欧洲股市整体表现 - 欧洲股市延续开年强劲势头 [1] - 英国富时100指数上涨1.18%，收于10122.73点，站稳一万点上方 [1] - 法国CAC40指数上涨0.32% [1] - 德国DAX指数上涨0.09% [1] 行业板块表现 - 矿业、军工等大型企业的业绩提振了英国富时100指数 [1] - 军工板块延续前一日的涨势 [1] 公司具体动态 - 瑞典战斗机制造商萨博股价上涨6.6% [1] - 丹麦公司诺和诺德股价上涨近5% [1] - 诺和诺德一款口服减肥药在美国上市，且售价显著低于注射版同类药物 [1]

地缘政治事件与市场反应 - 2026年1月3日，美军抓捕委内瑞拉总统马杜罗，引发全球金融市场剧烈震荡 [1] - 美股期货盘中剧烈震荡，黄金价格单日上涨近3%，白银涨幅显著，美元指数下滑 [1][5] - 能源股和军工股短线受益，洛克希德·马丁和通用动力股价上涨约3% [5] - 美股在能源和金融股带动下收高，道琼斯指数上涨1.23%创下历史新高 [5] 美联储政策与市场预期 - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利对降息前景持中性表态，认为基准利率可能已接近“中性水平” [8] - 根据CME“美联储观察”工具，市场认为美联储1月降息25个基点的概率为18.3%，维持利率不变的概率为81.7% [8] - 美债收益率下滑，资金在寻找避风港 [10] - 美联储已开始实施准备金管理购买操作以缓解货币市场压力 [10] - 美联储在2025年已进行了三次降息，总共下调75个基点 [10] - 经济学家预计2026年可能进一步降息，但路径存在高度不确定性 [13] 美元信用与全球货币体系变化 - 2025年，美元指数全年下跌近9.5%，创下自2017年以来最差年度表现 [7] - 国际货币基金组织数据显示，2025年第三季度，美元在全球已分配外汇储备中的占比降至56.92% [13] - 东盟、金砖国家等多个经济体推动本币结算，减少对美元依赖，尤其在能源领域动摇美元定价垄断地位 [15] - 以黄金计价的美股指数已从2020年高点跌去40% [15] - 2025年现货黄金价格飙升近68%，黄金再次成为各国央行青睐的储备资产 [15] - 美国联邦债务已突破38万亿美元，美联储资产负债表在2022年缩表后再次开始扩张 [13] 行业影响与资产表现 - 军工行业因美国军事行动而短线走高 [5] - 能源行业因美国意图接管委内瑞拉关键能源资产而受到关注 [3][5] - 黄金和白银作为避险资产价格显著上涨 [1][5][15] - 全球金融体系出现寻找新锚定物的趋势，黄金、人民币、欧元正在形成多元锚定格局 [19]

核心观点 - 人民币升值趋势叠加岁末年初窗口 外资有望阶段性净流入A股 贡献增量资金并利好大盘风格 [1] - 1月市场更可能呈现结构性增量资金流入格局 有望助力A股延续上行趋势 继续演绎春季攻势 风格层面推荐大盘风格 [1][2] 历年1月各类资金变化特征 - 保险资金和外资通常在年初进行布局 保险资金多在年初净流入 [1][2] - 1月融资资金往往在后半月转弱 [1][2] - 外资的流入比较有利于A股的大盘风格 [1][2] 货币政策与利率 - 上周(12/29-12/31)央行公开市场净投放7009亿元 [2] - 未来一周将有13236亿元逆回购和600亿元国库现金定存到期 [2] - 货币市场利率下行 R007下行7.4个基点 DR007下行9.5个基点 [2] - 国债收益率上行 1年期国债收益率上行4.5个基点 10年期国债收益率上行0.5个基点 [2] - 同业存单发行规模减少4196.2亿元 1个月/3个月/6个月同业存单利率均下行 [2] 资金供需 - 二级市场可跟踪资金净流入规模扩大 [3] - 融资余额下降 融资资金净卖出22.7亿元 [3] - ETF净流出33.5亿元 [3] - 新成立偏股类公募基金份额减少 [3] - 重要股东由净减持规模上升 公布的计划减持规模下降 [3] 市场情绪 - 上周融资资金交易活跃度减弱 股权风险溢价下降 [3] - 上周各类风格指数及大类行业换手率普遍下降 [3] - VIX指数回升 海外市场风险偏好下降 [3] 市场偏好 - 行业偏好上 有色金属、国防军工、家用电器获各类资金净流入规模较高 [3] - 宽基指数ETF以净赎回为主 其中上证50ETF赎回最多 [3] - 行业ETF申赎参半 其中原材料ETF申购较多 军工ETF赎回较多 [3] - 净申购最高的为华夏中证A500ETF 净赎回最高的为华夏上证50ETF [3] 海外变化 - 美国三季度GDP同比增长4.3% 超出市场预期 [3] - 增长主要由居民消费及人工智能相关基础设施投资拉动 [3] - 外贸对增长形成一定支撑 但企业投资增速较二季度明显放缓 [3] - 12月ISM制造业指数继续回落至47.9 连续第10个月处于收缩区间 显示制造业需求偏弱 [3]

