文章核心观点 - 多个长期持有黄金的“耐心资本”与央行在2026年第一季度罕见地同步减持黄金，对市场构成了显著的供给冲击，标志着黄金市场的范式正在发生转换 [6][10][17][41] - 黄金的短期定价逻辑（高利率压制、供给冲击、叙事松动）与长期定价逻辑（去美元化、货币贬值、主权信用弱化）出现显著分歧，导致市场对金价前景产生巨大争议 [20][32][33][42] - 黄金的角色正在从单纯的避险资产转变为宏观经济风向标，其价格将更综合地反映流动性、利率、货币政策及全球信用体系状况 [41] 主要减持事件与供给冲击 - **阿塞拜疆国家石油基金(SOFAZ)** 在2026年第一季度首次减持，出售22.1吨黄金，价值超过30亿美元，这是其自2012年系统性增持以来的首次卖出 [6][7][8] - **土耳其央行** 在2026年3月两周内减少近120吨黄金储备，创2013年以来最大降幅，其中直接抛售约26吨，另84吨通过黄金掉期进行短期融资 [13][14] - **俄罗斯央行** 在一季度出售21.8吨黄金，用于弥补预算赤字 [15] - **波兰央行** 计划出售部分黄金储备以筹措约130亿美元国防开支 [16] - 这些长期持有者的同步减持，在市场上形成了强烈的信号和罕见的供给冲击 [17][25] 黄金定价逻辑的偏移 - **利率环境压制**：黄金与实际利率负相关，市场预期的降息周期一再延后，美联储降息时点可能推迟至2026年9月或12月，高利率抬高了持有无息资产黄金的机会成本 [21][22][23] - **供给端被动“泄洪”**：本轮金价调整的核心驱动力是供给端冲击，而非需求崩塌，主权基金和央行的抛售动作被动放大了短期市场供给 [25][26] - **叙事松动**：过去支撑金价上涨的去美元化、货币贬值等长期叙事，与现实（如冲突升级未带来金价上涨）出现背离，市场开始重新审视该逻辑 [28][30] 市场多空观点分歧 - **看空/谨慎观点（摩根士丹利）**：将2026年下半年黄金目标价从5700美元大幅下调至5200美元，认为由流动性与情绪推动的暴涨行情已结束，未来走势将更依赖经济数据 [32] - **看多/激进观点（富国银行、洪灏）**： - 富国银行给出8000美元目标价，逻辑是全球正进入第四轮“货币贬值周期”，债务、赤字和通胀侵蚀法币信用，黄金将重新成为核心价值储存载体 [32] - 经济学家洪灏认为黄金正在部分替代美债成为央行关键资产，美债信用越低、收益率越高，未来金价就越高，翻倍没有悬念 [32] - **长期配置观点（瑞·达利欧）**：建议个人资产配置5%到15%的黄金，认为在与比特币的竞争中，黄金仍是更确定的选择 [33] 阿塞拜疆减持的深层分析 - 减持的直接原因是**被动合规操作**：该基金规定黄金在投资组合中占比上限为35%，允许浮动至最高39%，2025年底因金价上涨，黄金占比已达38.2%，逼近上限 [35][36][37] - 该基金在报告中仍表示黄金是表现最好的资产之一，并看好其在2026年的表现，因此此次抛售更像是“被迫卖出”，而非“主动看空” [37][38] - 但市场反应会放大恐慌情绪，而不考虑减持动机 [39] 黄金市场的范式转换 - 黄金正从单纯的情绪避险工具，转变为一面**宏观经济的风向标**，其价格越来越综合地反映流动性条件、债券收益率、货币政策节奏和全球信用体系的健康程度 [41] - 短期来看，利率环境和供给压力压制金价；但长期来看，全球债务扩张、法币信用弱化和货币体系重构的趋势并未逆转 [42] - 对黄金价值的根本判断，取决于对现有货币体系的信心程度 [43]

全球股市动态 - 美股走势分化，纳斯达克指数上涨0.2%至24,887.1点，续创历史新高，而道琼斯指数下跌0.1%至49,167.8点[3][7][8] - 欧洲股市普遍收跌，欧元区斯托克600指数下跌0.3%至608.8点，英国富时100指数下跌0.6%至10,321.1点[7][8] - 亚太股市涨跌互现，韩国KOSPI指数领涨2.2%至6,615.0点，日经225指数上涨1.4%至60,537.4点，而恒生指数下跌0.2%至25,925.65点[10][20][23] - A股市场分化，科创50指数大涨3.76%，而创业板指下跌0.52%，沪指微涨0.16%至4,086.34点[15] - 半导体与AI板块表现突出，受DeepSeek-V4大模型开源催化，港股澜起科技股价上涨近14%，A股电子板块获约334亿元人民币主力资金净流入[10][15] 外汇与大宗商品 - 美伊僵局持续，霍尔木兹海峡封锁导致全球石油供应紧张，纽约期油价格上涨2.09%至每桶96.37美元[4][26] - 市场担忧高油价推升通胀并削弱美联储降息预期，拖累金价下跌，纽约期金下跌0.99%至每盎司4,675.4美元[4][26] - 美元指数微跌0.0%至98.50，年初至今累计上涨0.2%[25] 固定收益市场 - 美国国债整体走弱，收益率上行2-4个基点，10年期美债收益率上涨3.9个基点至4.34%[4][30] - 