高盛研报核心观点 - 管理层对客户需求持积极态度 本土化生产趋势及多元化代工伙伴关系支撑需求 尽管存在关税不确定性和贸易紧张局势 [2] - 2025年资本支出计划保持同比持平 用于上海 北京 天津晶圆厂产能扩张 [2] - 长期毛利率目标维持20%不变 2024Q1/2025Q1分别为18 0%/22 5% 运营效率提升和产品组合升级是关键驱动 [3] - 产能利用率保持高位并持续至2025Q3 订单能见度高 12英寸晶圆占比提升 [2][3] - 汽车产品ASP更具持续性但认证周期长 消费电子 智能手机 平板 工业等终端市场多元化 [3] 高盛投资逻辑 - 中国最大晶圆代工厂 覆盖0 35微米至14纳米工艺节点 应用于智能手机 消费电子 PC 工业 汽车等领域 [4] - 本土无晶圆厂客户需求增长及毛利率逐步恢复是长期驱动力 短期价格竞争和折旧压力将被产能利用率提升抵消 [4] - 当前股价低于历史平均市盈率 估值具有吸引力 [4] JP Morgan研报核心观点 - 2025Q1收入低于预期5% 环比仅增2%（原指引6-8%） ASP下降因工厂良率波动导致高ASP晶圆报废 [5] - 出货量环比+15% 12英寸晶圆表现强劲 受益于客户需求提前释放 消费补贴推动DDIC需求及汽车工业补库存 [5][6] - 2025Q2收入指引环比下降4-6%（市场预期+8%） 主因工厂良率问题导致ASP持续疲软 [6] - 2025年下半年能见度有限 受关税担忧和智能手机/PC需求提前释放后客户调整影响 下调2025年收入增长预期至10-11%（原16%） [6] JP Morgan投资逻辑 - 2025/26年收入增长预期下调至约10%/10% 高折旧成本持续挤压毛利率 成熟12英寸晶圆ASP承压 [7] - 预计毛利率维持在20-22%区间 未来几年ROE低于5% 1 5倍12个月远期市净率估值存在下行空间 [7] 业绩预测对比 - 高盛预测2025Q1毛利率22 5% JP Morgan预测2025Q2-Q4毛利率19 6%-21 2% [3][8] - JP Morgan下调2025Q2收入预测至2126 9百万美元（原2367 3百万美元） 降幅10% [8] - 非GAAP EBITDA利润率预测分歧显著 2025Q2高盛未披露 JP Morgan预测48 5%（较原45 2%提升332bps） [8] - 12英寸晶圆出货量预测2025Q2-Q4为1011-1023千片（12英寸当量） 较原预测下调4%-7% [8]

报告公司投资评级 - 维持华虹“买入”评级，目标价 43.0 港币 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司产能持续饱满，12 英寸产能稳步爬坡，后续有望增厚收入；全年价格或稳健，ASP 随着产品组合改善存在上升空间；模拟和电源管理收入稳健增长，受益于关税下国产化趋势加速 [1] 各部分总结 华虹 1Q25 业绩回顾 - 营收 5.41 亿美元（YoY：+17.6%，QoQ：+0.3%），达指引中值，得益于晶圆出货量增加；毛利率 9.2%，同比+2.8pct，环比-2.2pct，符合指引 9% - 11%；展望 Q2，营收指引 5.5 - 5.7 亿美元（中值环比+3.5%），毛利率 7 - 9%，受折旧影响 [1][16] 盈利预测 - 维持 2025/2026/2027 年收入同比+8.2%/+13.1%/+11.7%至 21.68/24.53/27.39 亿美元，预计净利润同比-10.0%/+57.7%/+17.6%至 0.52/0.82/0.97 亿美元 [18] 1Q25 业绩会议要点回顾 - 收入 5.41 亿美元（YoY：+17.6%，QoQ：+0.3%），达指引中值，因晶圆出货量增加；毛利率 9.2%，同比+2.8pct，环比-2.2pct，符合指引；1Q25 资本支出 5.11 亿美元，4.78 亿用于华虹制造、1840 万美元用于华虹无锡、1430 万美元用于 8 寸 [20] 2Q25 和 2025 业绩展望 - 预计 2Q25 收入 5.5 - 5.7 