行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [12] 核心观点 - 特种电子布需求处于蓝海市场 国内龙头积极扩张产能 [1][2][6] - 推荐特种布和非洲链 存量龙头为全年主线 [2][9] - 水泥价格延续上涨 玻璃库存由升转降 [2][7][8] 特种电子布产能扩张 - 中材科技泰山玻纤拟在山东济宁投资18.1亿元建设年产3500万米特种纤维布项目 [6] - 拟在山东泰安投资17.5亿元建设年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目（Q布） [6] - 两个项目合计年产5900万米 建设期均为18个月 [6] - 项目投产后 预计总产能或达到约1.2亿米 [6] - 中国巨石也明确在特种电子布领域加大布局和投入 [6] - AI电子布将是龙头的新一轮盛宴 处于1到10的蓝海市场起步阶段 [6] 水泥市场表现 - 全国水泥市场价格环比继续上涨 价格上涨主要是宁夏（幅度30元/吨）和甘肃地区（推动上调30元/吨） [23] - 全国水泥均价349.35元/吨 环比上升1.61元/吨 同比下降35.65元/吨 [24] - 全国熟料均价239.85元/吨 环比下降0.62元/吨 同比下降31.42元/吨 [24] - 全国水泥库存62.67% 环比下降0.74个百分点 同比下降3.14个百分点 [24] - 全国熟料库存64.60% 环比上升0.06个百分点 同比下降0.62个百分点 [24] - 全国水泥出货率45.27% 环比下降0.21个百分点 同比下降4.18个百分点 [31] - 全国粉磨开工率40.27% 环比下降1.85个百分点 同比下降8.96个百分点 [31] - 全国水泥煤炭价格差263.16元/吨 环比上升0.31元/吨 同比下降11.47元/吨 [32] 玻璃市场表现 - 国内浮法玻璃市场成交环比稍有好转 价格逐步止跌 个别零星探涨 [8][34] - 全国浮法玻璃生产线共计283条 在产222条 日熔量共计158855吨 [8][34] - 周内产线复产1条 较上周增加500吨 [8][34] - 重点监测省份生产企业库存总量5554万重量箱 环比减少82万重量箱 降幅1.45% [8][34] - 库存天数27.55天 环比减少0.30天 [8][34] - 重点监测省份产量1292.56万重量箱 消费量1374.56万重量箱 产销率106.34% [8][34] - 全国玻璃均价69.50元/重箱 环比上升0.24元/重箱 同比下降6.43元/重箱 [37] - 全国玻璃库存（8省）4356万重箱 环比下降57万重箱 同比下降395万重箱 [37] - 全国玻璃库存（13省）5554万重箱 环比下降82万重箱 同比下降675万重箱 [37] - 全国纯碱均价1317元/吨 环比下降3元/吨 同比下降497元/吨 [41] 投资推荐标的 - 特种布推荐核心龙头中材科技 受益国产替代 [9] - 非洲链推荐科达制造 2024Q3以来量价齐升 2025H净利率持续恢复 [9] - 非洲链同时推荐华新水泥（完成豪瑞尼日利亚资产收购）和西部水泥 [9] - 存量链首推三棵树（商业模式优异且稀缺成长）及低估值的兔宝宝 [9] - 消费建材存量品类有望迎需求向上和结构优化 二手房成交相对较好将传导至企业经营层面 [9] - 城市翻新政策加码 受益品类为外墙和屋顶材料（外墙涂料翻新占比约30% 公共防水材料翻新占比约15%）及地下管网等 [9] 地产市场数据 - 30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比+0.1%（上周-12%） [7] - 12城二手房一周滚动成交面积阳历同比+6%（上周+6%） [7] 政策动态 - 国家发展改革委研究进一步加大中央投资支持力度 减轻地方出资压力 [20] - 抓紧研究出台促进民间投资发展的政策举措 对铁路、核电、油气管道等领域设定民间投资参股比例最低要求 [20] - 上海市调减住房限购政策 符合条件的居民家庭在外环外购房不限套数 [21]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入412.92亿元，同比减少9.38% [2][4] - 2025H1归属净利润43.68亿元，同比增长31.34% [2][4] - 