科创板指数市场表现 - 2026年1月27日早盘，科创板系列指数下探后集体反弹，截至午间收盘，科创成长指数上涨1.5%，科创100指数上涨1.3%，科创50指数上涨0.6%，科创200指数与科创综指均上涨0.4% [1] 科创板50指数及对应ETF - 上证科创板50成份指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，硬科技龙头特征显著，半导体行业占比超过65%，与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比近80% [3] - 跟踪该指数的科创50ETF易方达为低费率产品，其管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [3][5] - 截至2026年1月27日午间收盘，该指数上涨0.6% [1][3] 科创板100指数及对应ETF - 上证科创板100指数由科创板中市值中等且流动性较好的100只股票组成，聚焦中小科创企业，电子、电力设备、医药生物、计算机行业合计占比超过75%，其中电子和电力设备行业占比较高 [3] - 截至2026年1月27日午间收盘，该指数上涨1.3%，其滚动市盈率为220.8倍 [3][4] 科创板200指数及对应ETF - 上证科创板200指数由科创板中市值偏小、流动性较好的200只股票组成，聚焦小市值成长潜力科创企业，电子、医药生物、机械设备行业合计占比近70%，其中电子行业占比较高 [3][4] - 截至2026年1月27日午间收盘，该指数上涨0.4%，其滚动市盈率为177.2倍 [1][3][4] 科创板综合指数及对应ETF - 上证科创板综合指数由科创板全市场证券组成，全面覆盖大、中、小盘风格，聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等核心前沿产业，覆盖科创板上市的全部17个一级行业，兼具高成长性与风险分散特征 [4] - 跟踪该指数的科创综指ETF易方达为低费率产品 [3] - 截至2026年1月27日午间收盘，该指数上涨0.4%，其滚动市盈率为236.0倍 [1][3][4] 科创板成长指数及对应ETF - 上证科创板成长指数由科创板中营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只股票组成，成长风格突出，业绩高增长行业占比高，电子、通信行业合计占比超过65% [4] - 截至2026年1月27日午间收盘，该指数上涨1.5%，其滚动市盈率为206.8倍 [1][4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但各研究小组对多个细分行业及具体公司给出了积极看法和推荐建议 [7] 报告核心观点 * 报告核心围绕消费行业展开，认为服务消费将成为2026年居民消费的主要增长点，预计全年增速为6.5% [8] * 尽管面临反垄断调查等监管因素，但报告认为部分龙头公司的长期竞争优势并未改变，监管影响有限 [22][23] * 报告看好多个细分领域的投资机会，包括食品饮料、运动服饰、个护出海、工具链、在线旅游、云计算、创新药、农业等，并推荐了各领域的龙头公司 [7] 宏观组：社零分析 * 2025年12月社会消费品零售总额当月同比增速为0.9%，较11月放缓0.4个百分点，环比增速为-0.12% [8] * 商品零售是主要拖累项，12月同比增速为0.7%，其中家电零售额同比下跌18.7%，汽车零售额同比下跌5.0% [8] * 服务消费是主要贡献项，2025年服务零售额累计同比增长5.5% [8] * 预计2026年服务消费增速为6.5%，即使商品零售增速仅为4%，全口径消费增速也将达到5.1%左右，比2025年加快0.6个百分点 [8] 食饮组：板块信号积极，推荐餐饮&零食龙头 * 茅台批价在经销商会议后快速回升至1580元，预计2026年批价易涨难跌，食品饮料板块信号积极 [9] * 大众品近期主线：一是量仍有增长空间或渗透率提升的品类，如零食、保健品、宠物等；二是顺周期品种困境改善，如餐饮链、乳制品、啤酒 [9] * **海天味业**：2025年12月完成进度6.3%，同比增长约6%，全年预计中个位数增长，年底库存降至2.3个月左右 [10] * **颐海国际**：2025年第三方业务预计中个位数增长，其中海外业务增长30%，B端业务规模约4亿元 [11] * **华润啤酒**：高端化推进顺利，喜力品牌同比增长20%，在浙江、福建、广东三省销量占其总销量的60% [11] 轻纺组（刘丽）：期待李宁经营反转 * 李宁2025年第四季度全渠道零售流水（不含李宁young）同比下降低单位数，降幅环比收窄 [13] * 截至2025年第四季度末，李宁大货门店共计6091家，较第三季度末净减少41家；李宁young门店共计1518家，较第三季度末净增加38家 [13] * 李宁在产品、渠道、营销端动作频繁，新品飞电6系列和赤兔9系列受到关注，北京三里屯全国首家龙店开业，并亮相米兰时装周为冬奥会预热 [14] 轻纺组（杨蕊菁）：关注个护品牌出海及电子烟 * 关注非洲个护领军企业**乐舒适**，其纸尿裤、卫生巾销量均为非洲市场第一，2022-2024年收入复合年增长率为19%，扣非归母净利润复合年增长率为130% [16] * 烟草板块持续看好**思摩尔国际**及**中烟香港** [17] * 思摩尔国际加热不燃烧业务收入贡献逐步体现，雾化主业在欧洲市场已体现监管出清带来的份额集中 [17] * 中烟香港主业壁垒深厚，订单计划性强，同时承载中烟出海全球化战略使命 [17] 家电组：三重大底，看好工具链反转 * 行业层面三重因素共振：美国抵押贷款利率下降利好地产；黑五动销强劲叠加渠道去库存，库存处于较低水位；美国对华关税出现缓和，2026年影响有望减弱 [19] * 推荐关注**泉峰控股**：公司自7月起产品涨价10%以上，EGO品牌终端增速进一步提升；越南转产进度快于预期；2025年上半年剥离持有的泉峰汽车23.75%股权，消除亏损拖累 [20] 零售组：看好阿里云，关注电商税 * 推荐**阿里巴巴**：看好AI驱动下云业务收入加速增长，阿里云业务逐季加速增长 [24] * 关注电商税进展：截至2025年12月底已有超过7000家平台企业报送涉税信息，超过应报送企业总数的95% [25] * 新规下，年商品交易总额500万以上的一般纳税人商家可能需要按13%增值税率进行补税；投流费率超过15%的部分将收取所得税 [25] * 长期看，电商税新规有望驱动全产业链合规化，利好合规性更强的自营电商平台如京东、唯品会 [25] 社服组：监管不改长期优势 * **携程**遭反垄断立案调查，未来可能调整“金特牌”合作及干预定价模式 [22] * “金特牌”酒店占商品交易总额的30%左右，其佣金率较一般酒店高出2-4个百分点，即使调整，对整体佣金率影响预计不过0.5个百分点 [22] * 携程的核心竞争力在于大交通流量、全球化布局、优质客服体系和品牌认知，长期壁垒竞争优势显著 [23] * 汇率升值叠加海南题材，推荐**中国中免** [7] 医药组：持续推荐创新药与CXO * 推荐小核酸等创新药及CXO，2026年将是小核酸大年，近期有瑞博生物IPO、中国生物制药12亿元收购赫吉亚等事件催化 [27] * 科技主线下，关注AI医疗及生物制造机会 [27] * AI医疗方面，关注**京东健康**、**华大智造**等 [28] * 生物制造方面，**华恒生物**业绩拐点明确，缬氨酸价格回涨，且产品PDO有2026年放量预期 [28] 农业组：推荐猪企龙头，关注种植催化 * 生猪：2025年12月末全国能繁母猪存栏3961万头，季度环比下降1.8%，延续去化趋势，预计将抬升2026年猪价中枢 [30] * 建议关注**德康农牧**、**中粮家佳康**等优质龙头猪企 [30] * 后周期：重点推荐**海大集团**，其海外市场销量有望维持高速增长 [30] * 种植：结合美国农业部数据，预计2025/26年全球玉米或再现需求缺口，看好种植端及种业景气 [30]

