日本财务省：将于6月20日与债券市场参与者举行会议。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周债市多头情绪占上风，虽消息面跌宕起伏，但 6 月 5 日债市收益率不上反下，定价央行呵护利多因素 [1][21] - 央行提前续作万亿买断式回购，打消市场对跨季压力的担忧，跨季流动性大幅收敛可能性不大 [2][21] - 机构行为迎来双重利好，大行连续配置短债或为央行重启买债信号，4 月保费数据显示长久期寿险收入改善，利于保险配置超长债 [3][23][28] - 未来一周市场变数在中美新一轮谈判结果，乐观结果或使长端利率形成下半年高点，对债市中期利好；中性结果则债市长端利率下行空间有限 [4][32] - 6 月可预见利空因素不多，短端行情起势或带动长端利率突破窄幅震荡区间，可博弈久期品种超额收益，担忧波动可配置相对“迟钝”品种 [5][33] 根据相关目录分别进行总结 债市多头情绪占据上风 - 6 月 3 - 6 日债市走出窄幅震荡下行，长端 10 年、30 年国债活跃券下行，短端 1 年、3 年国债活跃券下行 [10] - 本周主要影响事件包括关税不确定性、中美高层通话、央行逆回购操作等，信用行情动能减弱，短久期利率债领跑 [14][15] 债市或正起势 - 央行提前续作万亿买断式回购，释放呵护信号，存单发行利率先升后降，未来 1 - 2 周存单仍可能有发行压力 [21][22] - 大行连续在二级市场配置短债，或为央行重启买债信号，4 月保费数据显示长久期寿险收入改善，利于保险配置超长债 [23][25][28] - 未来一周中美谈判结果或有两种可能，乐观结果对债市中期利好，中性结果长端利率下行空间有限 [32] 6 月首周，理财规模持续收缩 - 周度规模：月末周理财规模环比降 1866 亿元，5 月累计扩容 1934 亿元；月初首周理财规模环比降 179 亿元至 31.51 万亿元 [37][38] - 理财风险：理财产品净值企稳回升，区间负收益率下降，理财破净水平整体下降，但产品业绩未达标占比上升 [43][52] 杠杆率：大行融出持续修复，银行间杠杆抬升 - 月初首周央行释放呵护信号，资金面转松，银行间质押式回购平均成交量和隔夜占比回升，非银机构杠杆率小幅回落，银行间杠杆率抬升，交易所杠杆率小幅回落 [61][63] 基金持续拉伸久期 - 6 月 3 - 6 日债市下行，基金进一步拉伸久期，利率型、信用型中长债基久期中枢均拉伸，短债及中短债基金久期中枢也延长 [71][75] 国债发行提速 - 6 月 9 - 13 日政府债计划发行规模为 7228 亿元，国债发行提速，地方债发行规模基本持平 [79] - 地方债方面，本周河南、山东披露置换隐性债务专项债发行计划，新增地方专项债有发行，月度发行和净发行情况有变化 [80][81] - 国债方面，周度和月度发行、净发行情况有变化，1 月 1 日 - 6 月 13 日国债累计净发行同比增多 [82][84] - 政金债方面，周度和月度发行、净发行情况有变化，1 月 1 日 - 6 月 9 日政金债累计净发行同比增多 [85]

在全球金融体系中，如果说股票市场是企业所有权的交易平台，那么债券市场则是庞大的债务融资枢 纽。 它不仅是各国政府、金融机构和大型企业筹集中长期资金的关键渠道，更是全球资本市场中规模最大、 流动性最强的组成部分，其未偿还总额已超过130万亿美元。 理解这一市场的运行机制与核心要素，对于把握宏观经济脉搏、进行资产配置和风险管理至关重要。 一.债券的本质与核心特征 从本质上看，债券是一种债务工具，是发行人（借款人）向投资者（贷款人）出具的借款凭证。发行人 承诺在未来特定日期偿还本金，并通常在此期间支付固定的利息（票息）。 与股票不同，债券具有以下核心特征： 1. 固定收益： 大多数债券提供预先确定的利息支付，为投资者带来可预测的现金流。 从地域分布看，发达市场（北美、欧洲、日本）占据主导地位，其中美国市场规模最大、流动性最好； 新兴市场增长迅速，但波动性相对较高。跨境交易也十分活跃，形成了外国债券和欧洲债券等重要类 别。 四.债券市场的运行机制：从发行到交易 中长期融资基石： 政府通过发行国债为公共支出融资，企业通过发行公司债扩大生产或进行并 购。 安全资产池： 特别是高信用评级的国债，被视为低风险资产，是全球金融 ...

