板块表现 - 小金属板块整体上涨2.63% 领涨个股为宝武镁业（收盘价16.31元 涨幅9.98%）[1] - 板块成交活跃 中国稀土成交额56.38亿元 盛和资源成交额25.68亿元 宝武镁业成交额15.30亿元[1] - 上证指数上涨1.65%至3875.31点 深证成指上涨3.36%至12979.89点 板块表现优于大盘[1] 个股涨跌 - 涨幅前五个股：宝武镁业（9.98%）中国稀土（4.83%）浩通科技（4.05%）中钨高新（3.88%）盛和资源（3.52%）[1] - 跌幅个股仅安宁股份下跌1.29% 其余个股均上涨 华阳新材涨幅最低为1.10%[2] - 成交量前三：盛和资源114.37万手 中国稀土102.92万手 宝武镁业99.77万手[1] 资金流向 - 板块主力资金净流入8.61亿元 游资净流出1.59亿元 散户净流出7.01亿元[2] - 中国稀土获主力净流入3.40亿元（占比6.03%）宝武镁业获主力净流入2.66亿元（占比17.35%）[3] - 东方银业主力净流入5351.29万元（占比11.10%）且游资净流入100.87万元 为少数游资净流入个股[3]

行业整体盈利情况 - 小金属行业23家代表性上市公司在2025年上半年全部实现盈利[1] - 多数上市公司销售毛利率低于20%[1] - 多数上市公司销售净利率不足7%[1] 销售毛利率表现 - 安宁股份以60.13%的销售毛利率位列行业榜首[1] - 华阳新材销售毛利率仅为0.54%处于行业极低水平[1] - 贵研铂业与华阳新材均呈现较低的销售毛利率[1] 销售净利率表现 - 贵研铂业销售净利率1.18%处于行业最低水平[1] - 宝武镁业销售净利率1.56%位列行业倒数第二[1] - 翔鹭钨业销售净利率1.97%处于行业较低区间[1] 财务指标异常情况 - 华阳新材出现销售毛利率0.54%与销售净利率54%的显著背离现象[1] - 行业普遍呈现销售毛利率高于销售净利率的特征[1] - 华阳新材的净利率表现与毛利率表现形成异常反差[1]

行业盈利能力分析 - 小金属行业多数上市公司销售毛利率低于20% [1] - 多数上市公司销售净利率不足7% [3] - 行业整体在2025年上半年实现盈利 [6] 领先企业表现 - 安宁股份以60.13%销售毛利率位列行业榜首 [1] - 华阳新材销售净利率达54.62%远超毛利率 [5] - 贵研铂业销售净利率1.18%行业垫底 [3][6] 企业盈利能力分化 - 贵研铂业销售毛利率仅2.19% [1] - 华阳新材销售毛利率仅0.54% [1] - 宝武镁业销售净利率1.56% [3][6] - 翔鹭钨业销售净利率1.97% [3][6] 异常财务情况 - 华阳新材净利润回暖主因土地转让、政府补助及存货跌价准备转回 [6] - 华阳新材扣非后净利润仍为亏损 [6] - 销售净利率远超毛利率现象异常 [5]

行业盈利能力分析 - 小金属行业多数上市公司销售毛利率低于20% [1] - 行业多数上市公司销售净利率不足7% [3] - 行业整体在2025年上半年实现盈利 [6] 公司毛利率表现 - 安宁股份销售毛利率60.13%位列行业榜首 [1] - 贵研铂业销售毛利率2.19%处于较低水平 [1] - 华阳新材销售毛利率0.54%为行业最低 [1] 公司净利率表现 - 华阳新材销售净利率54.62%显著异常高于毛利率 [5] - 贵研铂业销售净利率1.18%行业垫底 [3][6] - 宝武镁业销售净利率1.56% 翔鹭钨业1.97%均处于低位 [3][6] 异常财务情况 - 华阳新材净利率异常主要源于非经常性收益包括土地转让、政府补助和存货跌价准备转回 [6] - 公司扣除非经常性损益后仍处于亏损状态 [6] - 主营业务表现持续承压 [6]

