投资评级与核心观点 - 报告对京东集团维持“推荐”评级 [2] - 报告核心观点认为，公司2025年第四季度业绩处于筑底阶段，预计在政策利好与业务优化的共同推动下，2026年将迎来修复 [2] - 报告预计，随着消费环境持续复苏与基数效应减弱，2026年公司收入有望实现环比改善 [8] - 长期来看，公司供应链壁垒与日百品类的韧性构成基本盘，外卖业务减亏及政策优化提供弹性，新业务协同下全品类渗透持续提升，全渠道协同或进一步带动利润率修复 [8] 2025年第四季度业绩前瞻 - 预计2025年第四季度（25Q4）收入同比下滑0.7%至3447亿元人民币，收入短期承压 [8] - 收入承压主要受高基数与节日错期影响，具体表现为：宏观上，2025年12月社会消费品零售总额同比增速放缓至0.9%；线上消费中，预计家电、电脑等带电品类零售总额同比下降，而日百品类在商超、健康、时尚等子类驱动下保持双位数增长 [8] - 分业务看，预计四季度带电品类收入同比下滑，主因家电、电脑数码受国家补贴退坡影响；日百品类受益于外卖流量协同及供应链优化，预计维持增长；佣金与广告收入受益于第三方（3P）商家活跃度提升及营销投入加大，预计保持双位数增长，收入占比有望进一步提升 [8] 业务发展与优化路径 - 零售业务结构持续优化，日百品类与第三方（3P）生态贡献提升 [8] - 新业务减亏路径清晰：外卖业务通过补贴精细化、客单价提升或实现单位经济效益（UE）改善及季度亏损环比收窄；京喜与国际业务投入或小幅扩大，但新业务总亏损可控 [8] - 随着外卖与零售协同强化，外卖用户复购率提升，或带动核心零售业务活跃度 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为13015亿元、13678亿元、14336亿元人民币，同比增长12.3%、5.1%、4.8% [7][8] - 预计2025-2027年经调整归属母公司净利润（Non-GAAP）分别为260亿元、280亿元、313亿元人民币，同比增长-46%、8%、12% [7][8] - 基于2026年1月16日收盘价，当前股价对应2025-2027年经调整市盈率（PE）分别为13倍、12倍、10倍 [7][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.15元、8.80元、9.83元人民币 [7] 行业与宏观背景 - 2025年全年社会消费品零售总额为50.1万亿元人民币，比上年增长3.7% [8] - 2025年全国网上零售额为159722亿元人民币，同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额为130923亿元人民币，增长5.2%，占社会消费品零售总额的比重为26.1% [8] - 分品类看，2025年家用电器和音像器材类、通讯器材类、日用品类累计实现行业零售额分别为11695亿元、10076亿元、8675亿元人民币，同比分别增长11%、20.9%、6.3% [8]

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，2025年12月我国社会消费品增速低于预期，高基数效应预计 仍将在未来几个季度延续，但必选消费、黄金、化妆品等品类中仍出现结构性亮点，服务消费继续释放 消费活力，逆势实现加速增长。年末促消费、扩内需政策密集出台，看好26年多方合力下我国消费市场 持续向上修复。看好电商、出行产业链、免税、优质黄金珠宝品牌、贸易服务商、新零售及人力资源服 务板块。 12月年末政策密集出台，扩大内需被提升至战略高度，各项促消费政策持续细化落地，服务消费延续加 速增长势头，但国补高基数效应仍对整体增速形成压制。据国家统计局，25年12月社零总额实现4.5万 亿元，同比增长0.9%(增速环比-0.4pct，市场一致预期+1.5%)，除汽车外消费品零售额同比增长1.7%(增 速环比-0.8pct)。 线上消费增速环比放缓，线下零售加速创新转型驱动稳健增长 据政府官网，12月市场监管总局等十部门发布《关于提升网络交易平台产品和服务质量的指导意见》， 引导线上消费从高速"规模扩张"向可持续"质量提升"转型，以优化消费环境、释放品质升级潜力。根据 国家统计局数据测算，25年1-12月全国网上零售额累计增 ...

