核心观点 - 市场开启避险交易模式，呈现股债商全线下跌特征 [3] - 美联储降息预期大幅回落导致全球流动性收紧，对风险资产形成压力 [6][7] - 建议短期转向防御性配置，关注政策驱动及国际大宗品价格 [11] 股票市场 - A股市场放量大跌，上证指数失守3900点，收跌2.45%报3834.89点，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02% [4] - 全市场成交额放量至1.98万亿元，较前一日放量15.1%，近5100只个股下跌 [4] - 锂电池板块领跌，锂矿指数大跌9.67%，板块内超10只标的跌停 [6] - 中船系指数上涨3.51%，水产指数上涨0.65%，AI应用相关板块活跃 [6] - 纳斯达克中国金龙指数隔夜下跌3.26%，美联储12月降息概率降至32.8%，较一个月前超90%大幅回落 [6][7] 债券市场 - 国债期货延续调整，30年期主力合约跌0.31%，10年期和5年期合约分别微跌0.04%和0.06% [10] - 央行开展3750亿元7天期逆回购操作，净投放1622亿元，Shibor隔夜利率下行4.4BP至1.32% [10] - 债市呈现资金面宽松托底与长端调整压力释放的平衡状态 [10] 商品市场 - 南华商品指数下跌0.76%至2502.56点，碳酸锂期货跌停(-9.00%)，沪银跌3.70%，沪金跌1.40% [10] - 广期所上调碳酸锂期货交易手续费至万分之三点二，单日开仓限额收紧至500手 [10] - 全球最大黄金ETF持仓减少4.29吨至1039.43吨，美元指数延续反弹 [10] 交易热点与配置建议 - 关注红利板块（股息率吸引力+避险配置）、大消费（人民币升值+风格切换）、券商（成交活跃+存款搬家） [11] - 建议均衡配置红利、微盘、产业趋势板块，短期转向防御性题材 [7][11] - 贵金属中长期仍有上行机会，建议逢低布局，关注美国通胀数据及地缘风险 [10][11]

市场整体表现 - 主要股指表现分化，沪指午盘上涨0.38%，深成指下跌0.05%，创业板指下跌0.52% [1] - 市场呈现普跌格局，两市合计超3000只个股下跌 [1] - 市场交投活跃，两市合计成交额达1.11万亿元 [1] 行业板块表现 - 泛消费方向集体走弱，旅游酒店、食品、零售、纺织服装等板块跌幅居前 [3] - 美容护理、旅游及酒店、食品加工板块紧随消费股下跌 [3] - 银行板块逆势走强，中国银行、工商银行股价均续创历史新高 [3] - 锂电池产业链表现活跃，百川股份等多股涨停 [3] - 光刻胶概念延续强势，国风新材录得2连板 [3] 公司动态与重大事件 - 水羊股份、南京商旅、益客食品等多只消费股出现大跌 [3] - 中金公司、东兴证券、信达证券发布公告，正在筹划由中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券 [3] 宏观经济与政策 - 美联储观察显示，市场预期美联储12月降息25个基点的概率为32.7% [3]

港股市场整体表现 - 11月21日港股三大指数集体大幅下跌，恒生指数下跌2.38%，国企指数下跌2.45%，恒生科技指数盘中跌3.8%后收跌3.21% [2] - 全天交易额为2857亿港元，南向资金净买入额为1亿港元 [2] - 下跌主要受美联储降息预期降温引发的全球流动性担忧和人工智能泡沫担忧影响 [2][4] 科技与互联网板块 - 大型科网股集体承压，百度跌近6%至107.300港元，阿里巴巴跌4.65%至147.600港元，腾讯控股跌1.77%至610.000港元 [5][6] - 美团跌2.99%，网易跌3.76%，京东集团跌2.82%，比亚迪股份跌2.57% [6] - 小米集团-W逆势上涨1.01%至38.080港元 [6] 半导体板块 - 半导体板块遭遇重挫，中芯国际跌6.39%至68.800港元，华虹半导体跌6.09%至73.250港元，贝克微跌5.20%至43.040港元 [6][7] - 桥水基金创始人瑞·达利欧警示AI热潮正推动市场形成资产泡沫，建议采取防御性措施 [7] 黄金板块 - 降息预期降低导致国际金价震荡下调，COMEX黄金期货回落至4040美元/盎司附近 [8] - 黄金股走低，中国白银集团跌6.25%，万国黄金跌5.61%，灵宝黄金跌5.47%，紫金矿业跌3.60% [8][9] - 交易员认为美联储12月进一步降息的可能性只有33%，地缘政治风险溢价回落也令金价承压 [9] 锂业板块 - 锂电池概念股领跌市场，赣锋锂业大跌12.47%至50.900港元，天齐锂业跌11.93%至47.160港元 [12][13] - 广州期货交易所宣布自2025年11月24日起上调碳酸锂期货相关合约交易手续费，GFEX碳酸锂期货收盘下跌9% [13] 机构观点与投资建议 - 招商证券认为市场前期预期的多项边际利好正逐步兑现，构成推动市场情绪转向乐观的核心动力 [2][15] - 建议重点关注AI及科技股、受益于海外电力短缺的有色金属和电力设备板块 [15] - 科技主线包括恒生科技指数成份股、资讯科技行业、人形机器人、自动驾驶等细分领域 [15] - 有色金属板块受益于全球降息周期开启、通胀预期回升及海外电力短缺对铜铝等金属需求的推动 [15]

