报告行业投资评级 - 继续保持谨慎 [5][67][74] 报告的核心观点 - 新关税政策短期刺激“抢消费”，带动零售和信贷数据改善，但长期消费信心下滑，通胀风险高，制造业萎缩 [5][67][74] - 资本市场期盼的降息未兑现，不排除加息可能，国债收益率回升影响股市流动性 [5][67][74] - 对整体消费板块保持谨慎，尤其受新关税冲击大的中低端和进口耐用消费品 [5][67][74] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 整体：“抢消费”后环比走弱，消费信心创近期新低，2025 年 4 月零售销售环比仅增 0.1%，消费者信心指数环比降 2.7% [1][7][8] - 通胀：短期温和，4 月 CPI 同比涨 2.3%，但长期特朗普新关税或致下半年通胀反弹 [1][10] - 就业：数据平淡且行业分化，4 月非农新增就业虽高于预期但前值下修，ADP 等数据低于预期 [1][14][16] - 信贷：3 月消费者信贷总额增 101.72 亿美元，长期仍为收缩趋势 [20] - PMI：4 月制造业 PMI 为 48.7%，较 3 月降 0.3 个百分点，服务业 PMI 短期反弹 [22] 行业 必选消费 - 酒类：3 月零售额 56.1 亿美元，同比 -2.7%，近年呈现“量减价增、品类分化”态势 [2][24] - 食品饮料（非酒类）：3 月零售额 774.3 亿美元，同比 +0.9%，新关税或致食品 CPI 上行 [27] - 具体细分：乳制品 3 月出货额 120.4 亿美元，同比 +2.9%；饮料 3 月出货额 119.5 亿美元，同比 +5.3%；肉禽海产品 3 月出货额 239.0 亿美元，同比 +0.4% [29] - 烟草：3 月出货额 80.1 亿美元，同比 +6.7%，CPI 持续高于大盘，但出货额环比增速下降 [31] 可选消费 - 餐饮：4 月零售额 990.9 亿美元，同比 +7.8%，关税对食材价格影响未完全显现，后期成本压力将释放 [3][33] - 日用品商场：4 月零售额 769.3 亿美元，同比 +2.8%，增速弱于 3 月，进入库存去化周期 [35] - 服装：4 月零售额 258.4 亿美元，同比 +3.6%，增速弱于 3 月，高端市场疲软，快时尚和二手平台增长强劲 [37] 行业及公司新闻 - 近期美国消费行业新闻有关税政策成零售业最大挑战、政策不确定性压制投资意愿、零售业裁员潮隐现等 [42] - 近期美国消费公司新闻有百事下调全年利润预期、宝洁预计 2025 财年销售额持平、沃尔玛因关税上调价格等 [42] 股价表现及估值 涨跌幅度 - 4 月初新关税致美股恐慌下跌，后收复跌幅，4 月日常消费（+2.2%）涨幅居前，能源（-10.7%）跌幅居前 [43] - 日常消费子行业食品零售（+7.1%）等收涨，烟草（-2.5%）收跌，可选消费子行业全部收涨，纺服（+18.2%）领涨 [43] 资金流向 - 4 月通信服务 ETF（+1.88 亿美元）等净流入排名前三，能源 ETF（-24.74 亿美元）净流出最多，必需消费 ETF（-8.92 亿美元）、非必需消费 ETF（-5.84 亿美元）净流出明显 [49] 估值水平 - 截至 2025 年 4 月 30 日，日常消费品 PE 历史分位数为 100%（26.5x），在 11 个行业中排第 1 [51] - 美股日常消费品行业 PE 历史分位数较低的是葡萄酒（12%）等，食饮龙头估值中位数为 25x（较上月升 1x） [4][54][64] - 美股可选消费龙头估值中位数为 28x（较上月升 2x） [66]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [9] 报告的核心观点 - 短期业绩显著承压，长期增长潜能可期，上调目标价至27.06元，目前股价对应2025年PE 38X [3] - 业绩显著承压，低于预期，基于对门店规模及成本假设的下修，下调2025/26年EPS至0.57（前值0.98）/0.82（1.03）元，给予2027年EPS 1.08元，结合可比公司平均估值，考虑到转型不确定性，给予2025年PE 47X（行业平均59X），维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 52周内股价区间为13.43 - 24.15元，总市值89.56亿元，总股本4.14亿股，流通A股6800万股，流通B股/H股为0 [3] - 股东权益20.27亿元，每股净资产4.89元，市净率4.4，净负债率 - 28.38% [4] 