核心观点 - 尽管前两季度表现强劲 但Alphabet股价年内仅上涨5% 落后于标普500指数的9%增长 主要受可能迫使资产剥离的诉讼影响 [2] - 当前股价约200美元 从基本面看被低估 是投资良机 公司长期前景无忧 [3][4] - 公司财务健康状况优异 增长性、盈利能力和财务稳定性均远超标普500指数平均水平 [5][8] 财务表现 - 过去三年收入年均增长10.2% 显著高于标普500的6.1% [8] - 最近12个月收入增长13.1%至3710亿美元 远超标普500的5%增幅 [8] - 最新季度收入增长13.8%至960亿美元 对比标普500的4.8%增长 [8] - 营业利润率达32.7% 几乎是标普500指数18.5%的两倍 [8] - 经营现金流利润率36.0% 大幅高于标普500的20.3% [8] - 净利润率31.1% 超过标普500指数12.7%的两倍 [8] 增长驱动因素 - 增长动力来自核心业务优势、新兴板块快速发展和人工智能重大投资 [10] - 云计算部门近期增长显著 最近季度收入飙升32% [20] - 核心广告业务保持异常强劲 谷歌搜索和YouTube持续贡献巨额广告收入 [20] - 人工智能成为整个生态系统的关键增长动力 通过改进现有产品和创造新收入流 [20] - "其他赌注"业务取得进展 Waymo每周提供超过25万次付费乘车服务 [11] 估值分析 - 市销率6.7倍 高于标普500的3.2倍 [24] - 市现率37.2倍 显著高于标普500的21.5倍 [24] - 市盈率22倍 略低于标普500的23.7倍 [24] - 当前市盈率约22倍 低于五年平均的25倍 显示股价交易低于历史估值区间 [24] - 相比同业更具吸引力 亚马逊市盈率约34倍 微软约37倍 [24] 资产负债表 - 资产负债率仅1.4% 远优于标普500平均的20.9% [20] - 现金及等价物950亿美元 总资产5020亿美元 [20] - 现金资产比率19.0% 显著高于标普500的6.8% [20] 资本支出 - 2025年资本支出预算达850亿美元 较先前预估大幅增加 [17] - 投资重点为人工智能和云基础设施 以满足激增的服务需求 [17] 市场表现特征 - 股票在市场下跌期间表现弱于大盘 2022年下跌44.6% 对比标普500下跌25.4% [13] - 近期贸易紧张期间下跌30% 对比标普500下跌19% [13] - 表明不确定性时期投资者可能更倾向于抛售高增长科技股 [13] 法律挑战 - 2024年8月美国地方法院法官裁定谷歌非法维持搜索市场垄断 [15] - 司法部要求法院强制谷歌剥离Chrome浏览器和部分Android操作系统 [15] - 2025年4月另一起诉讼认定谷歌垄断数字广告市场 [16] - 法律诉讼可能导致业务运营根本性改变和重大资产剥离 [16]

财务表现 - 2025年第二季度总营收327亿元，AI新业务收入首次突破100亿元，同比增长34% [1] - 核心净利润同比增长35%至74亿元 [1] 战略布局 - 长期投入与全栈布局构成公司核心战略，涵盖算力、框架、模型到应用的四层AI架构 [3] - 全栈AI能力推动智能云业务健康增长，形成B端与C端双轮驱动格局 [3][7] 萝卜快跑业务 - 季度完成全球出行服务220万次，同比增长148%，累计服务量突破1400万次，位居全球第一 [4] - 与Uber、Lyft达成合作，计划在亚洲、中东、欧洲部署数千辆无人车 [4][6] - 香港测试路段半年内三次扩区，道路场景复杂度持续提升 [4] 自动驾驶行业地位 - 全球唯一实现千万级出行服务、覆盖16座城市的Robotaxi平台 [6] - 花旗银行认为合作拓展具备商业化潜力的新市场，高盛预测规模扩大将释放盈利能力 [6] 智能云业务表现 - 百度智能云第二季度营收同比增长27%，Non-GAAP经营利润实现同比增长 [7] - 以48个中标项目、5.1亿元中标金额获大模型相关项目数量和金额双第一 [7] - 金融行业生成式AI解决方案市场份额达12.2%，连续六年居中国AI公有云服务第一 [7] B端全栈技术优势 - 昆仑芯提供算力支撑，三万卡集群承载多个千亿参数大模型训练 [9] - 飞桨框架服务超4500家企业，文心大模型4.5系列通过千帆平台提供全流程服务 [9] - 百舸AI平台降低95%推理成本，单卡吞吐性能超国内主流方案90% [9] 典型B端合作案例 - 国家电网千亿级多模态光明大模型落地六大领域、覆盖100+场景 [9] - 中国中车空气动力学仿真模型将仿真时间从天级缩短至10秒级，误差控制在8% [9] - 65%的央企与百度智能云开展深度合作 [10] C端产品创新 - 搜索框升级为智能框，支持多模态交互，AI生成内容占比从4月35%升至7月64% [13] - 数字人业务收入环比增长55%达5亿元，罗永浩数字人直播间单场GMV达5500万 [14] - 数字人技术提升用户停留时长101%（艾弥儿案例），转化率提高33%（蒙牛案例） [14] C端技术突破 - 慧播星数字人实现剧本生成、实时决策与10分钟真人样本复刻三大突破 [16] - GenFlow2.0支持调用超100个专家智能体，3分钟完成5项复杂任务 [16] - 无代码平台"秒哒"生成应用数超20万个 [16] 技术迭代进展 - 文心大模型4.5实现框架层与模型层双层开源 [18] - 飞桨PaddleOCR3.1支持37种语言，识别精度提升超30% [18] - 昆仑芯三万卡集群强化算力支撑 [18] 生态协同效应 - B端行业深耕与C端体验革新形成联动，如金融方案通过搜索触达中小机构 [18] - 数字人技术在B端教育、医疗场景落地后反哺C端用户认知 [18] 长期发展前景 - AI技术向工业制造、农业、智慧交通等领域渗透，市场规模远超当前百亿级 [19] - 全栈布局红利持续释放，通过技术生态构建壁垒与商业化能力实现价值 [20]