美国财政部拍卖结果推动收益率走高，2年期与5年期美债拍卖中标利率分别为3.812%和3.955%，后者较发行前交易水平高出0.5个基点[30] 宏观经济与企业盈利 - 中国3月工业企业利润修复进入上行周期，利润增速受“价”和“利润率”改善支撑，但上游利润增速快于中下游[5] - 特斯拉2026年一季度业绩超预期，但资本开支指引超过250亿美元，预计将导致现金流承压[8] - 宁德时代拟通过香港配股筹资约50亿美元，并签署了为期三年、总规模60GWh的钠离子储能电池电芯供货协议[5][13]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因依賴 該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Lianlian DigiTech Co., Ltd. 連連數字科技股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：2598） 自願公告 通過收購實體於加拿大金融交易和報告分析中心取得貨幣服務業務註冊 本公告乃由連連數字科技股份有限公司（「本公司」，連同其附屬公司，統稱「本集 團」）自願作出，旨在向本公司股東及潛在投資者提供有關本集團最新業務發展的 最新資料。 本集團董事會（「董事會」）欣然宣佈，本集團已通過收購實體於加拿大金融交易和 報告分析中心(FINTRAC)取得貨幣服務業務(MSB)註冊（「MSB註冊」）。MSB註冊 授權本公司在加拿大全境開展外匯、匯款、虛擬貨幣及支付服務提供商等受監管 活動。 上述收購事項並不構成香港聯合交易所有限公司證券上市規則所界定的本公司須 予公佈交易或關連交易。 承董事會命 連連數字科技股份有限公司 董事長兼執行董事 章徵宇先生 香港，2026年4 ...

活动概况与业绩 - 活动由金融街集团与新浪财经联合主办，是西城区2026年促进消费的重点项目，以“智能科技+春日生活”为主线 [4][7] - 活动规划超100家摊位，每日运营长达11小时，三天累计吸引9.1万人次到场参与 [7] - 活动实现现场销售额161万元，并拉动周边商圈销售超2800万元 [7] 消费业态与市场表现 - 美食摊位人流最密集，汇聚了纽约贝果博物馆等网红店与东来顺等老字号，德南面包房、BK牛蘑王、东来顺等摊位门前大排长龙 [9][12] - 德南面包房作为连续多年参会的老面孔，其无糖无油碱水系列、肉桂系列等原料来自德国、瑞士、法国，采用德式烘焙手艺 [12] - 东来顺准备了羊肉串、特制奶酪等特色产品及风味小吃，现场烤制香味四溢 [16] - BK牛蘑王以蘑菇为核心食材，在现场圈粉无数 [14] 科技展示与合作伙伴 - 活动科技感浓厚，展示了荣耀马拉松冠军“闪电”人形机器人、宇树科技春晚同款机器人、乐博空间机械臂、橡鹿炒菜机器人、恒元智启人形机器人等，让观众零距离触碰AI时代脉搏 [18] - 中国建设银行作为战略合作伙伴，以多元金融服务深度参与，以金融创新赋能城市活力 [33] - 华熙生物作为深度合作伙伴，以领先的生物科技与“变美福利”赋能市集体验 [33] - 滴滴、荣耀、工商银行及中国银行作为合作伙伴，分别以出行服务、智能终端及数字金融共同绘就春日消费图景 [33] 互动玩法与用户体验 - 活动策划了扭蛋机集卡兑奖、“筷乐大作战”等多种互动玩法，增强了用户参与感 [29][31] - “筷乐大作战”要求先与机器人猜拳获胜，再用长筷在30秒内夹取零食，夹多少带走多少，有观众一筷夹起数袋零食引发惊呼 [31] - 在荣耀、建设银行、工商银行、华熙生物等展台，观众可通过集卡免费兑换华熙生物套装、手机贴膜、美食试吃等福利 [33] - 社交平台有观众反馈互动感强、可携带宠物、树荫多环境舒适，适合遛娃遛狗，在大草地听音乐放松惬意 [37] 生态联动与商业拓展 - 该活动是金融街全年商业生态联动的开篇，与“西城消费”平台及各大商圈商场联动，消费者可前往100余家指定商户享受折扣、满减、赠礼等福利 [39] - 活动实现了跨场景客流互通，市集消费凭证可在金融街购物中心兑换优惠 [39]

文章核心观点 - 在全球监管与企业声誉风险加剧的背景下，公司必须对新客户和第三方进行全面的风险筛查，以识别隐藏的制裁、政治公众人物、金融犯罪等关联风险，不合规将导致高昂的经济处罚和声誉损害 [1][2] - 有效风险管理依赖于结构清晰、质量上乘的可靠数据，这些数据是进行客户尽职调查、反洗钱、打击恐怖主义融资等合规筛查的第一道防线 [4][5][6] - 现代尽职调查需将稳健的方法与速度、效率相结合，在有效管理风险的同时不拖慢业务步伐，将合规筛查与信用洞察结合能实现更强尽职调查、更低风险和更快决策 [8] - LSEG的World-Check One平台及其数据解决方案，通过整合领先的评分机制、贸易评估与结构化的制裁等数据，为企业提供单一、可操作的视图，以简化并加速尽职调查流程 [9][13][15] 风险与合规挑战 - 