中国农村基础设施与渔业 - "十四五"期间水路电气讯加快进村入户 农村公路总里程达464万公里 等级路比例达97.3% 优良中等路率达94.8% [1] - 2024年水产品市场成交量达976.91万吨 成交额达2781.26亿元 较2021年分别增长2.45%和9.13% [1] 中国交通运输与物流 - 国庆假期第七天预计环京 长三角 珠三角 成渝等热点地区返程交通流量将大幅增加 [1] - 9月29日至10月5日民航保障航班13.3万班 环比增长10.93% 邮政快递揽收量约32.67亿件 投递量约35.17亿件 环比分别下降19.15%和11.16% [1] 全球制造业与金融市场 - 2025年9月全球制造业PMI为49.7% 较上月小幅下降0.2个百分点 连续7个月在49%-50%区间 三季度均值为49.6% 较二季度上升0.3个百分点 [1] - 法国总理勒科尔尼辞职加剧法国股市和债市震荡 法国10年期国债收益率盘中飙升逾9个基点突破3.6% 巴黎股市CAC40指数开盘下跌2% [1] - 欧元区10月Sentix投资者信心指数为-5.4 预期为-8.5 前值为-9.2 [2] 汽车行业与贸易政策 - 美国总统特朗普宣布11月1日起对进口中型和重型卡车征收25%关税 [2] - 英国9月新车注册登记中全部电动车销售均取得大幅增长 [2] 基金市场与公司动态 - 截至10月6日今年以来基金宣布或实施分红达5989次 涉及2991只基金 分红总额从1430.84亿元增至1839.74亿元 增幅为28.58% [1] - 吉利汽车宣布拟实施最高金额达23亿港元的股份回购计划 回购完成后股份将注销 [1] 消费与科技 - 截至10月6日17时28分2025年国庆档总票房（含预售）已突破15亿元 [1] - 国家航天局发布嫦娥六号月球背面样品研究最新成果 发现月球背面月幔相比正面更"冷" [1]

政府停摆与军事领导层变动 - 美国政府停摆进入第五天 两位高级美军将领宣布辞职 其中一位负责监督美国三分之二核武器及其他威慑力量 [1][3] - 美国战争部长赫格塞思对军官表示其使命是杀戮和毁灭 并呼吁美国放弃《日内瓦公约》 [3] - 政府停摆局面复杂 专家预计此次关门可能比历史上任何一次持续时间更长 [5] 经济数据与市场指标 - 因政府关门 10月份的经济数据将不再发布 美国经济的真实情况难以评估 [8] - 航运数据显示美国需求下降 上海至洛杉矶的运费已降至2023年以来最低水平 表明美国消费大幅萎缩 [8] - 自3月美国提高债务上限以来 财政部已借贷1.7万亿美元 美债总额即将突破38万亿美元 [10] 金融市场表现与资金流向 - 国际现货黄金价格已突破3900美元 [1] - 随着战争预期升高 华尔街的聪明资金纷纷购买黄金以规避风险 [11] - 美国股市创出新高 但其背后充满不稳定因素 反映出经济的疲软和未来的不确定性 [11] 国内矛盾与政策走向 - 美国国内矛盾无法调和 财政状况紧张导致社会各阶层矛盾激化 [5][10] - 特朗普政府为巩固权力正为一场战争做准备 可能会通过控制的军队行使总统权力 [5] - 特朗普政府加强对军队的控制 逼迫不听话的将领辞职 为可能爆发的战争做最后准备 [10]

存储芯片行业 - 全球存储芯片价格在过去半年持续上涨，且最近一个月涨价消息越发密集 [3] - 在人工智能热潮下，摩根士丹利预测存储芯片行业预计迎来一个"超级周期" [3] - 多家存储芯片厂商股价持续刷新历史最高值 [3] 音乐演出市场 - 国庆前三天音乐节累计举办61场，累计票房超2.2亿元 [3] - 音乐节最高票价集中在501-800元区间的占比为14%，同比下降两成 [3] - 音乐节供给数量仍处高位，但演出票价正在回落 [3] 房地产市场 - 9月深圳一二手住宅网签总量为7633套，环比上涨20.7%，同比上涨38.3% [6] - 9月深圳一手住宅网签3087套，环比上涨43.5%，二手住宅网签4546套，环比上涨8.9% [6] - 