国家统计局：11月份制造业PMI为49.2% 非制造业商务活动指数为49.5% 国家统计局发布数据显示，11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善。从企业规模看，大型 企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，低于临界点；中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，比上月上升0.2个和2.0个百分点，均低于临界 点。 11月份，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点。分行业看，建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点；服务业 商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点。从服务业行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指 数均位于55.0%以上较高景气区间；房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点。 （原标题：周末突发！稳定币，央行定调了！） 【导读】回顾周末大事，梳理十大券商最新研判 中国基金报记者 泰勒 大家好，马上就要开启2025年最后一个交易的月份了，一起看看这个周末 的大消息，以及券商分析师们的最新研判。 周末大事 央行：继续坚持对虚拟货币的禁止性政策 持续 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 接近年底制造业进入传统淡季，11月制造业经济活动热度虽未超预期，但有积极因素，新兴产业景气度率先回升，库存问题持续消化，价格向上趋势不变明年或有持续修复预期，新型政策性金融工具对产业和市场的影响还在前期阶段，实物工作量落地效果待明年验证 [5][29] 根据相关目录分别进行总结 需求拖累生产，去库多于补库 - 前期供大于求拖累生产，近两月生产指数疲软，采购量连续两月低于临界值，产需差指标9月创近两年高峰 [13] - 制造业企业近半年主动去库，库存增速处于历史低位，持续下降空间不大 [16] - 本轮库存周期高点低于前几轮，且处于历史偏低分位，库存状态在低水平切换频繁，主动补库持续不超两个月，主动去库时长占比提升，对债市影响偏利好 [3][16] 传统制造业与新兴产业分化 - 传统制造业自今年4月以来连续8个月PMI低于荣枯线，新兴产业EPMI和BCI指数自9月跃上荣枯线，呈现改善迹象 [4][19] - 新兴产业景气度改善拉动就业市场回暖，BCI企业招工前瞻指数回升，“互联网失业金领取条件搜索指数”下行 [19] - 5000亿元新型政策性金融工具9月开始投放，10月底投完，支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济等领域，对新兴产业拉动效应强 [4][25] 服务业景气度罕见收缩 - 本月非制造业PMI降0.6个点至49.5，排除公共卫生事件干扰首次低于临界值，建筑业景气度磨底，服务业拖累大 [5][26] - 服务业PMI降0.7个点至49.5，是有统计以来罕见收缩，原因与假期效应消退和地产销售低迷有关 [5][28] - 铁路运输等行业商务活动指数位于55.0以上，房地产等行业低于临界点，市场活跃度弱 [28][29]

经济指标 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平改善 [1] - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，经营活动放缓 [1] - 11月综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点，经济景气水平总体平稳 [1] 政策与监管动态 - 央行与科技部召开会议，强调发挥科技创新再贷款政策作用，高质量建设债券市场"科技板" [2] - 央行召开会议，要求继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，持续打击相关非法金融活动 [3] - 证监会对立方数科财务造假作出处罚，拟对上市公司处以1000万元罚款，对10名责任人合计罚款3000万元 [9] - 工信部召开座谈会，指出将依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争，加强产能监测与调控 [16] 资本市场与指数调整 - 中证指数公司公布指数样本调整，沪深300指数更换11只样本，中证500指数更换50只样本，中证1000指数更换100只样本 [4] - 中证A50指数更换4只样本，中证A100指数更换6只样本，中证A500指数更换20只样本 [4][5] - 恒生指数成份股数目由88只增加至89只，恒生中国企业指数加入中国宏桥、信达生物、百胜中国 [6][7] - 恒生科技指数加入零跑汽车，剔除ASMPT [8] - 中国移动因A股总市值约1000亿元，综合排名不满足纳入条件而被调出上证50指数 [17] 行业与公司发展 - 国家航天局设立商业航天司，标志着商业航天产业迎来专职监管机构 [13] - 我国已完成第一阶段6G技术试验，形成超300项关键技术储备，预计2030年左右启动商业应用，2035年有望培育形成万亿元级产业 [14][15] - 证监会启动商业不动产REITs试点，旨在丰富资本市场投融资工具，支持构建房地产发展新模式 [11] - 10月私募基金规模达到22.05万亿元，创历史新高 [12] 市场数据与机构观点 - 本周有2只新股申购，33股解禁，合计解禁市值594.67亿元，四川路桥解禁市值达186.5亿元 [18] - 中信证券研报表示市场呈低波慢牛特征，配置型资金和量化资金定价权持续抬升 [19] - 东吴证券指出全A营收和利润同比增速开启反弹，成长风格引领盈利周期修复 [19][20] - 银河证券认为12月市场或以结构性行情为主，重要政策会议在科技创新、扩内需等方面的部署值得关注 [20]

