公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为-5.2亿元至-4.4亿元 [1] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-5.1亿元至-4.3亿元 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损52,000万元至44,000万元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为亏损51,000万元至43,000万元 [1]

公司战略与融资动态 - 聚和材料于1月14日向港交所递交上市申请，启动“A+H”双资本平台战略，联席保荐人为华泰国际和Jefferies [1] - 此次港股上市募集资金计划用于：建设国内空白掩膜版生产设施、研发、光伏及半导体价值链相关的潜在战略投资及收购、营运资金及一般公司用途 [1] - 公司于2022年12月在上交所科创板上市，通过A股IPO募集资金30.8亿元人民币，此后近三年未进行其他直接融资 [16] 市场地位与竞争格局 - 根据灼识咨询资料，截至2025年前三季度，聚和材料的光伏导电浆料销售收入在全球制造商中排名第一，市场份额为27.0% [2][3] - 行业排名第二的帝科股份（公司A，份额24.4%）已于2025年9月收购排名第三的浙江索特材料科技有限公司（公司B，份额9.0%），合并后市场份额达33.4%，已超越聚和材料 [2][3] - 全球光伏导电浆料市场前五大公司合计市场份额为74.9%，行业集中度高 [3] 业务与产品结构 - 公司核心业务是开发及制造光伏导电浆料，报告期内（2023年、2024年及2025年前三季度）该业务收入占比均超过99.4% [4][5] - 产品覆盖TOPCon、PERC、HJT、X-BC等多种电池技术路线，其中TOPCon浆料收入占比从2023年的20.5%大幅提升至2025年前三季度的91.5%，而PERC浆料占比从77.5%降至6.5%，显示产品结构随技术迭代快速切换 [5] - 公司计划通过收购韩国SKE的空白掩膜版业务（通过Lumina Mask公司）渗透至半导体材料领域，该标的2024年收入仅430万元人民币，净经营亏损510万元人民币 [18] 财务表现与盈利能力 - 报告期内，公司收入分别为102.30亿元、123.90亿元和106.07亿元人民币，2024年及2025年前三季度收入同比增长 [10][11] - 同期年/期内利润分别为4.41亿元、4.10亿元和2.34亿元人民币，2024年利润同比下滑约7%，2025年前三季度利润同比下滑44.34% [10][11] - 核心业务光伏导电浆料的毛利率呈下行趋势，报告期内分别为9.2%、7.8%和6.5% [6][7] - 其他电子材料毛利率从2023年的15.2%降至2025年前三季度的5.2% [6][7] 现金流与资本结构 - 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-26.73亿元、-8.99亿元和-34.58亿元人民币，累计净流出超70亿元 [12][13] - 现金流为负主要源于业务模式的结构性错配：采购银粉需向供应商预付现金，而销售回款主要来自客户支付的银行承兑汇票并有30至60天信用期 [12] - 为支撑营运资金，公司依赖外部融资，导致资本负债率从2023年的34.4%大幅攀升至2025年前三季度的58.5% [14] 客户与供应商集中度 - 报告期内，来自前五大客户的收入占比分别为56.2%、53.9%和58.3%，客户集中在少数大型光伏电池制造商 [15] - 供应商集中度更高，报告期内向五大供应商的采购额占比分别为86.5%、79.4%和60.4%，公司对高质量银粉的少数供应商存在严重依赖 [15] 研发投入与行业风险 - 公司自称“研发驱动”，但研发开支占收入的比例（研发费用率）逐年下滑，从2023年的2.9%降至2024年的2.5%，2025年前三季度进一步降至1.8% [17][18] - 全球光伏导电浆料市场技术迭代迅速，2024年公司产品退货率从2023年的1.4%升至2.6%，原因是客户技术路线变更导致产品不再适用 [17] 地域收入分布 - 报告期内，公司大部分收入来自中国内地，占比分别为90.6%、92.6%和87.4%，但呈波动下降趋势 [8][9] - 同期，海外收入占比从9.4%上升至12.6% [8][9]

