下游消费 - 30大中城市商品房成交面积同比+20.3% 其中一线城市同比+68.8% 二线城市同比+21.7% 三线城市同比-19.9% 10大重点城市二手房成交面积同比+73.3% [3] - 全国乘用车零售同比+1.0% 空调8月内销量同比+1.2% 出口量同比-4.2% [3] - 生猪价格环比-3.2% 主粮价格低位震荡 [3] - 海南旅游消费价格指数环比+1.3% 电影票房环比+364.6% 同比+149.0% [3] 中游制造 - 钢铁和玻璃价格小幅上涨 水泥价格止跌 [4] - 汽车和化工等制造业开工率环比回升 企业招聘意愿稳定 [4] 上游资源 - 动力煤价格环比+3.5% 主因供给偏紧和节前补库需求释放 [4] - 工业金属价格承压 受美联储偏鹰表态和国内下游需求偏弱影响 [4] 人流物流 - 航空运输需求同环比提升 市内出行活跃度高位提升 [4] - 全国高速公路货车通行量环比+1.9% 铁路货运量环比+0.2% [4] - 全国邮政快递揽收量环比+1.5% 投递量环比+0.5% [4] - 国内港口货物吞吐量环比+0.1% 集装箱吞吐量环比+0.2% 干散运价格因北半球秋季运输需求增加而上涨 [4] 政策与市场动态 - 钢铁、煤炭等行业反内卷政策持续推进 [2] - 地产优化政策效果持续显现 一二线城市销售增速提升 [2][3]

市场整体表现 - 2025年9月15日至9月19日A股市场整体呈现震荡分化态势，主要指数涨跌互现[4] - 市场风格表现为成长占优，以创业板为代表的科技成长板块表现相对较强，而大金融、资源类等权重板块承压调整[4] - 市场分歧加剧导致周内和日内涨跌幅波动加大，部分资金在美联储降息后获利了结，另一些资金继续布局成长主线[4] 美联储降息影响 - 美联储于9月17日将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，为2025年首次降息[5] - 降息前市场提前反映预期，人工智能、半导体、固态电池等成长板块加速上涨，降息落地后因前期涨幅过快过高，部分资金选择获利了结[5] - 此次降息被解读为“风险管理式降息”，点阵图隐含2025年内再降息50个基点，但年内的降息节奏和幅度仍存不确定性[5] 国内经济数据 - 2025年8月中国经济数据稳中偏弱，结构分化，整体经济动能不足[6] - 工业生产有韧性但增速放缓，高技术制造业保持高增速，而消费品等传统行业增速较低[6] - 消费增长结构承压，服务消费边际回暖，“以旧换新”政策拉动的消费品类增速明显放缓[6] - 固定资产投资延续疲软，房地产拖累显著，制造业和基建投资增速均放缓，进出口增速均回落[6] 慢牛行情驱动因素 - “存款搬家”是驱动慢牛行情的重要因素，资产荒驱使居民资金寻找更高收益投资产品[7] - 伴随行情正向反馈及外部风险趋缓，居民风险偏好明显上升，股市“赚钱效应”形成合力[7] - 8月A股成交金额前100、前30占比明显上升，市场交投情绪和主线集中，9月占比震荡但未明显下降，显示前期主线仍偏强[7] 重点投资方向 - 成长科技领域呈现“强者恒强”态势，AI算力、固态电池、机器人、生物科技等多点开花，行情有望从AI硬件扩散至其他细分领域[8] - 在自主可控战略背景下，国内存储芯片自给率亟待提升，为整个产业链带来发展机遇[8] - 港股行情因美联储降息周期和资金布局，流动性有望持续反弹，科技与周期板块共同领涨，消费板块受长假和政策预期提振可能有所表现[8]

中国与印尼双边关系与合作 - 2024年两国双边贸易额达到1478亿美元，中国连续12年成为印尼最大贸易伙伴和主要投资来源国 [2] - 两国在二十国集团、东盟—中国、金砖国家等多边平台共同维护全球南方国家利益 [3] - 印尼与中国深化全方位战略协作和发展战略对接，共同致力于完善全球治理 [3] 中国在印尼的投资与项目 - 印尼受益于高质量共建“一带一路”，包括雅万高铁在内的基础设施项目推动区域一体化 [3] - 中国企业在物流、人工智能等领域持续加大对印尼投资 [3] - 由中国企业承建的奇拉塔漂浮光伏发电项目帮助印尼缓解供电压力，助力能源转型 [3] 中国推动的国际合作倡议 - 2000年成立的中非合作论坛不断深化中非双方合作 [2] - 2013年提出共建“一带一路”倡议，推动互联互通 [2] - 2015年倡议成立亚洲基础设施投资银行，为基础设施建设提供灵活融资 [2] 中国经济发展模式 - 中国高度重视人才培养，积极发展农业和工业，对战略性新兴产业持续投入 [2] - 中国的经济增长是系统规划的成果，已成长为全球第二大经济体 [2]

