核心观点 - 美国通过大幅增加交易所铜库存至全球62%的份额 试图在资源层面遏制中国 文章认为这是一种针对中国的战略压制行为 而非正常的市场备货[1][3] 全球铜市场供需与成本 - 全球铜矿平均品位在过去40年下降了40% 导致开采成本飙升[3] - 2025年全球铜矿产量增速预计仅为3.4% 并可能在2026年出现短缺[3] - 伦敦期铜价格从2023年的7000美元/吨上涨至2025年的12000美元/吨[4] 美国铜库存异常状况 - 2025年纽约商品交易所铜库存从年初的8.4万吨暴增470%至40万吨[1] - 美国铜库存占全球交易所库存总量的62%[1][3] - 美国铜库存可用天数高达100天 而全球平均不足10天[3] - 美国精炼铜产量仅占全球的7%[3] 中国铜产业的依赖与现状 - 中国铜储量仅占全球的4% 但精炼铜产量占全球的49%[3] - 中国铜精矿对外依赖度高达94% 2024年进口铜精矿2811万吨[3][4] - 中国废铜回收率高达98% 回收产量在三年内翻番[5][7] 美国囤积铜的战略意图分析 - 意图一：推高原料成本 挤压中国精炼铜企业利润 威胁其产业链安全[4] - 意图二：通过影响国际铜价在期货市场获利 变相收割全球[4] - 意图三：卡住中国科技命脉 延缓新能源与AI产业发展 每GW光伏装机耗铜近4000吨 AI数据中心单个园区需铜5万吨[3][4] - 美国囤积的40万吨铜可生产2000万辆新能源车或建造20个超大规模数据中心 远超其自身年销量200万辆及建设速度[6] 中国的应对措施与优势 - 加速国内云南、西藏等地的新建铜矿项目投产[5] - 与刚果、秘鲁等国签订长期铜精矿供应协议 构建“资源换技术”的合作模式[5] - 通过“一带一路”深化与铜矿资源国的合作 增强全球资源链话语权[7] - 在精炼技术和循环经济方面具备优势 可通过技术迭代对冲原料短缺风险[7] 美国战略的潜在风险与漏洞 - 铜无法像石油一样通过库存完全控制市场[7] - 美国本土铜矿开采成本因环保法规限制比中国高30%[7] - 囤积行为导致仓储和资金成本沉重[7] - 铜价暴涨已传导至家电、建筑行业 加剧美国国内通胀压力[7]

核心事件与市场影响 - 大宗商品交易巨头Mercuria正在加速囤积铜，以应对美国潜在关税引发的全球供应短缺[1] - Mercuria已向LME仓库申请提取约5万吨铜，为十多年来最大规模的撤库动作，直接推动铜价冲向每吨11,500美元的历史高位[1] - Mercuria计划从LME亚洲仓库提取超过4万吨铜，按当前价格计算价值约为4.6亿美元[1] 交易所库存与数据变化 - LME数据显示，铜提货申请量激增50575吨，这是2013年以来的最大增幅，使总提货申请量达到56875吨，占LME总库存的35%[1] - 仅在周四，交易商又追加从LME撤库7,450吨铜[2] - Mercuria的行动使得现货铜合约相对于三个月期铜期货价格的溢价（现货升水）进一步上升[1] 金属流向与贸易格局 - 分析认为，离开LME体系的大部分铜被运往了美国[1] - LME库存中的铜大多来自中国和俄罗斯，这些金属不能用于交割纽约商品交易所合约，因此交易商正从LME调出铜，以便让更多可交割金属流向美国[2] - 高盛报告指出，与现货交易员的沟通显示，2026年上半年流向美国的铜货流将“比预期更加快速重启”[2] 市场趋势与价格驱动 - 铜价周三大涨主要由LME撤库推动，而这些撤库可能释放更多金属流向美国[2] - 随着全球贸易商抢运铜进美国以及交易所库存不断减少，铜价向上突破动能正持续积聚[3] - 市场认为这波“迟到已久”的超级周期可能真正启动[3] 相关上市公司 - 新闻列举了铜矿系列有色金属港股，包括洛阳钼业（03993）、紫金矿业（02899）、五矿资源（01208）、江西铜业（00358）、中国有色矿业(01258)、中国中冶(01618)等[4] - 新闻同时列举了覆铜板相关公司，包括建滔积层板(01888)和建滔集团（00148）[4]

