公司上市备案信息 - 中国证监会国际合作司于2025年11月28日向公司发出境外发行上市备案通知书（国合函[2025]2128号）[1] - 公司获准发行不超过6644.60万股普通股并在香港联合交易所上市 [1] - 公司已于2025年4月3日及2025年10月9日先后两次递交招股书 [1] 发行相关细节 - 每股H股面值为人民币1.00元 [2] - 最高发行价包含每股H股[编纂]港元，另加1%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费、0.00565%联交所交易费及0.00015%财汇局交易征费 [2] - 联席保荐人为华泰国际、摩根士丹利及瑞银 [1][2] 行业市场地位 - 公司是中国第一、全球领先的功能饮料企业 [1] - 公司收入增速在全球前20大上市软饮料企业中位列第一 [1] - 按销量计，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一 [1] 市场份额与品牌 - 公司在中国功能饮料市场份额从2021年的15.0%增长至2024年的26.3% [1] - 公司拥有“东鹏”品牌，品牌主张“累了、困了、喝东鹏特饮”深入人心 [1] - 品牌拥有国民级影响力，备受消费者喜爱 [1]

公司股东信息 - 截至2025年11月30日，公司股东总户数为55,200户 [1]

报告投资评级 - 报告覆盖的多家重点公司均获得“优于大市”评级，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、泸州老窖、伊利股份、东鹏饮料、洋河股份、双汇发展、古井贡酒、青岛啤酒、今世缘、安琪酵母、燕京啤酒、迎驾贡酒、安井食品、重庆啤酒、珠江啤酒、舍得酒业、水井坊、盐津铺子、酒鬼酒、口子窖等 [1] 报告核心观点 - 2025年11月，重点跟踪的8个必选消费行业中，4个行业保持正增长，4个行业负增长 [2][8] - 增长的行业包括调味品、速冻食品、软饮料和餐饮；下降的行业包括次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品和啤酒 [2][8] - 与上月相比，全行业增速均减弱，主要受宏观经济环境、行业结构性矛盾及季节性因素共同影响 [2][8] 各子行业基本面总结 次高端及以上白酒 - 11月行业收入为240亿元，同比下滑13.0%；1-11月累计收入为3492亿元，同比下滑6.2% [3][12] - 市场呈现量价齐跌态势，全国白酒价格总指数环比微跌0.01%，名酒指数下跌0.04% [3][12] - 即时零售成为唯一增长亮点，部分酒商即时零售销售占比达90% [3][12] - 行业仍处于库存出清阶段，头部酒企通过分红、回购等方式强化市值管理 [3][12] 大众及以下白酒 - 11月行业收入为189亿元，同比下滑3.3%；1-11月累计收入为1809亿元，同比下滑8.5% [3][14] - 10月白酒产量27.6万千升，同比下滑18.3%；1-10月累计产量290.2万千升，累计同比下滑11.5% [3][14] - 市场呈现“量价齐跌，区域分化”特征，但头部品牌在华东市场实现逆势增长 [3][14] 啤酒 - 11月行业收入99亿元，同比下降2.0%；1-11月累计收入1626亿元，同比增长0.2% [4][16] - “双11”拉动精酿、礼盒装等高端啤酒线上囤货需求，即时零售渠道渗透率持续提升 [4][16] - 全国气温骤降压缩户外消费场景，行业步入传统淡季，整体需求偏弱 [4][16] 调味品 - 11月行业收入418亿元，同比增长0.8%；1-11月累计收入4129亿元，同比增长1.3% [4][18] - 餐饮端需求动销偏弱，但工业端需求稳健增长，C端动销平稳 [4][18] 乳制品 - 11月行业收入为315亿元，同比下滑4.5%；1-11月累计收入为4190亿元，同比下滑2.2% [4][20] - 