中柬经贸合作 - 中国是柬埔寨最大的贸易伙伴和最大外资来源国 [2] - 柬中经贸领域互补性强、合作潜力巨大，中国投资者有资金和懂市场，柬埔寨有劳动力和区位优势 [2] - 柬埔寨与中国签署了首个双边自贸协定，未来对华出口还有很大空间，希望推动更多优质农产品如大米、芒果、腰果等进入中国市场 [3] 中柬合作具体成果 - 西哈努克港经济特区由中方企业参与投资开发，吸引了多国企业入驻，产品远销欧美日等市场 [2] - 柬埔寨最大的德崇国际机场由中国企业承建并刚刚通航 [2] - 中国帮助柬埔寨建设了多个电站，包括桑河二级水电站和太阳能可再生能源项目，有效缓解了当地电力短缺问题 [2] - 中国承建的金边至西哈努克港高速公路使180多公里的车程从5个小时缩短至2个小时以内，极大降低了时间和物流成本 [2] 中国经济发展与区域机遇 - 中国经济的韧性与稳定性得益于中国政府的长远规划和对经济结构的持续优化，积极扩大内需、推动产业升级 [3] - 中国拥有超过14亿人口的巨大市场且经济持续增长，为周边国家带来重要机遇 [3] 中国—东盟博览会平台作用 - 东博会作为区域重要交流平台，为深化合作注入持续动力，柬埔寨通过设立国家展区为企业创造商务对接机会 [2] - 东博会促进私营部门面对面交流洽谈合作，政府官员参与推动，各类商协会为中小企业提供宝贵拓展渠道 [2] - 在中国—东盟博览会等多边合作机制推动下，柬中两国有望进一步挖掘合作潜力，扩大经贸规模 [3]

政策背景与核心观点 - 政府自去年下半年特别是今年7月以来在多行业展开对内卷式竞争的综合整治 旨在推动工业品价格回升 行业盈利修复和产业格局优化 [1] - 2025年8月PPI环比从前月的-0.2%转为0.0% 实现年内首次环比止跌 初步释放物价企稳信号 [1][3] - 本轮产能治理强调依法依规 产能去化进度较稳 需求刺激力度较克制 价格修复较慢 [1] 本轮产能治理特点 - 产能治理涵盖部分新兴产业 如光伏 新能源汽车等产业的低端成熟产能 [2] - 治理更加强调依法依规 通过能耗 碳排 质量 安全 环保 财税等政策多维度引导行业自律和产能优化 [2] - 注重完善基础制度以降低产能无序扩张可能 如推动全国统一大市场建设 规范地方招商引资 打破地方保护主义 [2] - 需求侧虽有托底政策 但难以重演上一轮棚改加城投债务扩张驱动地产和基建投资大涨的情景 [2] PPI影响因素分析 - 采矿业 有色及黑色金属冶炼 计算机通信设备制造 公用事业 化学原料等行业对PPI影响力较大 [3] - 2025年8月煤炭及煤炭加工业 黑色金属冶炼及压延 废弃资源利用业 供水业的物价涨幅较大 [3] - 供水业价格上涨主因是水资源费改税 相关征收标准和规范性提升后 全国主要城市自去年开始陆续调整自来水价格 [3] 供给侧演变路径 - 短期基于产量管控 长期落脚于过剩低端落后老旧产能退出 产能出清力度决定价格修复持续程度 [4] - 政策针对煤炭 钢铁 建材 光伏 电池等领域密度较高 例如去年8月工信部暂停钢铁企业产能置换 今年7月国家能源局核查煤炭超产 [4] - 接近60%行业的销售净利率历史分位数低于40% 接近70%行业的ROA处于历史分位数40%以下水平 [4] - 近期黑色金属冶炼及压延 电气机械及器材制造业 化纤制造业景气度有所回升 但产能层面去化进度仍在初步开展中 [4] 需求侧演变路径 - 2025年8月经济动能走弱 房地产和基建投资同比变动分别为-12.9%和+5.4% 8月单月均环比转弱 [5][6] - 超长期特别国债支持消费品以旧换新 今年上半年和下半年分配额度分别为1620亿元和1380亿元 支持力度有所减弱 [5] - 房地产修复仍需时间 年内存量在建PPP项目若能有效重启 新型政策性金融工具落地 