澳大利亚宏观经济与货币政策 - 10月份澳大利亚家庭消费支出环比跃升1.3%，总额达784亿澳元（约517.7亿美元），创近两年最大月度增幅，年增长率从5.1%加速至5.6% [1][7] - 消费增长由商品支出（增长1.7%，如服装、鞋类、家具和电子产品）和服务支出（增长0.8%，如餐饮、酒店和住宿）共同驱动 [1][7] - 强劲消费数据加剧市场对经济过热和通胀的担忧，推动对利率敏感的三年期政府债券收益率上涨3-10个基点至4.035%-4.038%，创今年1月以来新高 [1][7] - 市场对澳大利亚储备银行的加息预期急剧升温，目前约有50%的概率押注央行将在明年5月采取加息行动 [1][7] - 消费走强发生在第三季度GDP创两年来最快年度增速、10月总体通胀率连续第四个月加速至3.8%（核心通胀率3.3%）的背景下，持续高于央行2-3%的目标区间 [2][8] - 市场普遍预期央行在下周会议将维持官方现金利率3.6%不变，但政策声明可能转向更为“鹰派”的立场 [2][8] 美国劳动力市场 - 美国截至11月29日当周初请失业金人数减少2.7万人至19.1万人，为2022年9月以来最低水平，显著低于经济学家预测的22万人 [3] - 持续申领失业救济人数（截至11月22日当周）小幅下降至193.9万人，与失业率从8月4.3%升至9月4.4%的趋势相符 [4] - 美国企业11月宣布裁员71,321人，较上月大幅下降53%，但较去年同期仍高出24%，为自2022年以来11月份最高水平 [4] - 今年以来（1-11月），美国雇主已宣布裁员约117.1万人，较去年同期增长54%，而同期企业公布的计划招聘总人数仅为497,151人，创下自2010年以来年初至今最低纪录，较去年同期大幅下降35% [5] - 劳动力市场呈现“不解雇、不招聘”的停滞状态，影响因素包括移民政策收紧、人工智能技术削弱部分岗位需求以及贸易政策不确定性 [4] 澳大利亚金融市场表现 - 12月4日澳大利亚基准S&P/ASX200指数上涨0.27%，报8618.4点，连续第三个交易日收涨 [14] - 市场上涨主要由铜矿股（受国际铜价再创新高提振，Capstone、South32、必和必拓等股价涨幅介于3%至8%，力拓股价创历史新高）和权重银行股反弹驱动 [14] - 板块表现严重分化：对利率敏感的本地房地产信托（REITs）遭受重创，嘉民集团、Dexus等股价暴跌2.7%至4%；资金从黄金、锂和稀土板块流向铜股，导致相关个股显著下跌 [14] - 受央行加息预期推动，澳币兑美元汇率创四周新高 [15] 澳币汇率技术分析 - 澳币兑美元汇率延续强势，实现十连涨并创下十月以来新高至0.6622，核心驱动力为澳大利亚强劲经济数据及美元指数疲软 [19][54] - 日线级别显示价格依托布林带上轨上行，布林带通道发散扩张，14日相对强弱指数（RSI）为66，处于强势区间 [25][60] - 汇价成功突破自9月中旬高点的下降趋势线，并站稳0.6705-0.6420下行波段对应的50%斐波那契回撤位上方，技术格局由空转多 [26][61] - 短期关键阻力位于0.6620/0.6630区域，若突破则上看0.6680-0.6700；首要支撑位于0.6520区域（对应上行波段50%斐波那契回撤位），关键支撑位于0.6400区域 [27][62] - 4小时图显示价格紧贴布林带上轨，RSI持续处于70以上超买区间，多头动能强劲但需警惕技术性回调，短线关注区间0.6630-0.6575 [33][68][69] 地缘政治与国防 - 澳大利亚国防部长确认已收到美国政府对AUKUS核潜艇合作项目的审查报告，美国高层表示完全支持该协议 [11][46] - AUKUS是澳大利亚史上最大国防项目，预计未来三十年内耗资3680亿澳元 [11][46] - 澳大利亚政府宣布重组国防官僚机构，新设直接向部长汇报的国防交付局以提升项目执行效率 [11][46] - 澳大利亚自12月10日起生效新法律，禁止16岁以下用户使用社交媒体，平台已开始锁定数十万个未成年账户以遵守规定 [12][47] 其他经济数据与事件 - 澳大利亚第三季度私人投资大幅增长2.9%，为经济增长贡献0.5个百分点，其中企业对机械和设备的投资增长显著 [8] - 澳大利亚10月失业率从9月的4.5%回落至4.3%，就业人数增加4.2万人，劳动力利用不足率降至10.0% [20][55] - 澳大利亚第三季度实际GDP环比增长0.4%，民间最终需求强劲增长1.1%，私人资本支出环比大增6.4%，创2021年以来最强增速 [21][56] - 市场关注焦点集中在晚间公布的美国9月核心PCE物价指数年率及美国12月密歇根大学消费者信心指数初值 [5][40]

核心观点 - 瑞银报告指出，在全球铜矿生产扰动频繁与新能源需求持续爆发的双重推动下，铜价有望在2026年启动新一轮上涨周期，并预计2026-2027年铜价将保持强势 [3][8] - 2026年全球矿业将呈现“冰火两重天”局面，不同品种间的供需格局分化显著，投资应遵循“因品施策”原则 [3][5][8][10] 铜市场分析 - **供应端面临多重约束**：铜矿品位下降、新项目投产周期长（超10年）、环保政策趋严，2026年或出现实质性短缺 [3][8] - **需求端受新能源强劲拉动**：新能源汽车单车用铜量为燃油车的3–4倍，加上风电、光伏及电网升级推动，预计到2030年新能源领域将贡献全球铜需求的20%以上 [3][8] - **价格展望**：预计2026–2027年铜价将保持强势，且长期需维持高位以激励新矿投资 [3][8] 其他主要大宗商品分析 - **铁矿石**：供应趋于宽松，几内亚Simandou大型项目预计于2026年投产后将带来亿吨级新增供应，中国房地产需求疲软制约长期消费，价格上行空间有限 [3][8] - **铝**：中国产能已逼近政策“天花板”，欧美因能源成本高企导致产能收缩，长期轻量化及新能源应用将拉动需求，供需格局有望逐步改善 [4][9] - **镍**：市场波动复杂，印尼镍生铁产能持续释放压制价格，未来需重点关注电池级硫酸镍的供需平衡与技术路径变化，存在短期供应过剩与长期技术替代风险 [4][9] - **贵金属**：黄金价格主要由实际利率、美元走势等宏观变量驱动，兼具避险与配置价值；铂族金属中，钯金向铂金的替代趋势支撑铂金需求，供应高度集中于南非和俄罗斯 [4][9] - **煤炭**：动力煤在发达市场受减排政策压制，但印度等新兴市场需求提供支撑；焦煤市场集中度高，面临钢铁行业需求放缓压力，两者供应端均具有成本曲线陡峭、融资与审批受限的特征 [4][9] 投资建议 - **优先布局**：具备低成本、长寿命铜矿资源的龙头企业，同时关注高品位铁矿石生产商及新能源金属（如锂、钴）细分赛道 [4][9] - **保持谨慎**：对镍、钴等供应过剩品种保持谨慎，并注意中国在房地产、基建等领域的政策动向可能对短期价格带来的影响 [4][9] - **总体策略**：以铜为核心配置，铁矿石需精选个股，镍、钴等则宜等待供需结构改善后的机会，并持续跟踪中国需求变化与全球能源转型进程 [5][10]

