投资评级与目标 - 报告对歌尔股份的投资评级为“买入-A” [5] - 6个月目标价为38.7元，相较于2025年10月24日33.28元的股价有约16%的上涨空间 [5] - 评级为“维持” [5] 核心观点总结 - 公司深度布局AI智能眼镜赛道，凭借“光学-声学-结构-制造”全链路闭环能力建立系统级优势，有望受益于AI眼镜行业的高速增长 [2] - 公司的智能声学整机业务将借势苹果新品周期（如AirPods Pro 3和iPhone 17）迎来持续修复，带动业绩增长 [3] - 公司2025年第三季度业绩显示营收305.57亿元，同比增长4.42%，归母净利润11.71亿元，同比增长4.51%，盈利能力持续改善 [1] 财务表现与预测 - 2025年第三季度毛利率为13.19%，同比提升1.75个百分点，研发费用率为5.84%，同比提升1.05个百分点，显示运营效率优化和研发投入加大 [2] - 2025年上半年智能硬件业务营收达203.41亿元，同比增长2.49%，毛利率同比提升2.27个百分点至11.51% [2] - 报告预测公司2025年至2027年收入分别为1045.80亿元、1158.69亿元、1280.73亿元，归母净利润分别为35.22亿元、44.96亿元、50.36亿元 [9] - 预测每股收益（EPS）将从2025年的1.01元增长至2027年的1.44元，市盈率（PE）相应从32.1倍降至22.4倍 [10] 行业前景与公司优势 - AI智能眼镜市场规模预计将从2025年的12.3亿美元增长至2032年的34.2亿美元，复合年均增长率达22.4% [2] - 公司在AI眼镜领域具备Birdbath量产、光波导技术、空间音频算法、轻量化材料与SiP先进封装等全产业链能力 [2] - AirPods Pro 3的新功能（AI+健康检测+实时翻译）推动换机需求，上市首月登顶美国亚马逊蓝牙耳机销量榜首 [3] - iPhone 17系列在中国与美国市场上市前10日销量较iPhone 16同期增长14%，将带动公司声学模组需求 [3] 估值依据 - 目标价38.7元是基于给予公司2026年30倍市盈率（PE）的估值 [9]

投资评级 - 强推（维持）评级 目标价139.86元 当前价100.16元 潜在涨幅39.6% [1][2] 核心财务表现 - 2025年上半年营收49.44亿元（YoY+38.18%） 归母净利润4.32亿元（YoY+20.76%） 扣非净利润4.20亿元（YoY+18.59%） [1] - 单季度25Q2营收28.67亿元（YoY+57.58% QoQ+38%） 归母净利润2.63亿元（YoY+34.42% QoQ+55.34%） [1] - 预测2025-2027年归母净利润10.18/16.14/20.95亿元 同比增速47.2%/58.4%/29.8% [1][6] - 预期每股收益2.94/4.66/6.05元 对应市盈率34/21/17倍 [1][6] 业务板块分析 - 服务器及周边再制造业务25H1营收8.35亿元（YoY+119.49%） 毛利率9.95%（YoY-0.72pct） [6] - 智能算力产品及服务25H1营收12.21亿元 毛利率20.60% [6] - 构建"算力底座+云端服务+智能终端"三位一体产业体系 深度渗透云游戏/AI应用/具身机器人/金融等领域 [6] 行业背景与战略 - 中国智能算力规模达1037EFLOPS（同比+43%） 全球数据总量180ZB 为全球最大单一增量市场 [6] - 推进东南亚和北美区域智能制造布局 深度融合工业物联网与AI算法实现全链路协同 [6] - 通过系统数据驱动研发、生产、供应链高效联动 构筑一体化产业协同发展 [6] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营收104.30/133.69/164.34亿元 同比增速40.8%/28.2%/22.9% [1][6] - 毛利率持续改善 从2024年17.4%提升至2027年22.1% [6] - ROE水平显著提升 从2024年21.5%升至2026年28.0% [6] - 总资产周转率保持0.8倍 应收账款周转天数56-64天 [6] 估值与预测 - 采用分部估值法 给予存储业务2026年40x PE 物联网智能终端业务25x PE [6] - 调整盈利预测 归母净利润从原值10.74/14.50/18.91亿元调整为10.18/16.14/20.95亿元 [6] - 当前总市值346.67亿元 流通市值345.68亿元 每股净资产10.48元 [3]

