公司股价与交易表现 - 2024年12月29日盘中，公司股价上涨2.04%，报22.02元/股，总市值达2134.84亿元 [1] - 当日成交额为3.01亿元，换手率为0.14% [1] - 当日主力资金净流入2230.80万元，特大单净卖出186.55万元，大单净买入2417.36万元 [1] - 公司股价今年以来微涨0.17%，近5日涨0.14%，近20日跌3.80%，近60日涨8.37% [1] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务为煤炭开采、洗选、运输、销售及生产服务 [1] - 主营业务收入构成为：自产煤55.83%（其中原选煤39.02%），贸易煤31.85%（其中洗煤16.81%），电力8.69%，其他3.26%，运输0.37% [1] - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 [1] - 公司所属概念板块包括陕西国资、证金汇金、国资改革、融资融券、MSCI中国等 [1] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入1180.83亿元，同比减少5.86% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润127.13亿元，同比减少20.26% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为10.50万户，较上期增加2.07% [2] - 截至2025年9月30日，公司人均流通股为92312股，较上期减少2.02% [2] 公司分红与机构持仓 - 公司A股上市后累计派发现金红利816.45亿元，近三年累计派现473.31亿元 [3] - 截至2025年9月30日，中国证券金融股份有限公司为第二大流通股东，持股1.95亿股，持股数量较上期未变 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.33亿股，较上期减少1.07亿股 [3] - 华夏上证50ETF（510050）为第八大流通股东，持股7405.03万股，较上期减少200.86万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第十大流通股东，持股6605.50万股，较上期减少281.22万股 [3]

公司股价与交易表现 - 12月29日盘中，公司股价上涨2.02%，报13.62元/股，总市值227.96亿元 [1] - 当日成交额1.39亿元，换手率0.62% [1] - 当日主力资金净流入949.30万元，其中特大单净流出71.99万元，大单净流入1021.30万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨5.46%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌1.73%、6.84%、4.08% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为煤炭采掘、洗选加工与销售，煤炭业务收入占比高达94.00% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入93.25亿元，同比减少16.99% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润12.77亿元，同比减少40.65% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利60.83亿元，近三年累计派现36.40亿元 [3] 股东结构与机构持仓变动 - 截至12月17日，公司股东户数为4.90万户，较上期减少7.55%，人均流通股增至34157股，较上期增加8.16% [2] - 截至2025年9月30日，国泰中证煤炭ETF（515220）为第二大流通股东，持股3322.32万股，较上期大幅增持2024.05万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第七大流通股东，持股1215.10万股，较上期小幅减少23.97万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股1132.14万股，较上期大幅减少1068.98万股 [3] - 万家精选A（519185）为第十大流通股东，持股992.06万股，较上期减少253.22万股 [3] - 睿远成长价值混合A（007119）与安信稳健增值混合A（001316）已退出十大流通股东名单 [3] 公司行业与概念属性 - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 [1] - 公司所属概念板块包括动力煤、山西国资、中盘、融资融券、高派息等 [1]