与新客户或第三方的商业关系，即使是无意的，若涉及受制裁或高风险个人及实体，也可能迅速导致高昂成本，并引发运营、财务和声誉后果 [1] - 风险是动态的，范围远不止于直观的财务指标，公司需要深入了解对全球制裁名单、政治公众人物、执法机构名单或负面媒体报道中人物的潜在风险暴露 [2] - 金融犯罪对每家公司构成日益增长的风险，可能出现在供应链或销售渠道中，筛查对于遵守全球法规至关重要，包括了解你的客户、反洗钱、打击恐怖主义融资、制裁以及反贿赂和反腐败法规 [4] 数据与洞察的重要性 - 在不断演变的风险格局中，可靠的数据能够提供识别实际及新兴风险所需的真实洞察 [4] - 筛查依赖于结构清晰、质量上乘的数据，以便能够对客户、交易、供应商、代理商、中介机构、船舶、实际受益人等进行有效筛查 [5] - 数据必须能提供关于个人和实体的真实洞察，因为两者都可能带来很高的风险，正确的数据通过稳健的第三方风险管理流程帮助应对合规挑战 [6][7] 现代尽职调查方法 - 当今尽职调查必须将稳健的方法与速度、效率和敏捷性结合起来，风险管理流程不仅要有效，而且要顺畅，并能在不拖慢业务步伐的情况下加速客户和供应商准入 [8] - 将合规筛查与深入的信用洞察相结合，能带来更强的尽职调查力度、更低的风险以及更快、更自信的决策 [8] - 最终目标是实现无缝衔接、端到端的风险管理，理想情况下是在一个平台上管理从财务分析、信用评估到合规审查的所有方面 [9] LSEG World-Check One 解决方案 - World-Check One 是一个筛查平台，将专门设计的筛查软件与专有的 World-Check 数据合而为一，旨在简化并加快尽职调查流程，使补救措施更快速、更智能 [13] - World-Check 数据库拥有25年历史，提供准确可靠的信息，帮助机构遵守强制性 KYC、反洗钱、打击恐怖主义融资、反贿赂和反腐败等方面的法规 [14] - 该平台支持有针对性的“了解你的客户”验证和第三方筛查，可加速并简化反洗钱和打击恐怖主义融资方面的监管合规工作，并对政治敏感人物、高风险个人和实体进行细致的筛查和监测 [15] 产品功能与优势 - **次级匹配**：借助多个辅助标识符、可配置的名称匹配算法和筛查技术，将误报率降至最低 [24] - **高级 KYC 筛查**：通过API将大量信息和高级功能集成到现有工作流和内部系统中，简化流程，可识别隐性制裁关键词并支持自主配置自动处置策略 [26] - **案例管理**：平台提供集中的案例管理界面，展示案件评级、匹配结果、审查状态等信息，便于用户跟踪和管理筛查工作 [25][26] - **数据集成方式**：提供**数据包**形式，可将 World-Check 数据集成到第三方或专有工作流程解决方案中，用于客户尽职调查、客户筛查和/或支付筛查 [29][30] - **零足迹筛查**：提供筛查过程中可关闭系统跟踪、持续筛查、批量上传和审计追踪功能的服务模式，确保不留永久记录 [31]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业评级为“看好” [6] 核心观点 - 我国企业年金覆盖面持续扩大，投资资产稳健增值，参与人数、积累基金规模、建立企业数及计划数均创下新高，近3年累计收益率超过10% [1][2] - 企业年金负债端稳定，是典型的中长期资金，延长考核机制有利于提升产品波动及回撤容忍度，更好匹配“耐心资本”属性 [13] - 低利率环境下，企业年金将进一步提升权益资产配置比例和大类资产配置能力，通过提升长期投资回报来提升年金覆盖率和替代率，助力多层次养老保障体系和中国特色稳市机制完善 [13] 行业整体规模与增长 - 截至2025年末，企业年金计划建立企业数达177,854个，同比增加18,567个 [2] - 参加职工人数达3,342.99万人，同比增加3.12% [2] - 积累基金规模达42,050.03亿元，同比增加15.45% [2] - 建立年金计划企业平均覆盖人数为53.20（个/万人），显示年金计划正逐步向中小企业下沉 [2] - 2025年企业年金当年加权平均收益率达到6.69%，位于2021年以来高位 [2] 市场结构与产品类型 - 从规模分布看，单一计划（主要由大型企业建立）仍为企业年金主流类型，2025年规模达到3.75万亿元，占比90.05% [2] - 含权类计划规模占单一计划、全部计划的比例分别为91.07%和86.79% [2] - 集合类计划中固定收益型产品规模占比为52.06% [2] 受托管理机构市场格局 - 企业年金受托市场呈现养老险公司主导、商业银行有力补充的格局 [3] - 截至2025年末，12家机构受托管理资产规模31,941.55亿元，同比增加17.38% [3] - 国寿养老（9,597.07亿元）与平安养老（6,182.49亿元）受托规模合计占比49.40%，头部效应显著 [3] - 泰康养老（2,816.61亿元）与太平养老（2,412.95亿元）受托规模合计占比16.37% [3] - 