投资评级 - 强推评级（维持） 目标价165元 当前价139.44元 [2][4] 核心财务表现 - 2025H1营收128.7亿元（同比+33.4%） 归母净利润11.7亿元（同比+33.8%） 扣非归母净利润9.6亿元（同比+25.6%） [2] - 2025Q2营收68.7亿元（同比+30.4%） 归母净利润6.7亿元（同比+19.5%） 扣非归母净利润5.2亿元（同比+15.9%） [2] - 2025Q2毛利率同比提升0.8个百分点至46.0% 归母净利润率同比下降0.9个百分点至9.8% [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为27.88/34.26/41.83亿元 同比增速31.9%/22.9%/22.1% [4] 业务板块表现 - 充电储能类收入68.2亿元（同比+37.0%） 为主要增长驱动 数码充电与消费级储能共同贡献增量 [8] - 智能创新类收入32.5亿元（同比+37.8%） 受益于扫地机中高端迭代升级及智能安防新品推出 [8] - 智能影音类收入28.0亿元（同比+21.2%） 由耳机音箱新品及投影仪增量共同推动 [8] 经营质量与增长动能 - 欧洲市场收入同比大幅增长67.0% 独立站收入占比提升至10.3% [8] - 新品UV打印机众筹金额达4676万美元 创Kickstarter平台历史记录 有望成为新增长引擎 [8] - 研发费用率同比提升1.2个百分点 主要因拓新品类投入增加 环比保持稳定（25Q1/Q2分别为9.2%/9.3%） [8] - 资产减值损失同比增加6000万元 主因关税影响下主动备货导致存货货值增加 [8] 估值与预测 - 预测2025-2027年EPS为5.20/6.39/7.80元 对应PE为27/22/18倍 [4][8] - 采用DCF估值法推导目标价165元 对应2025年32倍PE [8] - 当前总市值747.62亿元 流通市值421.07亿元 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入-A"评级，6个月目标价42.63元（当前股价33.57元）[5][8] - 基于2025年61倍PE估值，反映液冷技术积累和优质客户结构优势[8][16] 财务表现 - **25H1业绩高增**：营收28.83亿元（YoY +27.42%），归母净利润1.66亿元（YoY +118.54%），扣非净利润1.36亿元（YoY +98.36%）[1] - **25Q2加速增长**：营收17.02亿元（YoY +38.01%），归母净利润1.08亿元（YoY +141.41%）[1] - **盈利能力改善**：25H1毛利率19.58%（同比+1.72pcts），净利率6.07%（同比+3.86pcts），费用率优化（销售/管理/研发费用率分别-0.49/-1.95/-0.14pcts）[2] 分业务表现 - **热管理材料及器件**：25H1营收10.85亿元（YoY +37.53%），毛利率16.70%，AI服务器散热产品获批量订单并交付[3][15] - **电磁屏蔽材料及器件**：25H1营收7.83亿元（YoY +13.68%），毛利率29.82%，受益消费电子复苏[3][15] - **轻量化材料及器件**：25H1营收7.60亿元（YoY +35.21%），毛利率11.55%，受益新能源汽车产销增长（2025H1新能源车销量同比+40.3%）[3][15] 未来预测 - **收入预测**：2025-2027年营收预计63.6/79.5/99.8亿元（CAGR 25.5%），毛利率提升至22.03%[12][13] - 热管理业务：2025年预计营收25.17亿元（YoY +35%），毛利率18%[15] - 电磁屏蔽业务：2025年预计营收15.06亿元（YoY +15%），毛利率30%[15] - **利润预测**：2025-2027年归母净利润4.07/5.73/7.48亿元，对应PE 48/34/26倍[10][16] 行业与竞争优势 - **下游驱动**：数据中心液冷需求（AI算力提升）、新能源汽车轻量化、消费电子创新推动三大业务增长[3][15] - **技术优势**：单相/两相液冷模组技术储备领先，电磁屏蔽解决方案行业领先[15][16] - **可比公司估值**：当前PE低于英维克（102倍）、高于同飞股份（41倍）和中石科技（39倍）[17]

