中美贸易关系 - 特朗普威胁增加对华关税但实际担忧贸易协议受影响 显示其政策存在内在矛盾[1] - 中国掌握全球90%稀土矿物加工能力 可对美国芯片产业和军工设备形成关键制约[3] - 中美上半年贸易额达3000亿美元 美国中西部农民大豆玉米出口高度依赖中国市场[3] 美国债务与金融市场 - 中国持有超过万亿美元美债 若抛售可能引发美国股市大幅下跌[4] - 美债持仓构成中国对美重要战略筹码 限制美国关税政策的实施空间[4] 地缘政治与军事动态 - 普京在乌克兰采取边打边谈策略 八月顿巴斯攻势夺取包括红军城在内的多个关键地点[8][10] - 解放军七月组织三路包围台湾 出动142架次军机和8艘军舰开展周边活动[10] - 八月初解放军加强台海巡逻 57架军机配合军舰实施高强度威慑行动[10] 国际关系双重标准 - 美国对印度加征关税至50% 因其购买俄罗斯石油而实施惩罚性措施[5] - 同样购买俄罗斯石油 美国对中国仅威胁而对印度直接行动 体现外交政策差异性[6]

核心观点 - 美国大而美法案通过降低政策不确定性，提升全球资金风险偏好，推动7月全球权益资产上涨，亚太市场领涨 [1][2][8] - 全球资金流向呈现分化：发达市场股市和固收获强劲流入，货币市场流入大幅放缓，新兴市场股市流入边际减速 [3][26] - 中国市场表现分化：固收市场获大幅资金流入（83.78亿美元，占新兴市场54.81%），权益市场整体流出但被动型资金由负转正 [4][48][49] 全球资产价格表现 - 权益市场普涨：沪深300涨3.5%，恒生指数涨2.9%，标普500涨2.2%，日经225涨1.4%，欧洲斯托克600涨0.9% [2][8] - 固收市场稳定：10年期美债收益率波动有限，美元指数反弹3.40% [1][8] - 商品分化：布伦特原油涨9.4%（受供需改善驱动），黄金跌1.6% [1][8] 全球资金大类资产流向 - 货币市场流入骤降：7月全球流入630亿美元，较6月1560亿美元减速60% [3][26] - 股市资金分化：发达市场流入430亿美元（环比6月390亿加速），新兴市场流入50亿美元（环比6月80亿减速） [3][26] - 债市边际变化：新兴市场和高收益债流入放缓，美国政府债流入加速 [3][26] 美国市场资金动向 - 行业资金轮动：科技和医疗健康板块大幅流出，金融、工业和公共事业获流入；科技流出幅度较6月收窄 [3][33] - 固收结构变化：国债由流出转为流入210亿美元（6月流出41亿），投资级债加速流入272亿美元（前值179亿） [3][37] 中国市场资金流向 - 固收主导流入：7月中国固收基金流入83.78亿美元，占新兴市场总流入54.81% [4][48] - 权益流出收窄：整体权益基金流出15.70亿美元，但被动型资金逆转，流入3.13亿美元（6月流出19.32亿） [4][49] - 行业偏好：科技、金融和原材料板块获资金流入，房地产、电信和医疗健康流出 [56][58] 全球配置偏好变化 - 美股配置提升：2025年6月全球资金配置美国比例升至61.0%（环比5月升0.8pct） [5][71] - 新兴市场调仓：中国配置比例降0.2pct至42.7%分位数，中国台湾（+0.5pct）和韩国（+0.8pct）获增配 [5][74] - 被动资金主导：新兴市场被动权益基金流入113.26亿美元（6月流出139.79亿），主动基金流出35.78亿美元（6月流出46.61亿） [4][43]

