行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - 白酒板块持续出清，内部业绩分化，高端白酒如贵州茅台表现稳健，次高端及区域白酒部分企业业绩承压，需关注中秋国庆旺季动销反馈[8][51] - 大众品板块优选高景气细分领域，包括餐饮供应链相关、政策催化（如育儿补贴带动乳品需求）及成本优化赛道，内部业绩分化延续，部分子板块Q2业绩改善[8][51] - 建议关注标的：白酒领域聚焦贵州茅台（600519）、山西汾酒（600809）等；大众品领域关注海天味业（603288）、伊利股份（600887）等[8][51][54] 行情回顾总结 - SW食品饮料行业指数上涨3.54%，跑赢沪深300指数1.65个百分点，涨幅居申万一级行业第六位[8][15] - 细分板块中白酒涨幅最高（4.52%），其他酒类跌幅最大（-0.89%），约71%个股录得正收益，欢乐家（+23.38%）涨幅居前[8][17][19] - 行业估值PE（TTM）为21.86倍，低于近五年均值（33倍）；相对沪深300 PE为1.63倍，低于近五年中枢（2.7倍）[22][23] 行业数据跟踪总结 - **白酒板块**：飞天茅台批价下降25元/瓶至1785元/瓶，普五批价下降20元/瓶至840元/瓶，国窖1573价格持平[26] - **调味品板块**：黄豆价格同比增1.28%，豆粕价格同比下降0.84%，白砂糖价格同比下降7.82%，玻璃价格同比降4.78%[29] - **啤酒板块**：大麦价格同比增1.36%，铝锭价格同比增8.10%，瓦楞纸价格同比增3.73%[34] - **乳品板块**：生鲜乳价格同比降3.50%，环比微增0.33%至3.03元/公斤[39] - **肉制品板块**：猪肉批发价同比下降26.59%，生猪存栏量同比增长2.20%至4.24亿头[41] 行业新闻与公告总结 - 酒类出口1-7月累计额68.50亿元，白酒出口额40.91亿元，回流货值17.80亿元[45] - 2025年1-6月酒类市场景气指数为47.14（微弱不景气），1-8月酒类价格同比下降2.0%[46][47] - 白酒企业业绩分化：泸州老窖净利润同比下降4.54%，古井贡酒净利润同比增长2.49%，贵州茅台获控股股东增持1亿元[49] - 海天味业净利润同比增长13.35%，调味品龙头改革成效显现[50]

股价表现与资金流向 - 9月12日盘中下跌2.02%至17.95元/股，成交8326.44万元，换手率0.54%，总市值154.49亿元 [1] - 主力资金净流出225.89万元，特大单净卖出322.54万元（占比3.87%），大单净买入96.65万元 [1] - 今年以来股价累计上涨26.19%，近5日下跌1.27%，近20日上涨4.91%，近60日涨幅为0 [1] - 年内1次登龙虎榜，最近4月10日净买入6708.16万元，买入总额1.39亿元（占比27.48%），卖出总额7234.20万元（占比14.26%） [1] 经营与财务数据 - 2025年1-6月营业收入55.26亿元，同比增长3.01%，归母净利润3.97亿元，同比增长33.76% [2] - 液体乳业务占比91.70%，其他业务占比7.47%，奶粉业务占比0.83% [1] - A股上市后累计派现6.76亿元，近三年累计派现4.48亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数1.74万户，较上期增加3.58%，人均流通股48818股，较上期减少3.46% [2] - 中欧价值智选混合A持股590.28万股（较上期减少158.97万股） [3] - 香港中央结算有限公司新进持股449.83万股，华安安信消费混合A持股399.34万股（较上期增加47.76万股） [3] - 信澳品质回报6个月持有混合新进持股389.55万股，中欧新兴价值一年持有混合A退出十大股东 [3] 行业属性与业务构成 - 所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品，概念板块包括融资融券、基金重仓、中盘、社区团购、多胎概念等 [2] - 公司成立于2006年7月5日，2019年1月25日上市，主营乳制品及含乳饮料研发、生产和销售 [1]

