核心观点 - 美国 6 月劳动力市场数据公布，非农高于预期、失业率低于预期但私人非农表现不佳，使美联储降息可能性降低，市场有相应反应；中美贸易战缓和协议开始执行，美国后续出非关税手段风险降低，利于国内资本市场修复，看好国内 AI 配套产业链行情；锴威特半导体预计营收增长，功率半导体市场触底回升概率高；特斯拉交付量下滑，给国内新能源汽车厂商带来机遇；焦点科技业绩增长，跨境出口 B2B 电商行业有增长潜力 [3][4][5][8][9][11][14] 宏观经济组 - 7 月 3 日晚 8 点半美国劳工统计局公布 6 月劳动力市场数据，6 月季调后非农就业人口增 14.7 万人，失业率为 4.1%，劳动参与率为 62.3%；平均每小时工资同比升 3.7%，环比升 0.2% [2][3] - 6 月季调后政府部门就业人口增 7.3 万人，私人非农就业人数增 7.4 万人，服务业增 6.8 万人；不同行业就业人数有增有减 [4] - 数据公布后，美联储 7 月降息可能性大幅降至接近零，9 月降息可能性从 98%降至 80%；美元、国债收益率、美股、国际商品市场有相应波动 [4][5] - 路透社报道美国商务部允许 GE 航空航天向中国商飞运送喷气发动机，三大 EDA 软件公司恢复中国市场许可等，中美贸易战缓和协议开始执行，美国后续出非关税手段风险降低，利于国内资本市场修复，看好国内 AI 配套产业链行情 [8] 半导体组 - 锴威特半导体预计 2025 年 1 - 6 月营业收入 9000 - 11000 万元，同比增长 56.17% - 90.87%，二季度收入同比增长超 56% [9] - 公司一季度毛利率 28.8%，较去年四季度改善明显，结合美国模拟芯片龙头公司观点，认为功率半导体市场触底回升概率高 [9] 先进制造组 - 特斯拉二季度汽车交付量 38.41 万辆，同比下降约 13.5%，6 月在国内销量 6.1 万辆，环比增长 59%，同比增长 3.7% [11] - 特斯拉销量下滑原因包括部分客户不满马斯克政治立场、遭国内车企围剿、产品迭代迟缓等，其焕新版车型产品力较弱 [11] - 特斯拉停滞给国内新能源汽车厂商带来机遇，不同车型面临国内厂商竞争；特斯拉不准备打价格战，而是打技术战，Model Y 或将提前推进简配版 [12] 消费组 - 焦点科技 2024 年营收 16.6 亿元，同比增长 9.31%，归母净利润 4.51 亿元，同比增长 19.09%，过去三年利润复合增速达 22.55% [14] - 公司 2023 年推出垂类 AI 工具“AI 麦可”，已实现 AI Agent 转型，贡献数千万收入增量，中国制造网整体注册买家数量超 2000 万，综合实力预计行业第二 [14] - 跨境出口 B2B 电商行业 2018 - 2022 年市场规模复合增速为 21.8%，2024 年预计规模达 6.1 万亿元，企业拓展海外业务趋势下，跨境 B2B 平台有增长潜力，AI 赋能将推动行业效率提升和提供增量业务 [14]

调研基本信息 - 调研时间为2025年7月3日上午10:00 [2] - 调研地点在黄山谷捷股份有限公司会议室 [2] - 参与单位有开源证券、天风证券、九方智投等 [2] - 上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书程家斌，财务负责人汪琦，证券事务代表毕杰 [2] 公司业务情况 - 下游客户主要为英飞凌、博世、安森美等国内外知名功率半导体厂商，销售模式为直销 [2] - 2024年度国内业务营业收入占81.06%，国外业务营业收入占18.94% [3] 公司优势与规划 - 核心竞争优势体现在技术工艺、质量保障、研发能力、市场地位、产能规模等方面 [2] - 公司将在做好现有产品同时，关注行业新趋势，开发新产品，拓展应用场景和领域 [3] 应对原材料价格措施 - 加强与主要供应商合作，保障货源并提高议价能力，密切关注价格行情，拓宽采购渠道，保持价格策略灵活性和库存弹性 [3] - 与主要客户约定原材料波动价格传导机制，但存在滞后性 [3]

