日本国债因加息预期重燃而暴跌。 今天日本债券市场上，3个月国债收益率暴涨超34%，作为长期利率指标的10年期新发国债收益率一度升至1.840%， 这 是自2008年6月以来的最高水平。 与此同时， 日经225指数高开低走，盘中跌幅超2%，跌超千点。 | < W | | | 日经225(N225) | | Q | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 12-01 14:30:26 | | | | | | | 49242.31 | | 昨收 | 50253.91 | 成交额 | 0 | | -1011.60 -2.01% | | 今井 | 50318.59 | 成交量 | 0 | | 上 涨 | 42 | 中 香 | 3 | 下 跌 | 180 | | 最高价 | 50366.74 | 市盈率 | 20.6 | 近20日 | -4.06% | | 最低价 | 49224.01 | 市净率 | 2.35 | 今年来 | 23.43% | | 分时 | 五日 | 日K | 高K | 月K | 日名 0 | | 叠加 51283.81 | | | | | 2.05% | | | ...

植田和男表示，日本央行对经济活动和物价的基本判断未发生改变。他特别提到，2025财年最低工资同比涨幅超过5%，极有可能带动更广泛的企业加薪 行为，并强调"尤其重要的是，要确认迈向明年春季年度薪资谈判的初步动向是否具备足够动能"。 在通胀方面，植田和男指出，核心消费者通胀率预计将在2026财年上半年暂时回落至2%以下，此后将重新加速。他同时强调，在日本央行三年展望期的 后半段，通胀水平将大致与2%的目标相符。 植田和男提醒，需关注近期物价走势可能通过影响通胀预期，进而作用于潜在通胀的风险。 继半月前股债汇"三杀"后，日本市场今日再次迎来股债"双杀"。 关于货币政策，植田和男明确表示："为顺利实现物价稳定目标，有必要适时调整宽松力度，既不能过晚，也不能过早。"他解释称，即使政策利率上调， 宽松的金融环境仍将维持；加息并非"踩刹车"，而是"适度放松油门"，以支持经济与物价的稳定增长。 12月1日，日经225指数高开低走，盘中一度跌超千点，跌幅超2%。截至发稿，日经225指数报49280.48点，跌1.94%。 日本10年期国债收益率上涨7个基点至1.87%，30年期国债收益率短暂触及3.395%，创历史新高。 消息 ...

[Table_Report 2025 年 12 月 01 日 证券研究报告•固定收益定期报告 债券市场跟踪周报（11.24-11.28） 市场修复行情仍可期 核心观点 西南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001 电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 分析师：叶昱宏 执业证号：S1250525070010 电话：18223492691 邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相关研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 S 资金面护航短端韧性，噪音扰动长端情绪。回顾上周债券市场，利率曲线在资 金面的温和护航与市场情绪的剧烈摇摆中进一步走扩至 43.95BP。资金面的稳 定与长端情绪的脆弱构成了鲜明对比。上周周初在央行公开市场操作的持续呵 护下，银行间流动性保持充裕，并未出现明显的资金分层现象，资金端跨月时 期的稳定有效阻隔了市场噪音扰动向短端传导，使得短端利率在外部噪音纷扰 下依然保持了极强的韧性，并未出现大幅回撤。相比之下，长端与超长端利率 则在交易主线缺失与边际利空扰动的双重夹击下经历了显著颠簸，上半周市场 因缺乏明 ...

谜题尽解，尚待新局 - 2026 年债市年度策略展望 20251128 摘要 当前债市的主要矛盾和市场预期是什么？ 当前债市的主要矛盾在于市场观点的分歧已经基本消除，预期高度一致。货币 政策方面，降息空间被珍惜，未来三年每年 OMO 降息 10 个 BP 是合理预期， 因此债市收益率不大可能大幅下行。债市阶段底部已由市场自然交易给出答案， 即当前 OMO 1.4%加上 25-45 个 BP 为上下限。信用利差方面，自 2024 年 6 月 30 日以来，各品种利差已压缩至难以进一步压缩的水平，信用风险终局由 政策管控显现出比市场化违约机制更有效。权益市场一旦跌得猛，会有类平准 基金救市预期。 金融市场研究核心价值在于策略分析，贡献收益并适时追逐风险。产业 债中民企占比低，2026 年违约大年概率小，关注地产板块敏感主体波 动。行情启动顺序为金融债、城投债、产业债。 预计 2026 年企业债指数领先国债，因票息保护较好。年初国债收益率 已上升，票息保护不足。权益和黄金大概率跑赢债市，目前处于衰退向 复苏过渡期，权益市场表现通常更好。 当前信用表现优于利率，短期信用债表现突出，票息策略重回主流。建 议减少杠杆，逢 ...