亿美元（环比+1.7% - +5.4%），毛利率 7% - 9%；Q1 大致符合预期，Q2 延续，下半年有不确定性但预估不差于 2024 年；消费市场弱，工业市场健康，AI 业务强劲，汽车市场库存调整后增长；第二条 12 寸产线稳步爬坡，年中 20 - 30kwpm，年底超 40kwpm，明年 Q1 60kwpm 左右，年中满载 70kwpm；暂未看到关税对经营重要影响，80%客户是国内设计公司，产品多国内消费，Q1 美国客户收入增加且产品主要中国销售 [21] 业绩板块回顾 - 8 英寸晶圆：1Q25 收入 2.06 亿美元（同比-5.2%，环比-8.9%），占总收入 38.0% [22] - 12 英寸晶圆：1Q25 收入 3.10 亿美元（同比+40.8%，环比+8%），占总收入 57.3% [24] - 1Q25 各技术平台贡献收入：嵌入式非易失性存储器营收 1.30 亿美元（YoY+9.3%，QoQ-5%），受益于智能卡芯片和 MCU 产品需求；独立式非易失性存储器营收 0.43 亿美元（YoY+38.0%，QoQ-7%），受益于闪存产品；功率器件营收 1.63 亿美元（YoY+13.5%，QoQ-1%），受益于 MOSFET 产品需求；逻辑及射频营收 0.67 亿美元（YoY+4.0%，QoQ-1%）；模拟与电源管理营收 1.37 亿美元（YoY+34.8%，QoQ+12%），受益于电源管理芯片需求 [26] 估值方法 - 2014 年来华虹股价区间震荡，对应 0.5 - 3.5 倍一年期前向 BVPS；以台积电、联电等代工企业为可比公司；维持目标价 43.0 港币，基于 1.5 倍 2025 年 PB（低于可比公司均值 2.6 倍，因预期 ROE 较低） [29] 晶圆代工行业展望 - 中芯国际指引 2Q25 营收环比下滑 4% - 6%，受 Q1 厂务一次性突发事件和设备验证问题影响；华虹指引 2Q25 营收 5.5 - 5.7 亿美元（中值环比+3.5%），毛利率 7 - 9%；联电指引 Q2 UTR 环比+1pct 至 70% [12]

报告公司投资评级 - 维持华虹“买入”评级，目标价 43.0 港币 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司产能持续饱满，12 英寸产能稳步爬坡，后续有望增厚收入；全年价格或稳健，ASP 随着产品组合改善存在上升空间；模拟和电源管理收入稳健增长，受益于关税下国产化趋势加速 [1] 各部分总结 行业展望 - 中芯国际指引 2Q25 营收环比下滑 4%-6%，受 Q1 厂务一次性突发事件和设备验证问题影响；华虹指引 2Q25 营收 5.5 - 5.7 亿美元（中值环比 +3.5%），毛利率 7 - 9%；联电指引 Q2 UTR 环比 +1pct 至 70% [12] 华虹 1Q25 业绩回顾 - 营收 5.41 亿美元（YoY：+17.6%，QoQ：+0.3%），达指引中值，得益于晶圆出货量增加；毛利率 9.2%，同比 +2.8pct（产能利用率提升），环比 -2.2pct（受新产线折旧影响），符合 9% - 11%指引；展望 Q2，营收指引 5.5 - 5.7 亿美元（中值环比 +3.5%），毛利率 7 - 9%，受折旧影响 [1][16] 盈利预测 - 维持 2025/2026/2027 年收入同比 +8.2%/+13.1%/+11.7%至 21.68/24.53/27.39 亿美元，预计 2025/2026/2027 年净利润同比 -10.0%/+57.7%/+17.6%至 0.52/0.82/0.97 亿美元 [5][18] 1Q25 业绩会议要点回顾 - 收入 5.41 亿美元（YoY：+17.6%，QoQ：+0.3%），达指引中值，得益于晶圆出货量增加；毛利率 9.2%，同比 +2.8pct（产能利用率提升），环比 -2.2pct（受新产线折旧影响），符合 9% - 11%指引；1Q25 资本支出 5.11 亿美元，4.78 亿用于华虹制造、1840 万美元用于华虹无锡、1430 万美元用于 8 寸 [20] 2Q25 和 2025 业绩展望 - 