核心观点 - AI新业务收入首次突破100亿元 同比增长34% 标志着公司AI战略进入收获期 [1] - 全栈AI布局和长期投入是核心竞争优势 推动B端和C端市场同步增长 [3] - 萝卜快跑实现全球出行服务220万次 同比增长148% 累计服务量突破1400万次 位居全球第一 [5] - 百度智能云Q2营收同比增长27% 连续六年排名中国AI公有云服务市场份额第一 [10] - 数字人业务收入环比增长55% 达到约5亿元 罗永浩数字人直播间单场GMV达5500万元 [16][17] - 搜索AI生成内容占比从4月35%飙升至7月64% 实现从信息获取到任务交付的变革 [15] 战略与业务逻辑 - 全栈AI架构包含芯片（昆仑芯）、框架（飞桨）、模型（文心大模型）、应用四层 形成端到端竞争优势 [3][10] - B端市场提供系统化解决方案 如国家电网千亿级多模态光明大模型覆盖100+场景 中国中车仿真时间从天级缩短至10秒级 [12] - C端创新包括搜索升级为智能框、数字人直播、智能体应用等 改变用户生活方式 [15][16][19] - 技术商业化形成正循环 65%央企与百度智能云深度合作 推动技术持续迭代 [13] 萝卜快跑业务 - 全球化扩张与Uber、Lyft合作 计划在亚洲、中东、欧洲部署数千辆无人车 [5] - 香港测试路段半年内三次扩区 道路场景复杂度不断提升 [5] - 行业进入规模化落地阶段 百度凭借十余年布局形成技术壁垒 最早收获红利 [7] - 花旗银行和高盛看好其商业化潜力 全球唯一实现千万级出行服务、覆盖16城市的平台 [8] 智能云业务 - 2025年上半年以48个中标项目、5.1亿元金额获大模型相关项目双第一 [10] - 金融行业生成式AI解决方案以12.2%市场份额居首 [10] - 百舸AI异构计算平台降低95%推理成本 单卡吞吐性能超国内主流方案90% [12] - 飞桨框架服务超4500家企业 文心大模型4.5开源后通过千帆平台提供全流程服务 [12] C端创新成果 - 搜索支持多模态交互和AI工具直接调用 用户可生成分镜脚本、会议纪要等结构化内容 [15] - 数字人技术实现剧本生成、实时决策和10分钟真人复刻 应用于直播、教育、健康等领域 [17][19] - 慧播星数字人技术提升用户停留时长101%（艾弥儿案例）和转化率33%（蒙牛案例） [17] - 文库网盘智能体GenFlow2.0支持100+专家智能体并行任务 秒哒平台生成超20万个应用 [19] 技术迭代与行业影响 - 文心大模型4.5实现框架层和模型层双层开源 降低使用门槛 [21] - 飞桨PaddleOCR3.1支持37种语言 识别精度提升超30% [21] - 昆仑芯三万卡集群支撑千亿参数大模型训练 [12][21] - AI技术向工业制造、农业、智慧交通等领域渗透 市场规模远超当前百亿营收 [22]

