股价表现 - 2025年9月4日触及跌停价23.52元 涨幅-9.99% 总市值707.85亿元 流通市值705.97亿元 总成交额20.31亿元 [1] - 前一交易日（9月3日）股价创历史新高26.84元 单日涨幅7.09% [2] 财务风险 - 控股股东质押比例达80%-90% 其中一年内到期质押占比超55% [2] - 对外担保总额118.94亿元 占净资产比例达130.13% [2] - 新投企业（含芯寒智能等）合计亏损约2800万元 [2] 业务发展 - 第三代制冷剂供需格局改善 价格呈现攀升态势 [2] - 新切入数据中心液冷和人形机器人赛道 行业竞争激烈且存在不确定性 [2] 市场影响因素 - 制冷剂、数据中心液冷及人形机器人等概念板块整体走弱可能拖累股价 [2] - 股价创新高后引发获利盘抛售 资金流出导致卖盘力量增强 [2]

**行业与公司** * 公司为溯联股份 从事汽车零部件及数据中心液冷业务[1][2][3] * 行业涉及汽车制造（特别是新能源汽车）与数据中心基础设施[7][10][15] **核心财务表现** * 2025年上半年营业收入达6.68亿元 创历史同期新高 同比增长26.30%[2] * 归属于上市公司股东的净利润为6,776万元 同比下降4.43% 扣非净利润为6,049万元 同比下降11%[2] * 经营活动产生的现金流量净额为8,923万元 较去年同期大幅增加 主要得益于销售收入和贴现金额增长[1][2] * 基本每股收益为0.44元 下降2.25% 加权平均净资产收益率为3.42% 与去年基本持平[1][2][3] * 总资产为26.58亿元 同比增长5% 归属于上市公司股东的净资产为19.25亿元 同比略有下降（因上半年分红）[2][3] * 第二季度毛利率为21.63% 第一季度为21.73% 趋于稳定[3] **业务进展与客户结构** * 前五大客户为比亚迪、长安、赛力斯、宁德时代和上汽通用五菱 其总占比从去年全年的67.47%降至55.8% 客户集中度降低但排名未变[6] * 电池业务与宁德时代等头部企业深度合作 2024年相关收入达2.8亿元 同比增长超90%[6] * 2025年上半年电池业务收入占公司半年度收入四分之一强 增速预计为30%至50%[6][8][9] * 成立电池事业部 在方形电池液冷板、大圆柱电池冷却件、电动船舶及商用固定翼飞机等项目取得定点[6] * 预计今年将有400万至500万辆车装配公司电池连接件 市场占有率很高[7] **成本控制与未来投入** * 通过积极沟通减缓客户压价压力 推广新技术和国产化材料认证以降低原材料成本 改造生产设备提高运营效率以降低人工和自费成本[4] * 未来研发费用将持续增加 主要投入于新材料、新产品及算力领域[1][5] * 通过有效控制销售和管理费用 总体费用率呈现下降趋势 二季度研发费用增加约一个百分点 而销售和管理费用持续下降[1][5] **数据中心液冷业务布局** * 产品主要面向推理服务器市场（90%以上基于英伟达GPU） 提供液冷板、CDU、UQD和manifold等组件 其中液冷板占最大份额[10] * 推广全塑料非金属系统解决方案 以区别于传统金属加工路线 优势是减少漏液风险[10][24][25] * 已成立专门公司（速联智选）负责此项业务 上市公司拥有100%控制权 但留有20%股票池给团队合作伙伴[12] * 客户拓展分三层：海外云服务提供商（如英特尔、英伟达）、核心技术设备厂商（如红海、广达、超微）及其他潜在合作伙伴[10] * 国内与新华三、华擎和超聚变等服务器制造商合作 台系客户通过渠道进入英伟达供应链[11] * 计划今年第四季度或明年初推出新的液冷板和manifold产品 并向北美市场拓展 已物色合作伙伴[11] * 计划申报OCP（开放计算项目）官方认证 希望年底获得技术背书以拓展海外市场[19][20] * 与台达和库玛特等台湾头部散热模组厂商合作 PC业务进展较快 服务器业务需进一步提供系统解决方案[21][22] **产能与资本开支** * 在重庆投资6万多平米零部件加工厂 包括模具厂、智能仓库及全自动注塑装配线 