报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 矿端价格处于博弈阶段，北方国产矿受降雨影响开采，氧化铝厂亏损难给矿端溢价，几内亚雨季尾声到港量未恢复，进口矿价坚挺，当前氧化铝厂未减产，后期关注进口矿价，若不降现金流亏损难维持，河南国产矿保证不足企业困境大；从河南看消费端无利空，开工率同比回落但产量同比上涨且增速大于全国，当地加工企业虽可能面临困境但未现现金流亏损，产量有保障 [2] 根据相关目录分别总结 河南氧化铝在开工进口矿产能面临压力 - 河南氧化铝建成产能1307万吨，运行产能890万吨，开工率68%为全国最低，全国平均85.6%，仅5家集团性规模企业生产 [9] - 河南生产成本全国最高，国产矿现金成本2940元/吨，进口矿3100元/吨，按现价国产矿盈亏平衡，进口矿现金流亏损 [9] - 未触发减产因亏损时间不长，进口矿9月中上旬开始亏损，长协9月三网均价3100元/吨，10月才触发现金亏损 [9] - 氧化铝冬储对河南影响小，当地氧化铝供应足、运距短，电解铝产能迁出是趋势 [10] 调研企业情况 - 企业1建成产能260万吨，运行3台焙烧炉，日产1800吨，非冶金销售170万吨，国产矿占比25%，库存1.5个月，9月现金流不亏 [11] - 企业2建成产能140万吨，关停40万吨进口线无复产计划，100万吨用国产自有矿，后期关停概率低，冬季或因环保压产影响有限，可产锂 [11] - 企业3建成产能36万吨满负荷运行，7万吨已转移，剩余将转移，100%长单出售，氧化铝库存实际可用2天，不冬储 [11] 河南加工企业困境并不等同于消费 - 9月进入消费旺季，电解铝供应同比增1.14%，日均产量环比增0.08%，铝水比例同比增2.54%，环比增1.23%，致加工厂开工率和加工费下滑 [24] - 2025年铝棒产量约1365万吨，同比增速5.8%，1 - 8月铝板带箔累计产量963.7万吨，累计同比增0.2%，河南1 - 8月累计402.3万吨，累计同比增2.9%，8月当月同比增速3.7% [24] - 河南是铝板带集中产地，产量占比39%，企业开工率同比低、盈利难，但非消费不佳，产量增速高于国内，加工费需与一体化加工厂竞争 [24] 调研企业情况 - 企业3铝板带加工企业，40%采购当地铝液，60%采购铝锭，建成产能7 - 8万吨，开工率60%多，巩义地区整体开工率50 - 60%，铝液采购贴水收窄，下游20%出口，成品库存超1000吨考虑降开工 [25] - 企业2铝杆加工企业，建成产能5万吨，100%采购铝液，全年100%生产，损耗1.2%，目前盈亏平衡有盈利，需与外地一体化铝杆厂竞争，当地扩产降成本方式难以为继 [26] 总结 氧化铝 - 河南氧化铝建成产能1307万吨，运行产能890万吨，开工率68%为全国最低，全国平均85.6% [37] - 河南生产成本全国最高，国产矿现金成本2940元/吨，进口矿3100元/吨，按现价国产矿盈亏平衡，进口矿现金流亏损 [37] - 长协9月三网均价3100元/吨，10月触发现金亏损，当前未减产 [37] 下游消费 - 9月消费旺季，电解铝供应和铝水比例增长致加工厂开工率和加工费下滑 [38] - 河南是铝板带集中产地，企业开工率同比低，1 - 8月铝板带箔产量累计402.3万吨，累计同比增2.9%，8月当月同比增速3.7% [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美贸易摩擦及关税消息影响市场，沪铝短线回归震荡走势，中期关注现货需求变化 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 中美贸易摩擦升级，市场先跌后反弹，今日中国 9 月进出口数据乐观，市场情绪修复，有色金属低开高走小幅下跌，沪铝下跌，伦铝上涨，现货铝价下跌 [1] - 本周沪铝冲高回落，现货贴水扩大至 -50 元，现货成交一般，国内电解铝社会库存上升，上期所铝库存小幅上升，LME 库存稳定，LME 现货升水上升至 12 美元，海外需求好转，人民币汇率小幅下跌，铝价沪伦比大幅下降至 7.53，内盘走势弱于外盘 [1] - 今日原油大幅反弹，伦铝在 2757 美元附近运行，沪铝低开高走小幅下跌，收于 20885，技术形态中性，成交上升持仓下降，市场情绪谨慎 [2] 技术分析 - 沪铝技术形态中性，成交上升持仓下降，市场情绪偏向谨慎 [2] 市场指标监测 |日期|人民币汇率|现货升贴水|铝 - 期现价差|主力合约沪伦比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |9 月 29 日|7.1293|-30|-4|7.84| |9 月 30 日|7.1288|-30|-2|7.75| |10 月 9 日|7.1378|-60|2|7.73| |10 月 10 日|7.1483|-60|8|7.59| |10 月 13 日|7.1358|-50|12|7.53|[3] 市场趋势 - 反内卷炒作退烧，氧化铝连续下跌，淡季接近尾声，现货需求略有好转，俄乌局势不明，关税消息对市场影响较大 [2]

报告行业投资评级 - 铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；推荐沪铝正套 [9] 报告的核心观点 - 中美关税贸易战升级使有色商品回调，铝价回调是买入保值机会，提高关税对铝供需基本面影响小，海外宏观利多，国内消费复苏，无需过度悲观 [6] - 氧化铝海内外现货市场未好转，基本面无好转迹象，社会库存增加、仓单压力大，但临近几内亚公投不确定性风险大，且当前价格跌破边际最高现金成本，估值偏低 [8] 相关目录总结 铝 - 现货：2025年10月13日，华东A00铝价20800元/吨，较上一交易日降180元/吨；中原A00铝价20760元/吨；佛山A00铝价20730元/吨，较上一交易日降180元/吨 [1] - 期货：2025年10月13日，沪铝主力合约开于21040元/吨，收于20885元/吨，较上一交易日降205元/吨，最高价21050元/吨，最低价20730元/吨，成交191737手，持仓170895手 [2] - 库存：截至2025年10月13日，SMM统计国内电解铝锭社会库存65.0万吨，较上一期变0.1吨，仓单库存63151吨，较上一交易日增4032吨，LME铝库存506000吨，较上一交易日降2825吨 [2] 氧化铝 - 现货：2025年10月13日，SMM氧化铝山西价格2910元/吨，山东价格2875元/吨，河南价格2940元/吨，广西价格3125元/吨，贵州价格3120元/吨，澳洲氧化铝FOB价格323美元/吨 [2] - 期货：2025年10月13日，氧化铝主力合约开于2856元/吨，收于2820元/吨，较上一交易日收盘价降57元/吨，降幅1.98%，最高价2856元/吨，最低价2804元/吨，成交288895手，持仓351910手 [2] - 市场成交：广西以3060元/吨成交2000吨，新疆铝厂以5155元/吨采购1万吨，河南以2900元/吨成交2000吨，山东成交价2845元/吨 [7] 铝合金 - 价格：2025年10月13日，保太民用生铝采购价16400元/吨，机械生铝采购价16600元/吨，环比无变化；ADC12保太报价20500元/吨，环比无变化 [3] - 库存：社会库存7.57万吨，厂内库存6.15万吨 [4] - 成本利润：理论总成本20520元/吨，理论利润180元/吨 [5]

