消费领域价格走势 - 2025年全年CPI同比持平，月度波动回升，10月份起同比由负转正并持续回升 [2] - 食品价格全年下降1.5%，降幅比上年扩大0.9个百分点，影响CPI下降约0.27个百分点 [2] - 能源价格全年下降3.3%，降幅比上年扩大3.2个百分点，影响CPI下降约0.25个百分点 [2] - 核心CPI持续回升，9月至12月连续4个月同比涨幅保持在1%以上，12月份上涨1.2%，全年上涨0.7% [3] - 扣除能源的工业消费品价格全年上涨1.1%，自5月份起月度同比涨幅连续8个月扩大 [3] - 金饰品价格全年上涨43.2%，涨幅比上年扩大21.1个百分点，创历史新高 [3] 生产领域价格走势 - 2025年PPI同比下降2.6%，但降幅比上半年和前三季度均收窄0.2个百分点 [4] - PPI同比降幅呈现收窄态势，12月份降幅收窄至1.9%，为2024年9月份以来的最小降幅 [4] - 8月份以来PPI环比止降，10月份起连续3个月环比上涨 [4] - 煤炭开采和洗选业价格在连降9个月后，于12月份环比上涨1.3% [4] - 煤炭加工价格在连降9个月后，于12月份环比上涨0.8% [4] 行业价格驱动因素 - 国内市场竞争秩序优化带动部分行业价格低位回升，重点行业产能治理、企业低价无序竞争综合整治持续显效 [4] - 国际有色金属价格上行，叠加国内电气化进程和绿色低碳转型加快，推动有色金属相关行业价格上涨 [4] - 有色金属矿采选业价格同比上涨17.2%，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.3% [4] - 工业高质量发展和转型升级带动部分行业价格上涨，国内新质生产力加快培育，制造业智能化、绿色化、融合化持续推进 [5] - 人工智能高速发展带动相关制造业价格上涨：集成电路封装测试系列价格同比上涨2.0%，外存储设备及部件价格上涨0.7%，控制微电机价格上涨0.1%，可穿戴智能设备制造价格上涨0.1% [5]

2025年度业绩预增 - 预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润19.5亿元至20亿元，同比增加2.02亿元至2.52亿元，增幅12%至14% [1] - 预计2025年实现扣除非经常性损益后的净利润17亿元至17.5亿元，同比增加2.54亿元至3.04亿元，增幅18%至21% [1] 业绩增长驱动因素 - 在全球绿色产业变革下，国内外碳税体系逐步成形，公司坚持发展低碳循环经济 [1] - 旗下多种产品完成SGS碳足迹排查，再生铝产品低碳优势明显，提升了产品市场竞争力，助力国内外市场开发 [1] - 产品种类多元细分，覆盖多个关键领域，充分把握市场新需求新机遇，不断拓宽产品种类及市场占有率，产销规模稳步提升 [1] - 高端智造抢占战略制高点，热处理高端产线气垫炉投产，重点进军新能源电池、汽车轻量化、机器人、低空飞行用铝等高端领域 [1] - 全铝立柱机器人本体、无人机屏蔽罩、散热器复合铝材、电池铝塑膜箔等产品陆续投放市场，加速向高端化转型升级 [1] - 高端产品成为第二增长曲线，推动单吨盈利空间持续扩大 [1]

消费领域价格总体平稳向好 - 2025年CPI全年同比持平，月度波动回升，12月份涨幅扩大至0.8%，为2023年3月份以来最高 [2] - 食品价格全年下降1.5%，降幅比上年扩大0.9个百分点，影响CPI下降约0.27个百分点，其中鲜菜价格由上年上涨5.0%转为下降3.9%，猪肉价格由上年上涨7.7%转为下降6.1%，鸡蛋价格下降8.5% [3] - 能源价格全年下降3.3%，降幅比上年扩大3.2个百分点，影响CPI下降约0.25个百分点，其中汽油和柴油价格分别下降7.2%和7.8% [3] - 核心CPI持续回升，9—12月连续4个月同比涨幅保持在1%以上，12月份上涨1.2%，2025年全年上涨0.7%，涨幅比上年扩大0.2个百分点 [4] - 扣除能源的工业消费品价格全年上涨1.1%，其中金饰品价格上涨43.2%，创历史新高，文娱耐用消费品和服装价格分别上涨1.9%和1.7%，通信工具和家用器具价格分别由上年下降转为上涨0.6%和1.8%，燃油小汽车和新能源小汽车价格降幅收窄 [4] - 服务价格全年温和上涨0.5%，其中家庭服务价格上涨1.9%，医疗服务和教育服务价格分别上涨1.4%和1.0%，飞机票和宾馆住宿价格下降 [4] 生产领域价格总体低位回升 - 2025年PPI同比下降2.6%，降幅比上半年和前三季度均收窄0.2个百分点，12月份同比降幅收窄至1.9%，为2024年9月份以来的最小降幅 [5] - 煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比在连降9个月后转为上涨，12月份分别上涨1.3%和0.8% [6] - 光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造、新能源车整车制造等“新三样”全年平均价格分别下降9.2%、4.5%和1.3%，降幅比上半年分别收窄4.2个、1.1个和0.3个百分点 [6] - 水泥制造价格全年同比下降4.3%，但降幅比2024年收窄5.7个百分点 [6] - 有色金属矿采选业价格同比上涨17.2%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨6.3%，其中金冶炼、银冶炼、铜冶炼价格分别上涨37.9%、27.2%和6.8% [6] - 石油开采、精炼石油产品制造价格同比分别下降13.6%和6.9% [6] - 纺织业、通用设备制造业、专用设备制造业价格同比分别下降2.3%、1.5%和1.3% [7] - 人工智能发展带动集成电路封装测试系列、外存储设备及部件、控制微电机、可穿戴智能设备制造价格同比分别上涨2.0%、0.7%、0.1%和0.1% [7] - 高技术制造业快速增长，飞机制造、半导体器件专用设备制造、数控金属成形机床价格分别上涨2.0%、0.5%和0.1% [7] - 废弃资源综合利用业价格自9月份止降后连续4个月上涨 [7] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.8%，运动用球类制造价格上涨4.7%，保健食品制造价格上涨0.6% [7]

合作概况 - 立中集团全资子公司河北立中合金集团与国内头部新能源车企正式签署《联合创新实验室战略合作协议》[2] - 双方将携手建立联合创新实验室，聚焦汽车及人形机器人用铝合金材料的研发与产业化[2] 合作宗旨与目标 - 合作核心宗旨是通过合理配置人才与资源，充分发挥双方技术优势，共同促进汽车用铝合金的研究、开发和应用技术升级，推进生产与应用落地，实现互利双赢[2] - 联合创新实验室作为双方深化技术协同的核心载体，将有效整合双方人才与资源优势，聚焦技术协同与成果转化，释放各自技术积淀，加速相关材料的研发、应用与产业化进程[3] 六大重点合作方向 - 推动客户铸造铝合金材料牌号与标准归一，规范现有材料标准，并通过产品成分、性能的优化设计与开发，开展降本减碳相关合作[2] - 建立汽车用铝合金材料开发和应用技术互动机制，共同推进一体化免热系列再生铝合金材料在客户产品中的应用开发，包括材料成分设计、试制及联合验证等[2] - 研发适配高负载、高灵活性、高精度运动特性的铝合金新材料，满足高强度、以铸代锻、可钎焊压铸等先进材料及工艺的推广应用需求[2] - 整合双方技术资源与试验设备，建立汽车/机器人用铝合金材料性能测试标准与验证体系，开展力学性能、疲劳性能等系统性测试，推动先进铝合金材料产业化[2] - 响应碳达峰、碳中和目标，协助客户实现"Car to Car"闭环回收，利用双方价值链管控优势深化合作[2] - 联合申报国家/地方政府重点项目，争取政策与资金支持，按需求制定年度工作计划，共享技术与试验资源[2] 组织架构与知识产权 - 联合创新实验室将设立管理组织，包括2名主任（双方各推荐1名）、2名副主任（双方各委派1名）及3-6名管理委员会成员（双方共同担任）[3] - 协议履行及具体合作项目产生的新知识产权及成果原则上由双方共同所有，具体合作项目另有约定的从其约定[3] 合作延伸与公司背景 - 依托立中集团在人形机器人客户零部件配套供应方面的积累经验，双方将进一步深化在人形机器人零部件产业链上的协同合作[3] - 立中集团最近三年披露的其他框架性协议或意向性协议（包括与包头市东河区人民政府、重庆共享工业投资有限公司、帅翼驰新材料集团有限公司、上海蔚来汽车有限公司、丰田通商株式会社、北京伟景智能科技有限公司等的合作项目）目前均在正常履行中[4]

