涉及行业与公司 * 行业：基本金属行业，特别是铝业 [1] * 公司：提及多家铝业公司，包括Adaro、Lygend、Tsingshan、Xinfa、Nanshan、East Hope、Shandong Innovation、EGA/Century Aluminum、Alcoa等 [28][29][40][42][49] 核心观点与论据 * **价格预测调整**：将2026年上半年LME铝价预测从每吨2,575美元上调至3,150美元，但维持2027年每吨2,400美元的预测，并认为价格不会维持在3,000美元以上 [3] * **看跌核心逻辑**：预计2026年铝供应增长将加速，而全球需求增长将放缓，市场将转为过剩，价格将下跌 [3][7] * **“中国冲击2.0”**：认为中国公司将在印尼、沙特、越南、安哥拉、哈萨克斯坦等地以比市场预期更快、更低的成本建设新冶炼厂，导致供应过剩，重现类似2007-2025年间的“中国冲击” [3][6][7][45][47] * **近期价格上涨原因**：铝价从9月的2,600美元上涨24%至1月14日的3,225美元，主要受全球库存低、对印尼新冶炼厂电力供应存疑以及电动汽车和电网需求推动的强劲需求增长支撑 [3] * **供需平衡预测**：将2026年市场过剩预测从110万吨小幅下调至80万吨，维持2027年160万吨过剩预测，并将2028年过剩预测从125万吨上调至230万吨，原因是全球供应增加以及太阳能和中国建筑领域需求降低 [3] * **投资建议**：维持做空2026年12月铝合约的建议，维持做多铜/做空铝的2027年12月策略，并新增做多上海期货交易所氧化铝/做空上海期货交易所铝的交易建议 [3] 其他重要内容 * **库存状况**：全球库存覆盖天数从2023年的50天降至2024/25年的49/46天，预计到2027年将回升至56天 [14] * **印尼供应增长**：预计印尼2026/2027年铝产量将同比增长725千吨/900千吨，总产量达到155万吨/245万吨 [25][27]；到2030年，在预测的425万吨总产量中，220万吨已有可靠电力供应，100万吨的发电厂在建，105万吨的电力供应不确定 [32] * **中国需求与产能**：2025年中国需求强于预期，主要受电动汽车产量增长以及电网和电力投资拉动，但部分需求是从2026年提前透支 [21]；中国铝产能上限为45-46百万吨，目前已达到 [6]；将中国原铝产量预测上调，预计到2029年达到46.2百万吨 [42] * **关键需求领域变化**： * 预计全球太阳能领域对铝的需求将在2026年和2027年收缩，且铝强度将从2015年的每兆瓦8.3吨降至2025年的7.3吨，预计到本十年末将降至5.1吨 [57] * 电动汽车生产向铝密集型转型继续提振需求，但中国电动汽车占比提升（通常更轻更小）以及全球电动汽车生产预期下调，削弱了对铝需求增长的提振 [61] * 预计2026年电网和电力基础设施需求（不包括固定存储）将同比增长5.7%，固定存储需求将增长25%至120万吨 [56][58] * **当前价格评估**：认为当前铝价包含显著的稀缺性溢价，远高于约每吨2,500美元的基本面公允价值，当前冶炼厂利润率处于历史高位 [64][72] * **投资者情绪**：从2025年5月到2026年1月，投资者流入LME铝市场的资金总计130亿美元，是2014年LME开始跟踪头寸数据以来最大的流入量，投资者对铝的看涨程度处于过去五年来的最高百分位 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期有色价格快速上涨抑制消费，国内累库加快及资金获利了结致价格回调，弱美元预期和供应扰动担忧逻辑未变，可关注铜铝锡镍低吸做多机会，下游产业客户重视补货机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应有扰动，供需趋紧，看好铜铝锡价格走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：库存累积，铜价高位震荡，中期展望震荡偏强。美国通胀可控，美联储或延续宽松，铜矿供应扰动增加，冶炼产能负荷或降，需求淡季库存累积，远期供需有望偏紧 [7][8] - 氧化铝：基本面偏弱，价格震荡承压。宏观情绪放大波动，供应收缩不足，累库趋势强，成本支撑一般，价格底部震荡，估值低或使波动扩大 [8][9] - 铝：库存累积，铝价高位震荡，短期和中期均震荡偏强。