报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受避险情绪影响，国内股指继续震荡走弱，建议多头配置IH2509及IF2509，IM2506移仓换月至IM2509 [3] - 美国6月继续暂停降息，以伊冲突令油价抬升，全球通胀压力再起，关注中美后续磋商；国内经济数据改善、政策支持、资本市场改革及“国家队”增持等因素支撑市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年6月20日，国内外指数多数下跌，纳斯达克指数上涨0.22%、标普500指数下跌0.15%，恒生科技指数下跌2.08%，上证指数下跌0.51%，中证1000指数下跌1.74%等 [11][12] - 本周申万一级31个行业指数多数下跌，美容护理、纺织服饰及医药生物等行业板块跌幅超3%，仅银行、通信等少数板块上涨 [12] 流动性 - 5月社融增速平稳，M2增速小幅回落，5月MLF净投放3750亿元，十年期国债收益率至1.65%附近 [17][22] - 5月社融增量为2.29万亿，同比多增2247亿，社会融资规模存量同比8.7%，环比持平；金融机构新增人民币贷款8200亿元，同比少增3300亿元，贷款增速7.1%较前值下降 [22] - 5月M2同比7.9%，较上月小幅回落0.1个百分点，M1同比2.3%，M1 - M2剪刀差收窄至 - 5.6%，资金利用率有所提升 [22] 交易数据及情绪 - 伊以冲突升级，股指本周震荡走弱，两市成交缩量至万亿附近 [25] - 一月新开户数157万，二月新开户数283万户，三月新开户数306万户，四月新开户数回落至192万户，五月新开户数继续回落至155.5万户 [34] 指数估值 - 2025年6月20日，主要股指估值分位数为中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50，上证指数最新PB14.64，分位数64.72，万得全A最新PE为19.18，分位数01.82 [51] 指数行业权重 - 上证50银行、食品饮料及非银金融权重占比较高，依次为19.4%、16.57%及13.07%，电子行业板块成为第四大权重行业 [52] - 沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子，海光信息、寒武纪等纳入指数 [52] - 中证500及中证1000前三大权重行业完全一致，依次为电子、医药生物、电力设备，但中证1000电子行业权重更高 [52]

港股新股市场动态 - 本周共有19家公司向港交所递表 4家公司通过聆讯 12家公司招股 1只新股上市 [3] 递表公司核心信息 新奥股份 - 中国最大民营天然气企业 2024年零售气量市场份额6.1% 行业排名第三 [3] - 2022-2024年收入分别为1500.2亿 1411.15亿 1349.46亿元 同期净利润110.73亿 125.3亿 99.44亿元 [3] 沃尔核材 - 全球第二大高速铜缆制造商 2024年全球市场份额24.9% [4] - 2022-2024年收入53.37亿 57.19亿 69.20亿元 净利润6.60亿 7.58亿 9.21亿元 [4] 极智嘉科技 - 全球最大仓储履约AMR解决方案提供商 连续六年保持领先地位 [5] 巴奴火锅 - 中国品质火锅市场收入第一品牌 2024年市场份额3.1% [6] - 门店数量从2021年末83家增至2024年145家 增长74.7% [6] - 2024年收入23.07亿元 净利润1.23亿元 [6] Hope Sea - 中国最大综合电子产品进口供应链商 2024年进口GMV达348亿元 [7] - 2022-2024年主营业务收入2.53亿 2.21亿 2.35亿元 [7] 视源电子 - MAXHUB品牌会议平板中国市场份额25% 全球第二9.9% [8] - 2024年收入224.01亿元 净利润10.36亿元 [8] 岸迈生物 - T细胞衔接器领域全球第二 对外授权合作总价值超21亿美元 [9] - 2024年收入4.59亿元 亏损0.48亿元 [9] 海致科技 - 中国产业级AI智能体提供商第五 图核心AI智能体市场份额超50% [10] - 2024年收入5.03亿元 亏损9373.3万元 [10] 兆威机电 - 一体化微型传动系统提供商 2024年收入15.25亿元 净利润2.25亿元 [12] 美格智能 - 全球第四大无线通信模块商 2024年市场份额6.4% [13] - 2024年收入29.41亿元 净利润1.34亿元 [13] 兆易创新 - NOR Flash全球第二 中国第一 2024年市场份额18.5% [17] - 2024年收入73.56亿元 调整后净利润12.6亿元 [17] 潍柴雷沃 - 中国领先智慧农业方案商 拖拉机与收获机械收入占比超90% [19] - 2024年收入173.93亿元 净利润9.57亿元 [19] 通过聆讯公司 富卫集团 - 泛亚洲人寿保险公司 2023年总承保保费4070亿美元 [24] - 2024年保险收益27.24亿美元 净利润0.1亿美元 [24] 峰岹科技 - 中国BLDC电机主控芯片市场第六 份额4.8% [25] - 2024年收入6.0亿元 净利润2.22亿元 [25] 讯众股份 - 中国第三大云通信服务商 市场份额1.8% [26] - 2024年收入9.18亿元 净利润5064.2万元 [26] 招股及上市情况 海天味业 - 募资101亿港元 2025年港股第二大IPO [28] - 基石投资者认购47亿港元 首周股价累跌1.52% [28] 三花智能 - 全球发售4.14亿股 香港公开发售获747.92倍认购 [29] - 募资净额91.77亿港元 [29] 药捷安康 - 香港公开发售获3419.87倍认购 [31]

商场一楼业态变迁 - 传统美妆专柜数量锐减：全国化妆品专柜从2020年15415个减少至2022年11365个，低端化妆品专柜数量近乎腰斩[7] - 新"四大金刚"崛起：潮玩（泡泡玛特）、新能源汽车（特斯拉）、户外运动（始祖鸟）、茶饮（喜茶/奈雪）成为商场一楼主力业态[5][6] - 标杆案例：北京国贸商城集结始祖鸟、萨洛蒙、Lululemon等顶级户外品牌，并引入泡泡玛特旗下珠宝品牌popop[6] 业态更替驱动因素 - 线下消费紧缩：2022年北上广深商场空置率逼近14%，为新业态提供抄底机会[7] - 消费习惯转变：女性更倾向通过健身实现自然美而非依赖化妆，推动户外品牌需求[7] - 租金敏感性差异：美妆品牌因标准化程度高转向线上，而新业态依赖线下体验场景[7][11] 品牌竞争格局 **新能源汽车** - 特斯拉2013年首创商场直营模式，选址北京芳草地购物中心瞄准中产客群[11][12] - 行业价格战导致收缩：宁波万象城新能源品牌从10家缩减至5家，极越/高合等品牌退出市场[14] **茶饮品牌** - 德基广场茶饮席位轮动：喜茶→老虎堂→奈雪→阿嬷手作，反映行业快速迭代[15][16] - 霸王茶姬2024年新增近3000家门店，70%商场门店位于一楼[16] **高端户外品牌** - Lululemon2016年通过上海嘉里中心/国金中心首店打开市场，后续带动ON昂跑等品牌入驻[19][20] - 始祖鸟实施"鸟巢计划"，关闭年销低于千万门店，聚焦顶级商圈（如上海南京西路店年销1.45亿元）[21][22] 商场招商策略演变 - 品牌调性优先：香奈儿等高端化妆品仍占据C位，带动周边品牌"次C位竞价"[9] - 二八效应加剧：仅20%头部商场能集齐"四大金刚"，中低端商场面临招商困境[21][23] - 体验经济崛起：毛戈平通过线下试妆服务实现逆势扩张，线下收入占比超70%[24] 行业趋势观察 - 潮玩品牌全球化布局：泡泡玛特聚焦"核心国家/城市"，不计较短期财务账[22] - 茶饮持续扩张：相比其他品类，茶饮赛道仍保持高速开店节奏[16] - 