板块整体表现 - 小金属板块当日下跌0.72%，表现弱于大盘，上证指数上涨0.13%，深证成指上涨0.38% [1] - 板块内个股分化明显，涨幅最高为宝武镁业4.88%，跌幅最大为中矿资源-4.27% [1][2] - 板块成交活跃，多只个股成交额超10亿元，北方稀土成交额达89.97亿元居首 [1][2] 个股价格变动 - 宝武镁业领涨板块，收盘价14.83元，涨幅4.88%，成交额17.43亿元 [1] - 安宁股份涨幅2.44%，收盘价34.02元，成交额4.23亿元 [1] - 中国稀土上涨1.51%，收盘价52.56元，成交额36.32亿元 [1] - 中矿资源领跌板块，收盘价41.65元，跌幅4.27%，成交额15.76亿元 [2] - 东方锆业下跌2.95%，收盘价14.78元，成交额13.87亿元 [2] - 中钨高新下跌2.74%，收盘价18.80元，成交额11.99亿元 [2] 资金流向分析 - 小金属板块主力资金净流出13.72亿元，游资资金净流入2.77亿元，散户资金净流入10.96亿元 [2] - 宝武镁业主力净流入2.37亿元，主力净占比13.57%，居板块首位 [3] - 中国稀土主力净流入8357.75万元，主力净占比2.30% [3] - 中矿资源主力净流出5442.55万元，主力净占比3.45% [3] - 安宁股份主力净流入4556.98万元，主力净占比达10.76% [3] - 西部材料主力净流出1360.75万元，主力净占比-8.44% [3]

券商二季度重仓股总体情况 - 44家券商重仓307家A股公司 持股市值合计647.12亿元 较一季度末增加82.43亿元[1] - 持仓变动显著 新进97家公司 增持98家 减持93家 持股不变19家[2] 高市值持仓特征 - 34家公司持股市值超3亿元 合计444.42亿元 占总市值68.67%[3] - 大金融板块占据前三 江苏银行110.26亿元 中信建投92.08亿元 永安期货65.07亿元 持股数量均未变动[4] - 华泰证券独家重仓江苏银行 持股比例约5% 位列第四大股东[5] 行业分布与股价表现 - 能源金属板块表现突出 多只小金属概念股涨幅超40%[6] - 万通发展涨幅达118% 申万宏源新进持仓1.56亿元 公司战略转向通信与数字科技[7][8] - 有色金属板块受美联储降息预期及旺季需求推动 碳酸锂价格具备向上动能[9] 多机构共同持仓标的 - 29家公司被至少2家机构共同持有 川恒股份等4家公司获3家机构持仓[10] - 川恒股份持股市值4.96亿元 获增持328.02万股 股价上涨24.8% 磷矿石价格高位运行支撑业绩[12] - 通用设备、半导体、电子及电力行业多公司获机构共同持仓[11]

市场开盘表现 - 沪指开盘跌0.02% 深成指涨0.33% 创业板指涨0.21% [1] - 电池和航天装备板块涨幅居前 免税和CPO板块跌幅居前 [1] 行业周期与配置 - A股中报业绩延续磨底特征 全局性补库力度回升但板块分化明显 [2] - 先进制造和TMT行业有望延续供需双向改善 基建链收入拐点渐近 [2] - 关注电网设备 工程机械 基础化工 钢铁等新增供需双向改善型行业 [2] - 锂电池 通信设备 小金属 包装印刷因高频景气数据韧性仍存可持续关注 [2] 锂电与储能行业 - 锂电行业旺季来临叠加储能超预期 电芯涨价在即且需求能见度高 [3] - 板块供需关系彻底扭转 业绩确定性强且估值处于低位 [3] - 储能行业受政策推动 国内招标数据高增 海外欧洲澳洲亚洲市场需求旺盛 [3] 端侧AI投资机遇 - 政策加持 巨头引领和发布会催化临近 全面看好端侧AI [4] - 苹果端侧AI产品创新决心强 可能超预期拉动使用体验和销量 [4] - 建议关注苹果产业链相关投资机会 [4]

