报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前美股科技虽业绩向好、资本开支延续投入，但估值已至高位，市场转向HALO交易，选择低估值策略对冲科技持仓，A股HALO资产也具投资价值 [3][4] - 从基金抱团视角，科技行情或至后半场，投资者可从进攻和防御两条思路配置HALO资产 [4] - 给出进攻HALO和防御HALO的具体配置方向，以及科技交易的选择方向 [5] 根据相关目录分别进行总结 HALO交易与科技行情 - HALO交易是重资产低过时交易，美股兴起HALO交易，相关资产表现靠前，A股对应板块也占优 [10] - 美股科技行情难断言结束，但中长期有拐点可能，当前科技预期增速高、估值未处显著高位，但中长期胜率和赔率端有不确定因素 [13] - HALO资产估值处于相对低位，长期投资视角超额表现胜率高，大宗商品上涨和再通胀可能为HALO板块带来中期催化 [15][18] - A股周期稳定板块相对估值处于中低位，现金流/市值高，可作为科技后半场的替代选择，同时筛选出符合HALO特征的细分行业 [21][24][27] 基金抱团与替代思路 - 本轮科技浪潮下TMT持仓占比已达40%，超过历史临界值，科技行情或至后半场 [29] - 历史4轮抱团最后1年中有2个季度胜率赔率显著，科技后半场可采用低持仓/低相关逆向布局和有产业催化新战场两种替代思路 [31][34][38] - 逆向布局思路有效性显著，“低持仓”行业和与TMT“低相关性”行业可关注；新战场思路具备一定赔率，但胜率需结合产业趋势，当下四条线索受重视 [37][41] 出海方向与出口情况 - 四季度主动基金整体加仓出海方向，多数行业持仓分位数处于相对低位，有较大提升空间 [42] - 2025年12月出口同比回升，非美地区及汽车、稀土、集成电路、船舶出口韧性较强 [45] 地缘冲突对资产的影响 - 中东地区冲突主要影响金价和油价，当前伊以冲突属于此类，权益侧冲击有限 [48] 市场回顾与宏观经济 - 2月春季行情稳步开启，周期风格表现突出，地产政策端发力，上海放宽购房规定 [53][55][58] - 海外流动性方面，美债延续下行，全球资金由流出股市转为流入；海外经济方面，美国PMI大幅反弹，欧洲OECD领先指数延续上行趋势 [63][66] - 中国货币方面，2月国债长短端分化，人民币延续升值；中国信用方面，企业融资需求低位回升，M2增速和M1增速均回升 [69][71] - 中国经济方面，2月BCI有所回升，高频数据强于去年同期；中国通胀方面，PPI延续改善趋势，工业品指数、农产品指数均上行 [76][79] 企业盈利与指数估值 - 1月企业盈利回升，黑色冶炼、有色矿选、运输设备等利润增长高；预计A股营业收入、净利润和每股收益未来呈增长趋势 [82][85] - 指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间 [87] 交易特征与中观景气 - 交易特征方面，指数波动率上升，行业轮动速度延续下行，被动资金流入大金融，杠杆资金趋于流出，2月南下资金流入传媒、银行，私募仓位延续回升 [95][98][100] - 中观景气方面，上游稀土、钨钼等小金属、中游TMT&电新景气边际上行，家电、中药景气有所反弹，油运景气高位进一步上行 [103][105] 景气风格、市值风格与哑铃组合 - 景气风格方面，景气上行关注高ROE和高G，景气下行关注高DP，未来中期可能转向高ROE、高预期业绩 [108] - 市值风格方面，短期内松外紧，小盘有望领先 [8] - 哑铃组合方面，TMT拥挤度回落，红利拥挤度仍在底部，相对表现修复 [114]