2025年12月及全年工业与有色金属行业运行数据核心观点 - 2025年12月及全年，中国规模以上工业增加值保持稳健增长，全年增速为5.9%[2] - 高技术制造业、汽车制造业、铁路船舶航空航天设备制造业以及新能源相关领域表现突出，增速显著高于工业整体水平[2] - 有色金属冶炼和压延加工业全年增长6.8%，高于工业整体增速，但主要产品电解铝产量增速相对温和[1][2] - 部分传统重工业如黑色金属冶炼、水泥、生铁、粗钢等产量出现同比下降[2] - 能源生产结构持续优化，风电、太阳能发电量高速增长，火电发电量同比下降[2] 工业总体运行情况 - **整体增长**：2025年12月份，规模以上工业增加值同比增长5.2%；1-12月累计同比增长5.9%[2] - **门类表现**： - 制造业是主要拉动力量，12月增长5.7%，全年增长6.4%[2] - 采矿业12月增长5.4%，全年增长5.6%[2] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业增长较缓，12月增长0.8%，全年增长2.3%[2] - **经济类型**： - 股份制企业增长强劲，12月增长5.8%，全年增长6.3%[2] - 外商及港澳台投资企业增长相对较慢，12月增长2.7%，全年增长3.9%[2] - 私营企业12月增长4.2%，全年增长5.3%[2] 主要行业增加值表现 - **高增长行业**： - 高技术制造业12月大幅增长11.0%，全年增长9.4%[2] - 汽车制造业12月增长8.3%，全年以11.5%的增速领跑[2] - 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业12月增长9.2%，全年增速高达14.0%[2] - 计算机、通信和其他电子设备制造业12月增长11.8%，全年增长10.6%[2] - 电气机械和器材制造业全年增长9.2%[2] - **稳健增长行业**： - 化学原料和化学制品制造业12月增长8.0%，全年增长7.8%[2] - 通用设备制造业12月增长7.5%，全年增长8.0%[2] - 医药制造业12月增长7.0%，全年增长2.4%[2] - **有色金属行业**： - 有色金属冶炼和压延加工业12月增加值同比增长4.8%，1-12月累计同比增长6.8%[1][2] - **增长乏力或下降行业**： - 非金属矿物制品业（如水泥）全年下降0.6%[2] - 酒、饮料和精制茶制造业12月下降0.5%[2] 主要工业产品产量 - **有色金属**： - 十种有色金属12月产量为721万吨，同比增长4.9%；全年累计产量8175万吨，累计同比增长3.9%[1][2] - 其中，电解铝（原铝）12月产量为387万吨，同比增长3.0%；全年累计产量4502万吨，累计同比增长2.4%[1][2] - **新能源相关产品**： - 新能源汽车12月产量179.1万辆，同比增长8.7%；全年产量1652.4万辆，同比大幅增长25.1%[2] - 太阳能电池（光伏电池）全年产量83274万千瓦，同比增长7.6%[2] - 发电机组（发电设备）全年产量37087万千瓦，同比激增37.6%[2] - 工业机器人全年产量773074套，同比增长28.0%[2] - 集成电路全年产量4843亿块，同比增长10.9%[2] - **传统重工业产品**： - 水泥全年产量169314万吨，同比下降6.9%[2] - 生铁全年产量83604万吨，同比下降3.0%[2] - 粗钢全年产量96081万吨，同比下降4.4%[2] - 平板玻璃全年产量97591万重量箱，同比下降3.0%[2] - **消费与电子类产品**： - 汽车全年产量3477.8万辆，同比增长9.8%[2] - 微型计算机设备全年产量33186万台，同比下降2.9%[2] - 移动通信手持机（手机）全年产量154124万台，同比下降5.8%；其中智能手机产量126950万台，微降0.9%[2] 能源生产与发电量 - **一次能源**： - 