股价表现 - 1M绝对升幅 - 7%，相对指数 - 10%；3M绝对升幅27%，相对指数26%；12M绝对升幅17%，相对指数9% [7] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3550|3363|2812|3086|3393| |(+/-)%|-1.5%|-5.3%|-16.4%|9.8%|9.9%| |净利润（归母，百万元）|332|346|235|340|449| |(+/-)%|49.5%|4.5%|-32.2%|44.8%|32.2%| |每股净收益（元）|0.80|0.84|0.57|0.82|1.08| |净资产收益率(%)|16.0%|17.3%|11.6%|16.7%|22.0%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|27.14|25.97|38.33|26.47|20.03| [8] 业绩情况 - 2024年实现收入33.6亿元，同比 - 5%，归母净利润3.5亿元，同比 + 4%，扣非归母净利润2.8亿元，同比 + 1.3%；1Q25实现收入5.6亿元，同比 - 18.86%，归母净利润0.15亿元，同比 - 71.80%，扣非归母净利润0.05亿元，同比 - 87.09% [9] 经营情况 - 截至1H24，公司门店规模达6308家，因宏观需求疲软，门店端经营压力较大，预计2024 - 25年闭店率或将提升，单店或呈现下行趋势；鲜货类产品2024年实现营业收入28.04亿元，同比下滑 - 6.65% [9] 盈利指标 - 2024年公司毛利率为22.95%，同比 + 0.41pct，销售费用率为5.24%，同比 - 1pct，管理费用率为5.24%，同比 + 0.4pct；1Q25公司毛利率为18.16%，同比 - 2.74pct，销售费用率为6.21%，同比 + 1pct，管理费用率为8.43%，同比 + 2pct；2024年净利率为10.33% （2023年9.34%），1Q25净利率为3.03%（1Q24 7.8%） [9] 财务预测 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业总收入28.12亿元，净利润2.35亿元等 [10] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603517.SH|绝味食品|16.10|0.37|0.36|0.85|44.38|44.44|18.82| |002695.SZ|煌上煌|10.12|0.07|0.14|0.18|118.23|72.94|55.94| |平均值| - | - |0.22|0.49|0.57|118|59|37| [11]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [9] 报告的核心观点 - 短期业绩显著承压，长期增长潜能可期，上调目标价至27.06元，目前股价对应2025年PE 38X [3] - 业绩显著承压，低于预期，基于对门店规模及成本假设的下修，下调2025/26年EPS至0.57/0.82元，给予2027年EPS 1.08元，结合可比公司平均估值，考虑到转型不确定性，给予2025年PE 47X，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 52周内股价区间为13.43 - 24.15元，总市值89.56亿元，总股本4.14亿股，流通A股6800万股，流通B股/H股为0 [3] - 股东权益20.27亿元，每股净资产4.89元，市净率4.4，净负债率 - 28.38% [4] 股价表现 - 1M绝对升幅 - 7%，相对指数 - 10%；3M绝对升幅27%，相对指数26%；12M绝对升幅17%，相对指数9% [7] 财务摘要 |年份|营业收入（百万元）|营业收入(+/-)%|净利润（归母，百万元）|净利润(+/-)%|每股净收益（元）|净资产收益率(%)|市盈率(现价&最新股本摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|3550|-1.5%|332|49.5%|0.80|16.0%|27.14| |2024A|3363|-5.3%|346|4.5%|0.84|17.3%|25.97| |2025E|2812|-16.4%|235|-32.2%|0.57|11.6%|38.33| |2026E|3086|9.8%|340|44.8%|0.82|16.7%|26.47| |2027E|3393|9.9%|449|32.2%|1.08|22.0%|20.03|[8] 