以确保塑料加工充足产能[14] * 金属加工涉及机加工、冲压焊接等复杂工艺 预计今年内完成相关产能建设[14] **竞争格局** * 核心产品路线为塑料连接件 目前市场上没有直接竞争对手[15] * 行业内其他企业如阿雷蒙、派克汉尼汾（收购乐可利）、日本丰田旗下企业、法国大厂及乔治菲希尔也在开发塑料解决方案 表明行业趋势向塑料转移[15] * 国内品牌在塑料连接件领域尚无明显竞争者 但不锈钢UQD领域有不少为台厂代工的竞争者[16] * 国内金属件领域知名企业包括中航光电、英维克、郑北连接及苏州的一两家非上市公司[17][18] **挑战与风险** * 为电池业务建设的大型注塑件工厂因客户需求变化 上半年仍处于亏损状态 若无此亏损 利润表现将优于去年[9] * 在产品设计和优化方面面临挑战 包括冷板接口设计优化、铜板工艺良率、表面贴合度、金属件形变导致水质污染和腐蚀、加工精度导致密封圈划伤及接头一致性等问题[25][26] * 资源有限 目前集中精力解决手头项目问题 同时为未来业务储备技术（如Rubin系列产品）[27] * 与ASEC等潜在客户合作的具体时间仍不确定[28]

液冷市场规模与增长 - 2024年中国智算中心液冷市场规模达184亿元 较2023年增长66.1% [1][8] - 预计2029年市场规模将达约1300亿元 5年增长超7倍 [1][7][8] - 液冷渗透率目前约10% 预计2030年将达30%-40% [1][14] 算力发展背景 - 截至2024年底全球智算规模达5693 EFLOPS（FP16） 超算规模20 EFLOPS（FP64） [5] - 截至2025年6月中国智算规模达788 EFLOPS（FP16） 机架总规模1085万标准机架 [5] - 2024年中国智算规模725.3 EFlops 同比增长74.1% 增幅为通算的3倍多 [5] - 预计2023-2028年中国智算年复合增长率达46.2% 通算为18.8% [5] 技术驱动因素 - AI算力需求爆发导致芯片功耗大幅提升 突破风冷散热极限 [1][9] - 英伟达GB200系统功耗达2700W 远超风冷1W/mm²物理承载能力 [9] - 过去5年CPU功耗翻3倍 英特尔单颗CPU达450-500W [9] - GPU功耗从450W上升至2200W 涨幅超5倍 [9] - 智算服务器单机柜部署密度突破100kW 超智融合服务器单机柜超900kW [10] 液冷技术路线 - 冷板式液冷将成为市场主流 预计占比达90% [11][12][14] - 浸没式液冷主要应用于高密度部署细分领域 [12][14] - 冷板式液冷技术相对成熟 对服务器生态改变较少 [12] 行业发展动态 - 国家超算互联网接入七城算力中心 骨干节点突破30家 联合体成员超200家 [6] - 液冷产业标准规范化快速发展 冷板式液冷技术标准制定逐步规范 [14] - 全球液冷龙头加大开拓中国市场 中国液冷企业开始拓展海外市场 [15] - 曙光数创2024年成立新加坡子公司 已在东南亚交付两个液冷项目 [15]

公司业务进展 - 屏蔽泵产品已成功应用于数据中心液冷系统 [1] 技术应用领域 - 产品应用场景为数据中心散热解决方案 [1]

非银金融行业 - 众安在线持续领跑国内互联网财险赛道，研发投入赋能保险价值链成效显现，盈利水平有望进一步提升 [2] - 上调2025-2027年归母净利润预测至8 2/8 5/9 7亿元（前值7 4/7 9/9 0亿元） [2] - 当前股价对应2025-2027年PB分别为1 36/1 33/1 29倍 [2] 石化行业 - 九丰能源天然气销量增长略低于预期，小幅下调2025-2026年盈利预测 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17 32（下调7%）/19 78（下调6%）/22 45亿元 [3] - 折合EPS分别为2 60、2 97、3 37元 [3] 高端制造行业 - 数据中心液冷技术成为温控最优解决方案，同飞股份业绩有望迎来新增长极 [4] - 预测2025-2027年归母净利润为3 3/4 