竞泰资本 最近，黄金价格涨到了每盎司4000美元，美元变得不值钱了，同时股票也创下新高。大家都在谈论一种叫"货币贬值交易"的投资思路——简单说，就是很 多人相信政府会用"让钱贬值"（也就是通货膨胀）的方式来减轻沉重的债务压力。 在这种预期下，像黄金和股票这类能抗通胀的"硬资产"就特别受欢迎。 但奇怪的是，一向对通胀最敏感的美国长期国债市场，却很平静。衡量未来通胀预期的关键指标，仍然稳定在2%左右，也就是美联储的目标水平。这说 明债市并不担心未来会严重通胀。 换句话说，现在市场在"讲故事"上出现了分裂： 现实的经济数据也很矛盾：一方面，找工作的人变多了，失业率上升，这给了美联储"提前降息"来救经济的理由；但另一方面，经济增长和物价又有抬头 的迹象，让人担心降息反而会把通胀重新"点燃"。 01 ｜"贬值交易"狂热，黄金狂飙 过去一年，黄金价格猛涨了51%，冲破了每盎司4000美元的大关。与此同时，美元变得不值钱了——对其他主要货币贬值超过10%。而股市也不断上涨， 屡创新高。 这些现象让越来越多投资者在讨论一种叫"贬值交易"的思路。 这是什么意思？简单说，就是大家觉得：政府欠的钱太多了，干脆让通货膨胀（也就是物价 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周报以qb的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况，其中城投债中短久期低评级债项流动性上升，产业债中长久期中高评级债项流动性整体维持[2] 根据相关目录总结 城投债：中短久期低评级债项流动性上升 - 中短久期低评级高等级流动性城投债数量增加。分区域，四川债项数量增加，山东、天津、重庆维持，江苏减少；分期限，1年以内、1 - 2年期增加，2 - 3年、3 - 5年、5年期以上减少；从隐含评级看，AA+、AA - 级增加，AAA级维持，AA、AA(2)级减少[9] - 收益率方面，分区域、期限、隐含级别，高等级流动性债项收益率整体以下行为主，下行幅度分别集中在1 - 7bp、1 - 9bp、1 - 10bp[11] - 升幅前二十主体级别以AA为主，区域集中在江苏、浙江、山东，涉及建筑装饰、综合等行业；降幅前二十主体级别以AA为主，区域分布以江苏、重庆等为主，涉及建筑装饰、综合、商贸零售等行业[12] 产业债：中长久期中高评级债项流动性整体维持 - 中长久期中高评级高等级流动性产业债数量整体维持。分发行人所属行业，交通运输、煤炭、钢铁行业维持，房地产、公用事业行业减少；分期限，1年以内、5年期以上债项数量减少但变动小，1 - 2年、2 - 3年、3 - 5年期维持；从隐含评级看，AA+级债项数量增加，AAA、AAA - 、AA级减少，AAA+级维持[18] - 收益率方面，分行业、期限、隐含级别，高等级流动性债项收益率整体以下行为主，下行幅度分别集中在2 - 9bp、2 - 8bp、3 - 11bp[20] - 流动性得分升幅前二十主体行业以建筑装饰、房地产、有色等为主，主体级别以AAA、AA+为主，债券所属行业以交通运输、建筑装饰为主；降幅前二十主体以建筑装饰、房地产、交通运输、公用事业等为主，主体级别以AAA、AA+为主，债券所属行业以交通运输、公用事业等为主[22]

综合机构分析观点来看，债市短期仍将面临权益市场与政策等方面的较多扰动因素，自7月以来的调整 已持续三个月，跌势虽有所放缓，但利率下行打破震荡格局仍需更多催化。 （原标题：假期前后债市转暖 避险需求促利率下行） 经济观察网 据新华财经，长假前后的六个工作日（2025年9月28日至9月30日、10月9日至10月11日）， 债市情绪回暖，收益率连续多日下行，10年期国债收益率走低逾5BP。收益率主要跌幅出现在9月30日 和10月11日，前者受到央行重启国债买卖传闻推动，后者则因美再度威胁加征关税大幅提振市场避险情 绪。 ...

| Un An Del III. | Un Am Da | | --- | --- | | SOURCE POINT | SOURCE PC | | APULL FELLE | | | 最新变化 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 一周变化 | 0.82% | 2.04% | 3.02% | | | | | 一月变化 | 0.00% | 1.35% | 7.02% | | | | | 一年变化 | -2.28% | 9.29% | 16.27% | | | | | 信用债指数 | | | | | | | | | 美国投资级信 用债指数 | 欧元区投资级 信用债指数 | 新兴经济体投 资级信用债指 | 美国高收益信 用债指数 | 欧元区高收益 信用债指数 | 新兴经济体高 收益信用债指 | | | | | 数 | | | 数 | | 2025/10/13 | 3529.690 | 265.945 | 288.130 | 2858.960 | 405.570 | 1746.620 | | 最新变 ...