9月以来北京新房供应量大幅增加，共计15个项目获批，入市房源超4600套 [5] - 楼市以"以价换量"为主，一线城市政策利好激活了部分刚需与改善需求 [6] 股票市场 - 三季度创业板指累计涨幅超过50% [7] - 9月沪深北三市合计成交约3.3万亿股，为史上月度第二高，合计成交额约53.2万亿元创月度历史新高 [7] - 境内ETF总规模约5.5万亿元，已超越日本成为亚洲最大ETF市场，其中沪市ETF规模占比超七成达3.9万亿元 [7] - "十四五"期间科技板块市值占比从19.86%跃升至28.60%，大幅超过银行、非银金融、房地产三大传统行业市值之和 [7] - 9月A股市场再融资完成总额406.16亿元，环比增加近30% [7] 汽车与新能源行业 - 鸿蒙智行全系车型国庆假期前三天累计大定达18500台，其中问界M7大定5800台 [11] - 2025年9月的纯电动乘用车续航里程在600公里以上的车型较多 [9] - 2025年汽车增程类车型202款，商用车的重卡类增程车型也大量推出 [9] - 截至7月底，云南省新型储能累计装机规模达546.54万千瓦/1093.08万千瓦时 [9] 消费与文旅市场 - 国庆假日前四天上海市共接待游客1511.75万人次，同比增长23.74% [9] - 截至10月4日，2025年国庆档总票房（含预售）突破11亿 [10] - 电影业存在"1:4.8"定律，即每1元电影票能拉动4.8元关联消费 [9] - 金融机构针对汽车等大额消费推出专项贴息通道，有消费者通过换车加国家补贴能省超2万元 [8] 科技与AI行业 - OpenAI的Sora将进行调整，赋予版权持有者对角色生成更精细的控制权，并通过视频生成功能实现盈利 [11] - 日本富士通扩大与英伟达的战略合作，将共同构建集成AI智能体的全栈AI基础设施 [11] - 预计"十四五"末的2025年，全国地理信息产业总产值将增长至近万亿元，比"十三五"末增长近30% [10] 金融与贸易 - 2024年银行业国际结算量12.75万亿美元，国内信用证结算量3.62万亿元人民币，均创历史新高 [14] - 国内保理业务量突破4万亿元，同比增长17.03% [14]

市场表现与驱动因素 - 黄金价格年内上涨超过35%，股市上涨14%，而美元指数下降9.3%，原油价格下跌11.4% [1] - 当前市场行情由美联储降息、关税削减和税收减免三项政策共同推动，市场存在泡沫迹象 [1] 历史泡沫对比与当前空间 - 自1900年以来的10次股市泡沫中，市场从低点到顶点平均上涨244%，股指比200日移动平均线高出29% [3] - 当前“七巨头”股票从前年3月低点至今已上涨223%，动态市盈率达39倍，股价比200日移动平均线高20%，与历史泡沫特征相似 [3] - 过去一个世纪的14轮美股牛市平均上涨177%，持续59个月，暗示当前行情可能仅进行到一半 [3] 泡沫市场中的投资策略 - 投资核心资产：泡沫时期上涨集中，非普涨，例如千禧年科网泡沫顶峰前6个月科技板块上涨61%，而标普500其他板块均下跌 [6] - 构建“哑铃式”组合：一端配置泡沫资产追求收益，另一端配置被低估的价值股作为安全垫，例如1998年10月至2000年3月期间，仅俄罗斯股市跑赢纳斯达克 [7] - 关注低估市场：巴西股市市盈率仅9倍，英国股市市盈率13倍，全球能源股市盈率13倍，均为性价比较高的选择 [8] 风险预警与反向信号 - 公司债可作为领先指标：科网泡沫期间科技公司债券下跌13%，信用利差从1999年6月开始扩大，早于股市下跌 [9] - 利率上升环境下的债券策略：过去300年的14次资产泡沫中，12次最终因资产价格通胀传导至消费端而引发加息，可提前布局做空债券 [9] - 利用波动率差异：利率上升会加大债券市场波动，可做多债券波动率同时做空股票波动率以获利 [9] 政策风险与行业影响 - 若资产价格上涨引发第二波消费品通胀，大型制药、能源公司等可能面临政策打压 [12] - 电费快速上涨使大型公用事业公司可能成为下一个受政策关注的行业 [12] 国际市场机会 - 美元持续下跌利好国际股市，例如日元与日本股市出现20年来首次正相关，这是股市走牛的信号 [12]

