来源：姚佩策略探索 报告要点 鉴于当前指数已录得较大涨幅，部分投资者忧虑市场可能出现回撤。我们梳理过往5轮牛市中的回撤经验并做出体系性的复盘，以及对本轮做出前瞻性的 判断。需要说明的是，我们并不认为市场当下就会出现回撤，而是旨在针对后续可能出现的各类风险因素，提前做好应对筹备。 1、流动性收紧是历轮牛市回撤的主要促发因素。 （1）宏观流动性收紧引发的回撤由于触及估值体系和通胀水平通常影响较为深远。 （2）微观流动性收紧引发的回撤影响较为可控，回调通常即布局时机。 （5）基本面下行的影响由于市场普遍带有预期反应，回撤表现较为温和。 2、指数在突破新高后发生的回撤，微观流动性因素占据主导地位，且回撤幅度显著低于整体水平和突破新高前样本的回撤幅度。在各因素对应的回撤幅 度3/4中位数位置上参与市场，胜率基本都大于50%。 3、后续潜在的回调促发因素： （1）宏观流动性层面的核心点在于观测本轮宽松是否会不及预期。 （2）微观流动性层面关注两融开户检查、量化交易监管、IPO减持放开、ETF大额流出。 （3）地缘政治/突发事件方面，关键跟踪事件线为俄乌冲突及中美贸易谈判。 4、再通胀牛市观点重申：牛市上下半场切换：金融再 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产能错配导致碳酸锂市场供强需弱，下行态势较难改变，预计碳酸锂2511合约在85000 - 88800区间震荡 [10][14] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端上周碳酸锂产量19980吨，环比增长2.16%，高于历史同期平均水平；预测2025年8月产量84200吨，环比增加3.27%；7月进口量18000吨，预测8月进口量18500吨，环比增加2.78% [8][10] - 需求端上周磷酸铁锂样本企业库存95081吨，环比增加0.51%，三元材料样本企业库存17296吨，环比增加4.45%；预计下月需求有所强化，库存或将去化 [8][10] - 成本端外购锂辉石精矿成本79952元/吨，日环比增长0.28%，生产所得1579元/吨，有盈利；外购锂云母成本84292元/吨，日环比增长0.69%，生产所得 - 4868元/吨，有亏损；回收端排产积极性一般；盐湖端季度现金生产成本31745元/吨，盈利空间充足，排产动力足 [9] - 基本面中性；基差方面，8月15日电池级碳酸锂现货价82700元/吨，11合约基差 - 4200元/吨，现货贴水期货，偏空；库存方面，总体库存142256吨，环比减少0.11%，高于历史同期平均水平，中性；盘面MA20向上，11合约期价收于MA20上方，偏多；主力持仓净空，空增，偏空 [9][11] - 利多因素有厂家停减产计划，从智利进口碳酸锂量环比下行，锂辉石进口量下滑 [12] - 利空因素有矿石/盐湖端供给持续高位，下降幅度有限，动力电池端接货意愿不足 [13] 碳酸锂行情概览 - 昨日锂辉石（6%）价格940美元/吨，较前值涨3美元，涨幅0.32%；锂云母精矿（2% - 2.5%）价格2100元/吨，较前值涨25元，涨幅1.20%；电池级碳酸锂价格82700元/吨，较前值涨700元，涨幅0.85%；工业级碳酸锂价格80400元/吨，较前值涨650元，涨幅0.82%等 [17] - 供需数据方面，碳酸锂周度开工率63.92%，与前值持平；磷酸铁月度开工率59%，较前值涨3%，涨幅5.36%；磷酸铁月度产量252200吨，较前值涨22300吨，涨幅9.70%等 [19] 供给-锂矿石 - 展示了锂矿价格、中国样本锂辉石矿山产量、国内锂云母总产量、锂精矿月度进口量、锂矿自给率、周度港口贸易商及待售锂矿库存等数据的历史走势 [24] - 锂矿石供需平衡表显示不同月份的需求、生产、进口、出口及平衡数据，如2025年7月需求 - 87223吨，生产27600吨，进口62439吨，出口0吨，平衡2816吨 [26] 供给-碳酸锂 - 