行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注游戏 光伏设备 电池及电子化学品等行业的短线投资机会[3][14] 核心观点 - A股市场呈现高开低走震荡整理态势 沪指在3802点获得支撑 创业板表现强于主板[2][8] - 当前上证综指市盈率15.74倍 创业板指市盈率47.17倍 处于近三年中位数上方 适合中长期布局[3][14] - 两市成交金额23961亿元 处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][14] - 政策面形成多重利好叠加 促消费稳地产政策持续发力 市场资金面明显改善[3][14] - 全球配置资金净流入A股 居民储蓄加速向资本市场转移 美联储降息信号推动外资回流[3][14] - 预计短期市场以稳步震荡上行为主[3][14] A股市场走势 - 主要指数表现分化：上证综指收3813.56点(-1.16%) 深证成指收12472.00点(-0.65%) 创业板指上涨0.95% 科创50下跌1.64%[8][9] - 超八成个股下跌 通信行业涨幅居首(+1.59%) 电力设备及新能源(+1.41%)紧随其后 国防军工行业跌幅最大(-6.36%)[10] - 资金流向：光伏设备 电池 化学制药 游戏及风电设备行业资金净流入居前 软件开发 证券 半导体等行业资金净流出居前[8] 行业表现分析 - 领涨行业：游戏 光伏设备 电子化学品 电池行业表现较好[2][8] - 领跌行业：航天航空 船舶制造 小金属 证券行业表现较弱[2][8] - 中信一级行业涨跌幅前三：通信(+1.59%) 电力设备及新能源(+1.41%) 医药(-0.03%)[10] - 中信一级行业涨跌幅后三：综合金融(-3.66%) 非银行金融(-3.07%) 国防军工(-6.36%)[10]

公司股份回购 - 公司于2025年9月1日至2025年9月3日期间完成股份回购计划 [1] - 累计回购股份数量约895万股 占公司总股本的0.42% [1] - 最高成交价23.73元/股 最低成交价21.38元/股 成交总金额约2亿元 [1]

股份回购执行情况 - 公司累计回购股份数量895.28万股 占公司总股本的0.42% [1] - 回购成交总金额为2亿元 不含交易费用 [1] - 公司股份回购计划已实施完毕 [1]

股份回购执行情况 - 公司于2025年9月1日至2025年9月3日期间完成股份回购计划 [1] - 累计回购股份数量8,952,800股 占总股本的0.42% [1] - 最高成交价23.73元/股 最低成交价21.38元/股 [1] - 成交总金额199,963,337.44元（不含交易费用） [1]

行情速递 ①主板领涨，金逸影视(+10.04%)/世嘉科技(+10.01%)/长飞光纤(+10.00%)/吉视传媒 (+9.94%)/文投控股(+9.86%)/ ②创业板领涨，海联讯(+20.03%)/苏大维格(+11.00%)/中际旭创(+10.99%)/ ③科创板领涨，成都华微 (+14.97%)/源杰科技 (+13.01%)/东微半导(+12.28%)/ ③电子技术应用ChinaAET，SNE Research显示/今年1-7月/安装在电动汽 车（EV、PHEV、HEV）上的动力电池总使用量约为590.7GWh/同比增长 35.3%/其中/中国电池厂商的整体份额则在持续上升/增加了3.8个百分点/达 到了68.8%的份额/ ④核芯产业观察，圣邦微电子推出 SGM25733Q/一款耐反向电压输入的低 静态电流车规级理想二极管控制器/该器件可应用于汽车信息娱乐系统、冗余 电源系统的有源"或"电路、汽车 ADAS 系统、企业电源和工业工厂自动化中 的 PLC 集成/ ④活跃子行业，SW通信网络设备及器件(+4.06%)/SW游戏Ⅲ(+2.02%)/ 国内新闻 ①艾邦ARAI眼镜资讯，群创与台湾省阳明交通大学等 ...

市场表现 - 申万二级行业指数中6只年内累计涨幅超50% 通信设备、地面兵装、元件、小金属、游戏和贵金属位列其中 [1] - 游戏行业指数年内上涨60.93% 在124只申万二级行业指数中排名第五 [1] - ST华通以222.57%的涨幅位列游戏行业成分股第一 是唯一总市值超千亿元的A股游戏行业上市公司 [1] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务包括互联网游戏、汽车零部件制造和人工智能云数据 其中互联网游戏业务营收占比超过95% [4] - 2025年上半年实现营收189亿元 同比增长45.24% [4] - 净利润9.313亿元 同比增长1951.5% 扣非净利增长5644.93% [4] - 业绩增长主要归因于游戏出海业务 《Whiteout Survival》全球累计收入突破28亿美元 [4][7] - 新作《Kingshot》位列7月出海手游收入榜TOP2 [5] 行业发展趋势 - 全球移动与PC游戏市场规模预计2028年突破1200亿美元 [8] - 2024年全球移动游戏内购收入同比增长4% 2025年预计增长6%达到854亿美元 [8] - 2025年上半年海外手游市场实现340亿美元内购收入 [10] - 新兴市场如东南亚、拉丁美洲及中东成为驱动增长的关键引擎 [10] - 2025年7月共32个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100 合计吸金19.5亿美元 占TOP100发行商收入34% [10] 政策环境 - 商务部明确提出发展游戏出海业务 拓展应用场景 布局全产业链条 [10] - 北京、上海、广东、浙江等地出台专项政策支持游戏出海 [11] - 北京拟设立"出海服务专区" 建立审批便捷通道并提供相关服务 [11] 公司风险因素 - 2018年至2022年年报存在商誉虚假记载 包括少计提商誉减值准备6236.30万元和高估商誉原值1.22亿元 [12] - 未将点点作为单独报告分部披露 且2020年和2022年未按规定计提商誉减值准备 [12] - 通过虚构软件著作权转让业务或提前确认收入导致2020年和2021年财报存在虚假记载 [12] - 2024年以来作为被告涉及多起证券虚假陈述责任纠纷案件 [13] - 公司相关人员收到浙江证监局《警示函》并被记入证券期货市场诚信档案 [14] - 摘帽申请需在收到《行政处罚决定书》后满十二个月提交 最终能否撤销风险警示存在不确定性 [14]