市场整体表现与展望 - 本周市场温和上涨，沪深两市日均成交额大幅下降，但接近2.7万亿的市场成交额依然处于历史高位 [1][3] - 受精准调控引导，A股摆脱短期情绪化上涨，市场回归理性运行轨道，行情向稳涨慢涨的长牛态势演进 [1][3] - 市场活跃度依然较高，机会依然较多，判断未来一段时间可能持续到春节前，市场整体呈现“慢牛”特征，但主题快速轮动 [1][3] - 推荐优选长期趋势占优品种进行配置的投资思路，回避短期博弈 [1][3] - 长期方向关注：1）美国反复TACO可能导致各国加速转向国防、资源、金融和供应链自给自足，资源竞争加剧，大宗商品整体行情正处于上行周期，实物资产重估逻辑可能反复演绎 [1][3] 2）全球科技竞争加剧推动国内科技自立自强战略加速落地，A股科技成长赛道迎来国产替代与产业升级的双重发展机遇 [1][3] 市场温度计 - 截至2026年1月23日，市场温度计读数为84℃，该工具基于7个量化指标的历史分位数等权汇总计算，温度越高代表市场热度越高 [7][8] 本周股票市场表现 - 本周A股市场震荡分化，宽基指数中，中证500指数周度涨幅最大为4.34%，上证50指数周度跌幅最深为-1.54% [10][11] - 主要宽基指数近一周表现：中证1000涨2.89%，国证2000涨3.33%，科创50涨2.62%，沪深300跌-0.62%，创业板指跌-0.34% [11] - 主要宽基指数近一年表现：科创100涨幅最大为78.68%，中证500涨53.20%，国证2000涨50.02%，创业板指涨59.42%，科创50涨59.30% [11] - 当前估值PE(TTM)历史分位数（2005年以来）：科创50最高为98.50%，标普500为94.32%，纳斯达克100为88.29%，国证2000为78.62%，中证A500为76.15% [11] 本周行业表现 - 申万一级行业中，建筑材料、石油石化、钢铁表现突出，周度涨跌幅分别为+9.23%、+7.71%、+7.31% [14] 每周ETF分析 - **中证1000与中证2000指数**：行业分布均衡、个股权重分散，主要分布于电子、电力设备、医药生物、计算机、机械设备、有色金属及基础化工等领域，这些行业近期多为热点板块轮动格局，指数被贴有“专精特新”标签，在有利的流动性和金融条件下，中小盘及行业风格活跃度较好 [18] - **中证医疗与医疗器械指数**：第六批国家高值医用耗材集采中选结果公布，规则优化强调“反内卷”，中选比例高，头部公司如期中标，国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类立项指南（试行）》，以价格立项引领医疗技术升级，引导向“精准医疗”转型，此外“脑机接口”主题近期在夯实半年线支撑后再现上攻动向 [18] - **光伏产业指数**：“反内卷”政策从多晶硅环节入手，通过产能协调、质量分级和自律减产等机制，遏制无序扩张，加速落后产能出清，推动多晶硅价格理性回归至成本线以上，行业上下游价格回升逻辑及业绩扭转仍存市场分歧，但商业航天发展为新阶段，为太空光伏带来新增需求，新技术拓展为估值打开新预期空间 [18] - **工程机械与细分机械指数**：国际消费电子展（CES）上全球机器人同台竞技，展现了技术迭代和商业化落地前景明朗，对机器人板块风险偏好有提振作用，后续关注国内重要机器人公司IPO落地及特斯拉“擎天柱”量产时间节点等潜在催化 [19] - **有色金属相关指数**：在国际地缘政治变化、美降息周期开启、美联储新任主席预期变化等背景下美元走弱，国际金价、基本金属等商品价格走强，国内碳酸锂、钴镍等商品市场行情较热，对A股贵金属、有色金属、稀有金属等板块走势构成支撑 [19]

A股两融市场整体情况 - 截至1月26日，A股两融余额为27,254.40亿元，较上一交易日增加19.65亿元，占A股流通市值比例为2.62% [1] - 1月26日，A股两融交易额为3,114.07亿元，较上一交易日增加79.37亿元，占A股当日成交额的9.48% [1] 行业融资净买入情况 - 在申万31个一级行业中，有17个行业获得融资净买入 [3] - 有色金属行业融资净买入额居首，当日净买入32.35亿元 [3] - 电力设备、医药生物、基础化工、非银金融等行业也获得居前的融资净买入 [3] 个股融资净买入情况 - 当日有53只个股获得融资净买入额超过1亿元 [3] - 中国平安获融资净买入额居首，净买入4.44亿元 [3] - 融资净买入金额居前的个股还包括北方稀土、中国铝业、西部矿业、迈为股份、东方财富、洛阳钼业、恒瑞医药、特变电工、兴业银行等 [3][4]