固收 4 季度债市展望 20251013 摘要 四季度可转债市场面临波动风险，权益资产风格分化增加估值压力，主 动型资管机构降仓，保险机构大幅减持，高估值下获利盘了结增多，需 警惕浮盈资金止盈及风格切换带来的不利影响。 市场调整时，资金松动是买入转债的良机，关注重要会议前后、联储降 息预期、重要会晤及考核时间点等关键时点，历史数据显示 11 月相对 适合操作转债。 近期双低转债策略表现较好，偏股转债受成长风格影响较弱，未来可关 注偏股品种、双低品种及中低价转债，产业方向关注锂电、人形机器人、 光伏、化工、AI 算力等。 四季度宏观利率维持消息为王策略，海外变化对国内债市影响较弱，三 季度以来市场主线逻辑包括股债跷跷板效应、存款搬家影响、基本面和 政策展望及机构投资行为跟踪。 存款搬家现象加剧，资金流向理财、货基、保险等低风险资产，并逐渐 向股市转移，可能导致债市增量资金流入放缓，中期风险增加，需关注 新增居民存款、股票市值比值等指标。 Q&A 可转债在四季度的投资展望如何？ 四季度可转债市场预计将呈现宽幅波动状态，较三季度有所不同。三季度可转 债市场表现出高收益和低波动的特征，这种情况在历史上并不多见，例如 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 10月13日-10月19日地方债披露发行213.46亿元，其中新增债153.65亿元（新增一般债0.00亿元，新增专项债153.65亿元），再融资债59.81亿元（再融资一般债24.96亿元，再融资专项债34.86亿元）；9月29日-10月12日地方债共发行825.28亿元，其中新增债258.89亿元（新增一般债99.20亿元，新增专项债159.69亿元），再融资债566.38亿元（再融资一般债454.33亿元，再融资专项债112.05亿元）[2][6][7] 各部分总结 发行预告 10月13日-10月19日地方债披露发行213.46亿元，新增债153.65亿元（新增一般债0.00亿元，新增专项债153.65亿元），再融资债59.81亿元（再融资一般债24.96亿元，再融资专项债34.86亿元）[2][6] 发行复盘 9月29日-10月12日地方债共发行825.28亿元，新增债258.89亿元（新增一般债99.20亿元，新增专项债159.69亿元），再融资债566.38亿元（再融资一般债454.33亿元，再融资专项债112.05亿元）[2][7] 特殊债发行进展 截至10月12日，第五轮第二批特殊再融资债共披露19958.85亿元，下周新增披露0.00亿元，披露规模前三为江苏2511.00亿元、湖南1290.00亿元、贵州1271.32亿元；2025年特殊新增专项债共披露12029.16亿元，2023年以来共披露23907.80亿元，披露规模前三为江苏2340.35亿元、新疆1311.70亿元、湖北1287.69亿元，2025年披露规模前三为江苏1189.00亿元、广东1027.48亿元、云南729.97亿元[8] 地方债实际发行与预告发行 - 实际发行与发行前披露：展示9月29日-10月12日新增一般债、新增专项债、特殊再融资债发行及净融资额情况[14][15] - 计划发行与实际发行对比：呈现新增债、新增一般债、新增专项债、再融资债计划发行与实际发行情况[16][17] - 地方债净供给：9月29日-10月12日地方债净供给386亿元，10月13日-10月19日地方债预告净供给-307亿元[19] - 新增债发行进度：截至10月12日，新增一般债发行进度83.53%，新增专项债发行进度84.10%[31] - 再融资债净供给：展示截至10月12日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[32] - 特殊债发行明细 - 特殊再融资债发行统计：截至10月12日特殊再融资债统计情况，统计包含多轮发行及各省市情况[36][37] - 特殊新增专项债发行统计：截至10月12日特殊新增专项债统计情况，展示不同年份及各省市披露规模[39][40] - 地方债投资与交易 - 一二级利差：呈现地方债一级利差和二级利差情况[44][45] - 分区域二级利差：展示各区域不同时间的二级利差数据[46] - 新增专项债投向 - 项目投向逐月统计：展示新增专项债投向情况，最新月份统计只考虑已发行新增债[48]