美联储降息周期历史模式 - 美联储历史上存在三种主要降息模式：1995年的预防式降息（总降幅75个基点）、2007年的纾困式降息（总降幅500个基点）以及2020年的恐慌式降息（总降幅175个基点）[5][7][8] - 不同降息模式导致资产价格迥异：预防式降息伴随资产稳步上涨（纳斯达克指数5年涨5倍），纾困式降息伴随资产先跌后涨，恐慌式降息则引发资产V型反转（比特币从3,800美元涨至69,000美元）[6][7][8][11] - 当前周期（2024-2025年）更类似1995年预防式降息，预期总降幅100个基点，失业率4.1%，通胀从9%峰值回落至3%左右[9] 当前降息周期定位与市场环境 - 2024年9月美联储启动降息，将利率从5.5%降至5.25%，市场预期未来12-18个月累计降息100-150个基点，最终利率或达3.0-3.5%[9][24] - 降息启动时标普500指数已处于历史高位，年内涨幅超过20%，而1995年降息时股市刚从低谷恢复，此高位特征与2007年情景类似[10] - 美国政府债务占GDP比例达123%，远超2007年的64%，限制了财政刺激空间[10] 加密市场对降息的历史反应 - 2019年降息周期中，比特币在降息前从9,000美元涨至13,000美元，但降息落地后不涨反跌，年底回落至7,000美元，因降息幅度温和（75个基点）且传统机构尚在观望[13][14] - 2020年降息周期中，比特币经历“312”惨案，24小时内从8,000美元暴跌至3,800美元，跌幅超50%，但美联储降息至零并启动无限QE后，开启史诗级反弹，9个月内从3,800美元涨至29,000美元，涨幅660%[16][18][28] - 2020年加密市场总市值从1,500亿美元膨胀至3万亿美元，机构如MicroStrategy、特斯拉大规模买入比特币，灰度比特币信托持仓从20万枚增长至65万枚[19][22] 2024-2025年加密市场展望 - 当前比特币已处于11.5万美元历史高位，上涨空间不及2020年，但市场信心优于2019年，比特币ETF获批为机构提供标准化工具，或走向“理性繁荣”而非疯狂上涨[27] - 降息力度（预期100-150个基点）介于2019年（75个基点）和2020年（降至零）之间，流动性释放规模将直接影响资金流入加密市场的幅度[24][27] - 若其他资产（如股市、黄金）同步上涨，资金可能分流，加密市场表现需结合传统资产整体环境判断[29] 传统资产在降息周期中的表现 - 美股标普500在降息后12至24个月内多数出现正回报，平均回报率21%，但表现取决于降息原因：预防式降息（如1995年）市场表现强劲，救火式降息（如2007年）则先跌后涨[30][31] - 板块表现分化：经济强劲时金融和工业等周期性板块领先，经济疲软时医疗保健和必需消费品等防御性板块更优，科技股在后者中涨幅仅1.6%[32] - 小盘股罗素2000指数在降息50个基点后三个月平均上涨5.6%，对利率更敏感，其走强通常预示市场风险偏好提升[34] 债券与黄金在降息周期中的角色 - 10年期美债收益率在降息周期中稳定下降，当前周期已从4.98%高点降至4.04%，预期再降35-75个基点至3.3-3.7%，投资者或可获得约5%的资本利得[36][38] - 黄金在历次降息周期中表现稳定，过去三次降息后两年平均涨幅约32%，本轮周期一年内上涨41%，受央行抢购（年购超1,000吨）、地缘政治风险及对冲美元贬值需求驱动[44][45][46] - 当前黄金市值15万亿美元远超比特币的2.3万亿美元，其41%涨幅吸收的资金量更大，但历史显示涨幅超35%后常进入盘整期[47] 降息周期中各类资产表现对比 - 自2024年9月降息以来，标普500从5,600点涨至6,500点（涨幅16%），纳斯达克从17,000点涨至22,000点（涨幅30%），后者涨幅接近前者的两倍[35] - 同期黄金从2,580美元涨至3,640美元（涨幅41%），比特币从60,000美元涨至115,000美元（涨幅92%），比特币表现显著优于传统资产[55] - 历史经验表明，降息周期后半段资产表现往往更强劲，如1995年后美股开启互联网牛市，2020年降息半年后比特币才真正起飞[50]

