AI算力成为基础设施核心 - AI浪潮下算力需求急速膨胀 AI算力成为基础设施中的硬通货 [2] - 英伟达市值冲上4万亿美元 算力周期红利沿产业链释放 [2] - 算力赛道成为资本市场炙手可热的主线之一 [2] A股算力产业链表现强劲 - AI服务器、光模块、液冷、高端PCB与高速连接等环节全面点燃 [2] - 龙头公司半年报普遍超预期 工业富联市值突破万亿 [2] - 新易盛股价三年累计飙升逾28倍 胜宏科技股价今年以来涨幅超过500% [2] 光模块龙头业绩狂飙 - 新易盛上半年营收104.37亿元同比增长282.64% 净利润39.42亿元同比增长355.68% [6] - 中际旭创上半年营收147.89亿元同比增长36.95% 净利润39.95亿元同比增长69.40% [6][7] - 天孚通信上半年营收24.56亿元同比增长57.84% 净利润8.99亿元同比增长37.46% [7][8] - 新易盛光模块毛利率达47.48% 与博通紧密合作提升毛利率 [8] - 800G光模块需求继续高增长 1.6T光模块需求从下半年开始放量 [8] AI服务器领域高速增长 - 工业富联上半年营收3607.6亿元同比增长35.58% 净利润121.13亿元同比增长138.61% [6] - 工业富联二季度单季营收首次突破2000亿元 AI服务器营收同比增幅超60% [6] - 浪潮信息上半年营收801.92亿元同比增长90.05% 净利润7.99亿元同比增长34.87% [6] PCB产业景气度提升 - 胜宏科技上半年营收90.31亿元同比增长86% 净利润21.43亿元同比增长366.89% [6][9] - 鹏鼎控股上半年营收163.75亿元同比增长24.75% 净利润12.33亿元同比增长57.22% [6][9] - 高多层/高阶HDI及载板需求抬升带动板厂景气 [9] 液冷技术渗透率提升 - 英伟达GB200 NVL72等机柜化方案放量 液冷渗透率显著提升 [8] - 2025年AI数据中心液冷渗透率将升至33% [8] - 英维克上半年营收25.73亿元同比增长50.25% 净利润2.16亿元同比增长17.54% [8] - 比亚迪电子进入英伟达GB300液冷供应链 上半年营收806.1亿元同比上升2.58% [9] 全球云厂商资本开支大幅增长 - 2025年第二季度微软、亚马逊、Meta、谷歌合计资本开支同比提升69%至874亿美元 [13] - 2025年四家云厂商合计资本开支预计同比增长50%至3338亿美元 [13] - 2025年第一季度国内三大互联网厂商合计CAPEX为550.12亿元 同比增速99.38% [13] 连接器市场格局与增长 - 安费诺、Molex和泰科占据背板连接器市场60%到80%份额 [9] - 立讯精密通信数据中心业务增长接近50% 上半年营收1245.03亿元同比增长20.18% [9] 算力需求持续增长 - 海外云服务厂商持续加大AI基础设施建设 资本开支快速增长 [13] - 英伟达预计今年CSP等Capex约6000亿美元 [14] - 到本十年末全球AI基础设施支出将达到3万亿-4万亿美元 [14] - 中国大陆是全球第二大计算市场 预计市场规模约500亿美元 CAGR约50% [14] 产业链投资机会广泛 - 关注服务器硬件层面系统组装、GPU、CPU、存储、高速连接器等零部件 [14] - 关注国内寒武纪、海光信息等国产GPU/CPU厂商和华为昇腾等自主算力产业链 [14] - 关注先进制造/封装和HBM等产业链机会 [14]