核心观点 - 内部有政策支撑但基本面未显著改善，外部扰动增加，预计3月市场波动将加剧，配置上建议聚焦确定性机会 [2] - 短期关注有季节性规律的基建开工机会和涨价趋势明确的领域，中长期泛AI产业链仍是最核心的投资主线 [2][5] 市场观点 - 内部政策偏暖但基本面支撑不足：3月进入“两会”期，伴随“十五五”规划公布，政策基调偏暖，但预计即将公布的经济数据延续弱势，无法对市场形成有力支撑 [3][4] - 外部扰动显著增加：需重点关注美国关税政策波动、3月美联储议息会议偏鹰派概率增大以及美伊冲突悬而未决等外部事件，这些因素将加剧全球及A股市场波动 [3][16][17][19] - 流动性边际变化不大：2025年四季度货币政策执行报告强调“促进社会综合融资成本低位运行”，指向全面降息的必要性和迫切性下降，3月全面降息概率不大 [3][20] - 内需尚待提振，出口维持景气：春节及2月高频数据显示，消费、地产等内需依旧承压，投资端未见开工提速迹象；出口则维持较高景气度 [4][27][32] - 预计1-2月社零累计同比约4.4%，固投累计同比约0.2%（其中制造业4.1%、基建0.9%、地产-9.0%），出口约2.4% [4][27] - 预计2月CPI同比约0.4%，PPI同比约-1% [4][27] 行业配置 - **主线一：规律性基建开工机会**：过去10年，每年春节至全国两会闭幕的1-1.5个月期间均出现基建开工季节性行情，其中工程咨询服务、环保设备、环境治理、通用设备、专业工程、非金属材料、金属新材料、专用设备、装修装饰、塑料十大强势领域性价比最高，平均收益率在12-15%，平均超额收益率在4-8% [5][47][48][52] - 报告构建了由这10大领域中优选出的18只个股组合，以把握该季节性行情 [5][47][53] - **主线二：中长期涨价趋势明确的领域**：关注机械设备、化工、存储等前期未超涨且景气改善趋势明确的细分领域 [5][46] - **机械设备**：受益于工程机械景气持续改善（如1月挖机销量增速达49.5%）及机器人、商业航天等概念辐射 [46][54] - **化工**：短期受供给扰动及成本抬升支撑，景气持续改善；中长期随经济动能改善，有望步入长久上行周期 [46][57] - **存储**：供需紧张导致价格持续大涨，制造商业绩大幅改善，例如2025Q4美光、西部数据、海力士、希捷的归母净利同比增速分别达998%、337%、117%、339%，本轮涨价景气周期远未结束 [46][60][61] - **主线三：中长期核心主线——泛AI产业链**：尽管短期可能处于“良性调整1”阶段而面临波动，但中长期作为核心主线的逻辑清晰，可期待后续的上涨阶段 [5][46] - **算力需求**：AI服务器等领域带动PCB需求高增（预计应用于AI服务器的PCB年复合增长率达32.5%），CPO（共封装光学）市场规模预计从2024年的4600万美元增长至2030年的81亿美元，年复合增长率高达137% [62][64] - **配套基础设施**：关注AI基建向液冷（预计2024-2029年中国液冷服务器市场CAGR达46.8%）、配电系统（保障数据中心稳定运行）等方向的扩散 [68][69] - **下游应用扩散**：关注机器人（预计国内市场规模从2025年的21亿元增长至2035年的2833亿元）、AI软件及游戏等方向 [70]

诉讼仲裁情况披露 - 公司及子公司在连续十二个月内累计发生的诉讼、仲裁案件累计金额已达到信息披露标准 [2] - 除已披露的诉讼事项外，公司及子公司不存在其他应披露而未披露的诉讼、仲裁事项 [2] 对公司财务状况的影响 - 鉴于部分案件尚未结案，相关诉讼事项对公司本期利润或期后利润的影响存在不确定性 [3] - 公司将依据会计准则的要求和实际进展情况进行相应处理 [3] 信息披露安排 - 公司指定信息披露媒体为《中国证券报》、《证券时报》、《证券日报》、《上海证券报》和巨潮资讯网 [3] - 公司所有信息均以上述指定媒体披露的信息为准 [3] - 公司承诺将按照规定及时履行信息披露义务 [3]

公司事件与监管动态 - 双良节能于2月27日收到中国证监会《立案告知书》，因涉嫌信息披露误导性陈述等违法违规行为被立案调查 [2] - 本次立案调查的直接导火索指向公司2月12日在微信公众号发布的一则涉商业航天订单信息 [6] - 该公众号消息发布后，公司股价迅速异动，自当日13时26分起至收盘均为涨停 [6] 争议订单详情 - 2月12日，公司公众号快讯称获得3个海外订单、共计12台高效换热器设备，将用于SpaceX星舰发射基地扩建配套的燃料生产系统 [6] - 经监管督促，公司于当日盘后补充公告披露，3笔订单合计金额仅为1392.30万元，占公司2024年度经审计营业收入的比例约为0.11%，对经营业绩无重大影响 [6] - 公司澄清并未直接与SpaceX发生合作，仅为该项目的非独家间接供应商，且商业航天并非公司产品的主要应用领域 [6] - 上交所因此对双良节能及时任董事会秘书杨力康予以监管警示，认定发布的信息不准确、不完整，未充分提示关键信息及风险 [6] 公司经营与财务概况 - 双良节能主营业务涵盖节能节水设备、光伏新能源、氢能装备三大板块，正处于向"光伏+氢能"转型的关键时期 [7] - 根据2025年度业绩预告，公司预计实现归母净利润-10.6亿元至-7.8亿元，扣非后净利润为-11.5亿元至-8亿元，虽较2024年亏损有所收窄，但仍处于大额亏损状态 [7] - 亏损主要系光伏全产业链价格承压、原材料成本波动及固定资产减值计提等因素影响 [8] - 2025年三季报显示，公司资产合计254.97亿元，负债合计208.84亿元，资产负债率达81.9%，财务压力较为明显 [8] 市场表现与行业监管环境 - 截至2月27日收盘，双良节能股价报9.37元，上涨7.70%，总市值为193.41亿元 [8] - 近期监管层对上市公司信息披露违规行为的查处力度持续加大，此前容百科技、海南华铁等公司均因类似问题被立案或处罚，彰显了监管"零容忍"的态度 [8]