公司上市与市场地位 - 常州聚和新材料股份有限公司于1月14日向港交所主板提交上市申请 联席保荐人为华泰国际和杰富瑞 [1] - 截至2025年9月30日止九个月 公司的光伏导电浆料销售收入在全球所有制造商中排名第一 [1] 公司业务与产品 - 公司核心业务是开发及制造适用于不同光伏电池结构的完善光伏导电浆料产品组合 包括TOPCon、PERC、HJT及X-BC [1] - 公司是一家位于中国的由研发驱动的先进材料公司 自2015年成立以来持续投入研发以深化在先进材料领域的专业能力 [4] - 公司能力涵盖无机与有机材料的合成、配方设计、制造工艺、分析以及应用开发 并形成多元化的产品布局 [4]

公司上市与市场地位 - 常州聚和新材料股份有限公司已向港交所主板提交上市申请 联席保荐人为华泰国际与杰富瑞 [1] - 截至2025年9月30日止九个月 公司的光伏导电浆料销售收入在全球所有制造商中排名第一 [1] - 公司核心业务为开发及制造适用于不同光伏电池结构的光伏导电浆料产品组合 包括TOPCon、PERC、HJT及X-BC [1] 公司业务与技术 - 公司是一家位于中国的由研发驱动的先进材料公司 自2015年成立以来持续投入研发 [4] - 公司专注于深化在先进材料领域的专业能力 尤其是光伏导电浆料 [4] - 公司能力涵盖无机与有机材料的合成、配方设计、制造工艺、分析以及应用开发 并形成多元化的产品布局 [4]

公司产品与技术应用 - 福斯特表示其量产产品POE胶膜和丁基胶特别适用于钙钛矿电池的封装和保护 [1] - 钙钛矿电池因其特性对封装材料的性能有特殊要求 [1] 行业技术发展 - 钙钛矿电池作为新兴技术，其封装环节存在特定的材料性能需求 [1]

投资者关系活动概况 - 活动形式为特定对象调研 [1] - 活动时间为2026年1月13日 [1] - 上市公司接待人员包括董事、副总经理、董事会秘书及证券事务代表 [1] 对原材料价格波动的应对 - 公司长期关注有色金属（铜和锡）价格波动 [1] - 公司组建专门团队持续分析价格走势以减少其影响 [1] 对行业政策的看法 - 认为取消光伏产品出口退税政策长期有利于推动光伏产业向更健康、可持续的方向发展 [1] 信息披露说明 - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [1]