公司股价表现 - 10月14日公司股价上涨5.13%至9.01元/股，成交额达13.36亿元，换手率为1.12%，总市值为1545.72亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务涉及铝土矿、煤炭等资源的勘探开采，氧化铝、原铝和铝合金产品生产销售等，主营业务收入97.41%来自销售商品 [1] 基金持仓情况 - 中欧基金旗下中欧招益稳健一年持有混合A（013912）二季度持有公司股数28.06万股，占基金净值比例1.14%，为第七大重仓股 [2] - 该基金最新规模为1.34亿元，今年以来收益为6.1%，近一年收益为8.5%，成立以来收益为13.2% [2] - 基于股价上涨，该基金当日浮盈约12.35万元 [2] 基金经理信息 - 基金经理黄华累计任职时间8年207天，现任基金资产总规模66.38亿元，任职期间最佳基金回报48.76% [3]

铝月度金属指数与价格趋势 - 铝月度金属指数（MMI）9月至10月温和上涨0.5%，保持横盘整理[1] - 铝价格整体仍呈上升趋势，伦敦金属交易所（LME）三个月期铝价格上月上涨2.61%，在10月第一周触及3月以来最高水平[6] 美国Novelis工厂火灾事件影响 - 美国铝业巨头Novelis位于纽约州奥斯威戈的工厂发生严重火灾，关键生产区域完全烧毁，预计停产至明年初[2] - 该工厂生产美国汽车行业约40%的铝板，年产量总计约35万吨，火灾严重削弱美国铝产能并重创汽车供应链[2] - 火灾发生后，福特股价立即下跌，Novelis母公司Hindalco Industries将利用其在欧洲、巴西和韩国的轧制厂提供替代采购选项[2] 美国铝市场供需与价格变化 - 火灾改变美国铝价前景，中西部升水攀升至历史新高，截至10月6日达到0.77美元/磅[3] - 美国铝板进口量在2月至8月期间较2024年同期下降3.69%，铝产品进口总量同期下降10.17%[4][5] - 美国为铝净进口国，关税使买家转向国内生产商，但供应中断对市场状况影响加剧[5] 宏观与行业因素 - 美联储降息导致美元指数走软，推动铝等大宗商品价格上涨[6] - LME铝库存在10月初反弹至3月以来最高水平，但美国和加拿大上半年铝消费量下降4.4%[6] - 供应担忧助长铝价走势并激发投资者看涨倾向，但全球需求状况仍然疲软[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美可能再次互征关税担忧或使铝价承压；国内氧化铝生产亏损但供需预期偏松，价格易跌难涨；美联储降息预期升温，但因中美贸易冲突担忧，沪铝、铝合金价格或宽幅震荡 [2][3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 氧化铝供需情况 - 国内方面 ：清镇市铝土矿循环利用项目等投产或使10月生产量环比增加；上期所氧化铝仓库和厂库总库存、电解铝厂氧化铝库存、总库存增加，港口库存减少；基差为正、月差为负且基本合理；近远月合约收盘价呈Contango结构；进口量或环比增加 [3][16][10][22][33] - 海外方面 ：阿联酋环球铝业等项目投产或使10月生产量环比增加，或使国内进口量增加 [35] - 投资策略 ：建议投资者逢价格涨至高位布局空单为主，关注2600 - 2800附近支撑位及3300 - 3600附近压力位 [3] 第二部分 电解铝供需情况 - 国内方面 ：产能开工率持平，生产量或环比增加；进口量或环比增加；社会库存、铝棒库存增加；基差为零、月差为负且基本合理；近远月合约收盘价呈Contango结构；下游龙头企业产能开工率下降 [41][46][47][51][55][59][91] - 海外方面 ：新西兰、美国等企业产能变动或使国内进口量增加 [59] - 投资策略 ：建议投资者等待逢价格回落布局多单为主，关注20300 - 20500附近支撑位及22300 - 23500附近压力位，伦铝在2500 - 2600附近支撑位及2900 - 