公司概况 - 芯迈半导体是一家专注于设计和提供高性能电源管理IC和功率器件产品的功率半导体公司，总部位于浙江杭州，成立于2019年 [3] - 公司通过2020年收购韩国公司SMI切入功率半导体赛道，并吸引了小米基金、宁德时代、国家基金二期等30余家机构投资 [3] - 2023年5月股权转让时公司投前估值约200亿元 [4] 管理团队与技术 - 公司由首席执行官任远程博士领导，他在功率半导体行业拥有20年经验，曾担任杭州茂力半导体技术总经理 [5] - 董事兼副董事长Huh Youm博士是SMI创始人，拥有40余年半导体行业经验，曾任海力士执行副总裁 [5] - 公司采用Fab-Lite IDM业务模式，持有富芯半导体16.76%股权，产品涵盖移动技术、显示技术和功率器件三大领域 [6] 财务表现 - 2022-2024年收入持续下滑，分别为16.88亿元、16.4亿元、15.75亿元，净利润累计亏损13.75亿元 [10] - 剔除赎回负债利息影响后，经调整净利润分别为2.379亿元、7690万元、-5330万元 [10] - 毛利率从2022年37.4%降至2024年29.4%，主要因海外市场竞争加剧和中国业务扩展初期毛利率较低 [12] - 研发开支逐年增加，2022-2024年分别为2.46亿元、3.36亿元、4.06亿元，研发费用率从14.6%升至25.8% [14] 客户与供应链 - 客户集中度高，2022-2024年前五大客户收入占比分别为87.8%、84.6%、77.6%，最大客户占比超60% [14] - 2024年境外收入占比68.1%，主要来自韩国、日本、德国等市场 [14] - 前五大供应商采购额占比从2022年86.8%降至2024年63.7%，最大供应商占比从31.5%降至16.3% [14] 行业分析 - 全球功率半导体市场规模从2020年4115亿元增至2024年5953亿元，预计2029年达8029亿元，年复合增长率7.1% [19] - 消费电子、工业应用和汽车领域占下游需求70%以上，汽车领域将成为未来最大增长动力 [19] - 公司在全球智能手机PMIC市场排名第三(份额3.6%)，显示PMIC市场排名第五(份额6.9%)，OLED显示PMIC市场排名第二(份额12.7%) [23] - 行业具有周期性，受下游消费电子需求波动影响显著 [23]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 存在超额产能的市场格局基本未变，大规模内需刺激政策缓解了不均衡状况，但“三项原则”框架显示谷底转折点将延后，未来面临负面周期性风险，转折点可能受2026 - 27年需求刺激退坡推动 [3][28] - 光伏行业接近转折点但需求前景负面；新能源汽车行业利润薄弱、成本曲线陡峭，下行周期需市场整合；空调、工程机械和锂电池行业头部生产商优势明显 [4][28] - 大多数行业供应分散、成本曲线趋平，不利于供应整合，政策对行业整合支持有限 [25][60] 根据相关目录分别进行总结 各行业现状及前景 - **空调行业**：供需基本平衡，产能利用率有望维持在60%以上，利润率稳定，海外产能将增长，中小品牌产能投入影响有限 [63] - **光伏组件行业**：盈利将长时间处于低位，资本支出下降，预计2026年底削减17%产能，需求增长放缓，产能利用率将降至59% [73] - **锂电池行业**：产能温和扩张，需求强劲，成本曲线趋平，预计2026年达到供需再平衡 [81] - **新能源汽车行业**：产能扩张但增速放缓，成本曲线差距扩大，需求受政策支撑，预计2027 - 28年整合，2029年再平衡 [90] - **功率半导体行业**：头部生产商形势有利，资本支出下调，成本曲线趋平，预计2026年迎来转折点 [99] - **钢铁行业**：结构性不平衡明显，需求停滞，供应过剩，利润承压，若政策执行有效，明年可能好转 [118] - **工程机械行业**：超额产能持续存在，未来十年供应过剩，利润前景谨慎，几乎无整合机会 [120] 选股建议 - **最受青睐股票**：美的集团、隆基绿能、宁德时代、比亚迪、华虹半导体、宝钢股份、浙江鼎力等，看好其行业地位、发展潜力和风险回报 [128][130] - **最不受青睐股票**：TCL中环、孚能科技、上汽集团、华润微、马钢股份、三一重工等，对其盈利前景、市场竞争等方面存在担忧 [128][130] 行业研究方法及框架 - **供应分析方法**：将行业供应分为三组，选择样本公司分析，“三项原则”框架评估周期转折点和风险方向，关注盈利能力、资本支出和需求变化 [35] - **高盛要素概要**：通过增长、财务回报、估值倍数和综合状况四个指标评价股票投资背景 [133] - **并购评分**：对公司被收购可能性进行评分，1 - 3分分别代表高、中、低概率 [135] 行业供需及相关数据 - **产能利用率**：2025年平均为63%，高于2023 - 24年和一年前预测，但2026 - 28年部分行业可能下降 [22] - **需求情况**：2024年下半年以旧换新政策刺激需求，新能源汽车、空调等行业需求前置，但需求增长持续性面临挑战 [24][39] - **资本支出**：多数行业资本支出计划调整，光伏和功率半导体下调，锂电池上调，新能源汽车保持不变 [19][38] - **海外产能**：中国生产商扩大海外产能，预计2028年平均增加6%，增强供应链韧性但带来超额产能风险 [48]

公司概况 - 芯迈半导体是一家领先的功率半导体公司，专注于电源管理IC和功率器件的研发、开发和销售，采用Fab-Lite IDM业务模式 [2] - 公司产品涵盖移动技术、显示技术和功率器件三大领域，应用于汽车、电信设备、数据中心、工业级应用和消费电子产品 [2] - 公司为全球领先客户提供定制化电源管理解决方案，在智能手机、显示面板和汽车行业确立核心供应商地位 [3] 市场地位 - 在全球消费电子PMIC市场排名第11位，智能手机PMIC市场排名第3位，显示PMIC市场排名第5位，OLED显示PMIC市场排名第2位 [3] - 按过去十年总出货量计算，公司在全球OLED显示PMIC市场排名第1位 [3] - 功率器件领域拥有超过20年研发经验的核心团队，产品组合涵盖硅基和碳化硅基功率器件，性能指标达到全球行业领导者水平 [3] 技术优势 - 公司通过自有工艺技术提供高效电源解决方案，产品在电机驱动、电池管理系统和通信基站等应用中市场份额快速增长 [3] - 为海外客户开发的移动和显示定制IC产品嵌入丰富IP组合，有助于为中国客户开发相关定制IC [4] - 通过参股长期战略晶圆代工合作伙伴富芯半导体，公司在功率半导体制造工艺方面获得竞争优势 [4] 业务模式 - 采用创新驱动的Fab-Lite IDM业务模式，建立包含中国和海外供应链的综合供应体系 [4] - 核心重点是创新IC和器件设计以及自有工艺平台的开发，实现设计与工艺的协同优化，加速产品迭代 [4] - 持续强化与上游供应商的战略合作伙伴关系，确保生产能力 [4]

并购交易概况 - 友阿股份拟以发行股份及支付现金方式收购尚阳通100%股权 交易价格确定为15 8亿元 同时拟募集配套资金不超过5 5亿元 [2] - 尚阳通是国家级高新技术企业和专精特新小巨人企业 专注于高性能半导体功率器件研发 2022年营收7 36亿元 净利润1 39亿元 但2024年净利润下滑至4567万元 较2022年下降67% [3] - 公司表示交易完成后将实现战略转型 切入功率半导体领域 打造第二增长曲线 [3] 行业背景与动机 - 传统百货零售行业面临系统性挑战 线上零售平台发展带来虹吸效应 消费场景重构 中高端客群消费行为变迁 