双节过后渠道库存有所上升，液态奶线上零售价折扣率继续加大，价格竞争现象较多 [4][20] 速冻食品 - 11月行业收入81.6亿元，同比增长4.0%；1-11月累计收入964亿元，同比增长2.2% [5][22] - 餐饮消费场景受“禁酒令”影响或已到达低点水平，大B定制稳定增长，优质聚焦产品持续获得市场份额 [5][22] 软饮料 - 11月行业收入为388亿元，同比增长2.1%；1-11月累计收入为6583亿元，同比增长4.1% [5][24] - 天气转凉饮料消费进入淡季，促销有所加大，软饮料折扣变化明显高于其他行业 [5][24] - 产量在9月出现今年以来首次下滑，10月继续保持负增长 [5][24] 餐饮 - 11月行业收入130.4亿元，同比增长0.3%；1-11月累计收入1607亿元，同比下滑0.7% [5][26] - 政策影响逐渐被消化，行业整体呈现平稳增长趋势，但中高端餐饮需求仍然不景气 [5][26] - 进入下半年，餐饮需求进入低基数运营背景，基数压力较小 [5][26]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [3][6][53] 核心观点 - 白酒行业筑底特征清晰，贵州茅台股东大会传递坚定信心，建议把握估值低位配置良机 [3][51] - 大众品与餐饮供应链板块结构分化，细分赛道景气延续，行业出清触底，重点标的引领改善 [4][52] - 商社板块建议关注新上市龙头八马茶业，其品牌效应有望持续释放 [5][53] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革带来新消费机会，生育政策及原奶周期反转预期催化相关板块需求 [5][53] 一周新闻速递总结 行业新闻 - 1-10月吕梁白酒产量增长2.6% [14] - 亳州1-10月酒饮茶工业增加值增长9.6% [14] - 贵州省酿酒工业协会完成换届 [14] 公司新闻 - 贵州茅台董事长陈华强调将重点推进五方面工作，遵循“四个服从”原则 [14] - 汾酒张永踊已任汾酒销售公司董事长 [14] - 郎酒龙马郎金马产品于12月正式上市 [14] 市场表现总结 行业涨跌幅 - 近一年（12M）食品饮料（申万）指数下跌5.9%，同期沪深300指数上涨15.6% [1] - 近期（1M）食品饮料指数微涨0.8%，沪深300指数下跌2.5% [1] - 在消费细分板块中，休闲食品（申万）涨幅达57.11%，饮料乳品（申万）涨幅达41.01% [18] 公司涨跌幅 - 本周涨幅前五的股票包括：路德环境（3.47%）、泸州老窖（1.25%）、水井坊（1.20%）、迎驾贡酒（1.13%）、金徽酒（0.93%） [26] - 本周跌幅前五的股票包括：珍酒李渡（-3.05%）、五粮液（-1.53%）、口子窖（-1.38%）、洋河股份（-1.12%）、贵州茅台（-1.10%） [26] 行业核心数据趋势总结 白酒行业 - 2024年白酒累计产量414.50万吨，同比下降7.72% [29] - 2024年白酒行业营收7964亿元，同比增长5.30% [29] 调味品行业 - 调味品行业市场规模从2014年的2595亿元增长至2024年的6871亿元，十年复合年增长率（CAGR）为10.23% [32] - 百强企业调味品产量从2013年的700万吨增长至2022年的1749万吨，九年CAGR为10.72% [32] 啤酒与葡萄酒行业 - 2025年10月规上企业啤酒累计产量3163.10万千升，同比增长1.8% [37][38] - 2025年10月葡萄酒行业产量7.2万千升，累计同比下降21.7% [40] 休闲食品与饮料行业 - 休闲食品市场规模从2016年的0.82万亿元增长至2022年的1.2万亿元，六年CAGR为6% [48] - 