机构调研热度 - 本周（11月2日至7日）共有418家上市公司披露机构投资者调研记录，与上周持平 [1] - 安集科技、天合光能、通宇通讯等上市公司接待百家以上的机构 [1] 调研关注焦点与市场表现 - 机构关注焦点包括三季度经营成果解读、四季度潜在机遇及“十五五”规划建议带来的发展前景分析 [3] - 近五成机构调研公司实现正收益，隆达股份、中信金属、常宝股份、中富电路、双杰电气、英方软件等个股涨幅均为30%左右 [3] 研发投入与新业务方向 - 协创数据前三季度研发投入2.30亿元，较上年同期大幅增长约8350万元，主要用于迭代升级算力服务平台 [6] - 影石创新前三季度研发费用同比提升，主要系芯片定制、战略项目投入及研发人员薪酬增加 [6] - 蔚蓝生物前三季度研发投入同比增长23.29%，与20余家高校及科研院所、60余家大中型生产企业在技术开发与转化领域合作 [7] 四季度行业机遇 - 佩蒂股份“双十一”整体GMV同比增长30%以上，旗舰店页面与分类转化率同比提升1—1.5倍 [10] - 博拓生物指出流感活动呈上升趋势，POCT检测流感病毒市场需求增长迅速，公司已做部分备货并有序出货 [10] - 海新能科表示四季度SAF订单饱满，因欧盟、英国、新加坡等地强制掺混政策执行力度加强，预计行业景气度维持高位 [11] “十五五”规划发展前景 - 中国能建将围绕“一体化氢能”核心模式，聚焦绿色氢、氨、甲醇、航油四大产品，布局绿色氢基能源制备、应用及储运领域 [14] - 星图测控业务迎来重大发展机遇，将加大在太空态势感知、太空交通管理等关键领域的研发投入 [14] - 金洲管道介绍国家将投入5万亿元建设改造地下管网70万公里，管道制造行业市场规模预计年均增速超8% [15]

标准发布与意义 - 国际电工委员会正式发布全球首个工业5G国际标准IEC PAS 63595：2025，填补了工业5G领域国际标准的空白 [1] - 该标准由中国与德国联合提出，美国、法国、日本等12国专家联合研制，标志着在5G与工业融合应用领域取得里程碑意义的国际成果 [1] - 标准扉页的署名是对所谓“技术脱钩”论调的有力回应 [1] 历史背景与行业突破 - 2016年3GPP会议上，中国方案以59票对37票的优势被写入5G控制信道标准，打破了西方企业的优势 [1] - 尽管中国科技企业手握全球42%的5G标准必要专利，但在2019年后海外市场屡屡受限，陷入“标准有份、市场受限”的尴尬局面 [2] - 工业5G成为破局关键，其高可靠、低时延特性恰好满足柔性制造、远程运维等传统工业网络的短板需求 [2] 技术产业与话语权进展 - 在技术层面实现了从“单点突破”到“体系引领”的跨越 [3] - 在产业层面采取“标准制定与应用试点同步推进”策略，在标准研制期间同步开展了15个行业的试点项目，形成了“实践-标准-产业”的闭环 [3] - 标准发布后立即有200多家企业宣布适配，破解了“标准与产业脱节”的世界难题 [3] - 在话语权层面完成从“被动接受”到“主动塑造”的转变，标准中65%的技术建议来自中方团队，涉及网络安全、同步精度等关键章节 [3] 市场优势与国际竞争 - 中国制造业增加值占全球30%，工业5G改造需求是欧洲的3倍，庞大的应用市场是推动标准制定的关键因素 [2] - 欧盟已启动“工业5G行动计划”，计划在2027年前推出替代标准 [5] - 美国通过《芯片与科学法案》，砸重金扶持本土企业研发工业5G芯片 [5] 战略影响与未来展望 - IEC 63595的成功为从5G到新能源、人工智能、量子计算等高技术产业提供了范本，证明当技术实力、产业生态与国际合作形成合力时，所谓的“技术围堵”终将被打破 [3] - 标准发布只是第一步，真正的考验在于落地环节，但国际竞争对中国而言是发展的机遇 