公司业绩快报 - 公司2025年实现营业总收入67,268.71万元，同比增长32.14% [2] - 公司2025年实现归属于母公司所有者的净利润为2,502.01万元 [2]

公司2025年财务表现 - 2025年实现营业总收入5.18亿元，同比下降5.22% [1] - 2025年实现净利润1397.52万元，同比下降65.64% [1] - 公司毛利率较去年同比收窄 [1] - 营业收入增长不及预期 [1] 公司经营策略与市场环境 - 公司同步调整销售策略，以相对具备竞争力的产品定价继续巩固市场份额 [1] - 智能干选赛道竞争者持续涌入，行业竞争加剧 [1] - 公司主要下游煤炭行业整体下行，持续处于周期性调整底部 [1] - 煤炭企业对于资本开支相对谨慎，市场需求受到了一定的影响 [1] 行业宏观背景 - 近年来，受国内外宏观经济波动、能源结构加速转型及煤炭市场供需关系深度调整影响 [1]

公司2025年度业绩快报 - 公司2025年度实现营业总收入161,829.77万元，同比减少13.03% [2] - 公司2025年度实现归属于母公司所有者的净利润9,801.82万元，同比减少71.14% [2]

核心观点 - 华西证券认为，市场明显低估了豪迈科技在橡胶机械领域，特别是电加热硫化机的底层竞争力，预期差较大 [1] - 橡胶机械作为公司的第四成长曲线，预计2026年有望开始进入业绩释放阶段，并可能拉动该业务实现戴维斯双击 [1] - 基于公司持续拓品扩张的潜力，华西证券维持对豪迈科技的“增持”评级 [1] 业务与市场前景 - 看好豪迈科技在全球电加热硫化机市场保持长期的强劲竞争力 [1] - 公司过去近30年始终坚持设备底层架构技术打磨，这为其在硫化机等机械设备领域的持续产品拓展打下了基础 [1] 技术与协同优势 - 公司的数控机床与硫化机底层技术架构相通 [1] - 轮胎模具和硫化机作为搭配使用的专用设备及零部件，二者的工艺Know-How高度兼容，且客户完全协同 [1]

公司业务与市场地位 - 港口起重机械是公司的传统优势板块，具有良好的市场口碑 [2] - 公司继续加快产品技术迭代进度，不断推广智能制动器产品，以提升产品核心竞争力和附加值 [2] - 根据公司内部测算，在港口起重机械领域，其市占率仍有较大提升空间，增量市场可进一步提升公司盈利水平 [2] 行业发展趋势 - 全球港口设备智能化水平正在提升，智慧码头和数字码头的建设进程在不断提升 [2] - 港口改造项目正逐步增多，为相关设备带来市场机会 [2]

公司股价与资金流向 - 截至2026年2月26日收盘，公司股价报收于9.87元，上涨0.92% [1] - 当日换手率为2.06%，成交量为7.29万手，成交额为7192.98万元 [1] - 2月26日主力资金净流出107.79万元，占总成交额1.5%；游资资金净流出372.35万元，占总成交额5.18%；散户资金净流入480.14万元，占总成交额6.68% [1] 公司财务表现 - 2025年前三季度，公司主营收入为5.89亿元，同比上升18.02% [2] - 2025年前三季度，公司归母净利润为3330.98万元，同比大幅上升260.93% [2] - 2025年前三季度，公司扣非净利润为2527.17万元，同比上升197.65% [2] - 2025年第三季度单季，公司主营收入为1.77亿元，同比上升12.05%；单季度归母净利润为1236.35万元，同比上升212.29%；单季度扣非净利润为1003.12万元，同比上升172.56% [2] - 截至2025年第三季度，公司负债率为47.46%，投资收益为1328.09万元，财务费用为607.82万元，毛利率为25.76% [2] 公司主营业务 - 公司主营业务为石油石化、新能源专用设备的研发、设计、生产、安装、技术服务以及石油石化设备的质量性能检验检测服务 [2]