商业航天与高端制造 - 一家公司商业航天火箭结构件业务已形成正式合同订单，主要客户包括蓝箭航天等 [1] - 同一家公司已取得包括智元机器人在内的部分客户的小批量样品订单 [1] - 另一家公司签订了第二条全自动OCS（光交换机）封装整线订单 [1] 人工智能与机器人 - 一家公司将持续优化脑电大模型并研发自主的脑机接口系统 [1] - 该公司目前已与乐聚机器人合作，并交付了少量搭载大模型的机器人 [1]

量化模型与构建方式 1. 景气度边际改善+动量综合因子行业轮动模型 * **模型名称**：景气度边际改善+动量综合因子行业轮动模型[45] * **模型构建思路**：通过结合反映行业景气度边际变化的基本面因子和动量因子，构建行业轮动策略，以筛选出未来表现可能占优的行业[45]。 * **模型具体构建过程**： 1. **因子选择**：选取两个基本面因子作为“景气度边际改善”的代理指标： * 净利润增速环比变化 * ROA(TTM)同比增速环比变化[45] 2. **行业筛选**：在每个调仓时点（如季报公布后），计算所有中信一级行业在上述两个因子上的数值并进行排名[45]。 3. **组合构建**：根据因子排名筛选行业，构建多头组合。报告示例中，在估值分位数较高的行业中，选取两个景气度改善因子排名均靠前的行业进行配置[45]。 * **模型评价**：该模型构建的行业轮动策略从2008年至今表现有效，且在2025年仍有较好表现[45]。 2. ROIC利率定价模型 * **模型名称**：ROIC利率定价模型[51] * **模型构建思路**：以权益市场的资本回报率(ROIC)为基准，通过观察其与债券市场隐含ROIC的匹配关系，并结合权益市场的盈利预期，来间接推断利率的中枢点位[51]。 * **模型具体构建过程**： 1. **计算权益ROIC**：采用两种口径计算。 * **A股上市公司（除金融）口径**：根据个股的利润和总资产数据，自下而上汇总计算全市场ROIC值[51]。 * **规模以上工业企业口径**：根据披露的宏观经济数据计算权益ROIC值，以反映更广义的企业投资回报情况[56]。 2. **计算债市隐含ROIC**：根据公式计算债券市场隐含的ROIC水平。公式为： $$ROIC = (无风险利率 + 股票风险溢价) \times 股权比例 + (无风险利率 + 信用风险溢价) \times 债权比例$$[51] 其中，无风险利率为30年国债到期收益率，信用风险溢价为AAA级企业债信用利差，股权占比参考A股（除金融）数据进行合成[51][52]。 3. **推断利率中枢**：由于2014年以来权益ROIC与债市隐含ROIC数据贴合度较高，且权益市场的盈利预期已知，因此可以权益市场ROIC数据为锚进行反向推算，结合利差数据，间接计算出市场利率的中枢值与预期上下界[60][61]。 3. 利率多周期择时策略（基于核回归的形态识别） * **模型名称**：招商利率多周期择时策略（基于核回归的形态识别算法）[75] * **模型构建思路**：通过核回归算法刻画利率市场交易过程中的支撑线和阻力线点位，来研判短、中、长周期下利率趋势的突破情况，从而给出复合择时观点，进行波段交易[75]。 * **模型具体构建过程**： 1. **趋势形态识别**：使用核回归算法对国债到期收益率(YTM)的价量数据进行平滑处理，识别出不同周期下的趋势线（支撑线与阻力线）[75]。 2. **突破信号生成**：当利率价格突破识别出的关键趋势线时，生成相应的交易信号[75]。 3. **策略执行**：基于生成的信号，对5年期、10年期、30年期国债YTM进行趋势交易[75][77]。 4. 纯债CARRY策略 * **模型名称**：纯债CARRY策略[82] * **模型构建思路**：通过动态调整债券组合的杠杆水平，在资金成本较低时加杠杆以获取更高的票息收益，从而增厚组合回报[82]。 * **模型具体构建过程**： 1. **标的选择**：以3-5年信用债作为投资标的[82]。 2. **杠杆决策规则**：根据资金成本（R007）的高低动态调整杠杆仓位。 * 当资金借贷成本较贵（R007水平高于滚动5年历史80分位数）时，配置100%债券（不加杠杆）[82]。 * 在其余时段，均配置140%的债券（即加40%的杠杆）[82]。 5. 可转债期权定价模型 * **模型名称**：可转债期权定价模型（基于二叉树定价法）[92] * **模型构建思路**：以期权二叉树定价法为基础，结合可转债的条款、正股的退市风险等多方面因素，对可转债进行理论定价，并通过计算市场价与理论价的偏离度来评估估值高低[92]。 * **模型具体构建过程**： 1. **理论定价**：使用二叉树模型，输入正股价格、波动率、无风险利率、转股条款、赎回条款、回售条款、修正条款等参数，计算可转债的理论价值[92]。 2. **估值指标计算**：计算“定价偏离度”，公式为： $$定价偏离度 = \frac{转债二叉树理论定价}{转债市场价格} - 1$$[92] 该值为正则表示低估，为负则表示高估[92]。 量化因子与构建方式 1. 景气度边际改善因子 * **因子名称**：景气度边际改善因子[45] * **因子构建思路**：用于捕捉行业盈利能力在边际上的变化趋势，以识别景气度正在提升的行业[45]。 * **因子具体构建过程**：包含两个具体因子： 1. **净利润增速环比变化**：计算行业最新报告期的净利润同比增速与前一个报告期净利润同比增速的差值（或变化率）[45]。 2. **ROA(TTM)同比增速环比变化**：计算行业最新报告期的ROA(TTM)同比增速与前一个报告期ROA(TTM)同比增速的差值（或变化率）[45]。 2. 定价偏离度因子 * **因子名称**：定价偏离度因子[92] * **因子构建思路**：衡量可转债市场价格相对于其理论内在价值的偏离程度，作为判断转债估值贵贱的指标[92]。 * **因子具体构建过程**： 1. 如前述模型所述，首先利用二叉树模型计算每只可转债的理论定价[92]。 2. 对每只转债，计算其定价偏离度： $$定价偏离度 = \frac{理论定价}{市场价格} - 1$$[92] 该因子可直接用于横向比较不同转债的估值水平。 模型的回测效果 1. 景气度边际改善+动量综合因子行业轮动模型 * **测试区间**：2009年至2025年[46] * **年化收益率**：行业多头组合为18.60%，等权基准为10.12%，超额收益为8.49%[46] * **逐年收益率**：2025年多头组合收益为33.53%，基准为23.19%，超额收益为10.34%[46] 2. 利率多周期择时策略（基于5年YTM） * **测试区间**：2025年样本外表现[75] * **年化收益率**：2.19%[77] * **最大回撤**：0.72%[77] * **收益回撤比**：3.72[77] * **超额收益率（相对基准）**：0.78%[77] 3. 利率多周期择时策略（基于10年YTM） * **测试区间**：2025年样本外表现[75] * **年化收益率**：2.48%[77] * **最大回撤**：0.97%[77] * **收益回撤比**：4.29[77] * **超额收益率（相对基准）**：1.26%[77] 4. 利率多周期择时策略（基于30年YTM） * **测试区间**：2025年样本外表现[75] * **年化收益率**：3.26%[77] * **最大回撤**：1.71%[77] * **收益回撤比**：3.56[77] * **超额收益率（相对基准）**：2.79%[77] 5. 纯债CARRY策略 * **测试区间**：2014年12月31日至2025年12月31日[86][88] * **年化收益率**：CARRY组合为5.56%，基准（中债信用债3-5年）为4.89%[88] * **年化波动率**：CARRY组合为1.47%，基准为1.13%[88] * **最大回撤**：CARRY组合为6.07%，基准为4.46%[88] * **收益波动比**：CARRY组合为3.77，基准为4.32[88] * **收益回撤比**：CARRY组合为0.92，基准为1.10[88] * **逐年超额收益**：2023年84BP，2024年121BP，2025年21BP[83]