公司业务与战略 - 公司主要从事乳制品和含乳饮料的生产、加工、销售及奶牛养殖业务 产品包括巴氏杀菌乳、灭菌乳、调制乳、发酵乳、含乳饮料等各类液态乳制品 主要拥有"庄园牧场"、"圣湖"、"东方多鲜庄园"三个乳品品牌 [2] - 公司实施整合营销策略 通过"天水—敦煌"旅游路线将新品与河西走廊大IP结合 借助文旅热度促进市场拓展与终端销售 线上开发甘肃特产店推动低温产品销售 通过KOL视频与直播带货推广 线下拓展天水、兰州等城市主题驿站和旅游特产渠道 优化品牌自助机形象与传播 [2] - 公司子公司甘肃多鲜供应链有限公司推出宠物食品品牌"萨费"（Safiyy） 以独创的"奶牛肉"为核心差异化原料切入宠物食品赛道 [3] - 公司秉持"以质量求生存"的发展理念 坚持"市场开发与供给能力相协调"的平衡发展战略 适应产品"安全、新鲜"的质量管理要求 打造集奶牛养殖、生鲜乳采购、乳制品加工及产品运销为一体的安全可控产运销体系 [3] - 公司已成为甘肃、青海乳制品龙头企业 市场占有率高达20% [3] 股权结构与公司属性 - 公司属于国有企业 最终控制人为甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会 [4] 财务表现 - 2025年1月-6月实现营业收入4.20亿元 同比减少1.31% [9] - 2025年1月-6月归母净利润-2766.98万元 同比增长68.50% [9] - A股上市后累计派现6469.32万元 近三年累计派现1219.53万元 [10] 股东与机构持仓 - 截至6月30日股东户数2.08万 较上期减少17.22% [9] - 人均流通股8237股 较上期增加20.81% [9] - 诺安多策略混合A（320016）新进为第五大流通股东 持股109.96万股 [10] 市场交易数据 - 9月11日股价涨2.29% 成交额6962.61万元 换手率4.03% 总市值20.06亿元 [1] - 主力净流入62.44万元 占比0.01% 行业排名5/27 连续3日被主力资金增仓 [5] - 所属行业主力净流入-1.52亿元 连续2日被主力资金减仓 [5] - 近3日主力净流入475.47万元 近5日185.79万元 近10日-462.52万元 近20日-2006.90万元 [6] - 主力成交额627.34万元 占总成交额0.97% 主力没有控盘 筹码分布非常分散 [6] - 筹码平均交易成本为10.01元 近期获筹码青睐且集中度渐增 股价靠近压力位10.42元 [7] 主营业务构成 - 灭菌乳占比37.04% 发酵乳24.37% 调制乳22.21% 巴氏杀菌乳8.20% 生鲜乳4.60% 其他2.77% 含乳饮料0.81% [9]

股价表现与资金流向 - 9月11日盘中股价下跌2.04%至6.72元/股，成交额9850.04万元，换手率1.35%，总市值72.58亿元 [1] - 主力资金净流出971.12万元，其中特大单买入占比4.40%（433.49万元）卖出占比2.38%（234.00万元），大单买入占比8.71%（858.12万元）卖出占比20.60%（2028.73万元） [1] - 年内累计上涨59.62%，近5日下跌2.75%，近20日下跌4.82%，近60日上涨10.89% [2] 龙虎榜与交易活跃度 - 年内24次登上龙虎榜，最近一次为8月7日实现净买入1776.76万元 [2] - 8月7日龙虎榜买入总额3.29亿元（占总成交额11.69%），卖出总额3.11亿元（占总成交额11.06%） [2] 主营业务与行业属性 - 主营业务为婴幼儿食品及奶基营养品研发生产销售，奶粉类收入占比89.20%，其他类5.55%，米粉类3.54%，用品类1.71% [2] - 属于食品饮料-饮料乳品-乳品行业，涉及网红经济、宠物经济、电子商务、跨境电商、新零售等概念板块 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数14.33万户，较上期增长26.40%，人均流通股7538股，较上期减少20.89% [2] - 香港中央结算有限公司新进为第五大流通股东（持股482.07万股），天弘中证食品饮料ETF新进为第六大流通股东（持股374.96万股） [3] 财务业绩与分红记录 - 2025年上半年营业收入13.55亿元，同比减少4.37%，归母净利润7404.71万元，同比增长43.68% [2] - A股上市后累计派现9.61亿元，近三年未实施现金分红 [3]