业绩情况 - 2024年实现收入33.6亿元，同比 - 5%，归母净利润3.5亿元，同比 + 4%，扣非归母净利润2.8亿元，同比 + 1.3%；1Q25实现收入5.6亿元，同比 - 18.86%，归母净利润0.15亿元，同比 - 71.80%，扣非归母净利润0.05亿元，同比 - 87.09% [9] 经营情况 - 截至1H24，公司门店规模达6308家，因宏观需求疲软，门店端经营压力较大，预计2024 - 25年闭店率或将提升，单店或呈现下行趋势；鲜货类产品2024年实现营业收入28.04亿元，同比下滑 - 6.65% [9] 盈利指标 - 2024年公司毛利率为22.95%，同比 + 0.41pct，销售费用率为5.24%，同比 - 1pct，管理费用率为5.24%，同比 + 0.4pct；1Q25公司毛利率为18.16%，同比 - 2.74pct，销售费用率为6.21%，同比 + 1pct，管理费用率为8.43%，同比 + 2pct；2024年净利率为10.33% （2023年9.34%），1Q25净利率为3.03%（1Q24 7.8%） [9] 财务预测 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业总收入28.12亿元，净利润2.35亿元等 [10] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）2024A|EPS（元/股）2025E|EPS（元/股）2026E|PE 2024A|PE 2025E|PE 2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603517.SH|绝味食品|16.10|0.37|0.36|0.85|44.38|44.44|18.82| |002695.SZ|煌上煌|10.12|0.07|0.14|0.18|118.23|72.94|55.94| |平均值| - | - |0.22|0.49|0.57|118|59|37|[11]

市场表现 - 大盘整体微跌，收盘时仍处于5.1星级水平 [1] - 沪深300微跌，小盘股跌幅较大 [2] - 价值风格（如红利）在市场下跌时表现坚挺，略有上涨 [3] - 成长风格下跌 [4] - 港股近期表现优于A股，上周港股上涨超2.5%，港股科技指数上涨超5% [5][6] - 港股在市场回调时波动大于A股，反弹时弹性更高 [7] 消费行业分类 - 消费行业分为必需消费和可选消费 [8] - **必需消费**：包括食品饮料（酒、乳制品、肉制品等），对应指数为中证消费，主要投资沪深300和中证500中的大中盘必需消费股票 [9][10][11] - 必需消费受经济周期影响较小，近期因主营业务在内地，不受关税提升影响，中证消费指数连续三个月上涨 [12][13][14] - 必需消费子行业包括食品饮料指数、白酒指数等 [15] - **可选消费**：包括汽车、家电、传媒娱乐（如新能源汽车、游戏、广告） [16][17] - 部分港股科技股（如腾讯）因收入来自广告和游戏，也被归类为可选消费 [18][19][20] - 消费50、消费龙头等指数同时覆盖必需和可选消费 [22] - 港股常见消费指数（如恒生消费、沪港深消费50）也同时投资两类消费 [23][24] 消费行业历史表现 - 2018年底-2020年初消费行业低估，2020-2021年大幅上涨，白酒和消费50收益率超50%，主动优选基金收益达120% [25] - 2021年初消费行业高估后回落，2023-2024年重回低估 [25] - 今年春节后港股消费指数上涨10-20%，部分已回归正常估值，A股中证消费仍处低估 [25] 港股与A股消费对比 - 港股消费指数弹性更高，近期表现优于A股 [5][6][7] - 港股部分消费指数已回归正常估值，A股中证消费仍低估 [25] 月薪宝组合调整 - 月薪宝组合门槛下调至200元，开放定投功能 [27][28] - 采用40:60股债均衡策略，通过再平衡实现超额收益 [28] - 适合养老、教育等定期现金流需求，当前市场5.1星级适合投资 [29] 黄金投资相关 - 螺丝钉黄金牛熊信号板每周一更新，帮助判断黄金估值 [31] - 4月29日直播将讨论黄金历史波动、收益率及当前估值 [25][31] 估值表数据 - 绿色品种为低估适合定投（如中证消费、中证白酒），黄色为正常估值，红色为高估 [35][37] - 中证消费市盈率27.67，市净率3.57，股息率3.26% [35] - 