工商银行受托规模为3,733.89亿元，占比11.69% [3] - 中信信托企业年金业务增长势头强劲，2025年末受托规模达到531.44亿元，而2021年仅3.94亿元 [3] - 2025年，人保养老（439.56亿元）、太平养老（2,412.95亿元）、招商银行（346.54亿元）受托管理规模同比分别增加41.31%、22.63%、20.13%，增速领先同业 [3] 投资管理机构市场格局 - 企业年金投资管理市场呈现保险机构主导、公募基金快速崛起、券商资管补充的格局 [4] - 截至2025年末，22家企业年金基金管理机构管理资产规模41,456.38亿元，同比增加16.01% [4] - 8家保险机构管理资产规模20,925.89亿元，占总规模50.48% [4] - 11家公募基金管理资产规模16,898.15亿元，占总规模40.76% [4] - 3家券商资管管理资产规模3,632.34亿元，占总规模8.76% [4] - 泰康资产（7,153.84亿元）、国寿养老（5,251.55亿元）与平安养老（3,936.88亿元）管理资产合计占比39.42% [4] - 工银瑞信（3,952.39亿元）、易方达基金（3,353.95亿元）与南方基金（2,790.35亿元）管理资产合计占比24.35% [4] - 从规模增速看，2021年至2025年，保险机构、公募基金、券商资管增速分别为51.30%、79.85%、52.55%，公募基金管理规模增速领先 [12] - 2021年至2025年，国泰基金（615.00%）、南方基金（151.75%）和易方达基金（114.47%）管理规模增速最高 [12] - 2025年，国泰基金（59.54%）、银华基金（34.53%）和工银瑞信（31.88%）管理规模同比增速最高 [12] 投资业绩表现 - 截至2025年末，企业年金计划近三年累计收益率为12.94%（固收类10.86%，含权益类13.33%） [13] - 单一计划近三年累计收益率为13.14%（固收类10.83%，含权益类13.42%） [13] - 集合计划近三年累计收益率为11.19%（固收类10.92%，含权益类11.99%） [13] - 长江养老和国泰基金投资收益表现亮眼，各类型计划中长期收益率均位于前五 [13] - 工银瑞信含权益类计划近三年累计收益率达19.30%，表现远超同业 [13] - 中信证券和华泰资管固定收益类计划近三年累计收益率均位于前五 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周不同评级不同行业信用利差大多在底部小幅波动 2026Q1 主动型债基在"资产荒"环境下向中长端信用债和权益市场寻找收益 不同品种短端下沉策略空间有限，信用债投资或转向久期策略 看好 5Y 及以上资本债下沉机会 [3][19][36][37] 一级市场 - 本周信用债净融资额 1306 亿元，环比增加 589 亿元 总发行量 6896 亿元，环比增加 2062 亿元 总偿还量 5590 亿元，环比增加 1473 亿元 资产支持证券净融资额 -188 亿元，环比减少 439 亿元 [7] - 分产品看，城投债净融资额 -290 亿元，环比减少 418 亿元 产业债净融资额 1439 亿元，环比增加 795 亿元 金融债净融资额 158 亿元，环比增加 212 亿元 [7] - 发行和兑付数量上，城投债发行数量环比增加 7 支，兑付数量环比增加 73 支 产业债发行数量环比增加 32 支，兑付数量环比增加 3 支 金融债发行数量环比增加 23 支，兑付数量环比增加 2 支 [9] 二级市场 成交情况 - 成交量方面，信用债成交量环比增加 879 亿元 城投债成交量 2664 亿元，环比增加 237 亿元 产业债成交量 4768 亿元，环比增加 964 亿元 金融债成交量 6145 亿元，环比减少 323 亿元 资产支持证券成交量 145 亿元，环比增加 21 亿元 [14] - 换手率方面，信用债换手率涨跌不一 城投债换手率 1.71%，环比上行 0.16pct 产业债换手率 2.35%，环比上行 0.47pct 金融债换手率 3.94%，环比下行 0.21pct 资产支持证券换手率 0.4%，环比上行 0.07pct [14] 收益率 - 本周不同期限信用收益率大多下行，1Y 短端下行幅度较大 1Y AA、AAA -、AAA + 信用债收益率较上周分别下行 4BP、4BP、3BP 5Y AA、AAA -、AAA + 信用债收益率较上周波动不超 1BP 10Y AA、AAA - 信用债收益率较上周分别下行 2BP、3BP，AAA + 信用债收益率较上周上行 1BP [16] - 各品种 AA + 级 5Y 为例，产业债中非公开发行产业债和可续期产业债分别较上周下行 3BP 和 1BP 城投债 AA + 级 5Y 收益率较上周下行 1BP 金融债中商业银行普通债和二级资本债较上周分别下行<1BP 和上行 1BP 资产支持证券 AA + 级 5Y 收益率较上周上行 