理财产品收益的增值税处理 - 核心观点：企业购入理财产品取得的收益是否需要缴纳增值税，主要取决于产品是否为保本型以及收益的取得方式（持有收益或转让收益）[1] - 保本型理财产品持有期间（含到期）取得的收益，需按照“贷款服务”缴纳增值税，一般纳税人税率为6%，小规模纳税人适用3%征收率（现行优惠政策为3%减按1%）[2] - 非保本型理财产品持有期间（含到期）取得的非保本收益，不属于利息或利息性质的收入，不征收增值税[2] - 企业出售未到期的投资产品取得收益，需按“金融商品转让”缴纳增值税，以卖出价扣除买入价后的余额为销售额，一般纳税人税率为6%，小规模纳税人适用3%征收率（现行优惠政策为3%减按1%）[3] - 金融商品转让出现的正负差，按盈亏相抵后的余额为销售额，若相抵后出现负差可结转下一纳税期与下期销售额相抵，但年末时仍出现负差不得转入下一个会计年度[4] - 金融商品的买入价核算方法可选择加权平均法或移动加权平均法，选择后36个月内不得变更[4] 金融商品转让增值税计算案例 - 核心观点：通过具体案例说明了金融商品转让业务中，增值税的计算方法以及负差结转抵扣的应用[5] - A公司（增值税一般纳税人）于2024年6月以20元/股均价购入B公司股票100万股，总成本2000万元[5] - 2024年10月，A公司以19元/股均价卖出50万股，产生金融商品转让负差50万元（50万股 * 20元/股 - 50万股 * 19元/股），当月无需缴税，负差可结转下期抵扣[5] - 2024年12月，A公司以22元/股均价卖出剩余50万股，卖出价1100万元，对应买入价1000万元[6] - 计算12月应纳增值税时，可抵扣10月结转的负差50万元，应纳税额计算为（1100万元 - 1000万元 - 50万元）÷ (1+6%) × 6% = 2.83万元[6] 延期纳税申报的适用情形 - 核心观点：明确了纳税人可向税务机关申请延期办理纳税申报的两种主要情形[10] - 因不可抗力（如自然灾害、突发公共卫生事件）导致不能按期办理纳税申报的，可以申请延期，但应在不可抗力情形消除后立即向税务机关报告[11] - 因财务处理上的特殊原因，账务未处理完毕导致不能计算应纳税额，按期办理纳税申报确有困难的，可以申请延期[11] 研发费用加计扣除的行业限制 - 核心观点：明确指出部分行业不适用税前加计扣除政策，其中明确包含了房地产业[12] - 不适用研发费用加计扣除政策的行业包括：烟草制造业、住宿和餐饮业、批发和零售业、房地产业、租赁和商务服务业、娱乐业等[13] - 举例说明：A建筑公司（属于房地产业）投入150万元开展研发，即使费用真实发生且资料齐全，也不能享受研发费用加计扣除政策[13]

中央层面政策定调 - 中央财办明确房地产高质量发展仍有较大空间，判断基于城镇化稳定期住房需求、城市更新及刚性和改善性住房需求支撑，并确定2026年三大重点工作：供需发力稳市场、促企业转型发展、构建发展新模式 [1][2] - 发改委要求加快健全扩大内需体制机制，推动清理住房等消费不合理限制性措施，并深化投融资体制改革，突出盘活闲置低效资产 [1][3] - 住建部部长在人民日报发文，提出推动房地产高质量发展的六大重点任务，包括优化保障性住房供给、促进市场健康发展、改革完善开发融资销售制度、实施房屋品质与物业服务提升工程，以及建立房屋全生命周期安全管理制度 [1][4] 地方层面政策动态 - 截至本周末，已有27个省级行政区发布了“十五五”规划建议，房地产相关表述集中在四大核心板块：全国统一大市场建设、以人为本的新型城镇化、房地产高质量发展、防范化解重点领域风险 [1][5][6][7][8][9] - 近一周有16省市发布稳市场政策，其中13省市发布了公积金和支付能力支持等政策，公积金政策优化、保障安居类政策占比相对较高 [5][15] - 深圳本周三度发声稳市场，构建“防风险+扩需求+活存量”框架，包括推动重点房企涉众理财风险出清、发布人才住房与补贴新政、以及开展“以旧换新”专项活动 [10] - 南通发布人才房票新政，补贴对象涵盖大专及以上学历人才，单人最高发放150万元，据市人社局统计惠及超12万新增参保人才 [11][12] - 