原煤全年产量483178万吨，同比增长1.2%[2] - 原油全年产量21605万吨，同比增长1.5%[2] - 天然气全年产量2619亿立方米，同比增长6.2%[2] - **发电总量**：规模以上工业全年发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2%[2] - **发电结构（全年）**： - 火力发电量62945亿千瓦时，同比下降1.0%[2] - 水力发电量13144亿千瓦时，同比增长2.8%[2] - 核能发电量4812亿千瓦时，同比增长7.7%[2] - 风力发电量10531亿千瓦时，同比增长9.7%[2] - 太阳能发电量5726亿千瓦时，同比大幅增长24.4%[2] 其他关键指标 - **产品销售率**：12月为98.2%，同比下降0.7个百分点；全年为96.4%，同比下降0.4个百分点[2] - **出口交货值**：12月为14932亿元，同比增长3.2%；全年累计为158052亿元，同比增长2.2%[2]

2025年四季度及全年全国规模以上工业产能利用率 - 2025年四季度全国规模以上工业产能利用率为74.9%，较三季度上升0.3个百分点，但较上年同期下降1.3个百分点 [1] - 2025年全年全国规模以上工业产能利用率为74.4%，较上年同期下降0.6个百分点 [1][6] 分三大门类产能利用率 - **采矿业**：2025年四季度产能利用率为71.7%，较上年同期大幅下降3.9个百分点，全年利用率为72.8%，同比下降2.5个百分点 [3][6] - **制造业**：2025年四季度产能利用率为75.2%，同比下降1.2个百分点，全年利用率为74.6%，同比下降0.6个百分点 [3][6] - **电力、热力、燃气及水生产和供应业**：2025年四季度产能利用率为74.0%，同比下降0.8个百分点，全年利用率为73.4%，同比上升0.4个百分点 [3][6] 主要行业四季度产能利用率表现 - **产能利用率相对较高的行业**：计算机、通信和其他电子设备制造业（79.7%）、通用设备制造业（78.7%）、黑色金属冶炼和压延加工业（78.5%）、纺织业（77.1%）[3][6] - **产能利用率相对较低的行业**：非金属矿物制品业（61.1%）、食品制造业（68.5%）、煤炭开采和洗选业（69.1%）[3][6] - **产能利用率同比改善的行业**：黑色金属冶炼和压延加工业（同比上升0.4个百分点）、计算机、通信和其他电子设备制造业（同比上升0.3个百分点）、非金属矿物制品业（同比持平）[6] - **产能利用率同比降幅较大的行业**：煤炭开采和洗选业（同比下降4.8个百分点）、有色金属冶炼和压延加工业（同比下降3.5个百分点）、医药制造业（同比下降3.1个百分点）、化学原料和化学制品制造业（同比下降2.3个百分点）[6] 主要行业全年产能利用率表现 - **全年产能利用率较高的行业**：石油和天然气开采业（91.4%）、化学纤维制造业（85.8%）、黑色金属冶炼和压延加工业（79.7%）[6] - **全年产能利用率同比上升的行业**：黑色金属冶炼和压延加工业（同比上升1.6个百分点）、汽车制造业（同比上升1.0个百分点）、计算机、通信和其他电子设备制造业（同比上升0.6个百分点）、电力、热力、燃气及水生产和供应业（同比上升0.4个百分点）、化学纤维制造业（同比上升0.4个百分点）[6] - **全年产能利用率同比下降的行业**：化学原料和化学制品制造业（同比下降3.3个百分点）、煤炭开采和洗选业（同比下降3.0个百分点）、医药制造业（同比下降2.8个百分点）、有色金属冶炼和压延加工业（同比下降1.7个百分点）[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年下半年以来有色金属产业链各环节基本面明显修复 发行主体盈利能力、营运能力和偿债能力有所增强 建议聚焦配置AA+/AAA级央企及区域龙头国企 择优选择核心财务指标相对占优的主体 适当拉长久期配置以获取更高票息收益 [1][56] 根据相关目录分别进行总结 产业链各环节基本面协同修复 - 2025M1 - 11全国规模以上有色金属矿采选业工业增加值累计同比增长7.6% 