外资机构调研动态 - 2026年1月1日至1月26日，累计164家外资机构调研了324家A股公司 [1] - 调研中，多家公司被问及2026年海外市场布局情况 [1] 外资看好“出海”板块 - 2026年以来，外资机构对“出海”板块的调研热度显著提升，反映出国际资本对中国企业全球化布局的深度认可 [2] - 多家国际知名机构在2026年展望中表示看好“出海”板块 [2] - 高盛认为，中国出口已从“成本优势驱动”转向“技术与供应链效率驱动”，在新质生产力领域已形成全球不可替代的产能集群 [2] - 瑞银证券表示，中国企业“出海”已成为未来5年至10年的核心主题 [2] 中国企业“出海”现状与趋势 - A股公司海外收入占比从20年前的约3%至4%显著提升至2024年的约15%，且这一趋势将持续 [2] - 当前“出海”呈现“双轮驱动”：一是贸易“出海”，通过直接出口实现全球辐射；二是产能“出海”，通过海外直接投资建厂或并购实现本地化落地 [2] - “出海”领域已呈现全方位态势，不仅包括“新三样”，小商品、消费品、半导体等领域也凭借持续提升的全球竞争力扩大海外市场份额 [3] - 中国企业全球化进程正在加速，出口商品附加值的提升带动海外营收占比持续增长 [5] “出海”的行业与区域布局 - 中国企业凭借持续提升的产品力与供应链效率，实现了向高端制造、新能源汽车、消费电子等高附加值领域的全面升级 [2] - 在中东区域布局深化，广泛参与游戏、基建等新项目，涵盖建筑、电信、新能源设备等领域 [3] - 在互联网电商、高价值服务等领域，中国企业与中东当地企业的合作项目持续推进 [3] - 机械设备、医药生物、新能源等行业龙头正从“产品出口”升级为“全球产业链布局” [4] - 白色家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏等是受关注的“出海”板块 [4] “出海”的投资价值与机遇 - 政策支持、企业盈利改善与产业布局升级，让资本市场对“出海”主线的投资价值形成高度共识 [4] - 多家外资机构明确看好2026年中国企业“出海”的投资机遇 [4] - 对于中国企业而言，“出海”意味着开启“第二增长曲线”，将带来全球竞争力的系统性提升、更优的利润质量以及更具韧性的经营再平衡 [4] - 中国企业“出海”是确定性增长机会，将为企业盈利提供多元化和可持续的增长来源 [4][5]

科创板系列指数概况 - 文章跟踪了科创板多个系列指数的基本情况，包括科创50、科创100、科创200及科创成长50指数 [1] 科创50指数 - 指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，“硬科技”龙头特征显著 [2] - 指数行业集中度高，半导体占比超65%，与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比近80% [2] - 今日该指数下跌1.4%，滚动市盈率为180.4倍，自发布以来累计涨跌幅为98% [2] 科创100指数 - 指数由科创板中市值中等且流动性较好的100只股票组成，聚焦中小科创企业 [3] - 电子、电力设备、医药生物、计算机行业合计占比超75%，其中电子和电力设备行业占比较高 [3] - 今日该指数下跌2.7%，滚动市盈率为226.2倍 [3][4] 科创200指数 - 指数由科创板中市值偏小、流动性较好的200只股票组成，聚焦小市值“成长潜力”科创企业 [6] - 电子、医药生物、机械设备行业合计占比近70%，其中电子行业占比较高 [6] - 今日该指数下跌2.6%，滚动市盈率为366.6倍，自2024年8月发布以来累计涨跌幅为115% [6] 科创成长50指数 - 指数由科创板中营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只股票组成，成长风格突出 [9] - 业绩高增长行业占比高，电子、通信行业合计占比超65% [9] - 今日该指数下跌2.6%，滚动市盈率为211.8倍，自发布以来累计涨跌幅为91% [9]