北京、深圳、南京三地开展互联网房地产违规信息专项整治，例如北京清理违规信息1.7万余条，处置违规账号及直播间2300余个，下架不合规房源信息480余条 [13] 行业需求与市场支撑 - CRIC测算显示，全国商品住宅年化新房增量需求仍在9亿平方米以上，庞大的刚性与改善性需求为当前市场提供有力支撑 [2] - 清理住房消费不合理限制性措施，可打破户籍、公积金使用等政策壁垒，释放新市民刚性需求与改善型购房潜力 [3] - 盘活闲置低效资产的部署，可推动存量商办、厂房等资源转化为居住或保障用房，优化供给结构并催生优质增量投资 [3] 政策趋势与高频工具 - 近一周主要稳市场政策发布频次中，公积金、保障安居、供给侧管理位列前三 [19] - 近一个月稳市场发布频次，保障安居、“好房子”、城市更新分列前三，公积金政策排在第四 [21] - 公积金政策在贷款额度计算、套数认定、户籍限制、还款方式等方面仍有较大调整空间，后续有进一步细化完善潜力 [19] - 保障安居和“好房子”是地方保障新增供应确定性的重要抓手，近期土地市场高溢价地块多为低容积率高品质宅地或销售预期确定的定向回购地块 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月19日资金面继续保持宽松，受LPR降息预期提振债市延续暖意，转债市场跟随权益市场延续上行，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 国务院常务会议对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排，要求各部门推动工作落地见效，巩固经济稳中向好势头 [4] - 沪深交易所联合中国结算发布通知，支持境外机构投资者开展债券回购业务，深化交易所债券市场对外开放 [5] - 金融监管总局拟加强保险业资产负债监管，设立监管指标并明确阈值，对不达标的公司采取监管措施 [5] - 11月跨境收支保持活跃，证券投资资金流动更趋平稳，外汇市场供求基本平衡，非银行部门跨境资金净流入178亿美元 [6] 国际要闻 - 日本央行加息25个基点，将无担保隔夜拆借利率上调至0.75%，预计将继续加息，维持宽松货币环境支持经济复苏 [7] - 纽约联储主席威廉姆斯表示目前没有进一步降息的紧迫性，就业与通胀数据存在一定失真，核心通胀向2%目标靠拢 [8] 大宗商品 - 12月19日，WTI 1月原油期货收涨0.91%，布伦特2月原油期货收涨1.09%，COMEX 2月黄金期货收涨0.52%，NYMEX天然气价格收涨2.05% [9][10] 资金面 公开市场操作 - 12月19日，央行开展562亿元7天期逆回购操作和1000亿元14天期逆回购操作，单日净投放资金357亿元 [12] 资金利率 - 12月19日，资金面宽松，DR001下行0.11bp至1.271%，DR007上行0.21bp至1.441%，部分质押式回购加权利率、银行同业拆借利率、回购定盘利率有变动 [13][14] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：12月19日，受LPR降息预期提振，债市延续暖意，10年期国债活跃券250016收益率下行0.70bp至1.8350%，10年期国开债活跃券250215收益率下行1.55bp至1.8920% [15] - 债券招标情况：25附息国债23（续发）、25附息国债20（续2）进行招标，有对应发行规模、中标收益率、全场倍数、边际倍数等数据 [17] 信用债 - 二级市场成交异动：12月19日，“19沪世茂MTN001”“20沪世茂MTN001”涨超26% [17] - 信用债事件：未提及具体事件内容 可转债 - 权益及转债指数：12月19日，A股震荡走高，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.36%、0.66%、0.49%，成交额1.75万亿元；转债市场跟随权益市场上行，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.38%、0.27%、0.52%，成交额718.44亿元，个券多数上涨 [19] - 