宏观预期正面，国内产能高位，海外投产有约束，需求受高价抑制，库存累积，后续关注需求成色 [12][13] - 铝合金：成本支撑延续，盘面高位震荡，短期和中期均震荡偏强。成本支撑坚实，供应受原料和政策制约，需求短期刚需采购，中期有政策托底，库存周度去化但仓单累积 [14][15] - 锌：有色板块情绪降温，锌价高位回落。宏观预期稳定，锌矿供应偏紧，炼厂利润下滑，需求进入淡季，短期出口延续，库存有去化空间，中长期供给增加需求少，价格有下跌空间 [17][18] - 铅：有色板块情绪降温且社库上升，铅价承压运行。现货升水持稳，供应端产量上升，需求端订单有分化，开工率下滑但处高位，铅价震荡 [19][20] - 镍：预期政策博弈弱现实，镍价震荡运行。供应端压力大，需求端进入淡季，基本面过剩，印尼镍矿配额预期反复，价格震荡偏强 [22][23] - 不锈钢：镍铁价格上涨，盘面震荡运行。成本有支撑，产量12月回落1月或回升，终端需求谨慎，库存暂未累积但有压力，价格震荡偏强 [24][25] - 锡：市场博弈加剧，锡价震荡调整。供应扰动多，矿端紧缩，需求增长，库存低位，价格预计偏强运行 [26][27] 行情监测 - 中信期货相关商品指数：2026年1月19日综合指数中商品指数2417.77涨0.01%，商品20指数2779.78涨0.20%，工业品指数2316.27跌0.28%；有色金属指数2799.05，今日涨0.04%，近5日跌0.36%，近1月涨9.69%，年初至今涨4.21% [153][155]

文章核心观点 - 2026年铝市场将在“供给刚性”与“需求韧性”的结构性矛盾中维持紧平衡，沪铝价格中枢有望继续上移 [1] 宏观经济环境 - 海外宏观对铝价的影响概括为“需求面有压，金融面有撑，风险面有扰”：美联储谨慎宽松政策支撑大宗商品金融属性，但地缘冲突与贸易保护主义扰动供应链与需求 [2] - 国内宏观政策为铝市场提供“宏观政策托底”：2026年政策总基调为“稳中求进、以进促稳、先立后破”，货币政策适度宽松，财政政策积极有力，重点投向重大工程项目、城市更新及民生设施建设等领域 [2] - 产业创新与绿色转型正重塑铝的需求结构，形成强有力的“新兴需求牵引” [2] 全球电解铝供给 - 全球电解铝供给步入低弹性增长时代，刚性约束成为核心矛盾，海外供应呈现“存量易减、增量难增”的脆弱格局 [4] - 海外存量产能面临退出风险，且全球AI数据中心浪潮激烈争夺电力资源，威胁现有生产 [4] - 主要增长极印尼的庞大规划产能受制于电力供应错配等挑战，投放节奏严重受阻 [4] - SMM预计2026年海外电解铝产量为3089.1万吨，同比增速放缓至1.75% [4] - DISR预测2026年全球原铝产量为7582.1万吨，同比增长2.07%，消费量为7610.2万吨，同比增长2.15%，供需维持紧平衡 [4] 中国电解铝供给 - 中国电解铝行业已实质性触及产能“天花板”，告别高速扩张期，2025年国内电解铝产量达到4392.33万吨，同比增速回落至1.85% [5] - 截至2025年底，国内电解铝行业运行产能达4460.75万吨，产能利用率高达96.5%，进入高负荷运行的“满产时代” [5] - 产能结构正发生深刻变迁：在绿色低碳政策驱动下，产业加速向云南、内蒙古等清洁能源富集区转移 [5] - 行业通过应用大型节能预焙电解槽及推广“铝水直供”短流程模式，进一步固化供给端的刚性特征 [5] - 安泰科预计到2026年年底中国电解铝建成产能4525万吨/年，当年产量4480万吨，同比增速为1.4%，显著低于2020—2024年的增速 [5] - 行业核心任务转为存量结构调整，运行产能预计仅能小幅增长，拥有绿电成本和技术优势的龙头企业竞争力将进一步增强 [5] 行业成本与利润 - 2026年国内电解铝行业成本端将呈现“原料减压、能源分化”格局：氧化铝市场供应宽松，价格重心预计下移，贡献主要成本红利 [6] - 占据成本大头的电力价格可能因动力煤价等因素小幅抬升，进一步拉大不同能源结构企业间的成本差距 [6] - 利润端在供应刚性及新兴需求支撑下，铝价运行中枢有望上移，氧化铝成本下行与铝价上行可能形成新一轮“剪刀差”，驱动冶炼利润走扩 [6] - 拥有稳定低成本电力结构的企业将在未来的成本与利润竞争中持续占据绝对优势地位 [6] 铝需求结构 - 铝的需求增长已全面转向绿色与高端制造领域，增长韧性显著 [7] - 能源转型领域构成重要基石：国内电网持续投资与全球光伏装机提供稳定支撑，但光伏领域的成本竞争正在侵蚀铝材利润 [7] - 交通领域是核心驱动力，汽车“电动化”推动单车用铝量提升，同时高企的铜铝比价也加速了“铝代铜”的替代趋势 [7] - 空调行业也在成本与政策驱动下，进入“铝代铜”的规模化应用期 [7] - AI数据中心不仅直接消耗铝材，更通过争夺电力资源从供给端系统性制约铝产能扩张，深刻重塑市场的定价逻辑 [7] 2026年市场展望 - 2026年铝市场将步入由供应瓶颈与绿色需求共同定义的新周期，铝价易涨难跌 [7] - 预计上半年在低库存、产能“天花板”与宏观利好共振下，价格偏强运行 [7] - 下半年随着印尼新增产能释放预期升温，紧张局面或边际缓和，价格可能承压回调，但全年价格中枢将上移 [7]