市场整体表现 - 2026年1月26日，A股三大指数集体下跌，沪指跌0.09%，深成指跌0.85%，创业板指跌0.91% [15] - 三市成交额32810.16亿元，较上日放量1626.57亿元，超3700只个股下跌 [15] - 主力资金净流出1076.91亿元，电子行业净流出规模最大 [34] - 北向资金总成交4041.16亿元 [35] 行业板块动态 有色金属与黄金 - 申万一级有色金属行业当日大涨4.57%，今年以来累计大涨24% [2] - 紫金矿业当日大涨14.59% [2] - 美银分析师报告回顾历史四轮黄金牛市，指出金价在约43个月内平均上涨达300%，并暗示金价有望在2026年春季升至每盎司6000美元，较当前历史高位再上涨逾20% [2] - 贵金属概念领涨，白银有色、四川黄金、湖南白银等十余股涨停 [15] - 有色金属行业为主力资金净流入前五大行业之一 [34] 医药生物 - 印度尼帕病毒疫情爆发，催化医药板块走强，特一药业、华蓝疫苗、鲁抗生物等多股涨停 [15] - 中信证券认为，疫苗板块经历五年深跌后，筹码结构相对较好，建议关注全球创新品种、多联多价疫苗、mRNA技术平台及国资重组机遇 [15] - 医药生物行业为主力资金净流入前五大行业之一 [34] 化工 - 东海证券指出，化工周期通常为七年，自2021年初高点后经过超4年回调，目前行业已具备向上属性 [9] - 2026-2024年间申万基础化工的平均ROE为10.14%，2007年及2021年的高点分别为16.32%和17.6%，行业龙头向上空间更大 [9] 石油石化与天然气 - 受中东局势、美国极寒天气等多因素影响，周五WTI、布伦特原油期货大涨逾2%，油服板块受益走高 [15] - OPEC+代表预计将在会议上维持下月原油产量稳定的计划 [24] - 欧盟理事会批准对俄罗斯天然气实施禁令，将于2027年1月1日起全面禁止进口俄罗斯液化天然气，并于2027年9月30日起全面禁止进口俄罗斯管道天然气 [25] - 石油石化行业为主力资金净流入前五大行业之一，且交易热度提升居前 [34][42] 科技与AI相关板块 - 光通信板块一度反弹，长飞光纤涨停，G.652.D光纤均价连续两季度回暖，散纤端价格较底部已翻倍，分析认为AI驱动的需求爆发正由算力向底座传导 [16] - 机器人板块局部活跃，银河通用机器人成为2026年春晚指定具身大模型机器人，魔法原子成为马年春晚的智能机器人战略合作伙伴 [15] - 午后腾讯云概念局部异动，腾讯董事会主席马化腾提及AI应用元宝即将开展春节分10亿现金活动 [16] - 航天、AI应用等前期热门概念板块再迎调整，但太空光伏方向仍受资金关注，拓日新能、协鑫集成、瑞华泰等多股连板 [16] - 电子行业为主力资金净流出规模最大的行业 [34] 其他行业 - 非银金融行业为主力资金净流入前五大行业之一，且交易热度提升居前，其板块PE目前处于历史百分位低位 [34][42] - 国防军工、汽车、社会服务行业领跌 [42] - 通信行业为主力资金净流入前五大行业之一 [34] 概念与主题投资 Clawdbot (AI智能体) 概念 - “全职AI员工”Clawdbot在硅谷爆火，它是一个能跑在个人电脑上、随时随地控制、通杀所有应用并能“自我进化”的AI智能体 [29] - 相关概念股包括：优刻得（云主机首发支持Clawdbot）、网宿科技、浙文互联（推出AI程序化投放工具）、美利云、彩讯股份（深度布局AI办公）、顺网科技、深信服、南凌科技等 [30] 数字贸易 - 商务部表示将创新发展数字贸易，启动建设国家数字贸易示范区，制定数字贸易相关标准 [24] - 中国人民银行将增加人民币业务资金安排规模，支持香港金管局将规模由1000亿元增加至2000亿元，以提升香港离岸人民币流动性水平 [24] 公司动态 业绩预告 - 淳中科技：预计2025年归母净利润为2.65亿元至2.90亿元，同比增长208.86%至238.00% [26] - 三生国健：预计2025年归母净利润为29亿元左右，同比增长311.35% [26] - 