股价表现 - 南山铝业国际股价跌超5% 盘中低见39.32港元创逾一个月新低 截至发稿跌5.39%报39.66港元 成交额2554.89万港元 [1] 解禁事件 - 公司将于9月25日迎来解禁 涉及四名基石投资者包括Glencore International AG等 累计解禁股数3513.63万股 [1] - 基石投资者禁售承诺最后日期为2025年9月24日 [1] 股东动向 - 9月18日股东将股票存入华泰香港 存仓市值93.2亿港元 占公司股份比例37.36% [1]

LME铝期货价格表现 - 9月23日LME铝期货价格弱势震荡 开盘价2652.5美元/吨 现价2646美元/吨 跌幅0.34% 盘中最高2657.5美元/吨 最低2643美元/吨 [1] - 9月22日LME铝期货收盘价2655.0美元/吨 较前日下跌0.78% 当日最高价2682.5美元/吨 最低价2635.0美元/吨 [2] 铝市场基本面数据 - 9月22日电解铝现货沪伦比值7.74 进口亏损1783.63元/吨 较上一交易日进口亏损1850.55元/吨有所收窄 [2] - LME铝注册仓单404675吨 注销仓单109225吨 铝库存513900吨 均与前一交易日持平 [2] - 上期所铝期货仓单70761吨 较前一个交易日减少1198吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，预计铝价短期偏弱调整 [4][5] 各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂部分已停产或计划1月中旬左右停产，日度影响产量1.62万吨左右 [3][4] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比降40.3%，同比增43.2% [4] - 成材昨日震荡下行创近期新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [4] 原材料（氧化铝） - 氧化铝基本面维持过剩格局，供应端国内运行产能高位、进口窗口开启、库存高位，供应过剩持续 [4] - 截至上周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9233万吨/年，周度开工率上调0.92个百分点至83.69% [4] 有色金属（铝） - 铝价昨日偏弱整理，市场关注本周美联储讲话寻货币政策新信号 [3] - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率增0.1个百分点至62.2%，较去年同期降1.3个百分点 [4] - 9月22日国内主流消费地电解铝锭库存63.8万吨，与上周四持平，较上周一涨0.1万吨 [4] - 9.16 - 9.21期间国内铝锭出库量12.23万吨，环比增1.47万吨 [4]

报告行业投资评级 - 铝：谨慎偏多；氧化铝：中性；铝合金：谨慎偏多 [9] 报告的核心观点 - 降息致有色商品回调，后期关注降息频率、幅度、预期变化及海外通胀数据；电解铝供应稳定、消费修复、出口良好，库存难成利空；氧化铝供应过剩，价格有成本支撑；铝合金消费复苏但供应过剩，与铝价差修复或受阻 [6][7][8] 各部分总结 铝相关价格数据 - 2025年9月22日，华东A00铝价20750元/吨，较上日-60元/吨，升贴水-20元/吨；中原A00铝价20710元/吨，升贴水-60元/吨，较上日变化20元/吨；佛山A00铝价20700元/吨，较上日-60元/吨，升贴水-65元/吨，较上日变化5元/吨 [1] - 2025年9月22日，沪铝主力合约开于20755元/吨，收于20745元/吨，较上日-75元/吨，最高价20830元/吨，最低价20735元/吨，成交118717手，持仓236067手 [2] 氧化铝相关价格数据 - 2025年9月22日，山西氧化铝价格2970元/吨，山东2940元/吨，河南3020元/吨，广西3170元/吨，贵州3175元/吨，澳洲FOB价格323美元/吨 [2] - 2025年9月22日，氧化铝主力合约开于2950元/吨，收于2934元/吨，较上日收盘价-2元/吨，变化幅度-0.07%，最高价2961元/吨，最低价2906元/吨，成交311040手，持仓317523手 [2] 铝合金相关价格数据 - 2025年9月22日，保太民用生铝采购价15900元/吨，机械生铝采购价16100元/吨，ADC12保太报价20300元/吨，均较昨日-100元/吨 [3] 库存数据 - 2025年9月22日，国内电解铝锭社会库存63.8万吨，较上期无变化，仓单库存70761吨，较上日-1198吨，LME铝库存513900吨，较上日无变化 [2] - 铝合金社会库存7.14万吨，厂内库存6.08万吨 [4] 铝合金成本利润数据 - 铝合金理论总成本20341元/吨，理论利润159元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：降息使有色回调，供应稳定，消费修复，出口好，库存触顶，难成利空，关注降息及海外通胀 [6] - 氧化铝：供应过剩，进口加剧，部分厂亏损未减产，几内亚矿不稳定，价格有成本支撑 [6][7] - 铝合金：消费复苏但供应过剩，库存上涨，与铝价差修复或受阻 [8] 策略 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利：沪铝正套 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、贵金属、集运欧线、商品期货、黑色金属、农产品、能源化工、特殊商品等不同行业进行分析 ，指出各行业面临的市场情况、影响因素及未来走势 ，并给出相应操作建议 [1] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 金融期货 - 股指期货：TMT火热上行 ，指数缩量反弹 ，四大期指主力合约切换至12月 ，基差贴水较深 ；建议逢指数回调 ，轻仓卖出MO2511执行价6600附近看跌期权收取权利金 [2][3][4] - 国债期货：14天逆回购重启维稳资金面 ，期债震荡回暖 ；单边策略建议区间操作 ，期现策略可参与基差收窄策略 [5][6][7] 贵金属 - 海外政局动荡反复 ，美联储官员态度存分歧 ，避险情绪驱动贵金属持续走强创新高 ；黄金建议单边择机逢低买入或买入虚值看涨期权 ，白银建议逢高卖出虚值看跌期权 [8][9][10] 集运欧线 - EC盘面震荡 ，预计现货拐点10月中下旬出现 ，可关注12、02合约上行机会 ；盘面偏空 ，可考虑12 - 10月差套利 [11][12] 商品期货 有色金属 - 铜：短期驱动偏弱 ，预计维持震荡 ，主力参考79000 - 81000 [12][17] - 氧化铝：预计短期围绕2900底部宽幅震荡 ，主力运行区间2900 - 3200 [17][19] - 铝：预计短期维持震荡运行 ，主力参考20600 - 21000 [19][21] - 铝合金：预计短期现货价格保持坚挺 ，主力参考20200 - 20600 [22][23] - 锌：短期驱动偏弱 ，或以震荡为主 ，主力参考21500 - 22500 [25][26] - 锡：供应端偏强对锡价存支撑 ，运行区间参考285000 - 265000 [28][30] - 镍：预计盘面维持区间震荡 ，主力参考120000 - 125000 [31][33] - 不锈钢：短期盘面震荡调整为主 ，主力参考12800 - 13200 [36][37] - 碳酸锂：短期盘面预计震荡整理 ，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间 [37][39] 黑色金属 - 钢材：预计钢价维持高位震荡走势 ，螺纹波动参考3100 - 3350 ，热卷波动参考3300 - 3500 ，可轻仓做多尝试 ，做空1月卷螺价差 [39][40][43] - 铁矿石：单边震荡偏多看待 ，区间参考780 - 850 ，单边建议逢低做多铁矿2601合约 ，套利推荐多铁矿空热卷 [44][46] - 焦煤：单边建议逢低做多焦煤2601合约 ，区间参考1150 - 1300 ，套利多焦煤空焦炭 [47][49] - 焦炭：投机建议逢低做多焦炭2601合约 ，区间参考1650 - 1800 ，套利多焦煤空焦炭 [50][52] 农产品 - 粕类：预计豆粕维持震荡偏弱节奏 [53][56] - 生猪：出栏压力较大 ，十一前现货难有起色 ，关注1 - 5和3 - 7反套机会 [57][58] - 玉米：短期华北价格反弹 ，但市场情绪偏空 ，盘面维持偏弱运行 ，关注新粮收购节奏及开秤价 [59][61] - 白糖：维持偏空思路 ，评级震荡 [62][63] - 棉花：短期国内棉价或区间震荡 ，远期新棉上市后相对承压 [63] - 鸡蛋：蛋价有望企稳反弹 ，但整体压力仍大 [66] - 油脂：棕榈油震荡看多 ，豆油关注四季度大豆进口量减少对基差的提振 [67][69] - 红枣：短期内现货成品价格弱稳为主 ，建议短线操作 [71] - 苹果：西部晚富士卸袋推迟 ，山东红将军交易收尾 ，成交价格震荡调整 [72] 能源化工 - 原油：建议单边暂时观望 ，WTI支撑区间[60, 61] ，布伦特[63, 64] ，SC[467, 474] ；期权端等待波动放大后做扩机会 [73][76][77] - 尿素：单边建议观望为主 ，短期支撑位1610 - 1630元/吨 ；期权端逢高做缩为主 [78][80] - PX：PX11随原油节奏反弹偏空对待 ，关注6500附近支撑 [81][82] - PTA：TA随原油节奏反弹偏空对待 ，关注4500附近支撑 ；TA1 - 5滚动反套对待 [83][84] - 短纤：单边同PTA ；盘面加工费在800 - 1100区间震荡 [85] - 瓶片：PR单边同PTA ；PR主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [86][88] - 乙二醇：逢高卖出看涨期权EG2601 - C - 4400 ；EG1 - 5反套为主 [89] - 烧碱：可短空对待 [90][91] - PVC：预计9 - 10月旺季来临PVC止跌企稳 ，关注下游需求表现 [92][93] - 纯苯：BZ2603单边跟随苯乙烯和原油震荡 [94] - 苯乙烯：EB11绝对价格反弹偏空对待 ，EB11 - BZ11价差低位做扩 ，不过驱动有限 [95][97] - 合成橡胶：关注BR2511在11400附近支撑 ，短期观点震荡 [98][99] - LLDPE：LP扩继续持有 [99][100] - PP：价格接近前低 ，高检修下 ，库存去化 ，短期往下空间有限 ，观望 [100][101] - 甲醇：往下空间有限 ，观望 [102] 特殊商品 - 天然橡胶：短期胶价偏强震荡 ，01合约区间参15000 - 16500 ，观望 [102][105] - 多晶硅：暂观望 [105][107] - 工业硅：价格波动区间8000 - 9500元/吨 [108][110] - 纯碱：逢高短空 [111][112][113] - 玻璃：观望 [113]

全球原铝产量 - 8月全球原铝总产量为627.7万吨 [1] - 8月全球原铝日均产量为20.25万吨 [1] - 除中国和未报告地区外，8月原铝产量为229.9万吨 [1] - 除中国和未报告地区外，8月原铝日均产量为7.41万吨 [1]

报告基本信息 - 报告行业：铝 [1] - 报告日期：2025 年 9 月 23 日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [3] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 行情回顾与操作建议 - 铝价走势：美联储降息靴子落地，但周一中国 5 年期 LPR 维持不变，国新办新闻发布会亦未涉及短期政策调整，A股走弱，日内沪铝冲高回落延续调整态势，主力 2511 收跌 0.36%报 20745，10 - 11 转为升水 5，远月尚呈现小幅 contango 结构，进口窗口保持关闭，现货进口亏损扩大至 - 1780 元/吨 [7] - 铝土矿情况：北方国产铝土矿仍未恢复生产，年内复产概率低，北方矿价有上涨动力，但下游氧化铝现货价格走跌，压价意愿增强，矿价上涨亦有压力，进口矿短期变化不大，仍在底部震荡，消息面相对真空，继续关注几内亚选举前矿权政策变化 [7] - 氧化铝建议：氧化铝基本面保持弱势，但目前价位部分厂家再度处于盈亏边缘，成本支撑逐渐凸显，低空风险比较高，短线建议观望 [7] - 铸铝合金策略：铸铝合金的走势继续跟随沪铝，旺季叠加废铝行业税收返还终止政策，继续关注多 AD 空 AL 策略 [7] - 电解铝库存：电解铝运行产能维持高位，当下已经进入传统金九的旺季，但库存拐点迟迟未现，铝价高位回落，后续随着绝对价走低叠加铝加工材企业的双节备货需求，预计库存压力将缓解。