报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 氧化铝短期下行空间有限，预计维持底部震荡，关注企业减产规模和库存拐点[1] - 电解铝短期将维持高位震荡，需关注海外货币政策和国内库存去化节奏[1] - 铝合金短期内ADC12价格预计维持震荡，关注废铝供应、下游采购和库存去化情况[2] - 锡价回调偏多，关注宏观变化和缅甸供应恢复情况[4] - 锌价短期下方空间有限、或震荡为主，关注需求改善、降息预期和精锌累库情况[6] - 铜价中长期重心上移，关注海外降息预期等宏观驱动[8] - 镍盘面预计偏弱运行，关注宏观预期和印尼产业政策[11] - 不锈钢短期盘面预计仍偏弱，关注钢厂减产和镍铁价格[13] - 碳酸锂短期盘面或先向下后震荡，关注年底需求改善持续性[15] - 工业硅预计价格在8500 - 9500元/吨区间波动[17] - 多晶硅维持价格高位区间震荡，关注平台公司、产量控制、需求订单和仓单消化情况[18] 根据相关目录分别进行总结 铝产业链 - 价格：SMM A00铝等价格下跌，氧化铝部分地区持平或微跌，进口盈亏、月间价差有变化[1] - 基本面：10月氧化铝、电解铝产量增加，电解铝进口微增、出口下降，部分开工率有变动，库存有不同表现[1] 铝合金 - 价格：SMM铝合金ADC12等价格下跌，精废价差缩小，月间价差有变化[2] - 基本面：10月再生铝合金锭等产量有增减，开工率有变动，库存有变化[2] 锡产业 - 价格：SMM 1锡等价格微跌，月间价差变化大，进口盈亏下降[4] - 基本面：9 - 10月锡矿进口、精炼锡进出口等有变动，库存有增减[4] 锌产业 - 价格：SMM 0锌锭价格微涨，进口盈亏、月间价差有变化[6] - 基本面：10月精炼锌产量增加、进口减少、出口大增，开工率有变动，库存有变化[6] 铜产业 - 价格：SMM 1电解铜等价格下跌，精废价差缩小，月间价差有变化[8] - 基本面：10月电解铜产量、进口量下降，开工率有变动，库存有增减[8] 镍产业 - 价格：SMM 1电解镍等价格下跌，成本有变化，月间价差有变动[11] - 基本面：中国精炼镍产量增加、进口大增，库存有减少[11] 不锈钢产业 - 价格：304/2B不锈钢卷等价格有变动，原料价格部分稳定部分下跌，月间价差有变化[13] - 基本面：中国和印尼300系不锈钢粗钢产量微增，进出口有变动，库存有减少[13] 锂产业 - 价格：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，锂辉石精矿价格下跌，月间价差有变化[15] - 基本面：10月碳酸锂产量、需求量增加，进口增加、出口大增，库存减少[15] 工业硅产业 - 价格：华东通氧SI5530等工业硅价格持平，月间价差有变化[17] - 基本面：全国工业硅产量增加，部分地区有增减，开工率有变动，库存有变化[17] 多晶硅产业 - 价格：N型复投料等现货价格持平，期货价格波动，月间价差有变化[18] - 基本面：多晶硅、硅片产量有增减，进出口有变动，库存有增加[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周镍价大幅回落跌破年内低点，下游采购积极性尚可，部分产能减产，格林美等货源偏紧；产业链上镍矿价格坚挺、海运费上升，印尼2026年RKAB配额预计3.19亿吨，预期供应宽松；镍铁价格继续回落跌破900大关，成本线重心再降；不锈钢库存小幅回升、300系小幅回落，需求表现不佳；精炼镍库存持续高位，过剩格局不变；新能源汽车产销数据良好，但总体镍需求提振有限 [8] - 沪镍主力以115000为中心上下2000点区间震荡，中长线反弹抛空；不锈钢主力向下承压，偏弱运行 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 观点和策略 - 沪镍观点为本周镍价大幅回落，下游采购积极性尚可，部分产能减产，产业链上镍矿价格坚挺、海运费上升，印尼供应预期宽松，镍铁价格回落，不锈钢库存回升、需求不佳，精炼镍库存高位过剩，新能源汽车对镍需求提振有限 [8] - 操作策略是沪镍主力以115000为中心上下2000点区间震荡，中长线反弹抛空；不锈钢主力向下承压，偏弱运行 [9][10] 基本面分析 产业链周度价格变化 - 镍矿中红土镍矿（CIF）NI1.5%，Fe30 - 35%和NI1.4%，Fe30 - 35%价格与上周持平；硫酸镍中电池级报价27700元/吨，较上周下跌450元/吨，电镀级报价29500元/吨，较上周下跌20元/吨；镍铁中低镍铁（山东）价格3300元/吨，较上周下跌100元/吨，高镍铁（山东）895元/镍点，较上周下跌20元/镍；电解镍中上海电解镍118650元/吨，较上周下跌2.48%，上海俄镍115050元/吨，较上周下跌2.85%，金川出厂价118300元/吨，较上周下跌2.79%；304不锈钢本周13300元/吨，较上周下跌1.02% [13][14] 镍矿市场状况分析 - 镍矿价格维稳，海运费比上周上升1美元/湿吨；2025年11月21日中国14港镍矿库存总量1499.76万湿吨，较上期减少9.73万湿吨，降幅0.65%；2025年10月镍矿进口量468.28万吨，环比减少143.16万吨，降幅23.41%，同比增加46.28万吨，增幅10.97%；本周镍矿多以招标价格成交，下游镍铁企业利润下降、采购情绪不高，印尼镍矿基准报价小幅下降 [17] 电解镍市场状况分析 - 