**行业与公司** * 行业涉及全球宏观经济 美联储货币政策及大类资产配置[1][2][8] * 公司未直接提及 但分析涵盖全球主要权益市场（A股 港股 美股）及大宗商品[9][10][37][78] **核心观点与论据** * 美联储于2024年9月18日开启预防式降息周期 首次降息50个基点 截至2025年9月已降息3次 累计100个基点[10][29][71] * 降息驱动因素为经济动能显著放缓 8月非农就业仅增2.2万人（远低于预期的7.5万人） 失业率连续上升 7月CPI同比2.7%低于预期[7][15][20] * 预防式降息下全球权益资产受益 流动性宽松推动估值扩张 港股（周期涨44.54%） A股（涨43.06%） 美股（涨14.75%）领涨 黄金因避险及抗通胀属性涨32.82%[9][77][78] * 衰退式降息中避险资产占优 如2001年互联网危机期间黄金涨29.48% 2008年次贷危机中黄金涨16.43% 但权益市场普遍大跌[49][57][64] * 行业层面重点关注科技 金融 地产 A股信息技术（周期涨101.63%） 材料（涨62.99%） 金融（涨52.62%）领跑 港股医疗保健（涨109.06%） 信息技术（涨81.08%）表现突出[10][77][81] **其他重要内容** * 历史7轮降息周期显示资产表现分化：预防式降息（1995年 1998年）中权益资产上涨 衰退式降息（2001年 2008年）中避险资产领先[8][36][42] * 美元在预防式降息中多数承压 本次周期美元指数跌2.75% 美债收益率变动56bp[9][78][79] * 风险提示包括经济衰退超预期 通胀反复及地缘政治冲突 可能改变资产表现规律[8][9][77] **数据引用** * 就业数据：8月非农增2.2万（预期7.5万） 5-6月数据下修[7][15] * 通胀数据：7月CPI同比2.7% 核心CPI同比3.1%[7][15] * 市场预期：CME FedWatch显示9月降息概率达100%[20][21] * 资产涨幅：港股涨44.54% A股涨43.06% 黄金涨32.82%[77][78] * 行业涨幅：A股信息技术涨101.63% 港股医疗保健涨109.06%[81]

全球市场表现 - 美国7月新增非农就业7.3万人，远低于预期的10.4万人，创9个月最低记录[4][8] - 5月和6月非农数据大幅下修，5月从14.4万修正至1.9万，6月从14.7万修正至1.4万[4][8] - 8月全球风险偏好提升，创业板上涨24.4%，沪深300上涨10.9%，领涨全球主要股指[4][10] - 标普500上涨3.6%，发达国家股市整体上涨3.5%[4][10] - 10年美债收益率下行14BPs，美元指数从100.03降至97.85[4][10] - COMEX黄金上涨3.4%，铜上涨2.07%，原油下跌1.9%[4][10] 资金流向（全球大类资产） - 8月全球货币市场基金流入2000亿美元，较7月630亿美元大幅加速[4][23] - 发达市场股市流入200亿美元，较7月430亿美元边际走弱[4][23] - 新兴市场股市流入20亿美元，较7月50亿美元流速放缓[4][23] - 全球政府债券和投资级债券流入加速，新兴市场债和高收益债流入放缓[4][23] - 美国固收市场8月流入858.95亿美元，较7月480.20亿美元大幅加速[30][49] 中国股债资金动向 - 8月中国权益市场基金累计流入31.42亿美元，新兴市场整体流入5.35亿美元[4][58] - 