预计沪铝节前高位震荡，back 结构或加深 [7] 行业要闻 - 电子信息制造业政策：9 月 4 日，工业和信息化部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业 2025 - 2026 年稳增长行动方案》，提到在破除"内卷式"竞争中实现光伏等领域高质量发展，依法治理光伏等产品低价竞争，引导地方有序布局光伏、锂电池产业，指导地方梳理产能情况，实施光伏组件、锂电池产品质量管理，深入落实《光伏制造行业规范条件》等文件，强化与投资、金融、安全等政策联动，推动行业进步，加快研究以强制性国家标准为基础的储能电池产品安全推荐目录，支持协会商会建立行业自律机制，加强重点行业监测预警和风险提示，有序调整产业规模 [8][10] - 印度铝土矿项目：印度联邦环境部已推迟对 Vedanta 在奥里萨邦 Rayagada 和 Kalahandi 地区的 Sijimali 铝土矿项目作出批准决定，该项目预计储量达 3.11 亿吨，因涉及征用 708 公顷森林用地，森林咨询委员会指出奥里萨邦政府提交的报告未回应村民和奥里萨邦高等法院申诉者关于社区同意、补偿造林及生态风险等问题，项目区域位于象群栖息地且存在严重水土流失风险，FAC 要求奥里萨邦提交详细的水土保持方案，并要求有关象群保护的官方项目提供评估意见，部分用于补偿造林的土地与其他矿业项目存在重叠，需州政府提供各地块的适用性与无侵占情况的报告，除非上述问题得到解决，该项目仍将处于搁置状态 [10] - 采矿权变更：三门峡锦江矿业有限公司陕州区大桃园铝土矿的采矿权获变更，有效期 2025 年 06 月 04 日至 2030 年 04 月 03 日，开采矿种为铝土矿，开采方式露天/地下开采，矿区面积 7.7548 平方千米，设计生产规模 50 万吨/年 [10]

公司股份回购 - 公司于2025年9月22日斥资714.93万港元回购股份27.6万股 [1] - 每股回购价格区间为25.62港元至25.96港元 [1]

美国新关税政策核心内容 - 美国商务部宣布自8月18日起将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50% [1] - 进口产品中非钢铁和铝的部分将适用特朗普总统对特定国家商品所征收的关税税率，标志着美国开始混合征税的新模式 [1] - 特朗普政府于2025年3月终止所有豁免，开始对全球所有进口钢铁和铝统一征收25%关税，并于6月宣布将税率提升至50%，8月正式将407个产品编码加入清单 [4] 美国钢铝贸易背景 - 美国每年向全球进口约1,473亿美元的钢铝产品，基本为净进口 [4] - 特朗普第一任期内曾对钢铁征收25%关税，对铝征收10%关税 [4] - 拜登上台后曾做出多次特定豁免，但相关豁免于2025年3月被特朗普政府突然终止 [4] 对中国直接影响 - 新关税政策对中国直接影响很小，中国直接出口到美国的钢铝商品很少 [4] - 2024年中国对美国出口钢材仅为47万吨，2025年上半年仅出口23.6万吨 [4] 对转口贸易国影响 - 新关税政策对转口贸易国影响较大，例如越南过去享受免税待遇出口美国钢材较多，但转口贸易免税之路被中断 [4] - 越南等转口贸易国后续可能也难以操作，但影响有限 [4] 对主要供应国冲击 - 加拿大、墨西哥、巴西作为美国前三大钢铁供应国，在50%关税下面临巨大压力 [5] - 三国在特朗普第一任期内因北美自由贸易协定及与博索纳罗政府的友好关系获得免税配额，使其商品在美国市场极具竞争力 [5] - 从6月开始三国就不断游说反对加税，但特朗普政府仍实施了新关税 [5] 对传统盟友国家影响 - 欧盟约25%的钢铁出口流向美国，韩国近13%、日本近15%的钢铝出口到美国，印度也有不少出口 [5] - 这些自认为美国传统盟友的国家在钢铝专项商品上被课以重税 [5] - 尽管从6月开始这些国家都威胁要反制，但特朗普政府仍实施了关税措施 [5] 对全球产业链及特定商品影响 - 暴力加关税对全球产业链影响巨大 [5] - 新增的407个税号商品涵盖多个制造业领域，可能导致从汽车零部件到工业机械，从建筑材料到家用电器等成品价格大幅上涨 [5] 美国政策策略分析 - 特朗普采取新策略，先对国家加征一点关税将整体税率抬升，再针对特定商品分批加税，最终达成整体抬升关税的目标 [6] - 此次针对的是相信美国的盟友国家 [6] - 对等关税政策告一段落后，特朗普又开始针对特定商品加征关税 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储9月降息落地，符合预期偏中性，短期利多出尽，中长期再次开启降息周期，需关注后续宏观数据指引 [6] - 氧化铝产业现实层面短期过剩难以扭转，盘面已跌到高成本地区成本线附近，往下有成本支撑，往上有过剩压力 [9] - 电解铝节前随着美联储9月议息会议落地，短期宏观利多落地，盘面多头资金离场，重回区间震荡，预计价格波动区间20600 - 21000，建议逢低多配，做多旺季预期 [9] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝-产业基本面 供给 - 2025年8月氧化铝总产能11462万吨，同比增加10.19%，环比增加160万吨；在产产能9505万吨，同比增加8.32%，环比增加40万吨 [11] - 8月氧化铝产量792.47万吨，同比增加7.5%，环比增加36万吨；今年累计产量6052.32万吨，同比增加8.2% [14] - 8月氧化铝开工率82.93，处于历史偏中等偏高位置，稍低于去年同期水平，环比下滑0.82% [17] - 8月氧化铝净出口8.56万吨，已连续17个月净出口，环比小幅下降；1 - 8月净出口累计126.16万吨，同比大幅提升 [21] 需求 - 2025年8月电解铝产量380万吨，同比减少0.5%，环比增加2.1万吨；今年累计产量3014万吨，同比增加2.2% [24] 成本 - 铝土矿价格周度环比无变化，几内亚铝土矿CIF均价74.5美元/吨，澳洲铝土矿CIF均价70美元/吨 [27] - 烧碱价格最新价3750元/吨，周度环比上涨50元/吨，涨幅1.35% [30] 利润 - 氧化铝目前生产完全成本2854.3元/吨，周度环比增加2.9元/吨；冶炼利润196.7元/吨，周度环比下滑72.6元/吨 [33] - 氧化铝进口盈利184元/吨，周度环比增加126元/吨 [36] 库存 - 9月18日氧化铝港口库存3万吨，较9月11日去库0.2万吨 [39] 供需平衡 - 2014 - 2023年国内氧化铝产能逐渐过剩，出口窗口打开；2025年1月起供给重回过剩格局，预计未来大方向仍过剩；8月过剩量环比小幅增加 [42] 电解铝-产业基本面 供给 - 2025年8月电解铝总产能4523.2万吨，同比增加0.52%，环比无变化；在产产能4437.9万吨，同比增加1.99%，环比增加15万吨；产能利用率98.61，环比微幅上升 [45] - 8月电解铝产量380万吨，同比减少0.5%，环比增加2.1万吨；今年累计产量3014万吨，同比增加2.2% [48] - 8月电解铝开工率98.11，同比上升1.46%，环比上升0.33%，处于历史偏高位置，上方空间有限，供给弹性较小 [51] - 8月电解铝净进口19.17万吨，同比增加4.33万吨，环比减少1.49万吨；1 - 8月净进口累计156.17万吨，同比增加11.13万吨 [56] - 9月18日废铝均价20930元/吨，对比9月11日环比下跌60元/吨；精废差950元/吨，对比9月11日收敛50元/吨 [58] - 8月废铝进口17.26万吨，同比增加25.3%，环比增加1.21万吨；1 - 8月废铝进口累计134.5万吨，同比上涨10.26% [61] 需求 - 2025年8月铝材产量554.82万吨，同比减少4.2%，环比增加6.45万吨；今年累计产量4378.98万吨，同比增加0.1%，后续预计季节性反弹 [64] - 8月铝合金产量163.5万吨，同比增长15.2%，环比增加9.9万吨；今年累计产量1232.4万吨，同比增加15.3% [67] 成本 - 国内外氧化铝现货价格周度环比延续回落 [70] - 预焙阳极价格最新价5627.5元/吨，周度环比无变化 [73] - 干法氟化铝最新价格9580元/吨，冰晶石近期价格8390元/吨，周度环比均无变化 [76] 利润 - 近期电解铝冶炼成本16575元/吨，周度环比减少90元/吨；整体盈利4385元/吨，周度环比减少120元/吨 [79] - 目前电解铝进口亏损1644元/吨，周度环比大幅走阔265元/吨 [82] 库存 - 9月18日电解铝主流消费地区现货库存64万吨，周度环比累库1.6万吨，周内累库0.2万吨，整体社库处于历史同期中等偏低位置 [85] - 8月电解铝现货库存62.2万吨，同比减少19万吨，环比增加7.7万吨，绝对值处于历史中等偏低位置 [88] - 9月18日国内铝棒库存13.02万吨，周度环比去库0.01万吨，周内去库0.54万吨，处于历史同期相对高位 [91] 基差 - 华东现货铝价在20720 - 20920元/吨，周度环比下跌210元/吨；周内现货随盘高位震荡偏弱，现货贴水收敛，下游对高价有一定抵触情绪 [94]