本周镍价回落，下游逢低采购积极性尚可，部分产能减少，格林美等货源减少有挺价意愿；长期来看，镍供需双增但过剩格局不变，新能源产业链中三元被替代明显，镍需求增长放缓；2025年10月中国精炼镍产量33345吨，环比减少9.38%，同比增加8.09%；2025年10月中国精炼镍进口量9741.246吨，环比减少18626吨，降幅65.66%，出口量13667.471吨，环比减少445吨，降幅3.15%；电池级硫酸镍报价27700元/吨，较上周下跌450元/吨，电镀级硫酸镍报价29500元/吨，较上周下跌20元/吨；上期所库存减少778吨，报于39795吨，LME库存增加1860吨，库存量253950吨 [25][26][37] 镍铁市场状况分析 - 镍铁价格继续回落，低镍铁（山东）价格3300元/吨，较上周下跌100元/吨，高镍铁（山东）895元/镍点，较上周下跌20元/镍；2025年10月中国镍生铁实际产量金属量2.29万吨，环比增幅5.43%，同比降幅8.5%；2025年10月中国镍铁进口量90.5万吨，环比减少18万吨，降幅16.6%，同比增加21.4万吨，增幅31.0%；10月镍铁库存可流通20.91万实物吨，折合1.98万镍吨 [42][44][47] 不锈钢市场状况分析 - 304不锈钢本周价格13300元/吨，较上周下跌1.02%；10月份不锈钢粗钢产量342.67万吨，其中300系产量176.27万吨，环比上涨1.43%；不锈钢进口量为12.41万吨，出口量为35.81万吨；11月21日全国不锈钢库存107.17万吨，环比上升0.12万吨，其中300系库存65.88万吨，环比下降0.12万吨 [55][61][67] 新能源汽车产销情况 - 10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的51.6%；1 - 10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.7%；10月，动力和其他电池产量170.6GWh，环比增长12.9%，同比增长50.5%，销量166GWh，环比增长13.3%，同比增长50.8%；1 - 10月国内动力电池累计装车量578GWh，累计同比增长42.4%，10月单月装车量84.1GWh，环比增长10.7%，同比增长42.1% [72][75] 技术分析 - 日K线上价格继续承压，前低被打破，下方空间打开，开始远离20均线，持仓高位未减仓，主力做空情绪高；MACD指标绿柱开始回缩，KDJ等指标进入超卖，有反弹需求 [78] 产业链梳理总结 - 镍矿环节对镍价影响中性，报价维稳、海运费上升，雨季供应放缓但印尼供应宽松；镍铁环节中性偏空，价格继续下降跌破900大关，成本线下降；精炼镍环节中性偏空，长期过剩格局不变、高库存难改；不锈钢环节中性偏空，库存小幅回升、供应过剩；新能源环节中性偏空，产量数据好但三元电池被替代延续 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2601低位区间震荡，中长线反弹抛空 [2] - 不锈钢2601向下承压，偏弱运行 [4] 各目录总结 沪镍每日观点 - 基本面上周镍价大幅回落跌破年内低点，下游采购积极性尚可，部分产能减产，格林美等货源偏紧；镍矿价格坚挺，海运费小幅上升，印尼2026年RKAB配额预计3.19亿吨，预期供应宽松；镍铁价格继续回落，跌破900大关支撑，成本线重心再降；不锈钢库存小幅回升，300系小幅回落，需求表现仍不佳；精炼镍库存持续高位，过剩格局不变；新能源汽车产销数据良好，但总体镍需求提振有限，偏空 [2] - 基差现货116700，基差2650，偏多 [2] - 库存LME库存253950，-222，上交所仓单33785，-294，偏空 [2] - 盘面收盘价收于20均线以下，20均线向下，偏空 [2] - 主力持仓主力持仓净空，空增，偏空 [2] 不锈钢每日观点 - 基本面现货不锈钢价格略涨，短期镍矿价格坚，海运费小幅上升，镍铁价格回落，成本线继续向下，不锈钢库存小幅上升，中性 [4] - 基差不锈钢平均价格13300，基差1010，偏多 [4] - 库存期货仓单64924，-416，中性 [4] - 盘面收盘价在20均线以下，20均线向下，偏空 [4] 多空因素 - 利多矿价坚挺；有产能投产，同时有一部分减产，短期产量或有回落 [6] - 利空国内产量继续同比大幅上升，需求无新增长点，长期过剩格局不变；库存持续高位；镍铁价格持续回落，跌破900大关 [6] 镍、不锈钢价格基本概览 - 期货11月21日沪镍主力114050，较11月20日跌1330；伦镍电14620，较11月20日涨165；不锈钢主力12290，较11月20日涨5 [11] - 现货11月21日SMM1电解镍116700，较11月20日跌1500；1金川镍118700，较11月20日跌1500；1进口镍115000，较11月20日跌1600；镍豆116950，较11月20日跌1600 [11] 镍仓单、库存 - 上期所11月21日期货库存33785，较11月20日减少294吨；总库存287735，较11月20日减少516吨 [13][14] - 伦镍11月21日库存253950，较11月20日减少222 [14] 不锈钢仓单、库存 - 11月21日无锡库存为57.4万吨，佛山库存35.34万吨，全国库存107.17万吨，环比上升0.12万吨，其中300系库存65.88万吨，环比下降0.12万吨 [18] - 期货库存11月21日不锈钢仓单64924，较11月20日减少416 [19] 镍矿、镍铁价格 - 镍矿11月21日红土镍矿CIF（Ni1.5%）57美元/湿吨，红土镍矿CIF（Ni0.9%）29美元/湿吨，价格与11月20日持平 [21] - 镍铁11月21日高镍（8 - 12）891元/镍点，较11月20日跌3.5；低镍（2以下）3200元/吨，价格与11月20日持平 [21] 不锈钢生产成本 - 传统成本12449，废钢生产成本12755，低镍+纯镍成本16046 [23] 镍进口成本测算 - 11月21日进口价折算117295元/吨 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍累库节奏稍有放缓，宏观与消息短线扰动，长线仍受湿法供应增加预期拖累，但短线或有修复可能，需关注印尼消息进展[4] - 不锈钢基本面偏弱，下方想象力有限，关注印尼政策风险[5] - 工业硅仓单去化，盘面底部支撑明显，建议逢低布局多单，关注有机硅企业联合减产情况[27][33] - 多晶硅临近注销期，关注近月合约，预计下周盘面或再次接近前高水平，建议短期逢低布局多单[28][34] - 碳酸锂月末下游补库、矿山复工预期，多空博弈加剧，预计11月前高位震荡，12月价格重心回落[64][66] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 基本面 - 沪镍基本面累库节奏稍有放缓，宏观与消息短线扰动，价格承压下行后，火法利润受损，11月国内精炼镍排产环降5%至31580吨，整体累库边际放缓，但远端低成本湿法路径供应增加的预期未改[4] - 不锈钢基本面偏弱，下方想象力有限，供需由供强需弱转向供需双弱，呈现轻微过剩，镍铁让利给下游钢厂，下方空间有限，同时关注印尼政策风险[5] 库存跟踪 - 精炼镍中国社会库存减少1099吨至53144吨，LME镍库存增加1860吨至253950吨[6][7] - 新能源11月14日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化0、+1、0至4、9、7天，11月14日前驱体库存月环比变化 -0.6至12.3天，11月13日三元材料库存月环比变化 -0.2至6.9天[7] - 镍铁 - 不锈钢10月31日SMM镍铁库存30225吨，月同/环比增加 +3%/+2%，10月SMM不锈钢厂库157.4万吨，月同/环比 +9%/3%，2025年11月20日，钢联不锈钢社会总库存1071733吨，周环比增0.11%[7] 市场消息 - 9月12日印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超过148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月[8] - 中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴[9] - 9月22日印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，若公司提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年，自动制裁将被取消[9] - 9月30日印尼能矿部发布相关法规，来年矿山RKAB审批计划预计在今年11月15日之前通过，过渡条款缓和了极端风险[10] - 10月10日特朗普宣称或将从11月1日起对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制[10] - 印尼政府暂停发放新的冶炼许可证，限制生产部分镍产品[11] - 印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨[11] - 11月21日纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，促使投资者上调12月降息25个基点的概率[11] 工业硅和多晶硅 本周价格走势 - 工业硅盘面价格先涨后跌，周五收于8960元/吨，现货市场价格上涨，新疆99硅报价9000元/吨（环比 +150），内蒙99硅报价9150元/吨(环比 +50)[28] - 多晶硅盘面先涨后跌，周五盘面收于53360元/吨，现货市场上游报价持续坚挺[28] 供需基本面 - 工业硅本周行业库存累库，供给端周度行业库存小幅累库，周产环减，11 - 12月产量环比减少，需求端下游需求刚需偏弱[29][30] - 多晶硅上游库存累库，供给端短期周度产量环比小增，11月起排产将回落，需求端硅片排产周环比减少，11 - 12月供需仍处于小累库状态[29][30][32] 后市观点 - 工业硅仓单去化，盘面底部支撑夯实，建议以逢低布多策略为主，关注有机硅企业联合减产情况[33] - 多晶硅临近集中注销期，关注仓单情况，预计下周盘面或再次接近前高水平，建议短期逢低布局多单[34] 碳酸锂 本周价格走势 - 碳酸锂期货合约周初涨停板，周尾跌停板，2601合约收于91020元/吨，周环比上涨3660元/吨，2605合约收于91960元/吨，周环比上涨4080元/吨，现货周环比上涨7150元/吨为92300元/吨[64] 供需基本面 - 去库速度放缓，原料方面市场预期江西项目复工情况加速，本周澳矿发运量3.0万吨较低，智利发运量7323吨处于高位，供需上周度产量提高585吨至2.2万吨，库存本周碳酸锂库存去库2052吨，较11月前两周去库水平大幅回落，期货仓单数量2.68万吨持续去化[65] 后市观点 - 月末下游补库、矿山复工预期，多空博弈加剧，预计11月前高位震荡，12月价格重心回落，建议锂盐厂做好利润锁定的套保策略，下游企业降低套保比例[66][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对各期货品种进行分析并给出趋势判断，如黄金降息预期回升、白银再创新高、铜LME库存减少支撑价格等，为投资者提供参考[2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金降息预期回升，昨日沪金2512收盘价953.20元/吨，日涨幅 -0.83%，趋势强度1 [2][5] - 白银再创新高，昨日沪银2512收盘价12351元/吨，日涨幅 -1.96%，趋势强度1 [2][5] 有色金属 - 铜LME库存减少支撑价格，昨日沪铜主力合约收盘价86900元/吨，日涨幅 -0.74%，趋势强度0 [2][9] - 锌区间震荡，昨日沪锌主力收盘价22425元/吨，日涨幅 -1.39%，趋势强度0 [2][12] - 铅国内库存增加施压价格，昨日沪铅主力收盘价17505元/吨，日涨幅 -0.93%，趋势强度0 [2][15] - 锡高位回落，昨日沪锡主力合约收盘价291450元/吨，日涨幅 -2.24%，趋势强度1 [2][20] - 铝短期有压力，氧化铝基本面压力仍在，铸造铝合金跟随电解铝，沪铝主力合约收盘价21840元/吨，趋势强度0 [2][24] - 镍镍价破位下行，承压震荡运行，昨日沪镍主力收盘价117080元/吨，趋势强度0 [2][29] - 不锈钢弱现实压制钢价，但下方难言广阔，昨日不锈钢主力收盘价12380元/吨，趋势强度0 [2][29] 能源化工 - 碳酸锂高位震荡，关注需求环比走弱风险，2601合约收盘价87360元/吨，趋势强度0 [2][34] - 工业硅仓单继续去化，底部仍有支撑，Si2601收盘价9020元/吨，趋势强度1 [2][38] - 多晶硅关注开会情况，PS2601收盘价54045元/吨，趋势强度0 [2][38] - 铁矿石震荡反复，12601收盘价772.5元/吨，趋势强度0 [2][42] - 螺纹钢表需数据降幅收窄，宽幅震荡，RB2601收盘价3053元/吨，趋势强度0 [2][46] - 热轧卷板表需数据降幅收窄，宽幅震荡，HC2601收盘价3256元/吨，趋势强度0 [2][46] - 硅铁成本底部支撑，宽幅震荡，硅铁2601收盘价5490元/吨，趋势强度0 [2][50] - 锰硅成本底部支撑，宽幅震荡，锰硅2601收盘价5748元/吨，趋势强度0 [2][50] - 焦炭跟随回调，J2601收盘价1669.5元/吨，趋势强度0 [2][55] - 焦煤供给预期反复，估值下挫，JM2601收盘价1192元/吨，趋势强度0 [2][56] - 原木震荡反复，2601合约收盘价788.5元/吨，趋势强度0 [2][58] - 对二甲苯中期偏强，正套，PX主力收盘价6806元/吨，趋势强度0 [2][62] - PTA成本支撑偏强，PTA主力收盘价4700元/吨，趋势强度0 [2][62] - MEG供应压力边际缓解，但反弹高度或有限，MEG主力收盘价3922元/吨，趋势强度0 [2][62] - 橡胶震荡运行，橡胶主力（01合约）日盘收盘价15215元/吨，趋势强度0 [2][68] - 合成橡胶震荡承压，顺丁橡胶主力（01合约）日盘收盘价10445元/吨，趋势强度 -1 [2][73] - 沥青出货放缓，弱势震荡，BU2512收盘价3049元/吨，趋势强度0 [2][76] - LLDPE部分供应扰动，关注进口压力，L2601收盘价6853元/吨，趋势强度0 [2][91] - PP短期不追空，中期趋势仍有压力，PP2601收盘价6474元/吨，趋势强度 -1 [2][95] - 烧碱震荡偏弱，01合约期货价格2327元/吨，趋势强度 -1 [2][99] - 纸浆震荡运行，纸浆主力（01合约）日盘收盘价5480元/吨，趋势强度0 [2][103] - 玻璃原片价格平稳，FG601收盘价1032元/吨，趋势强度0 [2][107] - 甲醇弱势运行，甲醇主力（01合约）收盘价2055元/吨，趋势强度 -1 [2][110] - 尿素估值区间内运行，尿素主力（01合约）收盘价1652元/吨，趋势强度0 [2][116] - 苯乙烯关注乙苯增量，短期震荡，苯乙烯2512收盘价6450元/吨，趋势强度0 [2][119] - 纯碱现货市场变化不大，SA2601收盘价1226元/吨，趋势强度0 [2][121] - LPG下游买兴较强，短期相对抗跌，PG2512收盘价4350元/吨，趋势强度0 [2][124] - 丙烯需求预期好转，短期偏强震荡，PL2601收盘价5903元/吨，趋势强度0 [2][124] - PVC趋势仍有压力，01合约期货价格4608元/吨，趋势强度 -1 [2][131] - 燃料油弱势震荡，短期仍然弱于低硫，FU2512收盘价2619元/吨，趋势强度0 [2][134] - 低硫燃料油小幅反弹，外盘现货高低硫价差延续高位，LU2512收盘价3255元/吨，趋势强度0 [2][134] 农产品 - 短纤上游波动放大，短期震荡偏强，短纤2512收盘价6180元/吨，趋势强度0 [2][146] - 瓶片上游波动放大，短期震荡偏强，瓶片2512收盘价5772元/吨，趋势强度0 [2][146] - 胶版印刷纸低位震荡，OP2601.SHF收盘价4264元/吨，趋势强度0 [2][149] - 纯苯海外调油启动，短期震荡为主，BZ2603收盘价5526元/吨，趋势强度0 [2][154] - 棕榈油短期利空暂充分，关注产地去库进程，棕榈油主力（日盘）收盘价8644元/吨，趋势强度0 [2][157] - 豆油美豆端缺乏驱动，震荡运行，豆油主力（日盘）收盘价8256元/吨，趋势强度0 [2][157] - 豆粕美农报告无超额利多，或跟随美豆回调，DCE豆粕2601收盘价3092元/吨，趋势强度 -1 [2][167] - 豆一或跟随豆类市场调整，DCE豆一2601收盘价4215元/吨，趋势强度0 [2][167] - 