文章核心观点 - 化工行业基本面已筑底，盈利经过三年台阶式下探位于底部，化工PPI当月同比筑底，进一步下行风险有限，边际变化将对盈利产生明显影响 [1] - 全球化工呈现“东升西落”格局，国内企业通过产品及产能出海拓展盈利空间，以抵御风险、深耕市场和资源布局 [1] - 行业两极分化趋势明显，在自发协同下，部分大宗产品将呈现“价格低弹性，利润有弹性”状态，头部企业能兑现利润弹性 [1] - 行业供需的边际变化将带来投资机会，供给端关注反内卷、格局重塑和供给受限的逻辑，需求端关注成长赛道的结构性机会 [2][3] 一、化工基本面见底，供需变化引领未来两大机遇 1.1、化工行业供给压力仍存，但部分行业已经形成筑底趋势 - 供给压力释放导致行业盈利大幅收窄，2023年下半年起在建工程持续转固，非流动资产连续十二个月同比增长超过10% [6] - 行业处于磨底状态，化工PPI同比震荡为负，企业亏损金额持续放大，盈利压力达近10年最高水平 [6][9] - 新增固定资产兑现速度已放缓，化工亏损企业数量冲高后扭转持续提升态势，行业进一步大幅下行概率降低 [9][17] - 需求端消化力度仍弱，国内社零消费同比在二季度提升后回落，消费者信心指数未转正，地产投资压力仍存 [11] - 出口提供支撑，截至10月化工行业实现净出口金额241亿美元，较2024年全年水平更高 [15] - 出口分散度提升，化工产品出口区域CR5占比从2018年的52.7%下降至2025年的41.7% [15] - 从中长期看，供给端变化已转负，2024年下半年投资累计增速开始明显下滑，预估2026年将进入产能释放后期 [20] 1.2、东升西落，国内产业链优势持续加深，风险分散出海范围拓宽 - 欧洲等老牌制造势力竞争力持续减弱，其基础产品竞争力减弱并依赖进口 [23] - 自2020年尤其是2021年俄乌冲突以来，欧洲能源成本翻倍式增长，叠加设备老旧、人工成本高，大宗产品盈利压力大幅提升 [25][27] - 中国成为欧洲化学品市场最大进口国，占比达18%，欧洲基础化工产品已处于进口依赖状态 [29] - 国内化工行业在2021年已转向净输出，出口价格下行明显快于进口，产品出口呈上行趋势 [31] - 国内企业出口业务盈利占比已反超营收占比，海外业务毛利率开始高于国内 [33] - 国内企业通过出海扩充盈利空间，具体方向包括：在产业链后端布局海外基地（如轮胎、改性塑料、新能源材料等）；以市场和资源为锚点出海（如农药、新材料企业）；出海锁定资源（如磷矿、钾矿） [35] 1.3、行业两极分化，头部企业的利润兑现将有较好表现 - 新一轮投资兑现后行业竞争差距拉大，尾部企业盈利水平已进入相对较低状态 [36] - 在产能过剩压力下，边际成本将长期难以获得有效盈利空间，尾部企业预估将缓慢退出 [39] 1.4、行业基本面承压的状态下，供需的边际变化都将带来机会 - 行业位于相对低位，悲观情绪释放充分，变化将带来集中且明显的反应 [41] - 供给端多数大宗产品已进入盈利底部，供给端的调整有利于兑现利润弹性，行业处于“痛苦稳态” [43] - 供给端的约束将带来情绪改善→价格改善→盈利改善→业绩改善的传导 [44] - 需求端整体难以本质性改变，更多关注结构性机会：一是需求空间大带来的长期趋势（如AI、机器人、固态电池）；二是需求节奏改变形成的阶段性机会（如锂电材料） [47] 二、成长赛道：需求预期拉动市场空间，变化亦是强化 - 成长赛道关注长期趋势和阶段性节奏变化，建议关注AI、机器人、固态电池等长期方向，以及锂电材料等阶段性机会 [48] 2.1、AI赛道：新赛道迅速崛起，基建、应用、材料多重机遇 - 全球AI市场维持高景气，据Precedence Research测算，2023-2030年复合增速有望超35%，至2034年市场规模可达2309.5亿美元，约为2025年的26倍 [49] - 算力为核心要素，全球算力规模预计从2023年的约1397 EFLOPS增长至2030年的约16 ZFLOPS，复合增速约50% [49] - 中国智能算力预计从2024年的725.3 EFLOPS提升至2028年的2781.9 EFLOPS，2020-2028年复合增速达57.1% [49] - 下游需求快速放量，截至2025年10月，大模型周度token使用量已升至5.35万亿，较年初扩大约10倍 [52] - 头部模型驱动市场，CR5（Anthropic Claude等五大系列）周度使用量约4.34万亿，占比约80% [52] - AI平台化落地加速，商业闭环初现，头部互联网与模型厂商密集上新 [54] - 2026年成为硬件投放大年，海外头部AI应用厂商资本开支持续加速，亚马逊2025年资本开支计划约1250亿美元，谷歌指引约910-930亿美元 [55] - AI发展带动上游材料需求，如覆铜板所需的电子树脂，其成本约占覆铜板的26% [58] - 