核心观点 - 2026年投资主线为从极致成长转向均衡配置 [3] - 科技板块盈利增速预计边际放缓，需关注低估值、有业绩支撑的细分品种 [3] - 传统产业聚焦“人工智能+”赋能及反内卷政策带来的盈利修复机会 [3] - 2026-2027年下游消费行业有望迎来库存周期触底回升，形成持续性配置窗口 [3] 2025年下半年十大金股组合运行回顾 - 2025年下半年十大金股组合收益率为45.05%，跑赢沪深300指数28.80个百分点，跑输创业板指1.18个百分点 [7] - 组合内个股表现分化显著，英维克涨幅最高达142.78%，新易盛涨幅达177.60%，而比亚迪下跌16.46% [8] 2026年年度十大金股组合标的推荐 - 推荐的十大金股涵盖多个行业，包括星源材质、桐昆股份、日辰股份、润泽科技、大全能源、德赛西威、海光信息、洛阳钼业、捷昌驱动、分众传媒 [4][13] - 星源材质：隔膜存在涨价预期，储能电池需求将持续高增长 [17] - 桐昆股份：反内卷政策驱动行业供需关系好转 [17] - 日辰股份：受益于餐饮连锁化、外卖化趋势，复合调味品市场增长较好 [17] - 润泽科技：高密度数据中心集中建设交付，有望占据AIDC领域领先优势 [17] - 大全能源：多晶硅行业龙头，潜在困境反转，现金储备充足 [17] - 德赛西威：以智能座舱与智能驾驶为核心，加速海外高毛利市场布局 [17] - 海光信息：国内CPU+GPGPU高端处理器领先企业，受益于信创需求复苏及算力升级 [17] - 洛阳钼业：铜产品产量创新高，二期规划为产量持续增长打下基础 [17] - 捷昌驱动：线性驱动应用渗透加速，人形机器人业务有望提升估值 [17] - 分众传媒：收购新潮传媒优化竞争环境，成本有望下降，广告需求回升可期 [17] 2026年年度十大金股组合盈利预测与估值 - 星源材质：预计2025年EPS为0.23元，2026年EPS为0.38元，2026年PE为39.04倍 [16] - 桐昆股份：预计2025年EPS为0.87元，2026年EPS为1.25元，2026年PE为11.86倍 [16] - 日辰股份：预计2025年EPS为0.81元，2026年EPS为0.94元，2026年PE为38.29倍 [16] - 润泽科技：预计2025年EPS为2.46元，2026年EPS为1.97元，2026年PE为23.21倍 [16] - 大全能源：预计2025年EPS为-0.54元，2026年EPS为0.58元，2026年PE为47.05倍 [16] - 德赛西威：预计2025年EPS为4.40元，2026年EPS为5.55元，2026年PE为19.35倍 [16] - 海光信息：预计2025年EPS为1.35元，2026年EPS为2.01元，2026年PE为102.86倍 [16] - 洛阳钼业：预计2025年EPS为0.87元，2026年EPS为1.05元，2026年PE为14.42倍 [16] - 捷昌驱动：预计2025年EPS为1.17元，2026年EPS为1.45元，2026年PE为23.57倍 [16] - 分众传媒：预计2025年EPS为0.39元，2026年EPS为0.44元，2026年PE为17.30倍 [16]

公司运营动态 - 宁德时代运营的枧下窝矿区计划最早于12月初重启 [1] - 公司已制定初步重启计划并已通知供应商、合作伙伴及精炼商进行设备、化学品和工人的准备 [1] - 重启计划仍需等待主管部门批准，目前仍存在变数 [1]

