镍价走势与市场数据 - 1月22日午盘后沪镍期货主力2602合约上涨，收盘报142,500元/吨，较前日上涨1,620元/吨，涨幅1.15%，日内成交588,698手，价格区间在140,410元/吨至143,760元/吨之间 [1] - 同日现货市场报价普遍上涨，长江综合1镍均价报145,750元/吨，较前一日上涨650元，广东现货镍均价报150,000元/吨，较前一日大幅上涨1,550元 [1] 宏观环境与政策影响 - 宏观预期改善与地缘风险退潮为镍价提供了情绪与预期双重支撑 [2] - 国内政策率先发力，规模达936亿元的首批超长期特别国债资金正式下达，明确投向工业设备更新与节能降碳领域，直接激活了市场对新能源装备、高端合金等产业链的需求预期 [2] - 外部环境方面，隔夜美股显著反弹，美元指数冲高回落，缓解了以美元计价的有色金属估值压力 [2] - 此前备受关注的刚果（金）地缘局势已趋于平稳，未对当地镍钴供应链造成实质性冲击，前期风险溢价已基本消退 [2] 供需基本面分析 - 当前镍市呈现“强预期”与“弱现实”的激烈交锋，主要上涨动力源于对印尼可能大幅削减镍矿出口配额的深度焦虑，这一政策预期压倒了“高库存”的现实数据 [3] - 需求端呈现显著分化，新能源电池的强劲需求与传统不锈钢的持续疲软形成拉扯，使本轮行情依赖“单引擎”驱动 [3] - 现货市场呈现“情绪主导、成交分化”特征，贸易商在强烈看涨预期下普遍惜售，推动报价上行，但实际交投结构性分化明显 [3] - 高纯镍因受益于新能源需求尚有一定实盘支撑，而主要用于不锈钢的普通镍则成交清淡，下游采购整体谨慎，市场呈现“有价无市”局面 [3] - 当前价格上涨更多由投机情绪与政策博弈驱动，而非基于广泛的实际消费动力，预计短期内镍价将延续高位震荡运行态势 [3]

镍期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所（LME）镍价收跌2.12%，最新收盘报17760美元/吨，较前一交易日下跌385美元/吨，成交10925手 [1] - 夜盘上海期货交易所沪镍主力合约2602收报140110元/吨，下跌2400元/吨，跌幅1.68% [1] - 今日沪镍期货主力合约2602开盘报142600元/吨，上涨90元/吨，但随后低开低走，盘中报139810元/吨，下跌2700元/吨 [2] - LME镍库存报284736吨，较前一交易日减少972吨 [1] 宏观与市场情绪 - 宏观面，地缘局势紧张与贸易摩擦升级触发的避险情绪主导市场，引发资金从包括工业金属在内的风险资产中撤离 [2] - 美国股市全线重挫，恐慌指数大幅攀升，进一步加剧了资金撤离风险资产 [2] - 尽管美元指数走弱，但其对大宗商品的计价支撑作用被避险情绪完全掩盖 [2] - 资金明显流向黄金等传统避险资产，分流了有色金属市场的资金关注度 [2] - 内部宏观政策延续稳健基调，但未释放进一步宽松信号，市场对政策利好的预期有所降温 [2] - 监管层引导市场理性交易的举措，使此前受情绪推动上涨的板块出现回调 [2] 地缘局势影响 - 刚果（金）东部地区的局势动荡对镍供应链的直接影响相对有限，因当地并非全球镍的核心产区 [3] - 该地区冲突主要影响钴等特定品种的供应链，加剧了市场对资源供应链稳定性的普遍担忧，间接影响市场情绪 [3] - 该国已实施的矿产贸易管理措施主要针对特定开采方式，并未直接波及镍矿的生产与出口 [3] 供应基本面 - 全球镍市场整体维持宽松格局，短期供应收缩预期减弱 [4] - 尽管市场关注印度尼西亚新年度的审批配额可能收缩，但旧配额可沿用至一季度末，且实际执行存在灵活性 [4] - 全球交易所的镍库存处于高位，较去年同期有显著增长，反映出显性供应充足 [4] - 印尼本土冶炼产能持续释放，且企业通过多渠道原料采购弥补了部分品位波动，进一步缓和了供应端的紧张预期 [4] 需求基本面 - 下游需求整体平淡，不锈钢行业在节前未出现显著的备货需求，高价位抑制了终端采购意愿，市场成交清淡 [5] - 在新能源电池领域，三元材料装车增速短期内放缓，同时更具成本优势的磷酸铁锂技术路线市场份额稳固，对高镍三元材料的需求形成挤压 [5] - 相关的出口政策调整在短期内未形成明显的“抢出口”效应来支撑需求 [5] 产业链现状 - 镍产业链呈现上下游博弈、中游承压的状态 [6] - 上游拥有资源与冶炼一体化布局的企业凭借成本优势保持竞争力，行业集中度提升，但部分中小企业面临成本压力 [6] - 中游加工制造企业因原料价格波动，难以通过传统的“价格加成”模式完全转移成本，利润空间受到挤压 [6] - 下游的不锈钢和新能源汽车制造商对成本控制严格，对高价原料接受度有限，导致价格由上游向下游传导不畅 [6] 龙头企业与市场展望 - 主要镍企在2025年末得益于前期价格处于相对高位，整体业绩表现亮眼 [7] - 部分龙头企业依托海外低成本产能和较高的原料自给率，保持了显著的盈利能力和增长势头 [7] - 随着近期镍价回调，市场对相关企业短期盈利预期的担忧有所升温，其股价面临一定压力 [7] - 行业领先公司正通过持续释放产能、优化成本结构以及拓展高附加值产品来应对市场变化 [7] - 现货市场报价混乱、成交清淡，贸易商出货意愿强，但下游企业普遍持观望态度，仅按需小单采购 [7] - 综合宏观情绪偏空、基本面供需双弱的格局，预计镍价短期内将延续震荡偏弱走势 [7] - 价格主要波动区间可能下移，若宏观避险情绪加剧或库存进一步累积，价格可能测试更低支撑位 [7] - 若出现超预期的需求改善，或能迎来技术性反弹，但趋势性上涨的动力目前不足 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期资金获利减仓引发有色金属价格调整，但弱美元预期与供应扰动担忧逻辑未变，可关注铜铝锡镍择机低吸做多机会，下游产业客户重视调整补货机会；长期看好铜铝锡价格走势 [2] 各品种相关总结 铜 - 观点：供应扰动持续增加，铜价延续高位运行，中期展望震荡偏强 [7][8] - 信息分析：美国12月CPI同比和环比数据符合预估；2026年铜精矿长单加工费为0；12月中国电解铜产量环比和同比上升；1月15日现货升水回升；智利Mantoverde铜矿工会罢工，产量预计降至正常30%；米拉多铜矿二期延期投产 [7] - 主要逻辑：宏观上美联储或延续宽松支撑铜价；供需上铜矿供应收紧，冶炼端供应收缩预期加强，需求端淡季疲弱但远期供需有望偏紧 [8] 氧化铝 - 观点：基本面偏弱，氧化铝价震荡承压，展望震荡 [8][9] - 信息分析：1月15日多地氧化铝现货价格下跌，仓单数量环比持平 [8] - 主要逻辑：宏观情绪放大波动，基本面高成本产能波动但供应现实收缩不足，累库趋势强，原料价格弱，成本支撑一般，关注冶炼厂减产或矿石端扰动，估值低资金关注或扩大价格波动 [9] 铝 - 观点：库存延续累积，铝价有所回落，短期震荡偏强，中期供应短缺铝价中枢有望上移 [12][13] - 信息分析：1月15日铝价、升贴水下降，库存上升；2026Q1日本港口铝锭升水涨幅大；2025年12月国内铝及铝材出口同比增环比降 [12] - 主要逻辑：宏观预期正面，供应端国内产能高位海外有约束，需求端高价抑制需求，库存累积 [12] 铝合金 - 观点：成本支撑延续，盘面高位震荡，短期和中期均震荡偏强 [14][16] - 信息分析：1月15日保太ADC12价格下降，AOO均价和升贴水下降，ADC12 - A00价差上升，仓单增加，印尼电解铝项目一期投产 [14] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏支撑强，供应端开工率下降且受政策约束，需求端短期刚需采购中期政策托底，库存端社会库存去化仓单累积 [16] 锌 - 观点：LME暂停KZ及YP锌交割，沪锌突破25000元/吨，短期震荡，中长期有下跌空间 [17][20][21] - 信息分析：1月15日各地锌现货对主力合约升贴水情况，库存略降，LME暂停特定品牌锌交割 [19] - 主要逻辑：宏观面预期稳定，供应端锌矿短期偏紧，需求端进入淡季，短期锌锭出口延续，库存有去化空间，中长期供给增加需求增量少 [20] 铅 - 观点：社库明显增加，铅价上行空间有限，展望震荡 [22][23] - 信息分析：1月15日废电动车电池价格、原再价差、铅锭价格和升贴水情况，社会库存和仓单增加，LME暂停特定品牌铅交割 [22] - 主要逻辑：现货升水和原再生价差上升，仓单上升；供应端再生铅冶炼利润扩大产量上升；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，企业开工率下滑但仍处高位 [23] 镍 - 观点：预期政策博弈弱现实，镍价震荡运行 [23] - 信息分析：1月15日沪镍和LME镍库存增加，印尼淡水河谷恢复运营，印尼可能批准镍矿石生产配额，预计1月下半期印尼内贸矿HPM大幅上涨 [24] - 主要逻辑：供应端压力大，需求端进入淡季基本面过剩，政策端印尼镍矿配额预期反复 [25] 不锈钢 - 观点：镍铁价格延续上涨，不锈钢盘面震荡运行 [26] - 信息分析：期货仓单库存减少，现货对主力合约贴水，高镍生铁均价上涨，预计1月下半期印尼内贸矿HPM大幅上涨 [26] - 主要逻辑：成本端有支撑，12月产量环比回落1月排产或回升，终端需求谨慎，库存暂未累积但后续有压力 [26] 锡 - 观点：供应持续短缺，锡价高位震荡，展望震荡偏强 [27][28] - 信息分析：1月15日伦锡仓单库存不变，沪锡仓单增加持仓减少，现货价格上涨 [27] - 主要逻辑：供应端佤邦、印尼、非洲均有供应扰动，矿端紧缩加工费低产量难提升；需求端美欧降息财政扩张，半导体等行业需求增长，产业链库存需重建 [28] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 01 - 15） - 综合指数：商品指数2439.09，跌0.39%；商品20指数2791.36，跌0.63%；工业品指数2354.54，跌0.35% [156] 有色金属指数 - 2026 - 01 - 15指数为2854.45，今日涨跌幅+0.09%，近5日涨跌幅+2.13%，近1月涨跌幅+12.72%，年初至今涨跌幅+6.27% [158]

镍期货价格异动 - 上海期货交易所沪镍期货主力合约价格出现大幅上涨，单日涨幅达到5% [1] - 价格上涨后，沪镍主力合约报收于148,200元人民币每吨 [1]

镍期货市场行情 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)镍价收于17600美元/吨，较前一交易日下跌475美元/吨，跌幅2.63%，成交13636手 [1] - 夜盘上海期货交易所沪镍主力合约2602收于140620元/吨，下跌470元/吨，跌幅0.33% [1] - LME镍库存为284148吨，较前一交易日减少414吨 [1] - 今日沪镍期货全线低开，主力合约2602开盘报140330元/吨，下跌760元/吨，盘中维持弱势震荡 [2] 宏观与市场情绪 - 美元指数V型反弹，收涨0.3%至99.18，逼近四周高位，强势美元压制以美元计价的大宗商品价格 [2] - 宏观力量主导市场情绪，影响因素包括通胀数据符合预期、全球央行声援鲍威尔、中东地缘风险升温及特朗普政策扰动 [2] - 美股回调打压市场风险偏好 [2] 供应基本面 - 印尼镍矿配额削减的长期预期已被市场部分消化，但短期冶炼产能持续释放带来供应压力 [2] - LME镍库存维持28.4万吨高位，市场资源整体充裕 [2] - 菲律宾资源有限，矿山挺价对短期供应格局影响温和 [2] - 上游资源国控制供给以提升议价能力，中游冶炼端面临产能过剩压力，行业持续出清低效产能 [3] 需求基本面 - 不锈钢行业受利润压缩及终端畏高情绪影响，成交持续低迷，对镍需求形成拖累 [2] - 