金融与科技双向融合 - 2025天津五大道金融论坛以"金融强国与金创区建设——金融+科技：双向赋能金融强国"为主题，近500名代表探讨金融与科技双向融合的创新路径 [2] 中国人民银行观点 - 当前科技与金融良性互动存在挑战，主要因科技型企业生命周期不同阶段的风险特征和融资需求差异大，金融供给适配性不足 [2] - 需构建与科技创新相适应的科技金融体制，包括加强银行信贷服务能力建设、优化科技创新再贷款政策、建立债券市场"科技板"、完善科技金融生态体系 [2] - 银行信贷在社会融资规模中占比超60%，需扩大科技贷款投入，推动科技贷款较快增长，加大首贷户拓展 [3] - 金融机构需加强组织体系、人才队伍、产品创新、风控和业务流程建设以适应科研风险性 [3] - 债券市场"科技板"重点支持金融机构、科技型企业和股权投资机构发行科技创新债券，允许股权投资机构发行债券是重要突破 [4] 金融监管总局措施 - 推动金融机构完善金融支持创新体系，设立科技支行2178家 [5] - 银行业知识产权质押贷款余额突破3000亿元，同比增长33.7% [5] - 推进金融资产投资公司股权投资试点和科技企业并购贷款试点，鼓励投早、投小、投长期、投硬科技 [5] - 优化科技企业保险保障服务，包括重大科技任务保险、集成电路共保机制等，试点累计提供风险保障超万亿元 [6] 国家外汇局科技赋能 - 应用区块链技术搭建跨境金融服务平台，累计协助10多万家企业获得超4100亿美元融资 [7] - 利用数字技术优化外汇局与银行间业务流程，增强监管穿透力 [7] - 数字化手段简化办事流程，推动外汇便利化改革 [8] - 运用大数据、人工智能构建模型加强外汇违法违规活动识别 [9] - 未来将探索构建"智慧外管"，提升办事效率和行政效率 [10]

行业与公司 - 行业：中国债券市场[1] - 公司：未明确提及具体公司 核心观点与论据 短期压力 - 同业存单发行压力：6月到期量超4万亿（历史天量），若一级发行量不足3万亿，下旬赎回压力增大，利率或升至1.8%[1][4][14] - 超长期特别国债配置压力：若持续流标（如5年期国债发行利率2.1%，较二级市场高7BP），将显著恶化市场情绪[1][7] - 银行半年末兑现浮盈：一季度盈利不佳，银行或持续卖出老券，对债市构成卖出压力[1][8][9] 中期利好 - 保险产品预定利率下调：挂钩银行对保险配置超长成本，利好债市[1][5] - 央行恢复国债买卖预期：4月到期国债1700亿元，1-4月央行对政府债权减少3700亿元，降准效果或被抵消，但6-7月市场情绪有望改善[11] - 美元指数走弱：从110跌至99以下，人民币汇率压力减轻，中美利差负面影响减弱[1][12] 利率环境 - 6月利率区间：1.65%-1.75%，顶部1.8%、底部1.6%，受中美经贸谈判（8月进展）影响[3] - 同业存单利率锚定：隔夜利率1.4%-1.5%对应存单利率1.7%-1.8%，进一步上升空间有限[6] 市场情绪与操作建议 - 关键观察点：6月中旬存单发行量（需达3万亿），若未达标则下旬压力增大[14][19] - 配置时机：6月中下旬配置超长期国债（10年、30年），存单利率高点或现于6月中旬（1.75%-1.8%）[2][15][16] - 三季度预期：债市或创新低，四季度行情更好，可能突破1.5%水平[17][18] 其他重要内容 - 大行存单需求增加：截至2025年4月底同业存单托管量21万亿，较五年前增5万亿[4] - 流动性管理问题：6月底市场情绪较高，为交易窗口期[16] - 非美货币升值：人民币贬值空间缩小，支撑债市情绪[13] 数据引用 - 同业存单托管量：21万亿（2025年4月）[4] - 6月存单到期量：4万亿[1][14] - 5年期国债发行利率：2.1%（较二级高7BP）[7] - 央行国债到期：1700亿元（4月），1-4月减少3700亿元[11] - 美元指数：110→99[12]