5/6 0亿元 [4] - 当前股价对应PE为40/29/22倍 [4] 汽车行业 - 福耀玻璃1H25业绩超预期，国内外汽玻+铝饰条业务协同发力 [5] - 上调2025-2027年归母净利润预测至101 4/119 7/139 4亿元 [5] - 上调A/H目标价分别至77 58元/84 97港元 [5] 电新行业 - 英威腾2025H1营业收入20 39亿元（同比-3 51%），归母净利润1 23亿元（同比+13 01%） [6] - 预计2025-2027年归母净利润为3 19/3 86/4 45亿元，对应PE为26/22/19倍 [6] 医药行业 - 信立泰专利及新产品销售放量增长，重点在研项目进展顺利 [9] - 维持2025-2027年归母净利润预测为7 08/8 22/9 79亿元 [9] - 当前股价对应PE为81/70/58倍 [9] 教育行业 - 思考乐教育25H1营业收入4 39亿元（同比+10 1%），归母净利润0 63亿元（同比-23 9%） [10] - 下调2025-2027年归母净利润预测至1 59/2 09/2 71亿元（下调25%/28%/29%） [10] - 当前股价对应PE为9x/7x/6x [10] 食品饮料行业 - 华润啤酒25H1营业收入239 42亿元（同比+0 8%），归母净利润57 89亿元（同比+23 0%） [11] - 上调2025-2027年归母净利润预测至58 87/59 68/63 34亿元（上调11%/4%/4%） [11] - 当前股价对应PE为14x/14x/13x [11] 轻工行业 - 喜临门零售转型成效凸显，业务结构持续优化 [12] - 上调2025-2027年归母净利润预测至4 6/5 1/5 7亿元 [12] - 当前股价对应PE为13/12/11倍 [12] 市场数据 - A股市场：上证综指涨0 13%至3771 1点，沪深300涨0 39%至4288 07点 [7] - 商品市场：SHFE黄金涨0 32%至775 12元，SHFE铜跌0 13%至78540元 [7] - 海外市场：恒生指数跌0 24%至25104 61点，纳斯达克跌0 34%至21100 31点 [7] - 外汇市场：美元兑人民币中间价跌0 14%至7 1287 [7]

液冷概念股市场表现 - 8月18日A股液冷概念股爆发 22家公司股价涨幅超10% 曙光数创30cm涨停 方盛股份、高澜股份、强瑞技术、润禾材料20cm涨停 [1] - 曙光数创专注数据中心领域20余年 主营浸没相变液冷/冷板液冷数据中心基础设施产品及模块化产品 提供系统集成和技术服务 [1] 液冷技术发展背景 - 数据量爆炸增长推高计算需求 数据中心散热问题突出 液冷技术凭借低能耗/高散热/低噪声/低TCO优势成为绿色革命新方案 [2] - 国内外云厂商包括英伟达、谷歌、微软、Meta、华为、阿里均已引入液冷技术方案 [2] 液冷市场空间预测 - 东方证券预测2026年全球数据中心液冷市场空间达688亿元 其中国内市场179亿元 [4] - 浙商证券预测2025-2027年液冷市场规模分别为354亿元/716亿元/1082亿元 [4] - 东方证券预计2026年全球数据中心液冷渗透率将提升至30% 2025年为渗透率加速元年 [2] 液冷产业链结构 - 产业链上游为液冷系统部件：一次侧含冷却塔/干冷器/冷水机组/水泵 二次侧含CDU/液冷板/分水管/快插接头/冷却液/管路 [4] - 中游包括第三方液冷解决方案供应商和服务器OEM/ODM厂商 [4] - 下游为服务器终端用户 [4] - CDU/分水管/快插接头/液冷板四大产品价值量占比超90% [7] 国内厂商发展机遇 - 海外液冷产业链相对封闭 产能扩张难以满足需求增长 为国内供应商提供增量配套机会 [9] - 国内液冷供应商有望实现从0到1破圈 多家A股公司披露布局进展 [10] 上市公司业务进展 - 方盛股份液冷板产品已交付数据中心应用 同时覆盖储能/风力发电/轨道交通领域 目前销售收入占比不高 [10] - 高澜股份提供冷板式和浸没式液冷解决方案 产品含CDU PUE值控制在1.1以内 截至3月31日在手订单11.1亿元 [10] - 润禾材料拥有改性硅油冷却液自主知识产权和相关专利 正推进研发迭代和市场推广 [12] - 胜蓝股份液冷板产品处于小批量试产阶段 [13] - 科创新源主营数据中心散热结构件 产品含虹吸式散热模组/液冷板 与霍尼韦尔合作开发虹吸散热/板换液冷/浸没式液冷技术 [13][14]