线下价值重构：消费者回归实体体验驱动潮玩/杂货店增长[23]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升；中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力；关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升[3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - Zara母公司Inditex发布FY2025Q1季报，营收同比增长1.5%至83亿欧元，毛利率同比基本持平为60.6%，毛利同比增长1.5%至50亿欧元，净利润同比增长0.8%至13亿欧元；5月1日至6月9日全渠道销售额同比增长6%；截止4月末库存金额为37.91亿欧元，同比增长6%，库存质量健康；预计2025 - 2026年店均毛销售面积同比增长5%，销售面积扩张将带来正向销售贡献，同时持续推动电商业务运营[1][15][20] 本周观点 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，2025年运动鞋服品牌增长稳健，库存和终端折扣健康，户外运动及跑步需求等新消费赛道规模扩张可期[3] - 黄金珠宝关注产品力和渠道效率提升的公司，如周大福、潮宏基，2025年有明确产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业[4] - 服饰制造关税政策缓和利好板块公司估值提升，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升，推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等[4][24] - 运动鞋服板块推荐安踏体育、特步国际，关注滔搏；品牌服饰推荐海澜之家、稳健医疗、波司登，关注比音勒芬、森马服饰；家纺板块关注罗莱生活[6][25] 本周行情 - 沪深300指数 - 0.45%，纺织制造板块 - 4.9%，品牌服饰板块 - 3.42%；A股周涨跌幅前三为日播时尚、美邦服饰、*ST爱迪，后三为锦泓集团、明牌珠宝、潮宏基；H股周涨跌幅前三为维珍妮、李宁、波司登，后三为滔搏、晶苑国际、中国利郎[28] 近期报告 海澜之家 - 男装主业稳扎稳打，2024年末主品牌线下门店近6000家，预计2025 - 2027年HLA品牌收入分别为158.0/161.2/165.3亿元，同比分别 + 3%/+2%/+3%；团购定制系列预计2025 - 2027年收入分别为24.2/25.4/26.7亿元，同比分别 + 9%/+5%/+5%[33] - 京东奥莱业务盈利模式优越，预计2025 - 2027年门店分别达80家/150家/200家，净利润分别为1.67/4.88/7.77亿元，归母净利润分别为1.08/3.17/5.05亿元[34] - 斯搏兹业务独家代理阿迪达斯FCC系列产品，截至2024年末门店433家，预计2025 - 2027年Adidas FCC项目净利润分别为0/0.71/1.35亿元，归母净利润分别为0/0.46/0.88亿元[35] - 预计2025 - 2027年收入分别为222.7/244.8/264.6亿元，同比分别 + 6.3%/+9.9%/+8.1%；归母净利润分别为25.4/28.9/32.5亿元，同比分别 + 17.7%/+13.9%/+12.1%；2021 - 2024年股利支付率均为85%+[35] - 维持“买入”评级，当前股价对应2025年PE为13x，当前总市值347亿元；目标市值430亿元，对应2026年PE为15倍，空间20%以上[36] 周大福 - FY2025营收同比下降17.5%至896.56亿港元，经营利润同比增长9.8%至147.46亿港元，归母净利润同比下降9%至59.16亿港元；董事会建议派发末期股息每股0.32港元，全年股息每股共0.52港元，2025财政年度全年派息率约为87.8%[9][37] - 内地营收下降17%，渠道端净关店，聚焦单店运营，预计FY2026仍谨慎运营；产品端定价黄金销售收入翻倍增长，带动利润率改善[37][38][39] - 