**行业与公司** * 有色金属行业 涵盖贵金属（黄金 白银）和工业金属（铝 铜）以及小金属（钴 钼 钨 碳酸锂 稀土）[1][3][17][20][23][24] * 提及公司包括三星港股 中金黄金 紫金矿业[16] **核心观点与论据：贵金属估值框架变迁与金价展望** * 自2022年起 逆全球化及地缘政治事件驱动央行及大型机构增配黄金 改变了贵金属估值框架 实际利率框架之外的主权基金和长期投资资金成为推升金价的重要力量[1][6] * 当前市场与2004-2006年相似 流动性泛滥和商品衍生品发展推动金价上涨 逆全球化背景下美元资产超配需重新配置 即使经济良好金价或维持高位震荡 且流动性影响周期可能比04-06年更长[1][4][5] * 长期来看央行持续购金抬升金价底部 全球央行黄金储备占比约15%-16% 若恢复至冷战时期30%以上水平需持续购买20年 确保金价长期上行趋势并封死回撤空间[9] * 短期内实际利率框架仍关键 2024下半年至2025上半年金价主要受通胀预期驱动（如中东地缘政治和美国关税政策） 之后转向流动性预期（降息幅度频次及赤字率变化）[9] * 模型预测无明确降息情况下金价或在3,100-3,500美元间震荡 若进入降息周期且通胀预期修订至3%左右 无风险利率降至2.5%左右 赤字率保持在7%以上 金价可能上移至3,600-3,800美元 下限亦从3,100美元上移至3,200美元左右[1][10] * 近期金价走强主因高频经济数据不佳 降息预期增强及其他商品市场回调资金流入黄金 美国8月非农数据下修亦支持金价 黄金仍具超额收益潜力[2][3][11] * 白银在流动性释放经济企稳时因工业与金融属性共振上涨更迅猛 若经济走弱则跟涨黄金但涨速略逊 当前排序优先于黄金[13][14] * 建议配置贵金属相关资产 因央行等长线资金持续买入及潜在宏观经济风险 整个板块存在30%上涨空间 相关公司估值约12-13倍未透支预期[3][12][15][16] **其他重要内容：工业金属与小金属供需格局** * 铝市场中国电解铝产量占全球45%-50% 2016年供给侧改革锁死产能天花板 2024年产能达峰值 2025年产量近峰值 全球新增产量有限 海外复产完成 新增主要来自东南亚和中东但规模小 预计供应增速约2% 需求增速略高于全球GDP 长期持续供不应求 短期下半年光伏汽车建筑需求不如预期悲观 铝市场维持紧平衡[17][18] * 铜铝价格淡季尾声库存偏低 供给侧无增量 价格随需求波动 9-10月需求旺或推动价格上涨 11-12月及明年1月需求回落或回调震荡 短期高位震荡[19] * 钴下游锂电池需求占比超70% 刚果金恢复出口但运货周期长 年底前难显著增加供给 美国国防部门收储进一步支持钴价上涨预期[20] * 钼因钢厂采购谨慎出现负反馈 加之中金矿山停产供给扰动 若因素解除钼价或高位震荡需谨慎[20][21] * 钨中高端刀具成本传导顺畅 相关公司继续受益 嘉兴国际矿投产但生产指标限制超产受严格检查 短缺状况将持续[21][22] * 碳酸锂处需求旺季 供给侧盐湖矿因矿泉续办问题暂停生产等扰动 价格在7万到9万间宽幅震荡 底部确认但需时间打磨[23] * 稀土市场近期回落或因下游承接和成本传导 60万元价格区间内传导顺畅 超需关注反馈 产业链收益从矿端开始约一季度后石材端收益 进入景气持续修复 但需警惕估值超出行业水平过多[24][25]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业评级为"看好" [3] 核心观点 - 降息预期抬升背景下黄金板块表现值得重视 美联储9月降息概率增加 金价中枢有望持续上行 [3][4] - 工业金属中铜铝长期供需格局趋紧 价格中枢有望抬升 [4] - 新能源制造业推荐供需格局稳定的标的 [4] 一周行情回顾 - 有色金属(申万)指数本周上涨2.12% 