公司法律行动 - 天齐锂业已向智利最高法院提交了针对智利国家铜业公司与智利化工矿业公司合作关系的禁令申请 [1] - 天齐锂业请求法院叫停智利证券监管机构的一项裁决 该裁决允许SQM的董事会而非股东批准与Codelco的合作联盟 [1] - 天齐锂业认为 现在停止所有进展至关重要 以确保最高法院最终的裁决能够产生实际效力 [1] 公司股权与利益 - 天齐锂业在智利化工矿业公司中持有22%的股份 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为中矿资源集团股份有限公司[1] * 公司主营业务涵盖锂盐、铜矿及小金属等板块[3][6][7] 锂板块业务与产能规划 * 2025年预计出货量为5万吨碳酸锂当量 其中4万吨为锂盐 1万吨为锂精矿[3] * 计划2026年底完成产线技改复产 2026年复产津巴布韦透锂长石产线 增加2万吨销量 使总销量达到7万吨[2][3] * 到2027年 计划新增3万吨碳酸锂对应的硫酸锂（约6万吨） 总产能将达到10万吨[2][3] * 透锂长石复产后主要供应国内市场 根据品位分为技术级和普通级别 因品位较低导致运输成本较高 每吨碳酸锂当量增加约4吨运费 整体成本增加数千元至1万元左右[4][8] * 硫酸锂生产线将显著降低透锂长石经济性问题的影响 减少每吨数千至1万元的运费[4][9] * 公司制定了锂盐板块达到10万吨产能的目标[13] 成本控制与盈利能力 * 公司第三季度含税完全成本约为7万元 生产成本约为4万元（含税5万元）[2][5] * 未来随着技改项目和新项目投产 生产成本有望进一步下降[2][5] * 公司期间费用较高 但随着新项目投产 这部分费用将有所减少 从而降低整体成本[2][5] * 现有选矿能力已匹配硫酸铝冶炼需求 只需增加消防材料即可提升采选能力 优化运营效率[4][9] * 锂盐板块毛利率较高 从2019年至今符合增长率超过30% 2025年前三季度增长率也达到了20%以上[13] 铜矿业务规划 * 计划2026年7月投产铜矿采选项目 2027年一季度投产冶炼项目[2][6] * 2026年下半年开始销售铜精矿 预计产量为1至2万吨[6][10] * 2027年目标实现5万吨以上铜金属冶炼 全成本（C3）控制在5,300美元/吨[2][6][10] * 项目满产目标为6万吨 但平均每年约为5万吨[10] * 目前铜价约为11,000美元/吨 该项目有望成为业绩重要增长点[6] * 公司在赞比亚拥有卡通和卡卡森两个矿区 总面积近500平方公里 2025年已完成1万米钻探 2026年将扩大勘探力度并评估并购项目 目标是每年铜开采量达到10万吨[4][12] * 赞比亚硫酸价格相对较低 因为当地硫化矿资源丰富 硫酸供应充足[11] * 公司制定了铜矿板块达到10万吨开采量的目标[13] 其他业务与新兴领域 * 公司传统业务今年表现稳健 与去年价格持平 销量无明显变化[7] * 公司正在扩展甲醇制存量替代和钙钛矿等新兴领域[2][7] * 首条15吨/年活法工艺锗生产线即将投产 明年新增18吨产能 2027年总产能达33吨 预计每年贡献14亿元营业收入 毛利率较高[2][7] * 公司制定了小金属板块实现10亿元净利润的目标[13] 市场观点与预期 * 预计未来两年碳酸锂供需关系较为平衡 供给增速放缓 需求增速保持良好[14] * 碳酸锂价格在10万元以下属于成本定价区间 超过10万元则主要受资金、情绪及短期供需错配影响[14] * 铬炉未来基本维持现状 不会有太大幅度涨价 每年底会根据情况制定下一年度价格政策[15]

