报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计债券收益率对此次存款利率下调的短期情绪影响告一段落，大行为预防存款搬家提价发行同业存单情况将持续，建议关注大行同业存单配置价值；后续债券收益率下行触发因素或为至少20bp降息 [16][20] - 美债收益率长端周k连续4周收阳，短端结束3周连阳，期限利差走扩，曲线趋向“熊陡”；美债长端或偏箱体震荡，区间4 - 4.5%，短端（2年期）易降难升，久期策略建议取短 [21] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周（2025.5.19 - 2025.5.23）10年期国债活跃券收益率从上周五的1.679%上行1bp至1.689%；周一因存款利率下调预期收益率下行2.4bp，周二因止盈情绪收益率上行1.1bp，周三窄幅波动收益率上行0.8bp，周四因MLF超预期净投放收益率上行1.2bp，周五因50年期国债发行利率高于预期等因素收益率上行0.3bp [11][12] - 上周（0519－0523）美债收益率长短端分化，期限利差走扩，曲线趋向“熊陡”；预计美债长端偏箱体震荡，短端易降难升；美国4月成屋销售疲软、新屋销售超预期增长，5月PMI初值全面上升，失业救济金数据显示就业市场有韧性但部分失业者再就业难度增加；美联储处于“数据依赖模式”，6月大概率按兵不动，7 - 9月若经济数据疲软可能降息 [21][22][30] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/05/19 - 2025/05/23公开市场操作净投放9600亿元 [34] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积总体上行；钢材价格下行；LME有色金属期货官方价涨跌互现；焦煤、动力煤价格有波动；同业存单利率、余额宝收益率有变化；蔬菜价格指数、RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格有变动 [58][60][61] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行66只，发行金额2485.22亿元，净融资额1425.89亿元，主要投向综合；11个省市发行地方债，发行总额前三为浙江、山东和湖北；3个省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，自2025年1月1日至本周全国共计发行15989.44亿元；本周城投债提前兑付总规模20.50亿元 [76][78][81][83] 二级市场概况 - 本周地方债存量50.88万亿元，成交量4307.59亿元，换手率0.85%；前三大交易活跃省份为四川、浙江和安徽，前三大交易活跃期限为10Y、20Y和30Y；本周地方债到期收益率总体下行 [92][98] 本月地方债发行计划 - 展示了四川、陕西等省份2025年5月26 - 30日的地方债发行计划 [100][101] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行229只，总发行量2616.27亿元，净融资额186.27亿元，较上周增加361.11亿元；城投债净融资额 - 164.65亿元，产业债净融资额350.92亿元；短融净融资额 - 112.89亿元，中票净融资额155.39亿元，企业债净融资额 - 11.42亿元，公司债净融资额198.86亿元，定向工具净融资额 - 43.67亿元 [102][104][107] 发行利率 - 本周短融发行利率1.6025%，变化 - 3.17bp；中票发行利率2.0527%，变化 - 4.79bp；企业债发行利率2.1384%，变化13.84bp；公司债发行利率2.1109%，变化16.28bp [113] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额5321.55亿元，其中短融931.82亿元、中票3261.26亿元、企业债153.91亿元、公司债449.51亿元、PPN525.05亿元 [115] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率总体下行 [116][117][119][121] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差全面收窄 [124][129][130] 等级利差 - 本周短融中票等级利差呈分化趋势，企业债等级利差全面走阔，城投债等级利差总体收窄 [135][144][145] 交易活跃度 - 展示了各券种前五大交易活跃度债券；本周工业行业债券周交易量最大，达2983.99亿元 [151] 主体评级变动情况 - 山东宏桥新型材料有限公司、浙江浙商融资租赁有限公司主体评级或展望调高 [152]

// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行 5 月 15 日以固定利率、数量招标方式开展了 645 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 645 亿元，中标量 645 亿 元。 Wind 数据显示，当日 1586 亿元逆回购和 1250 亿元 MLF 到期，据此计算，单日全口径净回笼 2191 亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 存款类机构隔夜和七天质押式回购利率双双微幅上升，后者上行不足 1 个 bp 。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 4.3% 。 （IMM） （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场上最新成交在 1.67% 附近，较上日变化不大。 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率 （*数据来源：Wind-成交统计BMW） 5. 近期城投债（AAA）各期限利差走势及数据 | | 1Y | | ZY | | ЗУ | | SY | | 7Y | | 10Y | | | --- | --- | --- | --- | --- | - ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 非银回流银行，M2 增速回升 ——4 月金融数据解读 2025 年 4 月新增人民币贷款 2800 亿元，同比少增 4500 亿元，信贷余额增速 由 7.4%回落至 7.2%；新增社会融资规模 1.16 万亿，同比多增 1.22 万亿元， 社融存量增速由 8.4%回升至 8.7%；M2 同比增速从 7%修复至 8%，新口径的 M1 增速由 1.6%小幅下降至 1.5%。整体来看，季末信贷冲刺形成较为明显的 透支效应，4 月信贷增长大幅偏弱于预期，其中企业部门是明显拖累，但由于 央行"前置降息"，数据发布后市场反应钝化。在政府债券前置发行的支持下， 社融增速继续回升。存款方面，M1 表现不弱，去年手工补息禁止之后，存款 大幅外流形成低基数，非银存款回流支撑本月 M2 增速明显修复。 一、积极信号之中的季节性因素 二季度融出定价相对偏低的情况下，理财等广义基金增配存款带动 M2 增速 明显修复。（1）4 月 M2 减少 8815 亿元，较去年同期少减 2.7 万亿，带动 M2 增速向上回升接近 1 个百分点，其中非银定期存款为主要支撑，当月同比多增 1.9 万亿，与 ...