合作里程碑与产品交付 - 国轩高科UC标准电芯于11月20日举行量产交付仪式，将在2026年至2032年间向大众汽车供货 [3] - 标准电芯在下半年陆续交付，在能量密度、安全性能、成本控制上均达到国际先进水平 [5] - 国轩高科开发了适用于标准电芯的电池包，在电池包成组、快充、安全、适温性等多方面有突破 [5] 标准电芯的战略意义与技术协同 - 标准电芯采用一种尺寸兼容不同化学体系，可配备多个整车平台，相同外壳可根据材料不同搭载于不同车型 [5] - 根据大众规划，标准电芯未来将覆盖大众汽车旗下80%的车型 [6] - 标准电芯项目始于双方联合成立的产品项目中心，共同进行三元和铁锂电池技术攻关，范围涵盖整个产业链 [8] 资本合作与战略绑定 - 2020年5月28日，大众中国通过股份认购持有国轩高科4.41亿股，占比26.47%，成为第一大股东 [10] - 大众选择国轩高科作为战略伙伴，因宁德时代、比亚迪无法形成有效契合，而LG新能源和松下与特斯拉绑定加深 [10] - 2021年7月国轩成为首家获大众定点的电池企业，2022年初拿下大众中国市场首代标准电芯定点资格 [11] 合作进展与未来展望 - 国轩高科与大众及PowerCo多个项目有协作关系，将同步推进交付事宜 [5] - 国轩高科将成为大众电池战略“自主生产+外部采购”的重要支柱 [6] - 尽管合作经历波折，如电芯募投项目延期至2024年12月，但双方互信互惠，着眼于长远利益，形成高度协同优势 [11][12]

2025（第十届）起点锂电行业年会暨锂电金鼎奖颁奖典礼&起点研究十周年庆典 2025起点用户侧储能及电池技术论坛 时间： 2025年12月18-19日 地点：深圳 活动背景及意义 一 电池方面： 1）2025年初，宝马宣布大圆柱电池2026年即将装车，引发行业加速布局46系大圆柱电池热潮；2）2025年3月，工信部发布《电动 汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031—2025）（新国标），引发行业对动力电池性能广发讨论；3）多家企业2025年全极耳圆柱电池已开始 量产，全极耳的高倍率、长寿命优势未来有望广泛应用在新能源汽车、电动工具、电动两轮车、智能家居等领域；4）固态电池其高安全性、高能 量密度优势，被誉为下一代新型电池，2025年热度持续维持在高位； 储能方面： 1）2025国家取消强制配储政策，引发业内对储能电池未来需求的担忧；2）314Ah逐步替代280Ah成为主流电芯，同时宁德时代、 亿纬锂能、海辰储能等企业发布500Ah以上容量电芯，储能电芯逐步往大容量趋势发展；3）2025年美国加征关税政策，对全球储能行业造成一 定冲击； 低空经济、人形机器人等新兴应用场景： 2025年年初宇树机器人在春晚的 ...

港股通资金流向 - 11月21日北水成交净买入1.05亿港元，其中港股通(沪)净买入4.98亿港元，港股通(深)净卖出3.93亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是腾讯、小米集团-W、阿里巴巴-W [1] - 北水净卖出最多的个股是盈富基金、华虹半导体、赣锋锂业 [1] 个股资金流向详情 - 阿里巴巴-W买卖总额75.13亿港元，净流入8.47亿港元 [2] - 小米集团-W买卖总额50.10亿港元，净流入9.48亿港元 [2] - 腾讯控股买卖总额36.12亿港元，净流入9.61亿港元 [2] - 中芯国际买卖总额31.12亿港元，净流入1.49亿港元 [2] - 美团-W买卖总额12.35亿港元，净流出5512.65万港元 [2] - 赣锋锂业买卖总额11.02亿港元，净流出1.91亿港元 [2] - 泡泡玛特买卖总额10.97亿港元，净流出6974.68万港元 [3] - 华虹半导体买卖总额10.81亿港元，净流出6856.42万港元 [3] - 盈富基金买卖总额39.92亿港元，净流出37.55亿港元 [2] - 快手-W净流入2.36亿港元 [4] - 小鹏汽车-W净流入1.34亿港元 [4] - 南方恒生科技净流入7234.33万港元 [4] 科技股投资逻辑 - 北水资金逢低抢筹科网股，腾讯、阿里巴巴-W、快手-W、美团-W分别获净买入17.36亿、11.57亿、2.36亿、1.46亿港元 [4] - 招商香港认为港股悲观预期逐步出清，中国经济周期有望迎来景气拐点，科技产业资本开支和研发投入将转化为企业盈利 [4] - 小米集团-W第三季度收入同比增长22.3%至1131亿元，经调整净利润创历史新高达113亿元，同比大幅增长80.9% [5] - 小米增长由手机高端化战略和汽车业务驱动，汽车交付量达10.9万台，汽车及AI创新业务首次实现单季盈利 [5] 半导体行业动态 - 中芯国际、华虹半导体分别遭净卖出1.89亿、3.37亿港元 [5] - 消息称美国政府官员传递信号，原定即将实施的半导体进口关税可能被推迟 [5] - 美国白宫官员呼吁国会议员反对一项限制英伟达出售人工智能芯片的措施 [5] 新能源汽车与锂业 - 小鹏汽车-W获净买入1.34亿港元，高盛认为其明年一季度季节性表现优于同行，将推出三款增程式电动车版本 [5] - 赣锋锂业遭净卖出1.9亿港元，广期所调整碳酸锂期货相关合约交易手续费标准及交易限额，碳酸锂期货主力合约跌停 [6] 港股ETF表现分化 - 南方恒生科技获净买入7234万港元，而盈富基金遭净卖出51.42亿港元 [6] - 美联储内部分歧加剧，三位高级官员对通胀问题表达担忧，令12月降息前景更加不明朗 [6]