股价表现与资金流向 - 9月10日盘中上涨2.09%至3.90元/股 成交1.26亿元 换手率5.00% 总市值32.46亿元 [1] - 主力资金净流入876.94万元 特大单买入703.71万元占比5.60% 大单买入2334.64万元占比18.59% [1] - 今年以来股价涨7.44% 近5日涨6.56% 近20日涨3.17% 近60日涨13.37% [1] - 年内3次登龙虎榜 最近7月18日净买入-7000.55万元 买入总额9016.18万元占比8.56% [1] 主营业务与财务数据 - 主营业务为乳制品生产加工销售及文化传媒 常温奶收入占比45.21% 低温奶39.57% [2] - 2025年上半年营业收入9.05亿元同比减少13.07% 归母净利润-576.72万元同比减少549.66% [2] - 所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品 概念板块含啤酒/低价/绿色电力/国产乳业等 [2] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数6.28万户较上期减少16.34% 人均流通股10357股增加17.96% [2] - 天弘中证食品饮料ETF（159736）退出十大流通股东行列 [3] - A股上市后累计派现1.87亿元 近三年累计派现0.00元 [3] 公司基本信息 - 注册地址广西南宁高新区丰达路65号 成立于2001年5月31日 2010年1月6日上市 [2]

报告行业投资评级 - 维持对食品饮料行业的超配评级 [1][3] 报告核心观点 - 食品饮料行业2025年上半年营收实现个位数增长但利润同比下降 行业内部呈现结构性分化 白酒板块加速出清 大众品板块业绩分化 [1][3][11] - 白酒板块二季度业绩承压 仅高端白酒保持正增长 大众品板块中啤酒、调味品、乳品和零食等子板块受成本、需求和政策等因素影响呈现不同增长态势 [3][24][47][62][89] - 投资策略建议关注白酒板块中确定性高的高端白酒如贵州茅台和五粮液 以及大众品板块中业绩具备确定性、存在边际改善预期和高性价比的标的如青岛啤酒、海天味业、伊利股份和东鹏饮料等 [3] 食品饮料行业2025年上半年业绩概述 - 2025H1食品饮料行业实现营业总收入5828.05亿元 同比增长2.47% 增速同比下降2.79个百分点 实现归母净利润1276.68亿元 同比下降0.60% 增速同比下降14.64个百分点 [3][11] - 2025Q2行业营业总收入2551.79亿元 同比增长2.36% 归母净利润460.81亿元 同比下降2.10% 增速季环比放缓 [3][11] - 行业内细分板块业绩分化 零食、软饮料等板块动销表现相对良性 营收增幅靠前 调味品、肉制品、啤酒等板块营收相对稳健 熟食、保健品等板块表现偏弱 [13] 白酒板块业绩 - 2025H1白酒板块实现营业总收入2415.08亿元 同比下降0.86% 归母净利润945.61亿元 同比下降1.18% [24] - 2025Q2白酒板块营业总收入880.90亿元 同比下降5.01% 归母净利润311.69亿元 同比下降7.50% [24] - 分层级看 2025H1高端白酒营收增长6.17% 归母净利润增长5.49% 次高端白酒营收下降0.02% 归母净利润下降3.22% 区域白酒营收下降18.91% 归母净利润下降25.95% [28] - 2025Q2高端白酒营收增长3.45% 归母净利润增长0.62% 次高端白酒营收下降5.44% 归母净利润下降19.41% 区域白酒营收下降31.13% 归母净利润下降41.21% [28] - 贵州茅台上半年营收910.94亿元 同比增长9.16% 归母净利润454.03亿元 同比增长8.89% [37][40] - 白酒板块2025H1毛利率81.43% 同比增加0.26个百分点 净利率40.42% 同比下降0.10个百分点 [41] 啤酒板块业绩 - 2025H1啤酒板块实现营业总收入417.32亿元 同比增长2.75% 归母净利润65.38亿元 同比增长12.06% [47] - 2025Q2啤酒板块营业总收入215.84亿元 同比增长1.84% 归母净利润40.12亿元 同比增长12.81% [47][50] - 青岛啤酒2025H1营收204.91亿元 同比增长2.11% 归母净利润39.04亿元 同比增长7.21% [54] - 啤酒板块2025H1毛利率45.84% 同比增加1.86个百分点 净利率18.35% 同比增加1.25个百分点 [55] 调味品板块业绩 - 2025H1调味品板块实现营业总收入354.06亿元 同比增长4.64% 归母净利润63.41亿元 同比增长8.01% [62] - 2025Q2调味品板块营业总收入168.61亿元 同比增长6.08% 归母净利润27.67亿元 同比增长9.13% [62] - 海天味业2025H1营收152.30亿元 同比增长7.59% 归母净利润39.14亿元 同比增长13.35% [65] - 调味品板块2025H1毛利率35.94% 同比增加2.25个百分点 净利率18.10% 同比增加0.51个百分点 [70] 乳品板块业绩 - 2025H1乳品板块实现营业总收入965.59亿元 同比增长1.56% 归母净利润83.27亿元 同比下降3.04% [77] - 2025Q2乳品板块营业总收入464.50亿元 同比增长3.19% 归母净利润29.72亿元 同比增长40.62% [78][79] - 伊利股份2025H1营收619.33亿元 同比增长3.37% 归母净利润72.00亿元 同比下降4.39% [82] - 乳品板块2025H1毛利率31.71% 同比增加0.66个百分点 净利率8.68% 同比下降0.43个百分点 [83] 零食板块业绩 - 2025H1零食板块实现营业总收入429.78亿元 同比增长36.36% 归母净利润12.10亿元 同比下降10.12% [89] - 2025Q2零食板块营业总收入202.08亿元 同比增长43.02% 归母净利润3.12亿元 同比增长9.79% [89] - 零食板块内部公司业绩表现分化 具备核心大单品与渠道优势的企业业绩具有比较优势 [89]