文章核心观点 - 2025年全球ESG治理进入“效能优化”与“区域分化”的新周期，亚洲成为新兴引力场 [9] - 中国ESG顶层设计完成系统性闭环，从自愿探索迈向强制规范，并开启“积极股东”时代 [9] - 全球ESG投资格局受美国政策影响出现局部降温，但整体发展态势未改，中国ESG市场呈现结构化增长 [9] - “碳排放双控”重塑产业逻辑，碳市场成为“十五五”时期重点发力方向，相关可持续产业迎来发展机遇 [9] 一、2025年全球ESG政策梳理 (一) 全球ESG政策分化 - 全球ESG政策体系经历结构性调整，从规则构建转向效能优化 [12] - 欧盟通过“一揽子简化提案”寻求可持续发展与经济竞争力之间的平衡 [12] - 美国联邦政府放宽ESG投资限制，而加州、纽约州等地反而强化气候信息披露，形成政策分化 [12] - 亚洲新兴市场如新加坡、日本和韩国持续深化ESG监管，呈现区域一体化与特色化并进态势 [12] (二) 海外ESG重要政策 1. 欧盟：立法闭环成型，供应链ESG责任全面落地 - 欧盟委员会于2025年2月提出《综合法案》草案，旨在简化包括CSRD在内的法规体系 [23] - CSRD适用范围被大幅缩减，预计约80%的企业将被豁免强制报告义务 [23] - 欧盟于2024年11月出台《ESG评级活动透明度与诚信法规》，要求ESG评级机构在2026年11月2日前完成在ESMA的注册 [24] 2. 美国：政策分化加剧，监管碎片化挑战凸显 - 联邦层面全面收缩，特朗普政府退出《巴黎协定》、要求剥离联邦退休金中规模达780亿美元的ESG被动指数基金 [25] - 美国证券交易委员会撤回“ESG基金反洗绿披露规则”提案，并暂停Scope 3排放披露规则的推进 [25] - 州级层面，加州通过《气候企业问责法案》，要求年收入超5亿美元的企业全面披露范围1、2、3排放 [26] 3. 亚洲ESG监管：区域分化与多层次治理新格局 - 亚洲ESG监管呈现“标准协同、监管强化、金融创新”三位一体的发展特征 [28] - 新加坡要求2025财年起所有上市公司按ISSB标准披露气候信息，给予范围三排放一年豁免期 [29] - 日本将汽车、电子行业供应链碳足迹纳入强制ESG评级核心维度 [29] - 韩国对资产管理规模超1兆韩元的机构提出投资组合碳强度披露要求 [29] 4. 其他国家及国际组织政策解读 - 全球报告倡议组织于2025年6月更新标准，推出GRI 102与GRI 103，将《巴黎协定》目标纳入企业报告要求 [34] - 截至2025年第三季度，全球超80个司法管辖区拟采纳或已采纳ISSB准则 [34] - 加拿大发布首批可持续发展披露标准，遵循ISSB框架并设“三步走”实施路径 [35] (三) 我国ESG重点政策 1. 企业可持续披露准则体系基本建成 - 财政部于2025年4月联合九部委发布《企业可持续披露准则——基本准则(试行)》，确立“1+N+指引”披露框架 [39] - 该框架完整采纳ISSB“四核心要素”，并创新性纳入“乡村振兴”、“共同富裕”等中国特色议题 [39] - 沪深交易所对主要指数成分股实施强制披露，要求于2026年4月30日前披露2025年度报告 [40] - 2020-2024年，大型上市公司ESG报告披露率从26.61%持续提升至54.93% [40] - 截至2025年6月底，披露可持续报告的公司中，67.27%搭建了治理架构，63.93%披露了战略信息 [40] 2. 气候相关披露准则细化与标准体系建设 - 2025年1月，三大交易所发布首批《上市公司可持续发展报告编制指南》，提供气候相关披露技术指导 [42] - 2025年5月，生态环境部等十四个部门联合印发《国家应对气候变化标准体系建设方案》，构建碳排放监测、核算等标准体系 [42] 3. 