呈现了碳酸锂周度开工率、日度锂辉石生产成本、月度锂辉石加工成本等生产相关数据，以及不同等级和原料分类的月度产量、进口量等数据的历史走势 [29] - 碳酸锂供需平衡表显示不同月份的需求、产量、进口、出口及平衡数据，如2025年7月需求 - 96275吨，产量81530吨，进口18000吨，出口 - 573吨，平衡2682吨 [34] 供给-氢氧化锂 - 展示了国内氢氧化锂周度产能利用率、冶炼产能、不同来源的产量、出口量等数据的历史走势 [37] - 氢氧化锂供需平衡表显示不同月份的需求、出口、进口、产量及平衡数据，如2025年7月需求 - 22969吨，出口 - 6100吨，进口750吨，产量25170吨，平衡 - 3149吨 [40] 锂化合物成本利润 - 展示了外购锂辉石精矿、锂云母精矿的成本利润，以及不同回收材料生产碳酸锂的成本利润、工业级碳酸锂提纯利润、氢氧化锂加工利润等数据的历史走势 [43][46][49] 库存 - 展示了碳酸锂仓单数量，以及碳酸锂和氢氧化锂按不同来源的月度库存数据的历史走势 [51] 需求-锂电池 - 展示了锂电池价格、电芯产量、装车量、出货量、出口量、电芯成本等数据的历史走势，以及电芯库存和储能中标数据 [54][55][57] 需求-三元前驱体 - 展示了三元前驱体价格、成本、加工费、产能利用率、月度产量等数据的历史走势 [60] - 供需平衡表显示不同月份的出口、需求、进口、产量及平衡数据，如2025年7月出口 - 6500吨，需求 - 68640吨，进口610吨，产量72260吨，平衡 - 6410吨 [63] 需求-三元材料 - 展示了三元材料价格、成本利润、周度开工率、产能、产量、加工费、进出口量、周度库存等数据的历史走势 [66][68] 需求-磷酸铁/磷酸铁锂 - 展示了磷酸铁/磷酸铁锂价格、生产成本、成本利润、产能、开工率、产量、出口量、周度库存等数据的历史走势 [70][73] 需求-新能源车 - 展示了新能源车产量、出口量、销量、销售渗透率、零售批发比、经销商库存预警指数和库存指数等数据的历史走势 [78][79][82]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格强势反弹，LC2509收盘价环比+13.4%至8.69万元/吨，LC2511收盘价环比+12.9%至8.69万元/吨；SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比+15%至8.27、8.04万元/吨；周内氢氧化锂价格延续上行，SMM粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比+12%至7.40、7.90万元/吨 [2][11] - 8月9日枧下窝停产靴子落地后，盘面由预期交易转入现实，周内录得13%涨幅；停产使三季度平衡表转入去库，8月呈紧平衡，9月缺口扩大，更长时间停产将显著收窄年度平衡表过剩幅度 [3] - 现货方面，减产落地后下游采购意愿回升，SMM报价上调、基差报价和当月长协价差收窄激发下游买盘，下游对高价接受力度尚可 [3] - 供应端扰动未完全解除，市场担忧青海、江西其余项目减停产；需求端三季度淡季不淡，储能需求驱动下电芯及材料环节排产逐月增加 [3][13] - 短期价格预计偏强运行，前期多单可继续持有，建议关注回调试多机会，中线空单建议暂时规避 [3][13][14] 根据相关目录分别进行总结 供应扰动尚未完全解除，下游买盘逐步释放 - 上周锂盐价格强势反弹，各期货合约和现货价格均有不同程度上涨，电工价差环比小幅走阔，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水环比走阔 [2][11] 周内行业要闻回顾 - 7月我国动力电池装车量55.9GWh，环比下降4.0%，同比增长34.3%，其中三元电池装车量10.9GWh，占比19.6%，环比增长1.9%，同比下降3.8%；磷酸铁锂电池装车量44.9GWh，占比80.4%，环比下降5.3%，同比增长49.0% [15] - 