地缘政治冲突对市场的影响 - 中东地区冲突导致全球股市下跌 [1] 冲突对交通运输行业的影响 - 冲突影响了全球最繁忙的交通要道的通行 [1]

阿联酋航空停航事件概况 - 受中东局势影响，阿联酋航空已暂时暂停往返迪拜的所有航班，暂停预计持续至阿联酋时间3月2日15:00（北京时间3月2日19:00）[3] - 从2月28日至今，中东局势已导致阿联酋航空连续两天航线停运，对于这家拥有269架飞机、覆盖全球150多个目的地的航司而言，往返迪拜的全线停航堪称“史无前例”[3] 停航造成的直接损失与影响 - 专家预测，阿联酋航空停运每天至少损失超过5000万美元[4] - 目前滞留在阿联酋的境外旅客超过两万人[5][13] - 大量计划前往迪拜、阿布扎比等地的旅行团被迫取消或无限期推迟，不少游客选择的是阿联酋航空[7] - 部分春节假期游客因航班停飞滞留阿联酋，并遭遇安全事件，如迪拜帆船酒店被无人机碎片击中起火[10] - 阿布扎比和迪拜有关部门要求当地酒店为滞留旅客延长住宿服务，相关费用由政府承担[13] 阿联酋航空的财务与历史对比分析 - 阿联酋航空2024财年营收达到349亿美元，净利润高达52亿美元，平均每日营收约为9560万美元[15] - 结合过往案例测算，此次停航影响明显大于2010年冰岛火山灰危机，当时每日客运收入损失约1000万美元，另每日额外支出约100万美元用于安置滞留旅客[3][15] - 2012年因空客A380机翼裂纹问题，部分机型停飞导致每日亏损约100万美元[17] - 2020年疫情期间暂停客运航班8周，期间每日亏损约2300万美元[17] - 有业内人士认为，此次全线停摆每日经营损失至少5000万美元，不仅营收中断，且燃油储备、员工薪酬、机场停机费、飞机维护等固定成本仍需支付[18] - 截至2025年9月，阿联酋航空集团的现金储备已增长至560亿迪拉姆（152亿美元），且有股东持续注资，短期停航不会对其整体运营造成致命影响[18] 对全球及中国航空业的连锁反应 - 除阿联酋航空外，卡塔尔航空、阿提哈德航空等中东三大航司均已宣布相关航班暂停计划[14] - 国际多家航司调整中东相关航线，包括德国汉莎航空、法国航空、荷兰皇家航空、维珍大西洋航空、英国航空、美联航等[14] - 中国航司同样受到影响，国航、东航、南航等多家航司纷纷发布免手续费退改签政策，涉及迪拜、阿布扎比等中东城市的进出港航班[15] - 阿联酋航空集团对迪拜GDP的贡献约占15%，其运营状况直接关系到当地经济的稳定[15] 国内在线旅游平台的应急措施 - 携程、飞猪、同程旅行、去哪儿网等国内主流在线旅游平台启动应急保障机制[20] - 平台措施包括开启兜底保障承担用户退订损失、同步航司特殊处理方案、为受影响地区订单实行优先退款等[20][21]

港股市场动态摘要 - **KFM金德(03816)** 午前涨近3%，年内股价累计上涨超过3.6倍 公司预期截至2026年3月31日止年度的税后纯利将较上一财年增加约80%至120%，主要由于收入增加，特别是来自网络及数据储存行业的客户 [1] - **中国中免(01880)** 再跌3.49%，节后累计跌幅已近三成 2026年春节假期，海口海关监管离岛免税购物金额为27.2亿元，同比增长30.8%；购物人数32.5万人次，同比增长35.4% [1] - **信和置业(00083)** 跌2.03% 公司截至2025年12月31日止6个月收入为51.85亿港元，同比增长34.54%；股东应占溢利为15.33亿港元，同比减少15.77% [1] - **内险股延续跌势** 中国人寿(02628)跌2.79%，中国太保(02601)跌2.62%，中国财险(02328)跌1.79%，新华保险(01336)跌1.09% [2] - **普拉达(01913)** 跌3.51% 公司将于3月5日公布2025年业绩，中金预计其2025年收入按固定汇率同比增长8%，或按财报口径同比增长4%至56.42亿欧元 [2] - **亚太卫星(01045)** 早盘涨超8%，截至发稿涨6.25% 消息面上，SpaceX计划直接在月球表面建厂组装搭载高性能AI处理器的卫星，以利用月球低引力、无大气等优势满足地球轨道数据中心组网需求 [2] - **油气设备股多股飙涨** 山东墨龙(00568)涨67.9%，百勤油服(02178)涨73.24%，中石化油服(01033)涨20%，达力普控股(01921)涨8.59% 主要受中东紧张局势升级刺激 [2] - **亚太资源(01104)** 涨2.79% 公司截至2025年12月31日止6个月收益约4.67亿港元，同比增长215.81%；公司拥有人应占溢利18.6亿港元，同比扭亏为盈 [3] - **渣打集团(02888)** 跌4.08% 小摩研究报告指出，中东军事冲突加剧市场避险情绪，预计区域敞口较高的渣打集团将出现更大幅度的回调 [4] - **手机产业链集体下跌** 蓝思科技(06613)跌6.11%，丘钛科技(01478)跌4.62%，高伟电子(01415)跌2.78% 行业研究机构IDC警告，2026年全球智能手机市场将因内存短缺迎来“前所未有的危机” [4] 美股市场动态摘要 - **MARA Holdings(MARA.US)** 涨5.8% 公司正与喜达屋资本集团合作，计划将其部分比特币矿场站点改造为支持AI应用及其他云服务的基础设施 [5] - **油气股多数走强** Battalion Oil(BATL.US)大涨33.01%，西方石油(OXY.US)涨3.21%，阿帕奇石油(APA.US)涨4.36% 消息面上，布伦特原油期货价格大涨2.6%，报72.70美元 [5] - **美国航空公司股价下跌** 联合大陆航空(UAL.US)跌8.7%，达美航空(DAL.US)跌6.82%，美国航空(AAL.US)跌6.24% 消息面上，美国国务院批准其驻以色列使团非紧急必要人员及家属撤离，加拿大等国建议公民离开伊朗 [5] - **Block(XYZ.US)** 大涨16.82% 公司宣布将裁员超4000人，规模约为员工总数的一半，员工总数将从超1万人精简至不足6000人 [6] - **Applied Optoelectronics(AAOI.US)** 股价拉涨56.88% 该公司一季度业绩指引超预期，将2026年营收指引上调至10亿美元以上，并预计2027年营收约40亿美元 该股过去一年累计上涨123%，目前市值约40亿美元 [6] - **戴尔科技(DELL.US)** 大涨21.93%，创年内新高 得益于市场对AI服务器的强劲需求，公司第四季度总营收同比增长39%，达到创纪录的334亿美元，超出市场预期的317.3亿美元 调整后每股收益为3.89美元，高于预期的3.53美元 [7] - **多邻国(DUOL.US)** 大跌14.04% 公司第四季度调整后每股收益为0.84美元，高于预期的0.83美元；营收同比增长35%至2.829亿美元，超过预期的2.7574亿美元 但对2026年的展望低于华尔街预期，第一季度营收预期为2.885亿美元，低于预期的2.918亿美元；全年营收预期为12亿至12.2亿美元，低于预期的12.6亿美元 [7] - **比特币概念股普跌** 比特币跌2%报66137.95美元；以太坊跌超3.5%报1954.94美元 MicroStrategy(MSTR.US)跌2.92%，Coinbase(COIN.US)跌2.88%，Robinhood(HOOD.US)跌4.53% [7] - **CoreWeave(CRWV.US)** 大跌18.51% 公司第四季度营收同比增长110%至15.7亿美元，略超市场预期的15.5亿美元 公司计划将2026年资本支出目标定为300亿至350亿美元，远超2025年的103.1亿美元 [8] - **美股芯片股普跌** 英伟达(NVDA.US)跌4.16%，博通(AVGO.US)跌0.67%，AMD(AMD.US)跌1.7%，台积电(TSM.US)跌0.59% [8]

报告投资评级 - 行业评级为“增持” [5] 报告核心观点 - 航空业：春运后票价上升趋势良好，2026年第一季度盈利有望同比明显改善，行业或将开启供需向好、票价盈利上行的“超级周期”，建议把握逆向布局时机 [3][5] - 油运业：2026年第一季度油轮盈利同比大增数倍已较确定，地缘局势为行业提供了供需意外期权，继续看好基于原油增产与供给刚性的“超级牛市”长逻辑 [3][5] - 快递业：2026年“反内卷”政策延续或将超预期，有望进一步巩固价格回升趋势，推动行业盈利能力持续修复 [5] 分行业总结 航空业 - 2026年春运需求旺盛，前26天全社会人员流动量同比增长5.9%，其中航空同比增长6.7% [5][18] - 节后航空返程客流集中，客流增速较节前节中进一步提升，高客座率有利收益管理，叠加低基数效应，节后票价上升趋势继续良好 [5] - 估算2026年1-2月航空客座率同比上升1-2%，国内含油票价同比上升约6%，预计3月票价亦将保持同比上升趋势 [5] - 考虑国际油价传导滞后，2026年第一季度航司盈利有望同比明显改善，或实现行业性盈利 [5] - 继续看好航空供需持续向好，开启“超级周期”，推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [5] 油运业 - 自2025年8月以来，中东南美原油增产与俄油制裁趋严，驱动油轮产能利用率高企，油运运价中枢显著上升且弹性增大 [5] - 2026年以来，地缘局势（美国闪击委内瑞拉、美伊局势升级）为油运提供供需意外期权，有望显著增加合规需求并加速老旧油轮拆解 [5] - 过去一个月，油价上涨助力油运需求淡季不淡，地缘局势升级驱动船东积极挺价，VLCC运价淡季维持高位 [5] - 近期，中东3月上旬盘货集中释放，叠加海外油轮船东加强运力控制，油运运价再次大幅跳涨，中东-中国VLCC TCE突破20万美元/天高位 [5][20] - 2026年第一季度油轮盈利同比大增数倍已较确定，2月28日美以对伊朗的军事行动将加剧对油价与油运的影响 [5] - 继续看好油运“超级牛市”长逻辑，推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 [5] 快递业 - 2025年快递件量同比增长13.6%，行业深入“反内卷”，7月后单票收入中枢提升 [5] - 判断2026年“反内卷”政策延续，将进一步巩固相关效果，缓解低价竞争压力，促使价格回升 [5] - 预计2026年价格节奏为“前松后紧”，即上半年价格略降、件量增速环比加快回升，下半年旺季则继续价格优先趋势 [5] - 看好行业持续优化业务结构、构建差异化竞争壁垒以及海外业务增长迅速的快递龙头，推荐中通快递、极兔速递、顺丰控股，相关标的圆通速递、申通快递、韵达股份 [5]

港股航空股市场表现 - 2024年5月24日，港股航空板块出现普跌行情[1] - 中国南方航空股份股价下跌近7%[1] - 中国东方航空股份股价下跌超过6%[1] - 中国国航股价下跌超过5%[1] - 国泰航空与美兰空港股价均下跌超过3%[1]

市场表现与分化 - 亚太股市周一开盘集体下跌，MSCI亚太指数下跌1.1% [2][3] - 日本市场分化显著，日经225指数一度跌超1200点（跌幅超2%），东证航空运输指数下跌4.2%，但矿业指数上涨3.5% [2][3] - 澳大利亚股指一度下跌0.88%，随后收窄至0.4%左右，新西兰50指数一度跌超1.5%后收窄至1%以内 [2] - 美欧股指期货全线下跌，跌幅多数在1%以上 [2] 地缘政治局势 - 美国总统特朗普表示，美国和以色列将继续对伊朗的军事行动，直到达成所有目标 [2] - 美国军方称有3名军人在伊朗的还击中死亡，特朗普誓言“复仇”并预计可能有更多伤亡 [3] - 伊朗外长表示，伊朗过去20年一直在研究美军失败案例，并称其“马赛克防御”体系能决定战争何时及如何结束 [3][4] 资金流向与板块影响 - 剧烈的军事升级可能推动资金转向公用事业和医疗保健等经典防御性板块 [5] - 高风险的成长股以及对经济敏感的工业和金融股可能面临抛售压力 [5] 原油市场分析 - 高盛将原油价格的实时风险溢价定为18美元/桶，这对应于市场正在定价全球供应在一年内每天中断230万桶 [6] - 有投资组合经理指出，若霍尔木兹海峡长期关闭，油价可能被推高至每桶100美元以上 [6] - 有分析认为，当前油价上涨的关键变量已非伊朗意图，而是“战争险保单”的撤销，保险公司何时恢复承保成为关键观察信号 [6]

核心观点 - 报告认为，中东地缘政治局势恶化是当前市场核心变量，预计将进一步驱动原油和贵金属价格上涨，并提升短期市场避险情绪 [5][6][15] - 报告策略观点认为，A股短期受外部事件冲击，但幅度有限，中期将回归国内基本面和政策预期，一季度内外因素催化下，周期资源品配置正当时 [3][7][15] - 报告指出，国内AI产业竞争进入应用生态争夺与用户习惯培养新阶段，行业向“通用大模型”与“垂直行业应用”双线发展，国产大模型在性能和用量上加速追赶 [3][9][12] - 报告建议3月份关注地缘政治对资源品价格的影响、低估值龙头、“反内卷”政策下的涨价行情，以及下游需求旺盛的电子和新能源材料公司 [4][28][33] 宏观经济与策略 - 中东局势恶化，伊朗宣布禁止船只通过霍尔木兹海峡，该海峡承载全球约30%海运石油和20%液化天然气贸易，航运已陷入停滞 [5][29] - 预计军事行动的强度和持续时间将强于2025年6月，可能推动布伦特原油价格上涨至80美元/桶以上，极端情况下或挑战2022年3月俄乌冲突时的高点 [5] - 避险情绪叠加贸易不确定性预计将推动金价上涨，但油价上涨可能推升美国通胀并打压降息预期，金价能否突破前期高点尚需观察 [6] - 2026年在全球财政货币宽松、供应链问题、美元弱势及中国“反内卷”政策驱动下，大宗商品市场机会值得关注，贵金属、有色和原油相关化工品是重点 [2][6] - A股短期或受地缘政治及避险情绪干扰，但外部冲击幅度有限，中期聚焦国内基本面和两会政策预期，节后复工情况及两会政策释放是关注重点 [3][7][15] - 本周（2月24日-3月1日）A股市场整体上涨，钢铁、有色金属、基础化工等行业领涨，受大宗商品和海外股市映射及对美伊局势的提前交易影响 [16][19][21] 行业与公司研究 计算机/AI - 国内互联网大厂于春节期间投入超45亿元推广AI应用，如字节跳动豆包App除夕互动总数达19亿次，阿里巴巴通义千问联动超30万家茶饮店，腾讯元宝分10亿元现金红包，旨在培养用户习惯 [9] - 国内大模型能力持续进化，阿里巴巴通义千问3.5总参数3970亿，API价格低至每百万Token输入0.8元；MiniMax文本模型M2.5在编程榜单得分达80.2% [10] - OpenRouter平台最新周度数据显示，前十模型总token量约8.7万亿，中国模型独占5.3万亿，占比61%，当周调用量前三均为国产模型（Minimax M2.5、Kimi K2.5、GLM-5） [10] - 行业转向理性务实，未来将向“通用大模型”与“垂直行业应用”双线发展，建议关注智谱、MINIMAX-WP、科大讯飞、金山办公等大模型及细分行业AI Agent领域企业 [12][13] 基础化工 - 3月份建议关注：1) 地缘政治对原油及石化产品价格影响；2) 低估值行业龙头；3) “反内卷”背景下子行业涨价行情；4) 需求旺盛的电子材料与新能源材料公司 [28][33] - 本周（2月24日-3月1日）跟踪的100个化工品种中，43个价格上涨，10个下跌；WTI原油期货收盘价周涨幅1.07%至67.02美元/桶，布伦特原油周涨幅1.38%至72.48美元/桶 [28][29] - 伊朗是重要化工品出口国，冲突可能影响甲醇、LPG、乙二醇、乙烯等产品供应与成本；OPEC+拟自4月起增产13.7万桶/日，可能部分对冲供给冲击 [29] - 本周TDI市场均价为15081元/吨，较上周上涨3.47%，毛利润为3720.71元/吨，同比提升260.58%；黄磷净磷出厂均价为24370元/吨，较上周上涨4.90% [30][31] - 截至2月27日，SW基础化工市盈率（TTM）为30.87倍，处于历史87.20%分位数；SW石油石化市盈率为15.58倍，处于历史47.72%分位数 [33] - 化工行业推荐关注中国石油、浙江龙盛、雅克科技等公司；3月金股包括浙江龙盛和雅克科技 [33][34] 金融工程与市场数据 - A股风格方面，本周红利较成长占优，小盘较大盘占优；小盘风格当前具有较高的配置性价比，而微盘股风格需注意配置风险 [20] - 本周领涨行业为钢铁（涨3.37%）、有色金属（涨3.10%）、基础化工；领跌行业为传媒、消费者服务、食品饮料 [1][21] - A股当前PE_TTM处于历史极高分位，股债性价比（ERP）处于均衡水平；近1月股票主动型基金发行规模485.2亿元，处于历史较高分位（75%） [22][23] - 本周中国国债利率下跌，美国国债利率下跌，中美利差处于历史高位；在岸与离岸人民币对美元均升值 [24][25] 3月金股组合 - 报告给出的2026年3月金股组合包括：保利置业集团、中信海直、招商轮船、浙江龙盛、雅克科技、天赐材料、迈瑞医疗、巴比食品、颐海国际、中国中免、九号公司-WD、芯碁微装 [1][7]

娃哈哈业务调整 - 宗馥莉实际控制的娃哈哈精密机械有限公司于2026年2月24日发布解散公示并进入清算，员工劳动合同于2月28日终止 [2] - 该公司为娃哈哈商业股份全资持股，曾承担集团智能化、机器人研发与智能装备制造业务，成立于2011年，2023年、2024年社保人数分别为281人、261人 [2] - 此举被解读为宗馥莉意在剥离非核心业务，将资源聚焦于食品饮料主业，与其父宗庆后时期的多元化思路不同 [2] 机器人及自动化发展 - 荣耀在MWC 2026全球发布会上展示了人形机器人Robot，现场表演了舞蹈和后空翻等动作 [3] - 三星电子计划在2030年前，在其全球制造业务中全面整合人工智能并部署人形机器人，用于物流、生产、质检及安全领域 [6] - 宝马集团在其莱比锡工厂启动了人形机器人试点项目，合作方为瑞典公司Hexagon，其首款人形机器人AEON已于2025年12月完成首次测试部署，计划2026年4月进一步测试，夏季进入正式试点阶段 [8] - 具身智能公司“人工生产力”于2024年成立，近期完成天使轮融资，聚焦AI与硬件融合以提升智能硬件核心能力 [13] 自动驾驶与中东局势影响 - 因美国和以色列于2月28日对伊朗发动军事打击波及阿联酋多个城市，文远知行在阿联酋迪拜的Robotaxi车队暂时停运，但其在阿布扎比和沙特利雅得的车队维持正常运营 [5] - 萝卜快跑为配合阿联酋相关部门统一部署，已临时暂停在阿联酋境内的无人驾驶测试，但阿布扎比区域的无人驾驶商业服务仍正常提供 [6] - 包括国航、东航、南航在内的多家航空公司针对2026年2月28日至3月15日期间涉及迪拜、阿布扎比、利雅得等中东城市的进出港航班，出台了免费变更或退票方案 [5][6] 消费电子与汽车新品发布 - 小米集团在西班牙巴塞罗那全球发布了小米17、小米17 Ultra和Leica Leitzphone powered by Xiaomi三款高端旗舰手机，并携手Gran Turismo发布了中国首款VGT概念超级跑车Xiaomi Vision GT [6] - 岚图汽车旗下中大型MPV岚图梦想家冠军版开启预售，预售价31.99万元，搭载华为乾崑智驾ADS4与鸿蒙座舱5，CLTC纯电续航235km [14] - 极狐汽车旗下全新车型阿尔法S5正式启动预售，官方指导价11.78万元起，首次推出增程版车型，综合续航里程为1450km [16] - 特斯拉将Cybertruck双电机全轮驱动版售价提高至69990美元 [10] 通信与6G技术进展 - 英伟达宣布与博思艾伦、英国电信集团、思科、德国电信、爱立信、诺基亚、软银集团、T-Mobile美国公司等全球电信巨头合作，致力于在原生AI、开放、安全的平台上构建下一代（6G）无线网络 [10] - 华为在MWC26期间发布U6GHz全场景系列化产品和解决方案，覆盖宏站、小站及微波等，旨在为5G-A网络性能跃升及向6G平滑演进提供解决方案，主流CPE及手机预计于2026年陆续商用上市 [16] 公司运营与资本市场动态 - 上汽集团2026年1-2月累计整车销量为59.69万辆，同比增长6.76%，其中新能源汽车累计销量15.67万辆，同比增长6.44%，出口及海外基地累计销量20.36万辆，同比增长48.92% [13] - TCL华星完成对福建兆元光电有限公司的股权收购，该公司更名为福州华兆光电有限公司，此举标志着TCL华星完成了LED显示上游核心环节的布局 [13] - 专注于AI营销科技的钛动科技正式递表港交所，冲刺“Multi-Agent（多智能体）第一股” [13] - 吉利控股集团获批“独立招收博士后研究人员”资格，成为全国少数具备此资格的民营企业之一，其博士后科研工作站自2006年建站以来累计招收博士后138人，主持参与科研项目资金超70亿元，成果转化新增产值超10亿元 [10] 行业政策与市场数据 - 2026年汽车“国补”配套细则已在全国各省份落地，政策实施时间为2026年1月1日至12月31日，报废旧车并购买新能源乘用车最高可获新车销售价格12%、金额2万元的补贴 [18] - 截至2026年3月1日18时54分，2026年中国年度电影总票房（含预售）突破100亿元，观影总人次达2.25亿，放映总场次达2610万场 [18]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业（航空）的评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 航空运输端：2026年春运验证了在供给约束强化、客座率升至历史高位的背景下，行业价格弹性初步显现，投资机会或一触即发 [1][7][32] - 航空制造端：持续看好国产大飞机产业链的投资机会，同时海外航空制造主机厂产能继续爬坡，核心供应链业绩快速增长 [1][7][73] 航空运输：春运启示，高客座率下高价格弹性初现 - **春运整体数据亮眼**：春运前26天，全社会跨区域人员流动量累计达67.2亿人次，日均2.58亿人次，同比增长5.9% [11] - **民航量价表现突出**：春运前26天，民航客运量均值243.5万人次，同比增长6.3%；国内含油票价同比增长4.3% [12] - **国内与跨境市场细分数据**： - 国内：日均旅客量224万，同比增长6.4%；客座率86.8%，同比提升1.7个百分点；平均全票价1052元，同比增长4.3% [13] - 跨境：日均旅客量42万，同比增长9.3%；客座率81.7%，同比提升2.5个百分点；平均全票价1741元，同比增长0.2% [13] - **春运呈现“二次出行+返程集中”特征**：假期期间（除夕至初七）民航整体旅客量同比增长7.8%，国内含油票价同比增长7.2%，表现优于节前 [14][16] - **高客座率下价格弹性显现**：正月初六至初八，单日国内客座率达到93%及以上，同期国内含油票价同比分别增长6.8%、5.0%、6.2% [17] - **投资逻辑与建议**： - 供给端存在“硬核”约束，预计中国飞机引进将呈现中期低增速 [32] - 需求端，航空是内需优选领域，且出入境持续复苏，如对加拿大、英国实施免签政策将利好跨境需求 [33][34] - 重点推荐中国国航、南方航空、中国东航三大航，以及华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [37] 航空制造：国产大飞机与海外产业链 - **国产民机动态**： - 中国商飞携C909和C919亮相2026年新加坡航展，两型飞机已累计交付200余架 [38] - 航展期间，山西成功通航与中国商飞签署6架C909灭火机订单（3架确认+3架意向） [41] - 中国民航局就C919飞机窄跑道运行（最小宽度拟缩小至30米）公开征求意见，以优化运行适应性 [44] - **国内产业链公司业绩**： - 航亚科技：2025年营业收入6.99亿元，同比下降0.65%；归母净利润1.02亿元，同比下降19.28% [45] - 航宇科技：2025年营业收入20.33亿元，同比增长12.64%；归母净利润1.86亿元，同比下降1.44%；若剔除子公司亏损及商誉减值影响，归母净利润为2.11亿元，同比增长11.48% [47][51] - **国产产业链投资建议**：继续看好国产大飞机产业链，建议关注三条主线： - 核心配套商：航发动力、航发科技，推荐航发控制 [54][56] - 合金等基础件核心供应商：万泽股份、航亚科技、航宇科技，推荐应流股份 [57][58][59] - 原材料供应商：中航高科等 [60] - 机体结构：推荐中航西飞 [61] - **海外航空制造：主机厂产能爬坡**： - **交付情况**：2025年，空客交付793架飞机，恢复至2019年高峰的92%；波音交付600架，为2018年高峰的74% [2][74] - **在手订单**：截至2026年1月，空客待交付订单8783架；截至2025年12月，波音待交付订单6777架，合计超1.5万架 [2][76][77] - **产能计划**： - 波音计划将737月产量从42架提升至47架，再至52架/月；计划2026年将787周产量从8架提升至10架/周 [2][82] - 空客计划到2027年底将A320系列月产提升至70-75架 [2][82] - **业绩表现**： - 空客集团2025年收入734亿欧元，同比增长6%；归母净利润52亿欧元，同比增长23% [87] - 波音公司2025年第四季度营收239亿美元，创2018年以来季度新高，同比增长57% [83] - **海外航空制造：核心供应链业绩高增**： - **GE航空航天**：2025年交付商用发动机2386台，其中LEAP系列1802台；全年营收459亿美元，同比增长18%；利润100亿美元，同比增长31% [3][95] - **赛峰**：2025年LEAP发动机交付1802台，同比增长28%；推进部门营业利润36.00亿欧元，同比增长27.7% [3][100] - **豪梅特**：2025年商业航空收入同比增长12%，其中发动机备件业务大增44%；全年归母净利润15.1亿美元，同比增长31% [3][113] 海外航空运输 - **美国航司四季度业绩承压**：受政府停摆影响商旅出行及成本上升影响，美国四大航司2025年第四季度经调整净利润同比均为下降，其中美国航空同比下滑82.6% [66]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - **航空运输端**：2026年春运数据显示，在供给约束强化、客座率升至历史高位的背景下，行业价格弹性初步显现，高弹性或一触即发 [1][7][17] - **航空制造端**：持续看好国产大飞机产业链的投资机会，同时海外航空制造主机厂产能继续爬坡，核心供应链业绩快速增长 [1][2][7] 分章节内容总结 一、航空运输：春运启示，高客座率下高价格弹性初现 - **春运整体数据**：春运前26天，全社会跨区域人员流动量累计达67.2亿人次，日均2.58亿人次，同比增长5.9% [11] - **民航量价表现**：春运前26天，民航客运量均值243.5万人次，同比增长6.3%；国内含油票价同比增长4.3% [12] - 国内日均旅客量224万，同比增长6.4%；国内日均客座率86.8%，同比提升1.7个百分点；国内平均全票价1052元，同比增长4.3% [13] - 