覆铜板性能迭代加速，松下工业第九代覆铜板MEGTRON9电性能进一步提升 [60] - 全球电子级碳氢树脂由美日企业主导，国内企业如东材科技有3500吨/年电子级碳氢树脂产能在建，世名科技500吨级产能已建成 [60] - 新型特种碳氢树脂如苊烯树脂（Ex树脂）和苯并环丁烯（BCB）树脂性能优异，是满足高阶覆铜板的理想材料 [61][63] - 国内企业在高端材料领域加速赶超，湖北迪赛鸿鼎千吨级DSBCB树脂生产线将于今年11月投产，打破国外垄断 [65] 2.2、机器人赛道：即将崛起的新赛道，需求空间广阔 - 人形机器人行业发展进入快车道，据中国信通院分析，预计2028-2035年整机市场规模达约50至500亿元，2035-2040年达约1千至3千亿元，2045年后市场规模可达约10万亿元级别 [68] - 机器人新材料主要应用于骨骼、外壳，包括高端工程塑料、碳纤维和电子皮肤 [69] - **聚醚醚酮**：机器人骨架轻量化重要材料，在特斯拉Optimus-Gen2中应用可减重10公斤并增加30%行走速度 [70][71] - 全球PEEK产能集中，英国威格斯产能约7150吨/年，占全球约60% [73] - 2024年全球PEEK市场规模约61亿元，预计到2027年达84亿元，CAGR为11.38% [74] - **聚苯硫醚**：兼具性价比的机器人骨架轻量化材料，全球产能前15家企业合计产能207300吨/年，国内龙头企业新和成产能22000吨/年 [77][78] - **液晶聚合物**：机器人核心零部件主要材料，全球产能集中在美日，国内企业如普利特、金发科技、沃特股份等产能规模逐渐追赶 [80][81] - LCP材料用于机器人伺服电机连接器等精密电子元件，人形机器人关节数量多（如特斯拉Optimus达40个），将带动LCP需求增长 [83] - **热塑性弹性体**：性能独特的第三代橡胶材料，更适合用于仿生机器人外壳和手臂 [84][85] - 全球TPES市场规模超250万吨，国内产能140万吨/年，高端品种如SEPS国内仍依赖进口 [87] - **电子皮肤**：柔性触觉传感器全球市场空间广阔，2022年市场规模约15.34亿美元，预计2029年达53.22亿美元，CAGR为17.9% [88] - 全球柔性触觉传感器市场主要被海外企业占据，国内企业如汉威科技、福莱新材、申昊科技等加速布局 [90] - 电子皮肤常用基底材料包括聚二甲基硅氧烷、聚酰亚胺和聚酯等高分子薄膜材料 [91] 2.3、固态电池赛道：产业趋势逐渐清晰，电解质为核心材料 - 固态电池在安全性、能量密度和集成性方面优于传统液态电池 [93] - 2024年中国固态电池出货量约7GWh，预计2027年达18GWh，2028年达30GWh，2024-2028年复合增速为44% [94] - 固态电解质是全固态锂电池技术的核心，根据电解质主要分为硫化物、氧化物、聚合物和卤化物基 [97] - 从企业选择看，硫化物和氧化物为主流技术路线，全球固态电池企业选择硫化物的占比为38%，选择氧化物的占比为32% [98] - 随着产业化加快，上游核心材料受益，硫化物电解质离子电导率最优且布局占比最高，未来发展潜力大，建议关注布局硫化锂的企业；氧化物电解质稳定性好，产业化进展加快，建议关注布局多种氧化物电解质的企业 [101][102] 三、周期赛道：反内卷和内卷可以双向预期，估值优势明显 3.1、反内卷经过摸索有望逐步形成边际变化，行业自发先行，政策终将出台 - 建议关注反内卷逻辑：依靠头部企业及行业协会自发控量挺价，带动盈利改善，关注行业集中度较高或过剩程度有限的赛道，如草甘膦、有机硅、涤纶长丝、钛白粉、己内酰胺 [2] 3.2、部分行业迎来格局重塑机会，关注优秀个体破局机会 - 建议关注格局重塑逻辑：供给端出清是关键，头部企业通过自身优势抢占份额，受益于行业趋势或格局出清，如氨纶和轮胎 [2] 3.3、行业供给端约束支撑盈利空间，利润有望持续兑现 - 建议关注供给受限逻辑：赛道供给端有约束，行业供需格局较好，产品具有一定稀缺性，能提供较高盈利空间，如钾肥、制冷剂 [2]

宏观经济与政策环境 - 央行2026年工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，并将扩大内需、优化供给作为重要着力点，同时将金融市场稳定运行纳入考量[1][7] - 当前经济处于弱修复状态，在财政政策靠前发力的情况下，货币政策或将积极配合[1][7] - 2025年12月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.2%；PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点，环比上涨0.