公司业绩预期 - 公司预期2025年报告期内取得净利润3.31亿元至3.49亿元人民币，同比增长79.40%至89.26% [1] - 公司预期2025年报告期内归属于上市公司股东的净利润为2.73亿元至2.91亿元人民币，同比增长50.00%至60.00% [1] - 报告期内公司营业收入和利润均实现较大幅度增长 [1] 业务驱动因素 - 纸制快消品包装业务增长得益于消费市场持续复苏，带动下游客户包装需求稳步增长 [1] - 纸制快消品包装业务受益于与快消品细分领域行业龙头企业的长期战略合作基础 [1] - 通过集团化精细管理，公司运营和资源利用效率不断提高，盈利能力显著提升 [1] - 跨境社交电商业务坚持技术驱动，不断完善供应链管控系统，保持高水平的数字化运营能力 [1] - 跨境社交电商业务继续深化销售区域拓展及业务模式复制，营收规模与利润实现较大幅度增长 [1]

公司战略与业务拓展 - 京东集团正式宣布成立京东美术馆，定位为当代视觉、表演艺术及文化机构，预计于2027年底正式开幕 [1] - 美术馆总建筑面积超过10,000平方米，配备专业设施用于现场表演、沉浸式装置、展览、参与式工作坊及创意零售 [1] - 京东美术馆致力于“以艺术与科技链接世界”，依托展览、教育、研究、出版、委托创作和收藏等核心活动，联结艺术家与公众，共创公共价值 [2] - 项目将聚焦于跨学科的艺术体验，以兼顾技术与人文的视角探讨科技、生态和城市化等时代命题 [2] 管理与团队 - 京东美术馆由执行馆长岳鸿飞领衔，率领一支驻扎深圳的专业团队开展工作 [3] - 岳鸿飞曾任职台北当代艺术博览会联合总监及《LEAP》主编，并曾为尤伦斯当代艺术中心、复星艺术中心等机构策划重要展览，其策划的“Art Post-Internet”被《ART news》列为2010年代20个最重要的展览之一 [3] 项目规划与筹备 - 美术馆坐落于深圳湾超级总部基地，建筑设计由奥雷·舍人事务所负责，空间设计由如恩设计研究室负责 [1] - 在2027年底正式开幕前，美术馆将通过“京东美术馆开箱计划”率先与公众互动，该计划将以京东标志性快递箱为创作媒介，联动艺术家、策展人、建筑师及京东员工，呈现一系列快闪工作坊与巡回展览 [4] - 有关“开箱计划”的公开征集、后续巡展及员工内部福利项目等具体细节将于2026年陆续公布 [4] 战略定位与愿景 - 京东美术馆立足于粤港澳大湾区核心地带，依托京东集团支持，旨在推动中国青年人群及本地社群积极拥抱艺术 [2] - 京东集团定位于“以供应链为基础的技术与服务企业”，业务涉及零售、科技、物流、健康、工业、产发和国际等领域 [5] - 公司使命为“技术为本，让生活更美好”，致力于成为全球最值得信赖的企业 [5]

公司战略方向 - 公司认为正站在关键的时代路口，AI正以前所未有的速度重塑世界，消费方式和结构也在深刻改变 [1][2] - 公司未来三年将投入超3800亿元用于AI和云计算硬件基础设施建设，总额超过去十年总和，旨在打造全球领先的AI算力底座 [6] - 公司CEO提出通往超级人工智能的三阶段路线图：从当前大模型能力，到具备自主推理的Agentic AI，最终迈向通用智能体 [8][9] - 公司预测全球将形成5–6个超级云计算平台，并强调“大模型即下一代操作系统”，阿里云将聚焦基础模型、算力基建与行业智能体三大方向 [9] - 公司认为AI发展正从“学习人类”的智能涌现期，过渡到“辅助人类”的通用人工智能阶段，而未来将实现“超越人类”的超级智能 [11] AI应用“千问”的突破 - “千问”App公测一周全渠道下载量突破1000万次，创下全球AI应用增长新纪录，超越ChatGPT首周300万次和Sora首周500万次的成绩 [13] - 