AI算力成为科技产业核心基础设施 - AI算力因大模型推理与训练需求急速膨胀，成为基础设施中的"硬通货" [1] - 英伟达市值冲上4万亿美元，算力周期红利沿产业链释放 [1] - 算力赛道成为资本市场炙手可热的主线之一 [1] AI服务器板块表现突出 - 工业富联二季度单季营收首次突破2000亿元，AI服务器营收同比增幅超60% [2] - 工业富联市值突破1万亿元，在A股排名第十 [2] - 浪潮信息2025年上半年营收801.92亿元，同比增长90.05% [2] - 浪潮信息归母净利润7.99亿元，同比增长34.87% [2] 光模块行业高速增长 - 中际旭创2025年上半年营收147.89亿元，同比增长36.95% [2] - 中际旭创归母净利润39.95亿元，同比增长69.40% [2] - 天孚通信上半年营收24.56亿元，同比增长57.84% [2] - 天孚通信归母净利润8.99亿元，同比增长37.46% [2] - 新易盛上半年营收104.37亿元，同比增长282.64% [3] - 新易盛归母净利润39.42亿元，同比增长355.68% [3] - 新易盛光模块毛利率达47.48% [3] - 2025年800G光模块需求继续高增长，1.6T光模块需求从下半年开始放量 [3] 液冷技术渗透率提升 - 2025年AI数据中心液冷渗透率将升至33% [3] - 英维克上半年营收25.73亿元，同比增长50.25% [3] - 英维克归母净利润2.16亿元，同比增长17.54% [3] - 英维克股价年内累计涨幅高达109.16% [3] - 比亚迪电子进入英伟达GB300液冷供应链 [4] PCB产业景气度提升 - 胜宏科技股价年初以来上涨519.2%，总市值突破2000亿元 [4] - 胜宏科技上半年营收90.31亿元，同比增长86% [4] - 胜宏科技归母净利润21.43亿元，同比增长366.89% [4] - 鹏鼎控股上半年营收163.75亿元，同比增长24.75% [4] - 鹏鼎控股归母净利润12.33亿元，同比增长57.22% [4] 连接器市场格局 - 安费诺、Molex和泰科占据背板连接器市场60%-80%份额 [5] - 立讯精密通信数据中心业务增长接近50% [5] - 立讯精密整体营收1245.03亿元，同比增长20.18% [5] 全球云厂商资本开支大幅增长 - 微软、亚马逊、Meta、谷歌2025年第二季度合计资本开支同比提升69%至874亿美元 [7] - 2025年四家云厂商合计资本开支预计同比增长50%至3338亿美元 [7] - 国内三大互联网厂商2025年第一季度合计CAPEX为550.12亿元，同比增速99.38% [7] AI基础设施投资前景 - 英伟达预计今年CSP等Capex约6000亿美元 [8] - 全球AI基础设施支出到本十年末将达到3万亿-4万亿美元 [8] - 中国是全球第二大计算市场，预计市场规模约500亿美元，CAGR约50% [8]

核心观点 - 2025年上半年A股非金融及非三桶油上市公司营收25.98万亿元同比增长0.61% 归母净利润1.34万亿元同比增长3.02% 反映中国经济新旧动能转换趋势 [1][2] - 人工智能行业从预期炒作进入业绩兑现阶段 计算机电子通信行业净利润显著增长 光模块AI芯片等领域企业表现突出 [2][3][4] - 反内卷政策推动传统行业供需优化 钢铁农林牧渔等行业利润大幅修复 水泥生猪养殖等领域企业扭亏或减亏 [5][6] - 部分上市公司提前披露三季度积极业绩预告 医疗设备消费电子等领域增长势头延续 [7][8][9] 行业表现 - 计算机行业归母净利润128.34亿元同比增长40.54% 电子行业归母净利润835.07亿元同比增长27.57% 通信行业归母净利润1375.92亿元同比增长7.81% [3] - 钢铁行业归母净利润131.37亿元同比增长157.17% 农林牧渔行业归母净利润274.11亿元同比增长166.72% [5] - 水泥行业多家企业扭亏或大幅减亏 华新水泥万年青宁夏建材等归母净利润同比增长超50% [6] 公司业绩 - 寒武纪营收28.81亿元同比增长4347.82% 归母净利润10.38亿元（上年同期亏损5.3亿元） [3] - 新易盛归母净利润39.42亿元同比增长355.86% 海外营收占比达94.4% [4] - 山东钢铁营收368.06亿元同比增长118.60% 归母净利润1252.58万元实现扭亏 [5] - 牧原股份营收764.63亿元同比增长34.46% 归母净利润105.3亿元同比增长1169.77% [6] - 