1BP [17] 信用利差 - 总体上，不同评级不同行业信用利差大多在底部小幅波动 AA 公用事业行业信用利差较上周走扩 13BP，AA + 电子行业信用利差较上周压缩 14BP，其余波动不超 5BP [19] 城投债 - 分期限看，短端小幅走扩，中长端不同程度压缩 0.5 - 1Y 城投信用利差 25BP，较上周走扩 1BP 1 - 3Y 城投信用利差 31BP，较上周走扩<1BP 3 - 5Y 城投信用利差 45BP，较上周压缩 1BP 5 - 10Y 城投信用利差 47BP，较上周压缩 5BP 10Y 以上城投信用利差 38BP，较上周压缩 2BP [24] - 分地区看，不同地区城投信用利差在不超 3BP 幅度内小幅波动 AA 级城投债信用利差前五地区为贵州、云南、吉林、山东、广西 AA + 城投债信用利差前五地区为贵州、陕西、甘肃、内蒙古、云南 AAA 城投债信用利差前五地区为辽宁、云南、陕西、吉林、贵州 [26] 产业债 - 3 - 5Y 产业债信用利差大多走扩，其余期限利差小幅压缩 1Y 和 10Y 的 AAA -、AA +、AA 私募产业债和可续期产业债信用利差较上周均有不同程度压缩 [29] 银行资本债 - 3 - 5Y 银行二永债利差较上周走扩 1 - 5BP，其余期限利差小幅压缩 1Y 和 10Y 的 AAA -、AA +、AA 二级资本债和银行永续债信用利差较上周有不同表现 [32] 本周债市舆情 - 长春润德实业有限公司"PR1 优"及和赢商业保理(深圳)有限公司"23 和赢星辰 ABN001 优先 B"隐含评级调低 万科企业股份有限公司"23 万科 MTN001"展期 正荣地产控股有限公司"H 正荣 3 优"实质性违约 中国华录集团有限公司担保人评级调低 北京易华录信息技术股份有限公司主体评级调低，"22 华录 01"债项评级调低 [2][34] 投资建议 - 本周公开市场逆回购到期 30 亿元，央行开展 170 亿元逆回购操作，净投放 140 亿元 截至 2026/4/24 收盘 DR001 收于 1.22%，DR007 收于 1.33%，资金利率维持低位 [4][36] - 不同评级不同行业信用利差大多在底部小幅波动 城投债短端小幅走扩，中长端不同程度压缩 产业债 3 - 5Y 信用利差大多走扩，其余期限利差小幅压缩 银行资本债 3 - 5Y 二永债利差走扩 1 - 5BP，其余期限利差小幅压缩 [4][36] - 2026Q1 中长期纯债基金、被动指数债基净赎回，规模分别环比下降 5.5%、12.7%，二级债基规模环比增长 28.6% 中长期纯债基金细分结构分化，利率债纯债基金环比下降 14.6%，信用债纯债基金规模环比增加 4.5% 主动型债基向中长端信用债和权益市场寻找收益 [3][36] - 不同品种短端下沉策略空间有限，信用债投资或转向久期策略 2026M3 二永债收益率曲线陡峭化，未来半年有望走平，5Y 及以上利差有压缩空间，看好 5Y 及以上资本债下沉机会 [3][37]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：三维择时框架** * **模型构建思路：** 通过构建分歧度、流动性、景气度三个维度的指标，综合判断市场整体状态和趋势，为择时提供参考[8]。 * **模型具体构建过程：** 模型包含三个核心指标：1) 市场分歧度指数，用于衡量市场参与者观点的离散程度[20]。2) 市场流动性指数，用于衡量市场资金面的宽松程度[25]。3) A股景气度指数2.0，用于衡量宏观经济和上市公司基本面的景气状况，该指数包含工业、金融等分项[23][25]。通过观察这三个指标的变化趋势（上行或下行）及其组合状态，形成对市场偏多、偏中或偏空的判断[8][12][14]。 2. **模型名称：热点趋势ETF策略** * **模型构建思路：** 结合技术形态（价格高低点）和市场关注度（换手率变化），筛选出处于上涨趋势且近期市场热度提升的ETF构建投资组合[30]。 * **模型具体构建过程：** 首先，根据K线的最高价与最低价的上涨或下跌形态，筛选出最高价与最低价同时呈现上涨形态的ETF。其次，根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度，构建支撑阻力因子。然后，在支撑阻力因子的多头组中，选择近5日换手率与近20日换手率比值最高的ETF，即短期市场关注度明显提升的品种。最后，选取排名靠前的10只ETF，采用风险平价方法构建投资组合[30]。 3. **模型名称：资金流共振策略** * **模型构建思路：** 结合融资融券资金流和主动大单资金流两种不同类型的资金流向，寻找两种资金流产生共振（同时看好）的行业进行配置，以提高策略的稳定性[36][37]。 * **模型具体构建过程：** 1. **构建行业融资融券资金因子：** 对个股的（融资净买入-融券净卖出）在行业内加总，然后进行Barra市值因子中性化处理。取该中性化后值的最近50日均值，并计算其两周环比变化率[37]。 