四季度基建投资有望企稳回升 [6] - 钢铁出口需求仍在扩大 光伏领域随着136号文在地方的细则落地以及四季度欧洲装机需求回升 装机需求或迎来边际回暖 [6] 产业链价格传导案例 - 黑色建材链 2025年7月以来炼焦煤价格区间累计上涨40% 焦炭价格区间累计上涨16% 螺纹钢价格区间累计上涨4.5% [9] - 同期房地产投资区间同比为-18.5% 基建投资区间同比为-4.3% 钢材出口量区间同比为+12.5% [9] - 光伏产业链 2025年7月以来硅片价格区间累计上涨19% 电池价格区间累计上涨37% 多晶硅价格区间累计上涨20% 组件价格区间累计变化为0% [10] - 同期硅片产量区间同比为-17.3% 电池产量区间同比为-1.9% 多晶硅产量区间同比为+14.0% 国内光伏装机区间同比为-48% [10]

核心观点 - 1-8月狭义基建投资累计同比增长2.0%，增速较1-7月放缓1.2个百分点，8月单月同比下降5.9%，显示基建投资增速明显回落 [1][3][4] - 建筑装饰板块本周表现相对强势，跑赢沪深300指数0.88个百分点，跑赢万得全A指数0.62个百分点 [2] - 行业实物需求承压，1-8月水泥产量同比下降4.8%，但稳增长政策仍有潜在加力空间，后续可关注中央重大项目力度及化债对地方投资的支撑 [1][3][4] 行业数据与表现 - 建筑装饰板块（SW）本周涨跌幅为0.44%，同期沪深300指数和万得全A指数涨跌幅分别为-0.44%和-0.18% [2] - 分行业看，1-8月铁路运输业、道路运输业、水利管理业、公共设施管理业投资同比分别增长4.5%、下降3.3%、增长7.4%、下降1.1%，增速均较1-7月放缓 [1][3][4] - 1-8月地产投资、销售、新开工、竣工面积累计同比分别下降12.9%、4.7%、19.5%、17.0%，降幅均有所扩大 [3] - 1-8月建筑及装潢材料零售额同比增长1.8% [3] 投资机会与关注方向 - 建议关注估值处于历史低位、业绩稳健的基建龙头央企和地方国企的估值修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁等 [4] - 对外承包工程完成营业额和新签合同额在前6个月分别同比增长9.3%和13.7%，其中在共建“一带一路”国家新签合同额同比增长21%，海外工程需求景气度有望保持 [5] - 国际工程板块建议关注中材国际、上海港湾等，并可关注俄乌局势进展及重建预期变化 [5] - 在AI技术迭代背景下，半导体洁净室景气度有望延续，海外开拓成为新增长点，推荐圣晖集成等 [5]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为看好 维持[12] 核心观点 - 新疆战略地位显著提升 作为一带一路连接大陆和欧洲经济体的关键卡位 在资金支持 政策优惠和产业结构部署方面成为重要着力点[2][6] - 多项重大工程蓄势待发 包括中吉乌铁路 新藏铁路 G3033独库高速等交通基建项目 以及7000-8000亿元煤化工项目[8][9] - 新疆投资建设加速 关注中国化学 中国铁建 中国中铁等工程企业订单释放机会[10] 新疆战略定位与政策支持 - 国务院发布《新时代党的治疆方略的成功实践》白皮书 明确提出新疆全面谋划铁路 公路 航空等"十张网"建设 打造亚欧黄金通道和向西开放桥头堡[6] - 新疆享有土地 水 电成本优势 资源禀赋突出 5.43亿吨/年煤炭产能加速释放 准东2亿吨级矿区和2857万千瓦煤电集群成型[8] - 2024年7月25家央企集体入疆签约183个项目 煤制油气战略基地定位再升级[8] 重大工程进展与投资规模 - 中吉乌铁路全长590公里 投资额80亿美元 已于2025年4月全线实质开工[9] - 新藏铁路规划长度2000公里 投资规模预计2000-4000亿元 正加快由规划向实质建设转化[9] - G3033独库高速长约460公里 投资规模达1000亿元 桥隧比超50% 计划年内开建[9] - 煤化工项目总投资7000-8000亿元 3个煤制气 1个煤制油环评获批 全产业链条打通[8] 重点企业订单与业务机会 - 