投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025H1实现营业收入764.63亿元，同比增长34.46%，归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77%，业绩符合预期 [6] - 出栏量同比增长44.84%至4691.0万头，养殖成本逐月下降至11.8元/kg，头均盈利约250元/头显著高于行业平均水平 [6] - 资产负债率降至56.06%，负债总额减少56亿元，分红总额50.02亿元占净利润47.50% [6] - 屠宰业务同比大幅减亏至1亿元左右，预计后续有望实现盈利 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入764.63亿元（同比+34.5%），归母净利润105.30亿元（同比+1169.8%） [5][6] - 预计2025-2027年营业收入1463.85/1557.55/1681.97亿元，同比增长6.1%/6.4%/8.0% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润214.24/307.22/381.07亿元，同比增长19.8%/43.4%/24.0% [5][6] - 毛利率从2024年19.1%提升至2027年29.6%，ROE从24.8%提升至31.2% [5] 业务运营 - 2025H1销售生猪4691.0万头（商品猪3839.4万头/仔猪829.1万头/种猪22.5万头） [6] - 能繁母猪存栏343.1万头（较2024年末减少8.1万头），计划年底降至330万头 [6] - 屠宰生猪1141.48万头（同比+110.87%），产能利用率持续提升 [6] - 经营活动现金流净额173.51亿元（同比+12.13%） [6] 成本控制 - 养殖完全成本降至11.8元/kg（7月数据），预计2025年平均成本目标12元/kg [6] - 通过技术创新、管理优化和生产指标提升实现成本下降 [6] - 成本离散度持续收窄，头均盈利显著高于行业平均69.04元/头 [6]

子公司债务诉讼 - 光明肉业控股子公司河北众旺涉及多起建设工程施工合同纠纷债务诉讼[1] - 需支付邢台慧聪保洁工程款80万元及利息 查封资产作价297万元[1] - 需支付盐城市大丰清泉环保工程款392万元及违约金 查封资产作价455万元[1] - 需支付河北稳正建筑工程款328万元及逾期违约金27万元 查封资产作价352万元[1] - 需支付江苏丰达国润建设工程款3428万元及利息 查封资产作价2036万元[1] 诉讼影响规模 - 过去12个月内未披露诉讼涉及金额达3.6亿元[1] - 诉讼金额占公司最近一期经审计归母净资产比例达7.35%[1] - 债务事项对本期利润影响存在不确定性 将按会计准则处理[1] 子公司业务定位 - 河北众旺主要从事生猪养殖与种猪生产业务[1] - 子公司同时开展生猪养殖技术开发推广服务[1]

公司股价表现 - 8月21日股价开盘上涨 盘中涨幅一度超过8% [1] 生猪销售与生产数据 - 2025年上半年销售生猪4691万头 其中商品猪3839.4万头 仔猪829.1万头 种猪22.5万头 [1] - 屠宰生猪1141.48万头 销售鲜冻品等猪肉产品127.36万吨 [1] 财务业绩表现 - 营业收入764.63亿元 同比增长34.46% [1] - 屠宰肉食业务营业收入193.45亿元 同比增长93.83% [1] - 归母净利润105.3亿元 同比增长1169.77% [1] - 扣非净利润106.77亿元 同比增长1115.32% [1] - 资产负债率56.06% 较年初下降2.62个百分点 [1] 成本控制成效 - 7月生猪养殖完全成本降至11.8元/kg [1] - 通过技术创新和管理优化实现生产指标提升和成本方差缩小 [1] 产能调控措施 - 调减能繁母猪存栏规模 有序淘汰低产低效母猪 预计年底降至330万头 [1] - 短期内不考虑新增母猪 [1] - 持续降低生猪出栏均重 预计月底降至120kg [1] - 全面停止向二次育肥客户销售育肥猪 [1] - 配合相关部门构建管控体系确保育肥猪流向屠宰厂 [1]

2.中国超越日本成为亚洲最大ETF市场 据智通财经，随着沪指不断创新高，ETF规模水涨船高。记者从彭博行业研究ETF团队获悉，中国ETF 规模在7月以6810亿美元的资产管理规模超越了日本（6680亿美元），成为亚洲最大的ETF市场。该团 队并表示，在产品审批加快等资金供应强有力的支持下，ETF上市产品数量持续增加，并促进散户对长 期、低成本、流动性强ETF产品的认可。未来几年，中国在亚太地区ETF的资产管理规模、资金流、流 动性和产品供应方面均可能创下新纪录，进一步吸引外国机构做市商。 3.股债跷跷板效应显现，数百只债基年内亏损 一、ETF行业快讯1.三大指数涨跌互现，多只农业ETF上涨 今日，三大指数涨跌互现，上证综指上涨0.13%，深证成指下跌0.06%，创业板指下跌0.47%。多只农林 牧渔板块ETF上涨，其中，农业50ETF（516810.SH）上涨1.78%，农业50ETF（159827.SZ）上涨 1.69%，农业ETF（159825.SZ）上涨1.69%。电力设备板块多只ETF下跌，科创新能源ETF （588830.SH）下跌2.08%，储能电池ETF（159566.SZ）下跌2.02%，储能 ...