迈瑞医疗预计三季度营收同比正增长且环比改善 国际体外诊断产线加速增长 [7][8] - 中泰股份预计前三季度归母净利润3.25-3.55亿元同比增长71.36-87.19% 三季度归母净利润1.9-2.2亿元同比增长187.60-233.01% [8] - 立讯精密预计前三季度归母净利润108.9-113.44亿元同比增长20-25% 三季度归母净利润42.46-46.99亿元同比增长15.41-27.74% [8] 盈利概况 - 5343家A股上市公司中4116家实现盈利 占比77.04% [2] - 净利润前十企业包括中国移动（842.35亿元）中国石油（839.93亿元）等 现金分红前十包括工商银行（503.96亿元）建设银行（486.05亿元）等 [1]

投资交易 - 嘉元科技拟通过受让股权及增资方式投资人民币5亿元获得武汉恩达通科技13.5870%股权 其中股权转让价款1.5亿元 增资款3.5亿元 [1] - 交易完成后目标公司不纳入合并报表范围 [1] 目标公司业务 - 武汉恩达通科技为光通信领域高新技术企业 从事光电子器件研发、生产及销售 [1] - 产品线涵盖高速光模块、有源器件和无源器件等系列产品 [1] 战略布局 - 本次投资标的所处光模块行业属于公司新业务拓展领域 [1]

AI算力成为全球科技产业核心基础设施 - AI算力需求急速膨胀 成为基础设施中的硬通货 英伟达市值冲上4万亿美元[1] - 算力周期红利沿产业链层层释放 AI服务器 光模块 液冷 高端PCB与高速连接等环节全面点燃[1] - 工业富联市值突破万亿 新易盛股价三年累计飙升逾28倍 胜宏科技股价今年以来涨幅超过500%[1] AI服务器板块表现突出 - 工业富联二季度单季营收首次突破2000亿元 AI服务器营收同比增幅超60%[2] - 浪潮信息上半年营收801.92亿元 同比增长90.05% 归母净利润7.99亿元 同比增长34.87%[2] - 工业富联8月29日市值突破1万亿元 在A股排名第十[2] 光模块赛道持续高增长 - 中际旭创上半年营收147.89亿元 同比增长36.95% 归母净利润39.95亿元 同比增长69.40%[2] - 天孚通信上半年营收24.56亿元 同比增长57.84% 归母净利润8.99亿元 同比增长37.46%[2] - 新易盛上半年营收104.37亿元 同比增长282.64% 归母净利润39.42亿元 同比增长355.68%[3] 液冷技术渗透率快速提升 - 2025年AI数据中心液冷渗透率将升至33%[4] - 英维克上半年营收25.73亿元 同比增长50.25% 归母净利润2.16亿元 同比增长17.54%[4] - 比亚迪电子进入英伟达GB300液冷供应链 上半年营收806.1亿元 同比上升2.58%[4] PCB产业实现高速增长 - 胜宏科技股价年初以来上涨519.2% 总市值突破2000亿元[4] - 胜宏科技上半年营收90.31亿元 同比增长86% 归母净利润21.43亿元 同比增长366.89%[4] - 鹏鼎控股上半年营收163.75亿元 同比增长24.75% 归母净利润12.33亿元 同比增长57.22%[5] 连接器与通信业务快速发展 - 安费诺 Molex和泰科占据背板连接器市场60%到80%份额[5] - 立讯精密通信数据中心业务增长接近50% 整体营收1245.03亿元 同比增长20.18%[5] - 立讯精密有柜间以及柜内的高速互连解决方案[6] 全球云厂商资本开支大幅增长 - 2025年第二季度微软 亚马逊 Meta 谷歌合计资本开支同比提升69%至874亿美元[7] - 2025年四家云厂商合计资本开支预计同比增长50%至3338亿美元[7] - 2025年第一季度国内三大互联网厂商合计CAPEX为550.12亿元 同比增速99.38%[7] AI基础设施投资前景广阔 - 英伟达预计今年CSP等Capex约6000亿美元[8] - 全球AI基础设施支出到本十年末将达到3万亿-4万亿美元[8] - 中国大陆预计市场规模约500亿美元 CAGR约50%[8] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF近五日涨跌2.51% 市盈率21.23倍 主力资金净流入2262.3万元[10] - 游戏ETF近五日涨跌3.36% 市盈率44.76倍 主力资金净流出3164.0万元[10] - 云计算50ETF近五日涨跌6.58% 市盈率128.37倍 主力资金净流出499.5万元[11]