智通财经APP获悉，今年以来的美国垃圾债券强劲上涨行情于上周五戛然而止，并且在上周五单日录得 六个月来最大单日价格跌幅，主要因特朗普计划将中国关税额外加征100%重创全球金融市场风险偏 好，债券市场风险溢价指标飙升至接近四个月高位的304个基点。美国垃圾债市场的整体收益率升至 6.99%，为两个月多来最高。 值得注意的是，除了美国垃圾债券整体价格创六个月来最大跌幅，美国信贷市场还在经历一系列令人不 安的债券闪崩事件。一些谨慎的投资者们甚至开始祈祷：这些不是"新一轮次贷危机的前奏"。 在中国宣布对稀土及其他关键矿物出口载体与相关技术实施更加广泛新限制，以及美国总统唐纳德·特 朗普威胁对自中国进口商品征收巨额关税之后，垃圾债跌势加速，加剧了全球金融市场投资者们对于这 两个全球最大规模经济体之间政治与贸易关系的担忧情绪。 垃圾债价格走势方面，上周的整体价格跌幅达0.73%，同样为自四月以来最大。随着关于中美之间贸易 与关税的担忧彻底重燃，债券市场的跌势蔓延至各债券评级层级。垃圾债收益率周五单日上升15个基 点、全周上升31个基点，为六个月来最大规模的单日与单周升幅。 Jason Mudrick认为，"市场多年来积累 ...

固定收益 | 固定收益定期 关税 2.0，信用会压利差吗？ 证券研究报告 信用策略周报 20251012 一、节后首周，信用迎修复行情 节后首周，各期限、等级信用债收益率全线下行，信用利差涨跌互现： 2-5 年期二永债涨幅领跑其他信用及利率品种，前期较普信的超跌空 间周内被迅速抹平； 5 年期以上的超长信用债表现延续偏弱格局，信用利差被动走阔，尤 其是超长城投债，包括 5-10 年期二级资本债的超跌修复幅度也相对有限： 故而，在宏观图景与政策取向尚未发生大幅超预期变化的情况下，且 考虑以上前提，中短端信用仍然是当前机构更为合适选择的资产，尤其经 历了此前 9 月份的市场回调，跨季后配置性价比有所凸显。 一方面行情演绎时间还较为短暂，信用暂且跟不上利率，另一方面控 久期风险下的机构对超长信用债的参与情绪还需酝酿。 二、关税扰动下，信用有何反应？ 4 月初，美国"对等关税"政策超预期落地，市场避险情绪升温，一 定程度利好债市，10 年国债两个交易日合计下行约 16bp。 信用债多跟随利率债同步调整，叠加跨季后理财规模回暖、资金利率 相对宽松等因素，短信用表现整体优于利率债，对应信用利差收窄；而行 情演绎较快的情况 ...

固定收益定期 利差压缩，二永占优——10 月信用策略 9 月交易盘主导波动，债市继续调整，中短信用相对抗跌，长端跌幅较大， 月末利率小幅下行。由于城农商行、保险等传统配置主力持续缺位，未能形 成有效支撑，9 月债市由交易盘主导波动，受股市商品走强、公募费率新规 影响，利率总体继续震荡上行，月末以来利率小幅回落。从估值变化看，8/29- 10/11，3Y 及以内的信用债调整有限，而 3Y 以上调整多在 10-30bp，长端回 调幅度较大。从信用利差看，3Y 以内调整不多，3Y 以上、尤其是 5Y 及以 上，信用利差调整幅度较大。债市波动加大、利率低位的环境下，机构抱团 中短信用债。 三季度利率持续调整，进一步调整的空间有限，四季度或回归基本面和资产 荒主导，叠加近期中美贸易冲突升级，预计四季度债市震荡修复。7 月以来， 股市上涨带来风险偏好提升，叠加部分监管政策冲击，债市持续调整。但基 本面状况与资产荒不支持利率趋势性回升。从资产供需来看，融资需求回落， 资金有望持续宽松，并且预计央行对流动性保持呵护。近期，股市对债市的 压力逐步缓解，公募基金费率新规形成的赎回风险，可能已部分在预期中体 现。另外近期中美经贸冲 ...

海外利率周报 20251013 历次贸易摩擦中市场反馈模式复盘 2025 年 10 月 13 日 ➢ 历次贸易摩擦中市场反馈模式复盘 ➢ 2018 年 3 月-6 月：贸易摩擦初期——渐进式认知阶段。2018 年 3 月美国 宣布钢铝关税、宣布根据 301 调查对华 600 亿美元商品征税，初期针对范围相 对较窄，对全球市场影响尚不显著。随着市场逐渐认识到贸易摩擦的威胁，3 个 月内中美博弈加剧，国内权益市场承压，上证指数 3 个月累计下跌约 11.45%， 债市则受避险情绪推动走强，10 年期国债收益率下行约 19bp，呈现"债强股弱" 格局。 ➢ 2019 年 5 月-12 月：冲突再起——全球共振阶段。2019 年 5 月中美谈判 破裂，在短暂休战后贸易冲突再度升级。虽然 18-19 年关税问题主要集中于中美 之间，但在贸易环境不确定性较高的背景下，叠加全球制造业 PMI 进入底部周 期，全球市场基本均于 2019 年下半年处于"债强股弱"的跷跷板模式，3 个月内 美债 10 年期收益率从 2.45%降至 1.74%附近。 ➢ 2025 年 4 月："互惠关税"——冲击放大与快速修复。2025 年 4 ...