香港金融市场发展战略 - 香港特区政府将把握全球资产价值重估的时机，重点发展商品市场以弥补短板并服务国家所需 [1] - 香港金融市场的传统优势集中在股票、债券和外汇领域，商品市场过去发展不足，优势不明显 [1] - 香港正通过建立黄金中央清算系统等基础设施，以及与上海黄金交易所合作，来提升其在贵金属市场的优势，并为未来与内地市场互联互通做准备 [1] 商品市场发展举措与进展 - 伦敦金属交易所（LME）于今年初批准香港成为其核准交割地点，9个月内其在港认可仓库总数已增至12个 [1] - 目前在香港储存的有色金属已超过8000吨，实体企业通过香港仓库提货可大幅降低物流成本 [1] - 下一步计划拓展贵金属以外的商品市场，并考虑对通过船运来港贸易的商品宽免相应利得税，相关工作正在推进中 [1] 传统金融市场表现与优化 - 今年以来香港金融市场成效显著，恒生指数较去年增长超过30%，恒生科技指数增长超过40% [1] - 港股市场平均每日交易量已达到2500多亿港元 [1] - 未来计划进一步优化上市规则，包括同股不同权等要求，以便利企业来港融资，并加大与内地的互联互通 [1] 绿色金融中心地位 - 香港作为亚洲绿色融资中心，特别是在债券发行方面优势明显，2024年香港可持续发展相关债券发行量超过430亿美元 [2] - 众多机构选择在香港发行绿色及蓝色债券，原因在于香港能聚集对绿色金融有兴趣的投资者，同时发行机构可借此向投资者推介其未来的经济规划与发展，助力后续招商引资 [2] 未来发展方向 - 香港致力于打造成为满足国际投资者投资内地市场所需服务的“一站式”平台，这是未来几年的重点努力方向 [2]

2025年10月债务融资工具发行概况 - 2025年10月银行间债券市场共发行债务融资工具903只，发行金额为8131亿元 [1] - 主要发行品种包括超短期融资券3140亿元、短期融资券329亿元、中期票据3738亿元、定向债务融资工具391亿元、资产支持票据514亿元 [1] 2025年1-10月发行量趋势 - 2025年1月发行金额最高，达9221亿元，5月发行金额最低，为5571亿元 [2] - 10月发行金额8131亿元，较9月的8418亿元环比下降3.4% [2] - 10月中期票据发行金额3738亿元，较9月的3722亿元基本持平 [3] - 10月超短期融资券发行金额3140亿元，较9月的2639亿元环比增长19.0% [3] 创新产品发行情况 - 10月科创票据/科创债发行金额为610亿元，较9月的422亿元环比增长44.5% [5] - 10月绿色债务融资工具发行金额为221亿元，乡村振兴票据发行金额为57亿元 [5] - 2025年1-10月科创票据/科创债累计发行量领先，10月单月发行额仅次于7月的1034亿元 [5] 熊猫债发行情况 - 截至2025年10月末，熊猫债累计发行金额为8384亿元，当年累计发行金额为1360亿元 [9] - 境外非金融企业是熊猫债最主要的发行人类型，累计发行金额达7054亿元 [9] 债务融资工具托管量 - 中期票据托管量最大，达127,112亿元，占主要品种托管总量的主导地位 [11] - 科创票据/科创债在创新产品中托管量最大，为9935亿元 [12] - 绿色债务融资工具托管量为5452亿元，熊猫债托管量为3034亿元 [12]