核心观点 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》推动科技与产业深度融合 政策面利好频出叠加工业企业利润降幅收窄 市场信心得到提振 人工智能 高端制造 半导体芯片等政策重点领域或成为新增长点 中长期资金流入趋势预计延续[3][4][5] 资讯要闻及点评 - 1-7月份全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元 同比下降1.7% 但7月份利润同比下降1.5% 降幅较6月份收窄2.8个百分点 连续两个月收窄[12][13] - 7月份制造业利润同比增长6.8% 增速较6月份加快5.4个百分点 其中原材料制造业利润由下降5.0%转为增长36.9% 钢铁行业实现利润总额180.9亿元 石油加工行业实现34.6亿元[13] - 高技术制造业利润由下降0.9%转为增长18.9% 其中航空航天器及设备制造行业利润增长40.9% 集成电路制造增长176.1% 半导体器件专用设备制造增长104.5% 半导体分立器件制造增长27.1%[16] - "两新"政策带动电子和电工机械专用设备制造利润增长87.9% 通用零部件制造增长15.3% 食品饮料烟草及饲料生产专用设备制造增长11.3%[17] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 提出2027年新一代智能终端 智能体等应用普及率超过70% 2030年普及率超90% 2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段[3][19] - 《意见》提出加快实施6大重点行动 包括"人工智能+"科学技术 产业发展 消费提质 民生福祉 治理能力和全球合作 并强化8项基础支撑能力[20] - 《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》提出建立可持续的城市建设运营投融资体系 强化中长期信贷供给 发挥债券市场 股票市场融资功能 鼓励保险 信托等机构提供金融服务[3][22] 市场概览 - 本周创业板指涨幅最大为7.7% 申万一级行业中通信行业涨幅最大为12.4%[4][26] - 海外对冲基金与公募基金持续增配中国资产 8月以来中国是对冲基金净买入最多的市场 全球主动管理公募基金对中国配置占比达6.6%[4] - 主要指数表现分化 上证指数涨0.8% 深证成指涨4.4% 创业板指涨7.7% 沪深300涨2.7% 上证50涨1.6% 中证500涨3.2% 中证1000涨1.0% 科创50涨7.5% 科创100涨3.9%[26][27] - 申万一级行业涨幅前五为通信12.4% 有色金属7.2% 电子6.3% 综合5.9% 电力设备4.0%[29] - 热点板块中光模块(CPO)涨幅最大为17.92% 光通信涨15.81% 6G涨12.72% 稀土涨11.59% 光芯片涨9.47%[34] 行业观点 - 光模块行业受益于全球AI算力需求爆发 2025年第二季度全球光模块销售额环比增长10% 主要得益于800G以太网光模块需求 LightCounting预测2025年全球以太网光模块市场规模增速将保持在50%左右 随后五年年复合增长率预计维持在15%至18% 中国厂商在2024年全球光模块TOP10榜单中占7席[23] - 国产AI芯片销售额从去年60亿美元猛增至160亿美元 市场份额从29%提升至42% 增速达112% 几乎是海外芯片增速的三倍 DeepSeek V3.1版本使用UE8M0 