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场风格切换明显，TMT风格退潮，电力设备板块领涨，光伏转债亮眼；偏债型转债估值坚挺，130 - 140元平价区间估值受强赎预期拖累偏弱，转债涨幅不及正股一半；转债价格中位数、百元溢价率、到期收益率等指标回到9月以来震荡区间上沿，若有效突破，短期上涨趋势有望强化 [2][3] 各部分总结 转债估值 - 转债百元估值震荡，全市场转债百元溢价率35.7%、单周下行0.1%，分位数处2017年以来93.8%百分位 [2][4] - 偏债型、低平价区转债估值偏强，转股溢价率、兜底溢价率回升，价格上行；偏股型、高平价区转债估值较弱，130 - 140元平价区间估值回落幅度大 [2][8] - 转债价格中位数和到期收益率分别报133.30元、 - 6.82%，较上周变化 + 0.96元、 - 0.18%，分位数处2017年以来99.80、0.30百分位 [2][13] 条款跟踪 赎回 - 本周旗滨转债公告赎回，锋工转债公告不赎回，强赎率50%；已发强赎、到期赎回公告且未退市转债12只，潜在转股或到期余额60亿元 [2][17] - 最新处于赎回进度转债40只，下周有望满足赎回条件的有9只 [2][20] 下修 - 本周艾迪转债提议下修；98只转债处于暂不下修区间，20只因净资产约束无法下修，2只已触发且股价低于下修触发价未公告，31只正在累计下修日子，4只已发下修董事会预案但未上股东大会 [2][22] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告；7只转债正在累计回售触发日子，其中1只提议下修，1只已触发下修条件，5只处于暂不下修区间 [2][25] 一级发行 - 本周暂无转债发布发行公告，颀中转债、卓镁转债已发行待上市 [2][27] - 处于同意注册进度转债7只，待发规模69亿元；处于上市委通过进度转债7只，待发规模63亿元 [2][27]

核心观点 - 报告认为市场正处于“抢跑2026年景气展望”的行情演进阶段，并维持“牛市两段论”的中期判断 [1][2] - 2025年的科技结构牛市被视为牛市1.0阶段，预计2026年春季可能出现阶段性高点，但并非全年高点，更全面的牛市2.0行情有望在2026年国内加码宽松时启动 [2][8] - 短期市场缺乏明确的占优结构，呈现震荡格局，科技成长板块因长期性价比不足而高位震荡，涨价周期板块短期虽有催化但中期逻辑存在断点 [2][5][6] 短期市场结构特征 - 近期上证综指窄幅震荡，科技成长板块宽幅震荡格局延续，市场缺乏能够带领指数突破的占优结构 [1][2][5] - 科技成长板块长期性价比不足，已进入类似2013年底创业板、2018年初食品饮料、2021年初新能源的低性价比区域，在此区域挣估值钱的难度显著增加，需要产业催化累积或业绩持续高增验证才能延续有效上涨 [2][5] - 科技成长板块处于高位震荡阶段，等待产业趋势催化累积，历史经验表明长期低性价比区域不意味着马上出现大波段调整，高位区域可能以季度为单位持续 [2][5] - 9月初以来“高切低”行情演绎，其中相对有弹性的方向是中期PPI同比转正交易，该方向短期有涨价催化，且市场预期2026年年中PPI将由负转正，使涨价周期成为短期进攻性较强的方向 [2][6] - 但周期板块中期展望存在逻辑断点，价格不下降是稳定预期，但价格反弹的持续性存疑，PPI转正后进一步上行空间尚不明确，因此周期和价值板块对总体指数的带动作用有限 [2][6] - 在累积一定涨幅后，涨价周期板块的短期性价比也已降低，短期高位区域不远 [2][6] 中期市场判断 - 中期市场判断维持“牛市两段论”，2025年的科技结构牛是牛市1.0阶段 [2][7] - 