宁德时代宜春项目采矿许可证8月9日到期后暂停开采作业，正办理延续申请，对公司整体经营影响不大 [15] - 美国Piedmont持股的北美锂业二季度锂产量创纪录，生产5.85万吨锂精矿，出货约6.72万吨，运营成本下降10%，预计2025年锂辉石出货量达11.3 - 12.5万吨 [15] - 锂业分会发布关于锂行业健康发展的倡议书，倡导加强上下游协同，维护产业安全 [16] - 西格玛锂业第二季度锂产量增加，氧化锂精矿产量总计68368吨，同比增38%，成本下降，总维持现金成本为594美元/吨，但总销量下滑23%，收入和净亏损情况不佳 [16] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿现货报价反弹 - 锂辉石精矿现货均价(6%,CIF中国)从777美元/吨涨至940美元/吨，环比+21.0% [12] 锂盐：盘面再度强势反弹 - 电池级、工业级碳酸锂现货均价及各期货合约收盘价均环比上涨，碳酸锂电工价差环比+9.5%，碳酸锂基差环比-11.0%，电池级氢氧化锂 - 碳酸锂价差环比有变化 [12] 下游中间品：报价略回升 - 磷酸铁锂、三元材料、钴酸锂等下游材料现货均价均有不同程度上涨 [12] 终端：7月中国新能源车渗透率小幅回升 - 7月中国新能源车渗透率相关数据及中国动力电池装机量、产销同比增速等数据有相应表现 [15][43]

跨界并购切入半导体赛道 - 近期A股市场跨界并购活跃，多家上市公司通过并购切入半导体赛道，包括万通发展、衢州发展、开普云、永吉股份、康达新材等，并购后股价波动较大 [2] - 万通发展拟投资854449万元取得数渡科技629801%股权，标的公司主要从事高速互连芯片设计与研发，核心产品为PCIe50交换芯片 [3] - 开普云筹划收购金泰克半导体或其存储业务资产控制权，可能构成重大资产重组，股票自2025年8月11日起停牌不超过10个交易日 [3] - 衢州发展拟发行股份购买先导电科954559%股份，标的公司主营PVD溅射靶材和蒸镀材料，100%股权预估值不超过120亿元 [4] - 永吉股份筹划收购特纳飞电子控制权，标的公司专注于数据存储主控芯片研发，产品应用于消费电子、车载存储等领域 [4] - 康达新材拟以275亿元收购中科华微51%股权，标的公司为高可靠集成电路产品研发企业，服务于特种装备领域 [5] 半导体设备巨头知识产权纠纷 - 屹唐股份以"非法获取并使用核心技术秘密"为由起诉应用材料，索赔9999万元，案件体现中国半导体企业捍卫知识产权的决心 [2][6] - 屹唐股份指控应用材料通过招聘其前员工获取等离子体技术秘密，相关技术广泛应用于干法去胶、蚀刻等半导体加工设备 [6] - 应用材料提交的发明专利申请中，主要发明人为屹唐股份前员工，涉嫌披露屹唐股份技术秘密，屹唐股份要求停止使用技术秘密并赔偿损失 [7] 锂矿停产与市场反应 - 宁德时代旗下宜春时代锂矿因采矿权到期于8月10日停产，公司正办理采矿证延续申请，预计影响有限 [8] - 知情人士称宁德时代锂矿将临时停产至少3个月，关联精炼厂已获通知 [9] - A股锂矿股集体大涨，天齐锂业、江特电机等涨停，赣锋锂业、中矿资源等涨幅超9%，港股锂业股亦大幅上涨 [9] - 分析认为停产可能造成单月数千吨碳酸锂供应缺口，叠加补库需求，锂价短期反弹空间较大 [9]

大宗商品期货市场表现 - 国内大宗商品期货涨跌不一 碳酸锂周涨12.92%领涨 棕榈油涨5.11% 集运欧线跌4.35%领跌 [1] - 黑色系板块小幅震荡 焦炭周跌0.26% 焦煤涨0.24% 铁矿石涨0.32% [1] - 基本金属板块沪铜涨0.73% 沪银跌0.80% 沪镍跌0.48% [1] - 农产品板块豆粕涨1.39% 生猪跌1.66% [1] - 能源化工板块燃油跌2.71% 原油跌0.71% [1] 碳酸锂价格驱动因素 - 宁德时代枧下窝矿因采矿证到期停产引发供应担忧 直接推动碳酸锂价格大幅上涨 [2] - 宜春锂矿停产影响有限 