FP8 Scale参数精度 针对下一代国产芯片设计 表明国产大模型逐渐向国产算力倾斜[24] - 新一代国产芯片开始支持FP8 包括沐曦690 芯原VIP9000 寒武纪690 摩尔线程MUSA 3.1 GPU 海光深算三号等 国产AI芯片性能提升有助于建立国产算力-国产AI模型生态闭环[25] 投资建议 - 新质生产力方向建议关注人工智能 半导体芯片 创新药 机器人 低空经济 深海科技 可控核聚变等[5][36] - 提振消费方向建议关注新消费 家电 汽车等[5][36] - 高股息资产从长期来看能给投资者带来相对稳定的投资回报[5][36] - 黄金作为避险资产的中长期需求有望持续增长 建议关注黄金的中长期投资机会[5][36]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 高速光模块需求快速增长，公司业绩持续高增，2025年上半年实现营业收入104.37亿元，同比增长282.64%，归属上市公司股东净利润39.42亿元，同比增长355.68% [3][5] - 光模块销量695万只，同比增长112.54%，产能达1520万只，同比增长66.67%，毛利率同比提升4.12个百分点至47.48% [5] - 持续高强度研发投入，2025年上半年研发投入达3.34亿元，同比增长157.56%，具备100G、400G、800G和1.6T光模块批量交付能力，在硅光、相干光模块及LPO/LRO架构等前沿技术上取得突破 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入104.37亿元，同比增长282.64%，归属上市公司股东净利润39.42亿元，同比增长355.68% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为240.80亿元、359.82亿元、442.68亿元，归母净利润分别为86.47亿元、130.85亿元、161.91亿元 [5] - 当前股价对应PE分别为40.8倍、27.0倍、21.8倍，参考2025年可比公司平均估值51.5倍PE [5] 业务运营 - 光模块销量695万只，同比增长112.54%，产能1520万只，同比增长66.67% [5] - 毛利率提升至47.48%，同比增加4.12个百分点 [5] - 研发投入3.34亿元，同比增长157.56% [5] 市场地位 - 国内少数具备100G、400G、800G和1.6T光模块批量交付能力的企业 [5] - 掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装技术 [5] - 在硅光、相干光模块及LPO/LRO架构等前沿技术上取得突破 [5] 盈利预测 - 预计2025年营业收入240.80亿元，同比增长178.48%，归母净利润86.47亿元，同比增长204.70% [5][6] - 预计2026年营业收入359.82亿元，同比增长49.43%，归母净利润130.85亿元，同比增长51.33% [5][6] - 预计2027年营业收入442.68亿元，同比增长23.03%，归母净利润161.91亿元，同比增长23.73% [5][6] 估值比较 - 当前总市值352,719.10百万元，当前价格354.95元 [3] - 可比公司2025年平均PE为51.5倍，公司2025年预测PE为40.8倍 [5][7] - 公司ROE预计从2024年的34.08%提升至2025年的51.91% [6]