花旗表示，日本债券市场预计将"顺利"消化周四的30年期债券发售。发行计划改变的预期可能会限制市 场的下行空间。似乎那些一直持观望态度的资金正在进入市场。日本财务省将于周四拍卖8000亿日元的 2055年3月到期债券。 ...

欧洲经济形势 - 2025年一季度欧洲工业生产活动从低位逐步回升，但消费信心仍低迷，制造业PMI在4月逆势回升 [2] - 欧元区4月失业率维持在2000年以来历史低位，全年通胀率有望回归2%目标 [2] - 一季度欧洲地区贸易顺差持续扩大，进出口状况自2024年年中以来持续改善 [2] 地缘格局与中欧合作 - 美国对欧洲加征关税暂缓，俄乌冲突现缓和机遇，中欧有望深化多边互利合作关系 [3] - 2025年5月中欧达成协议取消所有交往限制，标志全面战略伙伴关系深化 [3] - 欧盟在中美之间寻求关系再平衡，减少对美国传统盟友依赖 [3] 欧洲国际投资环境 - 2023年欧洲FDI存量17.27万亿美元全球最高，但2018-2023年年均净流入降至2354亿美元（2005-2017年为7488亿美元） [8][10] - 2023年西欧FDI存量下降5.9%，南欧和北欧分别增长34.5%和11.4% [10] - 英国、法国、德国短期外债压力较大，分别为7.1万亿美元和3.3万亿美元 [21] 中国对欧洲直接投资 - 中国对欧洲FDI从制造业转向金融和批发零售业，2023年占比分别达36%和24% [34] - 国别选择更均衡分散，卢森堡和英国占比提升至23.39%和16.7%（2023年） [33][35] - 比亚迪2025年在匈牙利设立欧洲总部，宁德时代投资40.38亿欧元在西班牙建电池厂 [11] 欧洲产业与营商环境 - 欧洲劳动力市场稳定，2024年工资收入同比下滑，Q1失业率平稳回落 [28] - 塞浦路斯等国家提供低税率（企业税12.5%）和研发费用减免吸引外资 [13] - TikTok电商和京东2025年布局欧洲市场，推广"211当日达"服务 [12] 欧洲债务结构 - 截至2025年Q1欧元区政府债务占GDP比重：希腊最高，其次意大利、法国（均超91.9%） [20] - 欧洲债券市场以长期债务为主，10年以上占比50%，短期债务（5年内）仅20.6% [18] - 法国、意大利、英国、德国、西班牙五国政府债务存量占欧元区总规模83.3% [19]

关税预期与债市核心矛盾 - 债券利率与内需正相关（相关系数0.51），与外需负相关（相关系数-0.28），核心矛盾仍在内需主线 [3][14] - 2009年外需偏弱但债券熊市，2024年外需走强但债券大牛市，印证内外需对债市影响的差异性 [14] - 关税变化可能短期冲击风险偏好，但需关注5-7月PMI及政治局会议对内需政策的定调 [17] 流动性及降准降息影响 - 资金利率中枢下台阶：5月>4月>3月>2月，波动区间1.4%-1.6%，负Carry逐步消失 [4][18][19] - 10年国债下行需存单利率推动，当前信用偏强、利率偏弱，长端利率下行需等待央行恢复国债买入等契机 [20][21] - 降准降息后资金收紧至"对等关税"前水平的概率较低，因政策对冲外部风险及稳定资产价格 [18] 信用债市场动态 - 5月存款利率下降或触发理财加大信用债配置，信用抢筹可能持续，利差保护空间在2-3年期较足 [7][29] - 当前性价比排序：城投>二永>产业，超长信用债需谨慎因流动性差且定价分歧 [30] - 科创债供给需求双改善，但需甄别民营主体信用风险，结合风险分散机制挖掘机会 [32] 银行行为与债市风险 - 6月银行可能继续卖债兑现利润，但配置价值较高，因信贷需求弱且Q1欠配需回补 [26] - 债市上行风险关注关税谈判超预期及银行卖债行为，中期需警惕"宏观审慎"管理影响 [27] 转债市场策略 - 临期转债（剩余2年内）受关注，参与时点需权衡离到期赎回价距离及基本面兑付能力 [34] - 当前转债估值受供需支撑但向上空间有限，机构情绪偏谨慎，等待评级结果后的交易机会 [33] 宏观审慎政策影响 - 未来监管或关注投资者结构、券种交易结构及税收制度，以管理利率下行中的金融风险 [25] - 当前MPA考核侧重信用扩张，对利率和久期风险约束不足，需防范负债成本与资产回报倒挂 [25]