2025Q2营业收入222.4亿元，同比减少8.24% [2][4] - 2025Q2归属净利润25.57亿元，同比增长40.26% [2][4] - 中期股息每股0.24元（含税），派发总额12.6亿元（含税） [2][4] - 2025H1水泥熟料自产品销量1.26亿吨，同比下降0.35% [5] - 不含税销价243元/吨，同比增加4元/吨 [5] - 吨毛利70元，同比增加18元/吨 [5] - 计提资产减值损失约3亿元 [5] 行业与需求环境 - 2025H1全国基础设施投资同比增长4.6% [5] - 房地产开发投资同比下降11.2% [5] - 房屋新开工面积同比下降20.0% [5] - 全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3% [5] 产能与业务拓展 - 2025H1资本性支出约62.1亿元，主要用于项目建设及对外投资 [12] - 新增熟料产能180万吨（海外） [12] - 新增水泥产能400万吨 [12] - 新增骨料产能350万吨 [12] - 新增商品混凝土产能525万立方米 [12] - 新增新能源发电装机容量200兆瓦 [12] - 截至期末拥有熟料产能2.76亿吨，水泥产能4.07亿吨，骨料产能1.67亿吨 [12] - 在运行商品混凝土产能5,715万立方米，新能源发电装机容量845兆瓦 [12] 未来业绩预测 - 预计2025年归属净利润87亿元，对应PE 15倍 [6] - 预计2026年归属净利润101亿元，对应PE 13倍 [6] 行业供给格局 - 水泥行业围绕超产治理进行布局，有望出清部分产能 [12] - 若严格执行备案产能生产，真实产能利用率或改善，价格中枢有望上移 [12]

投资评级 - 买入评级 维持[5] 核心观点 - 海外市场放量驱动业绩高增长 2025H1收入54亿元（同比+46%） 净利润7.5亿元（同比+93%）[2][4] - 海外业务成为核心增量 海外销量417万吨（同比+178%） 贡献毛利9.5亿元[4] - 产能整合持续推进 收购刚果120万吨产能 出售新疆350万吨产能予海螺水泥[4] - 非洲市场被视作新蓝海 盈利能力强于国内 在建/拟建项目将贡献中期业绩弹性[4] 经营表现 - 总销量1082万吨（同比+23.6%） 其中骨料销量223万吨（同比+39.4%） 商混销量63万方（同比-4.6%）[4] - 国内市场销量665万吨（同比-8.3%） 销售均价280元/吨（同比+4.1%） 吨毛利64元（2024H1为38元）[4] - 海外市场销售均价486元/吨（2024H1为739元） 吨毛利181元（2024H1为326元） 当地货币贬值影响均价[4] 产能布局 - 国内水泥年产能2850万吨（17条产线） 陕西2170万吨/贵州180万吨/四川150万吨/新疆350万吨（已出售）[4] - 海外水泥年产能1360万吨（7条产线） 埃塞俄比亚630万吨/乌兹别克斯坦250万吨/莫桑比克200万吨/刚果150万吨[4] - 收购刚果CILU水泥厂（120万吨）后 海外总产能将达1480万吨[4] 财务预测 - 预计2025-2026年净利润14亿元/19亿元 对应PE为9倍/7倍[4]

投资评级 - 增持（维持）评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营业收入160.47亿元 同比下滑1.17% 归母净利润11.03亿元 同比增长51.05% 基本每股收益0.53元 同比增长52.03% [1] - 水泥业务营收增长4.62%至87.55亿元 混凝土业务营收下降12.33%至34.57亿元 骨料业务营收下降6.72%至27.63亿元 [1] - 综合毛利率提升5.27个百分点至28.92% 水泥毛利率大幅提升10.00个百分点至31.13% [3] - 完成对豪瑞尼日利亚资产收购 拓展非洲市场 并完成对巴西恩布骨料公司100%股权收购 [3] - 预测2025-2026年EPS分别为1.24元和1.43元 对应PE为13.2倍和11.4倍 [4] 财务表现 - 上半年利润总额20.25亿元 同比增长50.74% [1] - 第二季度单季度营业收入88.85亿元 同比下降2.94% 归母净利润8.70亿元 同比增长57.22% [1] - 