预计 2Q25 收入 5.5 - 5.7 亿美元（环比 +1.7%～+5.4%），毛利率 7% - 9%；Q1 大致符合预期，Q2 预计延续，下半年有不确定性但预估不比 2024 年差；消费市场偏弱，工业市场健康，AI 相关业务强劲，汽车市场库存调整后将继续增长；第二条 12 寸产线稳步爬坡，第一阶段年中预计达 20 - 30kwpm，年底超 40kwpm，明年 Q1 预计达 60kwpm 左右，明年年中达满载 70kwpm，第二阶段爬坡速度更快；目前暂未看到关税对经营产生重要影响，80%客户是国内设计公司，大部分产品在国内消费，Q1 来自美国客户的收入有所增加，产品主要在中国销售 [21] 业绩板块回顾 - 1Q25 8 英寸晶圆收入 2.06 亿美元（同比下降 5.2%，环比下降 8.9%），占总收入 38.0%；12 英寸晶圆收入 3.10 亿美元（同比上升 40.8%，环比上升 8%），占总收入 57.3% [22][24] 1Q25 各技术平台贡献收入 - 嵌入式非易失性存储器营收 1.30 亿美元（YoY+9.3%，QoQ - 5%），受益于智能卡芯片和 MCU 产品需求增加；独立式非易失性存储器营收 0.43 亿美元（YoY+38.0%，QoQ - 7%），受益于闪存产品增加；功率器件营收 1.63 亿美元（YoY+13.5%，QoQ - 1%），受益于 MOSFET 产品需求增加；逻辑及射频营收 0.67 亿美元（YoY+4.0%，QoQ - 1%）；模拟与电源管理营收 1.37 亿美元（YoY+34.8%，QoQ+12%），受益于电源管理芯片需求增加 [26] 估值方法 - 2014 年来华虹股价整体维持区间震荡，对应 0.5 - 3.5 倍一年期前向 BVPS；采取台积电、联电等代工企业作为可比公司；维持公司目标价 43.0 港币，基于 1.5 倍 2025 年 PB（低于可比公司均值 2.6 倍，主因预期 ROE 较低） [29]

市场表现 - 上证指数收盘3369点，1日涨0.82%，5日涨4.05%，1月涨2.75%；深证综指收盘2004点，1日涨1.7%，5日涨6.5%，1月涨4.62% [1] - 大盘指数昨日涨1.15%，1个月涨4.03%，6个月跌4.11%；中盘指数昨日涨1.37%，1个月涨3.44%，6个月跌10.64%；小盘指数昨日涨1.45%，1个月涨4.46%，6个月跌4.76% [1] - 航海装备Ⅱ、军工电子Ⅱ、地面兵装Ⅱ等行业涨幅居前，贵金属、化学制药、种植业等行业跌幅居前 [1] 5月流动性 - 宽松政策兑现为5月流动性揭开良好序幕，5月7日国新办发布会介绍金融政策，央行宣布三类十项货币政策措施 [2][14] - 5月资金中枢回落，汇率掣肘缓和、政府债供给有货币配合、货币政策报告删除“资金空转”表述、5月非信贷大月等因素使资金面乐观 [2][14] - 择机恢复国债买入操作或在等待合适时机，当前流动性宽裕挤出其可能性，下半年国债净供给高峰或更匹配 [14] - 宽松交易空间打开，曲线形态或走向牛陡，可挖掘国债、政金债非活跃券及地方债，把握久期价值 [14] 基金业绩衡量体系 - 构建全新基金业绩衡量方法，提取过去三个月表现计算超额收益和相关性矩阵，取前2%基金为比较样本，计算下一个月在样本中的分位数 [3][11][14] - 2017年以来至2025M4，该选基模型区间回报达112.96%，显著超越万得偏股混合型基金指数的53.43%，相对收益曲线平滑，最大回撤仅2.60%，单调性显著，超参数敏感性弱，能战胜样本平均表现 [3][14][15] 蜜雪集团 - 蜜雪集团是中国领先现制饮品企业，旗下有蜜雪冰城和幸运咖，全球门店达46479家，覆盖11个国家，中国现制茶饮行业市占率20.2%，为东南亚最大现制茶饮品牌 [4][16] - 是现制茶饮前五大公司中唯一聚焦平价价格带的公司，产品性价比高，核心产品价格2 - 8元，部分单品销量高、收入占比超四成 [16] - 拥有行业最早且最大规模供应链，2012年建工厂，2014年自建仓储物流，加盟商食材等100%从品牌方采购，超60%食材自产，内地逾90%县级区划12小时内触达，配送覆盖海外四国超560个城市 [17] - 打造超级品牌IP雪王，营销效率高，2024年9月品牌推广开支占收入比重仅0.9% [17] - 预计2024 - 2027年收入和净利润复合增长率分别为19%和18%，每年净增门店8500家，2027年达71979家 [17] - 首次覆盖给予增持评级，给予2025年39倍市盈率，目标价565港币，有11%上涨空间 [18] 中芯国际 - 2025年一季报营收22.47亿美元，YoY + 28.4%，QoQ + 1.8%，归母净利润1.88亿美元，YoY + 161.92%，毛利率22.5%环比大致持平 [19] - 一季度稼动率89.6%，QoQ + 4.1pct；晶圆交付量2292K，yoy + 27.7%，QoQ + 15.1%，ASP季度环比下滑11.5%至980美元/片，因产线调整 [19] - 工业与汽车领域触底反弹，美国区客户收入占比回升，消费电子为第一大收入板块 [19] - 8寸晶圆对一季度营收贡献大，晶圆制造业务占95.2%营收，8英寸晶圆收入环比增18.3% [19] - 二季度营收指引微降，销售收入QoQ - 4%~ - 6%，毛利率约18 - 20%，资本开支维持高位 [19] - 维持“买入”评级，2025 - 2027年归母净利润预测为53.29/67.94/76.66亿元，对应A股股价PE为129/101/89X [19]

半导体行业多元化创新趋势 - 传统制程微缩红利收窄，行业转向多元化创新路径，特色工艺成为关键差异化竞争力量[1] - 特色工艺通过定制化制程优化能力，在汽车电子、工业控制、物联网等领域展现不可替代优势，全球市场规模已突破500亿美元，年复合增长率达15%[1] - 先进封装技术与特色工艺发展为芯片性能优化提供新思路，推动半导体产业从单一制程依赖转向系统级创新[1][4] 台积电特色工艺技术布局 - 构建"技术广度+生态深度"特色工艺标杆，覆盖汽车电子、ULP/IoT、RF、eNVM、高电压显示、CIS和电源IC七大领域[3][4] - 汽车电子领域：提供N7A/N5A/N3A车规级逻辑技术及40-90V BCD-Power工艺，支持ADAS和智能座舱高可靠性需求[4] - 低功耗领域：N4e工艺结合eNVM优化物联网AI设备能效，ULP技术实现可穿戴设备超低漏电[4] - 射频技术：先进RF CMOS提升边缘AI通信性能，增强LDMOS和低噪声器件特性[4] - 显示驱动：16HV FinFET平台较28HV功耗降低28%，逻辑密度提升40%，支持AI玻璃显示引擎[4] - CIS创新：LOFIC技术实现100dB动态范围，满足智能手机和汽车ADAS高帧率成像需求[5] eNVM技术突破与商业化 - 突破传统eFlash在28nm节点扩展极限，RRAM/MRAM技术实现16/12nm节点延伸，22nm RRAM已通过车规认证[6][7] - RRAM工艺复杂度最低，仅需增加1层掩膜版，40/28/22nm已量产，12nm进入客户流片阶段[6][16] - MRAM具备卓越可靠性，22nm已量产，16nm准备就绪，未来将扩展至5nm节点[7] - 存储技术协同：RRAM/MRAM与N3A/BCD-Power工艺形成汽车芯片解决方案，ULP平台满足物联网待机需求[7] MCU厂商新型存储技术路线 - 英飞凌：采用台积电28nm eRRAM技术开发AURIX MCU，写入速度快15倍，成本优势显著[16][17] - 恩智浦：16nm FinFET eMRAM实现百万次擦写周期，S32K5 MCU推动车规存储技术迭代[18][19] - 瑞萨：22nm STT-MRAM测试芯片实现200MHz读取频率，主要面向物联网应用[20][21] - 意法半导体：28nm FD-SOI ePCM支持OTA无缝更新，18nm技术预计2025年量产[23][24] - 德州仪器：FRAM技术突出抗辐射特性，适用于恶劣环境应用[25] 新型存储技术发展趋势 - 嵌入式NVM市场预计2029年达26亿美元，2023-2029年晶圆产量CAGR达80%[26] - 技术路线呈现多元化：RRAM侧重成本效益，MRAM强调可靠性，PCM突出抗辐射能力[30] - 存储架构创新：12nm节点将实现MRAM+RRAM混合单元，3D eMRAM MCU集成100MB存储+200MHz CPU[31][32] - 制程协同效应：16nm FinFET+新型存储使MCU性能提升40%，功耗降低50%[32]