能量饮料市场规模从2019年的786亿元增长至2024年的1116亿元，四年CAGR为7.28% [47] 预制菜与餐饮行业 - 预制菜市场规模2019-2024年CAGR为23%，预计2026年达到7490亿元 [50] - 餐饮收入从2010年的1.8万亿元增长至2024年的5.57万亿元，十四年CAGR为9% [50] 投资策略总结 白酒板块 - 建议关注具备长期配置价值的高股息龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒 [3][51] - 建议关注优先出清、回调到位的弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡 [3][51] 大众品与餐饮供应链板块 - 建议关注安井食品、巴比食品、千味央厨、立高食品、锅圈、小菜园等通过产品创新和渠道开拓实现差异化竞争的企业 [4][52] - 当前大众品预期持续修复中，重点关注西麦食品、有友食品、东鹏饮料、绿茶集团等 [5][53] 商社及其他板块 - 建议关注八马茶业，其线下门店超3700家，中期规划万店规模，品牌效应有望释放 [5][53] - 饮料板块重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团等 [5][53] - 生育政策及原奶周期反转预期下，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等 [5][53]

投资评级与目标价 - 报告对东鹏饮料的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 目标价为340元 [2] 核心观点总结 - 公司收到中国证监会出具的境外发行上市备案通知书，拟发行不超过6644.6万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市，此举意味着发行H股靴子落地，压制因素逐一解除 [2] - 港股发行摊薄比例有限，符合市场前期预期，预计发行规模占比低于10% [6] - 募资主要用于未来3-5年内完善海外产能布局和供应链升级、强化品牌建设、推进海外市场开拓及提升数字化建设等，将有力强化公司竞争力 [6] - 短期高质增长延续，Q4淡季终端动销略有放缓但仍维持较高水平，渠道库存维持低位，五大战区调整完毕，冰柜投放已启动，春节返乡专案增加椰汁礼盒等举措，开门红动销旺盛可期 [6] - 当前经营重心规模为先，未来盈利提升工具箱充足，待特饮、补水啦等产品站稳行业头部后，规模效应释放、扫码营销费率收缩、数字化水平领先将推动净利润率稳定在20%+高位 [6] - 公司战略思路清晰，架构改革护航，稳步迈向综合饮料集团第一梯队，东鹏特饮、补水啦紧握功能性饮料优质赛道，果之茶、咖啡、港氏奶茶等发挥渠道协同，无糖茶待混战尾声再加码入局 [6] - 维持2025-2027年业绩预测为45.8亿元、58.0亿元、69.7亿元，当前2026年市盈率仅24倍，假设H股以8-9折发行仅21倍，A股摊薄后26倍，摊薄扰动有限 [6] 财务数据与预测 - 公司总股本为52,001.30万股，总市值为1,371.07亿元，资产负债率为63.24%，每股净资产为16.92元 [3] - 预测营业总收入2024A为15,839百万元，2025E为21,033百万元，2026E为26,192百万元，2027E为30,678百万元，同比增速分别为40.6%、32.8%、24.5%、17.1% [7] - 预测归母净利润2024A为3,326百万元，2025E为4,576百万元，2026E为5,802百万元，2027E为6,968百万元，同比增速分别为63.1%、37.6%、26.8%、20.1% [7] - 预测每股盈利2024A为6.40元，2025E为8.80元，2026E为11.16元，2027E为13.40元 [7] - 预测市盈率2024A为41倍，2025E为30倍，2026E为24倍，2027E为20倍 [7] - 预测毛利率2024A为44.8%，2025E为45.0%，2026E为45.4%，2027E为45.8%；预测净利率2024A为21.0%，2025E为21.8%，2026E为22.2%，2027E为22.7% [7] - 预测净资产收益率2024A为43.3%，2025E为47.4%，2026E为44.8%，2027E为41.7% [7]