预计2026年春季可能成为阶段性高点，届时A股市场可能面临三大挑战：1）需求侧关键验证期到来，若需求弱则供需拐点可能推迟；2）科技板块处于长期低性价比区域，对业绩扰动和流动性冲击敏感度提高，可能出现有效休整波段；3）新增结构亮点可能还需等待，国内科技产业趋势决定性催化及反内卷效果验证需要时间，新主线不易完美接力 [2][7] - 2026年春季的阶段性高点大概率不是2026年全年高点，更不是本轮全面牛市的高点，牛市仍有纵深，全面牛市演绎的条件将随时间越来越充分 [2][8] - A股至少还有三部分中期收益有待实现：1）基本面周期性改善的收益；2）居民资产配置向权益迁移带来的估值重估收益；3）中国全球影响力提升、话语权提升确认带来的景气与估值重估共振收益 [2][8] - 随着供给出清，预计2026年年中A股“政策底、市场底、经济底”依次出现的框架有效性将回归，2026年国内加码宽松的时刻可能就是牛市2.0行情启动的时刻 [2][8] 板块轮动与景气方向 - 下一年景气方向在2025年四季度提前轮动的行情不断演进，主要方向包括：涨价周期交易PPI转正预期；储能和光伏交易景气拐点提前出现以及2026年供给出清提供的中期基本面支撑 [2][10] - 板块轮动预计将继续，短期休整过的海外和国内AI产业链、人形机器人、创新药和国防军工后续可能也有轮动上涨机会 [2][10] - 科技内部的“高切低”行情也在演绎，有弹性的方向是中期有2026年供给出清、短期有景气提前验证的光伏和储能板块 [10] - 电力设备板块长期性价比也迫近低位，而涨价周期板块短期性价比不足 [10] - 继续看好海外AI算力beta向上，国内AI不断进步，人形机器人产业突破临近，创新药2026年仍有看点，国防军工可能未来两年都是订单释放期，这些方向在岁末年初还有轮动上涨机会 [10] - 港股相对A股有超额收益的两个阶段：1）产业趋势发酵阶段，港股龙头代表性更强；2）中国资产总体占优且结构主线清晰的阶段，继续看好四季度反弹波段中恒生科技的高弹性占优 [11] 行业数据跟踪 - 根据赚钱效应扩散指标，截至2025年11月7日，公用事业、煤炭、石油石化、钢铁、电力设备、环保等行业赚钱效应继续扩散，其强势股占比按个数计算分别达到89%、85%、80%、80%、78%、75% [16] - 而有色金属、汽车、电子、科创板、计算机等行业赚钱效应出现全面收缩，其强势股占比按个数计算分别为70%、48%、45%、42%、33% [16] - 重点ETF跟踪数据显示，华泰柏瑞中证光伏产业ETF最新份额为140.47亿份，近一周净值上涨8.7%，今年以来上涨42.6%；国泰中证煤炭ETF最新份额为105.97亿份，近一周净值上涨4.8%，今年以来上涨9.7% [18]

进博会创新孵化专区发展概况 - 专区自2021年设立以来，已累计展示超过1000项创新成果，成为进博会最具成长性的亮点板块之一 [1][2] - 第八届专区规模创历史新高，汇聚超过500个项目，展览面积首次突破5000平方米，项目数较首届增长超过7倍，年均增长项目数超100个 [2] - 专区合作网络实现跨越，从最初仅有3家合作伙伴发展至吸引超过20家国内外创新合作机构 [12] 参展企业成果与案例 - 加拿大越凡医疗连续四年参展，其产品获最具市场潜力奖，公司在华年销售额从零起步跃升至2000多万元 [4] - 越凡医疗今年带来三款在国内完成临床试验的产品全球首发，例如舒乐定ObeEnd减重产品可显著降低使用者BMI [4] - 英国拜朗科技去年参展时产品处于实验室阶段，今年已带来成品，其产品平均可为5G基站机房节能30%，投资回报周期约2年，目前已获数百万元订单 [5] 新产品与技术展示 - 加拿大可立克魔公司展出家庭陪伴机器人ClickCopilot，该机器人可在空间内自主移动并主动交互，面向银发经济需求，海外版定价799美元 [7][9] - 中国香港Ridger公司展出全球首款AI原生存储系统MIMO，提供高达400 GB/s带宽、500M IOPS和40 μs延迟，在1U空间内容纳近2 PB数据 [9][10] - Ridger产品预计于11月完成全球报价，12月底全球发货，目前已积累一定意向客户 [10] 国际合作与生态建设 - 专区合作伙伴类型拓宽，新增地方政府与科创园区，并首次迎来新加坡绿色发展联盟、中国香港无线科技商会等机构组展 [12] - 专区配套活动更加丰富，将举办超过20场项目路演、国际赛事及投资接洽活动，多家公司表示已收到投资机构交流意向 [12] - 拜朗科技首席运营官表示，生成式人工智能时代中国是重要主导力量，对5G基站和数据中心需求激增，其储能技术将助力降低成本 [5]

文章核心观点 - 第十五届全运会是首次由粤港澳三地联合举办的全国性综合体育赛事，其核心意义超越了体育竞技本身，成为体育与经济深度融合的新探索 [4] - 赛事通过科技、消费和市场化的创新，旨在将体育流量转化为城市增量，成为推动高质量发展的新抓手 [4][5] - 全运经济模式打破了体育与经济的边界，正成为经济升级的新引擎 [5] 科技之新：硬科技的全景实战 - 赛事成为前沿科技的集中展示平台，包括人形机器人完成火炬传递、3D视觉闸机、无人机、5G子弹时间、可开合屋盖场馆、自动驾驶汽车、数字人、元宇宙云上全运村以及外骨骼机器人等应用 [8] - 广东省体育产业基础雄厚，2023年全省体育产业总规模超7000亿元，占全国总量的1/5，今年前三季度体育用品制造销售收入同比增长7.7%，高于全省制造业平均增速1.9个百分点 [9] - 赛事为新能源汽车、工业机器人、低空经济等广东新兴产业提供了实战场景，2024年广东新能源汽车产量增长43%，全国每4辆新能源汽车就有1辆为广东制造，工业机器人产量增长31.2%、占全国44%，低空经济产业规模超千亿元，企业数量超1.5万家 [11] 消费之新：打通全运IP全链消费 - 以吉祥物“喜洋洋”“乐融融”为代表的特许商品成功出圈，带动盲盒、徽章等衍生品消费热潮 [14] - 赛事门票兼具多重消费价值，对外发售约500万张门票，凭票可享受景点免票、住宿公交优惠及消费券，并推动粤港澳三地“一程多站”全运主题游 [14] - 体育消费数据亮眼，今年前三季度广东省限额以上单位体育娱乐用品类零售额同比增长32.2%，体育有效提振消费，例如东莞国家级篮球邀请赛吸引超10万人次观看，直接拉动消费超2亿元，深圳亚乒联盟亚洲杯期间单日最高人流量突破5万人次，佛山叠滘龙舟赛吸引近百万观众 [16] 市场化之新：跳出“赞助”找“伙伴” - 赛事市场开发模式创新，从传统赞助商升级为“城市合伙人”，企业角色转变为与城市发展共生共赢的产业升级战略伙伴 [4][22] - 招商规模创下新高，截至今年6月，已签约及可签约赞助企业覆盖21个类别，赞助总金额逼近16.5亿元 [20] - 赞助类别和企业呈现多样性，体育服装、火炬、奖牌等核心类别首次实现全额赞助，三大运营商首次联合赞助，周大福、巴斯夫等港资、外资企业主动入局 [22] - 广州推出“城市合伙人”计划，两批29家合伙人涵盖金融、物流、科技、文旅等领域，合作模式细分为战略合作伙伴、超级合伙人、城市梦想家三个层次 [22]

