中美贸易动态 - 美国和中国互降关税后 从中国到美国的集装箱运输预订量飙升近300% [1] - 截至5月5日的七天平均预订量为5709个标准集装箱 截至5月14日的七天平均预订量飙升277%至21530个标准集装箱 [1] 关税调整影响 - 特朗普宣布降低30%至80%关税 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - EC2506昨日收费价1465.2，涨跌 -0.07%，基差 -162.6，成交量81997，持仓量36838，持仓变动 -561 [2] - EC2508昨日收费价1896.0，涨跌5.69%，基差 -593.4，成交量未明确，持仓量40901，持仓变动1438 [2] - EC2510昨日收费价1410.3，涨跌 -4.81%，基差 -107.7，成交量25388，持仓量19695，持仓变动1875 [2] - EC2512昨日收费价1603.0，涨跌 -4.75%，基差 -300.4，成交量4425，持仓量4438，持仓变动 -113 [2] - EC2602昨日收费价1414.5，涨跌 -5.71%，基差 -111.9，成交量2517，持仓量2953，持仓变动9 [2] - EC2604昨日收费价1269.2，涨跌 -6.68%，基差33.4，成交量2609，持仓量2096，持仓变动578 [2] - EC2506 - 2508前一日月差 -279.0，前两日月差 -430.8，前三日月差 -327.8，日本比 -103.0，周林比 -159.4 [2] - EC2508 - 2510前一日月差485.7，前两日月差268.0，前三日月差214.0，日本比173.3，周林比312.4 [2] - EC2506 - 2510前一日月差54.9，前两日月差 -11.0，前三日月差54.6，日本比70.3，周林比 -15.4 [2] - EC2510 - 2512前一日月差 -192.7，前两日月差 -185.0，前三日月差 -19.9，日本比8.7，周林比 -201.4 [2] - EC2512 - 2602前一日月差163.8，前两日月差188.5，前三日月差182.8，日本比5.7，周林比19.2 [2] 指标数据 - CCFI（母部）2025/5/9公布，本期1445.24点，上期1499.5点，涨跌 -0.94% [2] - NCFI（欧线）未明确公布日期，本期796.14，涨跌 -0.94% [2] - FBX11未明确公布日期，涨跌 -2.34% [2] - WCI未明确公布日期，涨跌 -4.76% [2] - SCEI 2025/5/9公布，本期1161 $/TEU，上期1260 $/TEU，涨跌未明确 [2] - XSI - C（电子）2025/5/9公布，本期2033 $/FEU，上期2032 $/FEU，涨跌0.05%，与前内期比 -1.17% [2] - TCI（电）2025/5/9公布，本期756.79点，上期764点，涨跌 -4.04%；2025/5/13公布，本期594.23点，上期594.23点，涨跌0.00%，与前内期比 -0.85% [2] 运力安排 - 2025年5月、6月（暂）周均运力分别在30.56、32.11万TEU，环比增长0、5%；上周OA、MSC分别在week24、week25新增一个停航，拉低6月周均 [2] 近期集运新闻 - 5/12美方取消91%加征关税，中方相应取消91%反制关税；美方暂停实施24%“对等关税”，保留10%关税，中方相应暂停实施24%反制关税，保留10%关税 [2] - 5/12美国白宫官网修正价值低于800美元小额包裹从价关税税率，从120%降到54%，维持每件小额邮递物品100美元从量关税，撤销原计划6月1日将小额邮递物品从量关税从100美元提高至200美元规定，适用于自中国大陆、中国香港及中国澳门进入美国关税区用于消费商品或自仓库提取用于消费商品 [2] 欧线报价情况 - 5月13日，HPL将5月宣涨价格由3000调至3200美金；6月宣涨，HPL涨至3200美金、ONE涨至2437美金、CMA涨至2995美金 [2] 船司报价走势 - 5月上半月，船司最初基本沿用报价，之后陆续下调，week18/19分别落地1350、1300点；5月下半月，报价环比下跌，week20落地1200 - 1250点，week21沿用，目前折盘面均值1230点 [2] 中东局势新闻 - 5/12胡塞武装称使用导弹袭击以色列机场并准确命中目标 [3] - 5/13以色列总理内塔尼亚胡称未来几天内将全力以赴进军加沙地区 [3]