冶炼和压延加工业工业增加值累计同比增长7.1% 十种常用有色金属产量达7447.4万吨 有色金属行业整体营业收入规模突破9万亿元 累计同比增长13.3% [5] - 上游资源开采环节 央企与地方国企占主导 我国在部分稀有金属领域有全球资源优势 但部分战略性矿产资源对外依存度高于65% 2025M1 - 11基础金属进口依赖度高 2025年全年有色金属价格震荡上行 带动上游企业营运状况改善 [1][9][13] - 中游冶炼加工环节 深加工产品产量规模大于精炼金属产量 中上游一体化成头部企业核心战略 不同品种景气度结构性分化 传统金属冶炼在“反内卷”下修复 新能源金属冶炼是亮点 [16][22] - 下游应用环节 基础金属用于传统工业 锂、钴、镍等用于新兴领域 2024年全球锂需求增长近30% 镍、钴需求增幅在6% - 8%区间 新兴领域成为需求核心驱动力 [2][23] 有色金属行业发行主体核心指标改善 - 截至2026/1/7 有色金属行业有存量债券290只 涉及36家发行主体 [4] - 盈利能力方面 2025年Q1 - 3 36家发行主体合计营业收入41067亿元、净利润2058亿元 同比分别增长8.5%、30.6% ROE均值6.91%、销售净利率均值6.04% 同比均提升 [4][25] - 营运能力方面 2025年Q1 - 3 行业平均存货周转率6.27次、流动资产周转率2.45次 同比分别增加0.28次、0.17次 回款与资金回笼效率改善 [4][27] - 偿债能力方面 截至2025Q3 行业平均资产负债率58.0% 流动比率1.18倍、速动比率0.61倍 EBITDA利息保障倍数显著提升 债务偿付能力增强 [4][33] 有色金属产业债结构分布及机会挖掘 - 截至2026/1/7 有色金属行业存量债券290只 债券余额2901亿元 涉及36家发行主体 以国央企、高评级为主 剩余期限大多<3Y [43] - 2025年以来 有色金属产业债信用利差震荡收窄 行业基本面修复和发行主体评级集中是主要因素 [51] - 存量有色金属产业债剩余行权期限主要为3Y以内 <1Y债券余额724亿元、1 - 3Y债券余额1271亿元 3Y以内AA+及以上债项平均静态票息不足2% 票息收益可向优质央国企中长端挖掘 如3 - 5Y AA+债项静态票息为2.13% [52] - 推荐部分有色金属行业央国企3 - 5Y存量债项供投资人参考 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，需关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力三重困境；短期建议观望为主，追多性价比不高，可等待机会逢高布局近月空单；国内主力合约AO2605参考运行区间为2600 - 2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 期货价格：截至1月16日下午3时，氧化铝指数周内下跌3%至2745元/吨，持仓减少7.4万手至70.3万手，本周期货价格高位回落，反弹难持续；基差方面，山东现货贴水02合约52元/吨；月差方面，连1 - 连3月差收盘录得 - 37元/吨[11] - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格延续下跌，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆分别下跌25元/吨、25元/吨、25元/吨、30元/吨、35元/吨、40元/吨，累库使多数地区现货价格承压[11] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库7.5万吨至539.3万吨，其中电解铝厂内、在途库存分别累库2.8万吨、5.5万吨，氧化铝厂内库存不变，港口库存去库0.8万吨；上期所仓单合计累库1.72万吨至17.68万吨，交割库库存增加2.11万吨至21.71万吨[11] - 矿端：几内亚雨季影响消退后矿石发运量增加，AXIS矿区复产加剧铝土矿过剩，港口库存高位，预计矿价震荡下行，关注几内亚铝土矿CIF价格60美元/吨的支撑[12] - 