跑赢沪深300指数2.93个百分点 [4][5] - 贵金属板块表现突出 本周上涨10.73% 年初至今上涨60.89% [4][11] - 能源金属本周上涨5.86% 年初至今上涨47.92% [4][11] - 铜板块本周上涨6.13% 年初至今上涨60.11% [4][11] - 小金属本周下跌6.40% 但年初至今上涨72.70% [4][11] - 领涨个股包括晓程科技(17.9%)、天华新能(17.8%)、白银有色(16.2%) [14] 价格变化 - 贵金属: COMEX黄金价格上涨3.52%至3640美元/盎司 白银上涨1.87%至42美元/盎司 [4][17] - 工业金属: LME铜价微跌0.05%至9898美元/吨 锌价上涨1.49%至2861美元/吨 [4][17] - 能源材料: 锂辉石价格下跌9.81% 电池级碳酸锂下跌5.16%至7.35万元/吨 [4][17] - 黑色金属: 螺纹钢价格上涨3.97%至3140元/吨 铁矿石价格下跌4.15%至99美元/吨 [4][17] 贵金属分析 - 美国8月非农就业新增2.2万人 远低于预期的7.5万人 [4] - 美联储主席鲍威尔表态偏鸽 9月降息概率上升 [4] - 中国央行连续9个月增持黄金 7月末黄金官方储备达7396万盎司 [23] - 黄金ETF持仓环比增加1.3%至1442吨 [23] - COMEX黄金非商业净多头持仓占比50.7% 环比增加2.4个百分点 [23] 工业金属分析 **铜市场** - 电解铜杆开工率69.8% 环比上升1.7个百分点 [4][36] - 国内社会库存14.1万吨 环比增加1.35万吨 [4][36] - 铜现货TC为40.5美元/干吨 环比增加0.8美元/干吨 [4][36] - LME库存15.8万吨 环比下降0.60% [19] **铝市场** - 铝下游加工企业开工率61.70% 周环比上升 [4][48] - 电解铝社会库存76.60万吨 周环比累库1.20万吨 [4][48] - 电解铝行业平均利润为4089元/吨 [51] - 氧化铝价格3146元/吨 周环比下跌2.26% [61] 钢铁行业 - 螺纹钢价格3260元/吨 较上周上涨10元/吨 [73] - 五大品种钢材周产量下降2.71%至861万吨 [75] - 五大品种钢材需求下降3.49%至828万吨 [75] - 钢材总库存增长2.24%至1501万吨 [75] - 螺纹钢吨毛利-6元/吨 较上周下降39元/吨 [75] 小金属 **钴市场** - 电解钴价格26.80万元/吨 周环比下跌0.37% [4][19] - 7月钴中间品进口量13810吨 环比下降27.28% [87] **锂市场** - 电池级碳酸锂价格7.35万元/吨 周环比下跌5.16% [4][19] - 锂辉石价格726美元/吨 周环比下跌9.81% [4][19] - 7月锂精矿进口量57.61万吨 环比增长34.73% [90] - 国内碳酸锂库存14.01万吨 环比下降0.74% [90] 重点公司估值 - 紫金矿业2025年预测PE为15倍 [20] - 山东黄金2025年预测PE为25倍 [20] - 华友钴业2025年预测PE为15倍 [20] - 宝钢股份2025年预测PE为15倍 [21]

行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 核心观点 - 美国就业数据连续超预期走弱导致降息预期不断提升，主导近期金属市场[2] - 黄金价格在技术性突破后有望持续上涨，驱动因素包括货币宽松、美联储独立性丧失和欧洲风险提升[2] - 坚持宽松周期下全面看好有色资源股，近期两周股价涨幅超过EPS，出现估值提升[2] - 2025年估值仍处历史较低水平，2026年估值位于历史底部，整体估值具备较强吸引力[2] - 