行业趋势与市场前景 - 液冷技术从可选变为刚需 预计2026年全球数据中心液冷渗透率提升至30%左右 [1] - 生成式AI推动智算中心成为算力设施发展趋势 风冷技术难以满足高功耗芯片散热需求 [1] - 除英伟达外 谷歌、微软、Meta、华为、阿里等国内外云厂商均引入液冷技术方案 [1] - 预计2026年全球数据中心液冷市场空间约为688亿元 其中国内市场约为179亿元 [2] 产业链结构与价值分布 - 液冷产业链上游包括冷却塔、干冷器、冷水机组、水泵等一次侧部件和CDU、液冷板、Manifold、UQD等二次侧部件 [2] - 中游参与者包括第三方液冷解决方案供应商、服务器OEM/ODM厂商、数据中心技术设施建设商 [2] - 下游主要为服务器终端用户 [2] - CDU、Manifold、UQD、液冷板是液冷系统价值量核心部分 四大产品价值量占比超90% [2] 海外市场机遇与出海动力 - 英伟达GB200/300放量、云服务器厂商加快布局ASIC芯片及液冷技术 推动海外AI液冷需求较高增长 [3] - 海外液冷产业链相对封闭 需求快速提升下海外厂商产能扩张可能难以满足需求增长 [3] - 国内液冷产业链公司能力提升、海外云服务商降本需求推动国内液冷产业链公司加速出海 [3] 国内供应商发展路径 - 液冷系统供应商层级可分为系统总成供应商、核心部件供应商、细分部件供应商 [4] - 液冷市场目前以外资和台资为主 国内企业积极布局 [4] - 系统总成供应商护城河较高 部分能力较强的国内液冷厂商有望通过单品配套实现破圈 由部件供应商升级为系统供应商 [4]

液冷技术行业爆发驱动因素 - AI芯片升级和智算中心建设驱动液冷需求爆发 市场规模预计2032年达211.4亿美元（折合人民币超1500亿元）[7] - 英伟达GB300芯片热设计功耗提升至140kW 突破传统风冷极限[4] - 全球云服务厂商（谷歌/Meta/微软/AWS）推进自研ASIC布局 明确液冷需求[4] - 政策要求2025年新建大型数据中心PUE降至1.3以下 液冷技术可将PUE降至1.2以下[4][5] 液冷市场增长预测 - 2024年全球数据中心液冷市场空间约19.6亿美元（折合人民币140亿元）[7] - 2025年市场规模预计达28.4亿美元（折合人民币200亿元） 同比增长44.9%[7] - 2025-2032年复合增速约33.2%[7] - 2025年液冷渗透率将从2024年10%增长至20%以上[3] 技术路线与产业链 - 冷板式液冷为当前主流方案 市场份额约80-90%[15] - 液冷产业链包含上游零部件（UQD/冷板/CDU）、中游服务器及基础设施、下游数据中心[17] - 英伟达GB300 NVL72平台采用全液冷机架设计 单机柜配备117块冷板[19] - GB300每个芯片配备独立液冷板 快接头数量从GB200的6对增至12对[19] 重点公司市场表现 - 淳中科技近一个月涨幅193.58% 与英伟达合作液冷测试平台[23][24] - 思泉新材涨幅167.09% 拥有完整液冷散热产品线[23][24] - 大元泵业涨幅102.67% 屏蔽式齿轮泵实现液冷效果[23][24] - 英维克涨幅88.43% 具备液冷全链条解决方案能力[23][24] 算力产业链协同发展 - 全球算力规模预计以超50%速度增长 2030年智能算力占比超90%[3] - AI算力产业链同步走强 涵盖AI芯片/铜箔/电子布/PCB/光模块等环节[26][27][28] - 国产GPU企业寒武纪近一个月涨幅67%[27] - PCB企业沪电股份为英伟达核心供应商 涨幅40.62%[28]

