港股招股概况 - 赛力斯于9月27日至31日在港股招股，股票代码为09927HK [2][3] - 招股价不高于13150港元，每手100股，入场费约13150港元 [3] - 此次上市保荐人为中金公司和中国银河国际，并设有15%超额配股权的绿鞋机制 [3] - 集资用途中七成将投入研发 [3] 招股定价与市场预期 - 市场部分投资者曾预期其发行价在140-160港元区间，对应市值约2500-3000亿元，而实际定价不高于13150港元低于该预期 [2] - 市场预期主要参考了理想汽车港股PS 12-15倍和比亚迪PS 5-6倍的估值水平，并考虑了华为技术溢价及公司盈利能力 [2] 政策与行业环境 - 新能源汽车行业受到国家双碳政策、智能驾驶和绿色制造政策的支持 [3] - 十五五规划强调发展新质生产力与高端制造，与公司近300亿研发投入及技术驱动路线相符 [4] - 公司高端车型问界M9M8能站稳40万以上市场，是高端制造的代表之一 [4] 公司基本面与竞争格局 - 公司从巨亏到盈利仅用了一年时间，展现了黑马特质 [1] - 2024年营收同比大幅增长305%，但2025年上半年营收为623亿，出现微跌 [6] - 公司毛利率从72%显著提升至265%，主要得益于高端车型 [6] - 新能源汽车行业竞争激烈，主要对手包括比亚迪、理想、蔚来等 [6] - 公司护城河在于华为技术加持以及高端车型在40万以上市场的地位 [6] - 短期销量波动较大，M8上市前增长压力显著 [7] 长期发展战略与合作伙伴 - 长期战略包括从造车升级到造机器人，合作伙伴为字节跳动旗下的火山引擎 [8] - 具身智能业务目前仍处于零收入、零产品的早期阶段，被视为长期估值的故事点 [8] - 公司在车上与华为的合作模式成功，计划在机器人领域复制强强联合的玩法 [8] 资金面与投资者情况 - 港股上市引入了23家基石投资者，合计认购金额约826亿美元（约642亿港元），约占发售股份总数的一半 [9] - 基石投资者阵容包括近期受市场关注的三花智控 [9] - 截至招股首日下午16时半，融资申购金额为5441亿港元，公开发售集资额为1318亿港元，孖展超额认购412倍 [9][10] - 预计申购倍数为693倍 [10]

全球股指表现 - 上证指数创年内新高，逼近4000点 [1] - 日经225指数史上首次突破50000点，韩国首尔综指首次突破4000点 [2] - 创业板指单周上涨8.05%，科创50指数上涨7.27% [11] - 纳斯达克指数上涨2.31%，标普500指数上涨1.92% [11] 市场核心驱动因素 - 中美高级别经贸磋商取得积极进展，为元首互动铺垫 [4] - 美联储预计于10月30日降息25个基点 [7] - 微软、Meta、谷歌、苹果、亚马逊集中发布财报，AI业务进展受关注 [8][9] - 2025金融街论坛年会开幕，“一行两局一会”主要负责人将发表演讲 [5] ETF市场动态 - 沪深300ETF规模达4259.71亿元，单周增长2.79% [18] - 创业板ETF规模1030.42亿元，净值上涨8.02% [18] - 黄金ETF规模缩水，518880.SH黄金ETF净值下跌6.18% [18] - 人工智能ETF（159819）净值上涨11.12% [24] - 半导体ETF（159995）净值上涨8.39% [24] 行业主题ETF表现 - 科技成长板块强势回归，双创ETF份额逆势增长 [22] - 证券ETF规模595.95亿元，净值上涨1.94% [24] - 煤炭ETF（515220）规模增长4.39%，净值上涨1.60% [28] - 消费ETF（159928）净值下跌2.07%，酒ETF（512690）净值下跌2.17% [26] 基金公司规模排名 - 华夏基金ETF管理规模8716.03亿元，单周增长336.24亿元 [31] - 易方达基金规模8251.45亿元，单周增长314.95亿元 [31] - 华泰柏瑞基金规模5886.92亿元，单周增长156.69亿元 [31]