港澳及其他地区营收同比下降20.6%，加大海外市场拓展力度，港澳线上RSV同比增长91%，其他市场RSV同比增长9.4%[39] - 预计FY2026营收增长4%，经营利润略降1%，归母净利润同比增长28%至75亿港元；预计FY2026 - 2028归母净利润为75.46/85.32/95.30亿港元，对应FY2026PE为17倍，维持“买入”评级[40] 重点公司近期公告 - 新澳股份2025年6月17日召开会议审议通过2025年度“提质增效重回报”行动方案[41] - 周大福2025年6月16日与经办人订立认购协议，将发行本金总额88亿港元的0.375%可换股债券[41] 本周行业要闻 - BROOKS在中国市场2025年第一季度营收同比增长超200%，已进入中国市场2年，在上海开店、北京开展快闪活动[42] - 2025天猫618运动户外全面增长，行业规模占比全网第一，36个品牌成交破亿，2196个品牌同比翻倍增长[42] - 6月15日李宁集团与北京体育大学达成战略合作，围绕多方面开展合作[42] 本周原材料走势 - 截至2025/06/17末国棉237价格同比 - 18%至21820元/吨，截至2025/06/20末长绒棉328价格同比 - 6%至14879元/吨；截至2025/06/13末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1441元/吨[43]

公司定位与能力 - 艾瑞消费事业部是艾瑞数智旗下专注于消费领域的专业团队，提供定制化商业洞察[2] - 团队定位为「研究+落地」的实战派，而非单纯报告生产者[3] - 累计服务超千家消费企业，输出数千份行业报告，覆盖快消、汽车、服饰、餐饮等多个细分领域[4] - 具备数据分析和商业规划双重能力，既解剖市场又指导增长[4] 研究覆盖领域 - 聚焦7大核心消费领域：快消与零售、服饰与时尚、玩具与文创、家电与家居、汽车与出行、餐饮与健康、AI与消费科技[5] - 研究案例包括年轻人家电搜索行为分析、新茶饮品牌下沉市场策略等实战拆解[6] 解决方案体系 - **品牌营销加速器**：提供品牌诊断定位和营销效果优化服务，通过数据监测提升投放效率[7] - **市场地位认证器**：利用第三方数据提供行业排名认证和消费趋势背书[8] - **出海导航仪**：覆盖目标市场调研、竞品分析及文化风险预警[9][10] - **决策数据库**：包含自研报告（如《2024年消费级AR眼镜市场动态》）和定制研究服务[11] 内容输出价值 - 提供趋势快报、案例拆解和免费行业报告等资源[13] - 关注公众号可获赠《润物有声VI2024-2025年中国互联网数字经济发展报告》等16领域趋势报告[12] - 专题研究覆盖共享充电宝、折叠屏手机、防晒衣、敏感肌彩妆等细分赛道[14]

核心观点 - 安踏体育收购MAIA ACTIVE 75.13%股份 彰显加码女性细分赛道决心 目标成为亚洲瑜伽服饰第一品牌 [5][8][58] - MAIA ACTIVE在安踏赋能下完成品牌重塑 聚焦中高端瑜伽市场 通过砍SKU 开大店 社群运营等策略实现线下转型 [20][21][47] - 公司以"专为亚洲女性设计"为核心竞争力 通过版型改良 面料创新满足差异化需求 2022年主打产品"腰精裤"销量超30万条 [5][41][44] 收购与整合 - 2023年10月安踏附属公司收购MAIA ACTIVE 75.13%股份 2024年5月原安踏零售副总裁赵光勋接任品牌总裁 [5][7] - 收购后MAIA纳入安踏"所有其他品牌"类目 创始团队逐步退出 实控权平稳过渡 [7][8] - 新旧团队融合顺利 保留无PPT会议文化 核心部门留任率较高 [9][11][57] 品牌战略调整 - 战略定位转向中高端市场 砍掉10%-15%非核心SKU 聚焦瑜伽品类 推出"Yoga 360"和"Yoga Plus"产品策略 [21][29][30] - 门店从100平米小店升级为四大概念体验馆 数量从36家增至45家 2024年目标扩展至55家 [21][22][28] - 