新能源汽车领域，三元电池受磷酸铁锂路线挤压，高镍需求增量尚未规模化释放 [2] - 电镀与合金等传统需求无显著增量 [2] - 下游不锈钢与新能源需求偏弱 [3] 产业链与企业动态 - 产业链库存呈“上游累库、下游去库”特征 [3] - 洛阳钼业推进海外资源并购，强化镍钴资源布局 [4] - 华友钴业加快印尼一体化产能建设，以成本优势抵御价格波动 [4] - 力勤资源IPO推进顺利，拟进一步扩大在印尼的产业投资 [4] 现货市场与价格展望 - 现货交投整体清淡，价格区间震荡，下游采购意愿不强 [5] - 预计镍价短期仍在13.9万至14万元/吨区间内波动 [5] - 当前市场缺乏单边驱动，区间震荡格局或延续，需关注宏观情绪、美元走势及印尼产业政策落地情况 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期高铜价打压需求，但LME库存低以及中期需求仍未被证伪，预计将以震荡消化短期抛压[7] - 碳酸锂供需中期形势向好，短期累库担忧或令价格高位震荡，但中期趋势性上涨仍不改[26] - 铝市运行逻辑受宏观和资金情绪面主导，铝价短期仍存补涨需求，价格易涨难跌[43] - 镍价在全球资源争夺以及印尼政策扰动刺激下运行中枢有望抬升，短期需关注印尼政策变化，预计在靴子落地前高波动为主[79] - 沪锌在宏观与基本面共振下重心上移，短期快速拉涨累积回调风险，当前做多情绪降温，转入高位震荡[105] 各行业总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜主力运行区间（98770、105500），总持仓增10%，盘面价差结构近月价差-130，现货贴水缩窄至45；LME铜运行区间（12517、13387.5），海外基金做多热情下降；受委内瑞拉形势和上期所、彭博商品指数调整影响，铜价冲高回落[7] - 供应端，铜精矿进口TC下跌，冷料供应充裕，1月冶炼厂产量预计环比降1.45万吨；需求端，高铜价令下游开工率下降，但需求未实质性缺失；全球库存结构方面，COMEX和国社库增长，LME库存下降，LME低库存支撑铜价；宏观面，委内瑞拉局势利多铜价；预计铜价震荡消化短期抛压[7] 基本面分析 - **供应端**：进口矿周度TC降至-45.41美元/吨，国产铜精矿作价系数持平于96%，2026年长单TC为0美元/吨；南方、北方粗铜加工费分别为2000元/吨和1200元/吨，进口粗铜加工费为95美元/吨；11月废铜、阳极板合计进口金属量环比涨5.81%；12月电解铜产量环比增6.8%，1月预计环比降1.23%；精炼铜进口窗口关闭[10][12][13] - **需求端**：废铜杆、精铜杆、电线电缆、漆包线周度开工率均下降，但市场刚需未实质性缺失，若铜价回调，需求有望释放[14][15] - **现货端**：国内累库3.82至35.26万吨，保税区库存累库0.33至7.88万吨；预计下周市场“供应宽松、消费谨慎”，库存继续累积[16] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货价格上涨，总持仓涨9%，期现联动加强；现货电池级碳酸锂价格重心上移；受国务院计划和资金情绪影响，锂价先涨后高位震荡；本周碳酸锂去库进程中断[25] - 供应端，周度产量增115吨，1月预计下降，宁德枧下窝矿复产延后抑制产量增长；需求端，正极材料产量下滑，但储能领域订单增长，整体需求未失速；需关注社库去库进程；整体供需中期向好，短期累库或令价格高位震荡，中期上涨趋势不改[26] 基本面分析 - **供应端**：本周锂矿价格上涨，澳矿6%（CIF中国）现货价格涨25.8%至1950美元/吨；中国碳酸锂周度产量为22535吨，较上周涨115吨；1月预计产量环比降至97970吨；外购锂辉石和锂云母精矿产碳酸锂现金成本上涨[29][30] - **需求端**：三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂、电芯价格均上涨；正极材料产量下滑，但后续部分厂预计复产，且储能领域订单增长；当前市场成交清淡，观望情绪主导，后续订单有望增加[31][32][33] - **现货端**：电碳-工碳价差处于低位，现货对主力合约贴水幅度加深；碳酸锂累库337吨至109942吨，去库进程中断[34][35] 铝 行情回顾与操作建议 - 2026年首周，铝价涨势如虹，日均涨幅超800点，沪铝指数至24790元/吨，伦铝至3141.5美元/吨，两市外强内弱，进口窗口关闭；氧化铝止跌反弹后回落，铝合金表现逊于沪铝；海外投机资金做多情绪增加；国内铝锭社库环比增5.4万吨，现货升贴水区间【-220,-100】[40] - 国产矿供应偏紧格局缓解，矿价或下跌；氧化铝价格预计底部宽幅震荡，运行中枢抬升；电解铝短期供应压力增长，需求受高铝价抑制，库存累积；铝市受宏观和资金情绪主导，铝价短期存补涨需求，易涨难跌[42][43] 基本面变化 - **铝土矿市场**：国产矿价格小幅下跌，供应偏紧格局有望缓解；进口矿市场成交清淡，价格下滑[44] - **氧化铝**：跟随大势反弹后转跌，上海有色地区加权指数较上周五降29.69元/吨；全国氧化铝周度开工率增加0.12个百分点至80.51%；海外氧化铝价格折合国内售价高于指数价格，进口窗口开启[47][48] - **电解铝**：行业总成本环比增59.19元/吨，利润环比增1510.81元/吨[56] - **铝锭进出口**：内外市场外强内弱，进口窗口关闭；2025年11月原铝出口量环比增116.2%，进口量环比减40.8%[63] - **下游消费**：铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升0.2个百分点至60.1%，各板块开工率表现分化，高铝价抑制消费，预计短期内开工率弱势震荡[66] - **库存**：国内主流消费地电解铝锭库存增5.4万吨至71.4万吨，铝棒库存增3.05万吨至16.95万吨[71] 