超跌反弹时，债市波段有何规律 20251130 摘要 四季度债市呈现前期不弱后期不强的特点，经济数据和发债量对债市扰 动较小，利率持续上行可能性低，但机构保守，市场不支持大幅利率上 行。 当前债市存在超跌反弹机会，实债已基本追平前高，1.85 附近有强支撑， 30 年与 10 年国债利差接近底部，国债期货技术形态需量价配合确认止 跌信号。 短期内二永债和中长期高评级信用债具投资机会，因年底机构倾向落袋 为安，中枢快速下行和超长久期下行不明确，此类修复行情持续时间一 般不超过 10 天。 未来需关注绝对点位及分位点（如 1.85 支撑位）、30 年与 10 年国债 利差变化、国债期货技术形态，以及经济数据和政策变化对市场预期的 影响。 近期债市增量信息包括国债买卖公告和公募新规落地，稳定市场情绪， 预计 12 月出现超跌反弹，但非趋势性行情，可关注流动性较差、利率 较高的信用债和二永债。 Q&A 当前债市行情是否会出现趋势性反转，还是仅仅是超跌反弹？ 当前债市的行情更多表现为超跌后的反弹，而非趋势性的反转。尽管四季度存 在博弈超跌反弹的机会，但整体来看，年末的配置力量较弱，难以支撑强劲的 趋势性行情。历史数据显 ...

日前，财政部、中国人民银行联合发布《关于储蓄国债(电子式)纳入个人养老金产品范围有关事宜的通 知》，明确自2026年6月起，符合条件的储蓄国债承销团成员为个人养老金资金账户的投资者，提供购 买储蓄国债(电子式)的相关服务。这标志着储蓄国债(电子式)正式纳入个人养老金产品池，为个人养老 资产配置带来更多选择。 个人养老金产品再扩容，储蓄国债为何"入池"？清华大学国家金融研究院院长田轩认为主要有三方面考 量，一是储蓄国债具备低风险、收益稳定的优势，将提升个人养老金制度的吸引力和覆盖面；二是丰富 个人养老金产品种类，构建涵盖低、中、高风险的完整梯度；三是个人养老金流入债券市场适配养老长 期需求，将优化国债投资者结构，壮大耐心资本。 长期以来，储蓄国债备受投资者青睐。中山大学金融系教授彭浩然表示，储蓄国债能填补低风险产品空 白，适配稳健养老需求，其电子形态也便于操作和管理，是发展养老金融、完善养老保险体系"第三支 柱"的重要举措。 老有所养"货架"不断上新，配合灵活便捷的政策设计，既能满足多样化养老投资需求，又有望通过竞争 推动市场更加成熟。中国社会科学院金融研究所研究员郭金龙表示，个人养老金产品不断扩容意义重 大。 ...