文章核心观点 - 东南亚能量饮料行业是软饮料中增长最快的子行业，市场空间广阔且格局未定，为中国品牌东鹏饮料出海提供了结构性机会 [2][57] - 东南亚市场具备年轻化的人口结构、高占比的劳动人口、消费升级趋势及炎热气候等天然基础，为能量饮料发展提供了肥沃土壤 [2][3][10] - 东鹏饮料通过高性价比产品定位、本地化供应链布局及差异化产品策略，有望在东南亚市场实现突破，测算其海外收入中长期有望达到50亿元 [53][54][56][66] 东南亚市场宏观环境 - **人口结构年轻化**：东盟六国总人口超6.1亿，印尼、菲律宾、越南30岁以下人口占比分别达47%、55%、42%，年龄中位数约30岁，处于人口红利期 [3] - **收入与消费增长**：越南人均可支配收入增长最快，15-23年CAGR为6%，东盟六国2023年整体零售规模达6285亿美元，越南是近5年零售增长最快的国家，18-23年CAGR为5% [6] - **劳动人口占比高**：新加坡劳动人口占比达61%，泰国、越南、柬埔寨等国劳动人口占比均超50%，马来西亚、柬埔寨等国10-23年劳动人口CAGR超2%，庞大的劳动人口为提神充能饮料提供了坚实基础 [10] - **渠道以线下为主，电商高增长**：零售以传统夫妻店和现代便利店为主，电商渠道占比小但增速快，18-23年印尼、泰国、菲律宾、越南电商规模CAGR均超30%，Shopee为主要平台，在各国市占率超20% [12][14] 软饮料及能量饮料行业概况 - **软饮料整体平稳，能量饮料增长领先**：2024年东南亚软饮料零售额约2872亿元，14-24年CAGR为2.2%，越南、菲律宾增长最快，CAGR分别为5.7%、4.3% [15][18] - **能量饮料是增长最快的子品类**：2024年东南亚能量饮料零售额约306亿元，14-24年CAGR为6.0%，显著快于软饮料整体，即饮咖啡同期CAGR为6.4% [2][15][19] - **市场由全球及本地品牌主导**：主要饮料品类为包装水和碳酸饮料，龙头多为可口可乐、百事、雀巢等全球品牌，但能量饮料子品类尚未出现绝对垄断的全球品牌 [20][21][22] 重点国家能量饮料市场分析 - **越南（成长型市场）**： - 是东南亚能量饮料规模最大、增长最快的市场，2024年规模107.5亿元，14-24年CAGR为12.0%，人均饮用量108元，劳动人口人均饮用量178元 [23][25] - 行业集中度高，CR3达83.3%，红牛市占率42.3%稳居第一，第二梯队品牌Number 1通过高性价比（2.7元/330ml）及PET瓶装实现差异化，份额提升 [27][58] - 当地有浓厚咖啡因消费基础（超50万家咖啡店），劳动人口占比56.9%，消费诉求偏向高性价比 [24] - **柬埔寨（成长型市场）**： - 能量饮料为软饮料第一大品类，占行业整体50%，2024年零售额60.3亿元，14-24年CAGR为9.3% [46][47] - 百事旗下Sting通过定位年轻群体、赞助电竞赛事、推出果味浓郁产品及高性价比（2.9元/330ml）实现差异化，2024年市占率达66.8% [47][56][58] - **泰国（成熟型市场）**： - 市场增长趋缓，2024年规模55亿元，14-24年CAGR仅0.4%，形成Osotspa(M-150，市占率44.5%)、卡拉宝(27.3%)、天丝红牛(11.7%)三强鼎立稳定格局 [38][40] - 当地居民喜甜，劳动人口占比56.9%，龙头公司通过产品功能化创新（如添加维C、大豆肽）及拓展海外市场寻求新增长 [38][41][42][44] - **印尼（潜力型市场）**： - 能量饮料规模较小，2024年仅18.4亿元，过去十年几乎无增长，受当地伊斯兰文化影响，对咖啡因需求较低 [29][32][34] - 市场格局分散，红牛市占率40.4%，CR3为53.5%，缺乏物美价廉的头部产品，存在粉末状低价替代品 [35] - **菲律宾（潜力型市场）**： - 整体受文化影响生活节奏较慢，能量饮料市场未被泰国龙头或全球品牌完全主导，本地品牌Cobra市占率64.9% [31][53][55] 东鹏饮料出海空间与策略 - **收入空间测算**：基于各国增长及市占率假设（越南15%、柬埔寨20%、菲律宾20%、印尼30%），测算东鹏在东南亚能量饮料收入规模有望达50亿元，其中越南21亿元、柬埔寨15亿元为主要市场 [53][54][55] - **市场进入策略**： - **产品与定价**：主推500ml大金瓶，在越南售价约4.3元，比红牛低30%，具备高性价比优势，契合当地消费诉求 [56][63] - **渠道与供应链**：以越南为首站，通过当地代理商进入便利店、加油站、摩托车维修点等场景，计划在印尼等地投资建设生产基地，推进供应链本地化 [63][66] - **借鉴成功案例**：参考冰淇淋品牌艾雪在印尼的成功经验，包括开拓外来经销商、高性价比定位、供应链及团队充分本地化等策略 [59][62] - **公司整体增长规划**：预计特饮主业、第二曲线（如电解质水）、第三曲线（如果之茶）及海外业务三线并进，支撑400亿元收入体量，远期市值空间看至1932-2100亿元 [65]

公司境外上市备案获批 - 中国证监会国际合作司于2025年11月27日对东鹏饮料（集团）股份有限公司境外发行上市备案事项予以确认 [1] - 公司拟发行不超过6,644.6万股境外上市普通股，并在香港联合交易所上市 [1] 监管要求与后续安排 - 自备案通知书出具之日起至境外发行上市结束前，如发生重大事项，公司需通过中国证监会备案管理信息系统报告 [1] - 完成境外发行上市后15个工作日内，公司应通过备案管理系统报告发行上市情况 [1] - 公司在境外发行上市过程中需严格遵守境内外有关法律、法规和规则 [1] - 若公司自备案通知书出具之日起12个月内未完成境外发行上市且拟继续推进，应当更新备案材料 [1]

公司核心人事变动 - 杭州娃哈哈集团有限公司发生工商变更，宗馥莉卸任法定代表人，由许思敏接任，同时许思敏还担任公司董事长、总经理职务 [1] - 许思敏出生于1994年，毕业于浙江大学法学专业，2015年曾创办快餐品牌原牛道，2022年加入宏胜集团并从法务专员做起，后因处理商标问题立功而快速晋升 [1] - 许思敏在娃哈哈体系内职位快速晋升，2024年9月以宏胜核心骨干身份进入娃哈哈担任监事，随后在2025年陆续担任多家娃哈哈关联公司法人、总经理、董事等要职，并于2025年10月被任命为娃哈哈集团总经理 [2] - 在宏胜集团吉林和重庆生产基地的整合以及应对环保停产危机中，许思敏发挥了积极作用，并提出“分阶段改造+政府补贴”方案，同时在打假仿冒产品上亲力亲为 [3] - 宗馥莉卸任董事长后，其持股29.4%保持不变，仍是娃哈哈集团第二大股东 [4] 公司经营业绩表现 - 公司在2025年集团收入实现5亿元增长，2024年业绩回归700亿元区间，2025年仍将保持700亿以上规模 [4] - 2023年公司销售业绩为512亿元，2024年大幅跃升至约700亿元，增长规模约200亿元，但2025年增长规模显著收窄至5亿元，增速趋缓 [4] - 业绩增长主要得益于水类产品的持续领跑，纯净水、AD钙奶等核心单品是公司营收主力，被称为整体业绩的“压舱石” [5] 公司产品与行业挑战 - 公司面临产品结构老化与创新不足的问题，AD钙奶、纯净水等经典产品虽为营收主力，但新品未能成功打造为爆款 [5] - 公司曾尝试在苏打水、茶饮、果汁、电解质水等品类进行创新，但未能成功推出可与农夫山泉、元气森林、康师傅等竞争对手旗下明星产品抗衡的新品 [5] - 根据行业趋势报告，六成以上Z世代群体关注健康，减糖、零添加等健康饮品转型已成为行业共识，公司在此方面尚存短板 [5]