2. **构建行业主动大单资金因子：** 计算行业的主动大单净流入，并进行最近一年成交量时序中性化处理。将处理后的行业净流入值进行排序（分位化），并取最近10日均值作为因子值[37]。 3. **策略合成：** 研究发现，融资融券因子的多头端在某些市场状态下有稳定的负向超额收益，而主动大单因子（剔除极端多头行业后）有稳定的正向超额收益。因此，策略在主动大单因子的头部打分行业内，剔除融资融券因子得分也处于头部的行业，以提高策略稳定性。最后，再剔除大金融板块，得到最终推荐的行业[37][40]。 4. **模型名称：全天候配置策略** * **模型构建思路：** 通过选择多元资产、进行风险调整和结构化对冲，绕过对宏观因子的预测，直接针对资产波动进行配置，以实现长期稳健的绝对收益，并根据风险偏好分为高波和低波两个版本[43]。 * **模型具体构建过程：** 策略遵循三项基本原则：1) 资产选择：涵盖A股、H股、美股、债券、商品等多类资产。2) 风险调整：采用风险平价或风险预算方法调整资产权重。3) 结构对冲：采用循环对冲设计对冲构型，以熨平波动。具体分为两个版本： * **高波版：** 采用“四层结构化-股债金风险平价”方法构建组合[47]。 * **低波版：** 采用“五层结构化-风险预算”方法构建组合[48]。 5. **模型名称：经典线性多因子选股模型（指数增强策略核心）** * **模型构建思路：** 以多因子模型为核心，通过筛选有效因子、合成复合Alpha得分，并在基准指数约束下进行组合优化，力求获得稳定的超额收益[65]。 * **模型具体构建过程：** 1. **因子筛选：** 每年末，基于因子值之间的相关系数以及Rank ICIR指标，优选有效因子[65]。 2. **因子加权：** 每月末，对入选的因子进行正交化处理，并采用Rank ICIR加权的方式合成复合因子，将其作为个股的Alpha得分[65]。 3. **组合优化：** 在给定跟踪误差、行业中性、市值中性等风险约束条件下，以最大化复合因子暴露为目标，求解股票的最优权重。分别构建以沪深300、中证500和中证1000为基准的增强组合[65]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：支撑阻力因子（属于热点趋势ETF策略）** * **因子构建思路：** 通过分析ETF价格高点与低点的回归趋势，判断其上涨动能的强弱[30]。 * **因子具体构建过程：** 根据ETF的最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度来构建。具体公式未在报告中明确给出，但思路是衡量价格通道的斜率[30]。 2. **因子名称：行业融资融券资金因子** * **因子构建思路：** 衡量杠杆资金在行业层面的净流入强度及其近期变化[37]。 * **因子具体构建过程：** 首先，计算每个行业的融资融券资金流：行业内个股的（融资净买入-融券净卖出）之和。然后，对该资金流进行Barra市值因子中性化处理。接着，计算该中性化后序列的最近50日移动平均值。最后，计算该50日均值的两周环比变化率作为最终因子值[37]。 3. **因子名称：行业主动大单资金因子** * **因子构建思路：** 衡量机构或大资金在行业层面的主动买入强度[37]。 * **因子具体构建过程：** 首先，计算每个行业的主动大单净流入金额。然后，对该净流入进行最近一年成交量时序中性化处理（以消除市场整体成交活跃度的影响）。接着，将处理后的行业净流入值在全行业范围内进行排序并转化为分位数（例如0%-100%）。最后，取该分位数序列的最近10日移动平均值作为最终因子值[37]。 4. **风格因子：流动性因子、贝塔因子、波动率因子** * **因子构建思路：** 用于刻画市场当前呈现的风格特征，例如市场是偏好高流动性股票还是高波动性股票[55]。 * **因子具体构建过程：** 报告未详细描述具体计算方法，但指出这些因子用于描述“高流动性高贝塔高波动率”等市场风格特征[55]。 5. **Alpha因子（列举部分）：** * **因子名称：1年-1个月的收益率 (mom 1y 1m)** * **因子构建思路：** 动量因子，计算过去1年剔除最近1个月后的收益率，捕捉中长期动量效应[58][60]。 * **因子名称：单季度营业收入同比增速 (yoy or q)** * **因子构建思路：** 成长因子，衡量公司最新单季度营业收入的同比增长情况[58][60]。 * **因子名称：营业收入同比增速 (yoy or)** * **因子构建思路：** 成长因子，衡量公司营业收入的同比增长情况[60]。 * **因子名称：十二个月残差动量 (specific mom12)** * **因子构建思路：** 残差动量因子，剥离市场风险后的过去12个月收益率动量，常用在沪深300等大市值股票中[61]。 * **因子名称：评级上下调差/评级上下调和 (est num diff)** * **因子构建思路：** 分析师情绪因子，通过券商评级上调与下调的家数差异来衡量市场对股票的预期变化，在大市值股票中表现突出[61]。 * **因子名称：一致预测净利润变化（FY1）占比 (mom1 np fy1, mom3 np fy1等)** * **因子构建思路：** 预期修正因子，衡量未来1年（FY1）一致预测净利润相对于1个月前或3个月前的变化幅度，在小市值指数中表现更佳[61]。 * **因子具体构建过程（以mom3 np fy1为例）：** $$mom3\ np\ fy1 = \frac{(当前一致预测np\ FY1 - 3个月前一致预测np\ FY1)}{|3个月前一致预测np\ FY1|}$$ [61] * **因子名称：单季度净利润同比增长(考虑快报、预告) (yoy np q adv)** * **因子构建思路：** 成长与事件驱动结合因子，利用业绩快报或预告信息更早地捕捉净利润增长信号[61]。 * **其他Alpha因子：** 报告还列出了大量其他Alpha因子，如每股营业收入同比增长率(yoy orps)、流动负债同比增长(cur liab yoy)、SUE因子(sue1)、研发销售收入占比(tot rd ttm to sales)等，均进行了市值和行业中性化处理（规模因子仅进行行业中性化）[57][60]。 模型的回测效果 1. **热点趋势ETF策略：** 2025年以来收益61.81%，相比沪深300指数的超额收益为36.97%[30]。 2. **资金流共振策略：** 2018年以来费后年化超额收益12.3%，IR 1.2，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周绝对收益0.2%，相对行业等权超额收益0.4%[37]。 3. **全天候配置策略（截至2025年）：** * **高波版：** 年化收益率11.8%，年平均最大回撤3.6%，夏普比率1.9[52]。 * **低波版：** 年化收益率6.7%，年平均最大回撤2.0%，夏普比率2.4[52]。 * **2026年以来：** 高波版收益率6.2%，低波版收益率1.9%[52]。 4. **指数增强策略：** * **沪深300增强组合：** 本周超额收益0.3%，本月超额收益3.1%，本年超额收益7.2%[62]。 * **中证500增强组合：** 本周超额收益0.3%，本月超额收益0.8%，本年超额收益5.2%[62]。自2016年1月1日以来，年化超额收益13.3%，年化IR 2.78[70]。 * **中证1000增强组合：** 本周超额收益-0.4%，本月超额收益-2.4%，本年超额收益0.8%[62]。自2016年1月1日以来，年化超额收益16.4%，年化IR 3.45[74]。 因子的回测效果 *注：因子表现数据分为近期（周/月）表现和长期（近一年）在不同指数中的表现。* 1. **风格因子近期表现（截至2026年4月24日当周）：** * **流动性因子：** 正收益4.05%[55]。 * **贝塔因子：** 正收益3.85%[55]。 * **波动率因子：** 正收益3.59%[55]。 2. **Alpha因子近期表现（截至2026年4月24日）：** * **近一周多头超额收益前列因子：** * **1年-1个月的收益率 (mom 1y 1m):** 2.55%[58][60]。 * **单季度营业收入同比增速 (yoy or q):** 1.27%[58][60]。 * **营业收入同比增速 (yoy or):** 1.22%[60]。 * **近一个月多头超额收益前列因子：** * **1年-1个月的收益率 (mom 1y 1m):** 4.47%[60]。 * **营业收入同比增速 (yoy or):** 2.49%[60]。 * **单季度营业收入同比增速 (yoy or q):** 2.33%[60]。 3. **Alpha因子长期表现（最近一年，截至2026年4月24日，在不同宽基指数中的多头超额收益）：** * **在沪深300指数中表现突出的因子：** * **十二个月残差动量 (specific mom12):** 40.52%[61]。 * **评级上下调差/评级上下调和 (est num diff):** 35.46%[61]。 * **mom3 np fy1:** 34.07%[61]。 * **在中证500指数中表现突出的因子：** * **近一个月一致预测净利润变化（FY1）占比 (mom1 np fy1):** 22.57%[61]。 * **mom3 rev fy1:** 18.67%[61]。 * **mom3 np fy1:** 18.11%[61]。 * **在中证800指数中表现突出的因子：** * **mom3 np fy1:** 33.56%[61]。 * **1年-1个月的收益率 (mom 1y 1m):** 31.47%[61]。 * **十二个月残差动量 (specific mom12):** 31.30%[61]。 * **在中证1000指数中表现突出的因子：** * **mom3 rev fy1:** 22.14%[61]。 * **1年-1个月的收益率 (mom 1y 1m):** 20.99%[61]。 * **单季度净利润同比增长(考虑快报、预告) (yoy np q adv):** 20.84%[61]。