区域政策：因地制宜创新，形成全国与地方协同格局 - 上海要求到2025年，国有控股上市公司基本实现ESG专项报告“全覆盖”，并培育10家以上标杆企业 [43] - 北京目标到2027年，在京上市公司ESG信息披露率力争达70% [44] - 深圳提出制定不少于10项ESG相关标准指南，探索“深圳特色ESG体系” [44] - 香港颁布《香港可持续披露路线图》，要求公众责任实体分阶段采用以ISSB准则为基础的香港准则 [48] 4. 尽责管理新政：公募基金迈入“积极股东”新时代 - 2025年5月，中国证券投资基金业协会发布《公开募集证券投资基金管理人参与上市公司治理管理规则》 [51] - 规则要求当基金管理人管理的基金合计持有单一股票占其流通股本比例达到5%以上时，对十三类重要事项应当积极行使表决权 [51] 二、2025年全球ESG投资趋势 (一) 全球ESG投资热情有所降温 - 2025年1月美国再次退出《巴黎协定》后，全球UNPRI签署方数量较年内峰值减少224家 [54] - 截至2025年11月14日，全球UNPRI签署方数量为5057家，中国签署方为124家 [54] - 截至2025年11月13日，全球向SBTi提交减排目标的公司和金融机构数量达12935家，呈指数型上升 [54] (二) 全球ESG债券延续增长态势，ESG基金资产进一步上升 - 2024年全球绿色债券发行规模达6717亿美元，同比增长14%，发行人数量948家 [57] - 2024年中国绿色债券发行量达689亿美元，占全球总发行量的10% [57] - 2024年欧洲绿色债券发行量3884亿美元，占全球58% [57] - 2025年前三季度全球可持续基金净流出587亿美元，但资产规模达3.7万亿美元，同比增加5.7% [58] (三) 国内ESG披露体系不断完善，绿色产品蓬勃发展 - 上市公司2024年ESG报告披露率为46.89%，较2023年上升5.03个百分点 [69] - 上市公司2024年温室气体披露率为30.50%，较2023年上升7.09个百分点 [69] - 截至2025年11月14日，中国ESG基金总规模达11564亿元，其中ESG策略基金规模5238亿元，占比近五成 [74] - 截至2025年11月13日，绿色债券余额34896.53亿元，较去年增加2258亿元；社会债券余额21702.31亿元，较去年减少1806亿元 [74] - 银行理财纯ESG主题产品和社会责任主题产品数量分别为624只和426只，较去年分别增加18只和14只 [74] 三、展望2026：碳市场将成为重点发力方向 - 全国碳市场实现历史性扩容，正式纳入钢铁、水泥、铝冶炼三大高耗能行业，管控排放量占比突破60%，规模跃居全球首位 [9] - “十五五”期间是中国从“能耗双控”向“碳排放双控”转型的重要时期 [9] - CCER市场重启与发展，以及碳金融产品多元化创新，将推动形成流动性更强、价格发现机制更成熟的碳定价体系 [9] 四、投资配置建议：在不确定性中拥抱可持续机会 - 绿色发展作为经济高质量发展底色，成为最确定性的选择 [9] - 海洋经济、绿色转型+低碳产业、矿产资源与循环经济等可持续产业或成为重点发力方向 [9] - ESG整合策略已逐步成为市场主流ESG策略，未来将随着企业ESG信息披露质量的提升被更广泛使用 [9]

核心观点 - 2026年初铝价强势上涨，宏观情绪驱动超越基本面现实，价格有望冲击历史新高 [3][16] - 截至1月7日，富宝现货A00铝价达24150元/吨，三个工作日上涨1700元/吨，涨幅7.57%，创2021年10月以来新高 [4][17] - 宏观叙事逻辑（资金轮动、周期轮动、地缘扰动、战略指引）是当前行情的主要驱动力，后市在流动性预期下顶部未现，但需警惕春节前后弱现实带来的回调 [13][23] 价格回顾 - 本轮铝价行情自2025年12月下旬启动，于2026年1月强势拉升 [4][17] - 截至1月7日，富宝现货A00铝价为24150元/吨，较12月31日上涨1700元/吨，涨幅7.57% [4][17] - 当前价格已达到2021年10月20日以来的新高 [4][17] 宏观叙事的逻辑：贵金属及铜的引领 - 2025年12月，贵金属及铜市场接连创下历史新高，铝价涨幅相对克制，主要因跟随存在滞后性 [7][19] - 金银因其货币属性，在美元衰退背景下，避险与抗通胀属性被放大 [7][19] - 铜是宏观属性最强的有色商品，率先突破上行，成为连接商品与资金的纽带 [7][19] - 铝的商品属性强于铜，需要更多情绪拉动，因此在贵金属和铜领涨约半月后才迎来突破 [7][19] 