行业投资评级 - 行业评级为"超配"，预期未来6-12个月涨幅超过市场基准指数10%以上 [4] - 前次评级为"超配"，本次维持评级不变 [4] 核心观点 出栏量分析 - 2025年7月上市猪企总出栏量1553.82万头，同比+31.36%，环比-4.59% [1][9] - 头部企业表现：牧原股份(635.50万头/+13.02% YoY)、温氏股份(316.48万头/+36.22% YoY)、新希望(130.25万头/+3.21% YoY) [1][9] - 1-7月累计出栏1.10亿头，同比+20.97%，牧原/温氏分别贡献4474.90万头(+18.25%)/2109.67万头(+26.35%) [9] 营收与价格 - 7月行业营收246.47亿元，同比-9.85%，环比-6.64% [2][10] - 牧原/温氏/新希望7月销售收入分别为116.39亿元(-10.41% YoY)、48.77亿元(-8.72% YoY)、18.02亿元(-24.63% YoY) [2][10] - 生猪销售均价14.78元/公斤，同比-22.35%，环比+1.90% [2][19] 出栏均重 - 7月行业均重105.7公斤/头，环比-1.34%，同比+0.53% [3][19] - 牧原均重128.07公斤/头(+7.67% YoY)，温氏105.69公斤/头(-12.91% YoY)，新希望95.81公斤/头(-4.93% YoY) [19] 投资建议 - 推荐关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企：牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份、巨星农牧 [3]

公司业绩表现 - 上半年归母净利润105.3亿元 同比增长1169.77% 扣非净利润同样超100亿元 [2][4] - 营收增长34% 商品猪销量从3238.8万头增至3839.4万头 销售收入从560.22亿元提升至708.68亿元 [2][6] - 仔猪销量大幅增长168% 从309.3万头增至829.1万头 优化收入结构 [6] - 毛利率提升10.59个百分点至18.72% 因成本增幅小于营收增幅 [5] 成本控制成效 - 养殖成本从1月13.1元/kg逐月下降至7月11.8元/kg 主要来自生产成绩改善与单位期间费用下降 [4] - 去年同期成本保持在14元/kg以上 个别月份达15.8元/kg [4][5] - 制定全年平均成本目标12元/kg 年底计划降至11元/kg 部分场线已低于11元/kg [8] 产能调控措施 - 调减能繁母猪存栏规模 预计年底从343.1万头降至330万头 降幅3.82% [9][10] - 加强生猪出栏体重管理 计划将均重降至120kg 低于行业平均128.59kg [10] - 全面停止向二次育肥客户销售育肥猪 确保流向屠宰厂 [3][11] 行业供需环境 - 全国能繁母猪存栏量4043万头 高于合理上限 需再调减100万头至3950万头左右 [9] - 公司产能利用率提升至78.72% 屠宰量1141.48万头 同比增长110.87% [12] - 作为出栏量占全国1/10的龙头 公司反内卷举措有望促进猪价平稳运行 [3][12]

业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入764.63亿元，同比增加34.46% [1] - 净利润107.9亿元，同比增加952.92% [1] - 经营活动产生的现金流量净额173.51亿元，较上年同期增长12.13% [1] - 养殖成本从2025年1月的13.1元/公斤降至7月的11.8元/公斤，部分优秀场线已降至11元/公斤以下 [5] 国际化战略 - 港股发行募集资金将主要用于拓展全球商业版图及研发投入，不会用于国内新增产能建设 [1] - 2025年3月在越南胡志明市设立全资子公司"越南牧原有限公司" [1] - 2025年5月向香港联交所递交H股上市申请 [1] - 通过轻资产模式在越南开展技术服务与人员培训，提升合作企业疫病防控效果 [2] - 正在积极考察海外市场，计划采用新建产能、收并购等多元化模式开展国际业务 [2] 国内产能调控 - 能繁母猪存栏量从峰值的362.1万头减少至343万头，计划年底降至330万头 [3] - 积极响应农业农村部导向，全国需调减约100万头能繁母猪 [4] - 有序淘汰低产低效母猪，短期内不考虑新增母猪 [4] - 持续降低生猪出栏均重，预计月底将降至120公斤 [4] - 全面停止向二次育肥客户销售育肥猪 [4] 成本控制 - 成本下降主要来源于生产成绩改善与单位期间费用下降 [5] - 2025年成本目标是全年平均12元/公斤，年底计划降至11元/公斤 [5]