市场整体表现与驱动因素 - 上证综指冲上3800点大关 科技板块景气量点燃商场心情 寒武纪股价本周超越贵州茅台[1] - 牛市由国家队资金托底 保险资金加速入市 外资看法改进 散户心情被点燃 新发公募基金规划滞后于股市体现[3] - 流动性驱动低利率下居民资产配置压力大 总量经济数据未呈现亮点 部分企业盈利不弱 新消费、生物科技、出口等体现良好[3] 结构性行情与行业机会 - A股估值来到合理区间 位于历史50%左右分位以上 后续大波段全体性重估机会有限 需微观政策超预期或基本面严重改进[5] - 看好科技、先进制作和消费等政策重点支持行业的结构性行情[3][5] - 新消费成为新亮点 科技仍可能成为本轮牛市主线 美国人工智能相关资本开支高增速有望带动亚洲相关板块[3] - 出口保持强劲 具有全球竞争力的制造业具韧性 1-7月叉车行业销量85.79万台同比+12% 外销31.19万台同比+15.1% 非洲(+43.95%)、西欧(+28.78%)、东南亚(+15.66%)增速较快[6] - 周期板块短期有色金属结构性机会值得关注 铜价在去库存支撑下稳定 电解铝价格因供需格式改进获得支撑 贵金属受外部风险要素影响价格走高[7] 科技板块具体表现 - 算力为年内表现最好板块之一 光模块领先企业股价翻两三倍 高盛本周第二次上调出货量 光模块销售均价下降速度比预估20%慢[8] - 寒武纪2025年中报经营总收入28.81亿元同比增加4347.82% 归母净利润10.38亿元同比增加295.82% 高盛将12个月目标价上调至1835元[9] - 字节跳动为国内AI芯片最大收购方 2024年收购额约600亿元 英伟达与国产芯片各占一半 国产芯片在推理场景适配性更强[9] - 半导体板块引爆A股 寒武纪股价站上1500元大关 市盈率约600倍 预计2025年全年营业收入50亿元至70亿元[8][9] 消费板块与新消费趋势 - 新消费成为国际资金追逐焦点 泡泡玛特2025年上半年营收同比增加204% 净利润同比增加397% 大中华区营收同比增加135% 美洲地区营收同比增加1142% 港股股价涨幅高达250%[6] - 股市好转可能带动消费上升 强化股市趋势 中国企业竞争力强在全球市场有优势[4] 创新领域发展 - AI领域发展积极 国务院2017年将AI确立为国家战略重点 得益于STEM人才、数据中心基础设施和资金投入[4] - 创新药领域厚积薄发 2024年创新药上市申请同意数量从2015年11种增加到93种 新药首轮人体实验审批时间从501天缩短至87天[4] 风险提示 - 需特别关注小微盘股过度拥挤 量化组合对中小盘指数超额接近历史极值 中证1000/2000估值和成交量均接近历史极值[10]

市场表现与指数走势 - 创业板指上涨超过2% 科创综指下跌超过1% 双创龙头ETF(588330)上涨0.24% [1] - 宁德时代成交额超过200亿元 位列A股成交榜第二位 [1] - 成份股表现分化 先导智能20%涨停 天孚通信上涨超过8% 中际旭创下跌超过1% 新易盛下跌0.12% 寒武纪下跌超过5% 海光信息下跌超过4% [1] 科技板块交易活跃度 - TMT板块成交额占比达到40.8% 较Deepseek行情期间46.5%和ChatGPT行情期间50.24%的峰值仍有差距 [3] - 人工智能成为科技行业核心驱动力 国产大模型持续降本增效加速应用场景落地 [3] - 政策支持推动新一代智能终端普及 上游算力及下游应用公司有望受益 [3] 成份股业绩表现 - 38只成份股披露2025年中报 其中16只归母净利润实现正增长 [3] - 新易盛营业收入104.37亿元 同比增长282.64% 净利润39.42亿元 同比增长355.68% [4] - 寒武纪营业收入28.81亿元 同比增长4347.82% 净利润10.38亿元 同比增长295.82% [4] - 中际旭创营业收入147.89亿元 同比增长36.95% 净利润39.95亿元 同比增长69.40% [4] - 天孚通信营业收入24.56亿元 同比增长57.84% 净利润8.99亿元 同比增长37.46% [4] - 宁德时代营业收入1788.86亿元 同比增长7.27% 净利润304.85亿元 同比增长33.33% [4] 产品特征与定位 - 双创龙头ETF(588330)跟踪中证科创创业50指数 选取50只战略新兴产业上市公司 [5] - 覆盖新能源、半导体、医疗设备等热门主题 实现跨市场多元配置 [5] - 标的指数采用20%涨跌幅限制 投资门槛不足100元 [6] - 定位为中国版"纳斯达克" 聚焦科技自立自强和产业链自主可控 [6] 行业前景与政策导向 - 科技创新和高端制造业成为政策鼓励方向 AI和创新药等新兴产业形成新增长叙事 [4] - 中国正处于新旧动能转换阶段 具备科技属性的宽基指数将持续受益 [4]