镍 行情回顾与操作建议 - 2026年首周，沪镍冲高回落，波动加剧；现货市场投机性囤货明显，期货市场维持contango结构；基金净多持仓和商业净空持仓增加；金川升水9000元/吨，国内主流品牌电积镍升水50元/吨，进口镍升水600元/吨；进口窗口关闭，亏损增加[75] - 镍价波动大，库存大幅累积给予盘面压力；预计在全球资源争夺和印尼政策扰动下运行中枢抬升，短期关注印尼政策变化，高波动为主[78][79] 基本面变化 - **镍矿市场**：菲律宾和印尼矿价持平，1月份印尼第一期不同品位镍矿内贸HPM价格公布；2025年11月全国镍矿进口量环比降28.69%[80] - **镍铁市场**：2025年12月全国镍生铁产量环比降0.6万吨，印尼镍生铁产量环比降0.75万吨；市场活跃度上升，但上下游分歧仍存[87] - **电解镍市场**：电积镍产能快速释放，12月我国电解镍月度产量环比增0.56万吨；2025年11月精炼镍出口量环比降20.06%，进口量环比增30.08%[92] - **硫酸镍市场**：本周镍盐价格上涨，12月我国硫酸镍月度产量环比降1640吨；头部企业满负荷生产，中小型冶炼厂积极性偏低[98] - **不锈钢市场**：无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量下降，周内SS期货涨停，市场询盘与成交活跃[103] 锌 行情回顾与操作建议 - 地缘政治引发避险情绪，有色板块上涨，锌价涨幅较弱，后半周高位回落；沪锌主力运行区间23400 - 24515元/吨，涨幅2.99%；美元、人民币与伦锌相关性变化，沪伦比修复，进口窗口未完全开启；现货升水，社库增加；LME库存累增至10.8万吨，Cash - 3M呈contango结构[104] - 宏观与板块轮动效应下，沪锌重心上移，做多情绪降温后转入高位震荡，等待新方向指引；基本面上，国产矿偏紧，进口矿成交难改善，1月锌锭产量预计回升；需求受高锌价抑制，季节性淡季制约开工[105] 基本面分析 - **供应端**：国产矿供应偏紧，加工费下调，进口矿窗口开启但成交清淡；SMM Zn50国产周度TC均价持平于1500元/金属吨，进口锌精矿指数降至37.5美元/干吨；1月锌锭产量预计环比增加[112][113] - **需求端**：镀锌开工率环比提升1.41%至54.39%，预计下周继续小幅回升；压铸锌合金开工率环比下滑1.83%至49.9%，预计继续走低；氧化锌企业开工率环比下滑1.26%至57.25%，预计下周小幅回落[114][115] - **现货市场**：国内库存录增0.37万吨至11.85万吨，LME锌库存累增1675吨至10.8万吨[116]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 氧化铝市场过剩压力严峻 价格预计围绕行业现金成本线宽幅震荡 主力合约参考区间2600 - 2950元/吨 趋势性反弹取决于产能调控政策或实质性减产[1] - 铝价受宏观与政策预期支撑 但基本面供需转弱及累库压制上行空间 短期维持高位宽幅震荡 沪铝主力合约参考区间23200 - 24400元/吨[1] - 碳酸锂盘面预计偏强震荡 近期波动或加剧 关注13万附近突破情况 基本面对价格有支撑但新增驱动有限[2] - 铝合金ADC12价格短期内延续高位区间震荡 主力合约参考区间22400 - 23400元/吨 需关注原料供应、进口窗口及下游备库节奏[3] - 锡价近期波动剧烈 操作谨慎 后续关注宏观及供应侧恢复情况[5] - 工业硅预计1月供需双弱 价格低位震荡 主要区间8000 - 9000元/吨 关注减产力度[7] - 多晶硅价格维持高位震荡 1月弱需求下有减产压力 交易策略暂观望 关注减产及调价接受度[9] - 镍价短期受消息面带动维持偏强运行 主力参考130000 - 138000 关注消息消化后的回调可能[10] - 不锈钢盘面预计维持偏强震荡调整 主力参考12800 - 13500 关注矿端消息及下游备库情况[11] - 锌价短期在宏观偏暖氛围下震荡偏强 关注进口盈亏、TC拐点和精炼锌库存变化 主力关注23300 - 23400支撑[12] - 铜短期价格有高估但在投机情绪下仍维持偏强走势 沪铜主力关注95500 - 96000支撑 期权波动率高位 价格波动或加剧[13] 根据相关目录分别进行总结 铝产业链 价格及价差 - SMM A00铝现值23310元/吨 涨3.78% 升贴水 -220元/吨 长江铝A00同价同涨幅 升贴水 -220元/吨 氧化铝各地平均价持平[1] - 电解铝进口盈亏 -1931元/吨 较前值增加47.7元/吨 氧化铝进口盈亏及沪伦比值有变化[1] - 月间价差方面 AL 2601 - 2602等合约价差有变动[1] 基本面数据 - 12月氧化铝产量751.96万吨 环比增长1.08% 国内电解铝产量378.10万吨 环比增长3.97% 海外电解铝产量258.81万吨 环比增长3.56%[1] - 11月电解铝进口量14.70万吨 环比下降40.83% 出口量5.31万吨 环比增长116.23%[1] - 氧化铝开工率80.39% 环比增长0.68% 部分铝加工开工率有降有平[1] - 中国电解铝社会库存68.40万吨 环比增长6.05% 部分库存有增减变化[1] 碳酸锂产业 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价119500元/吨 涨0.84% 工业级碳酸锂均价117000元/吨 涨1.30%等 部分价格有涨跌[2] - SMM电碳 - 工碳价差2500元/吨 较前值下降16.67% 基差 -2080元/吨 较前值增加32.47%[2] - 月间价差方面 2601 - 2602等合约价差有变动[2] 基本面数据 - 12月碳酸锂产量99200吨 环比增长4.04% 电池级碳酸锂产量增长5.42% 工业级增长0.16%[2] - 