销售净利率6.67% 同比增长2.48个百分点 [3] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为4.75%/5.86%/2.72%/0.45% 总费用率13.78% 同比上升0.44个百分点 [3] 业务运营 - 水泥及商品熟料销量2773.66万吨 同比下滑2.63% 其中海外销量838.84万吨 同比增长10.41% [1] - 混凝土销售1324.80万方 同比下降9.88% [1] - 骨料销售7605.26万吨 同比增长6.33% [1] - 西藏自治区产能具备为大型基建项目提供建材的能力 [3] 市场数据 - 收盘价16.28元 总市值338.46亿元 [2] - AH股总股本20.79亿股 AH流通股本20.79亿股 [2] - ROE（TTM）9.15% [2] - 12月最高价18.88元 12月最低价9.91元 [2] 盈利预测 - 预测2025年营业总收入361.14亿元 2026年393.55亿元 [5] - 预测2025年归母净利润25.72亿元 2026年29.72亿元 [5] - 预测2025年基本每股收益1.24元 2026年1.43元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 [1][6] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润11.03亿元 同比大幅增长51.05% 扣非归母净利润10.70亿元 同比增长57.29% [4] - 海外业务量价齐升 水泥熟料业务实现营业收入41.28亿元 同比增长15.37% 销量839万吨 同比增长10.41% 单吨售价由471元增长至492元 [4] - 尼日利亚项目收并购落地 完成83.81%股权交割 交易对价7.74亿美元 标的公司成为间接全资子公司并纳入合并报表 [4] - 筹划境外子公司分拆上市 整合全部境外资产至新设子公司并推动境外证券交易所上市 分拆后仍保持控制权 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收160.47亿元 同比小幅下降1.17% 但盈利能力显著改善 [4] - 水泥熟料销售价格较上年同期上涨26元/吨至330元/吨 成本下降11元/吨至230元/吨 毛利率提升至30.23%（去年同期20.71%） [4] - 骨料业务销售均价下滑5元/吨至36元/吨 成本下降3元/吨至19元/吨 毛利率47.91%（去年同期47.41%） [4] - 混凝土业务销售价格下降7元/方至261元/方 成本下降10元/方至227元/方 毛利率13.12%（去年同期11.61%） [4] - 调整2025-2027年归母净利润预测至26.73亿元、32.53亿元、35.50亿元（前次预测25.8亿元、30.6亿元、33.2亿元） [4] - 当前股价对应PE分别为12.7倍、10.4倍、9.5倍 对应PB分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍 [1][4] 业务发展 - 海外产能持续扩张 截至2025年中期在12个国家建有生产基地 海外运营水泥粉磨产能达2470万吨/年 [4] - 非洲地区实现营业收入21.36亿元 同比增长21.51% 亚洲地区营业收入22.04亿元 净利润4.74亿元 同比增长44.14% [4] - 在建项目包括马拉维2000吨/日水泥熟料生产线、莫桑比克栋多3000吨/日水泥熟料生产线等 在建熟料产能合计约155万吨/年 [4] - 国内水泥业务盈利边际修复 非水泥业务稳步发展 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为340.99亿元、380.69亿元、399.50亿元 增长率分别为0%、12%、5% [1][5] - 预计毛利率从2024年24.7%提升至2027年30.7% 净利率从8.6%提升至12.2% [5] - 预计ROE从2024年6.9%逐步提升至2027年8.0% [5] - 预计每股收益从2024年1.16元增长至2027年1.71元 [1][5]