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点[2][8] - 2025年全年全国居民消费价格与上年持平，工业生产者出厂价格下降2.6%，工业生产者购进价格下降3.0%[2][8] - 12月CPI数据稳定显示国内消费需求基本平稳，为货币政策保持适度宽松提供了空间，PPI同比降幅收窄或受供需改善及新质生产力培育等因素催化，可能改善工业企业及中上游原材料行业的利润预期[2][8] 金融市场动态 - 2026年1月9日，A股市场放量上涨，上证指数站上4100点，报4120.43点，上涨0.92%；深证成指报14120.15点，上涨1.15%；创业板指报3327.81点，上涨0.77%；科创100指数报1611.28点，上涨2.24%[4][10] - 两市成交额突破3.1万亿元，达31525.96亿元，较前一交易日上涨，资金交易情绪活跃[1][5][7][11] - 两融余额报26206.09亿元，较前一交易日上涨[5][11] - 开年第一周，人民币汇率走强以及国内存款搬家预期，使得市场风险偏好迅速提升[1][7] 行业与板块表现 - 1月9日申万一级行业中，仅银行和非银金融下跌，跌幅分别为0.44%和0.20%[4][10] - 传媒、综合、国防军工行业涨幅靠前，分别上涨5.31%、3.60%和3.29%[4][10] - 全市场3766只个股上涨，1289只个股下跌[4][10] - PPI数据改善趋势若延续，或将对工业金属、基础化工等强周期板块的估值修复构成基本面支撑[2][8] 主题投资机会 - 考虑到当前市场仍处于业绩真空期，主题投资短期或仍是市场主线[1][7] - 可关注新质生产力及未来产业在政策驱动下的主题投资机会[1][7] 全球资产配置趋势 - 世界黄金协会数据显示，以2025年末金价计算，非美国家央行持有的官方黄金储备总价值估算约为3.93万亿美元，首次超过这些国家所持有的美国国债总规模（约3.88万亿美元）[2][8] - 这标志着黄金自1996年以来首次超越美债成为全球最大的储备资产，反映了在全球地缘政治不确定性增加、对美元资产信心有所动摇的背景下，各国央行加速外汇储备资产多元化的长期趋势[3][9] - 这一结构性变化为黄金的长期需求提供了坚实支撑，有助于强化黄金作为对抗全球货币信用风险和通胀的配置逻辑[3][9]

核心观点 报告阐述了中银证券量化多策略行业轮动系统的当前配置、近期表现及运作机制 该系统通过复合七个不同逻辑的单策略进行行业配置 当前复合策略在2026年初至今小幅跑赢行业等权基准 本周主要加仓TMT、医药和地产基建板块 市场表现回顾 - 截至2026年1月8日当周 中信一级行业平均周收益率为3.3% 近一月平均收益率为6.7% [3][10] - 本周表现最好的三个行业是国防军工（13.1%）、传媒（9.6%）和有色金属（6.7%） [3][10] - 本周表现最差的三个行业是银行（-1.3%）、石油石化（-0.7%）和农林牧渔（-0.5%） [3][10] 模型表现与配置 - **复合策略表现**：本周行业轮动复合策略获得累计收益2.9% 同期中信一级行业等权基准收益为3.3% 对应超额收益为-0.4% 年初至今 复合策略累计收益为2.0% 基准收益为1.9% 对应累计超额收益为0.1% [3][63][64] - **单策略超额收益**：年初至今 各单策略相对于基准的超额收益分别为：S1高景气轮动策略0.6%、S2隐含情绪动量策略0.9%、S3宏观风格轮动策略0.0%、S4中长期困境反转策略0.3%、S5资金流策略-0.6%、S6财报因子失效反转策略-0.3%、S7传统多因子打分策略0.1% [3][64] - **单策略权重**：当前（2026年1月8日）各单策略在复合模型中的权重最高为S7传统多因子打分策略（20.1%） 最低为S2隐含情绪动量策略（7.7%） [3][58] - **调仓动向**：本周复合策略主要加仓TMT、医药、地产基建板块 减仓消费、金融、中游非周期板块 [3] 行业估值风险预警 - 报告采用滚动6年稳健PB分位数进行估值预警 分位数超过95%则触发高估值预警 [12] - 当前有八个行业触发高估值预警 分别是商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子、传媒和机械行业 [3][12][13] 单策略核心逻辑与当前推荐 - **S1 高景气行业轮动策略（周度）**：基于分析师一致预期 从盈利预期的原值、斜率和曲率三个维度构建因子 挑选盈利预期向上的行业 当前排名前三的行业为非银行金融、煤炭、基础化工 [14][15] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：通过剥离换手率变化中的“预期内情绪” 捕捉“隐含情绪”构建动量因子 当前排名前三的行业为基础化工、建材、电力设备及新能源 [17][18][19] - **S3 