迪士尼乐园 - 迪士尼将在阿布扎比开设新主题公园及度假村 这是其全球第七个度假村项目 也是首次大规模进军中东市场 [6] - 该项目符合迪士尼2033年前向主题公园和邮轮业务投资600亿美元的战略 其中约300亿美元已指定用于佛罗里达州和加利福尼亚州的扩建 [6] Grab收购GoTo - 新加坡叫车和送餐公司Grab寻求在第二季度达成协议收购印尼竞争对手GoTo 交易价格或达70亿美元 [5][6] - Grab已聘请顾问处理拟议交易 并正与银行讨论融资事宜 交易取决于融资等条款 [6] Amazon Haul全球拓展 - 亚马逊低价平台Amazon Haul登陆英国 提供数千种售价20英镑或以下的商品 大部分低于10英镑 最低仅需1英镑 [6] - 该平台在沙特阿拉伯以Amazon Bazaar名称运营 提供售价90沙特里亚尔或以下的商品 绝大多数低于20里亚尔 [6] 蜂巢能源海外业务 - 4月蜂巢能源海外动力电池出货量达0.77 GWh 同比增长72% 创单月海外出货量历史新高 [7] - 1-4月海外累计出货63115台车 合计2.76 GWh 同比增长126% [7] 叮咚买菜国际化 - 叮咚买菜通过与香港DFI零售集团合作进入香港市场 通过惠康超市提供商品 首年合作目标销售额1亿港元 [7] 特朗普政府AI政策 - 特朗普政府拟取消拜登时代的AI芯片限制 认为其过于复杂阻碍创新 计划以更简化规则替代 [7] - 拜登原政策将国家划分为三大类监管英伟达等企业芯片出口 新规制定期间商务部将继续严格执行限制 [7] 马士基市场展望 - 马士基2025年Q1营收增长7.8%至133亿美元 维持全年财务预期 [8] - 全球集装箱市场运量增长率由4%修正为-1%至4% 红海混乱局面预计持续至下半年 [8] 行业活动 - 北京将举办"北京-沙特农业新质生产力与可持续发展论坛" 聚焦农业贸易、智慧农业等新兴领域 [8] - 上海将举办"企业出海东盟研讨会" 帮助了解东盟贸易投资政策动向 [10] 企业服务 - KrASIA英文媒体服务助力中国公司全球品牌建设 60%读者为东南亚商业人群 内容被彭博终端等平台收录 [12] - 36氪出海社群已吸引超16000位出海人加入 提供跨境资讯和生态圈链接服务 [14] 傲鲨智能融资 - 傲鲨智能完成B轮融资 消费级外骨骼机器人量产提速 产品覆盖汽车制造等工业场景 销往17个国家 [4]

公司破产公告 - 南洋国际物流集团宣布因资金链断裂将于2025年5月1日正式结业 [1][4][8] - 公司成立于1991年，拥有34年历史，是香港和华南地区最具规模的内河集装箱运输物流公司之一 [1][2] - 公司业务涵盖华南香港间驳船运输、船舶代理、进出口报关、码头装卸、仓储、拖车等 [1] 破产原因分析 - 全球经济不景气、疫情及贸易战影响、驳船行业恶性竞争导致经营困难 [1][4][8] - 公司股东已将全部资产和物业抵押给银行融资，但因应收款账期过长及恶劣经济环境导致资金链断裂 [1][4][8] - 公司表示民营驳船企业在当前经济环境下难以经营 [4][8] 公司业务规模 - 在内地设有21家分公司/办事处 [2] - 旗下南洋船务拥有及期租共55艘船舶，运力8199标箱，集装箱空箱9422Teu [2] - 曾获香港物流大奖（中型企业）和马士基颁发的优质服务奖状 [2][3] 业务覆盖范围 - 主要经营香港往返海南、广西北部湾、广东湛江、深圳、东莞、黄埔、南沙、佛山等珠江三角洲地区的外贸集装箱运输 [2] - 具体港口包括蛇口、大铲湾、盐田、黄埔新旧港等 [2]