全球股票市场表现与驱动因素 - 上周全球股票市场因美联储降息概率下降和短期流动性收紧而大跌[3] - 本周全球股票市场大幅上涨3.4%，主要受美股和欧股带动[6][7] - 流动性收紧带来的市场波动通常持续时间不长[4] - 美联储12月降息概率提升是近期利好消息[5] 美联储利率政策展望 - 当前美元利率偏高，维持在4%上下，利息支出压力较大[10] - 美联储后续仍需继续降息，但降息间隔可能长达数月至大半年[11][12] - 降息周期中可能伴随短期市场波动[14] 美债市场表现与投资分析 - 美元降息预期提升对美债有利，本周美元债上涨，美债处于5星（接近4.9星）[15] - 美债全市场指数基金近一年上涨5.7%[17] - 美债从底部5点几星上涨至当前5.0星位置[19] - 美债收益主要来自利息收益和价格波动，利息收益占大部分[20][21][22][23] - 内地人民币计价美债基金收益需扣除美元贬值部分和基金费用，最近一年收益率约3-4%[24][25][26][27][28][29][30] - 内地美元债基金普遍限购，因外汇额度紧张[30] 全球股票市场估值与投资机会 - 全球股票市场星级：2018年、2020年、2022年处于4-5星低估阶段[31] - 2025年4月初全球市场跌至4.1-4.2星，随后反弹至2点几星，目前回调至3.1星[31][32] - 4-5星为低估，3点几星为正常，1-2星为偏高[33] - 海外全球股票指数基金规模达上万亿美元，但内地暂无该类基金[35] - 可通过投顾组合配置美股、英股、港股、A股等模拟全球市场跟踪，目前每日限购200元[36][38] 美股及全球主要指数估值数据 - 标普500指数市盈率24.77，市净率5.60，股息率1.15%，ROE 22.61%[50] - 纳斯达克100指数市盈率29.17，市净率8.79，股息率0.64%，ROE 30.13%[50] - 道琼斯指数市盈率24.21，市净率4.86，股息率1.58%，ROE 20.08%[50] - 全球主要市场估值：越南市盈率22.08，印度25.81，韩国15.13，日本18.09，德国17.77，法国17.14，英国14.68，澳大利亚19.96[52] 美元债券基金数据 - 摩根海外稳健配置混合基金近1年收益2.04%，最大回撤-1.28%[55] - 易方达中短期美元债近1年收益4.65%，近3年收益4.77%[55] - 美国债券全市场指数ETF（BND）久期6.03，收益率4.23%，近1年收益5.77%[56] - 美国国债20+年ETF（TLT）久期15.94，收益率4.69%，近5年收益-8.02%[56]

回调后的债市。本周周中债券市场出现较大幅度回调。（1）从本周债市 回调的期限结构来看，短端品种受央行流动性呵护及配置需求支撑，收 益率始终保持稳定，成为保守型机构的核心底仓选择；长端品种则经历 "政策担忧-预期修复"的切换，前期因新规传闻和浮盈兑现承压，后 期随基本面预期落地及配置盘入场实现修复，3-5 年期中短端品种延续 前期交易热度，成为兼顾收益与流动性的优选标的。（2）从回调的原 因来看，实际上，从此前两周长债基本横盘、11 月 21 日股市大幅回踩 但债市几无反馈中， 已经或多或少展示出债市进入空头思维的迹象。 而本周回踩的直接原因则可能是临近年末银行"落袋为安"兑现浮盈的 操作对市场形成阶段性扰动，部分银行减持高流动性长端品种，转而配 置短期限债券以优化报表结构。（3）往后看，近期消息面上，六大行 集体下架五年期大额存单的动作引发市场对利率下行的联想，叠加贷款 端利率压力，LPR 调降预期有所升温，为后期债市回暖提供政策预期支 撑。12 月份市场将进入全年收官阶段，博弈重心逐步转向 2026 年政策 定调，12 月中旬中央经济工作会议对货币政策的表述、央行 11 月买债 情况公告及公募费率新规的最终 ...