并购票据定义与适用范围 - 并购票据是非金融企业在银行间市场发行的、募集资金用于企业并购活动的债务融资工具 [2] - 并购活动包括受让现有股权、认购新增股权、收购资产或承接债务等方式，以实现对目标企业或资产的实际控制、合并或参股 [2] - 并购双方均需符合国家宏观调控和产业政策要求，优先支持传统优势产业、战略新兴产业及未来产业的并购活动 [2] 募集资金使用规定 - 募集资金可直接用于支付并购价款、偿还银行并购贷款、归还并购类信托，或置换企业过去一年内并购活动的自有资金出资 [2] - 用于并购交易用途的募集资金占比应不低于发行金额的50% [2] - 用于并购的募集资金占并购交易价款的比例不得高于70%，权益性资金占比不得低于30% [2] - 发行并购票据用于参股时，并购后持有目标企业的股权比例不得低于20% [2] 信息披露要求 - 企业在注册阶段需披露并购标的遴选标准、决策程序、项目类别、行业领域及募集资金使用计划 [3] - 发行阶段可简化或豁免披露交易对手方、标的具体名称等敏感信息，以满足项目保密性要求 [3] - 对于已完成的并购项目，需披露交易对财务情况的影响、标的发展前景、协同效应及整合安排 [3] - 存续期内每年4月30日及8月31日前，企业应披露上一年度及本年度上半年的募集资金使用情况及并购项目进展 [3] 产品设计与发行机制优化 - 鼓励企业注册发行中长期限并购票据，以匹配并购业务的中长期属性并降低期限错配风险 [3] - 支持企业灵活设计分层结构，设置转股、附认股权、浮动利率、分期偿还本金等个性化条款 [3] - 鼓励企业通过添加新增债务限制、控制权变更回售等条款提升投资人认可度，并鼓励使用担保增信、CRMW等方式健全风险分担 [4] - 并购票据给予单独标识，注册发行评议开通"绿色通道"，专人对接即报即评以提高效率 [5] 中介机构职责与后续安排 - 主承销商需就并购双方关联关系、并购流程、募集资金用途等出具专项尽调报告 [4] - 律师需在法律意见书中就募集资金用途及并购交易的合法合规性发表专业意见 [4] - 如并购取消或发生重大调整，经持有人会议同意后，并购票据可变更为常规募集资金用途 [3]

政策核心内容 - 中国银行间交易商协会于2025年12月2日发布《关于优化并购票据相关工作机制的通知》，旨在优化并购票据机制，引导资金精准支持企业并购重组，提升银行间债券市场服务实体经济质效[1][2] 资金使用与支持领域 - 支持募集资金直接用于支付并购价款、偿还并购贷款等用途，并可置换企业过去一年内为并购活动支出的自有资金，以拓宽并购支持范围并提升资金使用灵活性与效率[1][2] - 明确优先支持传统优势产业转型升级、战略性新兴产业发展以及未来产业布局的并购活动[1][2] - 募集资金中用于并购交易用途的占比应不低于发行金额的50%，用于并购的募集资金占并购交易价款的比例不得高于70%，权益性资金占并购交易价款的比例不得低于30%[5] - 企业发行并购票据用于参股的，并购后持有目标企业的股权比例不得低于20%[5] 信息披露机制 - 进行中的并购项目可在发行阶段简化或豁免披露标的名称等敏感信息，以满足商业保密要求[2][5] - 对于已完成项目，需披露并购影响、协同效应等[2][5] - 并购票据存续期内每年4月30日、8月31日前，企业应披露上一年度、本年度上半年募集资金使用情况及并购项目、并购交易进展情况[6] 发行便利与产品设计 - 并购票据实行单独命名与标识，突出并购属性，并开通注册发行“绿色通道”，即报即评，专人对接，以提高发行效率[3][7] - 支持企业灵活设置分层结构、转股、分期偿还等个性化要素，鼓励企业通过添加控制权变更回售等保护性条款，健全风险分担机制[3][6] - 鼓励企业注册发行中长期限并购票据，以匹配并购业务的中长期属性，降低期限错配风险[6]

文章核心观点 - 债券市场需从制度、技术、市场三方面着手防范化解风险，以服务金融高质量发展 [1][2][3] 制度基础建设 - 巩固债市运行基础制度，以穿透监管为原则完善市场风险监测机制 [1] - 优化信息披露机制，压实发行人与中介机构责任，并制定绿色、科技等重点领域披露标准以降低信息不对称 [1] - 强化金融机构债券业务内控监督，落实中介机构主体责任，并适度强化违约处置和违规查处机制 [1] 数字技术应用 - 深化债市信息披露数字化转型，探索应用可扩展商业语言等技术促进信息披露结构化，便利数据共享 [2] - 应用大数据技术丰富债券信息数据库，覆盖ESG与绿色债券等领域，实现对发行人经营状况和资金用途的动态追踪 [2] - 创新应用大数据、人工智能技术动态监测债券二级市场，有效识别异常交易以防范风险 [2] 市场工具拓展 - 创新信用风险缓释工具，扩大民企债券信用违约互换覆盖面，利用资产担保、风险分担等机制提升发行主体信用 [2] - 丰富利率衍生品体系，推动国债期货、利率互换等合约工具常态化使用，满足长期资金的久期匹配需求 [2] - 完善流动性管理体系，推动债券担保品在衍生品、跨境交易等领域应用，并配套逐日盯市、压力测试等机制 [2]