报告公司投资评级 - 维持中芯国际“买入”评级，调整中芯国际港股目标价至49.7港元，潜在升幅15.6%，调整中芯国际A股目标价至人民币99.4元，潜在升幅15.8% [1][6] 报告的核心观点 - 虽中芯国际一季度收入及毛利率受一次性厂务维修影响且二季度持续，但预计三季度后半段消除，产能稳步增长时利用率有望维持饱满，工业和汽车需求反弹好，公司将抓住汽车产品领域成长机会，当前受中美关税影响小，下游需求及客户预测出货量潜在影响大，中芯国际是中国晶圆代工在地化需求上行阶段重要受益标的之一，港股2025年EV/EBITDA为12.4x有上行空间，重申“买入”评级 [6] 财务数据总结 盈利预测和财务指标（2023 - 2027E） - 营业收入从2023年的63.22亿美元增长至2027年的117.68亿美元，营收同比增速分别为-13%、27%、13%、11%、17% [2] - 毛利率从2023年的19.3%提升至2027年的25.6%，净利润从2023年的9.03亿美元变动至2027年的15.04亿美元，净利润增速分别为-50%、-45%、69%、33%、36% [2] - 基本每股收益（美元）从2023年的0.11美元增长至2027年的0.19美元，港股和A股EV/EBITDA从2023年的16.8降至2027年的11.2 [2] 2025年一季度业绩详情 - 营业收入22.47亿美元，同比增长28%，环比增长2%；毛利润5.06亿美元，同比增长111%，环比增长1% [8] - 经营利润2.29亿美元，净利润1.88亿美元，同比分别大幅增长，基本每股收益0.02美元，同比增长161%，环比增长75% [8] - 毛利率22.5%，同比增长8.8个百分点，环比下降0.1个百分点；营业费用率12.3%，同比和环比均下降5.6个百分点 [8] 业绩指引 - 二季度收入中位数21.35亿美元，同比增长12%，环比下降5%；毛利率中位数19%，同比增长5.1个百分点，环比下降3.5个百分点 [6] 盈利预测调整（2025E - 2027E） - 营业收入新预测较前预测有不同程度下降，毛利润、营业利润、净利润等指标有不同变化，利润率多数有所提升 [10] EV/EBITDA估值（2025年） - 悲观、基础、乐观情景下EBITDA分别为41.35亿、52.01亿、57.22亿美元，增速分别为2%、19%、41% [11] - 对应EV/EBITDA分别为10.0x、14.1x、17.0x，推算企业价值、目标估值、目标价等不同情景下差异较大 [11] 情景假设总结 港股 - 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价68.0港元（概率20%），半导体周期上行动能充足，成熟制程及特色工艺竞争态势和缓，毛利率稳步提升，资本支出增长稳健，折旧、运营、研发费用可控 [32] - 悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价25.2港元（概率15%），半导体周期上行动能不足，成熟制程及特色工艺竞争加剧，拖累利润表现，资本支出增长较快，折旧、运营、研发费用大幅提升 [32] A股 - 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价人民币136.0元（概率20%），相关条件同港股乐观情景 [38][40] - 悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价人民币50.4元（概率15%），相关条件同港股悲观情景 [38][40] 行业覆盖公司评级总结 - 浦银国际对多家科技行业公司给出评级，多数为“买入”评级，如小米集团 - W、传音控股、苹果等，仅英特尔为“卖出”评级，特斯拉(TESLA)为“持有”评级 [41]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 短期因素扰动上半年业绩，中长期成长逻辑不变，一季度中芯国际和华虹业绩波动，受单一事件及折旧摊销影响，但下游需求逐步恢复，“China for China”策略或在2026年兑现业绩，建议关注中芯国际和华虹半导体 [2][3][26] 根据相关目录分别进行总结 中芯国际：短期因素扰动上半年业绩，中长期成长逻辑不变 - 1Q25营收22.5亿美元，同比+28.4%，环比+1.8%，不及预期，因厂务年度维修突发情况和新进设备导入验证影响良率；毛利率22.5%，同比+8.8pct，环比-0.1pct，超出指引；归母净利润1.88亿美元，同比+161.9%，环比+74.8%；指引2Q25营收环比下降4% - 6%，中值21.4亿美元，毛利率18% - 20%，中值19%，环比下降3.5pct [2][7] - 下游多领域增长，消费电子收入同比提升68.7%，环比提升2.8%，占比40.6%；智能手机收入同比略降0.4%，环比提升1.8%，占比24.2%；电脑与平板收入同比提升26.9%，环比下降7.8%；互联网与可穿戴收入同比下降19.3%，环比提升1.8%；工业与汽车1Q25收入同比提升71.2%，环比提升19.2% [8] - 1Q25产能提升至97.3万片/月（折合8英寸），产能利用率达89.6%，环比提升4.1pct，但受独立事件影响良率，ASP环比下滑11.5%，预计2H25修复 [9] 华虹半导体：产能利用率维持高位，模拟收入提升较为显著 - 1Q25营收5.4亿美元，同比+17.6%，环比+0.3%，符合指引；毛利率9.2%，同比+2.8pct，环比-2.2pct，符合指引；归母净利润375万美元，同比-88.2%，环比-114.9%；指引2Q25营收5.5 - 5.7亿美元，中值5.6亿美元，环比提升4%，毛利率7% - 9%，中值8%，环比下降1.2pct [2][13] - 1Q25嵌入式非易失性存储器、独立式非易失性存储器、功率器件、逻辑及射频、模拟与电源管理同比分别增长9.3%、38.0%、13.5%、4.0%、34.8%，独立式非易失性存储器和模拟与电源管理收入提升显著；90nm及95nm、65nm及以下节点分别提升45.6%和31.5%，0.25μm、0.11μm及0.13μm同比下降53.8%和24.3% [14] - 公司是特色工艺晶圆代工龙头，立足“特色IC + Power Discrete”战略，有望承接转单提升替代率；1Q25产能爬坡至41.3万片/月（折合8英寸），产能利用率达102.7%，全年或保持高位 [17] 台积电：4月营收同比大幅增长，创历史单月新高 - 2025年4月营收新台币3495.7亿，同比增长48.1%，环比增长22.2%，创历史单月新高；前四个月累计营收11888.2亿新台币，同比增长43.5%；指引2Q25营收284 - 292亿美元，中值288亿美元，环比+12.8%，毛利率区间57% - 59%，中值58%，环比下降0.8ppt，营业利润率区间47% - 49%，中值48%，环比下降0.5ppt，营收创新高或反映下游需求恢复良好，产业链补库趋势明确 [21] 投资建议 - 短期波动不影响长期逻辑，“China for China”策略或在2026年兑现业绩，建议关注中芯国际和华虹半导体 [3][26]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 短期波动不影响长期逻辑，“China for China”策略或在2026年兑现业绩，建议关注中芯国际和华虹半导体 [3][26] 各公司情况总结 中芯国际 - 1Q25营收22.5亿美元，同比+28.4%，环比+1.8%，不及预期；毛利率22.5%，同比+8.8pct，环比-0.1pct，超出指引；归母净利润1.88亿美元，同比+161.9%，环比+74.8%；指引2Q25营收环比下降4% - 6%，中值21.4亿美元，毛利率18% - 