报告核心观点 - 白酒行业增速放缓、整体承压、分化加剧，高端和区域头部企业相对具备韧性，头部公司具备中长期投资价值 [2][12] - A股市场科技持续领跑，内外需动能切换酝酿中，各行业景气度分化明显，部分行业需求扩张、部分供给收缩，2024年股东回报显著提升，2025年一季度“抢出口”效应明显 [15] - 基础化工行业在建工程连续两个季度回落，25Q1补库带来盈利改善，建议从传统周期、氟化工、成长标的三方面布局 [16] - 海丰国际是小型集装箱船市场龙头，受益于产业转移和市场格局变化，首次覆盖给予“买入”评级 [17] - 美股云计算和互联网巨头25Q1业绩有不同表现，Capex方面部分公司有调整，关税摩擦对行业有一定影响 [18][20][21] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3316点，1日涨1.13%，5日跌0.77%，1月涨0.9% [1] - 深证综指收盘1959点，1日涨2.25%，5日跌1.69%，1月涨2.97% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日表现0.92%，1个月表现 -1.12%，6个月表现 -5.02% [1] - 中盘指数昨日表现1.89%，1个月表现 -2.33%，6个月表现 -9.33% [1] - 小盘指数昨日表现2.37%，1个月表现 -1.81%，6个月表现 -2.6% [1] 行业涨幅 - 金属新材料昨日涨6.07%，1个月涨 -2.55%，6个月涨 -3.59% [1] - 其他电源设备Ⅱ昨日涨5%，1个月涨 -4.49%，6个月涨2.5% [1] - 其他电子Ⅱ昨日涨4.67%，1个月涨1.64%，6个月涨 -0.76% [1] - 小金属Ⅱ昨日涨4.56%，1个月涨 -0.56%，6个月涨 -8.59% [1] - 元件Ⅱ昨日涨4.3%，1个月涨 -3.21%，6个月涨 -3.58% [1] 行业跌幅 - 农商行Ⅱ昨日跌 -0.89%，1个月跌 -0.16%，6个月涨4.89% [1] - 休闲食品昨日跌 -0.73%，1个月涨7.7%，6个月涨14.06% [1] - 城商行Ⅱ昨日跌 -0.6%，1个月跌 -1.41%，6个月涨5.62% [1] - 国有大型银行Ⅱ昨日跌 -0.56%，1个月跌 -0.3%，6个月涨9.93% [1] - 饲料Ⅱ昨日跌 -0.52%，1个月涨6.01%，6个月涨6.97% [1] 白酒板块分析 投资分析意见 - 白酒上市公司25Q1收入普遍正增长，但增长中枢下降，多数企业现金流增速慢于收入增速，24Q4收入和利润普遍下滑，24Q4+25Q1收入增长中枢降至低个位数且分化加剧 [2][12] - 贵州茅台表现优异，24Q4和25Q1均两位数增长，头部全国和区域品牌两个季度合计正增长但增速回落至个位数 [2][12] - 企业对全年目标制定谨慎，二季度基本面有压力，关注内需政策发力，头部公司具备中长期投资价值，重点推荐贵州茅台、山西汾酒等 [2][12] 基本面分析 - 2024年白酒行业营收4272.18亿元，同比增8.38%，净利润1668.05亿元，同比增7.41%；25Q1营收1485.35亿元，同比增2.43%，净利润630.97亿元，同比增2.71%；24Q4+25Q1营收2474.91亿元，同比增2.11%，净利润984.91亿元，同比增0.86%，收入增速快于利润增速，高端＞中端酒＞次高端 [3][10] - 2024年白酒行业净利率40.13%，同比降0.36个百分点，扣非净利率39.00%，同比降0.23个百分点；25Q1净利率43.50%，同比升0.12个百分点，扣非净利率42.44%，同比升0.17个百分点，中端>高端>次高端 [3][11] - 2024年末白酒行业预收账款603.28亿元，环比24Q3末增186.01亿元，24年中端酒表现最优；25Q1末预收账款491.77亿元，环比24Q4末减111.51亿元，25Q1高端酒表现最优 [3][11] - 