水泥板块整体表现 - 水泥板块较上一交易日下跌1.33% [1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点 [1] - 华新水泥领跌板块 跌幅达4.05% [1][2] 个股涨跌情况 - 国统股份涨幅最高为4.69% 收盘价14.29元 成交额2.65亿元 [1] - 四川金顶上涨4.22% 成交58.32万手 成交额6.19亿元 [1] - 华新水泥跌幅最大为4.05% 成交31.43万手 成交额4.94亿元 [2] - 西藏天路下跌3.44% 成交97.43万手 为板块最高成交量 成交额13.77亿元 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出3.84亿元 [2] - 游资资金净流入6420.14万元 [2] - 散户资金净流入3.19亿元 [2] - 四川金顶主力净流出3715.53万元 占比6% [3] - 国统股份主力净流入2150.89万元 占比8.1% [3] - 福建水泥主力净流入407.39万元 占比6.57% [3]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入412.92亿元，同比下降9.38%，归母净利润43.68亿元，同比增长31.34% [1] - 单二季度实现收入222.40亿元，同比下降8.24%，归母净利润25.57亿元，同比增长40.26% [1] - 上半年综合毛利率25.20%，同比上升6.27个百分点 [1] 水泥业务表现 - 上半年水泥熟料自产品销量1.26亿吨，同比下降0.35% [1] - 自产品综合吨收入243元，同比上升4元，吨成本174元，同比下降14元，吨毛利70元，同比上升18元，吨净利35元，同比上升8元 [1] - 受益于价格修复和煤炭成本下降，水泥主业呈现量缩利升态势 [1] 非水泥业务表现 - 骨料及机制砂收入21.12亿元，同比下降3.63%，综合毛利率43.87%，同比下降3.97个百分点 [1] - 商品混凝土收入15.19亿元，同比增长28.86%，综合毛利率11.40%，同比上升2.98个百分点 [1] 费用结构变化 - 期间费用率10.69%，同比上升1.16个百分点 [2] - 销售费用率3.96%（上升0.53个百分点），管理费用率7.18%（上升1.25个百分点），研发费用率0.75%（下降0.39个百分点），财务费用率-1.20%（下降0.23个百分点） [2] 行业环境与展望 - 上半年全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3%，受地产继续调整影响 [1] - 水泥行业价格自二季度以来持续下行，主要企业协同意愿提升，价格有望止跌回稳 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为93.28亿元、105.03亿元、117.65亿元 [2]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 8月建筑业PMI略超季节性 尤其是建筑业PMI业务活动预期指数达51.7% 预计受益于7月密集启动的重大基建项目[4][84] - 水泥需求预期有望改善 助力水泥涨价落地 推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、天山股份等水泥公司[4] - 消费建材零售端调整逐渐显现成效 下半年有望陆续出现增速拐点 推荐箭牌卫浴、东鹏控股、欧派家居等[4] - 在流动性充裕背景下 市场关注主业产品具备较强科技属性的公司 如中材科技、宏和科技等玻纤企业受益于AIDC产业PCB技术升级[4] - 美国贸易壁垒逐渐稳定 美国市场敞口风险可控 受益于美欧等国财政扩张的板块值得关注 如圣晖集成、亚翔集成等[4] - 地产链出清已近尾声 供给格局大幅改善 长期估值已处低位 随着城市更新和好房子政策推进 零售品类触底回升将更加明显[4] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 全国高标水泥市场价格为344.3元/吨 较上周上涨1.7元/吨 较2024年同期下降35.2元/吨[4][22] - 价格上涨地区：长江流域地区（+2.9元/吨）、中南地区（+3.3元/吨）、西北地区（+6.0元/吨）[4][22] - 全国样本企业平均水泥库位为63.6% 较上周下降1.0个百分点 