应用上线次日跻身苹果App Store免费应用总榜第四位，两天后冲入前三，次日留存率达62%，远超行业45%的平均水平 [15] - 应用定位为“能办事的个人智能助理”，深度打通阿里生态内电商、出行、办公等核心业务场景，构建一站式服务闭环 [15][17] - 应用基于自研的Qwen系列开源大模型打造，该模型全球累计下载量已突破6亿次，衍生模型超17万个，旗舰版本Qwen3-Max性能跻身全球前三 [19] - “千问”App的爆发标志着公司正式确立AI to C超级入口战略，后续成立千问C端事业群以整合核心业务强化布局 [19] 即时零售与“淘宝闪购”整合 - 公司将饿了么App正式更名为“淘宝闪购”，新平台覆盖“万物30分钟达”，整合淘宝商品池、菜鸟仓配、本地商户资源 [20] - 2025年三季度财报显示，“淘宝闪购”即时零售收入同比增长60%，日订单峰值突破1.2亿单，月度交易用户数突破3亿，带动手淘DAU同比增长20% [22] - 公司在组织上将饿了么、飞猪合并入阿里中国电商事业群，为品牌整合与业务协同扫清组织障碍 [23] - 更名经过灰度测试，确保品牌切换平稳，用户账号数据实现无缝迁移，原核心服务能力与用户权益均得到完整保留 [25][27] - 更名后，餐饮商家可借助淘宝供应链加售非餐品类，非餐饮商户可接入淘宝亿级流量池，骑手配送场景从单一餐饮拓展到全品类 [27] 生态协同与业务进展 - 高德“扫街榜”用户从2025年初4000万增至年底4亿，渗透率近50%，基于真实消费数据与AI推荐算法替代传统评分机制 [28] - 高德“扫街榜”不仅强化其作为生活服务平台的属性，也为“淘宝闪购”提供精准流量支持，形成“搜索—推荐—履约”闭环 [28] - 公司成果展现出以技术提升商业效率、以协同创造新增长路径的清晰方向，AI带来的不是替代，而是升级和更多可能性 [1][3] - 公司强调技术有温度，算法懂关怀，持续解决社会问题，并倡导长期主义的企业文化 [3]

活动概况 - 1月16日，“好品山东·优特农品走进阿里巴巴产销对接活动”在杭州阿里巴巴数字生态创新园正式拉开帷幕 [2] - 活动汇聚政企代表约150人，通过考察调研、推介对接、展销展示等形式，搭建山东优质农产品与电商巨头的精准对接桥梁 [2] - 活动旨在助力山东农产品拓宽销路、提升品牌影响力 [2] 合作背景与战略意义 - 山东是全国重要的农产品生产基地，拥有寿光蔬菜、烟台苹果、章丘大葱、金乡大蒜等品质与口碑俱佳的产品 [3] - 阿里巴巴作为全球领先的电商生态平台，拥有海量用户、成熟运营体系与强大技术支撑 [3] - 双方合作被视为“强强联合、优势互补”，为山东农产品上行提供了关键路径 [3] - 山东省农业农村厅希望与阿里巴巴在农业新零售、智慧供应链、数字农业等方面进一步深化拓展，让更多“鲁字号”农品走向全国 [4] - 淘天集团将通过年度重磅《产地优选｜寻味山河行》产业营销IP计划，加大对“好品山东”农特产品的支持力度 [4] 平台支持与赋能举措 - 淘天集团食品生鲜行业计划从流量扶持、直播赋能、内容营销、生态联动等维度助力打造百万级千万级的优选爆品 [4] - 活动中，阿里淘宝、天猫、供应链、营销等业务线专家围绕农品入驻政策、流量运营技巧、直播带货玩法、供应链优化方案等进行深度分享 [6] - 产销对接座谈会上，意向入驻阿里平台的山东农企与阿里业务负责人就合作细节、平台政策、资源支持等问题深入交流，推动产销对接落地 [9] 推介产品与产业带 - 产品推介路演环节集中展示了多款承载山东地域特色的优质农品 [8] - 重点推介产品包括胶东刺参、乳山牡蛎、微山湖大闸蟹等特色水产品 [8] - 其他重点推介产品包括烟台苹果、中裕食品的优质面粉与面条、胶州大白菜以及新鲜鸡蛋等 [8] 活动配套与成果展示 - 活动期间举办了考察调研，与会嘉宾走访了浙江天下网商、杭州遥望科技及阿里巴巴西溪园区，深入了解电商生态与数字化营销模式 [9] - “好品山东特色农产品展销会”同步开展，设置两大展区、共33个展位，集中展示山东16市的地域特色产品 [10] - 展销会融入阿里巴巴“2026全球年味儿集”线上线下联动场景，为消费者提供沉浸式体验 [10] - 活动为山东农产品搭建了数字化营销新平台，构建起政企协同、多方联动的产业发展新格局 [11] - 未来随着合作深化，更多山东优质农品将借助电商走向更广阔市场，为乡村产业振兴注入动力 [11]

电商生态治理趋势 - 电商生态建设重要性凸显，推进方向从监管政策主导逐步转向平台自主生态治理 [1] - 行业核心诉求是实现买卖双方利益平衡，同等守护平台商家合法权益，构建权责对等、互利共赢的可持续发展生态 [1] 抖音电商2026年商家扶持政策升级 - 抖音电商发布2026年“九大商家扶持政策”升级方案，围绕商家经营全流程进行系统性升级，旨在提升商家经营的长期确定性 [2] - 政策从商家实际需求出发，针对综合成本压力、流量获取与转化效率、交易不确定性及经营效率等普遍问题提供解法 [2] 降本增效具体举措 - 升级免佣政策：2026年商家使用“千川·乘方”产品产生订单，技术服务费减免至0.6%，免佣范围扩展至全类目，适用场景覆盖货架场商品卡及内容场 [2] - 优化推广费返还政策：对符合条件的订单直接减免推广费，并通过“净成交出价”等产品降低秒退订单等无效投放带来的成本损耗 [3] - 2025年通过商品卡免佣、多类目免佣、降低运费险、小商家扶持基金等举措，累计为商家节省成本超过320亿元 [4] AI技术普惠与赋能 - 2026年将持续向商家开放AI技术能力，覆盖客服接待、内容生产和经营决策等环节，旨在惠及海量中小商家 [4] - 提供免费AI智能客服，帮助商家尤其是中小商家降低人力成本并提升售前售后问题解决效率 [4] - 提供动态AIGC创意能力，支持商家生成商品相关素材和营销内容，并结合用户反馈即时优化，解决“内容创作难”等痛点 [4][5] 流量获取与转化支持 - 优化算法与分发机制，对优质电商内容给予更多自然流量支持，让“好内容”成为流量分配核心标准，为擅长内容创作的中小商家开辟公平获客通道 [6] - 升级“种草激励计划”，通过现金激励和成长扶持促进高价值内容产出，截至2025年底吸引367万创作者参与，每日用户看视频后搜索支付GMV破亿元 [6] - 推出百亿优惠券补贴计划，降低用户消费决策门槛，助力商家订单转化，同时上线“联盟双佣金”功能，在投放期间自动识别相关订单并按较低佣金率结算 [6] 经营保障与营商环境优化 - 优化账期规则，平台账期最短可降至订单确认收货后3天，以改善商家现金流 [7] - 在强化知识产权保护与市场秩序治理之余，精准回应商家关注的账期等关键问题 [7] - 举措符合国家《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》中“有序发展平台消费”和“有序发展直播电商等新业态”的政策导向 [7]

行业趋势与平台治理方向 - 电商生态建设的重要性日益凸显，其推进方向正从监管政策主导，逐步转向平台自主的生态治理 [2] - 构建可持续发展的电商生态，核心在于保障买卖双方权责对等、互利共赢，而非单一偏向消费者权益 [2] - 行业趋势是平台从更多维层面优化电商生态，为商家营造稳定向好的经营条件 [3] 抖音电商2026年“九大商家扶持政策”升级方案概览 - 抖音电商于1月8日发布2026年“九大商家扶持政策”升级方案，在原有政策基础上持续加大投入 [3] - 