2023年线上线下营收比5:5调整为4:6 未来目标3:7 线下销售额实现高双位数增长 [53] 产品与技术 - 主打产品"腰精裤"采用五维贴合技术 "云感裤"面料双面磨毛 拉伸度达两倍 [41] - Bra产品针对亚洲女性"不凸点"需求研发 "戚风杯"系列透气性达国标六倍 [44] - 与PURE Yoga合作开发专业线产品 签约120名瑜伽教练建立MAIA Pro体系 [47] 营销与用户 - 官宣虞书欣为代言人 提出"三高女孩"品牌理念(高能量 高情绪价值 高配得感) [13][46] - 2023年举办300场社群活动 会员数翻倍 小红书/天猫粉丝量翻倍 [47][48] - 四种概念店型强化体验 Yogo Studio旗舰店可举办MAIA FUN CLUB活动 [23][26] 市场竞争 - 明确对标Lululemon 但强调专注亚洲女性细分市场 暂不与平价品牌竞争 [37][38] - 观察到Alo Yoga未进入中国 日韩本土品牌崛起 认为中国缺乏代表性瑜伽品牌是机会 [39] - 与Lululemon创始人保持交流 共识在于产品优先而非规模 [40]

公司概况 - 祥康控股是亚洲技术服饰制造业的第三大技术服饰制造商，按2024年生产值计算 [1] - 公司成立于1968年，拥有逾半个世纪的经营历史 [1] - 为国际高端奢侈运动及时尚品牌共同开发及制造技术服饰产品 [1] - 与超过10个国际知名高端奢侈运动及时尚品牌拥有人发展业务关系，前五大客户合作长达5至20年 [1] - 公司定位为客户的产品共同开发及生产的战略伙伴，提供广泛的增值服务 [1] - 具备制作3D虚拟原型的能力，有助于降低产品开发及样品制作的成本和时间 [1] 财务数据 - 2023财政年度收入约为1,2756百万港元，2024财政年度收入约为1,2316百万港元 [2] - 2023财政年度公司拥有人应占利润总额约为83百万港元，2024财政年度大幅增长至415百万港元 [2] - 2023财政年度销售订单数量约为33百万件，2024财政年度约为26百万件 [2] 客户集中风险 - 公司严重依赖客户A，该客户是一个全球运动及户外品牌集团，合作超过12年 [2] - 2023财政年度向客户A的销售收入约为6669百万港元，占总收入的523% [2] - 2024财政年度向客户A的销售收入约为7663百万港元，占总收入的622% [2] - 2023财政年度五大客户的销售占收入约963%，2024财政年度占949% [2] - 公司每年仅有11名客户 [2] 业务不确定性 - 公司并无来自客户的长期采购承诺，可能面临收入波动 [3] - 业务可能受到季节性因素的重大不利影响 [3] - 可能受到美国国际贸易政策变化及持续冲突以及贸易战的不利影响 [3] - 若客户A大幅减少订单量，公司可能无法及时获得新商机 [3]

公司概况 - 祥康控股是亚洲主要技术服饰制造商之一，专注于为国际高端奢侈运动及时尚品牌开发及制造技术服饰产品 [3] - 公司在高端技术服饰领域积累了专业知识、经验和技术，并与超过10个国际知名品牌建立了长期业务关系 [3] - 前五大客户合作时长5至20年，主要为总部设在美国、加拿大、德国及日本的国际品牌 [3] 行业分析 - 亚洲户外及运动技术服饰制造业竞争激烈，拥有超过50000家企业 [3] - 2024年亚洲技术服饰制造业前五名企业合计市场份额仅1.4% [3] - 预计2025-2029年行业复合年增长率6.2%，2029年市场规模将达677亿美元 [3] 市场地位 - 按2024年产值计算，祥康控股是亚洲技术服饰制造业第三大制造商 [3] 财务表现 - 2023财年收入12.76亿元，2024财年收入12.32亿元 [4] - 2023财年毛利1.49亿元，2024财年毛利1.78亿元 [4] - 2023财年净利润825.8万元，2024财年净利润4147万元 [4] - 2024财年经营利润6570.9万港元，较2023财年3352万港元增长96% [5] - 2024财年汇兑差额亏损1566.5万港元，显著高于2023财年111.8万港元 [5]

增量增长大模型 - 核心观点：通过场景营销和标签构建品牌价值，连接消费者需求与产品定位 [1][62] - 方法论：基于消费者待办任务和使用场景定义品牌标签，形成消费利益、形象、框架三层结构 [4][7][42] 标签三要素 - **消费利益**：产品在具体场景中解决的用户痛点，如戴森以"时尚"和"黑科技"标签区隔传统小家电市场 [8][10][12][13] - **消费形象**：品牌典型用户群体的身份投射，如珍珠从"妈妈严选"变为"毫不费力穿搭"吸引年轻人群 [15][17][18][20] - **消费框架**：通过社会关系设定决策标准，如沃尔沃用"生命意识"框架强化安全价值 [32][34][36] 品牌案例拆解 - **戴森**：通过精确技术数据（如"185AW强劲吸力"）和时尚话题（小仙紫）强化科技与潮流标签 [8][10][12][13] - **珍珠行业**：2023年价格普涨30%-80%，线上直播销售额增长440%，年轻用户占比超50% [17][18] - **拉夫劳伦**：从"商务范"转向"老钱风"标签，2025财年营收重回71亿美元（同比+7%） [22][27] - **东方树叶**：标签从"难喝饮料"变为"中年营养液"，2024年销售额167.45亿元（同比+32.3%） [45][56][59] 消费框架效应 - 核心机制：同一产品通过不同描述框架影响决策，如无糖饮料被定义为"健康代糖"或"科技与狠活" [32] - 应用案例：JEEP自由光用"亲子成长"框架，牧马人用"自我实现"框架区分同类产品价值 [36][37][40] 营销本质 - 核心逻辑：通过场景关联需求，通过标签塑造认知，实现"对的产品找到对的人" [60][62][63] - 执行路径：给品牌打标签定义价值，给用户打标签匹配身份，构建双向识别系统 [63][64]

临沂商城价格指数总览 - 本周临沂商城周价格总指数为102 91点 环比下跌0 03点 跌幅0 03% [1] - 14类商品价格指数中 上涨3类 持平3类 下跌8类 [1] - 上涨前三类为农资类 板材类 建筑装潢材料类 下跌前三类为服装服饰类 钢材类 汽摩配件及装具类 [1] 农资类价格变动 - 农资类周价格指数收于87 11点 环比上涨0 05点 [1] - 农膜因上游生产成本增加导致出厂价格上涨 [1] - 夏季播种期需求旺盛推动种子价格上行 [1] - 塑料养殖器具受原材料涨价影响价格略有上浮 [1] - 杀鼠剂因需求激增导致批发增量明显 平均销售价格下跌 [1] 板材类价格变动 - 板材类周价格指数收于97 49点 环比上涨0 03点 [2] - 原木等原材料价格回弹上涨推高板材生产成本 厂家上调部分产品出厂价格 [2] - 经销商销售价格随市上调 当前市场销售以特定品类为主带动均价小幅上涨 [2] 建筑装潢材料类价格变动 - 建筑装潢材料类周价格指数收于105 72点 环比上涨0 03点 [3] - 专用材料类 装饰材料类价格环比上涨 [3] - 户外温度升高导致建材市场行情偏淡 家装工程开工较少 整体需求不足 [3] - 市场零售居多 油漆 防水材料价格小幅上涨 [3] 服装服饰类价格变动 - 服装服饰类周价格指数收于104 92点 环比下跌0 19点 [4] - 服饰类下跌0 27点 服装类指数与上期持平 [4] - 男鞋因批发销量增多价格跌幅明显 [4] - 内衣 运动装价格略有上涨 男装平均销售价格下跌 [4] 钢材类价格变动 - 钢材类周价格指数收于98 57点 环比下跌0 04点 [5] - 管材类 建筑钢材类价格环比下跌 型材类 板材类上涨 [5] - 钢材市场淡季持续 下游建筑工程需求减少 市场整体交易清淡 [5] - 钢材期货市场震荡下行带动市场价格下跌 [5] 汽摩配件及装具类价格变动 - 汽摩配件及装具类周价格指数收于93 87点 环比下跌0 03点 [6] - 汽车配件中发动机配件 电气设备价格下跌为主 [6] - 曲轴 油箱 四配套等价格延续上涨 [6] - 机油滤芯 柴油滤芯等易耗件缺乏上涨动力 价格走低 [6]