较2024年同期下降2.7个百分点[4][25] - 全国样本企业平均水泥出货率为45.6% 较上周下降0.1个百分点 较2024年同期下降4.0个百分点[4][25] - 八月底南方地区雨水天气减少 水泥需求略有回升 而京津冀、山东和河南等地因环保管控加强 需求出现不同程度减弱[2][21] 玻璃 - 全国浮法白玻原片平均价格为1189.7元/吨 较上周下降16.1元/吨 较2024年同期下降176.6元/吨[4][49] - 全国13省样本企业原片库存为5554万重箱 较上周减少82万重箱 较2024年同期减少675万重箱[4][52] - 行业重回大面积亏损状态 供给侧收缩将加快 有望改善中短期行业供需平衡[6][16] 玻纤 - 国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3100-3700元/吨 全国企业报价均价维持3521.25元/吨 较上一周持平 同比下跌4.25%[4][62] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨 7628电子布报价维持3.6-4.2元/米[4][62] - AI应用下电子玻纤布产品升级趋势明确 Low-Dk、Low-CTE为代表的特种玻纤/电子布高端产品渗透率加速提升[6][15] 行业动态与政策解读 - 《中共中央、国务院关于推动城市高质量发展的意见》发布 以建设现代化人民城市为目标 系统推进"好房子"和完整社区建设[74][75] - 《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》发布 要求到2027年全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业[85] - 水泥行业纳入全国碳市场 碳排放对供给约束趋严有望加速过剩产能出清和行业整合[5][85] 市场表现 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.14% 同期沪深300涨跌幅2.71% 万得全A指数涨跌幅1.90% 超额收益分别为-2.57%和-1.75%[4][86] - 涨幅前五个股：中国巨石（+15.29%）、东鹏控股（+13.61%）、*ST金刚（+12.52%）、蒙娜丽莎（+11.51%）、北京利尔（+8.51%）[89] - 跌幅前五个股：凯伦股份（-8.33%）、友邦吊顶（-8.90%）、雄塑科技（-9.87%）、震安科技（-9.87%）、濮耐股份（-11.55%）[89] 投资建议 水泥板块 - 行业供给自律共识有望进一步强化 全年盈利中枢有望好于去年[5][14] - 板块市净率估值处于历史底部 产业政策落地有望推动盈利持续修复、估值回升[5][14] - 推荐全国和区域性龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥 建议关注天山股份、塔牌集团等[5][14] 玻纤板块 - 三四季度有望开启由验证步入量产扩大的窗口期[6][15] - 粗纱中期供给冲击最大阶段已经过去 下游需求有韧性 景气有望保持稳中修复态势[6][15] - 推荐中国巨石 建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等[6][15] 玻璃板块 - 供给侧出清有望持续 供给收缩幅度及需求韧性将决定后续价格反弹持续性和空间[6][16] - 推荐旗滨集团 建议关注南玻A等[6][16] 消费建材板块 - 24年两新政策对家居建材消费拉动效果明显 25年以旧换新政策有望进一步扩大加码[7][17] - 投资建议关注三类企业：扩张增长意愿强的龙头企业、受益国补政策且渠道品类融合优势明显的细分龙头、竞争格局优业绩增长稳健股息率较高的细分龙头[7][17]