融资计划与规模 - 日本政府计划增发约11.7万亿日元（约合5299亿元人民币）国债，为新一轮经济刺激方案融资 [1] - 此次融资旨在覆盖上周公布的规模约为21.3万亿日元的综合经济对策带来的支出缺口 [1][2] - 2025年度补充预算案中，一般会计支出预计约为18.3万亿日元，其中经济对策实施所需费用为17.7万亿日元 [2] 经济刺激方案详情 - 本次经济刺激计划支出较去年同期的13.9万亿日元大幅增长27%，成为疫情以来最大规模的刺激措施 [2] - 此次发债规模远超上一财年为前任政府经济措施发行的6.7万亿日元债券 [2] 市场反应与表现 - 截至11月28日下午6点，日元兑美元汇率处于156的低位，日本长期国债收益率保持上涨 [1] - 截至11月29日收盘，日本10年期国债收益率攀升1.11%至1.814%，20年期收益率升0.6%至2.832%，30年期收益率升0.42%至3.344% [3] - 日本10年期国债收益率一度触及2008年以来新高 [3] 政策动机与考量 - 日本政府发行新债是为锁定低成本的长期资金，在利率正常化之前先进行结构性支出 [2] - 尽管本财年税收收入预计达到创纪录的80.7万亿日元，但由于多次推出经济刺激方案，新增债务规模仍远超以往 [1] 潜在风险与市场担忧 - 大规模发债预期推高了国债供给压力，投资者要求更高风险溢价，同时日本央行释放加息信号也推动收益率走高 [3] - 日本债务占GDP比重已超260%，发债融资的方式实质是财政纪律的松动 [5] - 若后续继续依赖发债推动经济，债务雪球将越滚越大，财政恶化的趋势难以逆转 [5] 未来展望与预测 - 专家预计，日本长期国债方面，长端、超长端国债收益率抬升或更为明显 [5] - 汇率层面，虽然日美利差依然很大，但市场预期若日元跌至160附近可能触发日本财务省更强干预，预计日元汇率会获得一定支撑 [5] - 财政忧虑可能会继续推高长短收益率及风险溢价，收益率曲线或陡峭化上行 [6]

文章核心观点 - 国际清算银行2025年研究论文的核心观点是，美联储的量化宽松与紧缩政策并未显著刺激企业的总债务、资本支出或雇佣，其主要影响在于重塑企业融资条件，促使企业调整债务期限结构以降低利息成本并积累现金，政策效果通过债券市场传导，且对投资级企业及全球高评级美元债市场影响显著[1][13][15] 研究方法与数据 - 研究构建了一套新颖的、按期限划分的央行资产负债表冲击时间序列数据，覆盖2011年至2024年间的多个量化宽松与紧缩周期，通过将实际购买与市场预期相减来识别政策的非预期变化[24][25] - 冲击在经济意义上显著，每季度可达约500亿美元，约占各期限段未偿政府债务的1-2%[25] - 研究结合了标普全球提供的全面企业层面和债务工具数据，样本涵盖2011年第一季度至2024年第二季度美国及海外的上市与非上市非金融企业，数据包括资产负债表、按期限和工具类型划分的债务构成、信用评级及雇佣情况[26] - 债务工具被分为公司债券和定期贷款，以区分政策传导的债券市场渠道与银行信贷渠道，并辅以标普全球iBoxx指数数据来评估政策对公司债券价格的影响[26] 政策对企业融资行为的平均影响 - 总体而言，企业在面对美联储购买国债的量化宽松政策时，并未显著增加总债务规模、资本支出或雇佣人数[1][29] - 企业会主动调整其债务的期限结构，当美联储购买短期国债时，企业倾向于延长其公司债的发行期限，转向中期债券市场，形成“期限集中”现象[4][5] - 通过调整债务期限结构，企业能够锁定更低的长期利率，从而有效降低利息支出，并积累更多现金储备[6][29] - 政策的传导主要通过债券市场而非银行信贷渠道实现，央行购买国债对企业的银行定期贷款几乎没有统计上显著的影响[7][29] 不同信用质量企业的异质性反应 - 投资级企业受益最为明显，其中长期公司债价格在央行购债后显著上升，发债成本下降，因此更愿意发行债券来替代部分银行贷款[8][9] - 非投资级企业对政策的反应较弱，无论是在债券发行量还是价格上都变动不大，反映出市场信用分层的存在[10] - 在长期购债刺激下，投资级企业的研发支出出现了约2%的温和而持续的增长[13] 政策的全球溢出效应 - 非美国的投资级企业同样能从美联储的中长期国债购买中获益，其美元计价债券的价格和发行量均有所提升[11][12] - 非美国投资级企业在长端购债期间还增加了银行贷款[12] - 这表明美联储的资产负债表操作通过全球高评级美元债市场产生广泛的国际影响[13] 研究结论与启示 - 量化宽松和紧缩政策的主要作用并非直接刺激企业扩大生产或招聘，而是重塑了金融市场的融资条件，企业作为理性主体利用这一机会优化自身的债务结构并降低成本[13][14] - 政策效果高度依赖于目标期限和企业的信用质量，且主要通过债券市场发挥作用[15] - 这对未来央行设计资产负债表政策提供了重要启示：政策的“精准滴灌”比“大水漫灌”更为关键[16]