供应端：截至2026年1月16日，氧化铝周度产量录得185.3万吨，较上周小幅增加0.2万吨[12] - 进出口：截至1月16日，周内澳洲FOB价格下跌3美元/吨至305美金/吨，进口盈亏录得 - 83元/吨，海内外氧化铝价格同步下探，进口窗口关闭[12] - 需求端：2025年12月电解铝运行产能4469万吨，较上月环比增加5万吨；11月电解铝开工率下滑0.46%至96.76%[12] 期现价格 - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格延续下跌趋势，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区分别下跌25元/吨、25元/吨、25元/吨、30元/吨、35元/吨、40元/吨，累库使多数地区现货价格承压[21] - 期货价格和基差：截至1月16日下午3时，氧化铝指数周内下跌3%至2745元/吨，持仓减少7.4万手至70.3万手，本周期货价格高位回落，反弹难持续；山东现货价格报2565元/吨，贴水02合约52元/吨；连1 - 连3月差收盘录得 - 37元/吨[24] - 铝土矿价格：本周各地区铝土矿价格维持不变；进口矿方面，几内亚铝土矿CIF下跌1.5美元/吨至63美元/吨，澳大利亚铝土矿CIF下跌2美元/吨至60美元/吨；预计矿价将震荡下行，关注几内亚铝土矿CIF60美元/吨的支撑[29] 供给端 - 铝土矿产量：2025年12月中国铝土矿产量494万吨，同比下滑3.1%，环比增加5.16%；2025年前十二个月合计生产6015万吨，同比增加1.14%[33] - 铝土矿进口：2025年11月铝土矿进口1511万吨，同比增加22.34%，环比增加9.76%；2025年前十一个月合计进口18651万吨，同比增加29.44%[35] - 分进口国情况：2025年11月中国进口几内亚铝土矿1071万吨，同比增加33.84%，环比增加19%，2025年前十一个月累计进口13813万吨，同比增加38.01%；2025年11月中国进口澳大利亚铝土矿341万吨，同比减少2.73%，环比减少10.78%，2025年前十一个月累计进口3501万吨，同比减少4.09%[37][39] - 铝土矿库存：12月中国铝土矿库存累库297万吨，总库存达5626万吨，处于近五年高位；12月山西铝土矿库存去库41万吨，河南地区累库22万吨，库存增量主要来自山东地区[42] - 氧化铝产量：2025年12月氧化铝产量800万吨，同比增加8.75%，环比增加2.07%；2025年前十二个月累计产量9065万吨，同比增加10.06%[44] - 氧化铝运行产能：2025年12月氧化铝运行产能9270万吨，同比增加8.48%，环比减少3.24%[45] - 氧化铝周度产量：截至2026年1月16日，氧化铝周度产量录得185.3万吨，较上周小幅增加0.2万吨[45] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格回落，厂利润承压；1月16日测算，广西地区生产利润可达120元/吨，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为90元/吨和25元/吨，山西地区和河南地区使用海外矿石已亏损130元/吨和20元/吨[48] - 氧化铝进出口：2025年11月氧化铝净进口6.44万吨，进口量由19万吨增加至23万吨，出口量由18万吨下滑至17万吨；2025年前十一个月合计净出口137万吨[50] - 氧化铝进口情况：截至1月16日，周内澳洲FOB价格下跌3美元/吨至305美金/吨，进口盈亏录得 - 83元/吨，海内外氧化铝价格同步下探，进口窗口关闭[52] - 海外氧化铝产量：2025年12月海外氧化铝产量551万吨，同比增加5.66%，环比增加4.23%；2025年前十二个月累计产量6271万吨，同比增长3.61%[54] 需求端 - 电解铝产量：2025年12月中国电解铝产量383万吨，同比增加3.05%，环比增加4.02%；2025年前十二个月合计生产4438万吨，同比增长2.71%[59] - 电解铝开工：2025年12月电解铝运行产能4469万吨，较上月环比增加5万吨；11月电解铝开工率下滑0.46%至96.76%[62] 