核心观点 - 全球流动性泛滥趋势将进一步加强，美联储明年大概率“大放水”化债，驱动跨境资本加速回流中国 [1] - 中国优势制造业（新能源/化工/医疗器械等）将迎来系统性重估，基于CAPEX收缩+自由现金流修复+对外出口扩张逻辑 [2] - 2026年A股盈利接棒需依赖消费板块“戴维斯双击”，因投资和出口驱动有限 [3] - 工业化成熟期下“核心资产”（制造+消费）已更强，行业配置聚焦【有/新/高】组合 [4] 宏观策略分析 - 当前A股牛市是2020年后全球6年“大水牛”的一部分，流动性已重估黄金、美股科技、欧日制造业 [1] - 美联储12月是否降息不影响流动性泛滥趋势，明年化债需求将推动更大规模放水 [11] - 跨境资本回流将系统性重估中国制造业，其全球竞争优势明显高于欧日 [12] - 2024-2025年A股连续估值扩张后，2026年需盈利兑现，消费板块因居民财富回流有望成为驱动力 [13] 行业配置方向 - **有色金属**：黄金、白银、铜等受益于流动性宽松及供需格局优化 [4] - **新消费**：零食、宠物、美护、旅游出行等板块具备戴维斯双击潜力 [4] - **高端制造**：新能源、化工、医疗器械、工程机械及国产算力链迎来资本重估 [4][12] 金股组合明细 - **中国宏桥**：电解铝龙头，电力自给率51.49%，煤价下行期成本优势凸显，2025年预测PE 11.70倍 [10][19] - **洛阳钼业**：铜钴多金属布局，受益于全球第二大铜矿Grasberg停产引发的供给担忧，2025年预测PE 18.56倍 [10][20] - **华峰铝业**：新能源车热管理系统铝材需求翻倍，产品超80%用于汽车领域，2025年预测PE 13.55倍 [10][28] - **南钢股份**：高端钢材结构优化，全产业链一体化稳定ROE，2025年预测PE 12.28倍 [10][32] - **东方铁塔**：钾磷产能增长驱动业绩，农化周期景气上行，2025年预测PE 19.36倍 [10][36] - **立讯精密**：AI硬件转型打开估值空间，2025年预测PE 24.90倍 [10][40] - **长城汽车**：越野SUV+出海+智能化三逻辑驱动，2025年预测PE 13.87倍 [10][44] - **零跑汽车**：海外订单超预期，斯特兰蒂斯渠道助力全球化，2025年预测PE 86.07倍 [10][48] - **恒瑞医药**：创新出海提速，2025Q3对外授权潜在金额超120亿美元，2025年预测PE 47.42倍 [10][53] - **益丰药房**：行业出清加速龙头市占率提升，门店调改贡献业绩增量，2025年预测PE 15.88倍 [10][59] - **东方电气**：燃气轮机需求大于供给，自主技术具备出海逻辑，2025年预测PE 18.14倍 [10][63] 细分行业逻辑 - **电解铝**：产能受限景气度高，中国宏桥一体化模式强化定价权 [19] - **铜矿**：新能源需求拉动景气周期，供给扰动加剧价格上行 [20][21] - **铝加工**：华峰铝业扩品类+国际化，新能源车热管理价值量提升 [28] - **钢铁**：南钢股份资源端布局深化全产业链一体化 [32] - **钾肥**：东方铁塔受益于2028年前行业供给缺口 [36] - **AI硬件**：立讯精密从3C制造向算力硬件转型 [40] - **汽车出海**：长城汽车与零跑汽车依托产品力拓展海外市场 [44][48] - **医药创新**：恒瑞医药研发投入49.45亿元（2025Q1-3），国际化授权里程碑金额显著 [50][51] - **药店龙头**：益丰药房精细化运营提升单店利润，政策推动行业集中度提升 [59] - **电力设备**：东方电气燃气轮机需求受AI算力电力需求拉动 [63]