24年白酒行业经营性现金流净额1483.31亿元，同比增7.72%，销售商品等收到现金4658.47亿元，同比增6.25%，慢于收入增速；25Q1经营性现金流净额486.45亿元，同比增62.29%，销售商品等收到现金1501.92亿元，同比增16.65%，快于收入增速 [11] 估值分析与分红 - 截至2025年4月30日，白酒板块绝对PE为19.7x，低于2011年至今均值30.6x，相对PE倍数为1.39x，低于均值2.04x [4][13] - 大部分白酒公司24年年度分红率同比提升，股息率提升到3.0%以上，未来分红率有望继续提升，龙头公司有三年期分红回报方案，具备中长期投资价值 [4][13] A股市场分析 行业景气定位 - 相对景气：25Q1科技（TMT）增长良好，硬件端高增长，软件端改善明显；消费板块收入增速低、利润增速下行，农林牧渔扭亏，食品饮料增速回落；先进制造盈利能力低，供给端出清，部分细分行业财务指标改善；金融地产中银行承压、证券回暖、保险分化、地产磨底；周期板块内部分化，有色金属高景气、部分行业压力大；医药板块磨底，部分细分行业供给收缩 [15] - 绝对景气：高景气行业有传媒、农林牧渔等，低景气行业有煤炭、石油石化等 [15] 需求与供给 - 需求端：25Q1合同负债及预收账款增速大于0且边际提升的行业有军工电子、元件等 [15] - 供给端：当前供给收缩充分的行业有地产链相关行业、医药、光伏设备等 [15] 股东回报 - 2024年A股已公告或实施分红案件4968次，分红总额2.16万亿元，银行、食品饮料、通信为分红总额前三大行业，成长类行业分红案例多，回购规模上行 [15] 出口与内需 - 2025年一季度“抢出口”效应明显，出口链公司业绩占优但趋势放缓，内需类公司绝对业绩偏弱但边际改善，出口链和内需类公司利润增速边际变化相反 [15] 基础化工行业分析 行业业绩 - 2024年能源价格中枢回落，终端需求疲软，化工板块盈利触底，营收20601亿元，同比增3%，净利润1098亿元，同比降3%；24Q4营收5293亿元，净利润117亿元 [16] - 25Q1原油价格企稳，终端补库需求修复，化工板块盈利回暖，营收4969亿元，同比增6%，净利润328亿元，同比增9%，毛利率17.6%，资产负债率均值49.3%，在建工程连续两个季度环比下滑，存货增加 [16] 细分板块 - 24年氯碱、复合肥、锦纶板块业绩提升，膜材料、农药、钾肥等下滑；25Q1氟化工、食品及饲料添加剂等行业盈利回暖 [16] 投资建议 - 维持行业“看好”评级，建议从传统周期关注白马及细分企业、氟化工、成长标的确定性修复三方面布局，推荐万华化学、巨化股份、雅克科技等公司 [16][17] 海丰国际分析 公司优势 - 专注亚洲区域市场，稳健经营，控制运力全球排名第14位，亚洲区域内第4位，创造成本优势，提升自有船比例增强抗周期性 [17] 市场环境 - 产业转移加速，东南亚地区需求坚挺，联盟新模式和事件扰动使小船灵活性优势凸显，供给端新船运力有限，未来可能负增速 [17] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为30.86亿、29.62亿、29.42亿美元，毛利分别为11.23亿、9.63亿、8.81亿美元，归母净利润分别为10.42亿、8.59亿、7.90亿美元，首次覆盖给予“买入”评级 [17] 美股云计算和互联网巨头分析 云计算业绩 - 微软Azure营收增速超预期，中长期增长趋势明朗，非AI业务表现出色，OpenAI训练部分产能或转向商业化 [18] - 谷歌云符合预期，季度营收123亿美元，预计全年增速稳定，25Q2将兑现基于英伟达GB200的A4虚拟机业绩 [18] - 亚马逊AWS符合预期，季度营收288亿美元，营业利润率39.5%，得益于增长趋势和降本，折旧成本环比未加速 [19] Capex情况 - META 25年Capex指引提升至640 - 720亿美元，强调AI在推荐系统的作用 [20] - 谷歌维持750亿美元Capex指引，微软指引FY25 Capex超850亿，亚马逊指引FY25同比FY24 Capex提升超30% [20] 关税摩擦影响 - 广告方面，谷歌、META亚太地区零售商向北美广告投放受阻，社交广告更具韧性，投放支出部分转移 [21] - 电商影响程度不明，亚马逊提前积累库存、转嫁成本应对 [21] - 软件具备避险性质，云行业中长期增长趋势乐观，IGV跑出超额收益 [21] 重点标的 - 重点关注微软、META、谷歌、亚马逊 [21]