宏观与金融 - 美国众议院外交事务委员会通过多项出口管制法案，中方认为若最终出台将严重破坏全球半导体产业链供应链稳定[2][3] - 中国人民银行行长潘功胜要求持续整治金融机构“内卷式”竞争，高质量统筹金融“五篇大文章”，并积极稳妥推动地方政府融资平台债务和中小金融机构风险化解[4] - 1年期和5年期以上贷款市场报价利率分别为3.0%和3.5%，已连续11个月保持不变[5] - 美联储主席候选人沃什在听证会上强调联储需要“根本性的政策改革”，包括建立新的通胀应对框架，其能否通过参议院确认仍有不确定性[6] - 中国进出口银行一季度新发放外贸领域贷款超3000亿元，其中40%投向稳外贸主体和产业链，35%投向直接进出口贸易环节[7] - 4月30日将公布4月PMI数据，3月制造业PMI为50.4%，比上月上升1.4个百分点，重回扩张区间[9] - 市场对美联储利率路径预期分歧加大，路透调查显示56位经济学家预计截至9月末利率将维持3.50%-3.75%不变，而3月末调查时近70%认为会降息[10] 资本市场 - 摩根士丹利发布研报，预计中国股市到年底将有约5%-10%的温和上行空间，支撑因素包括电商竞争缓解、指数再平衡带来增量资金等[12] - 外资正用真金白银表达态度，一季度大摩新进持有中际旭创近37亿元，高盛、瑞银等也出现在多只A股前十大流通股东名单中[12][13] - 上周（4月13日-17日），多只在境外上市的中国股票ETF获得资金净流入，被动外资呈现加速流入A股和港股市场的态势[13] - 首批基金业绩比较基准调整将于4月底开启，全年预计安排四轮集中调整窗口[14] - 2025年年报及2026年一季报披露截止日为4月30日，下周将有1734家公司披露年报，3733家公司披露一季报[15] - 下周将有2只新股发行，合计发行约5474.62万股，预计募资13.04亿元[16] 商业与产业 - 东方甄选主播离职潮持续，明明、天权等主播已离开，粉丝所称的“F4”直播组合已全部离开公司[18] - DeepSeek-V4预览版发布并开源，标配百万Token超长上下文，标志着国产大模型在Agent能力、世界知识与推理性能上实现突破[19] - 北京车展总展览面积达38万平方米，创全球车展规模纪录，北京海关提供全链条智慧监管服务助力举办[20] - 一季度，北京会展中心海关监管展览品货值9.8亿美元，同比增长151.3%[20] - 第九届数字中国建设峰会将于4月29日至30日举行，超400家单位参展，现场将展示超6000项技术产品，首次公开展出比例约65%[21][22] - 阿里巴巴将首次公开亮相千问家族新成员Qwen3.6 Plus大模型，华为、海光信息将展出先进芯片成果[22] - 阿里HappyHorse-1.0将于4月27日通过阿里云百炼平台逐步开放API测试，5月份正式发布商用[23] - 抖音电商618大促定档5月15日开始，全程35天，字节旗下多款APP将同步发放[24]

文章核心观点 - 播客节目建议家长在为子女的529教育储蓄计划供款时需谨慎 超过35000美元的部分将缺乏灵活性 因为根据《SECURE 2.0法案》 只有35000美元的终身限额可以免税转入受益人的罗斯IRA 超出部分将被锁定用于合格教育支出或面临提取时的收益所得税和10%的罚款 [1] 529计划供款策略分析 - 数学模型支持播客观点 假设年化回报率为7% 为新生儿储蓄18年 每月供款85美元可在18岁时使账户达到约35000美元的目标余额 若子女无需用于教育 可全额分多年转入罗斯IRA而无罚金风险 [2][4] - 若每月供款150美元 18年后账户价值约65000美元 若子女获得奖学金或不上大学 家庭最多只能将35000美元转入罗斯IRA 剩余约30000美元将被困 提取该部分资金需就收益部分缴纳所得税和10%的罚款 [3][4] - 超过35000美元后的每一美元额外供款 都相当于押注子女在18年后会就读特定类型和成本的学校 这对长期预测而言确定性要求过高 [4] 适合与不适合超额供款529计划的情况 - 超额供款仅在少数特定情况下可行 包括所在州提供丰厚529计划税收抵扣的高收入家庭（如纽约州、伊利诺伊州等） 确定会使用529计划支付现已获《SECURE 2.0法案》允许的K-12私立学校费用的父母 或进行遗产规划、可在子孙间重新指定受益人的祖父母 [5] - 超额供款对储蓄能力已紧张的家庭不利 尽管人均可支配收入在2025年第四季度上升至67648美元 但个人储蓄率从2024年第一季度的6%下降至2025年第四季度的4% 财务弹性较小的家庭无法承受资金被困在惩罚计划变更的账户中 [6]