赛事概况与创新亮点 - 第十五届全运会于11月9日开幕，由粤港澳三地联合举办，首次跨三地打造全国性综合体育赛事 [2][3] - 赛事突出三大创新：科技全方位渗透赛事运营、全运IP消费链条打通、市场化模式从赞助商升级为“城市合伙人” [3][4] - 赛事重新定义体育价值，链接科创、消费与产业，将流量转化为城市增量，成为推动高质量发展的新抓手 [4][5] 科技赋能与产业应用 - 赛事场景广泛应用科技：人形机器人完成火炬传递、3D视觉闸机0.3秒人证核验、无人机保障供电、5G子弹时间定格瞬间、可开合屋盖场馆切换 [6][7] - 自动驾驶接驳由本地车企如文远知行、小马智行、如祺出行提供，乐聚机器人研发人形机器人“夸父”，华图科技等企业赋能智慧场馆升级 [7] - 2023年广东体育产业总规模超7000亿元，占全国总量1/5，今年前三季度体育用品制造销售收入同比增长7.7%，高于制造业平均增速1.9个百分点 [7] - 赛事成为新兴产业实战场景：低空经济应用包括无人机编队表演、直升机传递火炬、医疗救援和物流，为产业突破场景落地瓶颈提供机会 [8] - 2024年广东GDP突破14万亿元，新能源汽车产量增长43%（全国每4辆有1辆广东造），工业机器人产量增长31.2%（占全国44%），低空经济规模超千亿元 [8] 消费拉动与文旅融合 - 全运IP衍生特许商品（如吉祥物盲盒）热销，带动年轻人消费，门票发售约500万张，凭票享景点免票、住宿公交优惠及消费券 [11][12] - 粤港澳“一程多站”主题游串联场馆与地标，广东21地市借体育撬动消费链：东莞篮球赛吸引超10万人次、拉动消费超2亿元，深圳赛事单日人流量破5万人次，佛山龙舟赛近百万观众观战 [13][14] - 今年前三季度广东省限额以上单位体育娱乐用品类零售额同比增长32.2%，体育消费具社交、教育、文化多重属性，创造可持续增长点 [15] 市场化模式与政企联动 - 赛事市场化创新：场馆90%以上改造不新建、不建全运村，三地协同降低单城压力，截至今年6月赞助总金额逼近16.5亿元，覆盖21个类别 [18] - 赞助类别突破：核心类别（如服装、火炬）首次全额赞助，三大运营商首次联合赞助，港资外资企业（如周大福、巴斯夫）参与凸显区域合作 [18] - 广州推出“城市合伙人”计划，两批29家企业涵盖金融、科技等领域，分战略合作伙伴、超级合伙人、城市梦想家三级，实现政企共建城市 [19][20]

业绩说明会参与规模与形式 - 年报业绩说明会召开比例连续三年超过90%，“关键少数”出席率达99% [1] - 上证路演中心支持举办1768场业绩说明会，覆盖85.36%的沪市公司 [1] - 全景路演平台吸引超2.1万名投资者，价值在线平台汇聚超2.5万名投资者及2778家机构 [1] - 东方财富平台举办场次同比增加18%，吸引1.6万名机构投资者参会 [1] - 2024年年报业绩说明会线上化率超99%，直播、回放、多语言翻译实现全球覆盖 [2] 业绩说明会内容与互动质量提升 - 业绩说明会从财报数据简单复读转变为企业战略传递的“主战场” [2] - 贵州茅台高管在业绩会上明确以“转型与变革”为战略共识，第四季度工作重点是保持渠道韧性 [2] - 宁德时代业绩会集中回应存货变动、汇兑影响、钠电池进展及储能业务策略等市场关切问题 [2] - 高管团队以坦诚对话搭建信任桥梁，不再回避敏感问题 [2] - 部分公司存在“重形式轻内容”倾向，互动回复质量参差不齐，中小投资者参与深度与机构相比仍有差距 [3] 业绩说明会形式创新与参与者变化 - 在“短视频化”趋势下，1分钟至3分钟精华片段在社交平台二次传播，贴合年轻投资者习惯 [2] - 上证路演中心“高管开放麦”以脱口秀形式让硬科技企业在产品展厅解读发展变化 [2] - 业绩说明会从董秘“独角戏”升级为多方协同的系统化工程 [3] - 中国联通、格力电器等56家公司实现管理层集体亮相，超300家公司审计委员会主任出席 [3] - 近20%的公司邀请分析师、行业专家提供第三方视角，有效破解信息不对称困局 [3] 未来发展方向与建议 - 未来需进一步推动技术赋能，如运用AI精准匹配投资者关切、智能筛选核心问题 [3] - 监管部门需强化监管引导，将业绩说明会质量纳入信息披露评价核心指标 [3] - 鼓励公司建立会后反馈与跟进机制，让沟通从“一次性活动”转变为“常态化价值纽带” [3]

市场整体表现与资金流向 - A股主要指数本周延续震荡整固态势，上证指数围绕4000点，创业板指、科创50、北证50分别拓实3200点、1400点、1500点整数关口 [1] - 全周成交额小幅回落但仍保持在10万亿元以上 [1] - 融资客本周继续加仓A股，合计融资净买入逾116亿元，今年以来累计净买入逾6264亿元，超过去年全年1倍多，并逼近2014年创下的6739亿元年度历史纪录 [1] - 电力设备行业受融资资金重点关注，本周净买入逾68亿元，医药生物、基础化工、计算机也获得超10亿元净买入 [1] - 电力设备行业获得逾667亿元主力资金净流入，基础化工获得逾309亿元净流入，机械设备、电子均获得超百亿元净流入 [1] - 医药生物遭主力资金净流出逾59亿元，非银金融净流出逾18亿元 [1] 后市展望与市场热点 - 机构预计11月A股大概率呈现横盘震荡格局，为年底可能出现的指数级别行情蓄势，市场风格预计出现再平衡趋势 [2] - 短线投资机会建议关注半导体、电子元件、通信设备以及有色金属等行业 [2] - 北交所市场有望延续结构性机会，建议重点关注工业机械、电力设备等领域具备技术壁垒的细分龙头，以及人工智能+医疗、新能源等方向 [2] - 化工产业链连续走强，PVDF概念、虫害防治、聚氨酯、新材料等细分板块指数本周创历史新高 [2] - 有机硅、磷概念、氟概念、农用化工等板块指数月线连续7个月上涨，并创多年新高 [2] 化工行业深度分析 - 化工板块牛股辈出，上纬新材今年以来暴涨1471%高居A股涨幅榜榜首，联合化学、横河精密、利通科技年内涨幅均超过300% [3] - 化工品价格持续上涨，黄磷指数近两周累计涨幅超过7%，氯化亚砜市场均价近期大幅上涨8.61%至1552元/吨，8月以来累计涨幅达19.38% [3] - 国内30多种有机、无机、涂料原材料产品价格持续上涨，环氧氯丙烷年内最大涨幅一度超过40%，创近三年来新高 [3] - 巴菲特旗下伯克希尔-哈撒韦宣布将以97亿美元现金收购西方石油公司化工子公司OxyChem，这是自2022年137亿美元收购Alleghany保险后的最大并购投资 [3] - OxyChem是北美最大的氯碱和聚氯乙烯生产商之一，巴菲特此次投资可能包含对氯碱化工行业更长期的期待 [4] - 中美需求端出现边际改善，国内产能扩张基本结束，将为化工大宗品需求带来长期动力，PVC等高能耗产品有望接力MDI实现景气度修复 [4]

美国企业参展概况 - 美国企业连续七年位居进博会参展面积第一 [1] - 参展企业包括霍尼韦尔 高通等连续八年参与的老朋友以及Kabod等新面孔 [1] 美国企业在华经营业绩 - 2024财年70家在华美企中国市场总营收达3127亿美元 同比增长3% [3] - 约50%企业年报显示中国是其全球第二大营收市场 [3] 美国企业在华战略转变 - 美国企业将"在中国 为中国"作为明确的长期战略执行 [3] - 企业战略从强调出口产品转向共建标准 从进入市场转向深耕中国共同创新 [4] - 企业身份发生转变 不再只是进入市场而是强调共建标准和共同创新 [4] 本土化与研发投入 - 江森自控实现暖通空调冷冻产品100%本土化生产 核心研发人员均为本地员工 [3] - 高通携手小米 荣耀 一加等中国企业在进博会集中首发12款搭载新一代骁龙平台的旗舰手机 [3] - 许多美国企业在中国设立先进研发中心 看重中国的人才和供应链 [5] 中国市场的重要性 - 中国市场成为美国企业对冲全球不确定性的关键支点 [4] - 中国超大规模市场为跨国企业拓展全球业务提供稳定支点 [5] - 美企在华布局形成完整供应链 产业链与研发协同体系 [4]