年内多数金属价格有望持续走强，公司EPS预期持续上修[2] - 重点关注铜、金、稀土、钨、锑、钴、铝等品种[2] - 特朗普关税调整中黄金、钨、铀等关键商品获得豁免，为金属价格提供额外支撑[2] - 持续推荐科技相关新材料标的[2] 行业规模与表现 - 行业覆盖股票家数235只，占全市场4.6%[3] - 总市值5367.2十亿元，占全市场5.3%[3] - 流通市值4995.7十亿元，占全市场5.4%[3] - 行业指数绝对表现：1个月13.5%，6个月31.7%，12个月79.5%[4] - 行业指数相对表现：1个月4.8%，6个月17.4%，12个月42.6%[4] - 有色金属申万一级行业指数本周涨幅2.12%，排名第3[4] - 申万二级行业表现：贵金属涨幅10.73%，能源金属涨幅5.86%，工业金属涨幅3.82%，小金属跌幅6.40%，金属新材料跌幅7.20%[4] 个股表现 - 本周最大涨幅个股：西部黄金（601069.SH）涨幅49.7%，主营业务为黄金开发冶炼[4] - 本周最大跌幅个股：盛和资源（600392.SH）跌幅15.8%，主营业务为稀土矿采选冶炼[4] 基本金属分析 **铜市场** - SMM全国主流地区铜库存较上周四增加0.35万吨至14.06万吨，连续两周回升[4] - 总库存较去年同期的25.57万吨低11.51万吨[4] - LME库存下降950吨至15.8万吨，COMEX库存增加2.75万吨至30.5万吨[4] - 进口铜精矿TC指数报-40.85美元/干吨，较上周增加0.63美元/干吨[4] - 废铜供应问题导致电解铜减产增多，精铜对废铜替代明显[4] - 中长期看好铜价，板块估值处于历史底部区间[4] **铝市场** - SMM统计国内主流消费地电解铝锭库存62.6万吨，环比上周四增0.6万吨[4] - 6月中旬库存拐点以来，铝社库累计增加17.7万吨，增幅可控[4] - 下游消费好转，累库幅度收窄，铝价和公司股价底部支撑强[4] - 长期看好铝基本面，关注库存拐点、光伏需求和特高压项目[4] 小金属表现 **钨市场** - 黑钨精矿（≥65%）价格27.9万元/吨，环比上涨11.16%[6] - 钨精矿供应短缺延续，继续支撑价格上行[6] - 特朗普行政令将钨从全球关税体系中豁免，利好下游产品出口[6] **锑市场** - 锑锭价格18.4万元/吨，环比持平[6] - 国内锑市场处于上下游博弈阶段，库存数量减少[6] - 中长期看好锑作为战略金属价格中枢上移[6] 贵金属表现 - 伦金收于3587美元/盎司，环比上涨4.0%[6] - 伦银收于40.952美元/盎司，环比上涨3.3%[6] - 美国8月新增非农就业人数仅2.2万，远低于预期的7.5万[6] - 6月数据从1.4万下修至-1.3万，降息50bp概率提升至11%[6] - 特朗普政府明确豁免黄金关税[6] 新能源金属 **锂市场** - 工业级碳酸锂收于72500元/吨，环比下跌6.27%[6] - 电池级碳酸锂收于74750元/吨，环比下跌6.15%[6] - 碳酸锂库存14.0万吨，环比减少1044吨[6] - 需求增速预计快于供应，将出现阶段性供应偏紧[6] **钴市场** - 电解钴价格26.75万元/吨，环比上涨0.2%[6] - 钴中间品价格13.5美元/磅，环比上涨1.5%[6] - 受刚果金延期政策影响，预计下半年面临原料短缺[6] **镍市场** - LME镍收于15275美元/吨，环比下跌0.65%[6] - 基本面维持弱势，菲律宾矿端处季节性放量阶段[6] 稀土市场 - 氧化镨钕价格环比下跌2.9%，氧化镝上涨1.2%，氧化铽上涨3.6%[6] - 氧化镨钕报价区间59.5-60万元/吨，主流成交价格59.5万元/吨[6] - 持续看好稀土战略价值，中长期价格中枢有望提升[6]