财务业绩表现 - 25H1营业收入84.86亿元同比下降8.08% 归母净利润14.00亿元同比增长10.72% [1] - 25Q2营业收入42.43亿元同比下降5.33% 归母净利润8.51亿元同比增长31.24%环比增长54.97% [1] - 25H1现金分红9.26亿元占归母净利润比例达66% 每10股派现2.10元 [1] 利润改善驱动因素 - 25Q2销售费用同比下降19.3%至19.9亿元 销售费用率同比下降8.1个百分点至46.9% [1] - 《寻道大千》《霸业》等游戏进入成熟期 流量投放减少推动费用下降 [1] - AI广告投放比例达总投放量50% 投放效率提升70% [1] 收入表现分析 - 25Q2收入承压因新游《英雄没有闪》《时光大爆炸》处于引入期 流水贡献低于去年同期成熟游戏 [2] - 《斗罗大陆：猎魂世界》25年7月登顶iOS免费榜 预计Q3开始贡献业绩增量 [2] 产品储备情况 - 自研产品包括写实三国SLG《奇谋三国》 日式Q版MMORPG《代号MLK》 [2] - 代理产品包括古风水墨模拟经营《赘婿》 东方玄幻RPG《斗罗大陆：零》 [2] - SLG游戏在产品储备中占比较高 [2] 业绩展望预期 - 预计2025-2027年营收188.38/203.22/215.46亿元 归母净利润29.31/33.34/38.19亿元 [2] - 对应PE估值11.8/10.4/9.0倍 新游戏产品储备丰富有望持续贡献业绩增量 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 长线产品维持稳健运营 前期买量投入回收助力利润释放 [1] - 25Q2归母净利润同比增长31.24%至8.51亿元 主要受益于销售费用同比下降19.3%至19.9亿元 [2] - AI投放广告比例达总投放50% 帮助投放工作提效70% [2] - 25H1累计分红9.26亿元 占归母净利润比例66% [1] - 产品储备丰富 SLG游戏占比高 自研游戏包括《奇谋三国》《代号MLK》等 [3] 财务表现 - 2025-2027年预计营收188.38/203.22/215.46亿元 同比增长8.0%/7.9%/6.0% [1][3] - 2025-2027年预计归母净利润29.31/33.34/38.19亿元 同比增长9.7%/13.7%/14.5% [1][3] - 2025-2027年预计EPS 1.33/1.51/1.73元 对应PE 11.8/10.4/9.0倍 [1][3] - 25Q2销售费用率同比下降8.1pct至46.9% [2] - 毛利率维持在79.5%-80.3%水平 [8] 产品运营 - 《寻道大千》《霸业》等游戏进入成熟期 流量投放减少 [2] - 新游《英雄没有闪》《时光大爆炸》处于引入期 收入递延确认导致25Q2收入承压 [2] - 自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》25M7开启公测 登顶iOS免费榜 [2] - 代理游戏包括《赘婿》《斗罗大陆：零》等 [3] 公司概况 - 总市值426.96亿元 流通市值308.60亿元 [4] - 近3月日均成交额14.01亿元 [4] - 最新收盘价19.30元（2025年9月2日） [4] - ROE水平维持在18.5%-20.6% [1][8]

公司回购 - 公司于2025年9月3日斥资212.5万港元回购20万股 [1] - 回购价格区间为每股10.57-10.75港元 [1]

文 | 《BUG》栏目 徐苑蕾 因公布了一份打击游戏泄密的成绩单，米哈游再次成为行业焦点。 据官方披露，泄密者在网上传播的内容包括《原神》《崩坏：星穹铁道》未公开游戏内容，包括游戏角 色、技能动画等，此外还有《崩坏：星穹铁道》《绝区零》未公开版本的软件测试包及使用教程。截至 目前，米哈游已累计对超过260名泄密者进行追责。 《原神》和《崩坏：星穹铁道》两款游戏在米哈游的业务中占据绝对主导地位。《原神》自2020年上线 以来，长期占据米哈游营收的70%以上，是米哈游的现金奶牛。《崩坏：星穹铁道》自2023年上线后， 也成为其第二大收入支柱。 而米哈游的游戏设计高度依赖版本迭代和内容惊喜。例如，《原神》的角色卡池和《崩坏：星穹铁道》 的限定角色是其核心盈利模式，玩家"氪金"的主要驱动力之一就是对新角色的期待。 互联网产业分析师张书乐表示，泄密行为不仅会破坏游戏版本更新带来的新鲜感，同时，对泄密内容断 章取义的描述会导致玩家产生误解、引发争执，严重破坏社区健康生态。而且，泄密行为还会扰乱游戏 运营节奏，并对游戏及厂商的口碑、声誉造成严重负面影响。 一位游戏行业人士则提到，如果新版本内容遭到泄露，其创新设计可能会被同 ...