投资评级 - 恒铭达（002947）维持"强推"评级，目标价68.3元（当前价41.55元）[1][2] 核心财务指标 - 2025E营收4.13亿元（YoY +66.1%），归母净利7亿元（YoY +53.2%），每股盈利2.73元[1] - 2026E营收5.605亿元（YoY +35.7%），归母净利9.45亿元（YoY +35%），每股盈利3.69元[1] - 2025年市盈率15倍，市净率2.9倍[1] - 25H1毛利率31%（YoY +1.07pct），净利率18.9%（YoY +1.4pct）[5] 业务表现 - 消费电子主业驱动：25H1精密柔性结构件营收10.31亿元（YoY +38.6%），占总营收83%[5] - 华阳通业务：25H1精密金属件营收1.95亿元（YoY +5.34%），服务华为等客户[5] - 25Q2单季营收5.96亿元（YoY +15.38%），净利率21.27%（YoY +3.12pct）[5] 成长动力 - 大客户模切业务：受益AI终端布局和折叠屏趋势，公司为苹果全球前200供应商[5] - 数通业务：AI服务器需求带动精密金属结构件增长，已应用于算力服务器等设备[5] - 平台化拓展：从数通领域延伸至充电桩/储能等新业务[5] 估值依据 - 参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技25年平均28倍PE，给予25倍PE估值[5] - 上调2025-2027年盈利预测：归母净利7/9.45/12.29亿元（原值9.38/12.23亿元）[5]

投资评级 - 维持"强推"评级，目标价145元，对应2025年28倍PE [2][8] 核心观点 - 公司推出2025年限制性股票激励计划，授予价126.90元/股，覆盖608名核心人员，占总股本0.99%，考核目标设定2025-2027年收入或扣非业绩增速下限为10%/20%或20%/30% [2] - 激励计划常态化推进体现长效管理机制，高位股价授予彰显管理层信心，覆盖人数较2023年（194人）、2024年（305人）显著扩大 [8] - 战略调整红利持续释放：储能/安防品类高增，扫地机业务2024年同比+75%，UV打印机众筹4676万美元创Kickstarter历史记录，民航新规或推动充电宝行业洗牌 [8] 财务预测 增长指标 - 2024-2027年营收CAGR达24.7%，2025E/2026E/2027E营收同比+30.0%/+24.7%/+19.6%至32.13/40.08/47.92亿元 [4] - 归母净利润CAGR达25.3%，2025E/2026E/2027E同比+29.4%/+25.7%/+20.9%至2.74/3.44/4.16亿元 [4] 盈利能力 - 毛利率持续提升：2024A-2027E从43.7%升至44.6%，净利率从8.9%升至9.1% [9] - ROE稳步增长：2025E-2027E从25.9%提升至27.9%，ROIC维持在36%以上 [9] 估值指标 - 当前股价对应2025E-2027E PE为24/19/16倍，PB为6.2/5.2/4.4倍 [4][9] - 每股收益从2024A的3.98元增长至2027E的7.83元 [9] 经营亮点 - 2024年经营性现金流达27.45亿元，2026E/2027E预计回升至29.44/34.63亿元 [9] - 存货周转效率优化：周转天数从2024A的73天微增至2027E的74天 [9] - 研发投入持续加码：2027E研发费用达42.80亿元，较2024A翻倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价 11.02 元 [4][6] 报告的核心观点 - 领益智造 2025 年上半年净利润同比增长 31.57% - 66.66%，扣除股权激励摊销费用后同比增长 48.59% - 82.88%，主要因持续增加 AI 投入、汽车板块好转及海外新工厂减亏 [1][2] - 公司在折叠屏、XR 智能穿戴等重点项目取得进展，与多家客户建立深入合作并获肯定与奖项，转型为解决方案专家和全球领先的 AI 终端硬件制造平台 [3] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 509.31 亿元、592.33 亿元、681.18 亿元，归母净利润分别为 24.13 亿元、30.61 亿元、35.6 亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 341.24 亿元、442.11 亿元、509.31 亿元、592.33 亿元、681.18 亿元，净利润分别为 20.51 亿元、17.53 亿元、24.13 亿元、30.61 亿元、35.6 亿元 [9] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 - 1.0%、29.6%、15.2%、16.3%、15.0%，净利润增长率分别为 28.5%、 - 14.5%、37.6%、26.8%、16.3% [10] 股价表现 - 截至 2025 年 7 月 16 日，股价 9.08 元，总市值 636.3429 亿元，流通市值 626.4917 亿元 [6] - 1 个月、3 个月、12 个月相对收益分别为 7.3%、22.8%、4.3%，绝对收益分别为 10.7%、29.0%、18.8% [7]