利通电子：预计2025年归母净利润为2.70亿元到3.30亿元，同比增加996.83%到1240.57% [26] - 多氟多：预计2025年净利润2亿元-2.8亿元，扭亏为盈 [26] - 中国稀土：预计2025年归母净利润为1.43亿元至1.85亿元，上年同期为亏损2.87亿元，同比扭亏为盈 [26] 并购与合作协议 - 紫金矿业：拟以280亿元收购联合黄金100%股权，其拥有金资源量533吨 [27] - 海科新源：与比亚迪锂电池签署为期3年的长期合作协议，每年至少供应10万吨产品 [27] 股东减持 - 通富微电：第一大股东华达集团于1月21日-23日期间减持1500万股，提前终止减持计划 [27] 资金流向与交易数据 主力资金流向 - 净流入前五大个股：网宿科技、亨通光电、天孚通信、沃尔核材、中信证券 [34] - 净流出前五大个股：航天电子、中国卫星、信维通信、金风科技、宁德时代 [34] 北向资金关注个股 - 北向资金成交额前列个股包括：中信证券（成交14.07亿元）、贵州茅台、三花智控、中国平安等 [35][38] 游资动向 - 知名游资如作手新一、中山东路、低位挖掘、成都系、徐晓、章盟主、佛山系、曲江池等，在浙文互联、优刻得、九鼎新材、网宿科技、东方日升、协鑫集成、铜陵有色等个股上有大额买入或卖出操作 [41] 宏观与政策信息 - 加拿大总理表示尊重《加美墨贸易协定》义务，在未通知其他两方的情况下，不会推进与中国的自由贸易协定，此举正值特朗普威胁对加拿大出口商品征收100%关税 [11][12][13] - 商务部表示2026年将以服务业为重点，扩大电信、医疗、教育等领域自主开放 [27] - 预测市场显示，美国政府发生新一轮停摆的可能性接近80% [27] - 美国稀土公司股价盘前飙涨45%，因特朗普政府计划收购该公司10%的股份 [27]

文章核心观点 - 顶流基金经理张坤认为，当前市场对一些优质公司的定价已经非常低，甚至“即使私有化也是非常划算的”，对于长期投资者是很好的机会 [1][12] - 尽管短期承压，张坤长期坚定看好中国消费潜力和经济发展，认为当前的困难只是阶段性的 [12][13] - 张坤正在耐心布局那些能伴随老百姓生活水平提升而共同成长的优质公司，并认为现在是长期投资这些公司的好时机 [13] 基金经理业绩与规模 - 2025年四季度，张坤在管规模降至483亿元，单季度缩水超80亿元 [4] - 旗下四只基金业绩分化：三只主投A股的基金表现承压，规模最大的易方达蓝筹精选混合四季度亏损近9%，跑输业绩基准超6%，2025年全年收益不到7% [4] - 主投海外的易方达亚洲精选股票成为亮点，四季度实现4.5%的正回报，跑赢业绩基准超2%，2025年全年涨幅近42% [4] - 具体基金业绩数据： - 易方达蓝筹精选混合（005827.OF）：2025年全年净值增长率6.8629%，四季度净值增长率-8.9295% [5] - 易方达优质精选混合（110011.OF）：2025年全年净值增长率8.4641%，四季度净值增长率-8.4212% [5] - 易方达亚洲精选股票（118001.OF）：2025年全年净值增长率41.8651%，四季度净值增长率4.5322% [5] - 易方达优质企业三年持有混合（009342.OF）：2025年全年净值增长率11.7471%，四季度净值增长率-6.8219% [5] 持仓变动与行业配置 - **白酒板块**：继2025年三季度减持后，四季度继续减持，但幅度较三季度有所放缓 [6] - 在易方达蓝筹精选中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒和泸州老窖均遭减持，减持幅度分别为-9.02%、-1.28%、-3.61%和-3.94% [7] - 上述白酒龙头仍维持着近乎10%的仓位上限，显示对白酒龙头的长期看好立场依然稳固 [6] - **其他减持**：部分医药与传媒股也遭到明显减持 [8] - 京东健康被两只基金砍仓约一半，减持幅度为-45.52% [7][8] - 腾讯控股减持-4.35%，分众传媒减持-20.56% [7][8] - **海外配置**：在易方达亚洲精选中，三星电子取代腾讯控股成为其第一大重仓股 [8] - 