中国化学在煤化工领域技术实力突出 新疆煤化工开发加速有望带动订单释放 叠加己二腈负荷提升增强业绩确定性[10] - 中国铁建和中国中铁受益于新藏铁路 中吉乌铁路建设加速 铁路 民航 公路等领域基建需求持续释放[10] - 中国电建2025年1-8月新签合同8007.97亿元 同比增长4.71% 其中能源电力业务签约5162.40亿元 同比增长14.30%[37] - 中国化学2025年1-8月新签合同2563.39亿元 同比增长0.08% 其中化学工程2034.99亿元 同比增长5.77%[38] 行业数据与市场表现 - 2025年8月建筑业PMI为50.6% 环比减少2.2% 新订单指数42.7% 环比减少2.2%[55] - 2025年1-8月狭义基建投资12.0万亿元 同比增长2.0% 广义基建投资16.3万亿元 同比增长5.9%[62] - 建筑行业子板块年初至今涨跌幅差异显著：园林建设Ⅲ上涨19.94% 工程咨询Ⅲ上涨17.77% 化学工程下跌1.29%[22] - 建筑工程板块PE（TTM）为11.93倍 PB 0.82倍 估值处于2010年以来59.10%分位[28]

ECI指数表现 - ECI供给指数为50.03%，较上周回落0.01个百分点[1][6] - ECI需求指数为49.91%，与上周持平[1][6] - ECI出口指数为50.23%，较上周回升0.03个百分点[1][6] - ECI消费指数为49.68%，较上周回落0.04个百分点[1] 月度经济趋势 - 9月前三周ECI供给指数为50.04%，较8月回落0.03个百分点[7] - 9月前三周ECI需求指数为49.91%，较8月回升0.02个百分点[7] - 监测港口货物吞吐量同比增速达7.8%，高于8月的4.6%[7] - 三季度出口增速预计超过5%[7] 地产与消费动态 - 30大中城市商品房成交面积增速达14.5%，较上半月6.8%显著改善[7] - 乘用车零售同比增速放缓，反映商品消费基数效应显现[7] - 商务部等9部门发布服务消费扩大措施，涉及19条举措[57] 流动性操作 - 央行本周货币净投放5623亿元[51] - 央行拟重启14天期逆回购操作，采用多重价位中标模式[12][15] - 本月买断式逆回购已超量投放3000亿元[15] 风险提示 - 美国关税政策存在不确定性[58] - 房地产改善持续性需观察[58] - 政策落地力度可能低于市场预期[58]

文章核心观点 - 上周高频数据显示经济呈现消费改善与生产偏弱的分化格局 消费端因旺季及基数效应有所回暖 而生产端受需求或利润影响出现回落 [1] 消费 - 商品消费中汽车零售批发量及高端白酒价格因旺季和基数效应出现回升 [1] - 服务消费方面 城市内人口流动及电影票房数据有所改善 [1] - 城市间迁徙指数同比转负 显示跨区域人员流动减弱 [1] 投资 - 基建投资方面 专项债发行速度较快 项目合同额跌幅收窄 [1] - 地产销售因假期错位及旺季效应同比回升 [1] - 土地市场转冷 同时地产开工建设数据仍处于低位 [1] 进出口 - 受关税政策扰动影响 国内主要港口运价出现下跌 [1] 生产 - 各行业生产活动多数回落 [1] - 发电及钢铁等行业因需求或利润因素进行调整 [1] 库存与物价 - 库存方面以补库趋势为主 [1] - 物价呈现工业品价格上涨与消费者价格指数分化的态势 [1] 流动性 - 美元指数出现小幅上行 [1] - 人民币汇率呈现温和升值态势 [1]

报告行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为增持（维持）[3] 报告核心观点 - 新疆板块迎密集催化期 中央有望给予新疆更多支持政策 为新疆板块业绩与估值带来显著催化[1][2][13] - 重点关注受益新疆交通基建持续景气的新疆本地基建龙头 包括新疆交建 北新路桥 雪峰科技 广东宏大 青松建化 西部建设 八一钢铁等[1][2][5][22] - 重点推荐受益新疆煤化工项目及绿色甲醇推进提速的EPC龙头 包括中国化学 东华科技 三维化学 航天工程等[1][6][23] - 金 铜等主要金属价格震荡上行 矿产资源丰富的建筑企业价值亟待重估 