市场整体表现与指数新高 - 截至1月6日，上证指数、全A、沪深300、中证800等主要指数均创新高 [2] - 从个股维度看，仍有95%的个股未突破前高（前高定义为2024年9月24日至2025年12月31日期间的最高收盘价） [1][2] - 当前仅有5%的个股突破前高，大部分个股距离前高的跌幅仍在10%以上 [2] 驱动指数新高的结构性板块 - 市场涨幅结构相对集中，主要由少数板块上涨带动 [5] - 保险等权重板块大涨为指数新高做出重要贡献 [5] - 已突破新高的行业主要集中在少数细分板块及权重板块 [1][5] 已突破前高的具体行业分布 - 大金融权重：以保险为代表 [1][5] - “涨价链”带动：部分有色（小金属、工业金属、能源金属等）、化工（农化制品、化学纤维）、石油石化（炼化及贸易）、建材相关细分板块 [1][5][7] - 主题投资带动：商业航天、机器人、出海等主题带动的军工（航天航空装备、军工电子）、机械、家电零部件等 [1][5][7] - 其他板块：钢铁（冶钢原料、特钢）、AI算力（通信设备、半导体） [7] 尚未突破前高但距离较近的行业 - 科技成长：商用车、半导体、通信设备、元件、摩托车、电网设备、消费电子 [10] - 周期：冶钢原料、装修建材、燃气、金属新材料、贵金属等 [10] - 消费：动物保健、纺织服装、种植业等 [10] 距离前高仍有较大差距的行业 - 科技成长：电机、软件、电池、光伏、游戏、创新药、航海装备、乘用车等 [13] - 红利：电力、白电、银行、煤炭、出版、铁路公路 [13] - 消费：食饮、社服、零售等 [13]

市场指数与个股表现分化 - 截至1月6日，上证指数、全A、沪深300、中证800等主要指数均创新高，但仅有**5%**的个股突破前高，**95%**的个股未破前高 [1][16] - 大部分个股距离其前高（定义为2024年9月24日至2025年12月31日期间的最高收盘价）的跌幅仍在**10%**以上 [1][16] 市场上涨结构特征 - 自去年12月中旬以来，市场指数实现“连阳”，但涨幅结构相对集中，主要由少数板块上涨带动 [4][17] - 近期保险等权重板块的大涨为指数创新高做出了重要贡献 [4][17] 已突破前高的行业与板块分布 - 已突破前高的行业主要集中在少数细分板块及权重板块 [4][17] - 具体包括：以保险为代表的大金融权重板块 [4][17] - 由“涨价链”带动的部分有色、化工、石油石化、建材相关细分板块 [4][17] - 由商业航天、机器人、出海等主题带动的军工、机械、家电零部件等板块 [4][17] - 从个股分布看，已破前高的个股主要集中在：有色（小金属、工业金属、能源金属等）、军工（航天航空装备、军工电子）、非银（保险）、钢铁（冶钢原料、特钢）、石油石化（炼化及贸易）、化工（农化制品、化学纤维）、AI算力（通信设备、半导体）等 [6][20] 尚未突破但接近前高的行业 - 当前尚未破前高但距离前高较为接近的行业主要集中在以下领域 [9][25] - 科技成长板块：商用车、半导体、通信设备、元件、摩托车、电网设备、消费电子 [9][25] - 周期板块：冶钢原料、装修建材、燃气、金属新材料、贵金属等 [9][25] - 消费板块：动物保健、纺织服装、种植业等 [11][25] 距离前高仍有较大差距的行业 - 当前距离前高仍有较大差距的行业主要集中在以下领域 [13][27] - 科技成长板块：电机、软件、电池、光伏、游戏、创新药、航海装备、乘用车等 [13][27] - 红利板块：电力、白电、银行、煤炭、出版、铁路公路 [13][27] - 消费板块：食饮、社服、零售等 [13][27]

中国卫星1月6日公告，公司股票自2025年12月3日以来收盘价格累计上涨幅度为156.07%，同期申万军 工行业涨幅23.92%，上证A指涨幅5.31%，公司股票短期涨幅明显高于同期行业及上证指数涨幅，但公 司基本面未发生重大变化，存在市场情绪过热、非理性炒作风险，公司股票击鼓传花效应明显，交易风 险极大，存在股价短期快速回落风险。目前股价已处于历史最高点，公司股价已脱离基本面。公司最新 滚动市盈率为2201.97倍，最新市净率为19.92倍，公司所处申万军工行业公司最新滚动市盈率为188.95 倍，最新市净率为5.03倍。公司最新滚动市盈率、最新市净率显著高于平均水平，已严重偏离基本面。 1月6日，公司股票换手率为15.33%，前五个交易日（2025年12月26日至2026年1月5日）日均换手率为 15.08%，高于日常换手率。 ...