转债跟踪：12月19日，长高电新发行转债获交易所审核通过；裕兴转债提议下修转股价格，韵达转债即将满足下修条件；福蓉转债、博23转债提前赎回，春23转债等多只转债即将触发提前赎回条件 [24] 海外债市 - 美债市场：12月19日，各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行2bp至3.48%，10年期美债收益率上行4bp至4.16%；2/10年期美债收益率利差扩大2bp至68bp，5/30年期美债收益率利差收窄2bp至112bp；10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持在2.24%不变 [22][23][25] - 欧债市场：12月19日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国、法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行4bp、5bp、4bp、5bp、5bp [26] - 中资美元债每日价格变动：12月19日收盘，众安在线等债券有涨幅，万科地产（香港）有限公司等债券有跌幅 [28]

步梯房市场关注度提升的背景 - 近期市场中有越来越多的人将目光投向房龄较长且没有电梯的“步梯房”，这些房产在外观陈旧的表象下于地下市场中悄然走红，成为内行人眼中备受青睐的对象 [1] 步梯房的核心优势 - 得房率高：由于没有电梯等公共设施，步梯房的实际使用面积比同等建筑面积的电梯房高出10%至15%，例如购买100平米的房子可能多出一个房间的面积 [3] - 价格相对低廉：在同一地段，步梯房的单价一般比电梯房低15%至30%，对首付资金有限的刚需购房者更为友好 [5] 步梯房的潜在价值与投资机会 - 拆迁改造潜力大：随着城市更新加速，许多步梯房小区进入拆迁或改造窗口期，楼层不高且占地面积大的老小区是开发商眼中的目标 [7] - 加装电梯后价值大幅提升：各地政府支持老旧小区加装电梯，成功加装后房价会立刻上涨，例如北京海淀区有案例显示单价从3.8万/平攀升至5.2万/平 [9] - 地段优势显著：大多数步梯房建于上世纪，位于城市核心区域，周边配套设施完备、交通便利、生活氛围浓厚，是郊区新房无法比拟的优势 [11] 投资步梯房的关键甄别要点 - 关注楼层选择：2至4层是较为适宜的楼层，1层存在采光欠佳、潮湿及隐私性问题，5至6层爬楼辛苦且转手相对困难，中间楼层对于自住或投资都较为理想 [13] - 了解房屋结构：需确定建筑质量及结构安全性，最好挑选砖混或框架结构的房子，避免存在安全隐患的房屋 [15] - 考察社区环境：需覆盖邻居素质、物业管理、停车状况、绿化环境等方面，这些因素直接影响居住品质及未来的升值空间 [15] - 查询政策规划：购买前需查询小区是否有拆迁或旧改计划，并评估加装电梯的可能性，包括建筑结构是否允许、业主意愿及政策支持力度等 [17] 市场前景与总结 - 在当前高房价背景下，步梯房为众多年轻人提供了购房机会，有业内人士预测未来5至10年，位置优越、质量良好的步梯房将迎来价值重估，与电梯房的价格差距会逐渐缩小 [18] - 在购房决策上，需考虑当下需求并兼顾未来可能性，建议突破固定思维关注那些被低估的老房子 [19]

行业政策核心目标 - 2026年房地产行业政策以“稳市场、防风险、优供给、促转型”为四大核心目标，标志着行业从“增量扩张”向“存量优化”转型，进入“总量趋稳、结构分化”的高质量发展新阶段 [1] 需求端政策举措 - 政策延续宽松导向，深化住房公积金制度改革，推动贷款额度提升、异地互认互贷，2025年全国已出台超260条公积金优化政策，2026年趋势将持续强化，利好新市民、青年群体置业 [3][4] - 支持各地因城施策放宽限购、降低首付比例与房贷利率，并结合个税补贴、交易税费减免等措施，以降低居民购房成本 [3] 供给端政策举措 - 供给端聚焦“控增量、去库存、优供给”三大任务，严格限制低能级城市新增宅地供应，鼓励收购存量商品房转化为保障性住房 [4] - 有序推动“好房子”建设，通过提升住宅品质来适配市场需求升级，形成“去库存+保民生+优供给”的多元协同格局 [4] 市场总量与区域分化预测 - 2026年行业进入“止跌回稳”的磨底阶段，中金公司预测2026年总住房交易量跌幅将收窄至5.0%，较2025年的6.8%明显改善 [6] - 核心城市及重点城市群需求将率先企稳，核心区域优质资产价格有望保持稳定，例如上海核心区2025年房价逆势上涨0.3%，库存去化周期降至15个月 [6] - 三四线及资源枯竭型城市去化压力大，2025年11月全国百城新建商品住宅去库存周期达27.4个月，远超12-18个月的合理区间，房价下行压力持续 [6] 不同能级城市房价走势 - 核心城市房价大概率呈现“稳中有升”的温和态势，但涨幅受限于居民收入增长节奏 [7] - 多数二线城市市场将呈现“核心区坚挺、非核心区调整”的分化格局，杭州、成都等热点城市核心板块供需匹配度高有望保持稳定 [7] - 三四线城市以去库存为导向，政策能激发部分刚性需求助力市场止跌，但房价反弹缺乏基本面支撑，大概率维持低位运行 [7] 风险化解与模式转型 - 政策推动房企债务重组、保交楼专项行动以化解行业尾部风险，截至2025年已有21家出险房企完成境内外债务重组，累计化债规模约1.2万亿元 [8] - 加快构建房地产发展新模式，通过保障房与商品房双轨并行机制，调节市场供需以形成房价稳定长效支撑 [8] - 交银国际指出，2026年多数房企保交楼任务将基本完成，企业将腾出更多财务资源用于优质土地投资，优化供给结构并增强房价稳定性 [8] 对不同市场主体的策略建议 - 购房者方面，核心城市刚需群体可把握政策宽松窗口期理性入市，改善型需求应聚焦“好房子”项目；三四线城市购房者需警惕库存高企区域的投资风险 [9] - 房企方面，应将重心从规模扩张转向产品力提升与风险管理，重点布局核心城市，加大绿色智慧住宅研发投入，并积极参与城市更新与保障性住房建设 [9] - 地方政府方面，需严格落实因城施策，通过优化供地结构、完善配套设施等措施助力市场形成良性循环 [9]

文章核心观点 - 2025年中国经济在外部环境变化中保持稳定发展，法治建设为营商环境提供确定性，人民法院通过司法审判工作着力稳定市场、企业和就业预期，并以此提振发展信心、增强法治底气、维护市场秩序，从而激发经济活力和动力 [3] 提振发展信心 - 人民法院通过破产重整等司法手段拯救困境企业，例如桦某热电有限公司在资产负债率高达213%的情况下，法院通过预重整与重整程序高效衔接，仅用34天终结重整程序，并推动其新增供热面积12万平方米 [4] - 司法实践高度重视公司企业纠纷，人民法院案例库中涉及公司、企业的案件超过2000件，占5000余件案例的40%以上 [4] - 开展规范涉企执法专项行动，通过加强府院联动清理拖欠中小企业账款，并依法制止大型企业滥用市场支配地位，以营造公平有序的市场环境 [4] - 完善信用修复和失信惩戒机制，精准适用惩戒措施并严格区分“失信”与“失能”，帮助被执行企业进行信用恢复以重返市场 [4] - 在破产案件审理中坚持积极拯救和及时出清并举，促进市场资源优化配置和高效配置 [4] 增强法治底气 - 最高人民法院首次适用自2025年5月20日起施行的《民营经济促进法》，在一起行政案件中判决政府部门向企业支付800余万元补偿，以平等保护民营企业合法权益 [5] - 最高法于7月30日发布贯彻落实民营经济促进法的25条指导意见，细化裁判规则并健全工作机制，以指导涉民企审判执行工作 [6] - 最高法围绕民营企业发展和企业家关切，年内共7次及时发布典型案例，内容涵盖破解融资难融资贵、构建全国统一大市场、惩戒网络媒体恶意侵害企业名誉行为等方面 [6] - 典型案例的发布旨在让法律边界更清晰、市场预期更稳定，提升对民营企业和企业家保护的精准度 [6] 维护市场秩序 - 最高人民法院与中国证监会联合发布23条指导意见，从总体要求、投资者保护、市场参与人规范、司法行政协同及组织实施保障五个方面，服务保障资本市场高质量发展 [7] - 人民法院办理了一批涉及场外配资、欺诈客户、虚假陈述、内幕交易、操纵市场类案件，坚持“过责相当”原则和惩“首恶”、打“帮凶”并举，以提高资本市场财务造假违法成本 [7] - 全力协助防范化解资本市场和房地产市场风险，以市场化法治化手段有力化解重大风险 [7] - 积极参与“地方债”风险化解工作，坚决守住不集中爆雷、不发生系统性风险的底线 [7] - 依托“3+N”机制有效防范和化解金融领域行政争议，以应对新形势下金融纠纷审判工作的疑难问题，提升金融审判工作质效 [7]