行业基本面周期框架 - 广发证券基于涵盖1300+公司的行业比较数据库 将各行业基本面周期划分为七个明确阶段 包括下行期 出清初期 出清中期 出清末期 回升期 扩张期 筑顶期 [1][3] - 研究框架更关注资产负债表 现金流量表与利润表的交叉分析 通过"供需"框架统一各行业位置判断 [3] - 完整周期路径为下行期→出清初期→出清中期→出清末期→回升期→扩张期→筑顶期 [3] 各周期阶段特征 - 下行期特征为行业景气下行 供需失衡 盈利下行 CAPEX与库存扩张 产能利用率下滑 [5] - 出清初期特征为行业景气依旧下行 初步开始去产能 去库存 盈利下行 CAPEX与库存自高位去化 产能利用率仍在下滑 [5] - 出清中期特征为行业景气仍下行 产能和库存去化显著 盈利下行 CAPEX与库存去化至较低水位 产能利用率底部企稳 [5] - 出清末期特征为行业景气企稳 产能和库存去化充分 盈利下行 CAPEX与库存去化充分 产能利用率企稳或回升 [5] - 强回升期特征为盈利回升1-2个季度 CAPEX和库存重新扩张 弱回升期特征为盈利回升1-2个季度但CAPEX和库存未明显扩张 [5] - 强扩张期特征为盈利高增 CAPEX和库存高增 弱扩张期特征为盈利高增但CAPEX和库存未明显扩张 [5] - 强筑顶期特征为盈利降速 CAPEX或库存在高位 弱筑顶期特征为盈利降速 CAPEX和库存未明显扩张 [5] 当前行业周期定位 - 光模块行业处于强扩张期 主要集中在AI 出口 新消费相关领域 呈现收入利润高增 产能扩张 库存抬升特征 [2][8] - CXO IGBT 军工电子等行业处于出清末期 以医药 汽车 军工 风电等上游供应链为主 供给出清 产能利用率底部企稳 盈利周期触底并首次改善 [2][14] - 动力煤 造纸等行业处于下行期 存储模组 军贸等行业处于出清初期 [7] 强扩张期代表行业及财务表现 - 光模块行业收入利润高增 产能扩张 库存抬升 新易盛财务表现尤为突出 [8] - 中际旭创25Q1收入增速达37.8% 利润增速为56.8% [8][9] - 新易盛25Q1收入增速高达264.1% 利润增速达384.5% [8][9] - 天孚通信25Q1收入增速为29.1% 利润增速为21.1% [8][9] - 强扩张期行业由AI 出口 新消费等蓬勃旺盛需求驱动 三张表协同扩张 [10] 弱扩张期代表行业及特征 - SOC 摩托车 工程机械等行业处于弱扩张期 多与消费内需或内需占比不低的出口链挂钩 [11] - 此类品种盈利周期回暖但需求展望不明朗 企业未显著扩产 账面积攒大量现金 [11] - 恒玄科技25Q1利润增速为590.2% 瑞芯微利润增速为209.7% 但产能扩张相对谨慎 [11][13] - 隆鑫通用25Q1利润增速96.8% 春风动力49.6% 三一重工56.4% 徐工机械26.4% [13] 出清末期代表行业及财务表现 - CXO行业药明康德25Q1利润增速为89.1% 康龙化成利润增速为52.7% 显示基本面触底改善 [14][15] - 风电轴承新强联25Q1利润增速高达429.3% 体现出清末期行业反转特征 [14][15] - 风电叶片中材科技利润增速68.3% 军工电子火炬电子43.6% 卫星互联网铖昌科技300.1% [15] - 此类品种供给出清 产能利用率底部企稳 盈利周期触底改善 部分账面现金流改善 [14] 行业筹码结构分析 - CXO行业是公募有定价权的典型行业 25Q2多数公司主动权益占流通股比重在5%以上 [16] - 截至25Q2公募基金仓位已降至较低水位 基本面处于出清末期 估值不贵 若基本面反转具备潜在增配空间 [16] - 功率半导体等更左侧行业公募持股占流通股比例很低 代表较好筹码结构 若基本面改善可能有加仓空间 [16]