中国固收市场基金累计流入32.90亿美元，占新兴市场总流入104.71亿美元的31.42%[4][58] - 被动型资金8月流入中国市场36.84亿美元，较7月3.13亿美元大幅加速[4][67] - 主动型资金流出速度放缓，新兴市场主动权益流出从35.78亿美元减至23.43亿美元[4][62] - 南向资金8月流入1032亿元，较7月1241亿元小幅回落[77][80] 区域配置与行业流向 - 7月全球资金增配美股0.9%至61.9%，减配日本、英国、法国等市场[4][88] - 中国股市配置比例分位数处于10年来31.4%，未来仍有上行空间[4][89] - 新兴市场资金增配中国股市0.9pct，配置比例分位数达51.6%[4][90] - 美股科技板块8月资金流出，金融、原材料和必需消费获流入[4][46] - 中国股市中金融、原材料和必需消费获资金流入，科技板块流出较多[74][75] 风险提示 - 资产价格短期波动或无法代表长期趋势[4][95] - 欧美经济深度衰退或超预期[4][95] - 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变[4][95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入9月，A股积累较大涨幅后或进入高位震荡格局，期债整体上涨，贵金属延续涨势，集运指数反弹震荡，钢材、铁矿、焦煤、焦炭等黑色系品种价格波动，有色、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等行业各品种也呈现不同走势，建议投资者根据不同品种特点采取相应操作策略[2] 根据相关目录分别进行总结 金融 - 股指：当前IF、IH、IC与IM主力合约基差率分别为 -0.67%、-0.41%、-1.16%、-0.89%，A股或进入高位震荡格局，建议暂时观望[2] - 国债：10年期国债利率可能在1.7%-1.8%区间波动，单边策略以区间操作为主，期现策略关注TL合约基差收敛策略[2] - 贵金属：金价上行趋势明确，短期有望涨至3600美元以上，短期超买追多需谨慎，前期多单适时止盈；白银多单继续持有或通过单边看涨期权做多[2] 集运指数（欧线） - EC主力反弹震荡，考虑12 - 10月差套利[2] 黑色 - 钢材：表需回落，钢价维持弱势下跌走势，做多材矿比[2] - 铁矿：发运回升至高位，跟随钢材价格波动，区间参考750 - 810，多铁矿空焦煤[2] - 焦煤：现货震荡偏弱，单边空单继续持有、套利多铁矿空焦煤[2] - 焦炭：主流焦化厂第七轮提涨落地，第八轮提涨遇阻，单边空单继续持有，套利多铁矿空焦炭[2] 有色 - 铜：降息预期改善，铜价重心抬升，主力参考79000 - 81000[2] - 铝：盘面高位震荡，关注21000压力位，主力参考20400 - 21000[2] - 铝合金：主力参考20000 - 20600[2] - 锌：精炼锌产量高于预期，国内库存累库，主力参考21500 - 23000[2] - 镍：美元走强施压，盘面震荡回落，主力参考118000 - 126000[2] - 不锈钢：盘面小幅走弱，主力参考12600 - 13400[2] 能源化工 - 原油：边际供应增量预期抬升施压油价，单边偏空思路对待，WTI下方支撑[62,63]，布伦特[65,66]，SC[470,480][2] - 尿素：高供应压力叠加印标降价，短期盘面偏弱，单边建议短期观望[2] - PX：9月供需紧平衡，短期驱动有限，观望，关注6600附近支撑和油价走势[2] - PTA：9月供需矛盾不大，驱动有限，观望，关注4600附近支撑和油价走势，TA1 - 5滚动反套为主[2] - 短纤：短期无明显驱动，跟随原料波动，单边同PTA[2] - 瓶片：9月或供需双减，库存预计增加，加工费上方空间有限，PR单边同PTA[2] - 