12月碳酸锂需求量130118吨 环比下降2.50% 11月进口量环比下降7.64% 出口量环比增长208.75%[2] - 1月碳酸锂产能156898吨 环比增长1.90% 12月开工率58% 环比增长3.57%[2] - 12月碳酸锂总库存56664吨 环比下降12.23% 下游库存和冶炼厂库存均下降[2] 铝合金产业 价格及价差 - SMM铝合金ADC12各地价格涨至23000 - 23100元/吨 涨幅2.90% - 3.14% 部分精废价差有增长[3] - 月间价差方面 2601 - 2602等合约价差有变动[3] 基本面数据 - 11月再生铝合金锭产量68.20万吨 环比增长5.74% 原生铝合金锭产量30.41万吨 环比增长0.46% 废铝产量增长11.45%[3] - 11月未锻轧铝合金锭进口量7.32万吨 环比下降4.19% 出口量3.06万吨 环比下降0.97%[3] - 再生铝合金开工率有不同程度增长 原生铝合金开工率下降2.79%[3] - 再生铝合金锭周度社会库存5.00万吨 环比下降4.40% 部分日度库存量有增减[3] 锡产业 现货价格及基差 - SMM 1锡现值326450元/吨 跌1.58% 升贴水350元/吨 较前值下降58.82% 长江1锡涨1.58%[5] - LME 0 - 3升贴水 -81.00美元/吨 较前值下降101.25% 进口盈亏 -12986.06元/吨 较前值增加15.50% 沪伦比值7.86[5] - 月间价差方面 2601 - 2602等合约价差有变动[5] 基本面数据 - 11月锡矿进口15099吨 环比增长29.81% 12月SMM精锡产量15950吨 环比下降0.06%[5] - 11月精炼锡进口量持平 出口量增长31.62% 印尼精锡出口量降为0[5] - 12月SMM精锡平均开工率66.20% 环比下降0.15% 11月SMM焊锡企业开工率增长0.96%[5] - 40%锡精矿(云南)均价涨1.64% 云南40%锡精矿加工费持平[5] - 库存方面 SHEF库存周报等有增减变化[5] 工业硅产业 现货价格及主力合约基差 - 华东通氧S15530工业硅等价格持平 部分基差有增长[7] - 月间价差方面 2601 - 2602等合约价差有变动[7] 基本面数据 - 全国工业硅产量39.71万吨 环比下降1.15% 新疆产量增长6.46% 云南、四川产量下降[7] - 全国开工率下降0.35% 新疆开工率增长7.12% 云南、四川开工率下降[7] - 有机硅DMC产量下降1.52% 多晶硅产量增长0.79% 再生铝合金产量增长5.74%[7] - 工业硅出口量增长21.78%[7] - 库存方面 新疆厂库库存等有增减变化[7] 多晶硅产业 现货价格与基差 - N型复投料等部分价格有涨跌 部分硅片、电池片、组件价格持平或小涨[9] - N型料基差 -5395.00元/千克 较前值下降9.65%[9] 期货价格与月间价差 - 主力合约涨1.25% 当月 - 连一等合约价差有变动[9] 基本面数据 - 周度硅片产量下降1.45% 多晶硅产量下降5.14% 月度多晶硅产量增长0.79%[9] - 月度多晶硅进口量下降27.05% 出口量增长108.68% 净出口量增长2041.76%[9] - 月度硅片产量下降19.26% 进口量下降36.47% 出口量下降18.95% 需求量下降15.92%[9] - 库存方面 多晶硅库存增长0.99% 硅片库存增长6.92% 多晶硅仓单持平[9] 镍产业 价格及基差 - SMM 1电解镍涨0.44% 1金川镍涨0.35% 1进口镍涨0.52% 部分升贴水有变化[10] - LME 0 - 3升贴水 -144美元/吨 较前值增加1.20% 期货进口盈亏 -658元/吨 较前值下降127.66% 沪伦比值7.88[10] - 8 - 12%高镍生铁价格涨0.54%[10] - 电积镍成本方面 一体化MHP生产等成本有增减[10] - 新能源材料价格方面 电池级硫酸镍等价格有涨跌[10] - 月间价差方面 2602 - 2603等合约价差有变动[10] 供需和库存 - 中国精炼镍产量下降9.38% 进口量增长30.08%[10] - SHFE库存增长2.45% 社会库存增长0.95% 保税区库存持平 LME库存增长0.03% SHFE企车增长2.01%[10] 不锈钢产业 价格及基差 - 304/2B (无锡宏旺2.0卷)涨0.38% 佛山持平 期现价差涨51.28%[11] - 原料价格方面 部分价格持平 8 - 12%高镍生铁出厂均价涨0.54%[11] - 月间价差方面 2602 - 2603等合约价差有变动[11] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量下降0.72% 印尼增长0.36%[11] - 不锈钢进口量下降9.68% 出口量增长13.18% 净出口量增长25.31%[11] - 300系社库下降0.93% 冷轧社库下降0.56% SHFE仓车下降0.64%[11] 锌产业 价格及价差 - SMM 0锌锭涨2.79% 升贴水105元/吨 较前值下降15元/吨 SMM 0锌锭(广东)涨2.71% 升贴水涨10元/吨[12] - 进口盈亏 -2270元/吨 较前值增加4.32元/吨 沪伦比值7.50[12] - 月间价差方面 2601 - 2602等合约价差有变动[12] 基本面数据 - 12月精炼锌产量55.21万吨 环比下降7.24% 11月进口量下降3.22% 出口量增长402.59%[12] - 镀锌开工率增长0.59% 压铸锌合金开工率下降1.07% 氧化锌开工率增长1.47%[12] - 中国锌锭七地社会库存11.48万吨 环比增长2.59% LME库存下降0.45%[12] 铜产业 价格及基差 - SMM 1电解铜涨1.78% 升贴水等有变化 SMM广东1电解铜涨1.40% 升贴水等有变化 湿法铜涨1.77% 升贴水有变化[13] - 