充电收入占比较小，但胜在增速。根据B站公布的数据，UP主通过充电获得的总收入则同比增长超100%。电厂了解到，目前充电收入占比最 高的垂类是泛知识——这与知识付费的特点有关，泛生活与包括动画和游戏在内的二次元垂类也处于快速发展状态。 当然，收入占比最高的还是广告，为24.5亿元，同比增长20%。这一增速高于百度和快手，与拥有微信生态内视频号、小程序红利的腾讯打 平。对此，B站副董事长兼COO李旎提到，平台加强了种草转化的整合投放能力，并利用多模态、大模型升级数据基建、提高广告分发效率， 深度转化比例同比提升了一倍。期间，广告主数量同比增长20%，618周期的广告主数量增长60%。 她同时透露，下半年B站广告业务的变化聚焦两个方向：一是深入推进多端、多场景应用和场景间联动，包括PC端、OTT端、Story模式，以及 直播、搜索、热搜等场景，提升用户与广告主的连接质量——也就是说，广告的入口将变得更多。二是借助AI技术为广告收入带来直接贡 献，除了精准推送，还可以通过AIGC工具批量生成适配B站用户语境的广告封面、标题和部分内容，乃至推进AI智能投放——这和腾讯、快 手的路线并无区别，都是在匹配和降本层面下功夫。 ...

核心观点 - 快手可灵AI商业化进展超预期 2025年第二季度营收达2.5亿元 较前期累计1亿元收入实现数倍增长[1] - 视频生成模型通过架构创新实现训练推理成本大幅下降 行业商业化前景逐步明朗[4][6] - 互联网企业加速布局视频生成领域 百度等厂商推出明确商业化导向的产品[6] 财务表现 - 可灵AI 2025年第二季度营收2.5亿元 较去年7月至今年2月累计1亿元收入显著提升[1] - 2025年4月及5月单月付费金额均突破1亿元[1] - 预计2025年全年营收将较年初目标翻倍[1] - 推理算力层面已实现毛利率为正[6] - 快手第二季度总营收350亿元 其中线上营销服务198亿元 直播收入100亿元[1] 技术突破 - 新架构依据扩散模型异构特征科学调配计算资源 激活1倍参数量实现3倍生成性能[4] - 算法模型codesign采用定制化全流程推理方案 在效果无损前提下大幅降低推理成本[4] - 模型累计迭代升级近30次 画质/语义理解/画面美学及人物表情动作真实性显著提升[4] 商业化应用 - 累计生产超2亿个视频和4亿张图片 服务超2万家企业客户[6] - 主要客户为视频自媒体/广告营销从业者等专业创作者 以及小米/蓝色光标等企业[5] - 在服装行业推出双人直播间实时换装功能 某男装品牌营销素材消耗量增长2倍[7] - 百度7月发布蒸汽机模型 直接服务广告主和代理商营销素材生成需求[6] 资源投入 - 公司年中追加推理算力投入 2025年Capex投入较年初预算实现翻倍[6] - 视频生成模型被确定为内部重点方向 获得更多研发资源支持[4] - 行业训练推理成本随着模型能力提升出现明显下降[4]

| Name | | Tenure @ Meta YoE | | Current Job | Prior Roles | Expertise | Advanced Degree | Undergrad Degree | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Nat Friedman | American | 18 days | 26 | VP, Meta Superintelligence | NFDG; CEO, Github | Developer ecosystems | | BS, MIT (CS) | | Daniel Gross | Israeli | 18 days | 15 | VP Product, Meta Superintelligence Cofounder, SSI; NDFG | | Al product & venture | | | | | | | | | | | | - | | Yann Le Cun | French | 11.6 yrs | 37 | VP + Chief Al Scientis ...

核心财务表现 - 2Q25公司收入同比下滑4%至327亿元 基本符合市场预期 [1] - 2Q25百度核心收入同比下滑2%至263亿元 小幅好于市场预期 [1] - 2Q25集团非通用准则净利润48亿元 非通用准则净利润率15% 好于市场预期6% [1] - 2Q25百度核心非通用准则经营利润好于市场预期12% [1] 广告业务表现 - 2Q百度核心广告收入同比下降15% 主要因搜索AI化改造冲击及其他平台竞争加剧 [1] - 7月移动端搜索结果页包含AI生成内容比例达64% 较4月35%和6月50%持续提升 [1] - 2Q广告AI代理收入环比增长50% 占百度核心广告收入超13% 高于1Q的9% [1] - 虚拟人主播使用率在医疗、法律、教育和汽车行业提升 收入环比增长55% 占广告收入超3% [1] - 预计3Q广告收入同比下降23% 百度核心经营利润率同比进一步下滑 [1] 云业务表现 - 2Q AI云收入同比增长27%至65亿元 经调整营业利润同比稳定增长 [2] - 企业云增速快于大盘 订阅制贡献大头且稳步增长 [2] - GPU云收入同比增长高于50% [2] - 6月开源文心4.5系列基础模型 7月推出视频生成模型MuseSteamer [2] - 预计3Q云业务同比增速有所放缓 [2] 自动驾驶业务表现 - 2Q萝卜快跑单量同比增长148%至220万单 增长环比大幅加速 [2] - 截至6月自动驾驶服务覆盖全球16个城市 [2] - 中国香港测试区域持续扩大 8月在阿联酋和阿布扎比启动开放道路测试 [2] - 与Uber、Lyft达成战略合作 计划在亚洲、中东、欧洲等核心市场部署数千辆无人车 [2] 盈利预测调整 - 下调2025/2026年收入预测2%/2%至1284/1294亿元 [2] - 下调2025/2026年非通用准则净利润预测8%/10%至167/196亿元 [2] - 维持美股目标价99.1美元和港股目标价96港元 [2] - 目标价对应美股11倍/10倍2025/2026年非通用准则市盈率 港股10倍/9倍2025/2026年非通用准则市盈率 [2] - 较当前股价美股和港股分别有11%和10%上行空间 [2]