宏观风格轮动策略（月度）**：根据宏观指标对高beta、高估值、12个月动量、高波动率四种风格进行预判 并映射至行业 当前看多的前六行业为银行、石油石化、煤炭、家电、有色金属、建筑 [21][22][23] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：复合“2-3年反转”、“1年动量”和“旬度低换手率”三个因子 当前推荐行业为基础化工、电力设备及新能源、建材、钢铁、综合 [26][27] - **S5 基于资金流的行业轮动策略（月度）**：从“市场主力资金流向与强度”和“尾盘资金流向与强度”两个维度构建因子 本月资金流入强度较大的行业有农林牧渔、石油石化、非银行金融、煤炭、家电 [28][29][30] - **S6 财报因子失效反转策略（月度）**：基于“长期有效因子出现阶段失效后未来可能重新有效”的假设构建 本月看多的行业有房地产、综合、计算机、综合金融、非银行金融 [33][35] - **S7 传统多因子打分策略（季度）**：从动量、流动性、估值和质量四个维度各优选两个因子进行复合 本季度推荐的行业有计算机、非银行金融、电子、基础化工、医药 [39][41] 策略复合方法 - 采用“波动率控制模型”进行资金分配 以63个交易日为滚动窗口 计算各策略下跌交易日的波动率（负向波动率） 并以其倒数进行归一化分配资金 负向波动率越高的策略配置比例越低 [44][49] - 复合策略的调仓频率根据子策略频率设定：每季度首日调整全部7个策略 每月首日（非季首月）调整6个周/月频策略 每周四（非月/季首日）调整2个周频策略 [46][48][50] - 策略权重通过等权配置其看多行业的方式映射至最终行业权重 [51][52] 当前行业配置 - 截至2026年1月8日 中银多策略行业配置系统的具体仓位为：基础化工（13.7%）、非银行金融（13.7%）、煤炭（9.1%）、计算机（7.5%）、综合（6.6%）、建材（5.8%）、电力设备及新能源（5.8%）、石油石化（5.0%）、家电（4.9%）、电子（4.0%）、医药（4.0%）、房地产（3.5%）、综合金融（3.4%）、钢铁（3.2%）、农林牧渔（2.5%）、建筑（2.5%）、有色金属（2.5%）、银行（2.4%） [1][59] - 从板块仓位看 当前配置权重较高的板块包括中游非周期（12.3%）、上游周期（14.8%）、中游周期（18.7%）和金融（19.5%） 本周TMT板块仓位显著提升至11.5% 而消费板块仓位降至7.4% [60][62]

化工ETF天弘(159133)市场表现 - 截至2026年1月9日盘中，化工ETF天弘(159133)换手率为3.1%，成交额为2311.49万元，其跟踪的中证细分化工产业主题指数(000813)上涨0.11% [1] - 当日盘中，该ETF获资金净申购2500万份 [1] - 截至2026年1月8日，化工ETF天弘(159133)最新规模达7.46亿元，最新份额达6.53亿份，均创成立以来新高 [2] - 该ETF近7天获得连续资金净流入，合计流入资金1.39亿元 [2] 化工ETF天弘(159133)产品概况 - 该ETF跟踪的标的指数涵盖化工产业规模较大、流动性较好的五十只个股，市值分布广泛、行业集中度较高 [2] - 指数成分股中，基础化工、石油石化、电力设备三大申万一级行业合计占比超过93% [2] - 该产品估值仍处于历史低位 [2] - 该ETF对应的场外联接基金代码为A类015896，C类015897 [2] 化工行业成分股表现 - 2026年1月9日，成分股金发科技(600143)上涨9.94%，新宙邦(300037)上涨4.36%，昊华科技(600378)上涨3.24%，光威复材(300699)上涨2.34%，航锦科技(000818)上涨2.20% [1] 化工新材料行业趋势 - 中国化工新材料已实现从“跟跑”到“领跑”的转型，高性能工程塑料、电子化学品、碳纤维等关键材料在新能源汽车、半导体等领域实现规模化替代与出口反超 [2] - 行业技术呈现多学科融合、绿色低碳与智能化趋势，头部企业通过AI设计、生物基原料替代和数字孪生提升竞争力 [2] - 长三角、珠三角、环渤海三大产业集群协同推动产业升级 [2] - 预计到2030年，化工新材料市场规模将超过十万亿元 [2] 基础化工行业政策环境 - 2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策已出台，家电补贴范围聚焦于冰箱、洗衣机、空调等核心品类，并提前下达625亿元超长期特别国债资金支持地方促消费，该政策有望持续提振化工下游需求 [3] - 《危险化学品安全法》已于2025年12月通过，自2026年5月1日起施行，该法强化企业主体责任与政府监管，预计将加速落后产能出清，优化行业整体格局 [3]