精废价差涨51.74% LME 0 - 3升贴水涨8.21美元/吨 进口盈亏 -1357元/吨 较前值下降564.58元/吨 沪伦比值7.89[13] - 洋山铜溢价（仓单）降15.69%[13] - 月间价差方面 2601 - 2602等合约价差有变动[13] 基本面数据 - 12月电解铜产量117.81万吨 环比增长6.80% 11月进口量下降3.90%[13] - 进口铜精矿指数下降0.18% 国内主流港口铜精矿库存下降16.65%[13] - 电解铜制杆开工率下降11.90% 再生铜制杆开工率下降0.93%[13] - 境内社会库存增长19.93% 保税区库存增长0.13% SHFE库存增长30.11% LME库存下降1.91% COMEX库存增长0.36% SHFE仓车增长10.40%[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告对铜、铝及氧化铝、锌、铅、镍及不锈钢、锡、碳酸锂、工业硅、多晶硅等有色金属品种进行分析 ，指出各品种面临不同市场状况和走势 ，如铜价有高位调整压力但仍受部分因素支撑 ，铝及氧化铝产业驱动不足 ，锌短期区间震荡等 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情方面LME市场圣诞缺席 ，国内沪铜增仓到纪录水平 ，价格最高10.2万 ，伦铜开市跳涨到最高1.29万 ，跨年时段单边交易兑现利多因素达多数投行预计年度高位区 [1] - 国内供需基本面背离信号明显 ，SMM月底沪粤现货贴水幅度扩至330、235元/吨 ，社库增至21.48万吨 ，高铜价影响春节前涉铜中间铜材类产品开工 ，但价格仍可能受益于原再生料紧张等因素 ，海外价差结构减缓国内铜消费淡季影响 [1] - 海外刚果（金）暂停手工铜和钴矿加工 ，等待海外投行更新2026年铜目标位预期 [1] - 走势以美盘铜6美元/磅上调铜市目标位 ，伦铜约1.31万美元 ，沪铜约10.4万 ，建议观望或尝试执行价10.4万卖看涨与9.8万买看跌期权组合 [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝受发改委发文强化管理消息影响一度触及涨停 [1] - 供应方面国内电解铝运行产能4430万吨上方缓慢增长 ，氧化铝运行产能9550万吨较上周降40万吨 ，长期减产未出现 ，氧化铝平衡持续过剩 [1] - 需求端SMM国内铝下游加工龙头企业周开工率环降0.6%至60.8% ，铝表观消费同比基本持平 [1] - 库存和现货方面上周铝锭社库增4.5万吨至64.5万吨 ，铝棒社会库存增1.4万吨至13.7万吨 ，华东、中原、华南现货贴水扩至 -200元、 -390元、 -280元 ，华南铝棒加工费维持350 - 400元 [1] - 走势上沪铝跟随板块波动 ，基本面驱动有限 ，中期震荡偏强趋势未改 ，多头依托MA40日线参与 [1] 锌 - 走势上周外盘周K十字星 ，高位震荡 ，国内炼厂检修延续 ，供应偏紧 ，但年底消费偏弱对价格支撑不足 ，沪锌反复测试2.3万 ，沪伦比窄幅震荡 ，内外价差收敛缓慢 [1] - 现货与供应LME库存增至10.7万吨水平 ，0 - 3月贴水28.26美元/吨 ，国产矿TC降至1500元/金属吨 ，进口矿TC降至47.39美元/干吨 ，12月中旬后锌精矿进口窗口打开 ，SMM锌精矿港口库存环降6.7万吨至27万吨 ，12月沪伦比低位上修 ，锌精矿进口量预计环比上升 ，低TC下国内炼厂减产趋势延续 ，锌锭进口维持亏损2600元/吨左右 ，周一SMM锌社库环降1.3万吨至11.19万吨 [1] - 消费上周锌价小幅回落 ，下游逢低补库增加 ，北方环保管控影响降低 ，叠加部分前期减产企业复产 ，锌下游开工整体回升 ，2026年1月汽车家电国补有望回归 ，镀锌管消费前景较好 ，且不排除需求前置可能 ，市场对1月锌消费暂不悲观 [1] - 走势成本支撑强 ，供应端压力减弱 ，消费预期存韧性 ，基本面矛盾不足 ，资金短线交投 ，沪锌暂看2.28 - 2.38万元/吨区间震荡 [1] 铅 - 行情上周废电瓶流通货源偏紧 ，铅社库进一步走低 ，沪铅主力周涨4% ，于1.75万元/吨附近上行遇阻 [1] - 现货与供应LME铅库存24.89万吨高位 ，0 - 3月现货贴水37.81美元 ，铅现货进口窗口打开 ，12月海外低价粗铅补入预期强 ，前期可交割品牌炼厂检修 ，电池企业前期逢低采买增多 ，SMM铅社库走低至1.68万吨 ，冶炼副产品价格高企 ，铅精矿TC低位运行 ，整体供应紧张局面未见缓解 ，短期反弹动能不足 ，原生铅部分企业维持或有检修计划 ，短期供应端压力不大 ，再生铅部分炼厂生产收敛 ，但随着盘面反弹 ，再生利润好转 ，其他炼厂复产预期走强 [1] - 消费年末多数电池企业关账盘点 ，暂停原料铅锭采购 ，叠加铅价短时冲高 ，铅现货交投清淡 ，消费端依旧掣肘铅价 [1] - 走势消费对高价支撑不足 ，沪铅维持1.68 - 1.75万元/吨区间震荡 [1] 镍及不锈钢 - 期货沪镍大涨后整理 ，市场交投活跃 ，持仓缓慢回升 ，沪不锈钢反弹类似 ，成交扩大 [1] - 宏观与需求印尼镍矿协会2026年镍矿配额降至2.5亿吨 ，较2025年3.8亿吨配额大幅降低 ，并将于2026年年初修改矿产基准价格公式 ，临近年底下游采购意愿减弱 ，且现货升水持续高涨贸易商囤货意愿降低 ，现货成交情况较为冷清 ，不锈钢方面镍铁价格回暖推升成本 ，但总体利润修复 ，此前的不锈钢减产影响有限 ，社会库存有所去化 ，下游采购意愿表现为询价增多 [1] - 现货与供应现货方面金川升水7200元 ，进口镍升水400元 ，电积镍升水175元 ，金川现货报价抗跌 ，高镍铁报价在912元每镍点 ，上游价格开始出现反弹传导 ，短期仍为政策情绪主导 ，纯镍库存降千吨至5.8万吨 ，镍铁库存下降千吨在2.93万吨 ，不锈钢库存降3万吨至89.2万吨 [1] - 结论与策略政策扰动 ，等待市场扰动结束 ，短期观望为主 [1] 锡 - 行情上周锡市高位反复震荡 ，沪锡加权强波动在33 - 35万间 ，整体仓量依然在10万手高位 ，市场情绪跟随白银与铜价 ，但中长期供求基本面趋势主线一般 [1] - 供应市场缺乏刚果（金）东部安全局势的新消息 ，同时该国暂停手工铜和钴矿加工 ，暂时认为兑现难度较大 ，关注跨年前后佤邦地区可能召开的矿业会议 [1] - 消费高锡价继续压抑消费 ，库存端国内钢联锡社库增加186吨至10367吨 [1] - 走势仓量共振强烈 ，强调高位风险 ，建议再次参与虚值卖看涨期权 ，执行价依35万 ，关注回调幅度 [1] 碳酸锂 - 期货上周碳酸锂期货大幅冲高 ，市场交投活跃 ，冲高大涨的诱发因素是注销部分矿权的消息引爆情绪 ，但本周一大幅杀跌 [1] - 现货沪电碳现货走强 ，电碳报11.8万元 ，工碳价差3000元 ，贸易商在套保利润驱动下 ，大部分按照期货升贴水倒推进行报价 ，部分持货商前期货已被预定 ，询价动作较频繁 ，中下游高价接受程度比较有限 ，年前备货较为充分 ，高价观望心态重 ，整体市场成交较清淡 [1] - 宏观与需求需求端整体维持较强韧性 ，材料厂在本周生产开始逐渐放缓 ，下游需求在本月中开始出现小幅下滑 ，订单环比有所减量 [1] - 供应市场总库存下降700吨在11万吨 ，冶炼厂库存降200吨至1.8万吨 ，下游库存降1600吨在4万吨 ，贸易商增1200吨至5.2万吨 ，中游环节库存偏高 ，现货端稍显支撑 ，澳矿最新报1565美元 ，矿端报价强势 [1] - 走势碳酸锂期价周一跌停 ，进入趋势遏止阶段 ，注意风险防控 [1] 工业硅 - 价格工业硅期货震荡上行 ，核心驱动为月底集中减产预期 ，叠加低价挺价诉求 ，现货端新疆421报9000元/吨平稳 [1] - 成本核心原料硅煤价格维持平稳 [1] - 供需工业硅周度供应小幅回落 ，新疆、云南及西北主产区开工率均小幅下滑 ，12月多晶硅产量11.35万吨 ，环比降幅有限 ，周度产量已回升 ，有机硅DMC 12月受联合减排影响 ，开工率下滑后趋稳 [1] - 库存SMM工业硅主要地区社库合计55.5万吨 ，环增2000吨 [1] - 走势需求端仍有压力 ，但环比11月下滑幅度收窄 ，盘面受北方产区月底集中减产预期走强 ，然当前库存小幅累积、新疆厂家库存压力未缓解 ，短期减产消息或反复 ，盘面或维持坚挺 ，上行空间受限 [1] 多晶硅 - 价格上周盘面冲高回落 ，政策面存利好支撑 ，短期受交易规则监管强化及临近假期影响 ，现货端多晶硅N型复投料均价52400元/吨 ，环比微涨500元/吨 [1] - 供需供给端12月多晶硅产量11.35万吨 ，环比降幅有限 ，周度产量已小幅回升 ，行业开工率37% ，需求端白银现货新高推升辅材成本 ，电池企业提价后硅片企业跟进 ，头部硅片报价1.4 - 1.7元/片 ，暂未形成实际成交 [1] - 库存多晶硅厂家库存30.3万吨 ，环增1万吨 [1] - 走势市场利好预期仍存 ，但下游受辅材成本攀升影响 ，对多晶硅报价拉动有限 ，当前产业链呈“强预期弱现实”博弈 ，报价上行未落地成交 ，叠加交易所监管收紧 ，市场情绪谨慎 ，后续盘面大概率高位震荡 ，注意风险控制 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周镍价大幅上涨因印尼配额问题引发原料供应担忧，部分产能减产使供应压力减轻，产业链上镍矿价格部分回落、海运费下降、矿库存高位且雨季来临供应减少，镍铁价格反弹、成本线上升，不锈钢库存回落短期受镍价影响，精炼镍库存持续高位、过剩格局不变，新能源汽车产销数据良好但总体镍需求提振有限 [8] - 沪镍主力建议空头观望，回到前期箱体再试空；不锈钢主力建议震荡偏强运行，空头暂等待 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 观点和策略 - 沪镍观点为本周镍价大幅上涨，受印尼配额问题等影响，产业链各环节情况不同，精炼镍过剩格局不变，新能源汽车对镍需求提振有限 [8] - 操作策略上，沪镍主力空头观望，回到前期箱体再试空；不锈钢主力震荡偏强运行，空头暂等待 [9][10] 基本面 产业链周度价格变化 - 镍矿方面，红土镍矿（CIF）NI1.5%，Fe30 - 35%价格本周为54美元/湿吨与上周持平，红土镍矿（CIF）NI1.4%，Fe30 - 35%价格本周47美元/湿吨，较上周跌2.08%；硫酸镍电池级和电镀级价格本周与上周均持平；镍铁中低镍铁（山东）本周3300元/吨与上周持平，高镍铁（山东）本周910元/镍点，较上周涨1.68%；电解镍中上海电解镍、上海俄镍、金川出厂价本周较上周涨幅分别为8.64%、8.33%、7.77%；不锈钢304不锈钢本周较上周涨1.21% [13][14] 镍矿市场状况分析 - 镍矿价格部分回落1美元/湿吨，海运费下降1.5美元/湿吨；2025年12月25日中国14港镍矿库存总量1376.47万湿吨，较上期降4.35%；2025年11月镍矿进口量333.95万吨，环比降28.69%，同比增2.92%；周内镍矿成交尚可，雨季来临矿山出货下降，对矿价看涨，下游镍铁价格反弹使压价心态放缓 [17] 电解镍市场状况分析 - 本周镍价大幅上涨，下游观望情绪浓重，厂家减产、进口货源偏紧使现货升贴水上移，本周进口窗口打开，贸易商趁机锁价，短期消息面驱动明显，矿端不确定性强；中长期全球镍市场在印尼低成本产能主导下维持供应过剩格局，不锈钢等传统需求增长乏力，新能源领域高镍化趋势提供结构性支撑，行业将加速出清高成本产能，镍价底部锚定印尼镍生铁成本线 [25][26] - 2025年11月中国精炼镍产量28392吨，环比降14.85%，同比降15.27%，1 - 