公司股价表现 - 9月4日股价上涨3.07% 成交额8483.98万元 换手率5.12% 总市值19.03亿元 [1] 主营业务与品牌布局 - 主要从事乳制品和含乳饮料生产加工销售及奶牛养殖业务 产品包括巴氏杀菌乳、灭菌乳、调制乳等液态乳制品 [2] - 拥有"庄园牧场"、"圣湖"、"东方多鲜庄园"三个主要乳品品牌 [2] - 主营业务收入构成：液体乳及乳制品92.63% 畜牧养殖业4.60% 其他2.77% [9] 市场地位与战略 - 甘肃青海乳制品龙头企业 市场占有率高达20% [3] - 秉持"以质量求生存"发展理念 坚持市场开发与供给能力相协调的平衡发展战略 [3] - 打造集奶牛养殖、生鲜乳采购、乳制品加工及产品运销为一体的安全可控产运销体系 [3] 营销创新举措 - 2024年上半年通过"天水-敦煌"旅游路线将新品与河西走廊大IP结合 借助文旅热度促进市场拓展 [2] - 线上开发甘肃特产店推动低温产品销售 通过KOL视频与直播带货广泛推广 [2] - 线下拓展天水兰州等城市主题驿站和旅游特产渠道 优化品牌自助机形象传播 [2] 新业务拓展 - 子公司甘肃多鲜供应链推出宠物食品品牌"萨费" 以独创"奶牛肉"为核心差异化原料切入宠物食品赛道 [3] - 在第二十七届亚洲宠物展览会上正式发布新品牌 [3] 股权结构与控制关系 - 属于国有企业 最终控制人为甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会 [4] 财务表现 - 2025年1-6月实现营业收入4.20亿元 同比减少1.31% [9] - 归母净利润-2766.98万元 但同比增长68.50% [9] - A股上市后累计派现6469.32万元 近三年累计派现1219.53万元 [10] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数2.08万户 较上期减少17.22% [9] - 人均流通股8237股 较上期增加20.81% [9] - 诺安多策略混合A（320016）新进为第五大流通股东 持股109.96万股 [10] 行业分类 - 所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品 [9] - 概念板块包括甘肃国资、微盘股、生物安全、国产乳业、小盘等 [9]

股价表现与交易数据 - 9月4日盘中股价上涨2.07%至4.94元/股 成交额5788.10万元 换手率0.79% 总市值74.55亿元 [1] - 主力资金净流出530.00万元 特大单买入130.94万元占比2.26% 大单卖出1101.32万元占比19.03% [1] - 年内股价累计上涨12.58% 近5日/20日/60日分别上涨1.44%/6.24%/6.74% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.45万户 较上期减少10.14% 人均流通股43384股 较上期增加11.29% [2] - 香港中央结算有限公司持股741.02万股 较上期增持62.49万股 位列第六大流通股东 [3] - A股上市后累计派现3.17亿元 近三年累计分红1.04亿元 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入33.31亿元 同比下降13.52% [2] - 同期归母净利润1.83亿元 同比增长42.65% [2] 公司业务概况 - 主营业务为乳及乳制品生产销售 液态奶收入占比59.83% 冰淇淋及其他占比26.58% 固态奶占比13.58% [1] - 所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品 概念板块涵盖植物蛋白/国产乳业/低价/多胎概念/小盘等 [1]