市场整体表现 - 2026年1月8日A股市场主要指数涨跌互现 上证指数收于4082.98点下跌0.07% 深证成指收于13959.48点下跌0.51% 创业板指收于3302.31点下跌0.82% 北证50指数上涨0.81% [1][2] 主力资金流向 - A股市场全天主力资金净流出374.35亿元 其中开盘净流出163.14亿元 尾盘净流出6.58亿元 [3] - 近五日主力资金持续净流出 1月7日净流出471.98亿元 1月6日净流出176.68亿元 1月5日净流出62.98亿元 2025年12月31日净流出270.79亿元 [4] - 沪深300指数今日主力资金净流出191.54亿元 创业板净流出144.73亿元 科创板净流出10.45亿元 [5] - 近五个交易日沪深300主力资金除1月5日净流入39.99亿元外 其余均为净流出 创业板主力资金除1月5日净流入14.97亿元外 其余均为净流出 科创板主力资金连续五日净流出 [6] 行业资金流向 - 申万一级行业中12个行业实现资金净流入 国防军工行业净流入119.8亿元居首 涨幅为4.55% [7] - 计算机行业净流入77.08亿元 涨幅1.77% 传媒行业净流入43.90亿元 涨幅1.64% 房地产行业净流入23.61亿元 涨幅1.53% 医药生物行业净流入14.12亿元 涨幅1.30% [8] - 有色金属行业净流出154.32亿元居首 跌幅0.67% 电子行业净流出131.91亿元 涨幅0.65% 非银金融行业净流出119.24亿元 跌幅1.36% 基础化工行业净流出74.42亿元 涨幅0.62% 银行行业净流出67.11亿元 跌幅0.70% [8] 龙虎榜机构动向 - 盘后龙虎榜显示机构现身多股 航天电器获机构净买入27618.62万元 日涨幅10.01% [10][11] - 臻锚科技获机构净买入25901.31万元 日涨幅15.21% 海兰信获机构净买入13543.14万元 日涨幅20.00% 乾照光电获机构净买入12617.20万元 日涨幅20.01% 矽电股份获机构净买入12367.07万元 日涨幅14.86% [11] - 金风科技遭机构净卖出66893.91万元 日涨幅10.00% 强一股份遭机构净卖出31518.41万元 跌幅2.05% 中矿资源遭机构净卖出30355.02万元 跌幅7.44% [11] 机构最新关注 - 东吴证券给予固德威“买入”评级 目标价111.00元 较最新收盘价74.20元有49.60%上涨空间 [12] - 东吴证券给予华友钴业“买入”评级 目标价113.00元 较最新收盘价75.62元有49.43%上涨空间 [12] - 华泰证券给予广发证券“买入”评级 目标价30.87元 较最新收盘价22.26元有38.68%上涨空间 [12] - 中信证券给予中国巨石“买入”评级 目标价23.00元 较最新收盘价17.55元有31.05%上涨空间 [12] - 国泰海通给予众鑫股份“增持”评级 目标价99.68元 较最新收盘价78.47元有27.03%上涨空间 [12]

指数表现与成分股动态 - 截至2026年1月8日10:22，中证细分化工产业主题指数下跌0.83% [1] - 成分股中，光威复材领涨10.82%，彤程新材上涨10.01%，中简科技上涨6.70% [1] - 成分股中，万华化学领跌，藏格矿业、亚钾国际跟跌 [1] 行业宏观与市场环境 - 2025年第三季度以来全球制造业景气回暖，但化工品生产者出厂价格指数同比走弱 [1] - 需求侧方面，国内房地产行业处于周期底部，新能源汽车销量维持高增长，社会消费品零售总额增速稳中向好 [1] - 供给侧方面，中国已成为全球化工行业领导者，而欧盟区制造业和化工业产能利用率下行，国内产能利用率相对稳定 [1] - 化工大宗商品价差短期仍处于历史底部，资源型企业净资产收益率相对高位 [1] 市场风格与主题投资 - 景气子板块如氟化工、磷肥钾肥等表现良好 [1] - 市场穿插由事故驱动的小品种涨价行情 [1] - 主题投资方面，机器人、固态电池、人工智能等科技主题映射的膜材、树脂板块在2025年下半年表现出色 [1] 供给侧与竞争格局 - 基础化工行业供给侧有望结构性优化 [1] - 国内政策频繁提及“反内卷”要求 [1] - 海外因原料成本上涨及亚洲产能冲击，欧美化工企业出现关停、产能退出事件 [1] - 短期地缘摩擦增加海外供应不确定性 [1] - 长期看，中国凭借成本优势和技术实力正填补国际供应链空白，有望重塑全球化工格局 [1] - 行业“反内卷”背景下，供给侧反内卷行情此起彼伏，基础化工整体估值得到明显修复 [1] 指数构成与相关产品 - 截至2025年12月31日，中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比45.31% [2] - 前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、藏格矿业、天赐材料、巨化股份、恒力石化、华鲁恒升、宝丰能源、云天化、金发科技 [2] - 化工ETF嘉实紧密跟踪中证细分化工产业主题指数，聚焦行业新一轮景气周期 [2] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金关注化工板块投资机遇 [3]