报告公司投资评级 - 给予鸿合科技“推荐（下调）”评级 [2] 报告的核心观点 - 鸿合科技为教育平板研产销一体化龙头，国内需求下降致收入承压，但海外市场持续突破，预计2025 - 2027年归母净利润2.35/2.62/2.99亿元，对应增速分别为5.7%/11.6%/14.3% [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 鸿合科技发布2024年年度报告及2025年第一季度报告，2024年营业收入35.25亿元，同比降10.29%，归母净利润2.22亿元，同比降31.20%，扣非净利润1.76亿元，同比降38.72%；2025年第一季度营业收入5.10亿元，同比降7.40%，归母净利润585.05万元，同比降76.67%，扣非净利润 - 296.17万元，同比转亏 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|3,525|3,697|4,016|4,450| |同比增速(%)|-10.3%|4.9%|8.6%|10.8%| |归母净利润(百万)|222|235|262|299| |同比增速(%)|-31.2%|5.7%|11.6%|14.3%| |每股盈利(元)|0.94|0.99|1.11|1.26| |市盈率(倍)|27|26|23|20| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4| [4] 公司基本数据 - 总股本23,663.99万股，已上市流通股18,737.77万股，总市值60.04亿元，流通市值47.54亿元，资产负债率30.23%，每股净资产13.62元，12个月内最高/最低价28.24/19.33元 [5] 评论 - 营收降幅收窄，费用控制良好，2024年营收和归母净利润同比下降，2025年一季度营收同比降幅收窄，2024年销售和研发费用同比下降、管理费用同比上升，期间费用总额小幅下降，2025年一季度费用结构向研发倾斜 [8] - AI技术应用持续拓展，围绕“未来教室”核心方案结合鸿华AI算力引擎优化关键环节，推动课堂数据分析平台试点应用，推出裸眼3D全息一体机，截至2024年累计为K12教室提供超410万台交互显示设备，在中国交互式平板显示设备教育市场品牌份额位列前二 [8] - 海外本地化运营不断深化，2024年旗下Newline品牌在美国市场占有率达22.0%，在EMEA市场占有率达9.5%，推出系列新品及数字标牌系统，产品迭代交互体验、拓展远程协作功能，在北美、欧洲及亚太区域市场渗透率持续提升 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为36.97亿、40.16亿、44.50亿元，归母净利润预计分别为2.35亿、2.62亿、2.99亿元等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [8] 报告的核心观点 - 情绪扰动使股价超跌，但财报表现连续超预期，当前中长线价值已显现 [8] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24 年公司实现营收 247.1 亿元，同增 41.1%，归母净利润 21.1 亿元，同增 30.9%；单 Q4 营收 82.6 亿元，同增 44.4%，归母净利润 6.4 亿元，同增 60.1%；25Q1 实现营收 59.9 亿元，同增 36.9%，归母净利润 5.0 亿元，同增 59.6%，扣非归母净利润 4.4 亿元，同增 39.4% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 321.28 亿、400.75 亿、479.16 亿元，同比增速分别为 30.0%、24.7%、19.6%；归母净利润分别为 27.37 亿、34.41 亿、41.61 亿元，同比增速分别为 29.4%、25.7%、20.9% [4] 分品类营收情况 - 24 年充电储能收入 126.7 亿元，同比+47.2%，主要是储能业务贡献较大（24 年收入超 30 亿）；智能创新收入 63.4 亿元，同比+39.5%，预计核心安防品类仍然维持较高增势，扫地机产品持续迭代，低基数背景下有恢复性增长；智能影音收入 56.9 亿元，同比+32.8%，一方面年内耳机音响均有多款新品集中推出，另一方面加速东南亚等区域拓展，同时投影仪也有部分增量贡献 [8] 业绩增长原因 - 24 年业绩表现良好得益于品类聚焦后产品结构改善，高盈利业务占比持续提升，以及内部管理与供应链等方面持续优化 [8] - 25Q1 收入延续高增态势，与今年亚马逊春促时间更长范围更广，以及对欧洲、东南亚等区域的加速开拓有关，同时国内经营策略转变后，中国市场亦有一定贡献（同比+55.4%） [8] 