全球市场回顾 - 7月全球资金风险偏好提升，亚太股市领涨，沪深300涨幅3.5%，恒生指数2.9%，标普500涨幅2.2%[3][6][8] - 布伦特原油价格上涨9.4%，黄金下跌1.6%，美元指数反弹3.40%[3][6] - 美国大而美法案通过，计划未来10年减税4万亿美元，削减支出1.5万亿美元[3][8] 资金流向 - 7月全球货币市场基金流入630亿美元，较6月1560亿美元大幅放缓[3][19][22] - 发达市场股市流入430亿美元，新兴市场股市流入50亿美元[3][19][22] - 中国固收市场流入83.78亿美元，占新兴市场固收流入的54.81%[3][54] 美国市场 - 美股资金大幅流出科技和医疗健康板块，流入金融、工业和公共事业[40][42] - 美国国债由流出转为流入210亿美元，投资级债券流入加速至272亿美元[44][45] 中国市场 - 中国权益市场基金累计流出15.70亿美元，但被动型权益由流出转为流入3.13亿美元[3][60][61] - 南向资金7月流入1241亿元，主要买入金融业和能源业[73][75] - 全球资金配置中国股市比例位于10年来的25.1%，仍有上升空间[84][86] 行业配置 - 全球资金大幅流入中国科技、金融和原材料板块，流出房地产、电信和医疗健康[68][70] - 中国台湾股市配置比例增加0.5pct，韩国股市增加0.8pct[86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外基本面相对平稳但关税政策有不确定性，国内二季度经济数据有韧性且临近月底政策博弈预期渐浓，国内资产以结构性机会为主，海外关注关税摩擦等风险，建议保持对黄金、铜等资源品战略配置[7] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：基本面平稳，美联储新主席人选影响降息预期，8月上旬美国关税政策或落地[7] - 国内宏观：二季度经济数据好，出口高于预期，临近月底政策博弈预期浓，当前稳增长政策以存量为主，四季度增量政策概率高[7] - 资产观点：国内资产关注结构性机会和“反内卷”政策，海外关注关税等风险，弱美元格局延续，建议配置黄金、铜等资源品[7] 观点精粹 各板块品种表现及判断 - 宏观：国内适度降准降息，海外滞胀交易降温，长短配置思路分化[9] - 金融：股指期货震荡上涨，股指期权震荡，国债期货震荡[9] - 贵金属：黄金/白银震荡[9] - 航运：集运欧线震荡[9] - 黑色建材：钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、玻璃、纯碱等均震荡[9] - 有色与新材料：铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、碳酸锂等均震荡[9] - 能源化工：原油、LPG、甲醇、尿素、乙二醇、PX、PTA、短纤、瓶片、丙烯、PP、塑料、苯乙烯、PVC、烧碱等多数品种震荡，高硫燃油、低硫燃油、沥青下跌，油脂、生猪、橡胶、合成橡胶、纸浆震荡上涨[11] - 农业：蛋白粕、玉米/淀粉、棉花、白糖震荡，生猪、橡胶、合成橡胶、纸浆震荡上涨[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基于历史规律与当前政策经济环境 2025 - 2026 年股商双牛行情大概率重演 商品先引领方向 股市在盈利兑现后全面爆发 未来商品需求可能从结构性复苏转向全面扩张 推动有色金属、原油能化等品种开启主升浪 当前股市处于牛市初期阶段 2025 年下半年上证指数有望突破 4000 点并加速上行 本轮“反内卷”改革若有效破解内需不足与产能过剩的负反馈 中国资产有望迎来堪比 2007 年的系统性重估 [21] 根据相关目录分别进行总结 2005 - 2007 年双牛行情的特征 - 股市演进路径：2005 年 6 月上证指数触及 998 点后反弹至 1300 点并横盘半年 2006 年起在经济过热与流动性泛滥驱动下上涨 2007 年 10 月攀升至 6124 点 累计涨幅达 513.6% [5] - 商品领先启动：大宗商品行情较股市提前半年启动 2006 年夏季铜、锌、原油等工业品价格率先进入牛市 2004 - 2006 年加息周期中 铜价涨幅达 144.3% 原油涨幅 105.6% 贵金属黄金上涨 39.1% [5] - 核心驱动逻辑：“基本面 + 流动性”双轮驱动 股权分置改革解决制度桎梏 经济高速增长带动企业盈利跃升 贸易顺差激增与人民币升值预期引致流动性过剩 共同推升资产价格 [8] 本轮行情的相似性与差异性 相似性 - 政策驱动起点：两轮行情均始于重大制度变革 2005 年是股权分置改革 本轮以“反内卷”政策为核心 [12] - 横盘蓄势阶段：股市均在初期政策刺激后经历漫长震荡 2005 年在 1300 点横盘半年 本轮自 2024 年 9 月政策底确立后横盘约 8 个月 直至 2025 年 6 月商品牛市传导至股市周期板块 [12] - 商品领先股市：大宗商品均较股市提前反应 2006 年商品早于股市半年启动 本轮自 2025 年 6 月起 焦煤、多晶硅、碳酸锂等超跌商品大幅反弹 涨幅快于股市 [12] 差异性 - 政策重心转换：2005 年侧重需求刺激 本轮聚焦供给优化 且覆盖行业从传统扩展至新兴领域 [13] - 经济结构转型：2005 年依赖投资与出口 当前需在地产下行压力下依靠制造业升级与消费复苏 [14] 两轮改革情况 - 2005 年改革：股权分置改革解决非流通股问题 实现全流通市场 吸引资金入市 “棚改货币化”消化房地产库存 基建投资年均增速超 20% 拉动商品需求 [17] - 2024 - 2025 年“反内卷”：政策核心转向解决“内卷式过剩” 从概念升级为系统化治理 打破“增量不增收”的恶性循环 对传统与新兴行业都有很大影响 [18] 大宗商品到股市的传导逻辑 2006 - 2007 年 - 商品率先启动：2006 年在中国工业化加速与全球补库存周期共振下 铜、铝等金属及原油供需趋紧 铜价涨幅 144.3% 原油涨幅 105.6% [19] - 股市滞后反应：2007 年商品涨价推动企业盈利跃升 资源类上市公司利润增速超 100% 带动周期股领涨 有色金属板块平均涨幅 400 - 500% 煤炭股涨幅 300%以上 并扩散至其他板块 [19] 2025 年行情 - 当前商品牛市始于 6 月 较股市整体启动提前 已传导至 A 股相关板块 焦煤从底部反弹超 50% 多晶硅价格突破 5 万元/吨 驱动因素包括政策预期扭转、行业亏损倒逼、补库需求释放等 6 月以来周期板块率先响应商品涨价 呈现“商品映射型”上涨 [20] 投资建议 - 中长期建仓铜、铝、白银等长周期紧缺品种 并长周期持有 [23] - 中长期建仓股指期货的多头头寸 或者其他股票类资产 并跨年度长周期持有 [23]

报告核心观点 6月全球资产价格多数上涨，美欧股市此消彼长，中国固收基金流入明显，全球资金增配美股减配欧股 [3][4] 市场回顾 - 6月权益市场未定价全球衰退预期，亚太股市涨幅靠前；固收层面美债收益率回落，美元指数下行；商品层面原油受伊以冲突影响上涨7.6% [3][7] - 6月主要市场股市以上涨为主，日经225涨幅8.1%居首，标普500涨4.5%；美国经济数据回暖使资金对美股转向乐观，美欧股市此消彼长 [3][9] 全球大类 - 近一个月（截止7月2日），全球货币基金、发达市场股市、美国和发达欧洲固收类基金大幅流入，新兴市场股市流入较少，中国权益类基金流出37.16亿美元 [3][15] - 相对AUM，近一个月中国固收类基金大量流入，权益类基金些许流出，印度权益市场基金相对流入比例较高 [3][18] - 6月货币基金和发达股市加速流入，新兴股市转为流入，政府债券流入大幅放缓；美国货币基金流入加速，欧洲由流出转流入，新兴市场和中国流出 [19][24] - 6月新兴和日本权益市场资金流向转正，美国流入加速，欧洲流入放缓；新兴市场和中国固收基金大幅流入，美国和发达欧洲流入靠前但流速减弱 [26][31] - 6月全球资金大幅流入发达权益市场，新兴权益市场由流出转为流入 [37] - 6月美国股市资金流出科技和医疗健康，流入必需消费、工业和公共事业；固收市场主权债再次流出，企业债流入，高收益债和投资级债流入速度放缓 [38][43] 中国股债 - 6月新兴市场被动权益流入139.79亿美元，中国被动权益流出19.32亿美元且流出速度边际减小；主动型权益方面，新兴市场和中国均流出且流出加速 [3][55] - 6月新兴市场权益资金流入93亿美元，中国流出37亿美元，中国台湾流入56亿美元且边际加速；固收市场中国流入130.44亿美元，是流入主力 [48][51] - 6月全球权益基金流出中国市场速度减缓，主要流出类型为被动型ETF；内资基金流出，外资基金小幅流入，海外主动基金流出加速，被动基金流入加速 [58][61] - 6月全球资金流入中国科技、金融和医疗健康板块，电信、房地产和公共事业流出较多，科技流入加速，部分板块流向转变 [62][63] - 6月南向资金流入港股边际大幅上升，主要流入金融业 [64][68] - 6月全球资金流入中国固收市场速度边际加速；预计在中美利差等因素影响下，境外机构仍有配置意愿 [69][73] 国别配置 - 5月全球市场资金增配美股0.3pct，但年初至5月减配2.9%，欧洲股市配置比例边际减少，中国配置比例基本不变，仍有上升空间 [4][77] - 5月新兴市场资金增配中国股市比例环比降0.3pct，接近历史平均，中国台湾和韩国股市获增配 [78] - 5月多地基金对中国股市配置比例小幅下行，全球基金配置比例微升，全球（除美国）基金配置比例下降 [80][82]

中东股市大跌 - 以色列袭击伊朗后的首个交易日，特拉维夫股市低开1.7% [2] - 沙特基准指数早盘下跌3.6% [2] 以伊冲突升级 - 以色列多地遭伊朗多轮导弹袭击，目标包括特拉维夫、海法等地的战斗机燃料生产设施和能源供应中心 [3][11] - 伊朗伊斯兰革命卫队警告若以色列继续侵略，后续行动将更激烈且范围更广 [3] - 以色列军方启动防御系统并空袭伊朗德黑兰的储油设施，火势已控制 [5][6][8] - 伊朗南部布什尔省两家炼油厂遭以色列空袭，部分设施爆炸起火 [10] - 以色列首次袭击伊朗能源基础设施，目标包括国防部总部、核计划总部及石油设施 [11][12] - 冲突规模持续扩大，以色列空袭造成伊朗高级将领和核科学家伤亡，伊朗以弹道导弹和无人机反击 [14]

美元储备货币地位 - 牛津经济研究院指出近期美国资产抛售主要受特朗普关税政策冲击而非对美元储备地位失去信心 但若演变为长期趋势可能削弱美元储备货币地位 需伴随贸易保护主义加剧及资本流动限制等政策变化 [1] 原油市场供需 - 摩根士丹利预测原油市场将在2024年第四季度至2026年上半年出现供应过剩 布伦特原油价格或跌至50美元/桶 欧佩克闲置产能增加削弱油价地缘政治对冲作用 市场关注美国消费需求信号 [2] 美国股市评级 - 汇丰银行将美国股市评级从中性上调至超配 理由包括AI乐观情绪重燃 美元走弱支撑 头寸布局及潜在商业活动回暖 