重点推荐中国中冶H 中国中铁H[1][7][30][31] - 继续核心推荐受益国家战略腹地加快推进的高股息龙头四川路桥[1][8][34] - 重点关注拟转型卫星通信的东珠生态 受益半导体国产替代下洁净室工程需求增多的行业龙头亚翔集成 圣晖集成 柏诚股份等[1][9][40][42] 行业动态分析 新疆板块催化因素 - 2025年系新疆维吾尔自治区成立70周年 9月以来新疆发布70周年庆祝活动标识 央行发行纪念币 国新办发布白皮书 系列举措表明新疆70周年庆渐行渐近[2][13] - 2025年新疆计划实施重点项目500个 总投资3.47万亿元 年度计划完成投资4069亿元 较上年增加560亿元（同比增长16.0%）[2] - 新疆GDP增速 固投增速 中央转移支付增速 财政支出增速等大多数指标高于全国整体水平[2][24][25] 新疆交通基建机遇 - 新疆交通网络进行"四横四纵四环十五联"中长期战略布局 拟实现"县县通"高速（一级）公路目标[2][22] - 2025年新疆计划完成公路交通投资800亿元 同比增长13.5%（2025H1完成253.8亿元 同比增长17%）[2][22] - 铁路建设方面 罗布泊至若羌铁路 将军庙至淖毛湖铁路二线等多个项目正陆续开工或加快建设[2][22] 新疆煤化工发展 - 截至2025年6月 新疆在建及拟建煤化工项目投资总额超8000亿元[6][23] - 已开工项目规划投资总额近2400亿元（2025年新开工约713亿元） 占比约28%[6][23] - 测算2025-2027年每年投资额约为997/2077/2326亿元 2026年开始项目建设预计显著提速[6][23][28] - 全球航运燃料2亿吨石油当量 预计2030年全球航运领域绿色甲醇需求将达1000-2000万吨[6][23] 建筑企业资源价值重估 - 中国中冶2025H1三座在产矿山合计实现归属中方利润5.5亿元（全年有望11亿元） 同比增长29% 占公司归母净利润的18%[7][30] - 中国中冶H股估值718亿元 较当前市值具备71%提升空间[1][7][30][32] - 中国中铁2025H1铜/钼权益产量分别为6.8/0.6万吨 子公司中铁资源实现归母净利润25.8亿元（全年有望51亿元） 同比增长27% 占公司2025H1归母净利润的22%[7][31] - 中国中铁H股估值1443亿元 较当前市值具备70%提升空间[1][7][31][33] 四川路桥投资价值 - 四川被纳入国家战略腹地省份 规划到2035年高速公路网达2万公里 截至2024年已突破1万公里 未来10年有翻倍建设空间[8][34][39] - 2024年GDP全国第五 中西部第一 GDP增速5.7%（高于全国的5.0%）[8][34] - 2025H1四川固投增速2.7% 距离全年3.5%目标有一定差距 预计下半年交通投资有望重点发力[8][34] - 公司参与蜀道集团投建一体项目合计超过3400亿元 有望陆续转化为实际施工订单[8][34][35] - 预测2025-2027年归母净利润分别为80/90/100亿元 同比增长11.2%/12.1%/11.5% 对应股息率分别为6.4%/7.2%/8.0%[8][9][34] 东珠生态转型机遇 - 拟通过发行股份及支付现金的方式收购凯睿星通89.49%股份[9][40] - 凯睿星通2024年实现营业收入/归母净利润2.6/0.4亿元 同比增长72%/364% 净利率16%[9][40] 重点公司估值数据 - 中国化学2025年PE 7.12倍 PB 0.71倍[10][44] - 东华科技2025年PE 16.61倍[10][44] - 三维化学2025年PE 17.02倍 2025E股息率5.8%[10][44] - 中国中冶2025年PE 11.46倍[10][44] - 中国中铁2025年PE 5.32倍[10][44] - 四川路桥2025年PE 9.33倍 2025E股息率6.4%[10][44] - 亚翔集成2025年PE 17.68倍[10][44] - 圣晖集成2025年PE 31.3倍[10][44] - 柏诚股份2025年PE 30.4倍[10][44]