跨境日均旅客量42万，同比增长9.3%；跨境客座率81.7%，同比提升2.5个百分点；跨境平均全票价1741元，同比增长0.2% [13] - **春运特征**：呈现“二次出行+返程集中”特征，假期（除夕-正月初七）民航整体旅客量同比增长7.8%，国内含油票价同比增长7.2% [14][16] - **高弹性验证**：正月初六至初八，单日国内客座率达93%及以上，同期国内含油票价同比分别增长6.8%、5.0%、6.2%，验证高客座率下的价格弹性 [17] - **投资逻辑与建议**： - **供给约束**：预计中国飞机引进将呈现中期低增速 [32] - **需求支撑**：航空为内需优选领域；入境免签政策（如对加拿大、英国实施至2026年底的30天免签）促进出入境需求复苏 [33][34] - **重点推荐公司**：看好中国国航、南方航空、中国东航的弹性释放；继续看好华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [37] 二、航空制造 - **国产民机动态**： - 中国商飞C909和C919飞机亮相2026年新加坡航展，两型飞机共交付200余架，累计开通800余条航线，运送旅客超3600万人次 [38] - 山西成功通航与中国商飞签署6架C909灭火机订单（3架确认+3架意向） [41] - 中国民航局就C919飞机窄跑道运行（最小宽度拟缩小至30米）公开征求意见，以优化运行适应性 [44] - **国内产业链公司业绩**： - 航亚科技：2025年营业总收入6.99亿元，同比下降0.65%；归母净利润1.02亿元，同比下降19.28% [45] - 航宇科技：2025年营业收入20.33亿元，同比增长12.64%；归母净利润1.86亿元，同比下降1.44%；若剔除子公司亏损及商誉减值影响，归母净利润为2.11亿元，同比增长11.48% [47][51] - **投资建议**：继续看好国产大飞机产业链，重点关注： - **商用发动机产业链**： - 核心配套商：关注航发动力、航发科技，推荐航发控制 [54][56] - 合金基础件供应商：关注万泽股份、航亚科技、航宇科技，推荐应流股份 [57][58][59] - 原材料供应商：关注中航高科 [60] - **机体结构**：推荐中航西飞，其为C919/C919最大机体结构供应商 [61][62] 三、海外视角 - **航空运输（美国）**： - 2026年1月1日至2月26日，美国机场安检人次同比增长1.7% [63] - 受政府停摆影响商旅出行及成本上升影响，美国四大航司2025年第四季度业绩承压，经调整净利润同比均下降 [66] - **航空制造**： - **主机厂（波音、空客）**： - **交付情况**：2025年，空客交付793架飞机，恢复至2019年高峰（863架）的92%；波音交付600架，恢复至2018年高峰（806架）的74% [2][74] - **在手订单**：截至2026年1月，空客待交付订单8783架；截至2025年12月，波音待交付订单6777架；合计超1.5万架 [2][76][77] - **产能计划**：波音737月产量计划从42架提升至47架，再至52架/月；787周产量计划2026年从8架提升至10架/周。空客A320系列计划到2027年底达每月70-75架 [2][82] - **业绩**：空客2025年归母净利润同比增长23%至52亿欧元；波音2025年第四季度营收239亿美元，创2018年以来季度新高 [83][87] - **核心供应链**： - **GE航空航天**：2025年交付商用发动机2386台，其中LEAP系列1802台；全年营收同比增长18%，利润（GAAP）同比增长31% [3][95] - **赛峰**：2025年LEAP发动机交付1802台，同比增长28%；推进部门营业利润增长27.7% [3][100] - **豪梅特**：2025年商业航空收入增长12%，其中发动机备件业务大增44%；归母净利润增长31%至15.1亿美元 [3][113]