宏观叙事的逻辑：周期轮动 - 朱格拉周期（设备投资周期）启动，2024年起国家推动的大规模设备更新改造将持续3-5年，对原材料的需求将助力有色金属领域 [9][21] - 铝的需求结构已从传统产业转向新能源汽车、光伏、新材料、高端装备、低空经济、海洋经济、AI计算等新质生产力领域，需求动能可持续 [9][21] - “十五五”期间处于第五轮康波周期末期与第六轮人工智能周期初期的交汇点，以及房地产周期尾声 [9][21] - 当前仍处于康波萧条期，商品交易价值提升，成为抗通胀资产，这是有色金属逆周期上涨的主要逻辑之一 [9][21] 宏观叙事的逻辑：地缘扰动 - 自2022年东欧冲突以来，地缘事件频率、范围及冲突方数量均呈扩大趋势，显示全球进入存量竞争 [10][22] - 南美局势突变背后，除争夺石油资源的明线外，可能存在争夺关键矿产资源的暗线 [10][22] - 依据包括：该国原油供应链地位与其储量不匹配、美国稀土进口受限且该国拥有稀土资源禀赋、以及美国的政治目的 [10][22] - 结合美国虹吸全球铜资源的现实，有色金属价格变动反映了国家间对基本金属资源的争夺 [10][22] 宏观叙事的逻辑：战略方向指引 - “十五五”规划提出巩固提升矿业、冶金等产业的全球分工地位和竞争力，指明了行业方向 [11][22] - 在提升全球影响力过程中，价值提升与产业重塑是必然趋势 [11][22] - 电解铝产业重塑基本完成，正从“被动依赖海外资源”向“主动调用海外资源”转变 [11][22] - 头部企业形成规模效应后积极向下游延伸，铝水就地转化率逐年攀升 [12][22] - 铝价持续上涨将调整加工环节利润，导致采购铝锭重熔的粗加工产业持续收缩 [12][22] 后市展望 - 宏观叙事驱动不减，年初资金流动性良好，有色金属作为优质资产受市场青睐，铝价或将继续突破 [13][23] - 情绪释放的持续性需在价格创历史新高后进一步观察 [13][23] - 春节前后，弱现实将对情绪形成较强干扰，加工企业减停产扩大，持续累积的库存将加强价格压力，过热情绪将窄幅降温 [13][23] - 预计在情绪释放后，1月下旬至2月上旬市场或迎来一波明显回调，但或难以跌破22000元/吨关口 [13][23] - 2026年铝价运行区间将显著高于2025年 [13][23]

文章核心观点 2025年，大宗商品现货市场在政策支持、数字化转型、绿色转型、交易模式创新、区域市场整合及高水平对外开放等多方面取得显著进展，行业根基更加稳固，产业变革轨迹清晰，展现出高质量发展的年度图景 [1] 政策与监管支持 - 商务部等8部门联合印发《加快数智供应链发展专项行动计划》，明确提出到2030年培育100家左右全国数智供应链领军企业，并在重要产业和关键领域建立智慧高效、自主可控的数智供应链体系 [2] - 商务部印发《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，鼓励依托现有商品现货交易场所开展大宗现货交易，推进符合实体经济发展需要的产能预售、订单交易等交易模式创新 [4] - 浙江省政府办公厅印发《打造大宗商品期现一体化场外市场推进大宗商品资源配置枢纽建设实施方案》，以6项任务、26条具体举措构建期现融合长效机制 [8] - 杭州市发布《杭州市推进大宗商品投资贸易服务创新中心建设推动大宗商品贸易高质量发展三年行动计划（2025—2027年）》与《杭州市关于推进大宗商品贸易高质量发展的政策举措》两个重磅文件 [9] - 天津自贸试验区管委会联合市商务局等部门，共同印发《关于促进天津自贸试验区大宗商品交易场所高质量发展的若干措施》，系统性、集成性支持大宗商品交易场所及相关产业链建设 [10] 数字化转型与供应链创新 - 《加快数智供应链发展专项行动计划》将AI与大数据技术深度嵌入供应链全流程，为大宗商品供应链的数字化转型指明方向 [2] - 全国领先的人工智能供应链应用平台——厦门供应链数智创新有限公司揭牌成立，由国贸控股集团牵头，携手建发集团和象屿集团共同出资设立，聚焦大宗物资国际物流供应链薄弱环节 [2] - 《香港数字资产发展政策宣言2.0》发布，提出推动黄金、有色金属、太阳能板等实物资产代币化 [13] 绿色低碳转型 - 2025年3月，全国碳排放权交易市场正式将钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入覆盖范围，标志着中国碳市场进入“多高耗能行业协同监管”的战略性阶段 [3] - 同年8月，《中共中央办公厅 