债市资金面分析 - 央行公开市场净投放585亿元 通过2155亿元7天期逆回购操作对冲1570亿元到期量 [1] - 银行间资金利率持续回落 DR001降至1.41% DR007报1.61% 显示流动性宽松 [1] - 隔夜回购成交量占比达80.45% 但单日减少3583.58亿元 反映短期资金需求收缩 [2] - 7天期回购利率上行2bp至1.69% 成交量增加2571.9亿元 显示跨月资金需求升温 [2] 债券市场动态 - 10年期国债收益率日内震荡 开盘1.70% 尾盘小幅上行至1.705% [3] - 利率债二级市场交投清淡 存单利率延续上行趋势 [3] - 中长期纯债基金收益大幅缩水 2025年平均收益0.5% 仅为2024年5.2%的9.6% [4] 市场结构变化 - 基金赎回压力持续增加 成为推动利率上行的边际因素 [1][3] - 机构投资者聚焦会计科目差异 关注AC/OCI/PL账户对债券投资的影响 [4] - 高考报名人数出现8年来首次下降 1335万人较2024年减少7万人 预示长期人口结构变化 [4]

债市科技板的核心观点 - 债市科技板由中国人民银行、证监会、科技部、金融监管总局联合推出，旨在服务科技创新，破解科创企业融资难题，推动债市从规模扩张向高质量发展转型 [2] - 债市科技板将成为新质生产力发展的关键金融基础设施，通过制度创新、产品优化和生态构建等多维创新，赋能新质生产力发展 [2][3] - 债市科技板的战略价值体现在资本流向导航、科技产业化推进、风险分担平衡及生态融合构建等方面，超越单一市场工具范畴 [7] 赋能新质生产力的债券市场发展要求 - 传统债券市场难以匹配科技企业融资需求，需通过制度创新、产品优化和生态构建提供精准资金支持 [3] - 制度创新需重构生产要素定价权与配置权，涉及金融工具创新、监管规则突破和技术评估体系完善 [4] - 债券产品需分层匹配技术需求，设计多样化金融产品与融资渠道，覆盖科技企业全周期资金支持 [4] - 债市基础设施数字化转型聚焦区块链、人工智能等技术，重构发行、交易、托管等环节，提升市场效率与透明度 [5] - 生态协同需打破传统边界，构建多方参与、资源共享的开放网络，覆盖市场基建、数据流动等关键环节 [6] 债市科技板的战略价值 - 资本流向导航：优化股权和债权融资结构，提供低成本直接融资渠道，支持私募股权机构发行长期限债券，形成股债联动体系 [8][9] - 科技产业化推进：重塑金融支持科技创新底层逻辑，扩大融资体量并提升技术资本转化效率，推动原始创新与产业升级 [10] - 风险分担平衡：重构风险定价体系，从资产抵押依赖转向技术价值锚定，提升市场对科创企业的价值发现能力 [11] - 生态融合构建：打破主体边界，搭建"政产学研金服用"创新网络，促进科研端、企业端、金融端深度融合 [12] 系统性制度突破的发展方向 - 以科技创新为导向：重塑准入规则体系，建立科技企业评价体系，构建分层分类产品支持体系，创建政策协同生态 [14][15] - 以风险控制为约束：细化科技创新导向评级标准，压实中介机构责任，优化投资者结构，制定专门科创债信息披露规则 [16]