市场表现与行业动态 - 上周A股市场整体呈现震荡调整格局，主要宽基指数涨跌分化，市场结构性特征显著 [1][7] - 科技应用有所走强，石油石化连续两周大涨，商业行业继续推升军工板块热度，但新能源行业回调 [1][7] - 领涨行业包括石油石化、军工（商业航天）、传媒计算机（AI应用与数字人民币）、机械设备（机器人）行业，公用事业、电力设备等转跌 [1][7] 国内宏观与政策 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，比11月上升0.9个百分点，自4月份以来首次升至扩张区间，在调查的21个行业中有16个行业PMI较11月出现回升 [2][8] - PMI回升主要驱动力包括贸易环境优化带来的外需订单回补、国内政策加大逆周期和跨周期调节力度、以及能源保供和部分行业复产 [2][8] - 宏观政策积极有为，发改委提前下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，财政部提前下达2026年新增地方政府债务限额，2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达 [2][8] 海外经济与政策 - 美国经济数据好于预期，11月美国待售房屋销售环比+3.3%，大幅高于预期的+0.9%，截至12月27日首申失业人数意外降至19.9万，预期21.8万 [3][9] - 12月美联储FOMC会议纪要释放偏鹰派信号，大多数与会者认为若通胀如预期逐步下降可能适合进一步降息，大多数与会者支持12月降息，并提及就业下行风险增加 [3][9] 投资策略与市场展望 - 2026年新开局中国股市有望跨越与站稳重要关口，支撑因素包括市场憧憬2026年美国降息前景、以A500ETF为代表的增量资金持续涌入叠加险资“开门红”、以及决策层提出“推动投资止跌回稳”等政策进一步发力的必要性抬升 [4][10] - 随着经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，中国“转型行情”内在趋势较为明显 [4][10] - 投资方向上，看好AI与新兴市场工业化趋势下的中国新兴科技与资本品出海，同时关注扩内需之下顺周期估值的底部布局机会 [4][10] 具体投资方向 - 科技成长方向：全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，头部厂商tokens消耗非线性增长，可关注港股互联网/电子/传媒/计算机，以及具备全球竞争优势的制造业出海（如电力设备/机械设备）等板块 [5][11] - 非银金融方向：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革有望提振风险偏好，可关注保险/券商等板块 [5][11] - 顺周期方向：板块估值与持仓处于低位，景气底部出现边际改善，且有望受益扩内需与稳地产政策，可关注旅游服务/酒店/大众品，以及有色/化工等供需偏紧的周期品种 [5][11]

市场行情表现 - 周二市场高开高走，上证指数开盘于4026点，收于4083点，全天上涨60点[1] - 创业板指数开盘于3279点，收于3319点，全天上涨[1] - 两市上涨个股数量达4108家，下跌个股数量为1222家，呈现普涨格局且多方明显占优[1] - 涨幅超过9%的个股有162家，涨幅超过3%的个股有807家[1] - 跌幅超过9%的个股仅3家，跌幅超过3%的个股为112家[1] 板块与个股动态 - 权重板块如有色、券商、保险、化工、石油、军工、煤炭等板块表现强势，疯狂拉抬指数[1] - 局部热点板块同样出现大涨，但其他板块涨幅有限[1] - 市场进入高位震荡，收于全天相对高位区域，个股仅局部小幅分化[1] 市场情绪与资金流向 - 市场已进入疯狂阶段，当日出现阶段级别明显放量，表明追涨资金大踏步进场[1] - 散户因看到所谓的主力资金大幅净流入而开始大级别追涨进场[1] - 主力资金在3815点附近曾呈现净流出状态，引导部分投资者低位卖出[1] 技术分析与后市展望 - 市场分时线高点共振迟迟不调整，表明面临阶段级别的反压[1] - 若市场直接开盘后调整，可能回踩几天后仍有继续反弹机会[1] - 一旦市场靠近4100点或更高位置出现大级别分时线高点甚至高点共振，则可能面临短线阶段级别的反压，遇阻调整力度会加大[1] - 此轮指数上涨力度超出预期，但个股普涨力度未达预期，权重个股领涨而部分低位板块仍未明显补涨[1]