港股科技指数市盈率39.67，市净率3.30，股息率0.64% [35]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 日本消费行业 3 月宏观通胀上涨、消费者信心指数下滑，必选消费因涨价促囤货潮，可选消费增速趋缓，股市消费板块涨跌互现，建议关注盈利提升前景乐观的日本消费公司 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 3 月日本消费者信心指数连续四个月下降至 34.1，多数指标情绪恶化，购买耐用品意愿微升；2 月人均实际工资同比下降 1.5%，连续两个月下滑，但 2025 年春斗企业薪资调升幅度平均达 5.46%，创 1991 年以来最大加薪幅度 [2][8] - 3 月 CPI 同比上涨 3.6%，核心 CPI 同比增长 3.2%，已连续 36 个月高于日本央行 2%的通胀目标，CCCPI 增速达 2.9%，增速放缓归因于生鲜食品和能源价格走低；服务价格同比上涨 1.4%；日元持续升值，4 月 22 日美元兑日元汇率跌破 140 [2][10] - 3 月 PPI 同比增长 4.2%，高于市场预期，实现连续 49 个月上涨，指数值创 1980 年以来新高；进出口方面，出口物价同比涨 0.3%，进口物价跌 2.2% [12] 行业 必选消费 - 受食品和日用品提价影响，居民消费负担加重，必选消费零售同店销售额同比增长源于客单价提升；4 月涨价预期使消费者 3 月囤货，啤酒销量同比飙升超 30% [3][14] - 必需品零售方面，2 月食品与饮料、药品与洗浴用品零售销售额同比下降；3 月 PPIH/711/永旺同店销售同比 +5.9%/+2.9%/+1.0%，Welcia/Matsukiyo Cocokara 同店销售收入同比 +4.6%/+3.1% [16][18] - 软饮料方面，2 月家庭平均支出同比 +2.3%，3 月三得利/朝日软饮料销量同比 -4%/+5%；酒类方面，2 月家庭平均支出同比 +9.0%，3 月朝日/麒麟啤酒收入同比 +37%/+30%；包装食品方面，2 月家庭肉制品/乳制品/调味品/预制菜平均支出同比 -2.4%/-5.3%/+2.5%/+0.7% [18][20][22] 可选消费 - 国内需求疲软，行业增速放缓，公司表现分化；3 月部分餐饮品牌提价，萨莉亚、优衣库和无印良品客流量逆势双位数上升；百货商店销售额增长乏力，免税销售 36 个月以来首次负增长，酒店收入增速放缓 [3][14] - 餐饮方面，2 月家庭外食平均支出同比 +2.1%，3 月萨莉亚/食其家等同店收入同比分别 +13.9%/+11.0%等；服装方面，2 月家庭服装平均支出同比 -10.0%，3 月优衣库/ABC - MART 等同店销售收入同比 +11.5%/+4.1%等 [26][30] - 百货及专卖店方面，3 月全国百货商店销售额同比下降 2.8%，丸井/高岛屋/三越伊势丹百货商店收入同比 +7.4%/+0.2%/-1.6%；3 月良品计画/Nitori 同店销售同比 +20.5%/-8.6% [33][35] - 酒店及娱乐服务方面，3 月入境外国游客超 349 万人，同比增长 13.5%，1 - 3 月中国大陆游客累计访日人数超 236 万，同比增长 78%；3 月免税销售额同比下滑 10.7%，家庭娱乐开支逐步复苏 [37] 重要新闻 - 3 月日本消费行业新闻涉及食品涨价、旅游、商社等多个领域，如 4 月将有 4225 种食品涨价、巴菲特增持 5 家日本综合商社股等 [41] - 3 月日本消费公司新闻包括小林制药任命新高层班子、食其家母公司因食品安全问题股价大跌等 [42] 股市 涨跌幅度 - 3 月东证指数中，矿业、水产和农林业、保险业涨幅居前，服务业、证券及商品期货交易业和其他制品跌幅靠前；消费板块中，纺织服装/食品饮料/零售业/服务业分别 +2.1%/+2.0%/-0.6%/-8.7% [43] - 3 月必选消费子行业多数收涨，家居用品领涨，涨幅为 4.8%，软饮料领跌，跌幅为 2.8%；可选消费子行业多数收跌，餐饮领涨，涨幅为 1.1%，鞋履领跌，跌幅为 8.3% [46] 资金流向 - 3 月 Topix - 17 系列 ETF 中，电子设备与精密仪器、商社及批发、非银金融 ETF 净流入排名前三，汽车及运输机 ETF 资金净流出最多；消费板块中，商社及批发/食品饮料/零售 ETF 分别净流入 56/-49/-184 万美元 [50] 估值水平 - 截至 2025 年 3 月 31 日，Topix - 17 行业中，医药品、汽车及运输机 PE 历史分位数处于 10%以下，银行处于 90%；商社及批发/零售/食品饮料 PE 历史分位数为 71%/38%/18% [52] - 东证指数消费板块重点个股中，Skylark、Seven & I 控股 PE（TTM）历史分位数排名最高，三越伊势丹、东洋水产等处于 5%以下 [57] 投资建议 - 建议关注盈利提升前景乐观的日本消费公司，包括亚瑟士、泛太平洋国际控股、迅销集团、朝日集团 [6][62][63][64][65]