玻纤电子布行业 - 行业核心玩家扩产进度加速 中材科技新增3500万米低介电布产能和2400万米超低损耗低介电布产能 [1] - 中国巨石特种电子布系列产品开发正在积极有序推进 下游相关认证也在加速推进 [1] - 行业低介电产品受AI产业链需求景气驱动迎来量价齐升 一代、二代及三代(Q布)产品结构升级明确 行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 看好行业需求持续的量价齐升趋势 [2] 水泥行业 - 水泥协会发布响应反内卷政策文件 推动限制超产政策更好执行 [2] - 中期维度水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降 产能利用率大幅提升 [2] - 目前行业处于淡季需求低点及价格低点 预计8月份需求回暖后价格逐步提升 [2] 玻璃行业 - 行业需求端在地产影响下呈现持续下行态势 6-8月淡季需求表现尚可但供需仍有矛盾 [2] - 反内卷政策不会产生一刀切式产能出清 但会提升环保要求及成本 加速行业冷修进度 [2] 相关公司关注 - 中国巨石具备规模化成本控制能力 与下游CCL厂家合作基础良好 预计未来将切入产业链并获取一定份额 [1] - 关注中国巨石(600176 SH)和中材科技(002080 SZ)在玻纤电子布领域的发展 [1][2] - 关注海螺水泥(600585 SH 00914)和华新水泥(600801 SH 06655)在水泥行业的表现 [2] - 关注旗滨集团(601636 SH)在玻璃行业的发展 [2]

整体经营表现 - 全市场上市公司实现营业收入35.01万亿元 同比增长0.16% 净利润3.00万亿元 同比增长2.54% [1][2] - 第二季度营收18.11万亿元 同比增长0.43% 环比增长7.15% [2] - 近六成公司营收正增长 超四分之三公司实现盈利 2475家公司净利润正增长 1943家公司营收净利润双增长 [2] - 剔除金融行业后实体上市公司营收30.42万亿元 与去年同期持平 净利润1.59万亿元 同比增长0.94% [2] 板块与所有制结构 - 创业板上市公司营收同比增长9.03% 净利润增速达11.18% [2] - 科创板营收同比增长4.90% 北交所营收同比增长6.08% [2] - 民营控股上市公司营收同比增长4.80% 净利润同比增幅10.01% [2] 行业表现分析 - 全市场19个门类行业中17个行业实现盈利 7个行业营收正增长 10个行业净利润正增长 [3] - 农林牧渔业及交通运输仓储邮政业等7个行业营收净利润双增长 [3] - 10个制造业次类行业全部实现盈利 其中6个行业营收正增长 5个行业净利润正增长 [3] 消费领域亮点 - 新能源汽车上市公司净利润增长超30% [3] - 家电行业营收增长超9% 净利润增长超9% [3] - 游戏影视院线行业净利润增速超70% [3] - 宠物经济相关产业净利增幅40.29% IP经济相关产业净利增幅54.90% [3] 工业制造领域 - 制造业营收同比增长4.73% 净利润同比增长7.75% [3] - 有色金属行业营收增速6.49% 净利润增速36.55% [3] - 塑料制品行业营收增速10.10% 净利润增速19.59% [3] 研发创新投入 - 全市场研发投入超8100亿元 同比增长3.27% 研发强度2.33% [4] - 创业板研发强度4.89% 科创板研发强度11.78% 北交所研发强度4.63% [4] - 战略性新兴产业研发强度高于整体3.29个百分点 高技术制造业高于整体4.44个百分点 [4] - 113家公司研发投入超10亿元 926家公司研发强度超10% [4] 科创债市场发展 - 累计发行824只科创债 融资规模超过1.02万亿元 [4] - 民营企业发债规模1004.2亿元 占比9.84% [4] 产能治理成效 - 光伏设备上市公司资本开支减少49.52% [5] - 钢铁集团跨区域重组意愿增强 水泥企业落实精细化错峰限产 相关行业毛利边际回升 [5] 新兴产业发展 - 人形机器人行业研发强度超6% 营收净利润实现双位数增长 [6] - 水电核电上市公司营收增速超4% [6] - 低空经济领域营收保持正增长 [6] 分红回购情况 - 818家公司公布现金分红方案 较去年同期增加141家 [6] - 现金分红总额达6497亿元 股利支付率31.97% [6] - 央企贡献71%分红金额 13家公司分红超百亿元 [6] - 民营控股上市公司中15家分红金额超10亿元 [6] - 79家公司连续3年中期分红 [6] 股份回购进展 - 公布1321单回购预案 已完成641单 回购计划完成率49% [7] - 预计回购金额1642.70亿元 其中集中竞价交易金额占比95% 自有资金回购金额占比33% [7] - 注销式回购预计金额达225.29亿元 [7]