据路透社报道，总部位于伦敦的海事咨询公司德鲁里（Drewry）4月24日表示，受美国贸易政策的直接影响，预计全球集装箱港口吞吐量将下降1%。 这将是自德鲁里1979年开始记录该数据以来，全球集装箱航运需求出现的第三次下降。在2009年全球金融危机期间，集装箱运输量下降了8.4%；2020年 新冠疫情爆发后，集装箱运输量下降了0.9%。 特朗普政府的新政策包括对大多数国家商品征收10%的全面关税，以及对中国商品征收高达145%的关税。中国和其他国家已对美国商品加征关税作为反 击。 德鲁里表示："假设现有关税政策的三分之二维持不变，美国从中国的进口量可能会骤减40%。" 国际货币基金组织（International Monetary Fund）本周早些时候表示，随着特朗普政府对几乎所有贸易伙伴征收高额关税开始产生影响，未来几个月全球 经济产出将放缓。 德国集装箱运输公司赫伯罗特（Hapag-Lloyd）近期表示，受世界两大经济体之间贸易冲突的影响，客户已取消了30%中国到美国的货物运输。 全美零售联合会（其成员包括沃尔玛和塔吉特）本月早些时候预测，由于在中国采购企业暂停下单，2025年下半年美国集装箱进口货运量将 ...

2月亚洲发往美国的海上集装箱运输量 - 2月亚洲发往美国的海上集装箱运输量为163万4979个（按20英尺集装箱换算），同比增长8%，创下2月单月数据的历史新高 [1] - 连续18个月超越上年同期 [1] - 环比下降11%，主要由于中国春节前后抢运势头放缓 [1] 按品类分析运输量变化 - 家具类和玩具·运动器材分别同比增长7% [1] - 鞋类同比增长6%，个人消费相关品类增长明显 [1] - 机械类同比增长13% [1] - 汽车相关产品同比减少5%，为日本发往美国的主要货物之一 [1] 按装货地分析运输量变化 - 中国出发的运输量占份额6成，同比增长10% [1] - 韩国出发同比增长17%，越南出发同比增长5% [1] - 日本出发同比减少20% [1] 关税政策影响 - 美国特朗普政府加征关税导致2024年下半年出现抢运现象 [1] - 特朗普3月4日启动对华追加关税，可能影响美国个人消费及货物运输 [2]

文章核心观点 文章对2025年3月经济情况进行多维度分析，指出经济有景气向上和向下两方面表现，如基建和外贸部分指标回升，而WEI指数、服务消费、地产销售等指标走弱，同时介绍专项债发行、利率等情况[2][3]。 各部分总结 景气向上 - 基建方面，石油沥青装置开工率震荡回升，3月12日当周为28.2%，环比回升1.7个点，较去年农历同期低约4个百分点；水泥发运继续上升但增幅放缓，3月7日当周发运率为30%，环比增长约2.5个点，接近去年农历同期但弱于2021 - 2023年同期[2]。 - 外贸方面，3月9日当周国内监测港口集装箱吞吐量环比+9.6%，前值 - 5.4%；四周累计同比为18.9%，高于1 - 2月八周累计同比10.3%[2]。 景气向下 - WEI指数明显回落，3月9日回落至4.55%（两年均值），较3月2日的6.43%下行1.88%；与9月底相比，服务消费、基建等部分分项同比增速回升，外需、工业生产等部分分项同比增速持平或回落[3]。 - 服务消费出行链偏弱，3月前13日27城地铁客运日均7387万人，同比 - 6%左右；3月上半月国内航班日均执行数1.2万架次，同比 - 2.6%[3]。 - 地产销售方面，67个城市3月上半月地产成交基本持平去年，2月全月同比+3%[3]。 - 土地周度溢价率有所回落，3月9日当周百城土地溢价率回落至8.7%，2月全月为10.42%[3]。 - 物价方面，国内上游价格偏弱，煤炭续跌，螺纹、玻璃跌，农产品价格偏弱；工业品中山西产动力末煤等价格下跌，农产品中水果、鸡蛋批价下跌[4]。 