11月累计产量381727吨，累计同比增27.34%；11月进口量12670.512吨，环比增30.07%，同比增40.86%，出口量10926.086吨，环比降20.06%，同比增0.80%；硫酸镍价格持平，11月实物产量20.65万吨，金属产量4.57万吨，12月预计4.67万金属吨，环比增2.22%；LME库存增加1146吨至255696吨，上期所库存减少826吨至44454吨，社会库存总库存为56725吨，比上周减少263吨 [29][32][38] 镍铁市场状况分析 - 镍铁价格反弹，我的有色数据显示低镍铁价格持平，高镍铁价格上涨15元/镍；上海有色数据显示高镍铁价格下跌19.5元/镍，低镍铁价格持平 [43][44] - 2025年11月中国镍生铁实际产量金属量2.21万吨，环比降3.59%，同比降14.37%；11月进口量89.5万吨，环比降1.1%，同比增1.4%；11月库存可流通21.85万实物吨，折合2.25万镍吨 [46][49][52] 不锈钢市场状况分析 - 不锈钢价格方面，304不锈钢本周四地均价较上周上涨162.5元/吨；11月不锈钢粗钢产量349.31万吨，300系产量环比下降1.82%；最新数据不锈钢进口量为11.21万吨，出口量为40.53万吨；12月26日无锡库存为57.09万吨，佛山库存28.34万吨，全国库存100.51万吨，环比下降3.7万吨，300系库存63.17万吨，环比下降1.28万吨 [58][61][64][68] 新能源汽车产销情况 - 1至11月，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2%；11月单月，产销量分别为188万辆和182.3万辆，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的53.2%，占有率进一步上升；2025年11月中国电池厂动力 + 储能产量193GWh，市场动力 + 储能 + 消费类电池排产量209GWh，环比增12.4%，同比增长64.6% [73][76] 技术分析 - 日K线上价格大幅上涨远离20均线，持仓上多头力量强、增仓力量大，短线强势，MACD等指标向上，前期箱体顶住运行，若前期顶部支撑有效空头观望，若回落至前期箱体再试空 [79] 产业链梳理总结 - 各环节对镍价多空影响方面，镍矿中性偏强，交投尚可且印尼配额问题引发原料供应减少预测；镍铁中性，镍铁价格反弹、成本线上移；精炼镍中性，短期减产供应压力减轻，长期过剩格局不变、库存高位；不锈钢中性，库存回落、成本上升；新能源中性，产量数据好但三元电池被替代延续 [82]

涉及的行业与公司 * 行业：镍行业（有色金属）[1] * 公司：华友钴业[2] 核心观点与论据 * **镍是当前有色金属中少数处于底部的品种之一，供给高度集中，具备高赔率投资机会** [2] * **印尼政策收紧是影响供给与价格的核心变量** * 自2023年四季度起，印尼政府通过RKB（生产计划）政策等手段加强镍矿审批管控，旨在解决冶炼产能过剩问题[1][2] * 2025年12月，印尼已审批的总量配额达到3.79亿吨，而实际需求量仅为2.8-2.9亿吨[3] * 从2025年10月起，过去审批的配额作废，要求企业重新申请，将RKB有效期恢复为一年一审，使未来审批量级可灵活调节[3] * 若2026年总配额严格控制在2.5亿吨，可能导致供给短缺，引发行业反转[1][3] * **印尼政策已导致成本显著抬升** * 政策收紧及大选因素导致审批偏紧，火法矿价格从30美元/吨提升至50美元/吨[1][4] * 火法矿价格提升对应金属吨成本抬升约2000美元[1][4] * 若未来持续严格执行控制措施，可能进一步推高中枢价格，从而提升底部中枢价格[1][4] * **镍价波动由供需关系决定，最紧缺环节决定电解镍价格波动区间** [1][5][6] * **2020-2022年**：行业经历全行业短缺，硫酸镍成为最紧缺环节，镍价在以镍铁价格为底、硫酸镍价格为顶的区间内波动[1][7] * **2023年**：随着冶炼产能投放和电解镍估值溢价被打平，行业从结构性过剩转向全面过剩，通过硫酸镍生产电解镍变得有利可图，电解镍溢价逐步回归到与硫酸镍平水状态[1][8] * **2024年**：印尼政府通过调整RKEB审批进度和提升资源税等政策控制供给，成为新的成本支撑来源[1][9] * **未来行情展望** * 2026年上半年，在各项积极宏观预期催化下，不排除出现阶段性上冲行情[1][9] * 2024年二季度，镍价已显示出从17,000美元上涨至21,700美元的行情[10] * **需求端结构稳定，不锈钢是主要驱动力** * 镍需求主要由不锈钢和三元电池驱动，不锈钢占比70%，三元电池占比13%[2][11] * 不锈钢需求与宏观经济高度相关，在全球制造业PMI上行时，不锈钢增速同比可高达10%[2][11] * 自2009年至今，不锈钢在所有金属材料中的复合增速领先，大约为6.3%，高于铜和铝[11] * 固态电池放量也将进一步加持三元电池需求[11] * **建议关注权益板块布局机会** * 镍具有权益弹性大于商品弹性的特点[2][12] * 以华友钴业为例，镍价每上涨1,000美元，公司利润弹性可达12亿以上[2][12] * 在印尼托底政策、冶炼审批限制及乐观宏观预期下，未来一年内（尤其是明年上半年）行情值得期待[2][12] 其他重要内容 * **供给结构**：镍供给主要包括硫化镍矿和红土镍矿，比例约为3:7[2] * **生产格局**：红土镍矿主要在印尼开发，自2020年印尼禁止镍矿出口以来，中资企业大规模投资，使印尼成为全球最大镍生产国[2] * 2024年，印尼占全球镍产量的60%，预计2025年这一比例将上升至65%[2] * **政策影响差异**：印尼政策对不同类型矿石影响程度不同[4] * 火法矿消耗量更大、开采成本较高，价格抬升幅度较湿法矿更明显[4] * 湿法矿处于偏上层区间、平均开采成本低，其相对利润有所扩大[4] * **历史事件影响**：2022年，俄乌战争对电解镍供给造成冲击，加上海内外资金逼空操作，使得LME镍成为纯投机品种，其价格走势与铜价高度相关[7]