投资评级 - 维持"买入"评级 [2][10] 核心观点 - 2025H1盈利水平显著提升 归母净利润同比增长19.96%至17.68亿元 扣非归母净利润同比增长24.98%至16.28亿元 [5] - 原料成本下降与销量放量冲抵价格下行 玉米价格同比下降6.78%至2227元/吨 动力煤价格同比下降19.98%至586.3元/吨 [6] - 出海战略稳步推进 完成收购日本协和发酵相关业务 新增氨基酸品类和生产基地 欧盟赖氨酸反倾销税率由84.8%下调至47.7% [8][9] 财务表现 - 2025H1营业收入122.8亿元 同比-2.87% 分板块鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/黄原胶营收分别为35.66/56.60/2.47/18.89/9.18亿元 [6] - 主要产品价格变化：98.5%赖氨酸均价9.11元/公斤同比-7.89% 缬氨酸均价14.32元/公斤同比-6.1% 味精均价7193元/吨同比-10.73% [6] - 2025Q2营业收入60.12亿元同比-2.34% 归母净利润7.49亿元同比+3.76% [5][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为34.48/36.27/38.34亿元 同比增速25.8%/5.2%/8.5% 对应PE为9/9/8倍 [10] 业务发展 - 产品量价表现：70%赖氨酸量价齐增均价5.39元/公斤同比+1.32% 苏氨酸均价10.45元/公斤同比+0.97% 味精、异亮氨酸、98.5%赖氨酸加速放量 [6] - 通过并购新增上海、泰国、北美三处医药氨基酸生产基地 获得亚洲唯一规模化HMO生产基地 [9] - 海外考察组深入中亚地区 就原料、能源、交通等要素展开实地考察 加速全球化布局 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为10 1倍 8 9倍 8 0倍 [1][9] 核心观点 - 氨基酸行业龙头企业通过产能扩张与跨境并购实现产业链延伸与全球化布局 盈利能力和市场竞争力持续增强 [5][7][8][9] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入122 80亿元 同比减少2 87% 归母净利润17 68亿元 同比增长19 96% [4] - 第二季度单季营业收入60 12亿元 同比减少2 34% 环比减少4 09% 归母净利润7 49亿元 同比增长3 76% 环比减少26 45% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为31 06亿元 35 24亿元 39 05亿元 同比增长13 3% 13 5% 10 8% [9][11] - 毛利率预计从2024年20 1%提升至2027年20 5% ROE从18 8%提升至21 4% [11][12] 业务运营 - 主要产品味精 98%赖氨酸 饲料级异亮氨酸销量增长 70%赖氨酸实现量价齐升 [5] - 通辽味精产能升级项目已满产 成为全球单体规模较大生产线之一 [7] - 吉林赖氨酸项目预计2025年四季度投产试车 经营规模将进一步扩大 [7] - 积极推进缬氨酸 色氨酸等高附加值产品提档升级 [7] 跨境并购与全球化 - 2025年7月1日完成对日本协和发酵相关食品 医药氨基酸及HMO业务与资产的收购 [7][8] - 获得位于上海 泰国及北美等多个生产经营实体 新增HMO业务线 [8] - 实现产业链向下游高附加值医药级氨基酸延伸 提升全球供应链地位 [7][8] 成本与费用控制 - 主要材料成本下降及生产指标提升带动生产成本下降 [5] - 2024年销售费用率同比下降0 25个百分点 管理费用率同比下降0 57个百分点 [6] - 2025年1-6月经营活动现金流量净额较上年同期增加3 44% [6]

核心财务表现 - 2025年中报实现营收122.80亿元，同比下降3%，归母净利润17.68亿元，同比增长20%，扣非归母净利润16.28亿元，同比增长25% [1] - 25Q2单季度营收60.12亿元，同比下降2%且环比下降4%，归母净利润7.49亿元，同比增长4%但环比下降26%，扣非归母净利润7.24亿元，同比增长9%但环比下降20% [1] - 25Q2销售毛利率为21.71%，同比提升2.03个百分点但环比下降2.89个百分点，净利率为12.46%，同比提升0.73个百分点但环比下降3.79个百分点 [1] - 销售、管理、财务费用率合计4.94%，同比和环比分别下降0.38和0.17个百分点 [1] 业务板块营收表现 - 25H1鲜味剂营收35.66亿元同比下降8%，饲料氨基酸营收56.60亿元同比增长3%，医药氨基酸营收2.47亿元同比下降1%，大原料副产品营收18.89亿元同比下降1%，其他板块营收9.18亿元同比下降19% [2] - 25Q2鲜味剂营收17.56亿元环比下降3%，饲料氨基酸营收27.21亿元环比下降7%，医药氨基酸营收1.25亿元环比增长3%，大原料副产品营收9.52亿元环比增长2%，其他板块营收4.57亿元环比下降1% [2] 产品价格与价差动态 - 25Q2味精均价7229元/吨，同比下降9%但环比增长1%，价差2535元/吨，同比下降17%且环比下降9% [2] - 98.5%赖氨酸均价8.26元/公斤，同比下降21%且环比下降16%，价差2.40元/公斤，同比下降45%且环比下降45% [2] - 70%赖氨酸均价5.44元/公斤，同比持平但环比增长1%，价差1.20元/公斤，同比增长15%但环比下降15% [2] - 苏氨酸均价10.22元/公斤，同比下降1%且环比下降4%，价差3.65元/公斤，同比增长4%但环比下降18% [2] 国际化战略进展 - 公司完成对协和发酵食品、医药氨基酸及HMO业务与资产的交割，涵盖上海、泰国、北美等地经营实体及十余种医药氨基酸菌种及相关知识产权 [2] - 获取若干HMO菌种、生产线及相关知识产权，包括2'-FL、3'-SL、6'-SL等产品注册批文及上市许可 [2] - 海外绿地投资选址考察持续推进，重点研究中亚地区原料、能源、交通及营商环境等要素 [2]