近期股价表现 - 11月28日盘中股价上涨2.30%，报14.23元/股，总市值58.75亿元 [1] - 近5个交易日股价上涨5.33%，近20日上涨8.05%，近60日上涨4.56% [2] - 当日主力资金净流入26.42万元，大单买入金额168.74万元，占比10.14% [1] 历史交易与股东情况 - 今年以来股价累计下跌11.89% [2] - 最近一次登上龙虎榜为6月4日，当日龙虎榜净买入2273.55万元 [2] - 截至9月30日股东户数为2.05万，较上期减少12.23%，人均流通股增加13.93%至20158股 [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年1-9月实现营业收入16.84亿元，同比减少13.12% [2] - 2025年1-9月归母净利润为-8920.72万元，同比大幅减少603.07% [2] - A股上市后累计派现7.57亿元，近三年累计派现3.13亿元 [3] 公司基本情况 - 公司主营业务为奶茶产品的研发、生产和销售，销售商品收入占比99.79% [2] - 所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-软饮料，概念板块包括休闲食品、小盘等 [2] - 香港中央结算有限公司于2025年9月30日退出十大流通股东之列 [3]

整体业绩表现 - 2025/2026财年上半年总收入为32.27亿港元，同比减少6% [1] - 收入下降主要受市场疲弱、植物奶竞争加剧及现制茶饮分流影响 [1] 中国内地市场表现 - 中国内地市场收益下降9.19%至17.78亿港元，净利润下降12.45%至1.92亿港元 [3] - 中国内地市场收益占公司整体收益约55%，净利润占比63.07% [3] - 通过成本优化措施，中国内地业务经营利润率维持在11% [4] - 收入下降主要由于传统零售渠道收入收缩 [4] - 公司推出维他鸭屎香柠檬茶等创新产品以提升即饮茶市场份额 [4] - 2025财年下半年维他柠檬茶在内地尝试降价约10%—15%以应对价格战，并取得市场份额增长 [4] - 管理层认为内地饮品市场仍有增长空间，计划在华南、华东和华中以外的市场加强渗透 [4] 中国香港及其他市场表现 - 中国香港业务（包括香港特别行政区、澳门特别行政区及出口）收入下降4% [5] - 收入下降主要受维他天地业务、澳门特区及出口美国业务疲软影响，恶劣天气导致上课天数减少对维他天地业务造成负面影响 [5] - 香港饮品业务通过推出新产品（如维他奶低糖白桃豆奶及维他鸭屎香柠檬茶）及畅销产品（如维他0糖柠檬茶及气泡系列）巩固了在非酒精饮品市场的领导地位 [5] - 公司对香港业务下半年加快增长及澳洲、新西兰、新加坡业务减少经营亏损充满信心 [5] 行业竞争与挑战 - 公司面临来自蒙牛、伊利、达利食品等企业推出的豆奶产品的激烈竞争 [6] - 无糖茶的爆发及现制茶饮品牌的崛起对维他柠檬茶形成替代效应 [6] - 社交电商、会员店、零食量贩等新兴渠道对依赖传统零售网络的公司构成挑战 [6] - 公司计划在2030/2031财年将低糖或无添加糖产品占比提升至80%以迎合健康化消费趋势 [6] 战略方向与行业观点 - 行业分析师指出公司正通过降本增效、有效网点加持及必要促销来保证利润 [7] - 未来战略将聚焦于精耕长江以南市场，包括广东、中国香港、中国澳门，并开辟东南亚市场 [7]