荆州工业经济发展与新质生产力培育 - 荆州工业经济是区域发展的主引擎和复兴崛起的主脊梁 过去五年深度对接全省"51020"现代产业体系 注重量、质、绿协同发展 [3] - 以科创"新物种"企业为抓手培育新质生产力 通过政策引导、平台支撑和精准服务推动企业成长 目前拥有147家省级科创"新物种"企业 数量居全省前列 [4] - 构建"科技型中小企业—高新技术企业—科创'新物种'企业"梯度培育链条 推动科技型企业量质双升 147家企业均扎根智能装备制造、现代化工等主导产业 与当地现代产业体系精准契合 [11][12] 银科新材公司发展历程与业绩 - 公司2021年落户荆州经开区 用4年时间实现从零起步到百亿产值的跨越 2025年产值突破百亿元 全年产值达118亿元 成为荆州首家科创"驼鹿"企业 [4][7] - 公司一期项目于2022年10月投产 当年产值达1.68亿元 2025年N型电池技术迭代与全球银价创纪录暴涨形成叠加效应 助推产值快速突破 [7] - 公司是全球唯一覆盖所有主流光伏电池技术路线的银粉供应商 年产能达3000吨 国产市场占有率第一 全球每3块光伏太阳能电池就有1块使用其银粉 [4][7] 银科新材核心技术突破与行业地位 - 公司专攻光伏银粉国产化替代 打破国外技术垄断 此前国内90%以上市场依赖进口 每吨进口价高达600万元 [5][7] - 组建研发团队攻克七大核心技术难关 构建覆盖银粉生产全流程的完整技术体系 银粉制造是让银微晶按规则"生长" 确保粒径和导电性能均一 [5][7] - 2025年投入研发费用数千万元 除深挖半导体封装领域外 还瞄准新能源汽车应用领域研发铜材料产品 积极开拓第二、第三增长曲线 [8] 银科新材业务拓展与政府支持 - 2025年11月27日获省商务厅批复取得出口许可证 开启加工贸易新赛道 同年底完成首个台湾订单 [9] - 荆州经开区经发局提供"一对一"全程指导 协助办理加工贸易手册 协调海关实地验核 将审批环节压缩至15个工作日 [9] - 计划建设3000吨电子级金属粉体产业园 持续扩大产能和业务布局 [12] 其他科创“新物种”企业案例 - “瞪羚”企业益海科技自主研发的血压传感器打破国外垄断 国内市场占有率达23.13% 瞄准5亿元产值目标 [9][12] - 太和气体是全球第一大“高纯氯气”供应商 解决国内半导体产业关键材料“卡脖子”难题 产品进入台积电、三星电子、京东方、中芯国际等顶尖半导体用户供应链 [9][12] 地方政府对企业发展的支持措施 - 荆州政府营造"热带雨林"式发展环境 提供"店小二"式帮办服务 让企业不仅落得下 还能长得快、长得壮 [3][10] - 针对科技型企业融资难问题 协调银行投放科技人才贷 推动国资平台代采高价原材料 2025年为1791家科技型企业发放信用贷款84.5亿元 [12] - 地方政府全方位护航 让企业集中精力攻克技术和开拓市场 实现政企双向奔赴 [12]