白银价格走势与驱动因素 - 白银期货价格触及新高，周五纽约商品交易所白银期货价格上涨0.57%至每盎司53.93美元 [1][3] - 国内白银库存降至七年新低，11月24日当周上海黄金交易所白银库存下降58.83吨至715.875吨，创2016年7月以来新低 [5] - 10月份中国白银出口量超过660吨，创下历史最高纪录，加剧供应紧张 [1][5] 白银供应紧张的核心原因 - 供应紧张主因是跨境关税套利行为，贸易商利用纽约与伦敦两地价差提前向美国仓库运输商品进行套利 [1][5][6] - 套利活动导致伦敦金属交易所（LME）各类金属库存见底，引发期限套利和逼仓逻辑，加剧流动性危机 [6] - 国内库存快速下降与大规模出口至伦敦直接相关，形成双向影响 [6] 宏观环境对贵金属的支撑 - 市场普遍押注美联储将在12月降息，提振非生息资产吸引力，为贵金属价格提供坚实基础 [5][7] - 美联储官员鸽派言论强化降息预期，美联储理事Christopher Waller认为劳动力市场疲软支持12月再次降息 [7] - 特朗普总统高级经济顾问Kevin Hassett成为下任美联储主席热门人选，进一步增强市场对低利率信心 [7] 工业金属铜的供应前景 - 铜供应短缺可能推动价格上涨，星展集团预测明年供应缺口可能扩大至31.6万吨，2026年铜平均价格或上涨3.1%至每吨9900美元 [8] - 铜需求受数据中心和电网投资推动，而矿山供应因生产中断和矿石品位下降受限 [8] - 智利铜生产商Codelco寻求将2026年年度合约溢价从每吨89美元大幅提高至每吨350美元，显示供应紧张 [8] 潜在受益公司 - 在铜供应趋紧和需求稳健背景下，中国的铜矿公司可能受益，紫金矿业和MMG被列为首选 [8] - MMG因其74%的收入来自铜业务，被视为理想的铜市场投资标的 [8]

核心投资哲学 - 投资与生活管理具有相同的底层逻辑，即避免与消耗自身资源的人或事纠缠，及时对无效操作进行止损 [4] - 投资是一场马拉松而非百米冲刺，追求长久稳健而非短期快慢，坚守正确逻辑的过程既能收获收益，也能使人格更平和清醒 [25][27] 市场策略与仓位调整 - 截至发文时，个人账户年内盈利约15%，对此结果感到满足，并推测许多机构也有类似心态，即年内主要收益已锁定，剩余时间以避免出错为主 [5][7] - 基于风险偏好可能降低的判断，预计年底指数将在某一区间震荡，银行、红利收息等稳健标的可能更抗跌，而科技类标的可能表现相对疲软 [7] - 在8月将铜矿调整为第一大重仓，至发文时该部分仓位为账户贡献了接近30%的收益 [7] 交易原则：摒弃短线 - 核心投资原则是彻底放弃短线交易，认为高频短线操作看似热闹，但实际很少有人能真正赚钱 [9][10] - 将追求短线操作成功率的行为比作“邪修”，认为普通散户在信息、模型和工具上无法与拥有先进技术的专业机构（如梁文峰）竞争，进行短线交易是以卵击石 [12] - 短线交易如同资金间互相掏兜的游戏，长期下来可能连手续费都难以覆盖，且无法支撑标的走出长期牛市 [15] 长线逻辑的坚守与应用 - 投资应区分长逻辑与短逻辑，长逻辑需要耐心等待兑现，短逻辑则需快速反应，逻辑错配是投资大忌 [22] - 