【导读】回顾周末大事，梳理十大券商最新研判 中国基金报记者 泰勒 央行等部门表示，虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，不具有法偿性，不应且不能 作为货币在市场上流通使用，虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。 稳定币是虚拟货币 的一种形式，目前无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的要求，存在被用于洗钱、集 资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险。 未来央行等部门将继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，持续打击虚拟货币相关非法金融活 动，进一步提升监测能力，严厉打击违法犯罪活动，保护人民群众财产安全，维护经济金融 秩序稳定。 国家统计局：11月份制造业PMI为49.2% 非制造业商务活动指数为49.5% 国家统计局发布数据显示，11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2 个百分点，景气水平有所改善。从企业规模看，大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百 分点，低于临界点；中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，比上月上升0.2个和2.0个百 分点，均低于临界点。 11月份，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点。分行业看，建筑业商务 活动指数为49 ...

【中泰研究丨晨会聚焦】金工吴先兴：12 月 A 股指数调样会带来 哪些投资机会 证券研究报告/晨会聚焦 2025 年 11 月 30 日 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 欢迎关注中泰研究所订阅号 【金融工程】吴先兴：大模型掘金"聪明钱" 【金融工程】吴先兴：12 月 A 股指数调样会带来哪些投资机会 研究分享>> 【传媒互联网】康雅雯：动画大年点燃市场，电影行业迎供给与结构改 善 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】传媒康 雅雯：深度剖析 PJM 电网高频数据， 【地产】陈希瑞：公募 REITs 迈向"基础设施+商业不动产" 双轮驱 动新阶段 今日重点 【金融工程】吴先兴：大模型掘金"聪明钱" 透视 AI 算力需求——AI 走向"大象 起舞"》2025-11-28 2、《【中泰研究丨晨会聚焦】传媒康 雅雯：AI 漫剧迎政策红利期，高品质 内容及技术平台有望受益【中泰研究 丨晨会聚焦】传媒康雅雯：AI 漫剧迎 政策红利期，高品质内容及技术平台 有望受益》2025-11-25 3、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收林 莎：年末风格切换结束了 ...

总体PMI表现 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点，连续第八个月低于荣枯线[2][4] - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，较上月回落0.6个百分点，回到收缩区间[37][42] 需求与生产 - 新订单指数为49.2%，较上月回升0.4个百分点，需求平稳[5] - 生产指数回升0.3个百分点，弱于2021-2024年季节性平均回升0.5个百分点的水平[14] - 新出口订单指数为47.6%，较上月显著回升1.7个百分点，外需回暖[9] 库存与采购行为 - 产成品库存指数为47.3%，较上月回落0.8个百分点，超季节性下滑[5][15] - 原材料库存指数为47.3%，持平上月，显著弱于季节性水平[15][21] - 采购量指数回升幅度弱于季节性，企业主动压降采购[26] 价格与利润 - 原材料购进价格指数为53.6%，较上月上升1.1个百分点，出厂价格指数为48.2%，上升0.7个百分点[20] - 原材料购进价格与出厂价格剪刀差为5.4%，较上月提升0.4个百分点，利润空间受挤压[20][22] 企业类型与行业分化 - 小型企业PMI为49.1%，较上月大幅上升2.0个百分点，创2025年6月以来新高[28][29] - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点[28] - 反内卷行业PMI为48.4%（前值47.3%），非反内卷行业PMI为49.8%（前值50.3%），分化程度减弱[32][33] 非制造业与建筑业 - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，受假期效应消退影响[37][38] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较上月上升1.9个百分点，企业对政策期待升温[40]

第一：白银狂飙，刷新历史新高 11月28日，现货白银大涨超6%，突破56美元/盎司，创下历史新高。现货黄金则重回4200美元。 背后原因是市场对美联储12月份降息的概率大幅提高及美军的新动作，这个原因同时也推动了近期美股 的反攻。 第二：私募规模首破22万亿 数据显示，截至2025年10月末，存续私募基金管理人19367家，管理基金数量137905只，管理基金规模 22.05万亿元。 其中，二级市场炒股的超7500家，数量持续缩减；存续规模首次超7万亿。剩下的就是股权方面的。 12 3 该小区一度代价达到20万/平米，如今挂牌价15万/平米，根据实际情况来看，恐怕还不到这个价格。 人口净流出的区块，想都不要想。我在汕头，早就认亏了。 第四：周末愉快 冬天的周末，感觉有点难度过，哈哈哈。外出不太方便，有点儿冷，待家里，也不是我最心仪的选择。 搞不好，就要去楼下公园，跟中老年一起散步、发呆了。好在，明天就是读书会第34本书开读的日子， 生活在持续提高。 我是李聪，10年读书会主理人，活到老、学到老，关注我，一起向上成长。 以上仅为个人看法，不作为任何建议。 同时，仓位规模达80%，满仓的私募超65%。我想问的是， ...