券商评级与目标价概览 - 2023年12月22日至12月28日期间，券商共给予上市公司目标价49次，按最新收盘价计算，目标价涨幅排名前三的公司为五粮液、莱茵生物、吉祥航空，涨幅分别为95.85%、63.76%、55.56%，分别属于白酒、化学制品、航空机场行业 [1] - 同期，共有177家上市公司获得券商推荐，其中领益智造、中国神华均获得4家券商推荐，大商股份等公司获得3家券商推荐 [2] 目标价涨幅排名详情 - 五粮液获得华创证券给予“强推”评级，目标价215.00元，较最新价涨幅95.85% [2] - 莱茵生物获得中信证券给予“买入”评级，目标价15.00元，较最新价涨幅63.76% [2] - 吉祥航空获得国泰君安证券给予“增持”评级，目标价21.81元，较最新价涨幅55.56% [2] - 海光信息获得华创证券给予“强推”评级，目标价336.00元，较最新价涨幅54.41% [2] - 五粮液获得海通国际证券集团给予“优于大市”评级，目标价161.00元，较最新价涨幅46.66% [2] 获多家券商推荐的公司 - 领益智造获得4家券商推荐，最新收盘价15.40元，属于消费电子行业 [3] - 中国神华获得4家券商推荐，最新收盘价40.07元，属于煤炭开采行业 [3] - 大商股份获得3家券商推荐，最新收盘价18.39元，属于一般零售行业 [3] - 三花智控获得3家券商推荐，最新收盘价47.30元，属于家电零部件行业 [3] - 五粮液获得3家券商推荐，最新收盘价109.78元，属于白酒行业 [3] - 海光信息获得3家券商推荐，最新收盘价217.60元，属于半导体行业 [3] 评级调高情况 - 12月22日至12月28日，券商共调高上市公司评级5家次 [3] - 中邮证券将北京君正评级从“增持”调高至“买入”，该公司属于半导体行业 [3][4] - 华安证券将山东赫达评级从“增持”调高至“买入”，该公司属于化学制品行业 [3][4] - 华创证券将海光信息评级从“推荐”调高至“强推”，该公司属于半导体行业 [3][4] 首次覆盖情况 - 12月22日至12月28日，券商共给出80次首次覆盖评级 [4] - 中信证券首次覆盖中汽股份，给予“买入”评级，该公司属于汽车服务行业 [4][5] - 东吴证券首次覆盖豆神教育，给予“买入”评级，该公司属于教育行业 [4][5] - 西部证券首次覆盖兖矿能源，给予“买入”评级，该公司属于煤炭开采行业 [4][5] - 信达证券首次覆盖小商品城，给予“买入”评级，该公司属于一般零售行业 [4][5] - 东吴证券首次覆盖金达威，给予“买入”评级，该公司属于食品加工行业 [4][5]

兖矿能源（600188.SH）首次覆盖报告 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为94.48亿元、120.19亿元、141.71亿元，EPS分别为0.94元、1.20元、1.41元，同比增长-39.61%、27.21%、17.91% [1][5] - 采用DDM估值方法，给予公司目标价16.27元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [1][5] - 核心逻辑一：供需基本平衡，预计2025-2027年现货采购价格中枢维持在700-800元/吨，最高价仍有创新高可能 [6] - 核心逻辑二：公司资源丰富，拥有煤炭储量464亿吨、可开采储量60亿吨，可开采年限超40年，主业规模居全国前列 [6] - 核心逻辑三：经营稳健，自上市以来累计现金分红33次，平均分红率高达49.82%，2024年公告净利润分红率达53.58%，有望继续保持高分红 [6] 爱旭股份（600732.SH）跟踪点评 - 2025年Q3公司实现营收31.51亿元，同比增长15.2%，环比下降26.9%；归母净利润为-2.95亿元，环比由盈转亏 [8] - 公司N型ABC技术领先，第二代N型ABC组件量产交付转换效率高达24.4%，并连续29个月位居全球商业化量产组件效率榜首 [8] - Q3期末合同负债环比增长超30%，达到11.87亿元，在手订单饱满为后续出货提供支撑 [9] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润-5.82亿元、11.53亿元、22.66亿元，同比变化+89.1%、+298.1%、+96.6%，EPS分别为-0.27元、0.54元、1.07元 [2][9] - 随着产业政策加速与BC组件产业化进步，公司业绩有望在2026年迎来反转，维持“买入”评级 [2][9] 稳健医疗（300888.SZ）跟踪点评 - 2025年前三季度，公司营收78.97亿元，同比增长30.10%；归母净利润7.32亿元，同比增长32.36% [12] - 分板块看，消费板块（全棉时代）收入40.1亿元，同比增长19.1%，奈丝公主卫生巾等三大核心品类分别增长63.9%、15.7%、17.3% [12] - 医疗板块收入38.3亿元，同比增长44.4%，成为增长主引擎，其中并购GRI带动手术室耗材增长185.3%，海外业务增长81.7%（占医疗板块57%） [12] - 医疗板块将深化全球化布局，聚焦高端敷料、手术耗材等高价值品类；消费板块将围绕成人服饰、卫生巾、棉柔巾三大核心品类驱动增长 [2][13] - 预计公司2025~2027年EPS为1.78元、2.13元、2.44元，对应最新PE分别为21.3倍、17.9倍、15.6倍，维持“增持”评级 [2][13] 家用电器行业周度跟踪 - 白电排产稳健：据产业在线口径，2026年1月空调/冰箱/洗衣机总排产分别同比+11.0%、+3.6%、-1.8% [16] - 冰洗外销恢复景气：产业在线数据显示，11月洗衣机内外销分别同比-5.5%、+23.3%；冰箱内外销分别同比-15.6%、+10.0% [16] - 