以铜矿投资为例，其长线核心逻辑是等待美联储降息预期刺激铜价上涨，并且沪铜季K线已创历史新高，初步验证了该逻辑 [12] - 在等待长逻辑兑现的过程中，市场会出现各种噪音（如美联储放缓降息、经济下行担忧），但选定核心逻辑后应避免被这些干扰 [14] - 长线投资过程中账户波动和内心焦虑是常态，需要通过修炼心性（内焰）和精选适配的标的（外焰）来应对，使两者相互匹配 [16][17][19] - 巴菲特长期持有可口可乐是长线逻辑与持久定力结合的典范 [20] 常见的投资误区 - 投资者容易陷入逻辑不清的误区，例如看到别人赚钱就跟风买入，之后无论涨跌都死扛，结果可能错过止盈或高位套牢 [23] - 将短期概念炒作误当作长期价值投资，例如在AI概念火热时追高买入，回调套牢后自我说服为价值投资，结果成为被动“股东” [20][22] - 市场存在大量基于短期事件的炒作，例如“马年炒马股”、流感爆发炒流感概念股、天气变冷炒煤炭股等，这些均属于短逻辑范畴 [14]

铜价走势与市场动态 - 10月底LME三个月期铜价突破11200美元/吨，沪铜期价突破89240元/吨，均创历史新高，11月进入高位调整阶段[1] - 中长期铜仍是相对较好的多配品种，受铜矿供应偏紧、能源转型提升战略地位及新兴国家发展带动消费等因素支撑[1] 铜矿供应与干扰 - 2025年全球多座大型铜矿超预期减产停产，如Kamoa-Kakula矿震、El Teniente和Grasberg事故，导致2025年全球铜精矿硫化矿产量预计为1948万金属吨，同比减量22万金属吨[2] - ICSG将2025年全球矿山产量增速预期从2.3%大幅下调至1.4%，机构普遍下调铜矿增量预期[2] - 全球铜矿石平均品位从数十年前的1%-2%下降到不足0.7%，高品位资源枯竭，新矿床开采成本上升抑制投资[1] 加工费与冶炼利润 - 2025年长单TC为21.25美元/干吨，对冶炼利润有贡献，精炼铜产量保持高位[3] - 市场预期2026年长单TC可能维持零水平或负值，Antofagasta与中国主要冶炼厂以0美元/干吨锁定2026年50%矿量，首现零加工费时代[3] - 中国冶炼厂后期可能面临亏损压力，不排除联合减产[3] 铜的战略资源属性与需求 - 多国将铜列入关键矿产清单，能源转型和智能化热潮推动需求，IEA预测2030年新能源领域用铜占比突破30%[4] - 2025年全球“数字基建”用铜量年均增速超15%，2030年总需求或达100万吨[4] - 传统领域需求托底：中国特高压建设、欧美电网改造拉动电力行业用铜占比45%-48%，印度等新兴市场建筑用铜需求增速超10%[4] 海外需求与中国出口 - 全球经济向温和复苏过渡，新兴市场工业化和电气化加速带动基础性铜需求[5] - 2025年1月—10月中国出口累计同比增长5.3%，对东盟、欧盟出口占比分别为17.5%、14.9%，对美出口占比降至11.4%[5] - 高端制造产品出口强劲：10月汽车出口增34.0%，船舶出口增68.4%，集成电路出口增26.9%，锂电池前三季度出口增26.8%[5] - 2025年9月中国电线电缆出口总量25.23万吨，同比增长21.38%，其中铜线缆出口12.48万吨，同比增长45.38%[6] 高价对消费的影响与市场展望 - 铜价高位运行增加下游企业原材料资金占用，中小企业面临采购亏损或现金流压力，被迫降负荷或退出市场[6] - 高铜价推动精铜与再生铜价差走扩，刺激下游探索低成本替代材料，削弱精铜终端消费，替代趋势在中低端领域明显[6] - 短期价格波动是对过快涨势的修正，长期由结构性供应约束和颠覆性需求增长构筑供需紧平衡，战略性地位不可动摇[6]