公司评级与推荐理由 - 民生证券给予梅花生物（600873 SH）推荐评级 [2] - 最新股价为11 02元 [2] 业务表现 - 苏、赖氨酸产品量增价补 收入整体稳中有升 [2] - 公司持续深耕主业 通过出海与并购策略推动业务增长 [2] 发展战略 - 公司通过国际化扩张与并购开启新增长阶段 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为31.73、32.42、33.44亿元，对应PE为10X、10X、9X [4][5] 财务表现 - **2025H1业绩**：营收122.80亿元（同比-2.87%），归母净利润17.68亿元（同比+19.96%），扣非净利润16.28亿元（同比+24.98%） [1] - **分季度**：2025Q2营收60.12亿元（同比-2.34%，环比-4.09%），归母净利润7.49亿元（同比+3.76%，环比-26.45%） [1] - **分业务收入**：鲜味剂35.66亿元（同比-8.10%），饲料氨基酸56.60亿元（同比+3.44%），医药氨基酸2.47亿元（同比-1.18%），大原料副产品18.89亿元（同比-1.21%） [2] 主业发展与全球化布局 - **产能升级**：通辽味精产能满产达效，吉林赖氨酸项目预计2025Q4投产，缬氨酸、色氨酸等高附加值项目规划中 [3] - **全球化进展**：出口比例稳定超30%，欧盟赖氨酸反倾销税率从84.8%降至47.7%，完成收购日本协和发酵相关业务，获得上海、泰国、北美等地实体 [3] 盈利预测 - **营收增长**：2025E营收281.46亿元（同比+12.27%），2026E-2027E增速分别为1.94%、2.47% [5][8] - **利润率**：2025E毛利率20.18%，净利润率11.27%，ROE 20.15% [8][9] - **每股指标**：2025E EPS 1.11元，每股净资产5.52元，每股经营现金流1.19元 [8][9] 经营效率与偿债能力 - **周转天数**：2025E应收账款周转天数6.61天，存货周转天数51.01天 [9] - **偿债指标**：2025E流动比率1.35，资产负债率36.15%，现金比率0.61 [8][9]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入122.80亿元同比下降2.87% 归母净利润17.68亿元同比增长19.96% 扣非净利润16.28亿元同比增长24.98% [1] - 第二季度单季营业收入60.12亿元同比下降2.34% 归母净利润7.49亿元同比增长3.76% [1] - 毛利增加3.82亿元带动净利润增长 主要受益于产品销量增长及主要材料成本下降 [1] 产品线收入结构 - 鲜味剂收入35.7亿元同比下降8.1% 饲料级氨基酸收入56.6亿元同比增长3.4% [1] - 大原料副产品收入18.9亿元同比下降1.2% 黄原胶和海藻糖等其他收入9.2亿元同比下降18.7% [1] - 70%赖氨酸实现量价齐升 饲料级异亮氨酸销量增长 [1] 行业市场动态 - 味精市场均价7193元/吨同比下跌10.7% 主要因头部企业产能扩张导致供需关系偏弱 [2] - 98.5%赖氨酸受反倾销影响出口量减少 国内市场供应压力增加导致报价下调 [2] - 苏氨酸出口需求较好 国内市场出现阶段性供应紧张 价格处于震荡调整状态 [2] 战略发展与产能建设 - 2025年7月完成日本协和发酵食品氨基酸、医药氨基酸及HMO业务资产交割 获得上海、泰国、北美等地生产经营实体 [3] - 通辽味精产能升级项目实现满产达效 成为全球单体味精产能最大生产线之一 [3] - 吉林赖氨酸项目预计今年四季度投产试车 缬氨酸、色氨酸等提档升级项目正在规划中 [3] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为31.1亿、35.0亿、38.6亿元 [3] - 对应EPS分别为1.09、1.23、1.35元 当前股价对应PE分别为10.1、8.9、8.1倍 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入122.8亿元同比下降2.9% [2] - 归母净利润17.7亿元同比增长20.0% [2] - 毛利增加3.82亿元带动净利润增长 [2] 业务运营 - 70%赖氨酸产品实现量价齐增带动收入与毛利提升 [2] - 主要材料成本下降及生产指标优化推动生产成本降低 [2] - 味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量实现增长 [2] 战略定位 - 公司为全球氨基酸行业领军企业 [2] - 形成以氨基酸为核心的多品类协同发展产业格局 [2] - 依托合成生物学技术构建多元化产品矩阵 [2] 产品结构 - 产品覆盖动物营养氨基酸、鲜味剂、医药氨基酸及胶体多糖等领域 [2] - 多元化产品矩阵增强市场竞争力 [2]