市场回顾与分析 一级市场回顾 上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为3710亿、1055亿和1021亿，净融资额为1956 亿、672亿和-275亿。非金信用债共计发行规模1637亿，净融资额30亿。暂无可转债新券发行。 二级市场回顾 上周短期限利率下行，长端震荡。主要影响因素包括：降准降息落地、资金转松、中美恢复接触、4月 出口高于预期等。 流动性跟踪 上周逆回购净回笼7817亿，资金先紧后松。本周将有8361亿逆回购、1250亿MLF到期，国债发行将加 速，但同时1万亿降准资金将释放，关注资金利率中枢能否进一步下行。 政策与基本面 美国与英国达成初步贸易协议，与中国恢复谈判接触，美联储按兵不动未降息。全周标普下跌0.2%， 10年美债上行4BP。 权益市场 上周A股受节后效应、中美谈判以及印巴冲突影响，市场再度上扬，主要宽基指数收复4月贸易战以来 全部跌幅，小市值公司表现领先，军工、通信领涨。具体看，上周万得全A上涨2.32%，万得微盘股指 数上涨5.65%，沪深300上涨2.00%。A股成交放量，日均成交额1.35万亿，周度日均成交量增加2495.56 亿。截至2025年5月8日，全A融资 ...

// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行3月6日以固定利率、数量招标方式开展了1045亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%。Wind数据显示，当日2150亿元逆回购到期，据此计 算，单日净回笼1105亿元，为连续四日净回笼。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2.资金面 央行在公开市场连续四日净回笼后，周四银行间资金市场整体平稳，不论是存款类隔夜回购加权利率，还是非银机构质押信用债融入隔夜报价，都 集中在1.75%-1.8%区间。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为4.33%。 （IMM） （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 5.近期城投债（AAA）各期限利差走势及数据。 3.同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场上最新成交在2%附近，较上日变化不大。 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4.银行间主要利率债收益率普遍上行3-5bp。 | | 1Y | | ZY | | ЗУ | | SY | | 7Y | | 10Y | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | - ...

债市综述 - 3月5日央行开展3532亿元7天期逆回购操作，利率1.5%，当日5487亿元逆回购到期，单日净回笼1955亿元 [2] - 进入3月央行公开市场连续三日净回笼，银行间市场周三存款类隔夜回购加权利率稳中略升至1.75%上方，非银机构质押信用债融入隔夜价格升至1.75%-1.8% [3] - 海外最新美国隔夜融资担保利率为4.33% [4] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交在2%附近，较上日略有上行 [6] - 银行间主要利率债收益率多数下行 [8] - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.33%，10年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约涨0.1%，2年期主力合约涨0.04% [9] 要闻资讯 - 2024年经济规模稳步扩大，GDP达134.9万亿元、增长5%，对全球经济增长贡献率保持在30%左右，就业、物价总体平稳，国际收支基本平衡，民生保障扎实稳固，重点领域风险化解有序有效 [10] - 今年发展主要预期目标为GDP增长5%左右，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右等 [10] 全球宏观 - 美国总统特朗普重申4月2日开始征收对等关税，农产品关税也于4月2日生效，称关税会带来“一点干扰”但可接受 [12] 债券大事 - 政府工作报告提出稳妥化解地方政府债务风险 [14] - 2025年赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元 [15] - 今年新增政府债务总规模达11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元 [15] - 百度拟发行以人民币计值的优先票据 [15] 节目预告 - 每周一下午3点，Wind携手上海银行带来【债市深度谈】栏目 [17] - 每天下午4点半有实时债市解盘栏目 [17]

资金面均衡偏松，资金利率延续小幅上行。 | | | | 银行间资金 | (2025.01.09) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.64 | | | 2. 61 | 22 | 63108. 02 | -396. 82 | 85. 78 | | R007 | 1.68 | | | 2. 12 | 18 | 9178. 90 | 2880. 97 | 12. 48 | | R014 | 1. 71 | | | 3.80 | 0 | 833.24 | -60. 27 | 1. 13 | | R1M | 1.80 | | | 2. 30 | 10 | 353.52 | 14,54 | 0.48 | | 汇总 | | | | | | 73573. 60 | 2438 ...

当看到大海，就不会在意池塘的是非了。 ——笔记哥《应对》 【笔记20241226— 中美关系正在出现积极变化（+传今日债基大额净申购+资金面均衡偏松=大下)】 资金面均衡偏松，长债收益率大幅下行。 央行公开市场开展1063亿元7天期逆回购操作，今日有806亿元逆回购到期。净投放257亿元。 资金面均衡，隔夜资金充裕，跨年资金价格略贵，尾盘转松。 | | | | 银行间资金 | (2024. 12. 26) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.53 | | | 2. 63 | 0 | 66507. 51 | -4232.00 | 82. 18 | | R007 | 2.08 | 812 | | 3.15 | 25 | 11916. 62 | 4541. 94 ...

不回头，不要脸。 正确的路上永远都不晚。 不要因为半个 BP ，错过 10 个 BP ； 因为 10BP ，错过一浪行情；因为一浪行情，错过整体牛市。 ——笔记哥《应对》 【笔记20240423— 央妈也要加入债市内卷行列？（+财政部：支持央行增加国债买卖+资金面平衡宽松=中下)】 央行：为维护银行体系流动性合理充裕，开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。当日20亿元逆回购及700亿元国库现金定存到期，因此单日 全口径净回笼700亿元。 资金维持平衡宽松态势，盘中稍有一点收敛。 | | | | 银行间资金 | (2024. 4. 23) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交通占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | RO01 | 1.87 | 12 | | 2. 60 | 6 | 57726.07 | - ...