化工板块市场表现 - 2026年1月8日，化工板块继续回调，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格下跌0.88% [1][7] - 截至发稿时，化工ETF（516020）成交价为0.906元，下跌0.008元，成交量为1.81万手 [2][8] - 成份股中，聚氨酯、煤化工、锂等板块部分个股跌幅居前，其中万华化学下跌超过3%，鲁西化工、藏格矿业、亚钾国际等多股下跌超过2% [1][7] 资金流向 - 化工ETF（516020）近期持续获得资金净流入，截至2026年1月7日，近5个交易日累计净申购额达到3.19亿元 [2][8] - 该ETF近10个交易日累计吸引资金超过5.68亿元 [2][8] 行业基本面与机构观点 - 2026年1月6日数据显示，基础化工行业在建工程同比下降10%，资本开支接近尾声，叠加内需提振及出口韧性，行业供需格局持续修复 [3][9] - 开源证券指出，在“反内卷”政策推动下，化工行业供需格局持续向好，有望迎来业绩与估值的双重抬升 [3][9] - 中银证券认为，供应端扩产接近尾声，需求端受政策刺激及出口增长支撑，行业当前处于周期底部，“反内卷”有望加速竞争格局优化，推动景气度上行，龙头企业有望实现盈利与估值双提升 [3][9] - 有机构观点认为，全球格局变化与科技革命正推动资源品属性从“周期商品”向“战略资产”转变，定价逻辑可能发生根本性改变，再通胀路径下，资源类化工品有望凭借供给刚性率先涨价 [3][9][10] 公司动态 - 鲁西化工于2026年1月2日公告，拟与关联方共同投资500万元设立合资公司，以进一步拓展产业链布局 [3][9] 投资工具概况 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域 [4][10] - 该ETF约50%仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余约50%仓位布局于磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4][10] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）进行布局 [4][10]

标普中国A股红利机会指数收益表现 - 截至2025年12月31日，指数总收益点位为28,306.3，年至今（YTD）收益为18.95%，一年期收益为18.95%，三年年化收益为16.03%，五年年化收益为13.14%，十年年化收益为7.42% [2][14] - 指数价格收益点位为12,102.35，年至今（YTD）收益为13.21%，一年期收益为13.21%，三年年化收益为9.7%，五年年化收益为7.1%，十年年化收益为2.41% [2][14] - 基准指数（S&P China A 300 Index）总收益点位为6,587.92，年至今（YTD）收益为22.95%，一年期收益为22.95%，三年年化收益为8.89%，五年年化收益为0.72%，十年年化收益为5.35% [2][14] 标普中国A股红利机会指数年度历史表现 - 2025年指数总收益为18.95%，价格收益为13.21% [3][15] - 2024年指数总收益为14.98%，价格收益为8.18% [3][15] - 2023年指数总收益为14.21%，价格收益为7.78% [3][15] - 2022年指数总收益为-3.59%，价格收益为-8.7% [3][15] - 2021年指数总收益为23.12%，价格收益为16.95% [3][15] - 过去十年（2016-2025）中，指数总收益在2018年表现最差，为-21.46%，在2021年表现最佳，为23.12% [3][15] 标普中国A股红利机会指数估值与股息率 - 截至2025年12月31日，指数历史市盈率为11.75，预期市盈率为11.07 [4][16] - 指数市净率为1.34，股息率为4.76%，市销率为1.03 [4][16] 标普中国A股红利机会指数成分股构成特点 - 指数成分股数量为100只 [6][17] - 成分股平均总市值为126,639.92百万人民币，最大总市值为2,451,795.54百万人民币，最小总市值为3,847.82百万人民币，总市值中位数为21,213.48百万人民币 [6][17] - 指数前十大成分股权重合计为16.3%，最大单只成分股权重为2.7% [6][17] 标普中国A股红利机会指数前十大成分股 - 前十大成分股包括：孚日股份（纺织服饰）、奥特维（电力设备）、中创智领（机械设备）、云天化（基础化工）、天山铝业（有色金属）、德业股份（电力设备）、宇通客车（汽车）、建霖家居（轻工制造）、川恒股份（基础化工）、景津装备（机械设备） [7][18] - 前十大成分股覆盖了纺织服饰、电力设备、机械设备、基础化工、有色金属、汽车、轻工制造等多个申万一级行业 [7][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月6日转债跟随正股上涨，估值抬升，中盘价值相对占优，转债市场成交情绪升温，正股行业普涨，转债各指标有不同变化[1] 各部分总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数收盘价505.77，日涨跌幅1.35%，近一周涨2.98%，近一月涨5.92%，2025年初至今涨2.82%；上证综指收盘价4083.67，日涨跌幅1.50%等多个主要指数有相应表现[1][7] - 中盘指数（申万）日涨2.15%表现较好，中盘价值环比上涨2.75%，不同风格指数有不同日涨跌幅等表现[1][8] 市场资金表现 - 可转债市场成交额947.34亿元，环比增长13.55%；万得全A总成交额28322.78亿元，环比增长10.32%；沪深两市主力净流出176.68亿元；十年国债收益率环比上升2.45bp至1.88% [1][9][11] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率为35.23%，环比上升0.42pct；整体加权平价为104.28元，环比上升1.52% [2][17] - 偏股型转债溢价率为17.18%，环比下降0.55pct；偏债型转债溢价率为87.25%，环比上升0.24pct；平衡型转债溢价率为26.36%，环比下降0.32pct [2] - 不同平价区间、股债性划分、正股市值对应转债的转股溢价率、价格等有不同变化，六个月内次新券平均转股溢价率-0.39pct，破底占比0.00%，环比降0.26pct等 [25][30][33] 行业轮动 - A股市场中涨幅前三行业为有色金属（+4.26%）、非银金融（+3.73%）、基础化工（+3.12%），唯一下跌行业为通信（-0.77%）；转债市场涨幅前三行业为通信（+4.44%）、非银金融（+3.62%）、有色金属（+3.28%），唯一下跌行业为环保（-0.28%） [3][58] - 各行业正股和转债有不同日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅，以及正股估值分位数等数据 [58]

涉及的行业与公司 * **行业**：基础化工行业（包括传统周期性化工与科技材料）[1] * **公司**：万华化学、华鲁恒升、巨化股份、宝丰能源、东材科技、雅克科技、圣泉集团、光华科技、莱特光电、三美股份、东岳集团、新安股份、和盛、兴发集团、龙佰集团、华峰化学、新乡化纤、桐昆股份、亚钾国际等[1][3][6][8][10][12][13][24][26][28][32][34][35][36] 核心观点与论据 一、 板块整体判断与投资策略 * **板块位置**：基础化工板块大概率位于大周期底部，依据包括新增产能接近尾声、经营数据处于底部、库存位于历史低点、公募持仓自2021年高点已连续下滑近四年[2] * **投资时点**：无需等到基本面明显改善再投资，股价往往是先行指标，当估值极低（如PB分位数低于10%）或市场预期未来基本面将发生较大变化时即可逐步加仓[1][4] * **加仓信号**：关注政策变化（如2024年7月的反内卷政策）和行业自发反内卷迹象（如涤纶长丝、草甘膦、甜味剂），以及行业供给出现边际出清迹象（如氨纶）[5] 二、 2026年投资方向 * **两大主线**：投资机会集中在传统周期性行业（“老灯”）和科技材料（“小灯”）[1][6] * **科技材料**： * **AI卡脖子环节**：关注电力储能材料，如碳酸锂[6] * **存储材料**：存储材料涨价超预期，如雅克科技[6] * **新技术迭代材料**：如碳氢材料、透气膜等，对应东材科技、圣泉集团[10] * **PCB相关标的**：如光华科技、莱特光电[10] * **传统周期行业**：是重点配置方向，拥有广阔发展空间[7] 三、 重点公司分析与推荐 * **万华化学**： * 被强烈推荐为首选标的，具备出圈效应和持续上涨催化剂[12] * 当前市值约2500亿元，2026年营收预计达4000亿元[1][14] * 2026年净利润预测为160亿元，其中石化项目贡献20亿，新材料改善10亿，聚氨酯板块量增带来10亿增厚[12] * MDI和TDI价格每上涨1000元，将带来34亿元净利润增厚，若价格上涨1500元，盈利将显著提升[12][14] * 