公司近期动态 - 公司于2025年12月19日召开2025年第十八次董事会临时会议，审议了《关于公司新增日常关联交易的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 根据2024年1至12月份数据，公司营业收入主要来源于建材行业，占比45.0% [1] - 医药行业是公司第二大收入来源，占比24.9% [1] - 房地产业务收入占比10.81% [1] - 其他行业收入占比8.13% [1] - 商贸业收入占比4.56% [1] 公司市场表现 - 公司股票收盘价为1.91元 [1] - 公司当前市值为62亿元 [1]

文章核心观点 文章核心观点认为，近期债市情绪转弱，呈现震荡偏弱格局，短期品种表现优于长期品种。展望未来，预计债市短期内将继续震荡略偏弱，波动加大，但利率中枢上行压力有限。在此背景下，投资策略应优先配置中短期、低波动的固收产品，如现金管理类、同业存单基金和短债基金，对于长久期品种需谨慎并等待更好赔率。同时，在流动性充裕环境下，“固收+”策略的配置价值凸显。 固收产品收益回顾 - **近一个月收益排序**：高等级同业存单指基（0.13%）> 现金管理类（0.10%）> 短债基金（0.05%）> 中长期债基（-0.09%）> 含权债基（-0.69%）[3] - **年内收益排序**：含权债基（3.69%）> 高等级企业债指数（2.17%）> 1-3Y金融二级债指数（1.84%）> 高等级同业存单指数（1.66%）> AAA同业存单指基（1.65%）> 中短债指数（0.95%）> 国债及政金债指数（0.23%）[8] - **市场表现特征**：过去一个月债市情绪转弱，含权固收+产品与长久期品种收益回调明显，短久期品种实现正收益，同业存单和现金管理类基金表现稳定[3] 市场回顾与分析 - **债市整体偏弱**：过去一个月债市情绪较弱，超长债回调明显，收益率曲线重新陡峭化[9] - **影响因素**：市场预期国内降息幅度边际收敛；市场风险偏好高，资金向股市倾斜；长债供给增加而机构需求转弱；万科债务展期事件引发担忧但整体冲击有限[9] - **资金市场**：资金面平稳，短期利率中枢稳中有降，DR001和DR007中枢分别在1.33%和1.46%，12月中旬以来DR001进入1.3%以内；3个月和1年期AAA同业存单利率均值分别上行2bp和1bp至1.60%和1.65%[10] - **利率债表现**：国债利率短降长升，1Y国债利率下行3bp至1.38%，10Y国债利率上行2bp至1.83%，30Y国债利率上行10bp至2.24%；10Y-1Y期限利差走阔4bp至44bp[15] - **信用债表现**：利率转为上行，3年期、5年期AAA中票利率分别上行5bp和9bp至1.91%和2.08%；信用利差走阔，3年AAA中票信用利差走阔7bp至49bp，5年AAA中票信用利差走阔6bp至46bp[20] - **A股市场**：高位震荡，上证综指累计下跌1.8%至3,870点，沪深300指数累计上涨0.3%至4,580点，创业板指数累计上涨3.5%至3,176点[25] 底层资产及行业趋势展望 - **资金面展望**：预计短期内资金面维持低波运行，DR007在1.4%上下10bp内窄幅波动，1年期AAA同业存单利率在1.60%-1.70%区间；预计OMO利率将调降10bp至1.3%，资金利率有望稳中有降[26][27] - **利率债展望**：预计2025年末到2026年初债市震荡偏弱，10Y国债利率主要波动区间或在1.7%-2.0%，曲线形态或进一步陡峭化；支撑因素在于流动性充裕，不利因素包括经济“开门红”预期、“看股做债”影响及机构承接能力不足[28] - **信用债展望**：预计信用债震荡，中短久期品种占优，长久期品种波动加大，信用利差仍将处于偏低水平；中短期品种供需格局较好[29] - **A股与转债展望**：A股短期或有震荡反复，但中期继续向上趋势不改；转债表现预计以震荡为主，明年或重新上行，建议维持偏股转债配置[30] 固收产品投资策略与配置建议 - **总体策略**：短期债市震荡略偏弱，建议维持中短期配置，长久期品种需谨慎；中期若利率快速下行可适度获利了结[28][34] - **久期策略**：优先中短期品种，长久期需重视赔率[28] - **杠杆策略**：资金利率维持低位，可适度增加杠杆；若资金利率平稳或持续下行，则维持杠杆[28] - **信用策略**：优先中短久期信用债，可适度信用下沉；中期维持中短久期，择时增配高等级长久期信用债[28] - **流动性管理需求投资者**：可继续持有现金类产品，并适度增加存款打底的稳健低波理财、短债基金或同业存单基金；长期看现金类产品收益仍在下降趋势中[34][35] - **稳健型投资者**：建议继续持有中短期纯债品种；长期限纯债波动较大，可等待收益率回升至区间上沿再入场配置，届时可选久期两年以上的中长期债券基金或封闭式理财产品[36] - **稳健进阶投资者**：预计流动性充裕有利于股债偏强共振，可适时布局含有转债和权益资产的“固收+”产品；策略可包括+量化中性、+指数增强、结构化、+多资产/多策略等[37] 资管行业事件跟踪 - **监管动态**：最新一期《机构监管情况通报》于11月24日发布，优化基金销售结算资金交收机制，旨在缩短申购资金在途时间、规范赎回资金到账效率、抵制“内卷式”竞争宣传，强化投资者保护并促进行业回归本源[32]

管理层持股与资产处置进展 - 公司管理层个人持股数量无变化 现任董事、执行副总裁郁亮持股7,394,945股 占总股份数比例为0.0620% 执行副总裁、财务负责人韩慧华持股141,000股 占总股份数比例为0.0012% 公司未收到任何高级管理人员告知有减持计划 [1] - 公司积极推进大宗资产交易 今年前三季度已完成19个项目的大宗交易 实现签约金额68.6亿元 涵盖商业、办公、酒店、公寓等各类资产 [1] - 业务优化与退出有序推进 冰雪业务已与中旅集团完成签约 公司已建立包括资产证券化在内的资产退出渠道 中金印力消费基础设施REIT表现良好 同时已设立三支PRE-REITs基金 [1] 债券展期事件与债务状况 - 公司就“22万科MTN004”中期票据调整本息兑付安排等三项议案召开第一次持有人会议 三项议案均未生效 该债券本金兑付日为2025年12月15日 债项余额20亿元 [2] - 截至债权登记日2025年12月9日 该债券持有人共计20家机构 参加会议的机构18家 有效表决权数额为19,890,000 占总表决权的99.45% [2] - 公司已知悉表决结果并致歉 计划于12月18日召开第二次债券持有人会议继续审议展期事项 [4] - 目前公司境内债务存续债券余额合计约217.98亿元 12月除“22万科MTN004”外 还有一笔“22万科MTN005”将于12月28日到期 两笔债券合计需兑付金额达到58.71亿元 [4] 市场表现 - 截至12月19日收盘 万科A报4.9元/股 股价上涨了0.62% [4]

核心观点 - 2026年中国经济将在新旧动能转换与宏观治理下寻求稳增长，预计实际GDP增长4.7%，增速略低于2025年的4.9%，但名义GDP增速有望从4%左右回升至4.5%左右 [4][9][14] - 经济增长逻辑趋于平稳，上行与下行因素均有所缓和，政策将保持支持但力度边际缓和，更关注增强内需、稳定价格与就业、优化供给 [4][9][13] - 新旧动能转换是关键背景，新技术、新产业增长强劲，但房地产等旧模式占比仍大，其深度收缩抵消新产业扩张效应，宏观政策需直接拉动内需并激发私人部门与地方政府积极性 [2][6] 宏观经济展望与增长动力 - **GDP增长预测**：预计2026年实际GDP增长4.7%，内需贡献上升，居民消费增长相对平稳，投资止跌回稳主要依靠重大项目与政府投资 [4][9] - **增长因素分析**：下行风险中，房地产拖累边际减轻，物价通缩压力缓解；上行因素中，出口韧性仍在但增速放缓至3%左右，宏观政策支持力度边际缓和 [4][9][10][12] - **新旧动能转换**：房地产-地方政府旧增长模式占比仍大，而新技术、新产业表现出较强增长韧性和商品竞争力，丰富了国内消费选择并强化了出口产业链 [2][6] 宏观政策预期 - **财政政策**：预计将安排12.28万亿元新增政府债券，包括5.88万亿元（占GDP 4%）一般公共预算赤字、4.6万亿元（占GDP 3.1%）地方政府专项债、1.8万亿元（占GDP 