贸易政策调整 - 加拿大自9月1日起取消对符合USMCA的美国商品25%报复性关税 对应美国降低加拿大商品关税措施[3] - 政策影响美国对加拿大约210亿美元出口 涵盖橙汁 花生酱 葡萄酒 烈酒 啤酒 家电和摩托车等商品[7] - 当前加美贸易中超过85%商品享受关税豁免待遇[7] 中小企业困境 - 38%加拿大小企业表示若现行关税规则持续可能无法再支撑一年[7] - 58%小企业受报复性关税影响 67%需自行支付美国进口商品全部关税[7] - 望远镜制造商Starfield Optics因转向国内制造增加成本1.2万加元 占去年15万加元利润的8%[7] 行业认证挑战 - 小企业申请USMCA产品认证面临重大流程障碍 成本高昂且工作量庞大[8] - 符合USMCA要求企业仍需重新提交文件 例如家具公司Chapman & Bose需为错误征收关税提出异议[9] - 1月仅34%加拿大输美商品符合USMCA 6月升至57% 但企业仍面临生产调整和文书申报成本[7] 关键行业关税现状 - 加拿大维持对美国汽车 钢铁和铝的关税[11] - 美国将钢铁铝进口关税提高至50% 加拿大作为最大供应国受冲击最大[11] - 2024年加拿大出口121亿加元钢铁产品 91%销往美国 进口155亿加元钢铁产品 45%来自美国[11] - 2024年加拿大出口141亿加元铝产品 94%销往美国[11] 国际协议压力 - 加拿大是G7中唯一未在特朗普期限前达成关税协议的经济体[11] - 欧盟 日本和韩国与美国达成协议后 加拿大面临孤立风险[11] - 墨西哥未对美征收报复性关税 并获得90天延期 进一步凸显加拿大处境[11]

交易方案 - 焦作万方拟以319.49亿元对价发行股份收购三门峡铝业99.44%股权 [1] - 发行价格定为5.39元/股 发行股份数量达59.28亿股 占发行后总股本83.25% [1] - 交易构成关联交易、重大资产重组和重组上市 [1] 交易影响 - 交易完成后三门峡铝业成为焦作万方控股子公司 资产与业绩并入上市公司财务报表 [1] - 控股股东变更为锦江集团 实际控制人仍为钭正刚 [1] 标的公司行业地位 - 三门峡铝业是全球铝基材料龙头企业 国内三大氧化铝现货供应商之一 [1] - 氧化铝权益产能1028万吨/年 位居全国第四、全球第六 [1] - 电解铝权益产能超100万吨/年 居全国第十一 [1] - 金属镓产能290吨/年 约占全国产能22.8% 居全国第二 [1] 标的公司财务状况 - 截至2025年4月30日总资产371.92亿元 归母净资产176.57亿元 [2] - 2022年营业收入237.44亿元 归母净利润23.47亿元 [2] - 2023年营业收入251.63亿元 归母净利润28.44亿元 [2] - 2024年营业收入355.39亿元 归母净利润95.66亿元 [2] 历史控制权变更 - 2016年钭正刚旗下金投锦众受让17.56%股份成为第一大股东 [2] - 2017年和泰安成取代成为第一大股东 [2] - 2020年锦江集团减持后钭正刚通过宁波中曼持有11.88%股权 [2] 上市历程 - 2021年9月福达合金拟155.6亿元收购三门峡铝业100%股权 [2] - 2022年11月因"未充分说明交易有利于保持上市公司独立性"被否 [2] - 2023年再次推动借壳福达合金 同年11月终止重组 [2] - 2024年4月宁波中曼一致行动人增持5%股份 合计持股16.88% [3] - 通过持续增持和原大股东股份强制执行 钭正刚最终取得控制权 [3] - 2025年3月披露借壳方案 8月22日公布调整后方案 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝主力合约震荡偏强，基本面或供需双增长，社会库存小幅去化，交易所库存提升，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 沪铝主力合约震荡偏强，基本面或供给稳中小增、需求暂弱但预期修复，产业库存小幅积累，期权市场情绪偏多头，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 铸铝主力合约震荡偏强，基本面或供给小幅收减、需求偏弱，产业库存持续累积，建议轻仓震荡交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20770元/吨，环比+140元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价3184元/吨，环比+46元/吨 [2] - LME铝注销仓单13250吨，环比-800吨；LME铝库存478725吨，环比-800吨 [2] - 沪铝前20名净持仓14210手，环比-1521手；沪伦比值7.92，环比-0.03 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20780元/吨，环比+70元/吨；氧化铝现货价3190元/吨，环比-15元/吨 [2] - 基差：铸造铝合金220元/吨，环比-490元/吨；基差：电解铝10元/吨，环比-70元/吨 [2] 上游情况 - 氧化铝产量756.49万吨，环比-18.44万吨；需求量722.07万吨，环比+25.88万吨 [2] - 中国进口铝废料及碎料160494.61吨，环比+4900.05吨；出口79.39吨，环比+15.06吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量248198.71吨，环比+55884.22吨；出口数量40987.71吨，环比+21416.99吨 [2] - 铝材产量548.37万吨，环比-39万吨；再生铝合金锭产量61.89万吨，环比+0.29万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能126万吨，环比-1.1万吨；国房景气指数93.34，环比-0.25 [2] - 铝合金产量153.6万吨，环比-13.3万吨；汽车产量251.02万辆，环比-29.84万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率20日沪铝5.73%，环比-0.05%；40日沪铝8.28%，环比+0.17% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率8.69%，环比-0.0027%；沪铝期权购沽比1.08，环比+0.0071 [2] 行业消息 - 美联储主席鲍威尔为9月降息敞开大门，市场加大对美国降息押注 [2] - 李强主持召开国务院常务会议，研究释放体育消费潜力等意见 [2] - 1-7月机械工业五个大类行业增加值同比保持增长，汽车制造业增长10.9% [2] - 个人消费贷款贴息政策9月1日开闸，预计对消费金融行业影响大 [2] 氧化铝观点总结 - 几内亚矿区扰动不确定，国内铝土矿到港及进口增长，供给充足 [2] - 国内氧化铝运行产能和开工率高位，进口量增长，供给增加 [2] - 电解铝厂对氧化铝需求维持高位，西南地区需求攀升 [2] 电解铝观点总结 - 氧化铝价格回落，电解铝冶炼利润优，冶炼厂生产积极 [2] - 国内电解铝运行产能接近上限，产量仅小幅增长 [2] - 铝价坚挺，淡季抑制下游消费，旺季临近需求预期转好 [2] 铸造铝合金观点总结 - 季节性影响废铝回收量减少，国内废铝供应偏紧报价坚挺 [2] - 原料成本高、供应紧张，进口减少，国内供给总量收减 [2] - 传统消费淡季影响持续，终端需求回落，现货价高压制消费 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入约7.75亿元 同比减少24.89% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约294万元 同比减少81.13% [1] - 基本每股收益0.0031元 同比减少81.33% [1] 市值信息 - 截至发稿时公司市值为34亿元 [2] 行业动态 - A股成交连续8天突破2万亿元 [2]

公司业务结构 - 铝板带业务占比80.03%成为核心收入来源 [1] - 铝箔业务占比16.2%为第二大业务板块 [1] - 铝合金轨道车体业务占比0.56% [1] 市值与股价表现 - 当前市值达169亿元 [1] - 收盘价报13.59元 [1] 投资者关系活动 - 8月24日接受长江证券等机构调研 [1] - 公司副总经理兼董事会秘书雷鹏参与接待 [1]

财务表现 - 上半年营业收入7.75亿元 同比下降24.89% [1] - 归属于上市公司股东的净利润293.57万元 同比下降81.13% [1] - 基本每股收益0.0031元 [1]