乙醇：强现实，弱预期，MEG下探寻底，关注EG01在4300附近支撑[2] - 烧碱：阅兵结束运输受阻缓解，投产消息利空，观望[2] - PVC：现货向下调价，盘面继续走弱，空单持有[2] - 纯苯：供需预期转弱，价格承压，BZ2603短期跟随苯乙烯震荡[2] - 苯乙烯：供需预期好转但成本端支撑有限，短期低位震荡，关注6900附近支撑，低位可轻仓短多，后续反弹做空为主[2] - 合成橡胶：成本支撑有限，供需矛盾不突出，或跟随天胶与商品波动，价格波动区间在11400 - 12500[2] - LLDPE：套保商成交转弱，现货持稳，短期震荡[2] - PP：基差偏弱维持，成交一般，6950 - 7000空单止盈[2] - 甲醇：成交清淡，基差持稳，区间操作2350 - 2550[2] 农产品 - 粕类：中美贸易未有实质进展，国内偏多预期不变，择机布局01长线多单[2] - 生猪：市场供需矛盾有限，关注后续出栏节奏，11合约关注13500附近支撑[2] - 玉米：现货持稳，盘面震荡调整，反弹迁高空[2] - 油脂：棕榈油维持强势震荡整理，短期或冲击9500[2] - 白糖：海外供应前景偏宽松，空单逐步止盈离场[2] - 棉花：旧作库存偏低，单边观望为主[2] - 鸡蛋：局部市场内销对需求有一定支撑，长周期仍偏空，空单持有[2] - 苹果：西部早富士少量上市，各商积极采购，主力在8350附近运行[2] - 红枣：市场平淡，价格小幅波动，11400附近震荡[2] - 纯碱：盘面延续基本面过剩格局，趋弱运行，空单持有[2] 特殊商品 - 玻璃：期现库存高位，行业负反馈持续，空单持有[2] - 橡胶：基本面延续强势，胶价高位震荡，若原料上量顺利则择机高空[2] - 工业硅：现货报价小幅上涨，盘面震荡，价格波动区间在8000 - 9500元/吨[2] 新能源 - 多晶硅：现货报价上涨，高位震荡，暂观望[2] - 碳酸锂：局势未改善盘面持续疲弱，基本面维持紧平衡，偏弱运行，观望为主[2] 其他 - 锡：供给延续紧张，锡价高位震荡，观望[3]

美联储降息预期与通胀担忧 - 市场普遍押注美联储9月降息概率达90% [2] - 芝加哥联储主席Goolsbee担忧通胀未完全受控 强调服务业价格有抬头迹象 [2][6] - 当前美元基准利率维持在4.25%-4.5%区间 [5] 就业市场状况 - 美国失业率持续处于4.2%低位 显示充分就业状态 [7][9] - "四骑士"指标（失业率/招聘率/裁员率/职位空缺率）表明就业市场稳定 [6] - 每月新增就业人数波动主要源于移民和人口增长的统计噪音 [6] 通胀风险结构性因素 - 美国通胀已连续四年多高于目标水平 [6] - 关税政策可能引发产业链层层传导效应 推高长期价格水平 [9] - 工资-价格螺旋上升风险可能固化通胀预期 消费者信心指数走低反映此担忧 [10] 中性利率与投资影响 - 财政赤字高企和全球债务水平上升可能导致中性利率长期维持高位 [10] - 债市需警惕长久期资产风险 股市高估值成长股面临利率敏感压力 [10] - 黄金因实质利率支撑和政治中立特性吸引力上升 [10] 政策平衡与市场信任 - 美联储需在降息同时维持市场信任 避免信誉受损导致预期管理失效 [11] - 若关税问题稳定且通胀持续下行 美国经济可能实现"黄金路径"（通胀受控且失业率稳定） [11] - 投资者应从宏观不确定性中寻找结构性机会 消费类行业受益于稳健就业市场 [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资本市场高歌猛进，风险偏好乐观，降息交易主导市场，风险资产多数收涨，VIX指数在历史低位运行 [7] - 海外通胀强韧、美联储官员言论扰动降息预期，9月降息几成定局，市场关注后续降息幅度和速度，全球主要股市多数收涨，大宗商品走势分化 [7] - 国内“反内卷”行情降温，基本面数据疲弱打压预期，但供给端扰动和政策落地影响期货市场，债市下挫、股指普涨，商品板块涨跌互现 [7] - 