导致业务增长瓶颈 [2] - 半导体行业竞争激烈 技术更新换代迅速 市场环境变化 技术研发成败等因素可能对业绩产生重大影响 [6] 交易争议点 - 自查期间发现控股股东员工詹佩元在停牌前半年内大笔购入2万股 三个月后清仓 获益约5600元 [4] - 尚阳通监事配偶黄文龙账户出现11次买卖记录 含多次T+0操作 单日最大买卖量达4000股 [4] - 中介机构相关人员亲属存在短线交易行为 如西部证券员工之父曾晓明买入1 2万股后3日内股价涨20%抛售 [5] 交易结构风险 - 本次收购未设置业绩补偿承诺和减值补偿承诺 公司解释称交易对方非控股股东关联方且未采用收益法评估 [6] - 投资者担忧半导体行业不确定性可能导致标的业绩持续下滑 进而损害上市公司财务状况和股东利益 [6]

中小企业服务行动 - 工业和信息化部、国家税务总局等17个部门共同开展"一起益企"中小企业服务行动，6月开展全国中小企业服务月活动[1] - 重庆税务部门聚焦中小企业诉求，开展50余场服务活动，覆盖近5000户次中小企业，解答涉税问题约680个[1][3] - 服务内容包括税费政策讲解、办税流程指导、高频涉税风险提示等，累计发放资料40余份[1] 合规管理指导 - 工业和信息化部等15部门联合发布指导意见，要求中小企业依法履行纳税申报义务，杜绝涉税违法行为[2] - 重庆税务部门通过集中培训、线上直播等形式讲解税费政策和操作流程，600余户中小企业参与学习[2] - 针对新办企业举办"开业第一课"专题培训，40余户新成立中小企业参加，重点讲解发票管理、纳税申报等[2] 行业针对性辅导 - 税务部门针对不同行业开展针对性辅导，如为10余家服装制造企业讲解税费政策[3] - 向餐饮住宿企业发放"简易记账手册"，帮助规范成本归集，有企业因此优化采购流程降低成本[3] - 巫山县某火锅连锁店通过合规优化，上半年销售收入同比增长12%[3] 科技创新支持 - 发布《支持制造业高质量发展税费优惠政策摘要》，组建科技政策服务专班[4] - 走访43家中小型科创企业，讲解研发费用加计扣除、高新技术企业税收优惠等政策[4] - 点对点辅导企业规范研发费用归集，某公司2024年度享受研发费用加计扣除额400余万元[5] 专精特新企业培育 - 重庆已累计培育专精特新企业超6000家[5] - 建立常态化走访座谈机制，"一户一策"服务专精特新企业，6月提供直通服务411户次[5] - 协助拟IPO企业完善税务内控体系，某半导体企业拥有创新专利220余项，年提供新产品样本近2万种[5] 创新成效数据 - 2024年1-5月重庆高技术产业销售收入同比增长10.3%[6] - 数字经济核心产业销售收入同比增长7.1%[6]

然而，芯迈半导体的财务数据却透露出隐忧。2022年至2024年，公司营收连续下滑，从16.88亿元降至 15.74亿元，同时亏损持续扩大，三年累计亏损超过13亿元。毛利率也从37.4%下滑至29.4%，反映出行 业竞争加剧及成本压力上升的影响。尽管公司解释称亏损主要源于研发投入和股权激励费用，但若未来 营收增长无法覆盖高额开支，盈利困境可能进一步加剧。 客户和供应链的高度集中是芯迈半导体面临的另一大挑战。招股书显示，公司前五大客户贡献的收入占 比连续三年超过75%，最大客户占比甚至超过60%。这种依赖单一客户的商业模式使得芯迈的抗风险能 力较弱，一旦核心客户订单减少或转向竞争对手，公司业绩可能受到严重冲击。此外，芯迈的Fab-Lite 模式使其在供应链上依赖外部代工厂，前五大供应商的采购占比长期维持在60%以上，供应链的稳定性 直接影响其产能和交付能力。 6月30日，芯迈半导体技术(杭州)股份有限公司（以下简称"芯迈"）向港交所提交上市申请书，独家保荐 人为华泰金融控股（香港）有限公司。 作为国内功率半导体行业的领先企业，芯迈专注于电源管理IC和功率器件的研发与销售，采用Fab-Lite （轻晶圆厂）业务模式 ...