方案围绕商家经营全流程，从成本、流量、转化、履约、技术与治理等方面进行系统性升级，旨在提升商家经营的长期确定性 [3] - 政策从商家实际需求出发，针对综合成本压力、流量获取与转化效率、交易不确定性及经营效率等问题给出解法 [3] 降本增效具体措施 - 升级免佣政策：2026年，商家使用“千川·乘方”产品产生订单，技术服务费减免至0.6% [3] - 免佣范围扩展至全类目，适用场景由货架场商品卡进一步覆盖至内容场，使不同经营模式与品类的商家均能受益 [3] - 优化推广费返还政策：对符合条件的订单直接减免推广费，并通过“净成交出价”等产品降低秒退订单等无效投放带来的成本损耗 [4] - 2025年，平台通过商品卡免佣、多类目免佣、降低运费险、小商家扶持基金等多项举措，累计为商家节省成本超过320亿元 [5] AI技术赋能商家经营 - 2026年，平台将持续向商家开放AI技术能力，覆盖客服接待、内容生产和经营决策等环节 [5] - 提供免费AI智能客服，旨在为商家（尤其是中小商家）降低人力成本，并提升售前售后问题解决效率 [5] - 在内容生产层面，提供动态AIGC创意能力，支持商家生成与商品相关的素材和营销内容，并结合用户反馈即时优化 [5] - 通过技术赋权，让商家无需投入高昂研发成本即可利用AI技术，解决“内容创作难”、“创新能力不足”等营销痛点 [6] 流量获取与转化提升支持 - 优化算法与分发机制，对优质电商内容给予更多自然流量支持，让“好内容”成为流量分配核心标准，为擅长内容创作但缺乏投放预算的中小商家开辟公平获客通道 [7] - 出台并升级“种草激励计划”，通过现金激励和成长扶持促进高价值内容持续产出 [7] - 截至2025年底，“种草激励计划”吸引367万创作者参与，每日用户看视频后搜索支付GMV破亿元 [7] - 推出百亿优惠券补贴计划，降低用户消费决策门槛，助力商家撬动订单转化 [7] - 上线“联盟双佣金”功能，投放期间自动识别相关订单并按较低佣金率结算，为商家精准减负 [7] 经营保障与营商环境优化 - 平台在强化知识产权保护与市场秩序治理之余，针对商家关注的账期问题予以回应 [8] - 优化账期规则后，平台账期最短可降至订单确认收货后3天 [8] - 政策符合国家引导方向，2025年11月，工信部等六部门印发方案，明确要“有序发展平台消费”及“直播电商等新业态” [8] - 相关举措旨在切实为商家减轻负担，推动平台电商生态更可持续，并助力优化网上营商环境及数字经济健康发展 [8]

港股市场表现 - 2026年1月19日港股三大指数集体收跌，恒生指数跌1.05%，国企指数跌0.94%，恒生科技指数跌1.24% [1] - 市场整体成交金额约2257亿元，主板总卖空金额占可卖空股票总成交金额约13.85% [1] - 南向资金净流入22.9亿元，净买入最多的是中芯国际、华虹半导体、腾讯控股，净卖出最多的是中国移动、优必选、美团 [1] 板块表现分化 - 科技板块成为杀跌主力，SaaS、云计算及AI应用概念股显著承压，汇量科技、智谱跌幅居前，权重股阿里巴巴亦有回调 [2] - 医药与教育板块疲软，药明生物领跌CXO板块，新东方等教育股录得跌幅 [2] - 航空板块表现亮眼，受惠于2026年春运将至及寒假学生客流带动，加上油汇利好预期，中国东方航空领涨逾9%，中国南方航空紧随其后 [2] - 电力设备及能源股受资金追捧，风电、核电概念活跃，东方电气及中国石油化工股份均逆市上扬 [2] 宏观经济数据 - 2025年中国全年GDP同比增长5.0%，圆满完成官方预期目标，四季度增速受高基数影响录得4.5% [2] - 12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，优于市场预期且较前值提速 [3] - 