1.3%）特别国债；广义财政支出增速预计增长4.4%，与2025年基本持平 [3][14] - **货币政策**：预计保持适度宽松，增强与财政政策协调，通过降准、买卖国债保持流动性宽松；预计全年降准1-2次、50-75个基点，降低政策利率10-20个基点；人民币汇率预计从2025年末的7.05左右回升至2026年末的6.9-7左右 [3][14] - **政策立场**：宏观政策将保持适当支持力度，但相比2025年上半年对经济的显著提升作用，2026年的支撑力度相对缓和，更兼顾可持续性 [3][13] 消费与内需 - **消费增长目标**：“十五五”规划将“提升居民消费率”列为重点，2026年促消费政策预计设定更明确的居民收入和消费增长目标，加大政府转移支付，延续并拓展消费补贴至智能商品、居家养老医疗、教育等服务领域 [4][66] - **消费预测**：预计2026年社会零售额增长4%，服务业零售额增长6%，延续服务消费强于商品消费的格局；居民消费实际增长预计为4.5%，名义增速从2025年的4.4%提升至5% [4][68][86] - **收入与消费倾向**：预计全国居民可支配收入名义增长5.3%（2025年为4.8%），与经济增长基本同步；平均消费率预计从2025年的68%小幅下降至67.8%，主要受房价下跌拖累，但非居住类支出占比相对稳定 [66][74][76] 投资 - **固定资产投资**：预计从2025年下跌3%左右回升至2026年增长1%左右；主要依靠“十五五”重大项目启动、政府投资扩张以及“投资于人”相关的服务业投资改善 [4][100][101] - **分项投资预测**： - **基建投资**：预计从2025年下跌0.7%回升至2026年增长5%，受益于新重大项目启动及特别国债等资金支持 [100] - **房地产投资**：预计跌幅从2025年的-16.5%收窄至2026年的-10%到-15%，但由于其占GDP比重下降，对经济增长的拖累边际减弱 [10][101] - **制造业投资**：预计2026年增长2.5%左右，增速相对缓和，受“反内卷”推进、需求侧影响及产能利用率偏低制约 [106][110] - **投资结构转型**：“十四五”期间制造业投资结构已调整，与内需和产业升级相关的食品饮料、装备及有色金属制造业占比上升，而与能源、房地产相关的原材料制造业占比下降 [105][108] 物价走势 - **CPI预测**：预计2026年CPI增长0.5%，较2025年的0%小幅回升；主要上拉因素包括食品价格结束通缩（预计增长0.8%）及非房租服务价格（如医疗、教育、旅游）增长稳定 [10][40][41] - **PPI与平减指数**：预计PPI跌幅从2025年的-2.6%收窄至-0.9%；GDP平减指数跌幅从2025年的-0.9%收窄至-0.2%，改善名义GDP增速 [4][10][44] - **核心CPI制约**：预计2026年核心CPI增长0.8%，改善有限，主要受房租价格（预计下跌0.1%）及耐用品消费价格疲弱拖累 [10][42][44] 外部环境与出口 - **出口预测**：预计2026年出口增长3%左右，较2025年的5.1%小幅回落，韧性仍在但增长温和放缓；上半年面临2025年“抢出口”形成的高基数 [4][12] - **贸易政策环境**：预计2026年大部分时间相对稳定，中美贸易关系得到阶段性缓和；2026年中期选举前后将迎来中美贸易协议暂缓期到期，可能进行二次博弈 [12] - **外部需求**：美联储货币政策趋于宽松，美国、日本、德国加大财政扩张，有助于稳定全球市场需求和预期 [12] 行业与结构性观察 - **房地产行业**：调整仍未结束，对投资拖累显著，但占经济比重下降使其对经济增长的拖累趋于减弱；房价企稳信心不足，新房供给有限，销量承压 [10] - **制造业结构**：“十五五”规划提出“保持制造业合理比重”，较“十四五”的“基本稳定”要求有所放松；制造业投资已根据新增长结构调整，但部分行业供需调整不同步导致产能利用率偏低 [105][106] - “反内卷”政策影响：已扩展至水泥、玻璃、光伏、汽车等领域，抑制了相关制造业投资；预计2026年将推广至更多经济领域，以改善产能利用率 [107][110]