公司概况 - 芯迈半导体向港交所主板递交上市申请 华泰国际为独家保荐人 [1] - 公司为领先的功率半导体企业 采用Fab-Lite集成器件制造商(IDM)业务模式 [3] - 核心业务涵盖电源管理IC和功率器件的研究、开发与销售 产品应用于汽车、电信设备、数据中心、工业及消费电子等领域 [3] 技术优势与市场地位 - 产品覆盖移动技术、显示技术和功率器件三大领域 在OLED显示PMIC市场过去十年总出货量全球第一 [3][5] - 2024年全球市场排名：消费电子PMIC第11位 智能手机PMIC第3位 显示PMIC第5位 OLED显示PMIC第2位 [5] - 功率器件团队拥有20年研发经验 产品组合涵盖硅基和碳化硅基器件 性能指标达全球领先水平 [5] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为16.88亿元、16.40亿元、15.74亿元人民币 呈逐年下降趋势 [5][6] - 同期年内亏损持续扩大 分别为1.72亿元、5.06亿元、6.97亿元人民币 [5][6] - 毛利率从2022年37.4%降至2024年29.4% 研发支出占比从14.6%升至25.8% [6] - 2024年财务成本占收入比例达35.2% 所得税前亏损同比扩大51%至6.76亿元 [6] 业务细分 - 电源管理IC业务聚焦智能手机、显示面板及汽车行业 为全球头部客户提供定制化解决方案 [3] - 功率器件产品在电机驱动、BMS、通信基站领域份额快速增长 并切入汽车、AI服务器及机器人市场 [5]

募集资金使用计划 - 本次发行可转债拟募集资金总额不超过15亿元，用于三个项目及补充流动资金 [1] - 车规级SiC MOSFET模块制造项目投资10.02亿元，拟投入募集资金6亿元 [1][12] - IPM模块制造项目投资3.01亿元，拟投入募集资金2.7亿元 [1][14] - 车规级GaN模块产业化项目投资3.01亿元，拟投入募集资金2亿元 [1][15] - 补充流动资金拟投入4.3亿元 [16] 项目必要性分析 车规级SiC MOSFET模块制造项目 - SiC MOSFET因其低导通电阻和低开关损耗，正成为新能源汽车主电机控制器主要解决方案 [2] - 2023年全球已有50余款支持800V高压平台的车型，"800V+SiC"成为高端纯电新能源汽车标配 [3] - 公司自2020年起获得多个SiC MOSFET主电机控制器项目定点，2022年实现国内首个800V高压SiC主电机控制器平台批量装车 [3] IPM模块制造项目 - 2024年中国白色家电市场对IPM模块需求达4.4亿颗，同比增长20.8% [4] - 2026年全球和中国变频白色家电IPM模块市场规模预计达210.49亿元和103.85亿元 [5] - 公司已在大型商用变频空调领域积累大批高黏性客户，包括美的、格力、海信、海尔等 [10] 车规级GaN模块产业化项目 - GaN模块已在新能源汽车充电桩、车载充电机中大批量应用，未来将应用于主电机控制器 [5] - 2023年全球GaN功率器件市场规模约2.6亿美元，预计2029年达20.1亿美元 [11] - 公司2024年已开发出车规级GaN模块，攻克多项关键技术难点 [12] 项目可行性分析 车规级SiC MOSFET模块制造项目 - 2024年中国新能源汽车销量1286.6万辆，同比增长35.5%，占汽车总销量40.9% [7] - 公司是国内车规级IGBT/SiC MOSFET模块主要供应商，与整车厂及Tier1厂商保持紧密合作 [9] IPM模块制造项目 - 2024年中国家电市场零售额8468亿元，同比增长9%，其中空调销售1826亿元增长11.8% [9] - 公司IPM模块已在工业变频器、伺服器、车用空调等领域广泛应用 [10] 车规级GaN模块产业化项目 - 2023年新能源汽车用第三代功率器件模块市场约104.1亿元，预计2027年达347.3亿元 [11] - 公司在德国和瑞士设立研发中心，拥有国际化研发团队 [12] 项目具体情况 - 车规级SiC MOSFET模块制造项目建设周期3年，地点为嘉兴市南湖区 [13] - IPM模块制造项目建设周期4年，地点为重庆市高新区 [14] - 车规级GaN模块产业化项目建设周期4年，地点为上海市嘉定区 [15] 对公司影响 - 募投项目将增强公司核心竞争力，优化财务结构 [17] - 项目实施后公司盈利能力、经营业绩将得到提升 [18]