有望获得15-20倍市盈率，对应市值2400-3200亿元，若净利润达210亿元，市值可达4000亿元以上[12] * **华鲁恒升**： * 具备非常好的配置价值，自2024年下半年以来每季度业绩均小幅超预期[17][18] * 通过多品类、多基地布局和技术改造实现成本优势，预计2026年单季度业绩年化可达50亿元以上[1][18] * 转向TDI等新产品，到2027年大型项目投产后年化利润贡献可能达到60亿元以上[18] * **东材科技**： * 新材料领域重要标的，在新能源材料（如磷酸铁锂）方面具有优势，有望扭亏为盈[1][13] * 是全球碳氢树脂龙头企业，产品供应台系覆铜板厂，随着马九探亲用量增加，对出货形成利好[15] * 预期2026年高频高速业务营收12-15亿元，净利润率约50%[15] * 主业光学膜和树脂预期净利润3-4亿元，光学膜业务因反内卷及高端产品放量有望额外增加3亿元左右[16] * **宝丰能源**： * 受益于煤化工行业周期变化并展现出独立行情[3][20] * 现阶段单季度贡献约30亿元利润，宁夏基地新增产能释放后，预计年利润可稳定在120亿至130亿元之间[3][20] * 估值较低，若形成稳定百亿现金流，股息率将非常可观[21] * **制冷剂行业公司（巨化股份、三美股份、东岳集团）**： * 行业确定性非常强，134a涨价逻辑明显支撑板块，业绩逐步兑现消化估值，是值得长期配置的领域[24] 四、 细分行业供需与前景 * **钾肥行业**： * 2026年供需相对紧张，全球新增释放量不多（主要集中在老挝约200多万吨），老矿衰竭导致产量减弱，净增量仅小几十万吨，对于7000多万吨体量的行业影响不大[22] * 价格仍能维持高位，国内生产企业能保持高盈利[3][22] * **磷矿市场**： * 2026年前景平稳，预计供给增量约10%，可被品位下降（消化约3%）、磷肥需求增长（消化约3%）及新能源储能需求增长（消化3-4%）基本消化[3][23] * 具有磷矿资源的企业基本面坚挺，配套磷酸铁锂业务的企业加工费上升后有望扭亏为盈[23] * **有机硅行业**： * 供需格局向好，内需预计有5%左右支撑，外需因海外产能（尤其是中间体）退出而支撑更强，目前没有新产能投放[25] * 最新价格13700元/吨，大部分企业完全成本线在12000-13000元/吨，单吨利润微薄[25] * 后续价格仍有一定向上空间，重点关注金三银四和金九银十阶段[26] * **轮胎行业**： * 受欧盟反倾销（预计2025年6月18日终裁）及反补贴（2025年7月18日实施）政策影响，对国内出口造成较大压力[27] * 头部企业快速出海建厂将推动市占率提升[3][27] * 推荐关注业绩弹性显著的“370”公司（摩洛哥新增1000万条产量，预计2026年业绩增长至少40%以上）和“贵人”公司（越南基地600万条半钢胎放量，同样预期业绩增长40%以上）[28] * **钛白粉市场**： * 目前处于供给过剩状态，自2022年以来国内产能增长约30%至近700万吨，但地产竣工端承压导致需求不足[29] * 出口受印度（同比下降约18%）、巴西（下降50%）、欧盟（下降30%）反倾销影响下滑，但印度已于2024年12月取消返经销税[30] * 2026年有望复苏，因印度反倾销政策解除及非洲、拉美需求增长，建议关注拥有上游矿产资源的龙佰集团[31][32] * **氨纶行业**： * 处于周期底部，产品价格接近历史最低点，行业单吨亏损2000-3000元[34] * 诸暨华海（产能22.5万吨，占总产能150万吨的约15%）大概率在2026年破产清算，带来供给侧出清，且2026年无显著新增产能[34] * 建议关注龙头企业华峰化学（产能47.5万吨）和新乡化纤（产能22万吨）[34][35] * **涤纶长丝与PTA**： * **涤纶长丝**：老旧装置占比12.95%，若政策改善供给空间很大；2026年新增220万吨，增速5%（低于过去10%的表观增速）；12月出口量达34.83万吨历史新高；价格上涨100元对桐昆和兴发铝利润弹性分别达91%与58.2%[36] * **PTA**：反内卷过程推进，现货价格过去60天平均涨幅12%；2026年基本无新增产能，表观需求增速8%；价格上涨100元对桐昆与兴发铝弹性均超50%[36] * 推荐桐昆股份与兴发集团[36] 其他重要内容 * **投资逻辑补充**：建议投资表现较差的行业（如钛白粉、PVC、纯碱），因其利空已充分反映，下行空间有限，一旦变化大概率是正向边际变化[11] * **龙头企业推荐逻辑**：估值不高、利润弹性大（如万华化学MDI产量300多万吨，每吨涨价1000元利润增量显著）、经过资本开支后弹性足够、资金配置倾向龙头[8] * **关注基本面变化行业**：除龙头外，应关注未来2-4个季度内基本面即将发生变化的行业，如氨纶、有机硅、钾肥和磷矿[9]