固定收益月报 12 月债市能迎来"顺风局"吗? 12 月固定收益月报 核心结论 11月债市在缺乏政策及基本面强劲驱动的情况下，再次陷入"上有顶、下有 底"的震荡格局。展望后市，12月即将召开的重要会议及后续关键经济数据 的发布，预计将成为决定市场方向的关键变量。 12月股市对债市的影响或趋弱。一方面，近期权益市场表现偏弱、成交缩量 至2万亿以下。即使12月权益市场行情有所恢复，市场预期的修复也需要时间， 股债跷跷板压力或减弱；另一方面，受限于机构年底排名与调仓，近四年12 月股市日历效应偏弱。 12 月利率易下难上。从债市季节性变化来看，12 月受到年末财政支出力度 加大、货币宽松倾向、机构提前配置长债等因素影响，利率往往下行。当前 货币政策坚持保持支持性立场，叠加股债跷跷板压力有限，12 月债市或延续 季节性规律，长债利率易下难上。不过需要注意的是，3 月日历效应长债胜 率较高，但今年 3 月份随着市场降息降准预期修正，债市迎来大幅调整、打 破季节性规律。12 月日历效应能否持续仍需等待增量信息的明确指引。 市场多头力量顾虑仍存，年末配置行情待开启。从现券数据看，11 月以来， 大行大幅买入短期国债，而农商 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周 A 股连续反弹，万科展期拖累债市情绪，周五传六大行停售五年期大额存单并调降三年期存款产品利率，国内降息预期升温债市小幅反弹，全周债市先抑后扬，超长债继续下跌，交投活跃度平稳且活跃，期限利差走平、品种利差缩窄 [1][11] - 30 年国债和 10 年国债利差处于历史较低水平，20 年国开债和 20 年国债利差处于历史极低位置，当前债市低位震荡概率大，预计四季度国内经济承压，投资者情绪转弱，30 - 10 利差修复或告一段落，20 年国开债品种利差将窄幅震荡 [2][3][12] 根据相关目录分别进行总结 每周评述 超长债复盘 - 上周 A 股连续反弹，万科展期拖累债市情绪，周五降息预期升温债市小幅反弹，全周债市先抑后扬，超长债继续下跌，交投活跃度平稳且活跃，期限利差走平、品种利差缩窄 [1][11] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 11 月 30 日，30 年国债和 10 年国债利差 34BP 处于历史较低水平，10 月经济下行压力增加，GDP 同比增速约 4.2%较 9 月回落 1.1%，CPI 为 0.2%、PPI 为 -2.1%通缩风险依存，债市低位震荡概率大，预计四季度经济承压，投资者情绪转弱，30 - 10 利差修复告一段落 [2][12] - 20 年国开债：截至 11 月 30 日，20 年国开债和 20 年国债利差 12BP 处于历史极低位置，经济数据与 30 年国债分析相同，债市低位震荡概率大，预计四季度经济承压，投资者情绪转弱，20 年国开债品种利差将窄幅震荡 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额 24.3 万亿，剩余期限超 14 年的超长债 243416 亿占全部债券余额 15.1%，地方政府债和国债是主要品种，国债 65243 亿占比 26.8%，地方政府债 165015 亿占比 67.8% [14] - 按剩余期限划分，14 - 18 年（含）共 60963 亿占比 25.0%，18 - 25 年（含）共 70852 亿占比 29.1%，25 - 35 年（含）共 97548 亿占比 40.1%，35 年以上共 14055 亿占比 5.8% [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.11.24 - 2025.11.28）超长债发行量激增，共发行 1735 亿元，国债 0 亿，地方政府债 1732 亿，政策性银行债 0 亿，公司债 3 亿等 [19] - 分期限来看，发行期限 15 年的 482 亿，20 年的 367 亿，30 年的 887 亿，50 年的 0 亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共 558 亿，超长国债 270 亿，超长地方政府债 288 亿，超长公司债 0 亿，超长中期票据 0 亿 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额 9136 亿占全部债券成交额比重 11.3%，超长期国债成交额 7001 亿占全部国债成交额比重 33.9%等 [27] - 上周超长债交投活跃度平稳，和上上周相比，超长债成交额减少 125 亿，占比增加 0.0%，各品种有不同变化 [27] 收益率 - 上周债市先抑后扬，超长债继续下跌，国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动，如国债 15 年收益率变动 3BP 至 2.09%等 [37] - 代表性个券方面，上周 30 年国债活跃券 25 超长特别国债 02 收益率变动 3BP 至 2.15%，20 年国开债活跃券 21 国开 20 收益率变动 4.4BP 至 2.21% [41] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差为 34BP，较上上周变动 0BP，处于 2010 年以来 15%分位数 [48] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的 20 年国开债和国债利差为 12BP，20 年铁道债和国债利差为 18BP，分别较上上周变动 -1BP 和 0BP，处于 2010 年以来 10%分位数和 13%分位数 [49] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2603 收 114.46 元，减幅 0.81%，全部成交量 9.25 万手（17365 手），持仓量 14.74 万手（38082 手），成交量和持仓量较上上周大幅上升 [54]