供需平衡 报告给出2026年氧化铝平衡表，包含氧化铝供需差、总需求量、总供给量、净出口、进出口量、电解铝耗氧化铝、产量、运行产能、氧化铝产量、运行产能等数据[65] 库存 - 氧化铝社会总库存：周内累库7.5万吨至539.3万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库2.8万吨、保持不变、累库5.5万吨、去库0.8万吨[70] - 氧化铝期货库存：周内氧化铝上期所仓单合计累库1.72万吨至17.68万吨；交割库库存录得21.71万吨，较上周增加2.11万吨[72]

2026年A股市场定价主线 - 2026年A股定价的两条主线是“AI和地缘”与“反内卷” [1][8] - “AI和地缘”主线对应美国向科技要增长、向地缘要中选 [1][8] - “反内卷”主线对应中国向改革要动能，尚未被市场充分定价 [1][8][9] 市场表现与板块轮动 - 2026年开年以来万得全A累计涨幅达5.2%，日均成交额突破3万亿元 [2] - 科创50、中证500、国证2000领涨，涨幅分别为11.9%、11.3%、9.6%，呈现科技和中小盘强于大盘的特征 [2] - 传媒、计算机、有色、军工行业领涨，年初以来涨幅分别为16.0%、14.0%、14.0%、9.0% [2] - AI驱动行情正从上游算力基建向下游AI应用延伸 [2] - 委内瑞拉、伊朗等地缘冲突对有色和军工板块形成催化 [2] AI对宏观经济与价格的影响 - 2025年12月中国PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，创2024年以来环比最高涨幅 [5] - AI对PPI改善的贡献主要体现在有色和科技分项价格的提升 [5] - 2025年12月有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8% [5] - AI带来的电力需求快速提升提振了两类金属价格：作为材料载体的铜、银、钨、钽、铝，以及作为能量载体的锂、钴、镍 [5] - 2025年12月外存储设备及部件、集成电路成品价格分别上涨15.3%、2.4% [7] - AI相关高端芯片占用先进制程资源，加剧结构性紧张 [7] - 三星电子与SK海力士计划2026年Q1将服务器DRAM价格上调60%-70%，涨幅显著高于以往存储芯片周期 [7] “反内卷”政策内涵与产业端执行 - “反内卷”正从产能治理向经营主体延伸，进入加力提速期 [9] - 产业端“反内卷”核心是“优质优价” [10] - 市场监管总局在光伏行业合规指导中强调招标应坚持优质优价 [10] - 发改委等四部门指出动力和储能电池行业存在盲目建设与低价竞争等非理性行为 [10] - 政策要求加强价格执法检查，建立基于成本的监控机制 [10] - 光伏等产品将逐步取消出口退税，电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，并于2027年1月1日起取消 [11] - 取消出口退税有利于竞争力强的龙头企业通过涨价消化成本，将财政资金留在国内投向民生与化债 [11] - 市场监管总局约谈六家硅料龙头企业和光伏行业协会，要求不得约定产能、价格或进行市场划分 [12] - “反内卷”旨在通过公平竞争加快落后产能出清，提升行业集中度与龙头定价能力，形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [12] “反内卷”政府端执行与地方实践 - 政府端“反内卷”本质是地方政府政绩观与发展模式的转变 [10] - “统一大市场”建设要求地方政府停止违规补贴与小政策，从制度层面确保公平竞争 [10] - 重庆市推行“首谈报备”机制，为重大项目设置保护期，引导区县从“拼土地、拼税收”转向“拼产业链、拼生态” [11] - 河南焦作市主动废止与上位法相抵触的优惠政策文件 [11] - 山东潍坊市寒亭区实行土地出让金和税收“双不返”制度 [11] - 广西推行公平竞争审查三重“双审”工作法，并开展反垄断“破壁”专项行动，建立跨省执法协同机制 [11] - 各地招商竞争核心优势正从不可持续的政策让利转向可持续的营商环境与专业服务能力 [11] “反内卷”的经济传导与目标 - “反内卷”推动了2025年12月PPI环比回升 [7] - 2025年12月锂离子电池制造价格上涨1.0%，新能源车整车制造价格由下降0.2%转为上涨0.1%，光伏设备及元器件制造价格降幅收窄0.4个百分点 [7] - 当龙头企业利润率因定价权回归而回升时，将形成利润驱动研发、研发提升质量的良性循环 [12] - “反内卷”是经济转型高质量发展的必然要求，旨在让领先企业有财力进行研发与投资，带动全产业链收入增长和提升中国产业全球竞争力 [12]