谷歌在博客文章中写道："只需点击'分享'按钮，你的联系人就能在你离开的地方跳转到AI模式回复， 提出后续问题，并继续自行探索。对于一些需要协作的任务(例如旅行计划或生日派对筹备)，这将特别 有用。作为发送者，你始终掌控所分享的链接，并可随时删除。"谷歌还表示，正在为AI模式增加智能 代理功能，包括查找餐厅预订等任务。其他任务，如本地服务预约和活动门票，将在稍后推出。 智通财经APP获悉，谷歌(GOOGL.US)周四宣布，其在无处不在的搜索引擎上推出的人工智能(AI)模式 将面向全球开放，覆盖180个国家和地区。据悉，这一AI模式最初在美国上线，随后扩展至印度和英 国。谷歌称，它将首先以英文提供服务，其他语言版本将"很快"推出，但未给出具体时间表。此外，谷 歌补充称，AI模式现已加入分享链接的功能。 ...

投资评级 - 买入评级 目标价99美元 较当前86.76美元有14.1%潜在涨幅 [1][4] 核心观点 - 传统搜索业务持续承压 AI搜索改造对广告变现产生负面影响 广告收入第二季度同比下降15% [7] - 第二增长曲线智能云收入同比增长27% 占核心收入比重从去年同期19%提升至25% [7] - 第三增长曲线自动驾驶业务快速增长 萝卜快跑全球单量220万+ 同比增长148% 已覆盖全球16个城市 [7] - AI新业务收入超100亿元 同比增长34% 文心大模型升级至4.5系列 推出视频生成模型MuseSteamer 2.0 [7] 财务表现 - 2025年第二季度总收入327亿元 同比下降4% 调整后净利润48亿元 净利率15% 高于市场预期 [7] - 下调2025年每股盈利预测至42.30元 较前预测50.24元下调15.8% [3] - 预计2025年广告收入同比下降16%至637亿元 云业务全年增速预计25% [7] - 2025年预计收入1308亿元 同比下降1.7% 2026年预计恢复增长至1403亿元 增速7.2% [3] 业务细分 - 百度核心第二季度收入263亿元 同比下降2% 调整后经营利润率17% [7] - 在线营销服务收入174.85亿元 环比增长1% 同比下降15% [8] - 智能云收入64.76亿元 环比下降2% 同比增长27% [8] - 自动驾驶及新业务收入35.62亿元 环比增长25% 同比增长47% [8] 估值分析 - 采用分部估值法 传统搜索广告业务给予8倍市盈率 AI及云业务给予3倍市销率 [7] - 当前市值242.85亿美元 200天均价88.62美元 [6] - 2025年预计市盈率14.7倍 2026年降至13.4倍 [3]

作者 | 丁卯 编辑 | 黄绎达 8月20日港股盘后，百度集团发布了2025年第二季度的财务报告。 整体来看，本季度百度财报表现略超市场预期，尤其是AI相关的新业务更是录得了34%的高速扩张。而对于市场最为关注的AI搜索转型的商业化落地进 展，在财报后的业绩说明会上，百度首次透露了二季度已经小范围测试了一部分AI搜索的变现能力，且看到了不错的成果，并明确了AI搜索商业化的路 径。这无疑增强了市场对于未来百度业绩重回扩张周期的信心。 那么，本季度来看，百度财报质量究竟如何？AI新业务扩张的底层逻辑是什么？未来还值得关注吗？ 智能云需求激增带动AI新业务收入突破百亿大关 收入方面，2025Q2，百度实现总营收327亿元。收入构成上，百度的核心营收为263亿元，爱奇艺收入为66亿元。在核心营收中，在线营销本季度录得收 入162亿元，非在线营销首次突破100亿元收入大关，同比增长34%，主要受AI新领域推动下智能云等业务的增长所带动，本季度智能云业务的收入增速为 27%。 | | | | 百度集團股份有限公司 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ...