行业背景 - AI大模型浪潮推动各行各业加入"AI+"趋势，厨电行业也迎来AI应用爆发期[1] - 厨电行业进入慢增长周期，存量市场竞争加剧，AI成为品牌突破增长点的重要机遇[1] - 2024年厨电市场呈现以价换量局面，上半年零售量4149万台（+0.5%），零售额771亿元（-2.3%）[4] - 国家"以旧换新"政策显著拉动需求，油烟机/燃气灶/电热水器零售额分别增长14.9%/15.7%/8.8%[4] 公司表现 - 华帝股份2024年总收入63.72亿元（+2.23%），归母净利润4.85亿元（+8.39%），创历史新高[2] - 2020-2024年营业收入从43.6亿元增长至63.72亿元，实现逆势增长[8] - 线上超薄吸油烟机市场份额37.17%，连续两年保持市场第一[9] - 线下/线上/海外渠道收入占比分别为49.4%/32.32%/11.92%[13] 产品与技术 - 2024年新增专利885项，累计专利4416项，成为行业技术标准主要制定单位[6] - 产品覆盖传统厨电（油烟机/灶具等）和新兴品类（集成灶/洗碗机等），并延伸至家居定制领域[6] - 推出多款创新产品如巨能洗洗碗机JWB19-B8、超薄小飞碟S36烟机等[6] - 燃气热水器GW8i和净白套系产品分别获得"家电类至尊金奖"和"CMF设计奖"[6] 战略布局 - 实施年轻化战略，通过产品创新/营销变革/品牌重塑触达年轻消费者[12][13] - 重点发展AI技术，智慧家APP新增厨房环境监控/智能提醒等功能[14] - 智能恒温热水器i12161具备AI智洗功能，可学习用户习惯自动调温[14] - 建设中山小榄厨电数字化产业园，对标世界级"灯塔工厂"标准[9] 市场前景 - 全球智能厨电市场规模预计2028年达2237.99亿元，年复合增速12.36%[14] - 行业集中度提升，"方老华"三强马太效应显著，华帝表现尤为突出[1][4] - AI赋能推动产品力升级，健康/智能/省心需求成为新增长点[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 国补拉动2024Q4收入大幅增长，2025Q1受公司响应政策时间较晚影响，营收规模阶段回落；毛利率同比优化，费用投放节奏差异导致费用率有所上升，Q1公司经营利润阶段下滑；公司滚动推出股权激励，彰显龙头发展信心；公司围绕厨房场景和用户需求变化，积极探索新产品方向，并共享公司渠道资源，有望进一步打开增量市场 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收112.13亿元，同比增长0.10%，归母净利润15.77亿元，同比下滑8.97%，扣非归母净利润14.56亿元，同比下滑8.08%；2024Q4营收38.17亿元，同比增长16.78%，归母净利润3.75亿元，同比增长4.28%，扣非归母净利润3.81亿元，同比增长26.93%；2025Q1营收20.76亿元，同比下滑7.20%，归母净利润3.40亿元，同比下滑14.66%，扣非归母净利润3.14亿元，同比下滑11.13% [2][4] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），若考虑中期分红，2024年公司分红率为59.88%，较上年提升5.4pct，且安排2025年度中期分红，分红金额不低于2025H1分红金额，不超过当期归母净利润的100% [4] 收入分析 - 2024年公司营业收入同比+0.10%，吸油烟机/燃气灶/洗碗机/一体机/消毒柜产品收入分别同比+2.51%/+3.96%/+4.22%/+2.40%/-22.14%；2024Q4营业收入同比+16.78%，或因国补拉动C端渠道高增，2024Q4油烟机/燃气灶/洗碗机/消毒柜行业全渠道零售额分别同比+39.34%/+37.45%/+39.17%/+22.19%；2025Q1营业收入同比-7.20%，预计受各地区国补落地节奏差异，公司未能及时跟进影响，后续预计改善 [10] 利润分析 - 2024年公司毛利率同比-1.00pct，销售/管理/研发费用率分别同比+0.66/+0.35/+0.23pct，经营利润同比-14.57%；2024Q4毛利率同比+0.84pct，销售/管理/研发费用率分别同比+3.37pct/持平/+0.29pct，经营利润同比+30.25%，2024Q4归母净利润增速相对较低主要是单独进行减值测试的应收款项减值准备转回同比减少约8235万元；2025Q1毛利率同比+2.08pct，销售/管理/研发费用率分别同比+3.94/+0.38/-0.09pct，销售费用率增加较多或因线上渠道费用投放节奏与上年存在差异，经营利润同比-13.08% [10] 股权激励 - 公司发布2025年股权激励计划（草案），激励计划对象人数为372人，拟授予的股票期权总量为608万份，占当前总股本的0.64%，公司层面业绩指标为2025 - 2027年净资产收益率不低于13%，或以2024年营业收入为基数，2025 - 2027年营业收入增长率不低于同行业均值 [10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为16.62、17.47和18.47亿元，对应PE为11.23、10.68和10.10倍 [10] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等数据 [15]

财务表现 - 2025年一季度营收同比仅增2 1%至22 8亿 归母净利润同比下滑8 3%至3 2亿 终结连续13年净利润正增长 [1] - 2024年营收112 6亿元(同比+2 8%) 净利润12 8亿元(同比-8 2%) 首次突破百亿但盈利能力结构性恶化 [2] - 2025年一季度营收同比下降5 3%至21 5亿 净利润同比下滑18 6% 创上市以来最大季度降幅 [3] - 综合毛利率同比下降2 1个百分点至49 3% 受原材料成本上涨(钢材铜价+12%-15%)及低毛利新品占比提升拖累 [3] 业务结构 - 油烟机燃气灶合计贡献68 3%营收 但增速分别放缓至1 2%和0 7% 线下市场份额被方太反超(老板28 7% vs 方太31 4%) [2] - 新兴品类(洗碗机集成灶等)营收占比23 5% 但增速从2023年41 3%骤降至2024年18 7% 集成灶增速9 6%远低于行业32 4% [3] - 洗碗机内销份额仅6 3% 显著低于西门子23 1%和美的18 4% 2025年Q1线上均价同比降11 2%至7890元 [5][6] 渠道与现金流 - 工程渠道收入占比35% 2025年Q1同比下降12 8% 恒大融创等坏账计提1 2亿元 [4] - 2025年Q1经营活动现金流净额-1 87亿元(同比减少2 42亿) 应收账款周转天数延长21天至138天 [4][6] - 账面货币资金48亿元(含32亿长期定存) 利息收入占利润总额超10% 引发"大存大贷"质疑 [4] 竞争与转型 - 油烟机线下零售额2024年同比下降3 1% 线上增速回落至4 7% 行业天花板隐现 [2] - 集成灶新品因高价策略(均价1 2万)遇冷 火星人等品牌通过性价比攻占下沉市场 [3] - 数字化零售转型存在断层 线上专供机型占比62% 下沉市场专卖店仅18% 低于华帝万和40%覆盖率 [6] - 管理层年轻化不足(中层平均43 6岁) 员工持股覆盖度<5% 核心人才流失率升至8 7% [6] 行业环境 - 2025年1-3月全国商品房销售面积同比下降19 4% 直接压制厨电需求 [4] - 厨电行业向智能化集成化场景化转型 新兴品类加速替代传统产品 [7]

纪要涉及的行业 消费电子、厨电、工业金属、能源金属、汽车零部件、造船、机械、医疗器械、化学制品、小家电、电池、通信设备、纺织制造、钢铝、汽车及其核心零部件、铜、药品、纸制品、法福链（FMCG）、电子元件、家居 [1][2][3][5][9][10] 纪要提到的核心观点和论据 - **关税对中美贸易额及行业净利润影响**：利用2018 - 2019年数据计算出关税弹性为1.7，即中美贸易额因关税每增加10%而萎缩17%；通过新增税率乘以弹性系数、上市公司业务对美营收敞口，再乘营收下降与净利润下降系数1.3，可评估各细分行业净利润受损情况 [1][4] - **部分行业超跌现象**：消费电子、厨电、工业金属和能源金属已现超跌，股价跌幅超净利润受损程度，估值显著下降，原因是面临长期营收空缺需下调估值 [1][5] - **不同情景假设下行业情况** - 维持当前145%对等关税或更差情况（125%对等关税加20%分摊抵消），各行业可能继续超跌，政策不确定性增加 [1][6] - 232调查加征25%关税（总税率达45%），厨电、工业金属和能源金属超跌明显，消费电子被剔除 [1][7] - 中美谈判进展使关税退回54%并维持232调查品种豁免，超跌行业与现状相似，部分行业反弹空间大 [1][8] - 最乐观情景（取消125%对等关税，仅加征20%反倾销关税且不新增25%关税产品），小家电、厨电、消费电子、电池、通信设备、纺织制造及部分工业金属板块超跌 [1][9] - **中长期关注行业** - 全球渗透率低且有提升空间的新兴出海品种，如汽车零部件、造船、机械、医疗器械及化学制品等中高端制造业，以及海外有充足产能布局的企业 [2][10] - 传统优势产业掌握全球话语权的行业，如法福链（FMCG）、电子元件及化学品等，对美直接敞口小通过转口再加工销售；对美敞口高但海外有充足产能布局的家居和电池产业 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国对中国进口商品平均关税达124%历史高点，部分产品加征145%对等关税，涉及232调查的钢铝、汽车及其核心零部件等商品关税为25%，铜、药品、化学品和纸制品仍在调查未实施25%关税 [3] - 梳理2025年新增税率，结合白宫文件将单独税率与各行业整体情况计算出整体税率 [3] - 营收敞口通过上市公司财报海外营业收入占比和海关数据结合测算 [4] - 中美进入谈判期，全球关税谈判密集但政策能见度低 [6]

2024 年公司经营情况 - 公司实现营业收入约 286.01 亿元，同比增长 17.32%；归属于上市公司股东的净利润 6.99 亿元，同比减少 4.97% [1] - 冰箱（柜）业务收入约 92.96 亿元，同比增长约 5.53% [2] - 空调业务收入约 154.07 亿元，同比增长约 33.20% [3] - 洗衣机业务收入约 17.47 亿元，同比增长约 31.44% [5] - 厨大电、小家电业务收入约 14.92 亿元，同比减少约 19.34% [5] - 生物医疗业务收入约 2.64 亿元，同比减少约 5.36% [6] 各产业经营策略 冰箱柜产业 - 国内：坚持“抢存量、拓增量、练能力”，研产端以用户为中心，市场端构建“精品 + 超级单品”双轨策略 [1][2] - 海外：产品端加大中高端研发投入，研发端推差异化产品，营销端深化市场能力建设 [2] 空调产业 - 国内：贯彻“产品第一、品牌优先、渠道共建、用户直达”策略，聚焦产品名片，加强品牌宣传，推进渠道共建和用户直达 [3] - 海外：围绕品牌蓄势、产品升级等推动业务发展，执行品牌优先战略，聚焦核心市场，开拓新区域和新客户 [3] 洗衣机产业 - 国内：坚持差异化错位竞争，以用户为中心，推进高端化，夯实腰部精品布局 [4] - 海外：通过冰洗协同拓展客户资源，聚焦重点区域及大客户 [5] 厨大电、小家电产业 - 聚焦核心产品线，推进产品技术更新迭代，优化产品结构，调整经营策略 [5] 生物医疗产业 - 国内：实施渠道组织变革与重构，挖掘用户需求，强化市场宣传 [6] - 海外：坚持“老客户上规模，新客户强布点”策略，拓展新兴市场，提升交付效率和客户服务能力 [6] 营销能力发展情况 - 国内：优化销售网络及服务体系，坚持五大关键举措，推动营销转型 [7] - 海外：提升营销能力，打造专家型团队，强化推广建设，围绕 KA 业务转型升级，聚焦优势渠道，加强品牌建设和产品推广 [8] 2025 年经营计划 - 以创新驱动引领产业发展，以资源整合助力产业矩阵，强化产业协同，内外融合，力争规模和利润双增长 [9] 2025 年各产业市场策略 国内冰箱柜产业 - 紧抓四个机会，坚持三个导向，打通四个路径，精细化运营渠道，分类提升市场区域，聚焦品牌建设 [10] 海外冰箱柜产业 - 把握消费需求升级趋势，构建产品矩阵，构建营销体系，拓展业务，深耕品牌根据地市场 [12] 海外空调产业 - 践行“有利润的规模增长、有现金流的利润增长”理念，坚持品牌优先，保存量求增量，紧跟市场趋势，提升产品质量和服务能力 [13] 国内洗衣机产业 - 坚持产品为王，推进品质化和高端化，强化电商渠道能力建设，聚焦线下渠道 [14]

文章核心观点 - 民营企业通过技术创新和转型升级在高质量发展中发挥关键作用 展示中国企业在显示技术 厨电和化工等领域的突破和国际化成就 [1][3][6] - 民营企业特征与科技产业创新高度契合 通过敏锐 高效和灵活机制推动产业升级和新质生产力培育 [2][3][5] - 政策环境和市场机遇支持民营经济发展 国际化营商环境和制度保障为企业出海创造有利条件 [7][8] 民营企业的创新与突破 - 维信诺公司以29年时间实现柔性显示技术突破 董事长张德强强调敢想敢干敢坚持的"三敢"精神 通过开拓创新路径掌握下一代显示技术主动权 [1] - 传化集团从液体肥皂起家发展为业务覆盖130多个国家和地区的国际化企业 依靠创新和实干突破技术瓶颈 副总裁徐迅称创新是桨实干是帆 [6] 企业的转型升级战略 - 老板电器通过苦练内功和数字化转型重塑传统厨电行业 副董事长任富佳提出要么被时代淘汰要么长出新的翅膀 从传统工厂升级为未来工厂 [3][4] - 民营企业推动传统产业向高端化 智能化和绿色化转型 通过数智技术赋能激发出韧性与活力 转型升级成为可持续发展必修课 [4][5] 国际化与市场拓展 - 传化集团作为浙江地瓜经济典型 通过多元化战略和出海路径迈向世界一流 突破卡脖子技术增强国际市场竞争力 [6] - 民营企业在复杂多变的国际市场中显示特殊价值 制度政策为出海保驾护航 预计更多企业在国际市场大展身手 [7] 政策与市场环境支持 - 党和国家民营经济理论政策持续完善 为民营经济发展指明方向 整体实力 创新能力和市场竞争力显著增强 [7] - 中国经济长期向好基本面创造广阔机遇空间 市场化法治化国际化营商环境优化提供有力保障 民营经济发展迎来新时代 [8]

文章核心观点 - 美的集团完成对欧洲厨电巨头Teka集团收购交易，增强其在欧洲和拉美高端厨电市场竞争力，双方优势互补实现共赢 [1] 收购交易情况 - 4月29日美的集团在西班牙马德里宣布正式完成对Teka集团收购交易，不包括Teka在俄罗斯子公司业务 [1] Teka集团情况 - Teka集团业务遍及全球120多个国家和地区，在西班牙、葡萄牙、墨西哥、智利等市场占据重要地位 [1] - 集团年产量达数百万台，拥有横跨欧亚美三大洲的10座生产基地和近3000名员工队伍 [1] - 旗下拥有Teka、Küppersbusch和Intra三大国际知名品牌，近两年斩获34项国际设计大奖 [1] 双方表态 - 美的国际业务负责人付鉴称双方将发挥各自优势，美的科技创新与制造能力和Teka品牌传承与客户信任积累互补，为全球用户提供高价值创新产品 [1] - Teka集团CEO毛罗·科雷亚认为加入美的集团将开启新发展篇章，有助于加速业务扩张、开拓新市场、丰富产品线、服务全球客户 [1] 美的集团情况 - 过去十年美的集团在研发领域投入近1000亿元人民币，产品和服务覆盖全球200多个国家和地区，累计服务用户超5亿 [1]

厨电行业业绩分化 - 老板电器2024年营收112.13亿元（同比+0.1%），归母净利润15.77亿元（同比-8.97%），华帝股份2024年营收63.72亿元（同比+2.23%），归母净利润4.85亿元（同比+8.39%），增速较2023年显著放缓 [1][2] - 万和电气2024年营收73.42亿元（同比+20.29%），归母净利润6.58亿元（同比+15.73%），2025年一季度营收22.95亿元（同比+15.94%），归母净利润1.79亿元（同比+8.01%），逆势增长 [1][4] 业绩分化原因：产品与市场策略差异 - 老板电器和华帝股份与精装修市场深度绑定，受房地产低迷拖累：2025年一季度精装修新开盘项目同比-38.9%，厨电配套规模同比-37.3% [1][3] - 万和电气2024年出口额增长41.43%，海外收入占比达36.27%，而老板电器和华帝股份海外收入占比仅0.6%和11.92% [1][6] - 万和电气主营生活热水和厨房电器（烟机/灶具/热水器），2025年一季度油烟机零售额同比+13.1%，燃气灶零售额同比+13.4%，热水器零售额同比+0.4%，而老板电器和华帝股份多品类中净水器/集成灶等拖累整体 [5] 行业趋势与政策影响 - 2025年一季度厨电行业整体低迷，房地产是最大影响因素，但"以旧换新"国补政策提供托底支撑 [3][6] - 精装修市场厨电配套中洗碗机规模同比-33.3%（配置率65%），一体机规模同比+5.4%（配置率22.9%），内资品牌份额65.2%，TOP3为方太、老板、华帝 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 国补拉动行业增长，公司作为行业龙头充分享受政策红利，虽 2025 年 Q1 业绩下滑，但全年仍有望受益；公司推出 2025 年股权激励计划，经营稳健，未来集中度提升以及新品类增长仍有空间，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.73 元、1.83 元、1.96 元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 112.1 亿，同比 +0.1%，归母净利润 15.8 亿，同比下滑 9%，扣非净利润 14.6 亿，同比下滑 8.1%；2024 年 Q4 单季度营收 38.2 亿，同比 +16.8%，归母净利润 3.8 亿，同比 +4.3%，扣非净利润 3.8 亿，同比增长 26.9%；2025 年一季度营收 20.8 亿，同比下滑 7.2%，归母净利润 3.4 亿，同比下滑 14.7%，扣非净利润 3.1 亿，同比下滑 11.1% [6] - 2024 年拟分红 4.7 亿，加上中期分红 4.7 亿，合计分红率达 59.7% [6] - 预测 2025 - 2027 年营业收入分别为 118.22 亿、124.76 亿、132.05 亿，增速分别为 5.43%、5.53%、5.84%；归属母公司净利润分别为 16.38 亿、17.33 亿、18.50 亿，增速分别为 3.81%、5.81%、6.79% [2] 行业情况 - 2024 年油烟机市场整体零售额/量同比 +14.9%/10.5%，厨电行业 2024 年呈现 1 - 8 月下行，9 - 12 月增长的 V 字反转，国补政策持续对行业需求刺激和结构改善有正面作用 [6] 公司经营 - 2024 年毛净利率 49.7%、14.1%，同比下行 1pp、1.4pp；销售/管理/财务/研发费用率分别为 27.5%/4.5%/-1.6%/3.7%，同比 +0.7pp/+0.3pp/+0.1pp/0.2pp；期间费用率恶化 1.3pp；分品类毛利率均下行，国补后高端产品占比提升，2024Q4 毛利率为 48.2%（+0.9pp），2025Q1 毛利率为 57.2%（+2.1pp） [6] - 推出 2025 年股权激励计划，向 372 名中层管理人员及核心技术骨干授予股票期权总量 608 万份（占股本 0.64%），行权价 17.58 元/份，2025 - 2027 年解锁目标为净资产收益率不低于 13%或以 2024 年营业收入为基数，营业收入增长率不低于同行业均值 [6] 盈利预测假设 - 假设 2025 - 2027 年厨电行业零售额增速维持在 3% [7] - 假设 2025 - 2027 年公司抽油烟机/燃气灶毛利率为 52%/54% [7] - 假设 2025 - 2027 年公司销售费用率保持在 27.5% [8] 分业务收入成本预测 |业务|2025E 营业收入（百万元）|增速|2025E 营业成本（百万元）|毛利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合计|11821.85|5.43%|5835.67|50.64%| |抽油烟机|5728.10|5.0%|2749.49|52.00%| |燃气灶|2915.68|5.00%|1341.21|54.00%| |一体机|738.15|5.0%|376.46|49.00%| |洗碗机|870.98|10.0%|470.33|46.00%| |集成灶|293.90|-10.00%|196.92|33.00%| |其他家电产品|1275.04|10.0%|701.27|45.00%| [9] 财务预测与估值 - 包含 2024 - 2027 年利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等详细数据 [10]

财务表现 - 2024年公司实现营收112.13亿元，归母净利润15.77亿元，稳居国内厨电上市公司第一名 [1] - 公司自上市以来累计分红63.76亿元（含2024年度分红），超过总募资金额的6倍，承诺未来三年继续高比例分红 [1] - 2024年每10股派发现金红利5元，分红政策持续增厚股东回报 [1] 市场份额 - 吸油烟机线下销售额占比32.06%，线上占比21.41%；燃气灶线下销售额占比31.73%，线上占比19.81%，均居行业第一 [2] - 线上厨电套餐销售额占比25.46%，微蒸烤（嵌入式蒸烤一体机）线下销售额占比27.7%，集成灶线下销售额占比39.5%，均位列行业第一 [3][5] - 洗碗机2024年1-8月期间在中国品牌市场占比达18.25% [5] AI转型与技术创新 - 2024年发布行业首个AI烹饪垂直大模型"食神"，结合2TB公域与私域知识库及46年烹饪数据，接入DeepSeek [7] - "食神"双平台累计注册用户突破428万人，月活跃用户（MAU）达38.6万人，免费向公众开放 [7] - 数字厨电2024年销售额同比增长5倍，其中i7系列销售额暴涨超17倍，销量翻20倍 [7] - 2024年研发投入提升6.8%至4.1亿元，技术人员近900人，软件工程师同比增长7.69%，近五年收获有效专利5000多项 [7] 商用厨房市场拓展 - 2024年首次进入商用厨房市场，聚焦智能化商用厨电，该市场规模近千亿，品牌集中度极低，头部企业仅占1%市场份额 [1] 产品与场景创新 - "食神+数字厨电"组合实现烹饪全链路智能化，如智能语音播报、灶具火力自调节、锅具自动翻炒 [10][12] - 探索"AI烹饪眼镜"等硬件创新，提供AR辅助切菜等高难度场景支持 [12] - 推出《厨道》及"全民烹饪日"公益行动，成立全球烹饪艺术中心和烹饪人文研究院，强化烹饪文化价值 [12][14] 行业趋势与战略 - 行业呈现"政策托底+结构升级"特征，国补政策实施后家电品牌TOP10集中度提升至82.8%，公司KA渠道增长率达108% [2][5] - 公司从传统家电制造商转型为"烹饪全链路整体解决方案提供商"，构建"硬件+软件+内容+生态"体系 [1][7] - 对标美股科技七姐妹及阿里巴巴，加大AI领域研发投入以抢占技术变革先机 [7][8]