核心观点 振石股份是全球风电玻纤织物头部企业，正乘行业景气东风，通过拓展光伏和新能源汽车等多元化布局，打造第二增长曲线[1][3] AHP分值及预期配售比例 - 振石股份于2026年1月9日招股，将在主板上市[6] - 剔除流动性溢价因素后，AHP得分为2.14分，位于非科创体系AHP模型总分的28.9%分位，处于中游偏上水平[6] - 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为1.83分，位于总分的35.0%分位，处于下游偏上水平[6] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别是：0.0152%、0.0131%[6] 新股基本面亮点及特色 风电织物产能全球第一，乘势拓展新能源增长版图 - 公司是风电叶片材料的头部企业之一，截至2024年底，清洁能源功能材料产能54万吨，风电纤维织物产能居全球第一，全球市场占有率达到35%[7] - 公司下游实现对全球前十大风电机组厂商的全覆盖[7] - 公司在国内率先实现风电叶片主梁用高模玻纤拉挤型材的量产，形成了“纤维织物+结构材料”协同发展的两翼布局，2022-2024年及2025H1该产品销售收入占比在10%~30%[8] - 公司开发了复合材料光伏边框等产品，该业务目前收入占比不足1%，但2025H1光伏、新能源汽车领域产品销量实现年化后同比增长150.65%、68.64%[8] - 2025年前三季度，公司实现营业收入53.97亿元，同比增长77%；归母净利润6.03亿元，同比增长40%[9] 风电纤材增量广阔，光伏/新能源车材料替代启程 - 根据2025年《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间我国风电新增装机预计不低于1.2亿千瓦[11] - GWEC预测，2024-2030年全球新增风电装机容量CAGR达10.94%，年均新增163.7GW，而1GW风电机组需要1.2万吨纤维织物及拉挤型材[11] - 在光伏领域，IEA预计2030年累计装机将突破1,700GW，纤维增强材料光伏边框市场占有率正稳步上升[13][15] - 在新能源汽车领域，纤维增强材料可替代传统金属，实现减重达30%-50%，是汽车轻量化的重要发展方向[15] 可比公司财务指标比较 周期低谷下业绩承压，25H1风电回暖价格企稳 - 选取中材科技、国际复材、常友科技、惠柏新材作为可比公司[16] - 2022-2024年，公司营收CAGR为-8.20%，归母净利润CAGR为-11.57%[18] - 2025H1，公司营收同比增长48%，主营业务收入年化同比增长47.87%[19] - 公司预计2025年实现营业收入70.00 ~ 75.00亿元，同比增长57.70%～68.96%；实现归母净利润7.30～8.60亿元，同比增长20.53%～42.00%[19] - 截至2026年1月9日，剔除极端值国际复材后，可比公司平均市盈率（TTM）为46.94X，公司所属行业近1个月静态市盈率为33.44X[16] 售价下滑但成本端改善，毛利率整体保持稳定 - 2022-2024年及2025H1，公司销售毛利率分别为24.30%、26.40%、26.57%和26.03%[20] - 2023年产品售价下降但毛利率上升，主要因原材料价格和运费成本回落，成本端降幅更大[20] - 公司毛利率显著高于可比公司并保持相对稳定[3] 收现比常态化低于1，负债率处于较高水平 - 2022-2024年及2025H1，公司收现比分别为0.58、0.80、0.53和0.58，可比公司平均收现比也均小于1，可能与回款以票据结算及客户信用周期较长有关[24] - 同期，公司资产负债率分别为71.53%、71.30%、67.77%和69.27%，处于可比公司中的较高水平，主要因固定资产投资规模大且融资渠道相对单一[24] 运营能力处于同业中游，25H1运营效率大幅提升 - 2022-2024年及2025H1，公司总资产周转率分别为0.72、0.61、0.51、0.66次，处于可比公司中游水平[26] - 同期，公司存货周转率分别为4.43、5.22、4.84、5.07次，与中材科技、国际复材、常友科技较为接近，2025H1因景气度提升，存货周转率有所提升[27] 业务持续向新领域拓展，研发费用率呈上行趋势 - 2022-2024年及2025H1，公司研发支出占营收比重分别为3.08%、3.32%、3.62%和3.34%，整体呈上升趋势[31] - 2025H1研发费用率超过可比公司平均水平，主要因公司持续向光伏、新能源汽车等新兴领域拓展研发投入[31] 募投项目及发展愿景 - 本次计划公开发行不超过26,105.50万股新股，募集资金总额为39.81亿元[35] - 募投项目包括：玻璃纤维制品生产基地建设项目（投资16.9977亿元）、复合材料生产基地建设项目（投资16.4825亿元）、西班牙生产建设项目（投资3.5850亿元）、研发中心及信息化建设项目（投资2.7455亿元）[36] - 玻璃纤维制品生产基地建设项目拟新增风电纤维织物产能21.5万吨[35] - 复合材料生产基地建设项目拟新增光伏边框产能8.1万吨、新能源汽车电池盒盖产能0.9万吨以及电池底护板产能5.8万吨[35] - 西班牙生产建设项目拟新增风电纤维织物产能5万吨，以加强欧洲市场供应能力[35] - 2022-2024年及2025H1，公司清洁能源功能材料的产能利用率分别为91.52%、75.84%、81.72%及98.38%，整体保持较高水平[35]

公司产品与技术布局 - 公司拥有适用于钙钛矿等薄膜组件技术封装用的POE胶膜产品 [1] - 公司拥有适用于钙钛矿等薄膜组件技术封装用的封边用丁基胶产品 [1] - 相关产品在客户端已有实际应用 [1] 行业技术发展趋势 - 钙钛矿薄膜组件技术是光伏行业的重要技术方向之一 [1] - POE胶膜和丁基胶是支撑该先进技术封装的关键材料 [1]