费用率情况 - 24 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+0.2/+0.5/-0.4pct，期间费用率有所提升，主要与公司开拓市场以及对核心品类的研发投入增加有关；综合影响下 24 年净利率同比-0.7pct 至 9.0% [8] - 25Q1 公司四费合计同比-1.2pcts，费用率优化管控良好，但毛利率同比-1.8pcts 至 43.3%，推测与线下占比提升（同比+2.5pcts 至 31.5%）以及海运费增多有关，同时金融资产相关公允价值变动亦带来正向贡献，剔除非经项目影响后 24 年/25Q1 扣非净利率同比+0.0/+0.1pct，盈利能力相对稳定 [8] 股价分析 - 4 月以来公司股价回调较多，更多是关税情绪所导致的超跌；目前安克对美产能已逐步转移至东南亚等区域，同时基于关税风险此前或有提前备货，判断上半年或基本不受新征关税影响，不应过度放大关税扰动 [8] 投资建议 - 调整 25/26 年 EPS 预测为 5.15/6.47 元（前值 4.94/6.02 元），新增 27 年 EPS 预测为 7.83 元，对应 PE 为 17/14/11 倍；参考 DCF 估值法，上调目标价至 115 元，对应 25 年 22 倍 PE [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [8] 报告的核心观点 - 情绪扰动股价超跌，但财报表现连续超预期，当前中长线价值已显现 [8] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24 年公司实现营收 247.1 亿元，同增 41.1%，归母净利润 21.1 亿元，同增 30.9%，单 Q4 营收 82.6 亿元，同增 44.4%，归母净利润 6.4 亿元，同增 60.1% [2] - 25Q1 实现营收 59.9 亿元，同增 36.9%，归母净利润 5.0 亿元，同增 59.6%，扣非归母净利润 4.4 亿元，同增 39.4% [2] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|24,710|32,128|40,075|47,916| |同比增速(%)|41.1%|30.0%|24.7%|19.6%| |归母净利润(百万)|2,114|2,737|3,441|4,161| |同比增速(%)|30.9%|29.4%|25.7%|20.9%| |每股盈利(元)|3.98|5.15|6.47|7.83| |市盈率(倍)|22|17|14|11| |市净率(倍)|5.3|4.5|3.8|3.2|[4] 营收分析 - 24 年充电储能收入 126.7 亿元，同比+47.2%，主要是储能业务贡献较大（24 年收入超 30 亿） [8] - 24 年智能创新收入 63.4 亿元，同比+39.5%，预计核心安防品类仍然维持较高增势，扫地机产品持续迭代，低基数背景下有恢复性增长 [8] - 24 年智能影音收入 56.9 亿元，同比+32.8%，一方面年内耳机音响均有多款新品集中推出，另一方面加速东南亚等区域拓展，同时投影仪也有部分增量贡献 [8] - 25Q1 公司收入 59.9 亿元，同比+36.9%，与今年亚马逊春促时间更长范围更广，以及对欧洲、东南亚等区域的加速开拓有关，同时国内经营策略转变后，中国市场亦有一定贡献（同比+55.4%） [8] 利润分析 - 24 年归母净利润 21.1 亿元，同比+30.9%，得益于品类聚焦后产品结构改善，高盈利业务占比持续提升，以及内部管理与供应链等方面持续优化 [8] - 24 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+0.2/+0.5/-0.4pct，期间费用率有所提升，主要与公司开拓市场以及对核心品类的研发投入增加有关，综合影响下 24 年净利率同比-0.7pct 至 9.0% [8] - 25Q1 归母净利润 5.0 亿元，同比+59.6%，表现超越市场预期，四费合计同比-1.2pcts，费用率优化管控良好，但毛利率同比-1.8pcts 至 43.3%，推测与线下占比提升（同比+2.5pcts 至 31.5%）以及海运费增多有关，同时金融资产相关公允价值变动亦带来正向贡献，剔除非经项目影响后 24 年/25Q1 扣非净利率同比+0.0/+0.1pct，盈利能力相对稳定 [8] 投资建议 - 调整 25/26 年 EPS 预测为 5.15/6.47 元（前值 4.94/6.02 元），新增 27 年 EPS 预测为 7.83 元，对应 PE 为 17/14/11 倍 [8] - 参考 DCF 估值法，上调目标价至 115 元，对应 25 年 22 倍 PE [8]