公司业绩 - 2025年上半年营业收入122.8亿元，同比下降2.9% [1] - 归母净利润17.7亿元，同比增长20.0% [1] - 毛利增加3.82亿元带动净利润增长 [1] 产品表现 - 味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长 [1] - 70%赖氨酸量价齐增带来收入增长和毛利增加 [1] 成本控制 - 主要材料成本下降 [1] - 生产指标提升带动生产成本下降 [1] 行业地位 - 全球氨基酸行业领军企业 [1] - 形成以氨基酸为核心、多品类协同发展的产业格局 [1] 技术优势 - 依托合成生物学技术优势 [1] - 产品矩阵覆盖动物营养氨基酸、鲜味剂、医药氨基酸及胶体多糖等 [1]

A股公司赴港上市概况 - 今年以来已有10家A股公司在港股上市 另有超80家A股公司处于赴港上市不同阶段[1] - 2023年4月中国证监会发布支持内地行业龙头企业赴港上市政策 香港交易所去年10月优化新上市审批流程时间表[1] - 多家公司近期发布赴港上市公告 包括晶合集成、华恒生物、芯海科技、滨化集团、利欧集团等[1][2] 企业赴港上市驱动因素 - 全球化布局需求成为核心驱动力 通过港股平台实现"资本+产业"双重出海[3] - 有助于深化全球化布局 增强境外融资能力 吸引多元化投资者[1] - 借助国际资本市场资源与机制优势 优化资本结构 拓宽多元融资渠道[1][4] 港股上市企业案例表现 - 宁德时代港股募资用于欧洲工厂扩建 今年上半年海外收入612.08亿元占比34.22% 较2024年上半年30.48%提升[3] - 宁德时代H股获较高溢价 8月1日H股403港元/股 A股263.07元/股[3] - 华恒生物L-丙氨酸产品市场份额全球第一 2024年海外收入10.32亿元同比增长30.34% 占全年营收47.4%[3] 双市场战略价值 - 构建"A+H"双市场韧性 形成融资灵活性、投资者结构、风险分散等方面的互补优势[4] - 香港作为连接内地与全球的支点 其制度创新与资金池功能持续为中国企业出海提供支撑[4] - 双市场韧性有望成为更多行业龙头标配战略 是企业全球化进程必然选择和国家金融战略布局体现[4]

A股公司赴港上市概况 - 今年以来已有10家A股公司在港股上市 另有超80家A股公司处于赴港上市的不同阶段[1] - 政策支持包括中国证监会2023年4月发布的5项资本市场对港合作措施 以及香港证监会和港交所2023年10月优化的新上市审批流程[1] 赴港上市驱动因素 - 深化全球化布局和增强境外融资能力是核心驱动力 可吸引多元化投资者[1] - 构建"A+H"双市场韧性可形成融资灵活性 投资者结构和风险分散的互补优势[3] - 香港作为连接内地与全球的支点 其制度创新和资金池功能持续支撑中国企业出海[3] 典型案例分析 已上市企业 - 宁德时代港股募资主要用于欧洲工厂扩建 实现"资本+产业"双重出海[2] - 2024年上半年宁德时代海外收入612.08亿元 占比34.22% 较2023年同期30.48%提升[2] - 截至8月1日宁德时代H股403港元/股 较A股263.07元/股存在溢价[2] 筹备上市企业 - 晶合集成筹划H股上市以优化资本结构 拓宽多元融资渠道[1] - 华恒生物作为全球L-丙氨酸市场份额第一的企业 2024年海外收入10.32亿元 同比增长30.34% 占比47.4%[3] - 芯海科技 滨化集团 利欧集团等多家公司已发布赴港上市相关公告[2] 行业趋势展望 - "双市场韧性"战略有望成为更多行业龙头的标配[3] - 企业通过港股平台可提升品牌影响力与核心竞争力[3]