减税协议若达成或成风险资产催化剂 [2] 美债收益率走势 - 路透调查显示债券策略师预计未来半年美债收益率下降 因美联储将恢复降息 两年期收益率三个月内或降17个基点至3.85% 但新债供应可能导致长债抛售 [3] - 道明证券指出美国CPI数据优于预期 核心商品及服务业价格疲软推动收益率曲线趋陡 但贸易政策不确定性仍可能推高通胀 [5] 英国经济与货币政策 - 凯投宏观认为英国4月GDP萎缩0.3%支持英国央行8月降息 但第二季度数据或夸大疲软 海外需求低迷及企业成本上升拖累经济 [4] 稀土出口与价格 - 中信建投分析中国稀土出口管制导致4月永磁出口量环比降50%以上 商务部回应将批准合规申请 国内价格上涨收敛内外价差 参考锗镓锑先例 放松管制或助推稀土板块估值与利润双击 [6][7] 美联储政策预期 - 中金公司预计6月FOMC或小幅上调通胀预测 鲍威尔态度偏鹰 因劳动力市场稳定 非农韧性及关税降温 联储或推迟降息决策 [7][8] 中国财政政策 - 中信证券指出新型政策性金融工具重启规模5000亿元 投向传统基建及前沿科技 预计1-2个月落地 加速地方债发行及特别国债项目 支撑下半年经济 [9] 黄金配置 - 国泰海通证券上修黄金至超配 认为特朗普关税政策削弱美元体系 地缘政治及经济衰退风险下黄金为理想避险资产 风险回报比具吸引力 [10] 机器人商业化 - 银河证券关注亚马逊测试人形机器人配送及与Rivian电动车协同 工业物流场景应用突破 特斯拉供应链及国产化标的受益 [11]

中国的基建并非仅仅表现为"过剩"，而是存在着明显的区域性和结构性差异。中西部地区仍然在交通、能源以及新型基建（如5G、数据中心等）领域面临 补齐短板的需求；而东部发达地区则更多需要进行传统基础设施的升级，如智能交通系统与地下管廊的建设，或是新型基础设施的进一步发展。近年来，中 央政府在基建投资方面强调了"精准有效投资"的导向，避免盲目扩张。特别是在"十四五"规划中，重大工程和新型城镇化建设等项目成为了投资重点，政策 支持向符合国家战略、能够带来显著效益的项目倾斜。 （二）消费券的作用与局限性 （一）基建投资的合理性与结构性优化 从短期来看，消费券确实对特定领域（如餐饮、零售、文旅）产生了即时的提振作用，能够激活消费场景，缓解中小微企业的经营压力。例如，2022年多地 发放消费券后，相关行业的销售额显著回升。但从长期来看，单纯依赖消费券并不能解决消费萎缩的根本问题。消费下降的核心原因在于居民收入预期的不 稳定，因此，提升收入水平成为长期解决之道。必须通过稳就业、完善社会保障、促进产业升级等多方面的措施，增强消费者的消费能力。 （三）产业创新与新生产力培育 产业创新对于中国经济转型至关重要，尤其是数字经济的蓬勃发 ...

基金经理偏好变化 - 印度取代日本成为基金经理最青睐的亚洲股市 42%的基金经理增持印度股票 39%增持日本股票 6%增持中国股票 [1] - 109位受访者管理资产总额达2340亿美元 泰国市场表现最差 [1] 印度市场投资逻辑 - 印度被认为可能受益于全球贸易紧张局势下的供应链重新调整 [1] - 基础设施和消费是投资者密切关注的主要主题 [1] - 印度股市因对本土消费依赖度高而被视为相对避风港 [1] 印度股市表现 - 自4月2日以来Nifty 50指数表现超过多数亚洲股市 仅次于日本和印尼 [4] - 印巴冲突导致市场承压 5月10日停火协议后股市飙升 [4] - 分析师预计印度股市可能在当前水平上涨7.6% [4] 企业盈利与市场驱动因素 - 印度企业第一季度盈利预示前景改善 盈利预期基本不再下调 [4] - 流动性改善 减税和农村需求成为市场主要推动因素 [4]