20%，中值19%，环比下降3.5pct [2][7] - 下游多领域增长，消费电子收入同比提68.7%，环比提2.8%；智能手机收入同比略降0.4%，环比提1.8%；电脑与平板收入同比提26.9%，环比降7.8%；互联网与可穿戴收入同比降19.3%，环比提1.8%；工业与汽车1Q25收入同比提71.2%，环比提19.2% [8] - 1Q25产能提至97.3万片/月（折合8英寸），产能利用率达89.6%，环比提4.1pct，但ASP环比下滑11.5%，预计2H25ASP修复 [9] 华虹半导体 - 1Q25营收5.4亿美元，同比+17.6%，环比+0.3%，符合指引；毛利率9.2%，同比+2.8pct，环比-2.2pct；归母净利润375万美元，同比-88.2%，环比-114.9%；指引2Q25营收5.5 - 5.7亿美元，中值5.6亿美元，环比提升4%，毛利率7% - 9%，中值8%，环比下降1.2pct [2][13] - 1Q25嵌入式非易失性存储器、独立式非易失性存储器、功率器件、逻辑及射频、模拟与电源管理同比分别增长9.3%、38.0%、13.5%、4.0%、34.8%；90nm及95nm、65nm及以下节点分别提升45.6%和31.5%，0.25μm、0.11μm及0.13μm同比下降53.8%和24.3% [14] - 1Q25产能爬坡至41.3万片/月（折合8英寸），产能利用率达102.7%，全年或保持高位 [17] 台积电 - 2025年4月营收新台币3495.7亿，同比增长48.1%，环比增长22.2%，创历史单月新高；前四个月累计营收11888.2亿新台币，同比增长43.5%；指引2Q25营收284 - 292亿美元，中值288亿美元，环比+12.8%；毛利率57% - 59%，中值58%，环比下降0.8ppt；营业利润率47% - 49%，中值48%，环比下降0.5ppt [21]

报告核心观点 - 中美财金官员在瑞士会面后关税问题或迎转机，港股后市见光明，恒指连升第七日共升895点或4.1% [2] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收41249.38，幅度-0.29；标普500指数收5659.91，幅度-0.07；纳斯达克综合指数收17928.92，幅度0；英国富时100指数收8554.8，幅度0.27；德国DAX指数收23499.32，幅度0.63；日经225指数收37503.33，幅度1.56；台湾加权指数收20915.04，幅度1.81 [2] 内地股市表现 - 上证指数收3342，幅度-0.30；深证成指收10126.83，幅度-0.69 [2] 香港股市表现 - 恒生指数收22867.74，幅度0.40；国企指数收8308.83，幅度0.10；红筹指数收3782.86，幅度-0.31；恒生科技指数收5180.25，幅度-0.93；AH股溢价指数收135.44，幅度-0.23；恒生期货（05月）收22761，幅度-0.11；恒生期货（06月）收22649，幅度-0.23 [2] 恒指上周五走势 - 高开80点报22856点，早段最多升131点高见22907点，后由升转跌一度倒跌83点低见22692点，再止跌回升在50天线争持，最终收报22867，升91点或0.4%；国指升0.1%报8308；科指挫0.9%报5180；大市全日成交1616.29亿元 [3] 部分港股表现 - 阿里巴巴升1.7%报123.6元；腾讯跌0.7%报494.6元；快手跌2.3%收52元；美银调高恒地目标价及评级，全日飙6.2%收24.05元 [3] 宏观&行业动态 内地进出口情况 - 4月以美元计价进出口总值5352亿美元，按年升4.6%，出口3156.9亿美元增长8.1%高于预期，进口2195.1亿美元下跌0.2%好过预期，贸易顺差961.8亿美元；以人民币计价进出口3.84万亿元，按年升5.6%，出口2.26万亿元按年升9.3%，进口1.57万亿元按年升0.8%，贸易顺差6899.9亿元 [6] - 