全球绿色债券市场概况 - 截至10月下旬全球绿色债券发行总额同比下降11%至5060亿美元 [1][2] - 中国绿色债券发行总额同比大幅增长92%达到1018亿美元 [1][2] - 中国绿色债券发行额在全球市场占比达到20% [1][2] 中国绿色债券市场地位变化 - 中国成为全球最大的绿色债券市场 [1][2] - 市场发展阶段从规模扩张转向质效提升阶段 [1][2] - 国际影响力日益提高 [1][2] 中国绿色债券市场质量建设 - 相关支持政策和绿色金融标准不断完善 [1][2] - 信息披露水平稳步提升 [1][2] - 中央国债登记结算公司发布《中国绿色债券市场发展质量评价白皮书》 [1][2]

琴澳债券市场发展现状与成果 - 横琴粤澳深度合作区金融发展局表示，债券市场是琴澳金融业的重要发力方向，并已出台专项扶持办法鼓励横琴企业赴澳门发债，目前已促成横琴企业在澳门发行5亿元离岸人民币债券 [1] - 中华（澳门）金融资产交易股份有限公司（MOX）介绍，截至论坛召开时，MOX已发行上市债券1044只，总规模达10443亿澳门元，其中人民币计价债券规模超4593亿澳门元，占比44%，绿色债券规模1747亿澳门元 [1] - 澳门中央证券托管结算一人有限公司（MCSD）作为澳门金管局全资设立的机构，核心职能是为债券市场提供证券登记、清算、结算、托管一体化服务，以保障市场高效安全运行 [2] 中国债券市场整体格局与政策导向 - 中国人民银行原副行长指出，我国债券市场已实现跨越式发展，截至2025年8月末余额达192万亿元人民币，稳居世界第二 [2] - “十五五”规划建议提出“加快建设金融强国”，金融科技与绿色金融被视为驱动债券市场高质量发展的重要双翼 [2] - 政策层面，《关于健全社会信用体系的意见》明确推动信用产品跨境互认，《横琴深度合作区建设总体方案》与“十五五”规划为琴澳跨境信用合作提供了政策支撑 [3] 琴澳跨境金融合作与创新方向 - 横琴粤澳深度合作区金融发展局强调，横琴的核心优势在于“咸淡水融合”的离岸在岸联动特性，未来将继续发挥“跨境金融创新的试验田”战略定位，与澳门携手打造更具特色的跨境金融市场 [1] - 行业观点认为，琴澳金融合作已形成“政策互通、资源互补”的鲜明底色，MOX致力于搭建链接国际资本与本土市场的桥梁 [1] - 澳门债券市场以“对接内地、联通国际”为宗旨，致力于构建可持续发展的金融生态，并呈现多元发展态势 [2] 债券市场未来发展的重点领域 - 专家提出四点发展建议：一是加大债券产品创新和供给，更好适应新质生产力发展要求；二是以技术创新推动债券市场数字化和智能化发展；三是积极探索数字债券在跨境债券市场中的应用；四是着力加强债券市场的标准化建设 [2] - 信用被视为金融市场的基石，跨境信用互认是琴澳债券市场协同发展的核心前提，琴澳在落实中央跨境信用合作要求、推动要素高效流动方面具有独特优势 [3] - 论坛旨在共同探讨债券工具创新路径，解析琴澳跨境资产配置逻辑，以推动琴澳债券市场生态繁荣发展，共建协同、开放、高质量发展的金融新格局 [3]