锂辉石产线补充+加工厂库存支撑 碳酸锂周度产量创新高 [3] - 智利7月碳酸锂出口中国1.36万吨 环比增33% 同比减13% 2025年7月总出口量2.09万吨环比增43% [3] 碳酸锂供需格局 - 供应端扰动持续 青海中信国安盐湖停产 市场对其他7家矿企停产预期分化 [3] - 需求端新能源汽车7月产销124.3万/126.2万辆 同比增26.3%/27.4% 动力电池装车量55.9GWh同比增34.3% [3] - 磷酸铁锂电池装车量占比80.4%达44.9GWh 环比降5.3%同比增49% [3] - 8月主机厂备货启动+海外户储补贴政策支撑储能需求 [3] 库存与价格展望 - 国内碳酸锂库存142256吨环比降0.1% 广期所仓单回升至超2万吨 [4] - 混沌天成研究院认为供需未充分改善 供应扰动落地前价格将剧烈波动 产量缩减证实则仍有上行空间 [4] - 五矿期货指出锂价回升将刺激非洲澳洲硬岩资源供应填补缺口 当前资金博弈不确定性高 [5] - 海证期货提示9月30日储量核实报告为关键时点 长期看海外锂矿增产+国内新项目投产或压制价格上限 [5]

国内大宗商品期货市场表现 - 能源化工板块：燃油周下跌2.71%、原油下跌0.71%、碳酸锂上涨12.92% [1] - 黑色系板块：焦炭周下跌0.26%、焦煤上涨0.24%、铁矿石上涨0.32% [1] - 基本金属板块：沪银周下跌0.80%、沪镍下跌0.48%、沪铜上涨0.73% [1] - 农产品板块：生猪周下跌1.66%、豆粕上涨1.39%、棕榈油上涨5.11% [1] - 航运板块：集运欧线周下跌4.35% [1] 碳酸锂价格波动原因 - 宁德时代枧下窝矿因采矿许可证到期停产，引发市场对碳酸锂供应担忧，价格大幅上涨 [2][3] - 供给端扰动：青海中信国安盐湖停产，其他矿企停产预期不一，但锂辉石产线补充及加工厂库存缓解短期影响 [5] - 海外供给：6月智利出口中国碳酸锂1.02万吨，7月出口中国1.36万吨，环比增33%，同比减少13% [5] 碳酸锂供需格局 - 需求端：7月新能源汽车产销同比增26.3%和27.4%，动力电池装车量55.9GWh，同比增34.3%，磷酸铁锂电池占比80.4% [5] - 库存：国内碳酸锂周度库存142256吨，环比降0.1%，广期所仓单回升至超2万吨 [6] - 未来预期：若产量缩减证实，价格或上行；若锂辉石产线持续补充，价格可能回调 [6] 市场分析与预测 - 供给侧扰动主导市场情绪，锂价回升可能带动非洲、澳洲硬岩资源供应填补缺口 [7] - 9月30日储量核实报告提交为关键时点，冶炼厂生产变动或加剧行情波动 [7] - 海外锂矿上调2026财年产量目标，国内新项目投产，云母端减产或吸引辉石产线释放（周度开工率66%） [7]

[Table_Title] 2025Q2 sigma lithium 锂精矿产销量分别同比增长 38%、同比下降 23%至 6.8 万吨、4 万吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►2025Q2 经营活动情况 2025Q2，锂精矿产量为 68,368 吨，略高于 67,500 吨的 季度产量目标，同比增长 38%，环比几乎持平。公司预计 2025 财年的产量将达到 27 万吨。 2025Q2，锂精矿销量为 40,350 吨，同比下降 23%，环比 下降 34%，这主要出于公司严谨的商业策略，即在价格剧烈 波动期间暂时停止向市场供应产品，以保持定价能力并保障长 期利润率。 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 8 月 16 日 2025Q2，单位销售成本为 584 美元/吨，同比增长 3%，环 比增长 5%。 公司的运营现金成本仍处于行业最低水平，2025Q2，现金 运营成本（中国 CIF）为 442 美元/吨，同比下降 14%，环比下 降 3%，仍比 2025 年 500 美元/吨的成本目标低 12%。成本下 降的 ...