12月出口同比增长6.6%，创季度新高，2025年高技术产品出口增长达13.2%，远超整体增速 [3] - 2025年全年制造业设备工器具购置投资大增11.8%，高技术产业投资保持韧性 [3] - 新建商品房销售面积同比降幅收窄，显示政策效果逐步显现 [3] - 12月金融数据显示新增信贷与社融均超预期，官方与财新PMI双双保持在扩张区间 [4] 电商行业动态 - 2025年12月实物商品网上零售额1.3万亿元人民币，同比增0.8%，增速较10月的4.9%和11月的1.5%放缓，2025年全年实物商品网上零售额13.1万亿元，同比增5.2% [5] - 阿里巴巴千问App于1月15日接入淘宝、支付宝、高德、大麦等生态业务，上线超400项AI办事功能，MAU宣布突破1亿 [6] - 阿里巴巴预计未来两年60-70%的数字世界任务将由AI完成 [6] - 拼多多内测“百亿超市”，重点覆盖刚需高频品类，并联合大型仓配服务商推出共享仓服务，TEMU已上线Shopify App Store，触达超30个国家市场 [7] - 2025年天猫超15万个新商户创牌，其中GMV超1亿的新品牌数同比增40%，京东Plus会员为用户节省近300亿元，抖音电商为商家节省超320亿元运营成本 [7] - 各电商平台从1月中旬起陆续启动年货节大促，苹果官方旗舰店参加天猫年货节，京东上线AI年货地图 [7] 行业核心观点与趋势 - 报告认为中国经济在2025年展现出发展韧性与转型定力，实体经济中“新旧动能转换”特征积极，为2026年“开门红”积蓄势能 [2] - 报告对2026年一季度经济复苏持乐观态度，预计春节前后将是政策发力的重要窗口期，财政与货币政策有望形成更强协同效应 [4] - 报告指出AI助手向交易执行闭环拓展是行业趋势，平台公司沉淀的用户及交易数据是核心资产，阿里巴巴在大模型+AI助手+多元消费场景生态具备技术及生态优势 [6] - 报告认为四季度国内电商大盘增速放缓主要受宏观消费疲弱、国补高基数影响，各平台GMV及收入增速或有放缓趋势 [8] - 报告认为具备大模型能力及平台生态的公司将持续探索AI智能助手在全链路的赋能，在宏观环境下，对利润端的提振作用将大于收入端影响 [8] - 建议关注产品迭代、AI工具/Agent产品对用户渗透率数据提升等潜在催化影响 [8]

**关键要点总结** * **涉及的行业与公司** * **行业**：AI（人工智能）与电商的融合应用，特别是AI Agent（智能体）在商业和购物领域的应用[1] * **公司**：值得买（公司）[1] * **核心观点与论据** * **AI+电商是重要趋势，行业协议推动发展**：AI与电商的协同趋势不断增强，行业正通过发布技术协议（如支付宝等发布的ACT协议、谷歌等推出的UCP）来加速电商Agent的跨平台应用，这将为产业链带来催化[1] * **公司AI数据服务（海纳MCP）进展迅速，合作广泛**：公司的“海纳”MCPServer为AI大模型提供商品数据服务，合作伙伴已超过40家，包括豆包、Kimi等重要厂商[2]；该服务已全量接入腾讯元宝、阿里云百炼、华为云等多个主流AI平台[2]；在2025年11月1日至20日期间，其整体输出量较上月同期增长5倍[2] * **公司AI商业化加速，推出多款产品**：公司2025年前三季度实现AI相关收入3229万元[2]；2025年9月调用第三方大模型API的tokens数量达到1083.83亿，较同年6月提升47.19%[2]；公司推出了面向消费者的AI购物管家“张大妈”独立APP[2]，以及面向品牌客户的AI营销洞察平台“值数”[3] * **其他重要内容** * **券商观点**：华泰证券认为当前调整是加仓机会，并持续推荐关注值得买作为AI+电商的受益标的[1]