每周经济观察 华创宏观WEI指数明显回落 - 3月9日华创宏观中国周度经济活动指数两年均值为4.55%，环比3月2日下行1.88%，相比2024年9月29日低点高1.97个百分点[6]。 - 与9月底相比，服务消费、基建等分项同比增速回升，如3月9日当周电影票房同比 - 28%，相比9月29日当周上行58个百分点等；外需、工业生产等分项同比增速持平或回落，如3月9日当周BDI均值为1290，9月29日当周均值为2046等[7][8]。 - 华创宏观中国周度经济指数回落到3.0%以下或是重要政策转向信号，如2022年11月、2024年8月指数回落至3.0%以下后均有政策调整[9]。 需求：出行链和地产偏弱 - 服务消费出行链偏弱，3月前13日27城地铁客运日均7387万人，同比 - 6%左右；3月上半月国内航班日均执行数1.2万架次，同比 - 2.6%[10]。 - 非耐用品消费中，3月9日当周快递揽收同比+24%[11]。 - 耐用品消费中，3月前9日乘用车零售增速同比+14%，2月为+26%[11]。 - 地产销售方面，67个城市3月上半月地产成交基本持平去年，2月全月同比+3%；3月9日当周百城土地溢价率回落至8.7%[11]。 生产：基建领域继续回升，江浙织机开工明显低于去年 - 基建方面，3月12日当周石油沥青装置开工率为28.2%，环比回升1.7个点，较去年农历同期低约4个百分点；3月7日当周水泥发运率为30%，环比增长约2.5个点，接近去年农历同期但弱于2021 - 2023年同期[12]。 - 建筑方面，3月前两周螺纹表观消费同比+15.9%，环比2月+50%[12]。 - 工业生产方面，秦皇岛港煤炭调度口吞吐量走弱；中上游开工率中PVC、焦化好于去年农历同期，PTA、唐山高炉不及去年；下游开工率中半钢胎好于去年农历同期，江浙织机、全钢胎不及去年，江浙织机较去年农历低约12个点[12]。 贸易：上周国内监测港口集装箱吞吐量大幅回升 - 外需方面，3月14日当周BDI同比回升至 - 34.4%，RJ/CRB同比降至7.8%；韩国3月前10天出口同比回升至2.9%[14]。 - 国内方面，3月9日当周集装箱吞吐量环比+9.6%，四周累计同比为18.9%；运输市场表现疲软，运价跌幅扩大；3月前10天韩国从中国进口同比升至4.1%[15]。 物价：海外金价、运价继续上涨，国内上游价格偏弱 - 国内外大宗商品价格小幅上涨，生意社BPI上涨0.3%，CRB现货指数上涨0.9%[16]。 - 全球定价的三大宏观大宗品种均上涨，COMEX黄金收于2990美金/盎司，上涨2.7%等；国内定价的上游价格整体偏弱，煤炭续跌，螺纹、玻璃跌，铁矿石、水泥涨；农产品价格偏弱；运价继续分化，BDI上涨19.2%，CCFI下跌1.6%；全国二手房挂牌价继续下跌，海南旅游价格小幅回落[16][17]。 利率债：开年以来特殊新增专项债发行破千亿 - 3月17日当周计划发行新增地方债382亿，其中一般债39亿，专项债343亿[19]。 - 截至3月14日，27个地方披露2025年3月/Q1地方债发行计划，新增专项债发行计划已披露3428亿/9396亿（2024年同期已披露地区实际发行2288亿/5580亿）[19]。 - 3月17日当周计划发行化债债券1040亿，开年以来化债债券已知发行13089亿；截至3月14日，已公布3月17日当周国债待发1670亿/净发1268亿，证金债待发210亿/净发 - 2145亿[19]。 资金：资金利率在偏高的位置平稳 - 3月14日，DR001收于1.8001%，DR007收于1.8121%，R007收于1.8312%，较3月7日环比分别变化+0.6bps、+0.55bps、+2.05bps；本周央行逆回购净回笼资金2517亿，下周逆回购 + MLF到期资金9132亿[20]。 - 3月14日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.5629%、1.6416%、1.8317%，较3月7日环比分别变化+0.82bps、 - 2.56bps、+3.15bps[20]。