随着三星电子、台积电等股价大幅上行，张坤选择部分落袋，三星电子减持-13.18%，台积电减持-14.44% [8][9] - **前十大重仓股（易方达蓝筹精选）**：腾讯控股、贵州茅台、五粮液、阿里巴巴、山西汾酒、泸州老窖、百胜中国、中国海洋石油、京东健康、分众传媒，合计占股票市值比90.16% [7] - **前十大重仓股（易方达亚洲精选）**：三星电子、谷歌、腾讯控股、中国海洋石油、华住集团、阿里巴巴、台积电、携程集团、微软、富途控股，合计占股票市值比85.29% [9] 投资观点与市场展望 - **看好国内消费未来**：张坤承认短期消费数据疲软，但他认为这不是常态，未来一定会改善 [10] - **看好的理由**： - **增长层面**：国家有明确目标，到2035年人均收入要达到中等发达国家水平，意味着收入还有很大的增长空间 [11] - **现状层面**：过去影响消费的主要城市房价下跌，可能在政策、利率等多方面因素下，下跌趋势有望接近尾声；房价稳定将增强财富感，促进消费 [11] - **消费与科技的关系**：强大的内需消费市场是科技创新的重要助推器 [12] - 以海外领先的AI模型（如GPT和Gemini）为例，向个人用户收取的订阅费成为公司实实在在的收入，支撑了持续研发 [12] - 国内技术领先的AI公司，如果消费环境更强、付费个人用户更多，就能获得更多收入反哺研发，加速追赶全球领先水平 [12] - **长期信心**：面对投资者对“护城河还在，城在不在”的担忧，张坤坚定回应“我们认为，城始终在那里”；认为以中国的基础和禀赋，发展成为发达国家是必然趋势 [12]

上周A股市场表现 - 上周A股市场呈震荡整理格局，结构性特征显著，题材股表现活跃，权重股相对偏弱 [1] - 中证500指数以4.34%的涨幅领跑，中证1000指数上涨2.89% [1] - 大盘蓝筹指数承压，沪深300指数下跌0.62%，上证50指数下跌1.54% [1] - 周期板块表现强势，建筑材料、石油石化、钢铁、基础化工、有色金属等行业涨幅居前 [1] - 银行、通信、非银金融、食品饮料、医药生物等板块跌幅居前 [1] - 上周A股市场日均成交额为2.8万亿元，交投热度有所回落 [1] 2025年宏观经济表现 - 2025年GDP同比增长5%，其中四季度同比增长4.5%，符合市场预期 [2] - 消费市场保持稳健增长，2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，较上年加快0.2个百分点 [2] - 服务零售额同比增长5.5%，明显高于商品零售，文旅业态融合创新带动出行相关消费快速增长 [2] - 以旧换新政策有效刺激通讯器材、文化办公用品、家具、家电等商品销售，体育娱乐用品、金银珠宝、化妆品等升级类商品销售加速 [2] - 固定资产投资总量同比下降，但结构持续优化 [2] - 2025年，房地产投资同比下降17.2%；基建投资同比下降1.48%；制造业投资同比增长0.6% [2] - 铁路、船舶、航空航天制造业、化学纤维制造业、汽车制造业均实现两位数增长，表明投资在向先进制造业、战略性新兴产业倾斜 [2] 工业生产与动能转换 - 2025年规模以上工业增加值同比增长5.9%，其中制造业增加值同比增长6.4%，表现强劲 [3] - 装备制造业增加值同比增长9.2%，占全部规模以上工业增加值的比重达到36.8% [3] - 高技术制造业增加值同比增长9.4%，已成为引领工业高质量发展的核心驱动力 [3] - 在新旧动能加速转型期，消费市场活力提升、新质生产力加快形成，为经济复苏奠定了基础 [3] 宏观政策导向 - 国家发展改革委强调新质生产力的稳步发展，引领未来经济转型 [4] - 国家发展改革委明确将“做强国内大循环”作为核心，全方位扩大内需，研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案 [4] - 国家发展改革委指出，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并将“促进物价合理回升”作为货币政策的重要考量 [4] - 投资方面，强调发挥市场主导的有效投资作用，运用新型政策性金融工具，并全面落实促进民间投资的各项措施 [4] - 提振消费方面，将着力研究提升居民收入的政策，以增强消费能力，同时“两新”政策也将进一步深化 [4] - 财政部表示，将继续实施更加积极的财政政策，2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，实现“只增不减”的总体支出力度和“只强不弱”的重点领域保障 [5] - 财政部还提到财政金融协同促内需一揽子政策已经陆续发布，旨在通过协同发力，更大力度地“激发民间投资”和“促进居民消费” [5] - 在支持科技创新方面，财政部提出了多维度培育新动能的政策举措 [5] 市场展望 - 近期股指虽震荡整理、表现分化，但上行基础依然稳固 [5] - 积极的宏观政策正持续发力，为经济修复提供支撑 [5] - 在全球宏观环境偏宽松、机构资金入市政策引导、居民风险偏好提升等因素下，外资、机构资金和居民储蓄有望延续流入态势 [5] - 受产业政策催化，科技成长风格或继续占优 [5]

港股IPO市场整体表现 - 2025年香港新股市场全年募资总额约2850亿港元，重登全球融资榜首 [1] - 市场结构性分化显著，募资额排名前20的公司合计占全年总额的75% [1][3] - 全年超110宗IPO项目，近三成新股上市首日破发，流动性与认购热度向头部标的极致集中 [1] 募资分布与头部集中效应 - “募资王”宁德时代募资356.57亿港元，紫金黄金国际（249.84亿港元）与赛力斯（142.83亿港元）紧随其后 [3] - A+H公司构成募资核心力量，在募资TOP20中占据10席 [3] - 宁德时代、赛力斯、三一重工三家A+H巨头合计募资633.9亿港元，占全年总额的22.2% [3] - 18A生物科技公司呈现“数量多、规模小”特征，该板块最大募资额未超20亿港元，劲方医药-B以18.20亿港元居首 [3] 新股首日表现与板块分化 - 2025年港股新股上市首日整体上涨率为67.5%，破发公司占比28.2%，另有4.3%收平 [5] - 18A生物科技板块波动剧烈，其首日涨跌幅中位数高达58.74% [5] - 涨幅TOP20中，18A公司占6席，银诺医药-B以206.48%领涨 [5][6] - 跌幅TOP20中，18A公司同样占4席，翰思艾泰-B首日暴跌46.25% [5] - A+H公司首日表现相对温和，19家A+H新股首日涨跌幅中位数仅3.80% [5] 市场流动性特征 - 市场流动性呈现“马太效应”，全年新股中成交额排名前二十的公司累计成交约591亿港元 [7] - 紫金黄金国际以112.11亿港元居首日成交额榜首，宁德时代以82.84亿港元次之 [7] - 板块内部分化悬殊，A+H公司中，宁德时代的首日成交额是南华期货股份的105倍 [7] - 18A板块内，成交额最高的维立志博-B（23.49亿港元）与最低的脑动极光-B（0.62亿港元）之间相差近38倍 [7] 公开发售认购情况 - 认购倍数呈现两极分化，全年认购倍数TOP20的门槛高达3,876倍 [9] - 金叶国际集团创下11,464倍认购纪录 [9] - 高认购倍数与上市后表现无稳定关联，部分超高认购新股首日依然破发 [10] - A+H公司中，天岳先进以2,809倍居首，海天味业、三花智控、恒瑞医药认购倍数在450-920倍之间 [10] - 18A板块认购分化显著，旺山旺水-B（6,238倍）、银诺医药-B（5,342倍）获疯抢，但脑动极光-B仅获11.39倍认购 [10] 基石投资动向 - 基石投资金额高度集中于头部项目，宁德时代以203.71亿港元基石投资领跑 [11] - 紫金黄金国际、赛力斯、三一重工分别获124.68亿、64.21亿、59.07亿港元基石背书 [11] - 18A板块基石投资呈现“精选”特征，劲方医药-B以7.80亿港元居首，维立志博-B、维昇药业-B等获投超5亿港元 [11] - 该板块基石投资金额普遍在10亿港元以下，投资者仅押注临床后期、管线清晰或平台价值明确的标的 [11] 市场未来展望 - 展望2026年，在政策推动下，该年将成为高科技企业密集上市的关键一年 [12] - 香港作为环球资本市场领导者的地位有望进一步巩固 [12]