玉米震荡运行，C2601收盘价2185元/吨，趋势强度0 [2][170] - 白糖区间整理，期货主力价格5470元/吨，趋势强度0 [2][174] - 棉花新棉上市压力仍压制期价，CF2601收盘价13450元/吨，趋势强度0 [2][179] - 鸡蛋近弱远强，鸡蛋2512收盘价3033元/吨，趋势强度0 [2][183] - 生猪肥标价差走弱，降温涨价预期落空，河南现货11980元/吨，趋势强度 -2 [2][185] - 花生关注现货，PK601收盘价7884元/吨，趋势强度0 [2][189]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍短期承压，目前主流成本线在11.5万，下方空间不大，短期承压是对高价有色金属的释放，基本面镍可能是有色中最差的；不锈钢高产量、需求差，前期低点或许不是最低，可能承压，需关注镍铁价格并与之共振 [66] 根据相关目录分别进行总结 全球供需平衡 - 2020 - 2025E原生镍总供应从256万镍吨增至369万镍吨，总需求从243万镍吨增至358万镍吨 [3] 新能源产业链 新能源汽车 - 10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，新车销量占比51.6%；1 - 10月产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，新车销量占比46.7% [8] 动力电池 - 10月动力和其他电池产量170.6GWh，环比增长12.9%，同比增长50.5%；销量166GWh，环比增长13.3%，同比增长50.8%；1 - 10月国内动力电池累计装车量578GWh，累计同比增长42.4%，10月单月装车量84.1GWh，环比增长10.7%，同比增长42.1% [11] 硫酸镍 - 2025年10月中国硫酸镍实物产量22.86万吨，金属产量5.03万吨，环比减0.25%；11月预计4.94万金属吨，环比减1.8%；电池级硫酸镍报价28150元/吨，比上周下跌50元/吨，电镀级硫酸镍报价29700元/吨，与上周持平 [14] 不锈钢产业链 镍矿 - 矿价维稳，海运费持平；11月14日中国14港镍矿库存总量1509.49万湿吨，较上期增加27.83万湿吨，增幅1.88%；9月镍矿进口量611.45万吨，环比减少23.22万吨，降幅3.66%，同比增加154.83万吨，增幅33.91%；1 - 9月镍矿进口总量3224.81万吨，同比增加10.77%；菲律宾部分港口受台风影响在修缮，部分已恢复，印尼RKAB配额为3.19亿吨，预期宽松 [21] 镍铁 - 低镍铁价格持平，高镍铁价格下跌；10月中国镍生铁实际产量金属量2.29万吨，环比增幅5.43%，同比降幅8.5%；9月中国镍铁进口量108.5万吨，环比增加21.1万吨，增幅24.2%，同比增加34.8万吨，增幅47.2%；10月库存可流通20.91万实物吨，折合1.98万镍吨 [25][28][31][34] 不锈钢 - 304不锈钢价格下跌，10月不锈钢粗钢产量342.67万吨，其中300系产量176.27万吨，环比上涨1.43%；11月14日全国库存107.1万吨，环比上升3.65万吨，其中300系库存66万吨，环比上升2.04万吨 [40][44][47] 纯镍市场 电解镍产量 - 2025年10月中国精炼镍产量33345吨，环比减少9.38%，同比增加8.09%；1 - 10月累计产量353335吨，累计同比增加32.70%；10月预估产量37150吨，环比增加0.96%，同比增加20.42%；11月预估产量32710吨，环比减少1.90%，同比减少2.39% [54] 精炼镍进出口量 - 2025年9月中国精炼镍进口量28367.371吨，环比增加4181吨，涨幅17.29%，同比增加22779吨，增幅407.65%；出口量14112.095吨，环比减少936吨，降幅6.22%，同比增加3807吨，增幅36.94% [57] 库存 - LME库存减少1014吨，库存量252090吨；上期所库存增加3386吨，报于40573吨；沪镍仓单比上周增加2393吨，现货库存15446吨，增加1170吨，保税区库存持平，总库存为54243吨，比节前增加3563吨 [60]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 各金属品种市场情况不同，铜长期多头趋势不变但短期观望，氧化铝价格磨底整理，电解铝震荡偏强，铸造铝合金与铝价共同偏强震荡，锌区间震荡，铅逢高轻仓试空，镍和不锈钢反弹沽空，锡价有望试探前期高点，工业硅区间操作，多晶硅区间操作逢低买入，碳酸锂短线高位运行 [5][14][22][30][35][41][47][53][61][66][70][78] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 市场回顾：主力合约沪铜2512收于86840元/吨涨幅0.16%，沪铜指数减仓173手至55.29万手；沪铜现货成交好转升水55元/吨，广东库存两连降报贴水10元/吨，华北报贴水140元/吨 [1] - 重要资讯：“小非农”10月ADP就业人数减少4.5万，美国国会参议院就结束政府“停摆”达成一致，Codelco 9月铜产量环比减7%至11.56万吨，加拿大企业获美进出口银行2亿美元融资重启铜矿 [1] - 逻辑分析：宏观上美国ADP就业数据疲软降息预期升温，供应上矿企下调生产计划，需求上国网招标支撑线缆消费，铜价反弹后下游采购积极性下滑 [1][2][4] - 交易策略：单边观望，长期多头趋势不变低多思路对待；套利比值或阶段性反弹；期权观望 [5][6][7] 氧化铝 - 市场回顾：期货氧化铝2601合约环比跌5元至2821元/吨，持仓增10140手至55.91万手；现货阿拉丁氧化铝北方现货综合报2825元跌5元 [9] - 相关资讯：新疆铝厂、云南电解铝企业采购氧化铝价格有变动，几内亚清理矿区秩序，全国氧化铝产能有变化，广西项目预计年底竣工试投产，10月全国氧化铝加权平均完全成本为2808元/吨 [10][11][12] - 逻辑分析：氧化铝供需过剩，部分贸易商超卖空头减仓带动价格反弹后震荡，但企业未实质减产，价格反弹幅度有限 [14] - 交易策略：单边短期窄幅反弹，警惕基差带动抛压，实质减产扩大预计带动价格持续反弹；套利和期权暂时观望 [15][16] 电解铝 - 市场回顾：期货沪铝2601合约环比涨190元至21880元/吨，持仓增56688手至79.15万手；现货华东、华南、中原价格均上涨 [18] - 相关资讯：美国ADP就业数据疲软，美国国会参议院通过结束政府“停摆”法案，电解铝库存有变化，部分项目有投产计划，郑州发布重污染天气预警 [18][19][21] - 交易逻辑：宏观上美经济数据不佳提振降息预期，基本面上海外铝供需偏紧，国内铝需求有韧性，沪铝近日可同频跟涨 [22] - 交易策略：单边维持震荡偏强趋势；套利和期权暂时观望 [23][24] 铸造铝合金 - 市场回顾：期货铸造铝合金2601合约环比涨175元至21245元/吨；现货华东、华南、东北价格持平，西南涨100元，进口持平 [26] - 相关资讯：美国ADP就业数据疲软，10月中国铸造铝合金行业加权平均完全成本增加，11月11日铸造铝合金仓单环比增加 [26][27] - 交易逻辑：宏观上美国政府结束停摆缓和市场情绪，基本面废铝供应紧张、辅料价格高支撑价格，需求端下游畏高情绪使交投活跃度下降 [28][30] - 交易策略：单边铝合金价格随铝价偏强运行；套利和期权暂时观望 [31] 锌 - 市场回顾：期货沪锌2512跌0.18%至22680元/吨，指数持仓增489手至22.74万手；现货上海地区0锌成交价集中在22690 - 22755元/吨，交投冷清 [33] - 相关资讯：2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为105 - 120美元/干吨，国内锌锭库存微增，11月国内锌精矿环比下滑，镀锌板开工或环比下降 [34] - 逻辑分析：矿端偏紧加工费下调，国内供应过剩局面或缓解，沪锌价格冲高后区间震荡，上行空间有限 [35] - 交易策略：单边区间震荡；套利买SHFE抛LME套利仍可持有；期权暂时观望 [37] 铅 - 市场回顾：期货沪铅2512涨0.97%至17660元/吨，指数持仓增8336手至12.74万手；现货SMM1铅价涨25元/吨，下游蓄电池企业以长单提货为主，成交尚可 [39] - 相关资讯：11月10日SMM铅锭五地社会库存总量增加，华东回收企业回收情况缩减，再生铅散单货源未宽松 [40] - 逻辑分析：受资金面影响铅价偏强运行，供应逐步恢复，需求有转弱迹象，国内社会库存或累库，价格承压 [41] - 交易策略：单边逢高轻仓试空，警惕资金面影响；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权 [42] 镍 - 市场回顾：期货沪镍主力合约NI2512下跌740至118710元/吨，指数持仓增加12164手；现货金川升水环比上调100至3700元/吨，俄镍、电积镍升水持平 [44][45][46] - 重要资讯：印尼政府限制建设生产中间产品的新镍冶炼厂 [47] - 逻辑分析：宏观利好但精炼镍供需宽松，交割品充裕，国内外累库，反弹力度弱，预计淡季承压运行 [47] - 交易策略：单边反弹沽空；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权 [48][49][50] 不锈钢 - 市场回顾：盘面不锈钢主力合约SS2512下跌95至12425元/吨，指数持仓增加12203手；现货冷轧12350 - 12600元/吨，热轧12200元/吨 [52] - 重要资讯：高镍生铁价格下跌，印尼青山下调304热轧卷出口报价 [53] - 逻辑分析：不锈钢成交氛围弱，终端需求转入淡季，供应端冷轧资源充裕，成本端价格下滑，库存去库放缓，价格或承压下探 [53][55] - 交易策略：单边反弹沽空；套利暂时观望 [56][57] 锡 - 市场回顾：期货主力合约沪锡2512收于292440元/吨，上涨5030元/吨或1.75%，持仓增加12153手至91910手；现货上海金属网现货锡锭均价292000元/吨，较上一交易日涨4000元/吨 [59] - 相关资讯：美国ADP就业数据疲软，印尼10月出口精炼锡较去年同期减少53.89% [60] - 逻辑分析：美国或结束政府停摆及劳动力市场恶化担忧提振锡价，矿端供应紧张，需求端消费缓慢复苏，关注缅甸复产及消费兑现节奏 [61] - 交易策略：单边锡价有望试探前期高点；期权暂时观望 [62][63] 工业硅 - 重要资讯：国家发展改革委、国家能源局发布促进新能源消纳和调控的指导意见 [65] - 逻辑分析：11月多晶硅产量环比缩减，工业硅需求走弱，云南、四川部分企业停炉，供应缩减前盘面上行空间受限 [66] - 策略建议：单边区间操作；套利Si2512、Si2601合约正套；期权卖出虚值看跌期权止盈 [67][68] 多晶硅 - 重要资讯：晶澳科技称收储平台落地需各方协同 [70] - 逻辑分析：11月多晶硅供需双减，供应缩减幅度大于需求，产能整合推进但无进一步利好，短期区间震荡 [70] - 策略建议：单边区间操作，逢低买入；套利PS2512、PS2601正套；期权暂无 [72][73][74] 碳酸锂 - 市场回顾：盘面碳酸锂2601合约下跌180至86580元/吨，指数持仓增加11156手，广期所仓单增长188至28287吨；现货电碳环比上调1000至83300元/吨，工碳环比上调1000至81100元/吨 [76] - 重要资讯：国家发展改革委、国家能源局发布促进新能源消纳和调控的指导意见，赣锋锂业阿根廷项目取得关键进展，2025Q3全球储能电芯出货量同比猛增85% [77] - 逻辑分析：三季度全球储能电芯出货量增长推动碳酸锂需求大增，供应端扰动去库，11月第一周去库加速，价格高位运行 [78] - 交易策略：单边短线高位运行，等待新驱动；套利暂时观望；期权卖出虚值看跌期权 [79][80][82] 有色产业价格及相关数据 - 报告提供了铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等金属的日度数据表，包含价格、价差、比值、库存等数据 [84][85][86][87][88][89][90][91][92][93] - 报告还展示了各金属的相关价格走势图，如铜现货升水、期限结构，铝现货基差、期限结构等 [94][107][108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍本周呈弱势震荡走势，预计沪镍主力合约运行区间大致为117000至126000元/吨，不锈钢主力合约运行区间大致为12200至13100元/吨 [35] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示镍期货收盘价（主力合约）从2020年12月31日至2025年10月31日走势，单位为元/吨 [6][7] 基本面分析 - 展示中国镍矿港口库存从相关时间至2025年10月31日数据，单位为万吨 [10][11] - 展示电解镍（1，Ni99.90，国产，进口）价格从2020年12月31日至2025年10月31日走势，单位为元/吨 [13][14] - 展示中国硫酸镍平均价格从2020年12月31日至2025年10月31日走势，单位为元/吨 [15][16] - 展示中国进口镍铁当月值从2020年12月31日至2025年10月31日数据，单位为吨，以及镍铁（8 - 12%）富宝价格同期走势，单位为元/镍 [18][19] - 展示不锈钢期货收盘价（连续）走势，单位为元/吨；不锈钢期货持仓量从2020年12月31日至2025年10月31日数据，单位为手；无锡不锈钢库存和无锡300系不锈钢库存相关数据 [20][21][23] - 展示中国动力电池和储能电池（三元材料）产量当月值、中国动力电池和储能电池产量当月值，单位为兆瓦时 [28][29] - 展示中国新能源汽车产量当月值，单位为万辆 [30][31] 后市展望 - 美国当地时间29日，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%到4%，12月1日结束资产负债表缩减，利率决议分歧加剧，12月降息非定局，CME“美联储观察”显示12月降息25个基点概率为74.7%，维持利率不变概率为25.3% [35] - 中国9月制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.4个百分点，从企业规模看各规模企业情况不同，过去三季度制造业PMI呈趋升态势，三季度经济恢复势头较二季度和去年同期巩固 [35] - 产业层面，精炼镍各品牌升贴水稳定，成交一般，菲律宾受雨季和台风影响供应受影响，印尼镍矿市场供应宽松，硫酸镍因下游三元销量增加价格坚挺，不锈钢钢厂原材料采购谨慎，终端需求弱，去库缓慢 [35]

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 - 本周镍价震荡偏弱运行，交投一般，受宏观影响，产业链上镍矿价格坚挺，镍铁价格回落，不锈钢库存小幅回升，原生镍海内外持续垒库，新能源汽车产销数据良好但总体提振有限，中长线过剩格局不变 [8] - 沪镍主力在20均线上下震荡，下方成本线有支撑；不锈钢主力在20均线上下宽幅震荡 [9][10] 3. 根据相关目录分别进行总结 观点和策略 - 沪镍观点为本周镍价震荡偏弱，受宏观影响，产业链各环节有不同表现，中长线过剩格局不变 [8] - 操作策略是沪镍主力20均线上下震荡，下方成本线有支撑；不锈钢主力20均线上下宽幅震荡 [9][10] 基本面 产业链周度价格变化 - 镍矿中红土镍矿（CIF）NI1.5%，Fe30 - 35%和NI1.4%，Fe30 - 35%本周价格与上周持平，涨幅0.00%；硫酸镍电池级和电镀级本周价格与上周持平；低镍铁（山东）价格持平，高镍铁（山东）价格下跌0.53%；电解镍中上海电解镍、上海俄镍、金川出厂价分别下跌0.59%、0.52%、0.65%；304不锈钢价格下跌0.36% [13][14] 镍矿市场状况分析 - 镍矿价格维稳，海运费与上周持平，2025年10月30日中国14港镍矿库存总量为1479.1万湿吨，较上期减少1.26%，9月镍矿进口量611.45万吨，环比减少3.66%，同比增加33.91%，周内菲律宾北部招标价格坚挺，苏里高进入雨季，下游镍铁企业对高矿价接受度不高 [17] 电解镍市场状况分析 - 镍价震荡偏弱，成交一般，长期供需双增但过剩格局不变，新能源产业链中三元被替代明显，镍需求增长放缓；2025年9月中国精炼镍产量环比增加0.27%，同比增加25.03%，10月预估产量环比增加0.96%，同比增加20.42%；9月精炼镍进口量环比增加17.29%，同比增加407.65%，出口量环比减少6.22%，同比增加36.94%；硫酸镍价格维稳，LME库存增加1248吨，上期所库存增加676吨，社会库存总库存比节前增加1050吨 [22][30][34] 镍铁市场状况分析 - 镍铁价格回落，9月中国镍生铁实际产量金属量环比降幅5.06%，同比降幅13.64%；9月镍铁进口量环比增加24.2%，同比增加47.2%，1 - 9月进口总量同比增加30.3%；9月镍铁库存可流通20.29万实物吨，折合1.99万镍吨 [44][48][51] 不锈钢市场状况分析 - 304不锈钢价格本周比上周下跌50元/吨，9月份不锈钢粗钢产量342.67万吨，其中300系产量环比上涨1.43%；最新不锈钢进口量为12.03万吨，出口量为41.85万吨；10月31日全国不锈钢库存103.11万吨，环比上升0.37万吨，其中300系库存环比上升0.26万吨 [59][65][71] 新能源汽车产销情况 - 9月，新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%，1 - 9月，产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%；9月，我国动力和其他电池合计产量为151.2GWh，环比增长8.3%，同比增长35.4%，动力电池装车量76.0GWh，环比增长21.6%，同比增长39.5%，其中三元电池装车量同比增长5.2%，磷酸铁锂电池装车量同比增长50.4% [75][78] 技术分析 - 日K线上价格在20均线上下波动，本周价格下行过程中12万附近有增仓减仓情况，技术指标上MACD方向不明确，KDJ向下但未进入超卖区 [81] 产业链梳理总结 - 各环节对镍价多空影响为镍矿中性，镍铁中性，精炼镍中性偏空，不锈钢中性，新能源中性 [84]

行业与公司 * 纪要主要涉及有色金属行业，包括铜、稀土、碳酸锂、钴、镍、电解铝等细分领域 [1] * 提及的公司包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、永新材料、天华新能、川能动力、赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盐湖股份、华友钴业、格林美、立秦股份、中伟股份等 [10][12][13][15][16] 核心观点与论据 铜市场 * 供应紧张：多家矿企下调产量指引，第三季度同比产量下滑10.4万吨，预计最终可能达15万吨左右 [3] 自由港复产若不及预期将导致2026年供应进一步紧张，明年新增增量仅约30万吨 [4] * 供应紧张原因：自然崩落法存在长尾风险，低品位矿山寿命到期导致供应收缩，需要更高价格刺激大规模地下矿开发 [5] * 需求强劲：电力设备需求持续强劲，由美国用电量同比增长4%驱动，非单纯抢出口 [6] 尽管家电和3C产品抢出口回落，但整体"金九银十"成色不错 [6] * 价格展望：预计2026年"金三银四"前，铜价有机会突破14,000~15,000美元 [7] 稀土行业 * 需求端：稀土出口管制放松带来海外补库行情，预计可复刻2025年第三季度出口大增情况 [9] 7月至9月磁材出口量创历史新高 [9] * 供给端：国内对进口矿冶炼实施高级别管控，不合规冶炼厂面临整合或关停，预计重稀土冶炼30%、轻稀土冶炼10%将受影响 [10] 进口离子矿加工费大涨是共改效果显现的先头指标 [10] * 市场预期：供需基本面推动上行，首推中国稀土、广晟有色等龙头企业 [10] 碳酸锂（锂市场） * 供需转变：若2026年储能出货量按80%增速预期，碳酸锂可能从边际过剩转为紧缺，过剩量从今年约20万吨收窄至10万吨出头 [11] * 需求强劲：宁德时代停产后持续去库两个月，从周度去库1,000吨到近期储能订单爆发后的3,000吨 [11] 预计2026年月度储能订单约70GWh [11] * 供给滞后：过去锂价低迷导致资本开支计划取消，矿端未做好反应准备 [12] * 价格展望：需求爆发可能带动锂价进入上升通道，有机会再现21-22年的单边上涨行情 [12] 看好有量价提升逻辑的标的如国城矿业、盛新锂能等 [12] 钴市场 * 价格看好：尽管价格在40万元左右有所回落，但预计将继续上涨至50万元甚至更高 [14] * 供应紧张：刚果金配额制执行不顺利，出口报关缓慢，2025年内可出口数量受影响，2026年一季度前原材料将非常紧张 [14] 预计2026年行业短缺2-3万吨原材料 [14] * 市场格局：嘉能可对价格掌控力强，海外钴价每天上涨，很多钴盐厂已减产或停产 [14] 格林美在印尼的产能布局（含7,000吨湿法钴）将受益 [15] 镍市场 * 关注点：重点关注2026年1-2月印尼披露的RKA B配额量，印尼占全球镍供应60% [16] * 价格展望：若配额低于预期，镍价可能小幅上涨，当前15,000美元/吨成本支撑强劲，下跌空间有限 [16] 电解铝板块 * 供应扰动：美国世纪铝业因设备故障将在2026年停产20万吨，莫桑比克SAO32电解铝厂（50万吨产能）可能因电力合同问题停产 [17] 全球电力资源稀缺，中国即将达到产能天花板，海外供给增量有限 [17] * 需求乐观：中国铝材出口占比接近40%，对2026年外需展望乐观，受美国降息、欧洲财政宽松等政策带动 [18] * 市场预期：供应扰动增加，需求端良好，将支撑电解铝价格 [18] 其他重要内容 * 金属市场整体行情强劲，预计将迎来全面牛市，涵盖有色和黑色金属 [2] * 小金属如锑也显示出良好的投资机会 [8] * 部分标的如永新材料、天华新能等2025年涨幅较少，2026年有增量机会且存在补涨行情 [13] 传统龙头如赣锋锂业等也会随市场情绪好转而上涨 [13]