分品牌内销份额：11月洗衣机内销，海尔/美的/TCL/博世份额分别为35.0%、37.0%、2.7%、2.0%，同比+1.3、+1.6、-1.1、-0.0个百分点；冰箱内销，海尔/美的/海光/美菱份额分别为37.3%、20.5%、12.9%、4.5%，同比+0.6、+3.0、-0.6、-0.9个百分点 [16] - 投资建议首推白电，重点推荐海尔智家、美的集团、格力电器，尤其重视海尔智家受益自身变革及海外降息周期 [3][20] - 海尔智家宣布将印度子公司49%股权出让给华平投资与印度本土Bharti集团，交易后持有49%股权，举措旨在加强本土化运营能力 [17] 宏观与策略观点 - 宏观观点认为2026年A股“春季躁动”行情处在更有利的宏观环境：流动性不是担忧，人民币有序升值，“十五五”开局之年政策发力预期强 [22][23] - 策略观点提出“康波的轮回”，认为当前中国类似1978年的日本，将迎来繁荣的起点，2026年制造+消费顺周期“冰火转换”时刻将至 [31][35][36] - 行业配置建议【有/新/高】组合：【有】色金属（金/银/铜）；【新】消费（食品饮料/旅游出行）；【高】端制造（电力设备/化工/医药/工程机械/国产算力链） [36] - 本周A股总体估值扩张，有色金属行业领涨，其整体PB(LF)处于历史84.4%分位数 [38] - 综合比较赔率与胜率，当前农林牧渔、公用事业、非银金融等行业同时具有低估值高盈利能力的特征；建筑材料、电力设备、传媒、国防军工兼具低估值与高业绩增速 [39][40] 固定收益市场 - 固收+基金规模增长带来的债券需求：中性情形下2026年带来的债券需求规模为3.40万亿元，信用债需求或增幅较大，普信债、金融债相较2025Q3的增量分别为2740亿元、1751亿元 [27] - 纯债基金规模缩减带来的债券需求：中性情形下2026年带来的债券需求规模为6.97万亿元，需求减少7739亿元，其中普信债和政金债需求减少相对较多，变化规模分别为-2268亿元、-3043亿元 [27] - 短期债市转入震荡阶段，策略以套息交易为核心，重点配置4-5年期信用债、5年期国债及5-7年期国开债 [28] - 展望1月，利率或仍存上行压力，因政府债发行节奏或显著前置，信贷投放呈前置特征，存单续发压力较大 [28] 海外政策与量化跟踪 - 美联储主席候选人格局呈哈赛特、沃什、沃勒三人竞争态势，候选人虽均支持降息但立场有分歧，最终人选可能在2026年1月初或推迟至3-4月确定 [42][43] - ETF市场：上周中证A500 ETF合计规模近3000亿元，净流入排名前10的多为中证A500指数ETF；内地黄金ETF合计净流入18.71亿元 [47][48][49] - 量化基金业绩：本周公募沪深300、中证A500、中证500、中证1000指增平均超额收益分别为-0.07%、-0.26%、-0.72%、-0.37%，多数录得负超额 [51] 计算机与非银金融行业 - 计算机行业：英伟达以约200亿美元现金收购AI芯片公司Groq核心资产，旨在补全推理芯片拼图，应对大模型推理需求高增 [55][57] - 推荐推理芯片（寒武纪、海光信息）及服务器（中科曙光、浪潮信息等）标的 [57] - 非银金融行业：本周保险Ⅱ(申万)涨跌幅为+2.97%，跑赢沪深300指数1.02pct，险资年内举牌39次逼近历史峰值，行业景气度提升 [59][60] - 证券板块受益于央行着力健全“长钱长投”制度环境及交易所降费让利（预计2026年超19亿元）等政策支撑 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年底安修增强，矿山生产回落，因需求不佳，焦煤库存延续增势；焦企利润转亏，产量减少，但下游需求偏弱，焦企出货放缓，厂内焦炭累库；下游钢材进入淡季，铁水产量低位，高炉原料需求不佳；供需边际收缩，基本面驱动不强，预计双焦震荡为主 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3118 | -1 | -0.03 | 4998891 | 2309982 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3283 | 14 | 0.43 | 1750294 | 1238912 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 783.0 | 3.0 | 0.38 | 1134250 | 567104 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1115.5 | 7.5 | 0.68 | 6630132 | 660689 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1720.0 | -20.0 | -1.15 | 107944 | 34179 | 元/吨 | [3] 行情评述 - 下游：终端需求低位，钢厂的焦炭生产维持，日均焦炭产量小幅增加，库存环比增加；上周钢厂盈利率37.23%，环比上周增加1.30个百分点，同比去年减少12.55个百分点；日均铁水产量226.58万吨，环比上周增加0.03万吨，同比去年减少1.29万吨；焦炭日均产量46.8（环比+0.31）万吨，产能利用率85.52% (-0.21 )；焦炭库存642.2（+847）万吨，焦炭可用天数12.01（+0.29）天 [5] - 