3000附近压力位 [5] 第三部分 铝合金供需情况 - 国内方面 ：废铝10月生产量或增加、进口量或减少；原生铝合金产能开工率下降、生产量或减少，再生铝合金产能开工率升高、ADC12进口利润为负、生产量或减少；基差为正且处高位、月差为负且基本合理；电解铝与铝合金期货价差为正、现货价差为负；周度社会库存增加；下游龙头企业产能开工率下降 [69][72][76][65][66][85][91] - 海外方面 ：美国抢购使废铝采购竞争激烈，东南亚问题使废铝对华出口趋降 [6] - 投资策略 ：建议投资者逢价格回落布局多单为主，或短线轻仓逢高试空电解铝与铝合金价差，关注20000 - 20200附近支撑位及20800 - 21000附近压力位 [6]

大宗交易概况 - A股市场共78只个股发生大宗交易，总成交金额为29.25亿元 [1] - 成交额居前的个股为顺丰控股（7.17亿元）、中微公司（3.57亿元）、光启技术（2.99亿元） [1] - 市场交易以折价为主，共51只股票折价成交，20只平价成交，7只溢价成交 [1] 交易价格分析 - 溢价成交股票中，美的集团、北方股份、青岛啤酒溢价率居前，分别为10.71%、10.68%、10.12% [1] - 折价成交股票中，中创股份、理工导航、深信服折价率居前，分别为23.86%、20.23%、19.97% [1] 机构资金动向 - 机构专用席位买入额排名前五的公司为中微公司（3.54亿元）、天山铝业（1.27亿元）、金力永磁（7222.25万元）、灿芯股份（7068万元）、盐湖股份（5942.21万元） [2] - 机构专用席位卖出额涉及的公司包括藏格矿业（1130.23万元）、佰维存储（893.75万元）、宁德时代（752.76万元）、中兴通讯（375.69万元） [2] - 部分公司如藏格矿业和宁德时代同时出现在机构买入和卖出名单中，显示机构间存在分歧 [2]

交易概况 - 天山铝业于2025年10月13日发生大宗交易，成交量为1100万股，成交额为1.27亿元 [1] - 该笔大宗交易占公司当日总成交额的16.82% [1] - 成交价格为11.58元，较市场收盘价11.69元折价0.94% [1] 交易细节 - 交易证券代码为002532，证券简称为天山铝业 [2] - 买方营业部为机构专用，卖方营业部为长江证券股份有限公司深圳福华路证券营业部 [2] - 成交价格为11.58元，成交量为1100.00万股 [2]

金属市场表现 - 国际现货黄金价格史上首度突破每盎司4000美元大关，白银创下历史高位，铂金今年以来涨幅达80%左右 [1] - LME期铜一度触及11000美元大关，今年以来涨幅超20% [1] - LME铝今年以来涨幅仅有约8%，表现相对滞后 [1] 铝的替代需求潜力 - 铜价大幅上涨可能推动铝材替代需求，当铜铝价格比达到3.5至4倍时替代需求会显著提升 [2] - 过去十年铜铝价格比率平均值为3.5倍，当前铜价约为铝价的3.9倍 [2] - 矿业巨头必和必拓指出该价格比率是铝需求增长的关键因素 [2] 铝的需求驱动因素 - 铝与铜、锂和钢并列为向新能源转型所需的四大关键金属之一 [4] - 电动汽车已成为铝需求的主要增长点，因其高强度重量比可减轻车身重量延长续航里程 [5] - 电动汽车平均比内燃机汽车多使用约150磅的铝 [5] - 铝是太阳能领域仅次于钢的第二大金属原材料，并因成本低重量轻正逐步替代铜材用于电力传输线路 [6] - AI热潮推动数据中心领域对铝的需求增长，其散热器、冷却系统及主体结构均采用铝材制造 [6] - 福特F-150皮卡作为美国最畅销车型，是汽车行业最大的铝材买家之一 [6] 铝的供应瓶颈 - 铝生产需要耗费大量电力，一座新建铝冶炼厂年耗电量与美国城市波士顿或纳什维尔的用电量相当 [7] - 中国设定了4500万吨电解铝产能上限，且不太可能取消，原因包括严格限制碳排放和优先发展AI等高附加值产业 [7] - 中国铝产能逼近上限，业内预计铝市将由供过于求转向供不应求 [7] - 印尼等潜在铝生产国也面临电力制约，新建电解铝厂需配套新建燃煤电厂但西方银行融资意愿不强 [7] - 美国铝业公司必须与亚马逊、微软等科技公司争夺电力合同，科技巨头愿为电力支付每兆瓦时100美元以上天价 [8] - 铝冶炼厂实现经济效益需电价维持在每兆瓦时30美元左右 [8] - 废铝回收远不足以支撑行业，在多数应用中废铝必须与原铝混合使用才能达到质量标准 [8] 铝市场供需展望 - 花旗预计全球原铝过剩量将在2026年前快速下降，并于2027年出现约140万吨缺口，约占原铝消费量的2% [8] - 伍德麦肯兹预计铝短缺将从2028年开始，并持续约五年 [8]

文章核心观点 - 特朗普政府于2025年实施的系列关税政策导致美国实际平均关税税率大幅上升，显著改变了美国的贸易结构和关税收入格局 [1][6][8] - 高额关税虽然导致美国对华贸易逆差缩窄，但美国全球贸易逆差总额反而扩大，证明比较优势规律仍在发挥作用，美国国内需求依赖进口的格局未变 [3][20] - 美国对主要贸易伙伴和商品类别的实际关税税率增幅分化，对华税率最高，劳动密集型商品和“232关税”覆盖品类受影响最显著 [2][24][29] 美国关税收入与税率变化 - 2025年1-8月美国关税收入累计达1444亿美元，是上年同期的28倍，占联邦政府收入比重达40%，较去年同期上升25个百分点，超越消费税成为第四大税种 [6] - 美国实际平均关税税率由2025年1月的22%升至6月的89%，税率涨幅呈现“2、3月温和、4月跃升、5、6月放缓”的走势 [1][8][14] - 关税收入快速增长主要受关税税率大幅提高驱动，而非进口规模增长 [8] 分经济体实际关税税率 - 2025年6月美国对华实际平均关税税率最高，达374%，较1月上升265个百分点；日本、韩国分别为153%、120%；欧盟、越南、印度等在5%-10%之间；加拿大、墨西哥等则低于5% [2][24] - 美国对华高税率导致其自中国进口占比显著下降，2025年1-7月美国自中国进口占其总进口比重为94%，同比下降34个百分点 [3][27] - 对日本和韩国税率上升主要受汽车“232关税”影响，2025年上半年美国自韩国、日本进口汽车分别同比下降158%和38% [27] 分商品实际关税税率 - 劳动密集型商品和“232关税”覆盖品类的实际关税税率明显上升，2025年6月美国对雨伞、玩具、鞋征收的实际关税税率分别较1月上升242、171和131个百分点 [29][31] - 受“232关税”影响，2025年6月美国对钢铁制品和铝及其制品的实际关税税率分别从5月的298%和213%大幅升至393%和330% [30][31] - 98类进口商品中，96类商品的实际关税税率均较1月上升，仅铜和能源品的实际关税税率略有下降 [30] 美国进出口贸易格局演变 - 2025年1-7月美国进口规模同比增长107%，出口规模同比增长48%，贸易逆差规模同比扩大213% [2][19] - 美国仅对中国和加拿大的进出口规模双下降，对中国的进、出口分别同比下降189%和202%，降幅最大；欧盟已替代中国成为美国最大的贸易逆差来源地 [3][19][20] - 产业链出现转移迹象，2025年上半年美国自越南进口占总进口比重达到50%，较2024年全年提高08个百分点，劳动密集型商品进口比重显著增长 [28] 实际税率低于名义税率的原因及未来走势 - 实际税率低于名义税率的四大原因：替代效应导致高税率商品占比下降、部分商品豁免特定关税、在途豁免条款、保税仓与自由贸易区导致统计时间错位 [33][34][35] - 未来实际税率将向名义税率收敛并上升，因关税暂停期结束、政策漏洞被封堵以及短期扰动因素消退 [35]