国务院办公厅关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》发布，首次从中央层面针对推进全国碳市场建设做出系统部署 [3] - 大宗商品龙头企业开始积极探索环境、社会和公司治理（ESG）可持续发展评估体系 [3] 交易模式与市场创新 - 政策鼓励推进产能预售、订单交易等交易模式创新，建设符合国际惯例的大宗商品场外交易市场 [4] - 浙江省《方案》提出推动现货交易平台建立健全基差报价专区，引入期货交易所实时行情，探索开展联动点价业务，并探索与期货交易所依法共同推动扩大重点交易品种交割仓库覆盖范围和规模 [8] - 海南国际清算所于2025年4月上线“人民币海漂铁矿石掉期”产品，以人民币交易结算，为铁矿石国际贸易参与者提供风险管理工具，其可清算目录已涵盖钢材、铁矿石、废钢、化工类共45个掉期清算品种 [11] 区域市场整合与发展 - 2025年6月，浙江国际大宗商品交易中心在舟山市正式揭牌，以浙江国际油气交易中心为主体，整合浙江海港大宗商品交易中心、浙江天然气交易市场等资源，打造综合性大宗商品交易平台 [6] - 该交易中心在巩固油气领域优势的同时，积极拓展绿色能源、铁矿石等与浙江自贸试验区资源禀赋紧密相关的交易品种，并持续深化与上海期货交易所的期现合作机制 [7] - 推动浙江从大宗商品“贸易大省”向“资源配置强省”转型 [8] 对外开放与国际竞争 - 2025年，商务部会同海关总署对钐、钆、铽等7类稀土相关物项实施出口管制，10月进一步强化稀土出口管制政策，显著加强了对稀土相关技术出口的管控 [5] - 12月，包头稀土产品交易所发布稀土价格指数，通过建立透明、权威的价格体系，增强我国在稀土定价中的影响力 [5] - 2025年12月18日，海南自贸港全岛封关运作正式启动，封关后海南“零关税”商品范围扩大至6600个税目，覆盖全部商品税目的74% [11] - 香港加快打造大宗商品交易生态圈，2025年1月港交所旗下伦敦金属交易所（LME）宣布将香港纳入其全球仓库网络内的许可交付地点，截至目前LME已批准8个在港交割仓库 [13] - 2025年5月，香港特区政府财政司司长表示正积极筹划为大宗商品贸易商落户香港提供半税优惠政策 [13] - 2025年6月，上海黄金交易所在香港启用首个离岸黄金交割仓库，并同时在其国际板上市于香港交割的黄金合约 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年全国碳市场平稳有序运行，交易规模持续扩大，推动全社会低成本减排功能显现；2026年1月第1周全国碳市场价格有上涨，成交量和成交额有具体数据；同时介绍相关行情要闻[4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 一、碳市场周度概况 - 截至2025年12月31日，全国碳市场配额累计成交量8.65亿吨，累计成交额576.63亿元；2025年纳入管理的重点排放单位3378家，各行业数量有别；全年配额成交量2.35亿吨，同比增长约24%，成交额146.3亿元 [4] - 2026年1月第1周，全国碳市场综合价格最高价83.00元/吨，最低价72.50元/吨，收盘价75.96元/吨，较上周涨1.78%；挂牌协议交易成交量535037吨，成交额4128.16万元；大宗协议交易成交量4153031吨，成交额31073.02万元；无单向竞价；总成交量4688068吨，总成交额35201.19元 [5] 二、行情要闻 - 《四川省发电、水泥、钢铁、铝冶炼行业碳市场能力提升实施方案》明确工作目标，到2027年提升温室气体排放数据质量等相关能力，保持碳排放配额履约率高水平 [6] - 1月7日市场监管总局约谈光伏主要生产企业和光伏协会，要求不得约定产能及销售价格等，并需在1月20日前提交书面整改措施 [6] - 陕西省生态环境厅宣布已全面完成全国碳排放权交易市场第四个履约周期相关工作，提升了重点排放企业履约能力与低碳转型积极性 [6][7]