中游：焦化企业盈利转为亏损，利润收缩明显，主因焦煤价格偏强，焦炭产量调整，库存大幅增加；全国平均吨焦盈利-18（环比-34）元/吨；上周产能利用率为71.66%（-0.39）；焦炭日均产量62.67（-0.31）万吨，焦炭库存92.4（+1.14）万吨 [1][5] - 上游：年底安修增强，矿山生产回落，由于需求不佳，焦煤库存延续增势；523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为84.2%，环比-2.4%；原煤日均产量187.4万吨，环比-5.4万吨，原煤库存483.1万吨，环比+4.2万吨 ，精煤日均产量74万吨，环比-1.8万吨，精煤库存282.9万吨，环比+10.1万吨 [1][6] 行业要闻 - 国务院总理李强主持召开国务院“十五五”规划《纲要草案》编制工作领导小组会议，要谋划一批能够带动全局的重大工程、重大项目、重大载体，既为未来发展积聚新动能、培育竞争力，又为当前扩大内需、稳定经济运行提供支撑 [7][8] - 北京市进一步优化调整住房限购政策：放宽非京籍家庭购房条件，购买五环内商品住房的社保或个税缴纳年限由“3年”调减为“2年”，五环外由“2年”调减为“1年”；多子女家庭五环内可多购买1套房；商贷利率不再区分首套房和二套房，二套房公积金贷款最低首付比例下调至25% [11] - 邯郸市、保定市自12月26日12时起，启动重污染天气Ⅱ级应急响应；邢台市自12月25日18时启动Ⅰ级应急响应；西安市12月26日16时执行重污染天气Ⅱ级应急响应；安徽省发布重污染天气省级橙色预警 [11] - 全国财政工作会议指出，2026年继续实施更加积极的财政政策；扩大财政支出盘子，确保必要支出力度；优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益；2026年财政工作抓好六项重点任务，包括坚持内需主导，大力提振消费，加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入；加快培育壮大新动能，进一步增加财政科技投入等 [11] 相关图表 - 包含焦炭焦炭基差走势、钢材期货及月差走势、日均产量、产能利用率、日均铁水产量、库存、吨焦利润、炼焦煤产能利用率、日均产量、库存等相关图表 [10][13][17]

行业与公司概览 * **涉及的行业**：房地产、煤炭（动力煤、焦煤）、洁净室工程、光热发电、商业航天配套（特燃特气）、化工（PX/PTA/涤纶长丝、有机硅）[1][3][10][14][18][21] * **涉及的公司**：中国神华、中国秦发、兖矿能源、晋控煤业、华阳股份、陕西能源、淮河能源、圣晖集成、亚翔集成、百诚股份、太极实业、西子节能、物产环能、合康新能、东方电气、川润股份、九峰能源、桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、合盛硅业、新安股份、东岳硅材、兴发集团、鲁西化工、三友化工[1][8][9][12][15][17][20][22][23] 核心观点与论据 房地产行业 * **政策变化与影响**：北京近期放松限购，包括五环内多子女家庭可多购一套房、非京籍社保年限要求下调一年、统一首套和二套房贷利率[2] 上海和深圳已跟进，力度更大，目前一线城市政策力度基本拉平[2] 政策对中高端房产影响不大，但对低总价、市区外环的刚需住房需求支撑显著，以上海为例，8月放松限购后低总价二手房成交量持续改善，库存规模明显下降[2] * **未来政策展望**：预计其他核心城市将逐步跟进放松政策[1][4] 预计2025年底至2026年两会期间，将陆续看到更多托底地产市场的措施，如收储、城中村改造、房贷利率贴息等，旨在扩大内需[1][4] 煤炭行业 * **动力煤市场现状**：本周动力煤港口价格下跌至677元/吨，但降速收窄[5] 国内供给因部分煤矿完成年度任务停产检修而收紧[5] 11月进口动力煤3332万吨，同比下降22%，其中印尼煤进口2001万吨，同比下降20%[5] 需求端电煤需求小幅回升，沿海电厂日耗增加[5] 在供给收缩和需求回暖下，价格跌幅见底趋势明显，预计未来将逐步趋稳[1][5] * **价格支撑因素**：主产区完全成本加合理利润构成安全垫，在575元/吨左右存在强烈政策调控预期[7] 印尼煤现金成本约40美元/吨，加上海运费等，对应秦皇岛港5500大卡动力煤支撑位约650元/吨，在620至630元/吨水平存在较强政策底部支撑预期[7] * **2026年供需展望**：供需格局优化预期主要来自印尼3500万吨的减产带来的进口减量[8] 将利好具备进口替代逻辑的国内动力煤下水龙头（如中国神华）、不受减量影响的低成本印尼生产商（如中国秦发）以及国内动力煤弹性标的（如兖矿能源、晋控煤业、华阳股份）[8][9] 煤电一体化企业（如陕西能源、淮河能源）在获取新增煤炭产能上可能更具优势，具备长期投资价值[9] * **焦煤市场现状**：短期压力主要来自进口增量及下游焦炭提降预期导致补库力度偏弱[6] 11月进口炼焦煤1073万吨，同比下降12.7%，蒙煤通关效率提升带动进口量环比增长16%[6] 高品质骨架焦炭价格坚挺，配合用焦炭因库存压力小幅下调，预计焦炭延续弱稳态势[1][6] 洁净室工程行业 * **市场前景**：行业前景乐观，预计2026年总体市场规模有望达到3500亿元[1][10] 自2015年至2022年复合增速高达18%[10] 