投资计划终止 - 公司原计划以自有资金与甘肃中盛铝业共同出资设立甘肃闽发铝业有限公司 注册资本500万元人民币 [1] - 公司原计划出资350万元 持有70%股份 [1] - 公司于2025年8月22日决定终止设立该控股子公司 [1] 终止影响 - 截至公告披露日 甘肃闽发尚未办理工商登记手续 [1] - 公司尚未实际出资 [1] - 终止该项对外投资不会对公司造成不利影响 [1]

公司股价前景 - 公司股价未来30天有超过80%机率上升 [1] - 公司近期宣布股票回购将在短期内推动股价上涨 [1] 行业与市场环境 - 美联储主席暗示或将减息 商品价格对此作出积极反应 [1] - 潜在减息将有利于商品价格 并支持铝价在高位波动 [1] - 消费淡季即将结束 预计消费旺季将带来潜在消费增长 [1] - 较低库存水平与潜在减息共同利好铝价 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鲍威尔表态超预期转鸽，市场演绎降息交易，美元走弱，欧美制造业PMI回暖，需求预期略有修复 [2][6] - 电解铝产能主要为产能置换，整体开工变化不大，消费端将入旺季，下游补库意愿和接货积极性上升，铝锭社会库存周内去库，基本面边际好转，铝价下方支撑强化 [2][6] 各目录总结 交易数据 - LME铝3个月价格从2603元/吨涨至2622元/吨，SHFE铝连三从20705美元/吨降至20560美元/吨，沪伦铝比值从8.0降至7.8，LME现货升水从1.79美元/吨升至2.07美元/吨，LME铝库存从479550吨降至478725吨，SHFE铝仓单库存从65191吨降至57144吨，现货均价从20694元/吨降至20604元/吨，现货升贴水从0元/吨升至30元/吨，南储现货均价从20652元/吨降至20562元/吨，沪粤价差持平，铝锭社会库存从58.8吨增至59.6吨，电解铝理论平均成本从16643.55元/吨降至16628.88元/吨，电解铝周度平均利润从4050.45元/吨降至3975.12元/吨 [3] 行情评述 - 现货周均价20604元/吨，较上周跌90元/吨；南储现货周均价20562元/吨，较上周跌90元/吨 [4] - 鲍威尔表态谨慎鸽派，承认就业下行风险增加，警告通胀压力仍在，美国将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率50%，美联储7月会议纪要多数人认为通胀比就业风险高，美国8月标普全球制造业PMI初值53.3，服务业PMI小幅回落至55.4，综合PMI升至55.4，美国上周初请失业金人数增加1.1万人至23.5万人，欧元区8月PMI初值从49.8回升至50.5 [4][5] - 国内下游铝加工行业开工率环比升0.5个百分点至60%，市场温和回暖但各板块有分化，需求弱修复，传统旺季预期带来部分暗号预期，终端全面回暖信号未有力传导，开工持续性待察 [5] - 8月21日，电解铝锭库存59.6万吨，较上周四增加0.8万吨；铝棒库存2.45万吨，较上周四减少1.4万吨 [5] 行情展望 - 鲍威尔表态转鸽，市场演绎降息交易，美元走弱，欧美制造业PMI回暖，需求预期修复，电解铝产能主要为产能置换，开工变化不大，消费端将入旺季，下游补库和接货意愿上升，铝锭社会库存出库量增加0.33万吨至11.25万吨，电解铝锭库存59.6万吨较上周四增加0.8万吨，铝棒库存12.45万吨较上周四减少1.4万吨，铝价下方支撑强化 [6] 行业要闻 - 2025年7月全球原铝产量637.3万吨，去年同期621.7万吨，前一月修正值617.3万吨，预计7月中国原铝产量387万吨，前一月修正值375.1万吨 [7] - 2025年7月中国原铝进口量248331.362吨，同比增91.17%，环比增29.07%，供应较多国家/地区为俄罗斯、印度尼西亚、印度；出口量41049.009吨，同比增116.65%，环比增108.93% [7] - 兵团工业和信息化局发布新疆华章铝业有限公司第二批20万吨电解铝建设项目产能置换方案公告，拟2025年8月开工，2027年4月投产 [7] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水（0 - 3）、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产及进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝库存季节性变化、铝棒库存季节性变化等图表 [8][9][14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析并给出投资观点，如黄金受JH会议鲍威尔放鸽影响；铜因美元回落价格上涨；铁矿石短期估值有宏微观支撑等[2][11][41]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金受JH会议鲍威尔放鸽影响，趋势强度为1 [2][5][9] - 白银有冲顶前高趋势，趋势强度为1 [2][6][9] 有色金属 - 铜因美元回落价格上涨，趋势强度为0 [2][11][13] - 锌呈区间震荡态势，趋势强度为0 [2][14][17] - 铅因库存减少支撑价格，趋势强度为0 [2][18] - 锡区间震荡，趋势强度为1 [2][20][24] - 铝累库放缓，氧化铝横盘小涨，铸造铝合金跟随电解铝，三者趋势强度均为0 [2][25][27] - 镍窄幅区间震荡运行，不锈钢短线低位震荡，趋势强度均为0 [2][28][33] 能源化工 - 碳酸锂宽幅震荡，趋势强度为0 [2][34][37] - 工业硅市场情绪提振，多晶硅区间震荡且以逢低做多为主，趋势强度均为1 [2][38][40] - 铁矿石短期估值有宏微观支撑，趋势强度为2 [2][41][43] - 螺纹钢和热轧卷板宽幅震荡，趋势强度均为0 [2][44][48] - 硅铁和锰硅宽幅震荡，趋势强度均为0 [2][49][51] - 焦炭和焦煤宽幅震荡，趋势强度均为0 [2][52][54] - 原木震荡反复，趋势强度为1 [2][55][58] - 对二甲苯、PTA趋势偏强且正套，MEG趋势偏强，趋势强度均为1 [2][59][61] - 橡胶震荡运行，趋势强度为0 [2][64][65] - 合成橡胶短期偏强，中期区间震荡，趋势强度为0 [2][70][71] - 沥青油价稍偏强但裂解回落，趋势强度为0 [2][72][79] - LLDPE短期偏强震荡，趋势强度为1 [2][87][89] - PP短线反弹，中期震荡市，趋势强度为0 [2][91][93] - 烧碱偏多对待，趋势强度为1 [2][95][98] - 纸浆震荡运行，趋势强度为0 [2][100][101] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为0 [2][105][106] - 甲醇短期震荡有支撑，趋势强度为0 [2][108][111] - 尿素弱势运行，趋势强度为 -1 [2][112][115] - 苯乙烯短期偏强，中期偏空，趋势强度为0 [2][116] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为0 [2][118][120] - LPG进口成本有支撑但供需无明显改善，丙烯供需紧平衡且价格偏强整理，趋势强度均为0 [2][122][127] - PVC短期震荡，趋势仍有压力，趋势强度为0 [2][130][131] - 燃料油涨势明显且短期强势延续，趋势强度为2；低硫燃料油相对高硫偏弱，外盘现货高低硫价差小幅反弹，趋势强度为1 [2][133] 农产品 - 短纤和瓶片因上游供应波动震荡偏强，趋势强度均为1 [2][150][151] - 胶版印刷纸低位震荡且向上乏力，趋势强度为0 [2][153][154] - 纯苯偏弱震荡，趋势强度为0 [2][155][156] - 棕榈油因美豆油SRE利空出尽国际油脂上涨，趋势强度为1；豆油四季度缺豆交易暂缓，高位震荡整理，趋势强度为0 [2][158][164] - 豆粕隔夜美豆小幅收涨或反弹震荡，豆一反弹震荡，趋势强度均为0 [2][165][167] - 玉米震荡运行，趋势强度为0 [2][168][171] - 白糖窄幅波动，趋势强度为0 [2][172][174] - 棉花期货价格震荡偏强，趋势强度为0 [2][176][180] - 鸡蛋近端关注淘鸡节奏，远端情绪仍偏弱，趋势强度为0 [2][183] - 生猪收储利多落地，等待现货印证，趋势强度为0 [2][186][188] - 花生关注新花生上市，趋势强度为0 [2][190][194] 航运 - 集运指数（欧线）弱势震荡，趋势强度为 -1 [2][135][149]