铝价上涨的核心驱动因素 - 铝的国际价格正在高涨 伦敦金属交易所3个月期货在1月6日一度上涨至每吨3138美元 创出2022年4月下旬以来的新高[2][4] - 推高铝价的核心原因不仅在于作为铜的替代材料需求旺盛 更在于对“电力保障危机”的担忧加剧[2][4] - 在人工智能数据中心耗电激增的背景下 铝冶炼厂在电力采购竞争中处于劣势 加剧了市场对铝供应稳定性的担忧 从而加强了铝价上涨预期[2][8] 铝冶炼行业的电力消耗与竞争态势 - 铝冶炼是高度耗电的行业 生产1吨铝锭需要约15000千瓦时的电力 相当于3至4户普通家庭的年用电量[6] - 电力保障危机已在现实中发生 例如力拓因电费上涨曾考虑关闭占澳大利亚铝产量40%的托马戈铝冶炼厂 South32也因电力合同金额大幅提高而计划关闭莫桑比克的冶炼厂[6] - 资金雄厚的科技企业为数据中心采购电力愿意支付超过115美元/兆瓦时的价格 而铝冶炼业倾向于以约40美元的价格签订长期合同 在电力采购竞争中处于明显劣势[8] 人工智能数据中心对电力需求的影响 - 国际能源署预测 在基本情境下2030年全球数据中心的电力消耗将比2024年增加一倍以上 预计2035年将达到2024年的近3倍[8] - AI数据中心作为“新电老虎”正在崛起 正在与铝冶炼厂争夺电力资源 并愿意支付更高溢价 这形成了铝冶炼厂在电力采购中处于劣势的“新常态”[8] - 电力流向数据中心 使得铝冶炼行业别说新建工厂 就连维持现有产能都可能变得困难[8] 市场表现与未来价格展望 - 同为有色金属的铜价在2025年涨幅达到42%并持续处于高点 而铝的全年涨幅仅为17% 投资资金正涌向涨幅滞后的铝[4] - 日本丸红2025年12月的行情预测显示 预计铝价到2028年将上涨到每吨3200美元[8] - 由于铜价高涨带来替代需求 叠加电力保障危机引发的供应隐忧 铝价可能陷入价格上涨的螺旋[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面预期有反复但稳定，弱美元预期和供应扰动担忧逻辑未变，现实弱需求影响有限，供应扰动担忧推高基本金属，中短期关注铜铝锡低吸做多机会，长期看好铜铝锡价格走势 [1] 各品种总结 铜 - 观点：铜矿供应频发扰动，铜价延续偏强运行，供应约束仍存且扰动增加，预计震荡偏强 [7] - 信息分析：2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅；12月中国电解铜产量环比增加7.5万吨，同比上升7.5%；1月7日1电解铜现货对当月2602合约均价报贴水50元/吨；智利Mantoverde铜矿工会将罢工，产量预计降至正常水平30%；铜陵有色旗下米拉多铜矿二期延期投产 [7] - 主要逻辑：宏观上美联储延续降息扩表，美元弱势支撑铜价；供需面铜矿供应扰动增加，冶炼端供应收缩预期强，需求端虽淡季疲弱但远期供需有望偏紧 [7] 氧化铝 - 观点：盘面情绪高昂，氧化铝价强势反弹，现实供需偏过剩，预计维持震荡 [7] - 信息分析：1月7日，氧化铝北方现货综合报2640元持平，全国加权指数2664.1元跌3.3元 [7] - 主要逻辑：宏观情绪放大波动，基本面高成本产能有波动但供应收缩不足，仓单消化有压力，估值低资金关注或使价格波动扩大 [7] 铝 - 观点：资金情绪乐观，铝价延续偏强走势，短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计震荡偏强，中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望上移 [9][10] - 信息分析：1月7日SMM AOO均价24140元/吨，环比+230元/吨；1月4日国内主流消费地铝锭、铝棒库存上升；1月7日，上期所电解铝仓单87930吨，环比+3726吨；19家空调企业启动“铝代铜”标准落地工作，格力承诺家用空调不涨价且暂无“铝代铜”计划 [9] - 主要逻辑：宏观面美国降息预期和国内两新政策使流动性转宽；供应端国内产能高位，海外缺电风险发酵；需求端高价抑制需求，库存累积 [9] 铝合金 - 观点：成本支撑较强，盘面延续偏强走势，短期成本支撑叠加供需持稳，预计震荡偏强，中期成本支撑强化叠加供应有政策扰动，预计维持震荡偏强 [11] - 信息分析：1月7日保太ADC12报23300元/吨，环比+100元/吨 [11] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏；供应端开工率环比下降，中期税返政策或有约束；需求端短期刚需采购，中期汽车政策托底内需；库存端社会库存小幅去化，仓单库存累积 [11] 锌 - 观点：短期供应回升缓慢，锌价随有色震荡，进入1月，锌价整体表现为震荡，中长期有下跌空间 [14][15] - 信息分析：1月7日，上海、广东、天津0锌对主力合约有不同升水；截至1月7日，SMM七地锌锭库存总量11.48万吨，较2025年12月31日上升0.87万吨；澳大利亚昆士兰州铁路损坏影响锌矿供应 [12][14] - 