电池 - 预计第四季度电池产量将维持较高水平 头部电池厂11月仍维持较高产能运行 中小厂家产能可能出现小幅波动 [1] - 受钴原料价格波动影响 三元电芯价格小幅上调 铁锂电芯价格保持稳定 [1] 新能源车 - 2025年1-9月新能源重卡销售138,714辆 同比增长183.30% [2] - 宁德时代全国巧克力换电站突破700座 第四季度冲刺2025年千站目标 计划2026年在超过120个城市建成2,500座以上换电站 [2] - 零跑D19增程版装载80KWH电量 纯电续航500公里 纯电款装载宁德时代超级混合电芯 [2] - 荷兰抢夺安世半导体 德国车企面临芯片危机 [2] 储能 - 本周储能电芯市场价格总体稳定 [3] - 宁德时代第三季度动力电池与储能电池合计出货量约180GWh 其中储能电池占比约20% 动力电池占比约80% [3] - 宁德时代山东济宁基地预计2026年新增储能产能超过100GWh 采用587Ah大容量电芯 [3] - 特斯拉2025年第三季度全球储能装机量达12.5GWh 创单季历史新高 较第二季度9.6GWh增长30% [3] - 富士康旗下富储科能推出9.37MWh集装箱储能系统 采用CTR+巧叠技术 能量密度较行业常规产品提升87% [3] 行业趋势 - 主机厂电芯采购策略兼顾性能与成本 [7] - 储能市场增长速度高于动力电池市场 [7]

板块行情表现 - 电力设备与新能源板块本周上涨4.90%，涨跌幅排名第3，表现强于上证指数 [1][2] - 细分板块中锂电池指数涨幅最大，达7.05%，风力发电指数涨幅最小，为0.62% [1][2] - 其他细分板块表现依次为：核电指数上涨5.71%，新能源汽车指数上涨4.70%，储能指数上涨4.06%，工控自动化上涨3.83%，太阳能指数上涨2.96% [1][2] 新能源车动态 - 瑞浦兰钧发布覆盖储能、商用车和乘用车三大场景的多款战略新品 [2] - 乘用车领域推出问顶增混4C超充电池，实现10分钟补能80%，循环次数超过4500次，并推出新型固液混合电池 [2] - 商用车解决方案中三元锂电池可减重1.5吨，预计5年增收20万元，并搭载“文丘里”安全系统 [2] 新能源发电数据 - 2025年9月中国逆变器出口金额为50.85亿元，同比增长4.96%，环比下降19.21% [3] - 2025年1-9月逆变器累计出口金额达484.87亿元，同比增长7.54% [3] - 分市场看，9月澳洲市场出口金额4.47亿元，同比大幅增长306%，印度、南非与乌克兰市场出口金额亦显著提升 [3] 电力设备及工控数据 - 2025年9月全社会用电量为8886亿千瓦时，同比增长4.5% [4] - 1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6%，其中规模以上工业发电量为72557亿千瓦时 [4] - 分产业看，第一产业用电量1142亿千瓦时同比增长10.2%，第三产业用电量15062亿千瓦时同比增长7.5%，城乡居民生活用电量12378亿千瓦时同比增长5.6%，第二产业用电量49093亿千瓦时同比增长3.4% [4]

机构持股概况 - 截至2025年10月26日，共有9个机构投资者合计持有星源材质A股9115.57万股，占公司总股本的6.79% [1] - 机构持股比例相较于上一季度合计下跌0.92个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期仅广发国证新能源车电池ETF持股增加，增加占比为0.65% [2] - 本期南方中证1000ETF和创业板200ETF银华两只公募基金持股减少，减少占比小幅下跌 [2] - 本期有164个公募基金未再披露持股，包括汇添富中证新能源汽车产业指数(LOF)A、华夏中证1000ETF等 [2] 社保基金与外资持股变动 - 本期全国社保基金六零四组合未再披露持股 [3] - 本期香港中央结算有限公司作为外资基金持股增加，增加占比为0.30% [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但针对各子行业及具体公司给出了“买入”、“推荐”或“建议关注”等评级 [42][43] 核心观点 - “十五五”期间中国能源领域的核心战略任务是“以双碳目标为牵引，加快全面实现绿色转型”，具体措施包括碳排放双控制度、工业领域降碳、大力发展绿电、煤电角色转变和构建新型电力系统 [2][6] - 风电行业在“十五五”周期整机环节竞争格局有望迎来“价值重塑”，大型化发展放缓，头部企业通过差异化产品提升项目收益率 [7][8] - 氢能正式跻身国家未来产业，其产业化与商业化进程有望远超市场预期，绿氢氨醇和燃料电池是重点方向 [13][15] - 光伏储能领域，国内大储需求高增的逻辑得到验证，行业基本面触底明确，部分企业Q3业绩同环比显著改善 [3][17][20] - 锂电领域出现“量价共振”的早期迹象，负极材料外协加工订单涨价，固态电池技术取得突破 [21][24][26] - 电网设备受益于特高压招标加速和海外需求长周期高景气，出口数据表现强劲 [4][32][34] - 新能源车市场预计25Q4维持强劲，但26Q1需求仍待观望，部分车企面临增收不增利的压力 [4][38][40] 风电行业 - 《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间国内风电年新增装机量不低于120GW，其中海风年新增装机量不低于15GW，驱动市场上修26年装机预期 [7] - 风机大型化发展明显放缓，主要因超大型零部件可靠性下降及电力市场化交易下电价不确定性导致边际收益降低 [7] - 金风科技和远景能源推出贴合电力市场化交易需求的新品，通过提升项目收益率形成差异化竞争优势，技术壁垒在于历史累积的交付及运维数据 [8] - 金风科技Q3实现收入196亿元，同比增长25.4%，归母净利润11.0亿元，同比增长170.6%，业绩略超预期，经营现金流大幅改善 [9] - 东方电缆Q3实现营收30.7亿元，同比增长16.6%，归母净利润4.41亿元，同比增长53.1%，海缆交付确收加速，业绩拐点确立，在手订单约196亿元 [10] - 投资建议依次看好整机、两海（海风&出海）、零部件三条主线，重点推荐金风科技、运达股份、明阳智能、大金重工、东方电缆、日月股份等 [10][11][12] 氢能与燃料电池 - 氢能被列为国家未来产业，发展将获得顶层系统化政策护航，政策进入密集兑现期 [13] - 绿氢项目加速兑现，截至25年10月底绿氢立项产能约850万吨，开工率27%，1-9月电解槽共招标1.8GW，同比增长71% [14] - 燃料电池汽车9月上险量743辆，同比增长37%，9月产量和销量分别为441/408辆，同比分别增长174%和483% [14] - 重点布局方向包括：短期绿醇生产商（预计供不应求，需求超4000万吨）、电解槽设备商（受益下游绿氢需求提升）、燃料电池零部件头部企业（受益政策推动） [15][16] 光伏与储能 - 河南发布新型储能高质量发展措施，为独立储能电站提供兜底收益（上网电量0.383元/千瓦时，年调用不低于350次），显著提高收益确定性，验证国内大储需求高增的观点 [17] - 光伏电池组件9月出口34.98GW，同比增长66%，1-9月累计出口265.9GW，同比增长14% [18] - 9月组件出口23.89GW，同比增长35.4%，新兴市场如巴西（1.79GW）、阿联酋（1.30GW）、比利时（1.07GW）维持高景气 [19] - 投资建议关注大储龙头、光伏玻璃、低成本硅料、高效电池/组件、金刚线龙头等环节，推荐阳光电源、信义光能、通威股份、钧达股份等 [20] 锂电 - 负极材料出现“量价共振”早期迹象，部分负极外协加工订单涨价2000~3000元/吨，9月国内负极材料产量突破27万吨，创年内新高 [21][24] - 欣旺达发布400Wh/kg聚合物全固态电池，并试制出能量密度达520Wh/kg的锂金属超级电池实验室样品，软包循环突破500周 [21][26] - 珠海冠宇实现25%高硅负极电池量产，体积能量密度高达900Wh/L [23] - 宁德时代与凯金新能源签署战略合作协议，强化绿色供应链建设 [22] 电网与工控 - 特高压设备第四次招标预估金额超150亿元，主要来自蒙西-京津冀、藏粤工程，看好特高压核准招标加速 [4][33] - 9月主要电力设备出口70亿美元，同比增长28%，其中变压器出口9.3亿美元（同比+46%），高压开关出口4.9亿美元（同比+56%），看好海外需求长周期高景气 [4][34] - 汇川技术Q3业绩略低于预期，营收111.5亿元（同比+21.0%），归母净利润12.9亿元（同比+4.0%），主要系新能源汽车业务增速放缓及研发费用增加 [32][35] AIDC（人工智能数据中心）液冷 - 海外厂商英特尔Q3营收136.5亿美元（同比+3%），维谛技术Q3营收26.8亿美元（同比+29%），并上调全年业绩指引，订单出货比约为1.4倍 [28] - 国内液冷板块虽短期业绩兑现有限，但行业增长趋势明确，看好国内企业在全球液冷市场地位提升的投资机会 [31] - 投资建议关注多零部件环节进入海外链的标的、IDC侧整体解决方案商、液冷产业链设备商等 [31] 新能源车与整车 - 10月1-19日新能源车零售63.2万辆，渗透率56.1%，25年累计零售950.2万辆，同比+23% [39] - 长城汽车25Q3营收612.47亿元，同比+20.51%，但净利润22.98亿元，同比-31.23%，呈现增收不增利，主要因营销投入增加及海外市场税务影响 [40] - 预计25Q4车市维持强劲，26Q1需求待观望，需关注车企新车周期的兑现程度 [4][41]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 光伏市场在供需平衡中展现韧性，主要环节价格持稳向好，供需关系正逐步改善[1][14] - 风电行业目标显著提升，发展重心从“大型化”转向“高质量”，对主机厂技术能力要求提高[2][15][16][17] - 氢能及储能领域示范项目持续推进，国内外大储市场需求明确，招标规模可观[3][19][27] - 固态电池产业化进程加速，等静压设备作为关键工艺设备需求凸显[4][29][30] 细分行业总结 光伏 - 多晶硅市场平稳运行，N型复投料成交均价为5.32万元/吨，N型颗粒硅成交均价为5.05万元/吨，环比均持平[1][14] - 四季度多晶硅整体产量预计38.2万吨，同比仅小幅增加3.0%，供应压力可控[1][14] - 需求端，210N型硅片价格稳定在每片1.70元，210N组件交付价格出现明显涨势，部分企业报价来到每瓦0.72-0.75元[1][14] - 10月国内组件库存预计将下降至30GW左右，供需关系改善[1][14] - 核心关注方向：供给侧改革下的产业链涨价机会、新技术带来的中长期成长性机会、钙钛矿GW级布局的产业化机会[1][14] 风电与电网 - 《风能北京宣言2.0》提出中国风电“十五五”期间年新增装机容量应不低于120GW，其中海上风电年新增不低于15GW，对比1.0版本目标激增140%[2][15] - 行业强调“反内卷”，看好风机价格稳中有升，竞争焦点转向技术创新、可靠性保障及效率提升[2][16][17] - 风电大型化暂缓，主机厂转向高质量发展，如延长风机设计寿命（陆上至25年，海上至30年）、结合AI提升发电收益（示范项目收益提升20.9%）等[2][17][20] - 建议关注主机、海缆、单桩及零部件环节，同时关注算力需求带动的电网设备及Q4特高压招标加速[2][20] 氢能与储能 - 东风与本田启动氢燃料电池商用车社会示范运行，计划从武汉拓展至广州、上海等地区[3][18] - 储能招标活跃，10月第三周储能相关招标项目22个，中标项目44个，中标规模达4271.7MW/14342.402MWh[3][19] - 储能系统投标报价区间为0.499元/Wh-0.6958元/Wh，EPC投标报价区间为0.405元/Wh-1.2947元/Wh[3][24] - 建议关注国内外增速确定性高的大储方向及相关产业链公司[3][27] 新能源车 - 荣旗科技通过股权转让及增资持有四川力能19.81%股权，进军固态电池等静压设备领域[4][29] - 等静压设备是解决固态电池量产核心痛点的关键设备，能消除固固界面空隙，提升离子传导率和循环性能[4][29] - 固态电池趋势亦将提升干法前段设备和叠片设备的需求[4][29] - 建议关注固态电池产业链及相关材料、设备公司[4][30] 行情回顾 - 电力设备新能源板块2025年10月20日-10月24日上涨4.6%，今年以来累计上涨38.3%[10][12] - 细分板块中，风电设备（申万）上涨7.01%，电池（申万）上涨4.84%，电网设备（申万）上涨3.57%，光伏设备（申万）上涨1.77%[12][13]

地缘政治与稀土贸易 - 中国在全球稀土供应中占据超过90%的份额，对美国的高科技和新能源产业至关重要 [3] - 美国曾威胁对中国稀土加征100%关税，但随后态度迅速缓和，表明其在供应链上对中国的依赖 [1][3] - 美国在芬太尼、大豆和稀土等议题上寻求与中国对话，反映出其在多个领域有求于中国 [5] 稀土行业演变 - 中国稀土产业已从过去混乱的“黑市货”和“野蛮生长”模式转变为严格管制的规范行业 [3] - 国家出台稀土管制措施，对违规行为进行严厉处罚，加强了对行业的控制力 [3] - 稀土被称为“卡脖子”的牌，其战略地位因广泛应用于半导体和新能源车等行业而凸显 [3] 对制造业与通胀的影响 - 稀土价格波动直接影响全球制造业命脉，特别是半导体和新能源车行业 [5] - 美国制造业PMI连续三个月处于荣枯线以下，若对稀土加税可能进一步推高其通胀压力 [5] - 稀土供应紧张或价格上涨将传导至消费端，影响如新能源车和手机等产品的最终价格 [10] 资本市场反应 - 市场对中美关系缓和的预期促使超过200亿资金在10月21日上午流入A股科技板块 [7] - AI、半导体、机器人及苹果、特斯拉产业链等科技股获得主力资金青睐 [7] - 美国市场科技股如苹果和英伟达股价亦创下历史新高，反映全球资金流向硬科技赛道 [7] 市场情绪与风险 - 科技股短期内涨幅迅猛，估值高企，引发部分市场人士对业绩能否支撑股价的担忧 [7] - 有观点指出部分科技企业存在业绩跟不上股价上涨的风险，投资者需警惕“韭菜收割” [7] - 投资者应关注资金流向和行业趋势，依据公司基本面进行决策，而非盲目跟风 [10] 政策与监管动态 - 政府正在完善《价格法修正草案》，旨在管控乱涨价行为，但政策与市场节奏存在错位 [9] - 监管措施的出台时常引发市场骚动，企业追求利润与政府监管之间存在张力 [9] - 投资者需密切关注政策变化，以避免潜在的市场风险 [9]

保时捷Taycan起火事件 - 10月24日晚，一辆行驶中的保时捷Taycan在西安突然起火，车辆被大火完全吞没，最终只剩框架，无人员伤亡 [1] - 保时捷工作人员表示车辆未涉及碰撞，具体起火原因需等待专业鉴定结果，公司已关注并配合调查 [3] - 保时捷曾于2023年因电池密封问题在全球召回部分Taycan车型，但本次事件是否与此相关尚无定论 [3] 近期新能源车安全事故频发 - 近2天内发生第三起新能源车燃爆事故，包括23日深夜一辆理想MEGA经过起伏路面后车底爆出火花被烧毁，以及23日早间一辆上汽大众途观L插混在高架上自燃 [3] - 这些事故中车内人员均安全逃生，但车辆均被烧成空架或空壳 [3] 新能源车火灾风险特征 - 2022年一季度数据显示，新能源汽车火灾发生率为万分之2.88，燃油车火灾发生率为万分之2，两者概率相差不大 [4] - 新能源汽车一旦着火，火灾强度远强于传统燃油车 [4] - 新能源汽车碰撞后发生火灾的概率仅占10%左右，在充电或静置状态下起火的比例超过了50% [4] - 动力电池热失控是主要起火诱因，不当充电行为、底部托底剐蹭、长时间泡水都可能触发 [4] - 从车辆外部见到明火到驾驶室起火平均间隔时间仅有64秒 [6] 电池安全技术进展与国家标准 - 当前电池从技术层面已经可以实现热失控后"不起火、不爆炸" [6] - 工信部制定的强制性国家标准《电动汽车用动力蓄电池安全要求》将于2026年7月1日起实施，修订了热扩散测试，要求"不起火、不爆炸"，并新增底部撞击测试和快充循环后安全测试 [9] - "只要起火就不合格"的标准在全球新能源汽车管理中是最高的 [9] - 中国还发布了"电动汽车消防安全评价规程"，形成新能源汽车全生命周期、全产业链的安全保障体系 [9] 车门把手安全标准 - 《汽车车门把手安全技术要求》强制性国家标准及修改单于9月底公开征求意见，要求配置机械式车门把手，确保在事故后能开启车门 [10] - 中国是第一个对汽车门把手制定强制性国家标准的国家 [10] - 今年已陆续提升汽车门把手的安全要求、动力电池的安全要求、组合辅助驾驶系统的要求，通过强制性国标控制创新安全隐患 [10] 事故预防与应对建议 - 历年6至8月为新能源汽车火灾明显高发期，每天7时至9时、13时至18时起火数量相对集中 [6] - 建议定期维护保养检测，查看底盘有无磕碰，充电过程中尽量避免过充 [8] - 一旦发生火灾，应第一时间逃离车辆并报警，不要尝试自行灭火 [8]

中产阶级规模与目标 - 未来十多年中国将增加4亿中产人口，总数超过8亿 [3] - 8亿中产群体是中国式现代化的主力军 [3] 宏观经济与消费目标 - 到2035年中国人均GDP有望突破2.3万美元 [3] - 2025年社会消费品零售总额将突破50万亿元 [3] 重点增长行业 - 智能家电、文旅休闲、新能源车等行业进入快车道 [3] - 人工智能+、低空经济、脑机接口等新质生产力加速落地，未来十年有望再造一个高技术产业中国 [3] 经济发展模式转变 - 消费热潮从撒钱式刺激转向造血式升级 [3] - 政府通过收入分配改革、社保完善、民生投资提效增强居民信心 [3] - 中国经济从只看GDP转向同时关注GNI，让创造财富与分享成果同步增长 [3]