投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[1] 核心观点 - 报告认为在各项促进房地产市场止跌回稳政策作用下，2025年以来房地产市场整体朝着止跌回稳的方向迈进，房价在过程中可能存在小幅度震荡 [5] - 预期在更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望加速推进，改善现有住房供求关系，加快止跌回稳进程 [5] 政策动态 - 国家发改委提出将支持相关城市加强重点区域停车设施规划建设和存量设施更新改造，完善充电基础设施网络 [6] - 海南优化公积金政策，自2025年12月1日起，职工及配偶、未成年子女大病住院自付费用年度累计超1万元可提取公积金 [6] - 徐州提升住房公积金贷款最高额度，购买改善型住宅个人公积金贷款最高额度上浮30% [6] - 北京加快构建房地产发展新模式，完善住房供应体系，推动站城融合发展 [14] - 常州支持高品质住宅发展，居民购买高品质住宅申请公积金贷款可在可贷额度基础上增加50万元 [14] 销售端表现 - 2025年第48周，全国68城商品住宅成交面积243万平方米，同比下降49%，环比增加5% [7] - 年初至今68城累计成交面积10829万平方米，累计同比下降16% [7] - 全国20城二手房成交面积188万平方米，同比下降19%，环比下降 [7] - 年初至今20城二手房累计成交面积9011万平方米，同比增速2% [7] - 各线城市新房成交同比均下降：一线城市同比下降37%，二线城市同比下降48%，三四线城市同比下降65% [29] 投资端表现 - 2025年第48周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积4072万平方米，同比下降3% [7] - 土地成交溢价率为0.9%，环比下降 [7] - 一线城市土地成交面积63万平方米，同比下降3%；二线城市1179万平方米，同比持平；三线城市2830万平方米，同比下降4% [7] - 上海第九批次土拍总出让建筑面积55.26万平方米，土地出让金总额173.33亿元 [43] - 杭州3宗宅地均底价成交，总收金43.32亿元 [43] 融资端表现 - 2025年第48周，信用债发行178.4亿元，同比增加27%，环比增加279% [8] - 信用债平均加权利率2.35%，环比增加1BP [8] - 年初至今信用债累计发行规模3794.7亿元，同比增加2% [8] 市场行情回顾 - 本周房地产指数上涨0.72%，沪深300指数上涨1.64%，板块表现弱于大市 [56] - 个股方面，万通发展上涨19.30%、亚太实业上涨15.45%、南国置业上涨12.61%涨幅靠前 [56] - 华夏幸福下跌14.89%、京基智农下跌14.78%、万科A下跌11.22%跌幅靠前 [56]

周度报告-外汇期货 d[Table_Title] 美国零售不及预期，美元走弱 [★Ta本bl周e_全Su球mm市a场ry]概述 市场风险偏好回升，股市多数反弹，债券收益率多数下行，美 债收益率降至 4.01%。美元指数跌 0.72%至 99.46，非美货币悉数 反弹，离岸人民币涨 0.48%，欧元涨 0.74%，英镑涨 1.02%，日 元涨 0.15%，瑞郎涨 0.53%，新西兰元涨 2.14%，澳元、兰特、 雷亚尔涨超 1%，加元、泰铢、比索、林吉特等收涨。金价涨 4.3%至 4239 美元/盎司，VIX 指数降至 16.35，现货商品指数收 涨，布油涨 3.2%至 64.35 美元/桶。 外 ★市场交易逻辑 汇 期 货 美联储多位官员发表讲话，基调偏鸽派，市场降息预期快速回 升，12 月降息概率已经回升至 80%，美联储理事米兰再度呼吁 应该大幅降息，美联储理事沃勒则担忧就业市场而倾向于继续 降息，哈塞特作为美联储下届主席的有力人选也表态鸽派，股 市受到明显提振。此外，谷歌在 AI 领域的布局形成与英伟达的 正面抗衡，谷歌股票大幅上涨而英伟达出现调整，但整体上市 场对 AI 的泡沫担忧下降。美国 9 月零 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 宏观点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 戴琨 资格编号：S0120525070002 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 弱势回升显现，景气修复仍待巩固 ——11 月 PMI 数据点评 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2025 年 11 月 30 日 核心观点：11 月 PMI 显示经济景气延续弱势，制造业虽小幅回升但仍处收缩区间， 服务业明显走弱，整体修复态势偏弱。制造业 PMI 回升至 49.2%，但仍弱于往年 同期水平，我们认为这既反映了"十一"假期后的季节性修复有限、前期"以旧换 新"对订单的拉动效应边际减退，也与全球需求仍偏低迷有关。分项指标上，生产 与新订单虽小幅改善但仍低于荣枯线，企业继续主动去库、用工偏谨慎，显示制造 业内生复苏动能依旧不足。非制造业 PMI 回落至 49.5%，重回荣枯线下，叠加假 期效应消退，服务业动能减弱、建筑业虽有回升但仍偏弱，新订单与库存指标均指 向需求 ...