主要逻辑：宏观面预期稳定；供应端锌矿短期偏紧，炼厂利润下滑，进口回升需时间；需求端国内消费进入淡季，终端订单有限 [14] 铅 - 观点：社会库存绝对水平偏低，铅价延续反弹，预计整体表现为震荡 [16][17] - 信息分析：1月7日，废电动车电池10050元/吨，SMM1铅锭均价17475元/吨，环比+125元；1月6日国内主要市场铅锭社会库存上升，沪铅仓单环比-25吨；元旦后产业链上下游恢复交易 [16] - 主要逻辑：现货端升水下降，原再生价差持稳；供应端废电池价格上升，安徽再生铅厂减产；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池企业开工率下滑但仍处同期较高水平 [16] 镍 - 观点：印尼政策预期支撑，镍价大幅冲高，预计整体表现为震荡，需跟踪印尼政策变动 [17][20] - 信息分析：1月7日，沪镍仓单38776吨，较前一交易日-612吨，LME镍库存275634吨，较前一交易日+20088吨；2026年1月KSP价格为516美元/吨；印尼将调控2026年矿产配额；Sphere收购印尼高压酸浸项目ENC10%股份 [17][18][19] - 主要逻辑：供应端国内电镍和印尼镍产量维持高位；需求端进入淡季，成交走弱；政策端印尼镍矿配额预期反复 [20] 不锈钢 - 观点：镍价上行拉动，不锈钢盘面冲高，预计整体表现为震荡，需跟踪印尼政策变动 [21][23] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量47267吨，较前一交易日-120吨；1月7日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约-85元/吨；10 - 12%高镍生铁均价947.5元/镍点；印尼将调控2026年矿产配额 [21] - 主要逻辑：镍铁价格修复，铬端持稳，成本有支撑；12月产量环比回落，1月排产或回升，终端需求谨慎；库存端社会库存未明显累积，后续有压力，仓单低位 [22] 锡 - 观点：供应扰动再起，锡价震荡上行，供应风险高位叠加产业链库存偏低，预计震荡偏强运行 [24][25] - 信息分析：1月6日，伦锡仓单库存+5吨，沪锡仓单库存-306吨，持仓+7239手；上海有色网1锡锭报价均价为355950元/吨，较上一日+14900元/吨 [24] - 主要逻辑：供应端佤邦矿区复产受限，印尼受审批影响，非洲生产出口受限，矿端紧缩使加工费低，精炼锡产量难提升；需求端美欧降息和财政扩张，半导体等行业需求增长 [24] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 01 - 07） - 综合指数：商品指数2405.76，+0.78%；商品20指数2745.33，+0.55%；工业品指数2344.88，+1.20%；PPI商品指数1467.90，+0.62% [151] - 板块指数：有色金属指数2846.27，今日涨跌幅+0.27%，近5日涨跌幅+6.38%，近1月涨跌幅+10.47%，年初至今涨跌幅+5.97% [152]

全国碳市场2025年度运行核心观点 - 全国碳市场运行平稳有序，市场活力稳步提升，重点排放单位碳减排意识持续加强，配额清缴完成情况保持在高水平，温室气体自愿减排交易市场支持领域扩大并快速扩容，市场推动全社会实现低成本减排的功能不断显现 [1] 碳排放权交易市场运行概况 - 2025年纳入碳排放权交易市场配额管理的重点排放单位共计3378家，其中发电行业2087家，钢铁行业232家，水泥行业962家，铝冶炼行业97家 [1] - 市场共运行243个交易日，截至2025年12月底，全国碳排放权交易市场配额累计成交量8.65亿吨，累计成交额576.63亿元 [1] - 交易规模持续扩大，交易价格保持在合理区间 [1] 配额清缴完成情况 - 2024年度配额应清缴总量为81.94亿吨，配额清缴完成率约99.99%，保持在高水平 [1] 温室气体自愿减排交易市场发展 - 2025年温室气体自愿减排项目方法学制定发布工作加快推进，共发布油田气回收利用、盐沼植被修复等12项方法学，市场迎来快速扩容 [1] - 截至2025年12月底，已登记自愿减排项目33个，登记减排量1776.37万吨 [2] - 核证自愿减排量累计成交量921.94万吨，累计成交额6.50亿元，全年交易均价为70.76元/吨 [2] 市场参与主体 - 注册登记系统累计开户6106家，涵盖项目业主、重点排放单位、金融机构等法人组织 [2]