核心财务表现 - 上半年归母净利润105.3亿元，同比增长1169.77% [1] - 养殖业务营业收入754.46亿元，同比增长34.68% [1] - 屠宰及肉食业务营业收入193.45亿元，同比增长93.83% [1] 业务驱动因素 - 生猪销量增长及猪价回升推动养殖业务增长 [1] - 屠宰量增长带动屠宰业务收入提升 [1] 战略发展举措 - 通过健康管理、种猪育种、营养配方和智能化应用提升生产指标 [1] - 计划实现全年平均12元/公斤的成本目标 [1] - 积极开拓海外市场寻求新增长点 [1] 行业地位与前景 - 公司具备规模优势、一体化产业链优势和成本控制优势 [1] - 预计2025-2026年EPS分别为3.60元和4.23元 [1]

市场表现 - 市场全天震荡调整 沪指涨0.13% 深成指跌0.06% 创业板指跌0.47% [2] - 沪深两市成交额2.42万亿 较上个交易日放量158亿 连续7个交易日超2万亿 [3] - 个股跌多涨少 超3000只个股下跌 油气 数字货币 美容护理 银行等板块涨幅居前 稀土永磁 PEEK材料 液冷服务器 CPO等板块跌幅居前 [3] 热门股与银行股 - 午后高位股集体大跌 飞龙股份等多股跌停 东芯股份大跌超12% 此前近两个月涨幅超270% [4][6] - 银行股逆势走强 农业银行 邮储银行创历史新高 青岛银行 青农商行 中信银行等跟涨 [9] 牧原股份业绩 - 牧原股份早盘一度大涨近9% 收盘涨5.7% 成交额57亿元 总市值2742亿元 [13] - 上半年营收764.63亿元 同比增长34.46% 归母净利润105.3亿元 同比增长1169.77% [15] - 拟每10股派发现金红利9.32元 分红总额50.02亿元 [15] - 公司调减能繁母猪存栏规模 预计年底降到330万头 短期内不考虑新增母猪 [18] 数字货币概念 - 数字货币概念股连续上攻 板块指数涨逾2% 创历史新高 [18] - 三未信安20%涨停 北信源20%涨停 翠微股份 中油资本 天融信等涨停 [19] - 美联储金融监管副主席建议允许持有少量加密产品 以加强监管 [22] - 高盛报告显示稳定币市场潜在规模达数万亿美元 支付领域为核心驱动力 [22] - 重庆市政府加强数字人民币服务体系和金融基础设施建设 [23]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价51.30元人民币[1][4][5] 核心财务表现 - 2025年H1营收764.63亿元（同比+34.46%），归母净利105.30亿元（同比+1169.77%）[1] - Q2营收404.02亿元（同比+32.06%，环比+12.04%），归母净利60.39亿元（同比+88.24%，环比+34.47%）[1] - Q2生猪头均盈利约250元，显著高于行业平均55元[1][2] - 6月完全成本降至12.1元/公斤，较年初下降近1元/公斤[1][2] 业务运营亮点 - 25H1生猪出栏4691万头（同比+45%），其中商品猪3839万头、仔猪829万头[2] - 屠宰业务量1141万头（同比+111%），产能利用率提升至79%[2] - 能繁母猪存栏连续两季度环比调减，Q2末较年初减少8.1万头[3] - 肥猪出栏均重自6月起逐月下调，响应"反内卷"政策导向[3] 股东回报与国际化进展 - 半年度现金分红50亿元，股利支付率提升至47.5%（每股0.93元）[3] - 3月设立越南子公司，5月递交H股上市申请，推进全球化战略[3] 行业前景与竞争优势 - 生猪养殖行业进入高质量竞争阶段，中长期去产能或抬高猪价中枢[1] - 公司凭借成本领先优势（较行业平均低1元/公斤以上）实现逆周期盈利[1][2] - 预计2025/26/27年归母净利分别为197/183/472亿元，对应BVPS 15.39/18.23/26.37元[4] 估值依据 - 基于2025年3.3x PB估值（高于可比公司平均2.8x PB），维持目标价51.30元[4][12] - 当前股价47.50元（截至8月20日），对应2025年PE 13.15倍、PB 3.09倍[6][9]