锂市场供需动态 - 中国宜春锂矿停产事件再次点燃市场预期 此前供应过剩局面可能开始缓解 [1] - 摩根大通预测锂价综合指数将回升10%-20% [1] - 11月深交所锂价格预计达到12410至13538美元/吨 [1] 锂价格走势预测 - 亚洲电池级锂现货价格目前约为9900美元/吨 [1] - 预计短期价格将在9000至13000美元/吨区间波动 [1] - 中期内若供求如预期发展 锂价将稳定在较2023-2024年低点更高的水平 但难以回到2022年峰值 [1] 市场情绪与关注点 - 分析师普遍认同2023年至2024年初的极端悲观情绪正在消退 [1] - 市场已转向更平衡状态 但信心仍然脆弱 [1] - 业界持续关注库存水平 产能状况以及电动车销售数据 [1] 智利锂产业发展 - 专家指出智利需要明确锂矿特许权框架并缩短采矿许可审批周期 [1] - 否则可能错失提振经济与产业发展的良机 [1]

期货市场行情分析 - 焦煤、铁矿、玻璃、纯碱等传统周期品种是期货市场参与者的主要利润来源，而碳酸锂、工业硅、多晶硅等新品种期货整体亏损 [2] - 多晶硅期货表现异常，轻量组和重量组的日度盈利与价格涨跌呈负相关，相关系数分别为-0.59和-0.34，与其他品种显著不同 [2][3] - 碳酸锂期货表现强劲，各参赛组别盈亏与价格涨跌的相关系数均超过0.75，量化组达到0.84 [3] 商品价格波动逻辑 - 商品价格下限以龙头企业完全成本为基准，上限参考监管合意价格，基差率偏离现货越大的品种下跌空间越大 [5] - 纯碱因氨碱法退出传闻大涨，焦煤在价格接近上限时遭遇限仓和窗口指导等政策调控 [5] - 龙头企业保持5%制造业利润水平被视为合理状态，既能促进创新又避免热钱过度涌入 [6] A股市场驱动因素 - 股票股息率、债券收益率和房地产租金回报率首次收敛至1.5%，推动风险偏好提升 [8] - 科技产业崛起成为新叙事逻辑，人工智能、量子计算等领域突破支撑市场信心 [8] - 牛市通过提升资产价格可降低企业杠杆率，尤其利好科技和高端制造等战略新兴产业融资 [9] 反倾销政策影响 - 对加拿大菜籽征收75.8%反倾销保证金，可能导致菜籽洗船行为并加剧供应紧张 [10] - 菜粕盘面表现预计最强，因交割品来源受限且规则修改难以快速实施 [10] - 菜油价格突破9950-10000区间，受俄罗斯菜油出口增长和国内小油种替代影响 [11] 碳酸锂供需格局 - 枧下窝矿山停产导致月供应减少5000-6000吨，占全国总产量9.4%，去年类似事件曾引发价格暴涨7.91% [15] - 海外锂资源补充存在时滞，澳洲锂精矿周发运量环比增8万吨，智利碳酸锂出口环比增33%但需1个月物流周期 [16] - 8月正极材料碳酸锂消耗量环比增8%，行业库存14.2万吨但上游处于去库状态 [16] 反内卷化供给侧改革 - 上游行业因供应控制经验更丰富，将比中下游更快受到反内卷政策影响 [13] - 当前改革面临更复杂产业格局和宏观经济环境，效力可能弱于2015-2018年供给侧改革 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国内金融数据因季节性因素回落市场交易未受过多影响 个人消费贷贴息政策影响有限 消息面推动双创指数涨幅领跑核心指数 海外经贸会谈对市场冲击小 美国通胀数据使市场对9月降息预期反复 美元指数波动加大 本周杠杆资金流入 市场成交量放大 分歧加大 权重股超额收益显著 中小盘表现更好 各品种年化基差大幅走强 期限结构上近月合约上升 9月合约对冲成本优势明显 IH和IF 9月合约升水 期现正套收益空间大 跨期价差上行 跨期反套已兑现收益 策略性价比下降 模型预测下周IH、IC基差走强 IF、IM基差走弱 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 本周市场情况 - 国内金融数据受季节性因素回落 市场未围绕此展开过多交易 个人消费贷贴息政策影响有限 [2] - 消息面推动双创指数涨幅领跑核心指数 如宁德时代锂矿停产带动创业板上涨 中美芯片博弈刺激科创板大涨 [2] - 海外中美经贸会谈对市场冲击小 美国通胀数据使市场对9月降息预期反复 美元指数波动加大 [2] - 本周杠杆资金流入 融资余额周一突破2万亿后继续净流入超400亿 市场成交量放大 全A成交连续三日破2万亿 市场分歧加大 [2] - 权重股超额收益显著 个股表现不及指数 上证指数多次触及3700点后回落 周五尾盘失守3700点 [2] - 大市值板块受银行、煤炭等板块拖累 上证50、沪深300涨幅小 中小盘表现更好 中证500和1000涨幅近4% 微盘连续下跌 [2] - 各品种年化基差大幅走强 IF回到升水状态 IC和IM年化贴水由10%收敛至7%附近 脱离历史底部区间 [2] - 期限结构上近月合约上升 8月合约到期后9月合约对冲成本优势明显 IH和IF 9月合约升水 期现正套收益空间大 [2] - 跨期价差本周大幅上行 跨期反套已兑现可观收益 策略性价比下降 [2] 下周基差预测 - 模型对下周IH、IF、IC、IM基差运动方向判断分别为走强、走弱、走强、走弱 [3]