电子产业占据下游需求一半以上，其中集成电路半导体领域是最主要下游，洁净室固定资产投资占IC半导体资本开支比重约10%至21%[10] * **需求驱动因素**： * **需求爆发**：全球AI技术加速迭代，云厂商对AI算力芯片需求巨大，推动半导体全产业链需求激增[10] 预计2026年全球八大CSP云服务供应商资本支出将增长至6000亿美元，同比增长40%[11] PCB行业复苏迹象明显，中国大陆PCB产值同比增长20%[11] * **技术升级**：先进制程应用提升了对洁净等级要求，使得投资强度加码[11] * **国产替代**：海外出口限制倒逼国内半导体产业加快自主可控进程，各环节建设需求提升[11] * **重点公司**：关注圣晖集成、亚翔集成、百诚股份、太极实业等龙头公司[1][12] 圣晖集成IC半导体营收贡献超一半，2025年前三季度营收与规模业绩同比增长接近30%，上半年新签合同23亿元，同比增长70%[12][13] 亚翔集成电子行业客户占营收90%以上，单季度规模业绩同比增长40%，全年新签订单远超前一年并获多个海外项目[12][13] 这些公司积极拓展海外市场（如东南亚），海外营收快速增长且毛利率普遍高于国内[13] 光热发电行业 * **最新政策与目标**：国家提出到2030年光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦，度电成本要与煤电相当[14] 目前我国装机规模仅为152千瓦左右，未来几年每年新增装机需达到300万千瓦，相当于“十五”期间将现有规模翻十倍[14] * **政策支持与影响**：2024年底以来国家和地方层面相继出台多项支持政策[14] 最新意见首次提出容量电价机制，使电站收入结构多元化，包括电量收入、调节服务收入、容量补偿及绿色价值收入等[15] 政策明确在大型能源基地合理配置光热发电，并探索以其为基础的源网荷储一体化系统[15] 光热电站因具备调频、调压、黑启动及惯量响应优势，以及大规模长时储能能力（熔盐储能），有望通过绿证交易等方式支撑新型电力系统[15] * **建议关注公司**：余热锅炉龙头企业西子节能，以及核心设备商如物产环能、合康新能、东方电气、川润股份等[1][15] 商业航天配套（特燃特气） * **九峰能源项目进展**：海南商业航天特燃特气配套项目一期已基本建成，进入试生产阶段，一期产能包括液氢333吨/年、液氧和液氨4.8万吨/年等，可覆盖当前海南商业航天核心需求[16] 截至公告日，一期累计服务18次商业及国家级火箭发射任务[17] 二期工程计划扩产，总投资额预计3亿元，以匹配新增工位及长期规划[3][17] 公司已与上海航天设备制造总厂、中国航天科技集团商业火箭有限公司等达成合作协议[17] 该业务在第三季度已贡献百万级别利润[17] 化工行业 * **PX/PTA产业链**： * **价格上涨原因**：PX自2024年起已连续两年无新增产能，预计2026年第四季度前新增供应有限，目前国内产能负荷达90%[18] 海外汽柴油裂解价差扩大，挤压了进口侧对PX的供应[18] PTA在2025年进入投产真空期，无新增产能，部分企业已主动减产或停产[18][19] 下游涤纶长丝、聚酯瓶片等产品上量对PTA有拉动作用，印度取消BIS认证有望推动终端产品出口增长[19] * **未来展望**：2026年整体供需改善预期较强，将推动产品价差修复[18][19] * **涤纶长丝行业**：行业自律机制成熟，近期主流大厂联合减产，产品价格显著回升（本周POY、FDY、DTY分别上涨200、250、100元/吨）[20] 2026年新增装置主要集中在桐昆、新凤鸣等大厂手中，需求端内外需均有回暖预期，中长期格局良好[20] * **有机硅市场**： * **现状**：行业扩张周期已结束，2019年至2024年产能从150万吨增加到300多万吨，CR4达到55%[21] 今年11月起行业会议对减产规划达成共识，价格从低点1.1万元/吨反弹至13700元/吨[22] * **未来预期**：2026年行业协同及减产政策将严格执行，需求端新兴领域（光伏、新能源汽车等）需求快速增长[22] 测算明后两年供需平衡表将维持紧缺态势[22] * **建议关注公司**： * **聚酯产业链**：桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹[20][23] * **有机硅**：合盛硅业、新安股份、东岳硅材、兴发集团、鲁西化工、三友化工[22][23] 其他重要内容 * **宏观与内需**：房地产托底政策旨在扩大内需，并通过房价财富效应支撑内需[4] * **单位换算与数据引用**：动力煤港口价格677元/吨[5] 11月进口动力煤3332万吨[5] 洁净室工程2026年市场规模3500亿元[1] 全球CSP资本支出2026年6000亿美元[11] 光热发电2030年目标装机1500万千瓦[14] 九峰能源二期项目总投资3亿元[17] 涤纶长丝价格周涨幅100-250元/吨[20] 有机硅价格反弹至13700元/吨[22]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7][74] 核心观点 - 动力煤市场供需边际略有改善，煤价跌幅收窄，预计2026年1月有望逐步止跌企稳 [4][14][71] - 炼焦煤生产继续收紧，供需矛盾有望边际改善，焦炭市场偏弱运行 [5][39][72] - 行业供应端约束逻辑未变，煤价长期呈震荡向上趋势，头部企业具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征 [7][73][74] - 美国关税新政背景下，煤炭高股息、现金流充沛的投资价值属性凸显，且多家央国企启动增持与资产注入计划，释放利好 [7][73] 市场表现与数据 - 截至2025年12月26日，煤炭开采行业近1个月、3个月、12个月相对沪深300指数表现分别为-2.1%、2.1%、-4.7% [3] 动力煤市场详情 - **价格**：截至12月26日，北方港口动力煤价格672元/吨，周环比下降31元/吨，但跌幅较前一周收窄 [4][14][15] - **生产**：截至12月24日，三西地区样本煤矿产能利用率周环比下降3.46个百分点至84.84%，周度产量下降47万吨至1145.7万吨，主因完成年度生产任务的矿井停减产增多 [4][14][21] - **运输**：大秦线日均发运量周环比减少5.03万吨，呼铁局日均批车数周环比减少2列 [4][14] - **进口**：印尼低卡煤报价相对坚挺，高卡煤仍有下行压力，进口煤性价比减弱 [4][14] - **需求**：本周六大电厂日耗周环比上升5.6万吨至85.6万吨 [4][14][23] - **库存**：六大电厂库存周环比下降31.7万吨至1342.9万吨，较上年同期下降60.2万吨；北方港口库存周环比上升42.70万吨至2977.4万吨 [4][14][28][33] - **非电需求**：化工耗煤周环比下降0.35%，铁水产量周环比上升0.15万吨至226.64万吨，水泥开工率环比持平 [4][14] 炼焦煤市场详情 - **价格**：截至12月26日，港口主焦煤价格1740元/吨，周环比持平 [5][39][40] - **生产**：12月17日至24日样本煤矿产能利用率环比下降0.36个百分点至82.6% [5][39] - **进口**：12月18日至25日，甘其毛都口岸平均通关量周环比上升75车至1548车 [5][39][42] - **需求与库存**：铁水产量小幅回升，部分焦企适当补库，焦煤生产企业库存周环比上升2.44万吨至205.3万吨 [5][39][43] 焦炭市场详情 - **价格与盈利**：本周初落实第三轮提降，日照港一级冶金焦平仓价周环比下降50元/吨至1530元/吨；全国平均吨焦盈利约为-18元/吨，周环比下降34元/吨 [6][47][48][53] - **生产**：焦企产能利用率周环比小幅上升0.03个百分点至74.35% [6][47] - **需求与库存**：铁水产量回升，部分钢厂采购放量，独立焦化厂焦炭库存周环比下降 [6][47][62] 无烟煤市场详情 - **价格**：无烟煤块煤价格周环比持平，为900元/吨 [67] - **关联产品**：尿素价格周环比上涨10.0元/吨至1710元/吨 [68] 重点关注公司及逻辑 - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [7][74] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [7][74] - **焦煤弹性较大标的**：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7][74] - **具体逻辑**：包括长协煤占比高、资源禀赋优异、海外资产规模大、煤电一体化、低估值、高分红、产能扩张等 [75] - **盈利预测**：报告列出了中国神华等15家重点公司的股价、EPS及PE预测 [8][76]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多只个股给出了“买入”或“增持”评级 [7] 报告的核心观点 * 动力煤市场现货与长协价格再次全面倒挂，煤价底部临近，市场期盼寒冷天气刺激需求或政策收缩供应以扭转跌势 [1][3] * 本轮煤价下跌核心原因是火电发电量不及预期，11月规上企业火电发电量同比下降4.2%，同时煤炭供应处于高位，11月原煤日均产量达1423万吨创年内新高 [1] * 当前煤价止跌回升需满足两个条件之一：一是出现大面积降温雨雪天气带动电厂日耗同比转正；二是现货长协倒挂倒逼政策出手干预以收缩供应 [3] * 焦煤市场供需矛盾不突出，价格弱稳震荡，交易价值较低，长期看国内炼焦煤尤其是主焦煤供需格局持续向好 [3][4][47] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 * 报告期内（2025年12月22日至26日），中信煤炭指数收于3619.74点，下降0.89%，跑输沪深300指数2.84个百分点，在板块涨跌幅榜中位列第28位 [1][76] * 自11月中旬以来，动力煤价累计下跌144元/吨（从831元/吨跌至687元/吨） [1] * 截至12月26日，北方港口动力煤现货价格报收687元/吨，周环比下降33元/吨，Q5500现货价格（687元/吨）低于长协价格（694元/吨）出现倒挂 [3][33] * 截至12月26日，CCI柳林低硫主焦煤价格报1550元/吨，周环比持平 [3] 动力煤市场分析 * **供应端**：临近年底，因完成年度生产任务而停产减产的煤矿增多，供应收紧，“三西”地区煤矿产能利用率为84.6%，周环比下降4.2个百分点 [3][13] * **需求端**：全国气温普遍偏高，电厂日耗虽季节性上升但同比仍为负增长，导致库存去化缓慢，终端以消耗长协煤为主，主动补库意愿不强 [3] * **库存情况**：截至12月27日，环渤海9港库存为2749万吨，周环比下降236万吨，但同比仍高99万吨；截至12月24日，全国73港动力煤库存为6773万吨，周环比上涨94万吨，同比上涨496万吨 [15] * **电厂数据**：截至12月25日，沿海8省电厂日耗为216万吨，周环比上涨11.3万吨，但同比下降11万吨；库存为3427万吨，周环比上升14.4万吨 [31] * **产地价格**：截至12月26日，大同南郊Q5500坑口价报550元/吨，周环比持平；陕西榆林Q5500报540元/吨，周环比下降10元/吨；鄂尔多斯Q5500报528元/吨，周环比下降9元/吨 [16] 焦煤市场分析 * **供需与价格**：下游焦企和钢厂对高价煤接受度不高，采购谨慎，部分性价比高的资源成交尚可，整体煤价弱稳震荡，涨跌互现 [3][38] * **供应**：主产地因年度任务完成而停减产的煤矿继续增多，样本煤矿原煤产量为1187.4万吨，周环比减少5.2万吨 [4] * **库存**：截至12月26日，港口炼焦煤库存为300万吨，周环比上升13万吨；230家独立焦企炼焦煤库存为883万吨，周环比上升2万吨；247家钢厂炼焦煤库存为807万吨，周环比上升2万吨 [43][46] * **长期展望**：国内焦煤存量矿井供应或逐步收缩，且新建矿井有限，后备资源不足，长期供需格局向好，主焦煤可能尤其紧缺 [47][50] 焦炭市场分析 * **价格与预期**：焦炭第三轮提降（50-55元/吨）已落地，市场存在第四轮提降预期 [74] * **供需**：部分钢厂检修即将结束，开始提前补库，但整体需求未明显好转；焦企供应小幅上涨 [48] * **库存**：焦企整体库存处于偏低水平，本周港口焦炭库存为178万吨（周环比+3万吨），230家样本焦企库存为50万吨（周环比-2万吨），247家样本钢厂库存为642万吨（周环比+8万吨） [59] * **利润**：样本焦企平均吨焦利润转为亏损，为-18元，其中内蒙古二级焦平均盈利-64元，亏损周环比增加41元/吨 [67][69] 投资策略与重点标的 * **投资策略**：遵循“绩优则股优”原则，重点推荐三季报业绩优异的公司 [9] * **重点推荐标的**： * 核心推荐：中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [9] * 智慧矿山领域：科达自控 [9] * 困境反转：中国秦发 [9] * 其他重点关注：力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份、华阳股份、甘肃能化 [9] * 前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [6] * **个股评级与预测**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的多只煤炭行业重点股票的买入或增持评级，以及2024年至2027年的每股收益（EPS）和市盈率（PE）预测 [7]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 冷空气影响仍存，成本支撑下供给预计收紧，预计煤价有望企稳 [1] - 看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹 [1] - 推荐稳定经营高分红高股息标的、成长性动力煤标的及低估值弹性标的 [1] 近期行业政策及动态 - 国家发展改革委、国家能源局印发《电力中长期市场基本规则》，修订形成13章98条新规，纳入跨电网经营区常态化交易等机制，推动交易周期向“多年期”和“按日连续”延伸 [7] - 榆林计划“十五五”期间新建煤矿16处、新增产能8700万吨/年，推动全市煤矿智能化开采 [7] - 新疆首个富油煤中试基地在哈密启用，其中加氢尾油制润滑油装置成功攻克高端润滑油国产化难题 [7] - 酒泉市瓜州县中胜浩通桥湾公铁物流铁路专用线进入试运营，日均煤炭运量稳定突破1万吨，建成后年发运量可达800万吨 [7] - 甘南州成功与蒙古国签订20万吨煤炭进口协议，货值达1.2亿元 [7] - 新疆呼图壁县九洲恒昌输煤廊道投运，全长34.5公里，年运量可达700万吨 [3] 煤炭市场供需与价格 - **动力煤价格**：截至12月26日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价分别为486、576、672元/吨，环比分别下跌20、24、31元/吨 [1] - **动力煤供给**：环渤海四港区本周日均调入量160.84万吨，环比减少3.11万吨，同比下降2.11% [1] - **动力煤需求与库存**：环渤海四港区本周日均调出量159.6万吨，环比增加7.46万吨，涨幅4.90%；港口库存2988.2万吨，环比增加23万吨，涨幅0.78% [1] - **电厂数据**：截至12月25日，六大发电集团库存量1347万吨，环比下降35.3万吨，跌幅2.55%；平均日耗84万吨/天，环比上涨4.39万吨/天，涨幅5.5% [3] - **炼焦煤价格**：截至12月26日，山西安泽低硫主焦出厂价1600元/吨，环比持平 [1] - **炼焦煤供需**：247家主要钢企日均铁水产量226.64万吨，环比上涨0.15万吨/日；523家样本矿山精煤库存283万吨，环比增长10万吨、增幅3.7% [1] - **产地煤价**：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报525元/吨，环比下跌10元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报570元/吨，环比下跌5元/吨 [8] - **价格指数**：环渤海地区动力煤价格指数报695元/吨，环比下跌4元/吨；CECI沿海指数（5500k）报698元/吨，环比下跌13元/吨 [8] - **国际煤价**：印尼产（Q3800）FOB价45.15美元/吨，环比下跌1.15美元/吨；澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报109.64美元/吨，环比上升1.12美元/吨 [9] - **国际炼焦煤价**：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报230美元/吨，环比上涨1.5美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价报1430元/吨，环比下跌40元/吨 [11] 运输与库存 - **港口库存**：截至12月18日，华东港口库存738万吨，环比增加6万吨；截至12月26日，广州港库存275.5万吨，环比增加8.5万吨 [3] - **沿海运费**：国内主要航线平均海运费报29.85元/吨，环比下跌0.34元/吨，跌幅1.13% [3] - **国际运费**：印尼南加至宁波煤炭运价为9.48美元/吨，环比下跌0.72美元/吨，跌幅7.1% [3] 相关能源价格 - **国际油价**：布伦特原油期货结算价60.64美元/桶，环比上涨0.17美元/桶，涨幅0.28% [3] - **比价关系**：按热值统一后，国际油价与国际煤价比值为2.26，环比上涨0.48%；国际油价与国内煤价比值为2.56，环比上升3.37% [15] 重点公司推荐 - **稳定经营高分红高股息标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源 [1] - **成长性动力煤标的**：晋控煤业、华阳股份、特变电工、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [1] - **低估值弹性标的**：山西焦煤、淮北矿业、鄂尔多斯 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周利率债窄幅震荡短端偏强，3 - 5Y 中高等级信用利差收敛；城投债利差多数上行，弱资质城投债表现偏弱；产业债利差总体上行，地产债利差仍在抬升；二永债利差走阔，总体表现弱于普信债；产业与城投永续债超额利差大致平稳 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 利率债窄幅震荡短端偏强，3 - 5Y 中高等级信用利差收敛 - 本周利率债继续震荡，中短端偏强，1Y 期国开债收益率较上周下行 4BP，3Y、5Y 和 7Y 期下行 1BP，10Y 期上行 2BP [2][9] - 信用债表现分化，3Y 和 5Y 期多数跟随利率下行，中高等级略强，各期限不同等级信用债收益率有不同变化 [2][9] - 信用利差同样分化，1Y 期各等级上行 4 - 5BP，3Y 期 AA + 及以上等级下行 1 - 3BP，5Y 期各等级下行 2 - 3BP 等 [2][9] - 评级利差和期限利差方面，不同期限和等级有不同幅度的上行或下行变化 [9] 城投债利差多数上行 0 - 2BP 弱资质城投债表现相对偏弱 - 外部评级 AAA 级平台信用利差总体持平，AA + 和 AA 级平台利差较上周分别上行 2BP 和 1BP [3][14] - 分行政级别，省级平台信用利差总体持平，地市级和区县级平台利差较上周均上行 1BP，各行政级别不同区域平台利差有不同变化 [14][18] 产业债利差总体上行，地产债利差仍在抬升 - 本周央国企地产债利差上行 4BP，混合所有制地产债利差上行 14BP，民企地产债利差上行 70BP，各地产企业利差有不同幅度上行 [3][22] - 各等级煤炭债利差上行 1 - 3BP；AAA 等级钢铁债利差持平，AA + 上行 6BP；AAA 等级化工债利差持平，AA + 上行 2BP，相关企业利差有相应变化 [3][22] 二永债利差走阔，总体表现弱于普信债 - 本周二永债收益率大致平稳，短久期品种利差抬升，不同期限和等级的二级资本债和永续债收益率及利差有不同变化 [4][30] 产业与城投永续债超额利差大致平稳 - 产业 AAA 级 3Y 永续债超额利差较上周小幅下行 0.51BP 至 14.85BP，产业 5Y 永续债超额利差持平于 11.90BP [4][32][33] - 城投 AAA 级 3Y 永续债超额利差上行 0.35BP 至 4.26BP，城投 5Y 永续债超额利差下行 0.13BP 至 10.74BP [4][32][33] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体、二永、城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由研究所整理统计，历史分位数自 2015 年初以来 [35] - 产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方法 [35] - 二永债和产业/城投类永续债超额利差计算方法 [36] - 样本筛选标准及其他说明 [36]