降息预期强化，美债收益率与美元指数下跌，弱美元成宏观因子，影响全球风险资产定价，人民币汇率稳中有升，资金青睐A股 [8] 根据相关目录分别进行总结 大类资产 - 海外股市多数收涨，美股创新高，A股突破3800创10年新高，BDI指数下挫，美债收益率与美元指数下跌，大宗商品走势分化 [7][11] - 国内债市下挫、股指普涨，商品板块涨跌互现，股市风格差异不明显，市场风险偏好抬升 [7][11][16] - 国内商品呈现内弱外强特征，Wind商品指数周度涨跌幅 -0.79%，10个板块指数2涨8跌，农副产品板块领跌，能源与有色板块逆势收涨 [7][16] 板块速递 - 国内债市全线下挫近强远弱，股指普涨，商品板块涨跌互现多数收跌 [16] - 股市普涨，成长与价值型股指均强势，风格差异不明显，大盘站上3800，市场风险偏好和交易情绪提升 [16] - 国内商品板块涨跌互现，Wind商品指数周度涨跌幅 -0.79%，10个板块指数2涨8跌，呈现内弱外强特征 [16] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体小幅流出 [19] - 农副产品、软商品和谷物板块资金流入明显 [19] - 非金属建材、煤焦钢矿、能源等板块资金流出明显 [19] 品种表现 - 国内主要商品期货多数收跌，TA、短纤与瓶片涨幅居前，焦煤、硅铁和纯碱跌幅居前 [24] - 部分商品具体表现：连豆、沪银等下跌，沥青、苯乙烯等上涨 [27] 波动特征 - 国际CRB商品指数波动率小幅抬升，国内Wind与南华商品指数波动率小跌 [29] - 商品期货大类板块波动率涨跌互现，贵金属、煤焦钢矿和化工降波，有色、农副产品升波明显 [29] 数据追踪 - 国际主要商品多数收涨，原油、大豆、玉米上涨，BDI大跌，黄金白银走势分化，金银比回落 [32] - 沥青开工率震荡，地产销售弱势探底，运价回落，短期资金利率冲高回落重心抬升 [52] - 美债利率回落，中美利差反弹，通胀预期震荡反弹，金融条件宽松，美元下挫，人民币稳韧小升 [68] 宏观逻辑 - 股指强势上扬，估值抬升，风险溢价ERP承压回落 [36] - 大宗商品价格指数震荡走高，通胀预期回升，预期和现实走势震荡 [45] - 股市与商品走势劈叉，商品-股票收益差回落，内外商品期货收益差收敛，内强外弱风格反转 [51] - 美债收益率大挫近弱远强，期限结构牛峭，期限利差抬升，实际利率承压，金价高位震荡 [61] - 美国高频“衰退指标”有韧性，关税冲击明显，美债利差10Y - 3M在0上下摆动 [70] 美联储降息预期 - 9月降息概率先降后升，10或12月可能继续降息，年内降50bp概率大 [79] - 9月降息25bp到4 - 4.25%概率为82.9%，较一周前小幅下降，周内先抑后扬 [79] 美联储人事变动 - 库格勒提前离任，特朗普提名米兰接替，若提名通过，FOMC鸽派话语权增强，美联储可能降息 [85] - 特朗普缩小未来美联储主席候选人范围，可能安插人选进入理事会，削弱鲍威尔影响力 [85] - 特朗普呼吁库克辞职，若其离职，特朗普可能任命四位理事占据多数 [85] 鲍威尔演讲 - 演讲释放降息信号，引发市场关注，美股拉升，降息预期上升，美债收益率下行，美元指数下跌，金价上涨 [88][90] - 核心内容包括经济挑战评估，如劳动力市场平衡脆弱、经济增长放缓、通胀有压力、政策需权衡 [92][93][94][95] - 货币政策框架修订，放弃ELB焦点和平均通胀目标制，强调通胀预期锚定等 [104] 赚钱效应与资金流向 - 前两年国内投资者面临资产荒，资金配置债券和黄金，去年9.24后资金流入股市和商品 [120] - 今年股市表现强势创10年新高，商品期货热点不断，黄金和国债期货表现不佳，房市低迷 [120] - 赚钱效应下，股市和商品期货有望持续吸引资金，维持火热 [120] 本周关注 - 本周需关注德国、美国等经济数据，以及澳洲联储、欧洲央行等会议纪要和官员讲话 [125]