美国债务规模与利息负担 - 截至2025年11月美国联邦债务总额突破38万亿美元接近40万亿大关 [1] - 美国国债正以每秒69713.82美元的速度增加 [1] - 每年需支付的利息接近1.5万亿美元 [1] - 2025财年美国国债利息支出占财政收入的比重高达26.5% [5] - 美国债务与GDP之比预计在2030年将升至143%远高于2024年的122% [5] 美债市场动态与抛售潮 - 2025年4月初美国国债市场遭遇自2020年3月以来最猛烈的抛售潮 [7] - 10年期美债收益率一度突破5%创下近20年新高在抛售潮中数日内飙升50至60个基点 [3][7] - 30年期美债收益率突破5%的心理关口 [7] - 对冲基金规模约1万亿美元的基差交易出现负反馈螺旋 [7] - 美债市场流动性面临严重问题2024年换手率约为3.2%远低于2006年的12.1%做市价差扩大至平常3倍交易商库存能力较2008年下降60% [19] 全球美债持有结构变化 - 中国连续多月减持美债总持仓量降至7005亿美元创2008年以来新低自2022年起累计减持近3000亿美元 [2][21] - 外国投资者持有美债的比例从2015年的50%左右下降至目前的约30% [17] - 日本持有约1.19万亿美元美债为第一大海外持有国英国持有约8650亿美元升至第二位中国以7005亿美元位列第三 [21] - 美国银行业持有约4.3万亿美元美债收益率上行60个基点意味着未实现损失约2600亿美元 [17] - 美债零售化趋势明显ETF、货币市场基金和共同基金合计持有比例已超27% [17] 美元信用与全球支付体系挑战 - 2025年一季度美元在全球外汇储备中的占比降至55%为1999年以来最低水平 [9] - 沙特对中国石油人民币结算占比升至45% [9] - 中国CIPS系统覆盖189个国家和地区2025年上半年处理金额达90万亿元人民币同比增长43% [17] - 金砖国家推出本币结算系统数字货币桥完成多轮测试 [9][17] 中美经贸与金融关系 - 2024年中美双边货物贸易额达到6882.8亿美元美国是中国第一大货物出口目的地国 [13] - 2024年美国投资者持有中国长期证券资产余额达2460亿美元 [20] - 2025年4月美国对中国商品关税从34%跃升至84%后又加码至125%高关税成本的92%由美国进口商和消费者承担 [9] - 美国证券交易委员会准备对218家中概股公司展开大规模退市调查总市值高达1.6万亿美元 [17] - 2025年10月30日特朗普与中方领导人在APEC会议上确定新的贸易框架 [11] 美联储政策与独立性 - 美联储陷入两难核心通胀仍处于2.5%以上高位远未回到2%的目标区间 [11] - 2025年10月美联储将联邦基金利率区间调到4.25%到4.5%实现年内第三次降息 [20] - 特朗普公开攻击美联储主席鲍威尔并威胁撤换希望换上更配合宽松货币政策的候选人 [5][15] - 若鲍威尔被提前换掉将打破美联储百年来的独立性传统 [15] 美国财政政策与债务前景 - 2025年7月特朗普签署法案将美国联邦债务上限提高5万亿美元至41.1万亿美元 [20] - 该法案将在未来10年增加3.4万亿美元财政赤字导致美国国债增加4.1万亿美元 [20] - 前财长萨默斯提及发行永续债或通胀挂钩债的可能性 [20] - 2025年9月美国有2.1万亿美元国债集中到期可能重现技术性违约风险 [20]