2026年初A股市场表现 - 2026年开年以来万得全A累计涨幅达5.2% 日均成交额突破3万亿元[1] - 科创50、中证500和国证2000领涨 累计涨幅分别为11.9%、11.3%和9.6% 呈现科技和中小盘强于大盘的特征[1] - 传媒、计算机、有色、军工等行业领涨 年初以来涨幅分别达16.0%、14.0%、14.0%和9.0% 市场主线围绕“AI和地缘”展开[1] AI对市场与宏观经济的驱动 - AI驱动行情正从上游算力基建向下游AI应用延伸 地缘冲突对有色和军工板块形成催化[1] - 2025年12月中国PPI环比上涨0.2% 连续3个月上涨并创2024年以来环比最高涨幅 AI对PPI改善贡献显著[3] - 2025年12月有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8% AI带来的电力需求提升提振了铜、银、锂、钴等相关金属价格[3] - 2025年12月外存储设备及部件、集成电路成品价格分别上涨15.3%和2.4% AI高端芯片占用先进制程资源加剧结构性紧张[3] - 三星电子与SK海力士计划2026年第一季度将服务器DRAM价格上调60%-70% 涨幅显著高于以往存储芯片周期[3] “反内卷”政策推动PPI与产业变化 - “反内卷”落地见效推动PPI环比回升 2025年12月锂离子电池制造价格上涨1.0% 新能源车整车制造价格由降0.2%转为涨0.1% 光伏设备及元器件制造价格降幅较11月收窄0.4个百分点[4] - 人民日报“钟才文”文章提出要深入整治“内卷式”竞争 促进优质优价 并“依法依规实施经营主体退出” 标志着反内卷从产能治理向经营主体延伸[7] - 产业端“反内卷”核心是“优质优价” 市场监管总局指导光伏项目招标坚持优质优价 发改委等四部门强调动力和储能电池行业存在盲目建设和低价竞争 将加强价格执法与成本监控[7] - 政府端“反内卷”本质是地方政府政绩观与发展模式转变 通过“统一大市场”建设停止违规补贴 确保公平竞争以淘汰落后产能[8] - 财政部、税务总局宣布从4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税 电池产品退税率由9%下调至6% 并计划于2027年取消 此举有利于龙头企业消化成本并将财政资金转向国内民生与内需[8] 地方与中央层面的“反内卷”实践 - 重庆市推行“首谈报备”机制为重大项目设保护期 引导区县从“拼土地、拼税收”转向“拼产业链、拼生态”[8] - 河南焦作市主动废止与上位法相抵触的优惠政策文件 山东潍坊市寒亭区实行土地出让金和税收“双不返”制度[8] - 广西推行公平竞争审查三重“双审”工作法 开展反垄断“破壁”专项行动并建立跨省执法协同机制[9] - 中央层面加强反垄断监管 市场监管总局约谈六家硅料龙头企业和光伏行业协会 要求不得约定产能、价格或进行市场划分[10] - “反内卷”旨在通过公平竞争加快落后产能出清 提升行业集中度与龙头企业定价能力 最终形成优质优价、良性竞争的市场秩序[10] 2026年A股市场定价主线 - 2026年A股定价的两条主线是“AI和地缘”与“反内卷”[6] - “AI和地缘”主线对应美国向科技要增长 在滞胀环境下寻找“新质生产力”[6] - “反内卷”主线对应中国向改革要动能 通过深化财税和收入分配改革、推进统一大市场建设等 加快产业转型升级以实现高质量发展[6] - 当前市场演绎尚未充分定价“反内卷” 其正进入加力提速的新阶段[7] - 龙头企业利润率因定价权回归而回升后 价格信号将通过PPI分项传导 形成利润驱动研发、研发提升质量的良性循环[10]