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 今天大盘微涨微跌，还在4.8星。 沪深300等大盘股微跌，小盘股微涨。 今天价值风格比较坚挺。 A股港股的红利品种整体上涨。 创业板等成长风格下跌。 最近股票市场比较坚挺，上涨回到4.8星。 不过债券市场连续下跌。30年期国债指数，今天下跌1.4%。 股债有一定的负相关性。 前两年股票下跌，债券上涨。 今年变成股票上涨，债券下跌。 对长期纯债来说，目前性价比还不太高。 10年期国债收益率在2%以下，还是偏低的。最好是达到2.X%再考虑长期纯债。 1. 上周推出了刺激消费的利好政策《提振消费专项行动方案》。 里面包括了几个大项。 （1）提高城乡居民收入。 包括拓宽财产性收入渠道。例如股票市场、基金、保险、年金等等。 其实这个利好政策，上周五就有预期，前几天消费行业也已经提前上涨了一波。 （2）消费能力保障支持。 例如生育养育保障，教育支撑，医疗养老保障。 部分城市对生二胎三胎的奖励力度提高。 （3）促进消费。 例如适老化改造、生活服务消费、文体旅游消费等等。 （4）大宗消费更新。 用好超长期特别国债，来支持汽车、家电、家装等耐用消费品的更新；还有住房消费。 目前人民币长期 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，参考可比公司平均估值给予2025年21X PE，上调目标价至31.7元 [1][12] 报告的核心观点 - 公司2024H1业绩受下游市场需求偏弱影响短期承压，2024Q3以来企稳，由降转增，逐步改善值得期待 [2] - 下调2024 - 2026年EPS预测至1.40(-0.17)、1.51(-0.16)、1.61(-0.17)元 [12] - 公司业绩企稳改善，2024Q1及2024Q2收入和利润同比下降，2024Q3收入和利润同比正增长 [12] - 肉制品吨利维持高位，养殖明显减亏，生鲜品收入同比由降转增但部分产品盈利下降 [12] - 公司高分红、高股息率、强现金流，作为肉制品龙头价值凸显 [12] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为22.41 - 28.81元，总市值91,883百万元，总股本/流通A股为3,465/3,464百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [3] 资产负债表摘要 - 股东权益19,934百万元，每股净资产5.75元，市净率4.6，净负债率9.14% [4] 股价升幅 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为3%、4%、 - 2%，相对指数升幅分别为1%、1%、 - 17% [7] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|62,731|60,097|57,936|61,148|64,348| |营业收入(+/-)%|-6.1%|-4.2%|-3.6%|5.5%|5.2%| |净利润（归母，百万元）|5,621|5,053|4,863|5,248|5,591| |净利润(+/-)%|15.5%|-10.1%|-3.8%|7.9%|6.5%| |每股净收益（元）|1.62|1.46|1.40|1.51|1.61| |净资产收益率(%)|25.7%|24.2%|22.9%|24.7%|26.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|16.35|18.18|18.89|17.51|16.43| [9] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等在不同年份的预测情况 [15] 可比公司估值表 - 选取青岛啤酒、安琪酵母、紫燕食品作为可比公司，给出2023A - 2025E的EPS、PS、PE平均值分别为2.5、2.5、2.4和24、23、21 [16]