文章核心观点 - AI芯片性能提升导致高功耗和发热问题 液冷技术成为解决该矛盾的关键技术路线 预计数据中心液冷产业链将迎来黄金时代 [1] 液冷市场驱动因素 - 算力芯片快速迭代 单卡功耗大幅提升 多卡互联使得单柜功率密度提高 例如英伟达GB200NVL72单机柜功率达140KW 华为CM384超级节点功耗接近500千瓦 均需配置液冷 [3] - 多个国家和国际组织发布政策 对电能利用效率PUE提出严格要求 液冷技术能有效降低制冷系统能耗 促进PUE达标 [3] - 2025年被视为液冷技术从0到1突破的元年 产业趋势叠加技术升级 液冷将成为AI产业升级的下一个主战场 [1] 行业进展与边际变化 - 海外液冷龙头Vertiv公布25Q2财报 实现营收26.38亿美元 超过指引 并上调2025财年营收及利润等多项指引 [2] - 适配液冷的硬件加速推向市场 采用全液冷机架式设计的GB300NVL72平台已于7月初正式商用落地 液冷技术在交换机等赛道也得到应用 [2] 液冷产业链分析 - 液冷数据中心产业链由上游液冷零部件 中游液冷服务器及基础设施和下游液冷数据中心用户构成 [4] - 机柜液冷是一套完整的系统解决方案 具备系统化解决方案的公司未来更具竞争力 [4] - 液冷零部件主要包括冷板 UQD manifold CDU 连接器 电磁阀 TANK等 其中冷板是散热核心部件 材料成本高且加工工艺复杂 成本占比较大 UQD在GB300中的用量相对于GB200显著提升 [4] - 2025年处于产业链的关键认证期 后续重点关注相关厂商的送样 测试及订单落地 [4]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][3] 核心观点 - 液冷技术具备低能耗、高散热、低TCO等优势，冷板式液冷占据主流 [3][9][15] - AI驱动液冷需求放量，英伟达全面转向液冷，预计2032年全球液冷规模超190亿美元 [3][34][56] - 数据中心PUE相关政策趋严，推动液冷技术加速渗透 [3][44][45] - 国内运营商及互联网大厂加大液冷建设资本开支，液冷市场进入爆发期 [3][51][55] 液冷技术优势 - **低能耗**：液冷在2MW机房场景下能耗降低70%+，功率密度从风冷的15KW/RACK提升至浸没式液冷的135KW/RACK [3][11][15] - **高散热**：液冷PUE值可降至1.2以下，远低于风冷的1.5-1.8 [3][7][15] - **低TCO**：液冷通过减少机柜数量与占地面积实现长期成本节约，部分浸没式方案可实现10年免维护 [15][32] 液冷技术分类 - **冷板式液冷**：市场份额约80-90%，工作原理为冷却液通过冷板间接换热，建设成本最低 [16][23][32] - **浸没式液冷**：分为单相和两相浸没，PUE可低至1.05-1.15，但维护复杂度较高 [24][25][32] - **喷淋式液冷**：直接喷淋冷却液至发热器件，PUE介于1.2-1.4，产业链成熟度较低 [29][32] AI驱动液冷需求 - 全球算力规模预计2030年超16ZFlops，CAGR超50%，芯片TDP增长推动液冷需求 [37][38][42] - 英伟达GB300热设计功耗达140kW，全面转向液冷设计，带动液冷硬件用量激增 [55][56] - 国内智能算力规模2028年预计达2781.9 EFLOPS，CAGR 46.2% [37][38] 政策与市场动态 - 政策要求2025年新建大型数据中心PUE降至1.3以下，国家枢纽节点降至1.25以下 [43][45] - 电信运营商计划2025年50%项目采用液冷方案，阿里、腾讯等大厂资本开支超千亿 [51][55] - 全球液冷市场规模预计从2023年29亿美元增长至2032年194亿美元，CAGR 23% [56][57] 产业链及标的推荐 - **方盛股份**：布局液冷散热器、冷板及不锈钢管路，2025年数据中心业务预期成倍增长 [60][61][64] - **利通科技**：液压胶管领军企业，拓展数据中心液冷软管业务 [65][69] - **曙光数创**：浸没式液冷领军者，冷板式液冷产品营收占比快速提升 [70][74][76]