首4个月以美元计价进出口总值1.97万亿美元，按年升1.3%，出口1.17万亿美元升6.4%，进口8003.1亿美元跌5.2%，贸易顺差3687.6亿美元；以人民币计价进出口总值14.14万亿元，按年升2.4%，出口8.39万亿元增长7.5%，进口5.75万亿元跌4.2%，贸易顺差2.65万亿元 [6][7] - 首4个月东盟为中国第一大贸易伙伴，贸易总值2.38万亿元增长9.2%，占比16.8%，出口增长12.6%，进口增长4%；欧盟为第二大贸易伙伴，贸易总值1.78万亿元增长1.1%，出口增长6.1%，进口下降8.1%；美国为第三大贸易伙伴，贸易总值1.44万亿元下降2.1%，出口下降1.5%，进口下降3.7%；中国对共建“一带一路”国家合计进出口7.25万亿元，增长3.9%，出口增长9.6%，进口下降2.8% [7] 黄金价格展望 - 道富环球投资管理调整黄金价格展望，黄金交易已在每盎斯3000至3100美元区间建立新“底价”，进入每盎斯3000美元以上高价新常态 [8] - 基本情景（45%）预测2025年金价维持在每盎斯3100至3500美元历史高位区间；乐观情景（35%）预测2025年下半年金价升至每盎斯3500至3900美元较高区间；悲观情景（20%）预测金价落在每盎斯2700至3100美元之间 [8] 上市公司要闻 阿里巴巴 - 首席执行官吴泳铭以《回归初心，重新创业》为题发帖，强调放下过去成绩以创业者心态开启新征程，围绕“用户为先、AI驱动”战略主线重新聚焦业务方向和优先级，未来将聚焦几大核心战役 [10] 中芯国际 - 联合首席执行官赵海军称看到各行业触底反弹讯号，产业链在地化转换走强，更多晶圆代工需求回流本土，产能利用率保持饱满 [11] - 预计第二季销售收入按季下降4%至6%，毛利率介乎18%至20%，出货数量预计相对稳健，平均销售单价预计下降，毛利率指引按季降1个百分点 [11] 神威药业 - 今年首季营业额7.61亿元，按年减少31.9%，注射液、软胶囊、颗粒剂、中药配方颗粒产品营业额均减少 [12]

中芯国际与华虹半导体一季度业绩对比 - 中芯国际一季度营收达163.01亿元，同比增长29.44%，净利润实现13.56亿元，主要得益于12英寸晶圆需求激增及28纳米以上成熟制程产能释放 [3] - 中芯国际14nm及以下先进制程占比突破15%，28纳米HKMG工艺良率达国际领先水平，14纳米FinFET工艺良率也达到较高水平 [3] - 华虹半导体一季度营收同比增长18.66%至39.13亿元，但净利润仅剩2276万元，同比骤降89.73%，主要受研发投入增加、汇兑损失和折旧费用上升影响 [4] 技术路线与战略差异 - 中芯国际聚焦先进制程突破，计划2025年资本支出达75亿美元，其中70%用于先进制程研发 [3] - 华虹半导体深耕特色工艺领域，面临成熟制程赛道竞争白热化，正尝试向40纳米等更先进制程延伸 [4] - 华虹半导体无锡12英寸厂月产能达9.45万片，但车规级芯片认证周期长达18-24个月，产能释放存在滞后性 [9] 股东减持情况 - 大基金旗下鑫芯香港一季度减持中芯国际6597.72万股，持股比例从7.05%降至6.91% [2][5] - 鑫芯香港同时减持华虹半导体633.3万股，持股比例降至2.98%，中国国有企业结构调整基金二期也减持华虹半导体1237.96万股 [2][5] - 华虹半导体自2024年二季度起连续四个季度被大基金减持，显示对成熟制程赛道的战略调整 [5] 市场反应与行业影响 - 5月9日港股中芯国际和华虹半导体开盘分别下跌7%和超11%，A股半导体股全线下跌 [2][8] - 半导体行业处于周期性波动阶段，市场需求复苏存在不确定性，国际竞争加剧 [8] - 中芯国际预计二季度收入环比下降4%-6%，毛利率降至18%-20%，反映行业周期性波动压力 [9] 长期发展前景 - 中芯国际每前进1纳米都需要突破ASML光刻机、应用材料刻蚀设备的封锁，需要持续数百亿级资本投入 [9] - 华虹半导体在功率器件、模拟芯片等领域具备国际竞争力，无锡厂产能释放后2026年毛利率有望回升 [4][9] - 大基金虽减持存量股份，但通过参与中芯国际定增、华虹半导体科创板IPO仍保持战略影响力 [9]