股价表现与资金流向 - 9月4日盘中股价上涨2.13%至18.20元/股 成交金额2922.73万元 换手率0.19% 总市值156.64亿元 [1] - 主力资金净流入52.58万元 大单买入占比6.18%（180.55万元） 卖出占比4.38%（127.97万元） [1] - 年内股价累计上涨27.94% 近5日/20日/60日分别变动-1.73%/4.30%/-8.17% [1] - 年内1次登龙虎榜 最近4月10日净买入6708.16万元 买入总额1.39亿元（占比27.48%） 卖出总额7234.20万元（占比14.26%） [1] 股东结构与经营业绩 - 股东户数1.74万户 较上期增加3.58% 人均流通股48818股 较上期减少3.46% [2] - 2025年上半年营业收入55.26亿元 同比增长3.01% 归母净利润3.97亿元 同比增长33.76% [2] 机构持仓与分红记录 - A股上市后累计派现6.76亿元 近三年累计派现4.48亿元 [3] - 十大流通股东变动：中欧价值智选混合A持股590.28万股（减少158.97万股） 香港中央结算新进持股449.83万股 华安安信消费混合A持股399.34万股（增加47.76万股） 信澳品质回报新进持股389.55万股 中欧新兴价值退出十大股东 [3] 公司基础信息 - 主营业务为乳制品及含乳饮料研发生产销售 液体乳占比92.22% 其他7.11% 奶粉0.67% [1] - 所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品 概念板块涵盖融资融券/基金重仓/中盘/社区团购/多胎概念 [1]

行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - 食品饮料行业业绩表现分化 需重点关注白酒旺季动销反馈[7] - 白酒板块内部业绩分化显著 高端酒企展现韧性 次高端及区域酒企承压[7] - 大众品板块受益于消费旺季及政策利好 啤酒、乳品、零食等细分领域存在结构性机会[7] 行情回顾 - SW食品饮料指数期间上涨3.04% 跑输沪深300指数3.92个百分点 在申万一级行业中排名第21位[7][14] - 细分板块中其他酒类涨幅达7.50% 表现最佳 肉制品板块下跌0.73% 表现最差[7][15] - 约80%个股实现正收益 酒鬼酒（+28.67%）、安记食品（+21.75%）、一鸣食品（+21.62%）涨幅居前[19] - 行业估值处于历史低位 当前PE（TTM）为21.17倍 低于近五年均值33倍 相对沪深300PE为1.59倍 低于近五年中枢2.7倍[21][22] 行业数据跟踪 - 白酒批价表现分化：飞天茅台散装批价下降50元至1810元/瓶 普五批价下降10元至860元/瓶 国窖1573价格持平于835元/瓶[25] - 调味品原料价格波动：豆粕价格下降24元至3102元/吨 白砂糖下降70元至5910元/吨 玻璃价格下降0.6元至13.88元/平方米[27] - 啤酒成本端变化：大麦均价微涨2.5元至2232.5元/吨 铝锭上涨10元至20670元/吨 瓦楞纸上涨90元至3310元/吨[33] - 乳品及肉制品价格：生鲜乳价格持平于3.02元/公斤 猪肉批发价下降0.41元至19.82元/公斤 生猪存栏量达4.24亿头 同比增长2.2%[39][41] 行业动态 - 1-7月烟酒类零售总额3740亿元 同比增长5.2% 其中7月单月增长2.7%[44] - 啤酒进出口分化：出口量增长22.1%至4.60亿升 进口量下降1.5%至2.13亿升[45] - 白酒产量持续下滑：1-7月累计产量214.6万千升 同比下降5.2%[46] - 酒饮茶制造业营收9347.1亿元 同比增长1.8% 利润总额1655.4亿元 同比下降2.8%[48][49] 上市公司业绩 - 白酒企业业绩分化：五粮液营收增长4.19%至527.71亿元 贵州茅台保持稳健 而洋河股份营收下降35.32% 酒鬼酒净利润骤降92.6%[50][51][52] - 大众品龙头表现亮眼：海天味业营收增长7.59%至152.30亿元 青岛啤酒净利润增长7.21%至39.04亿元 盐津铺子营收增长19.58%至29.41亿元[53][54][57] - 乳业龙头伊利股份营收增长3.37%至619.33亿元 但净利润下降4.39%至72.00亿元[56] 投资建议 - 白酒板块重点关注确定性强的贵州茅台(600519) 及次高端与区域酒企山西汾酒(600809)、酒鬼酒(000799)、古井贡酒(000596)[7][58] - 大众品板块建议关注海天味业(603288)、青岛啤酒(600600)、伊利股份(600887)、东鹏饮料(605499)、三只松鼠(300783)[7][58] - 啤酒板块需跟踪旺季销量及成本指标 调味品板块关注消费力修复与产品结构优化 乳品板块受益于育儿补贴政策需求有望提振[7]