每经头条（nbdtoutiao）——展望"十五五" | 专访黄群慧：既要重视AI赋能千行百业，也要考量其对就业 的替代效应和带来的收入极化 （记者 贾运可） 截至发稿，丰元股份市值为51亿元。 每经AI快讯，丰元股份（SZ 002805，收盘价：18.14元）发布公告称，2025年11月21日，丰元股份接受 中邮证券等机构调研，公司董事会秘书倪雯琴参与接待，并回答了投资者提出的问题。 2025年1至6月份，丰元股份的营业收入构成为：锂电池正极材料占比92.78%，草酸占比7.14%，其他行 业占比0.09%。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂基本面或处于供需双增局面，需求预期向好，产业库存去化，但盘面波动大，建议轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：碳酸锂主力周线冲高回落，涨跌幅+4.19%，振幅16.94%，本周主力合约收盘报价91020元/吨 [4] - 后市展望：宏观上锂电产业链价格企稳回升，需求旺盛；原料端锂矿报价走高，成交积极；供给上国内供给量或维持增长；需求仍有韧性，但高锂价抑制下游采买情绪，现货成交偏冷静，盘面波动扩大 [4] 期现市场 期价震荡走强 - 截至2025年11月21日，碳酸锂近远月跨期价差为 -60元/吨，周环比增加1280元/吨；主力合约收盘价91020元/吨，周环比增加3660元/吨 [7] 现货价格走强 - 截至2025年11月21日，电池级碳酸锂均价为92300元/吨，周环比增加7150元/吨；主力合约基差1280元/吨，较上周环比增长3490元/吨 [14] 产业情况 上游市场情况 - 锂辉石价格走强：截至2025年11月21日，锂辉石精矿(6%-6.5%)均价为1210美元/吨，周环比增加258美元/吨；美元兑人民币即期汇率为7.1167，周环比增幅0.29% [18] - 锂云母报价走强：截至2025年11月21日，磷锂铝石均价为10100元/吨，周环比增加590元/吨；锂云母(Li₂O:2.0%-3%)均价为3928元/吨，周环比增加568元/吨 [22] 供应端 - 截至2025年10月，碳酸锂当月进口量为23880.69吨，较9月增加4283.79吨，增幅21.86%，同比增幅2.95%；当月出口量为245.912吨，较9月增加95.1吨，增幅63.06%，同比降幅17.93% [27] - 截至2025年10月，碳酸锂当月产量为51530吨，较9月增加4390吨，增幅9.31%，同比增幅62.15%；当月开工率为43%，环比降幅5%，同比降幅32% [27] 下游情况 - 六氟磷酸锂报价走高，电解液产量环比增加：截至2025年11月21日，六氟磷酸锂均价为17.5万元/吨，周环比增加2.35万元/吨；截至2025年10月，电解液当月产量为219900吨，较9月增加14350吨，增幅6.98%，同比增幅41.32% [30] - 磷酸铁锂价格走强，月度产量增加：截至本周最新数据，磷酸铁锂（动力型）均价为3.81万元/吨，周环比增加0.285万元/吨；截至2025年10月，磷酸铁锂正极材料当月产量为266880吨，较9月增加20580吨，增幅8.36%，同比增幅45.92%；当月开工率为64%，环比5%，同比5% [34] - 三元材料价格走高，产量减少：截至2025年10月，三元材料当月产量为62020吨，较9月减少1120吨，降幅1.77%，同比增幅15.95%；当月开工率为52%，环比 -1%，同比1%；本周三元材料811型、622型、523型继续走强 [39] - 锰酸锂价格走高，月度产量增加：截至2025年10月，锰酸锂当月产量为10300吨，较9月增加380吨，增幅3.83%，同比降幅3.65%；截至本周最新数据，锰酸锂均价为37000元/吨，周环比增加4000元/吨 [44] - 钴酸锂报价持平，月度产量增加：截至本周最新数据，钴酸锂均价为343500元/吨，周环比持平；截至2025年10月，钴酸锂当月产量为15790吨，较9月增加710吨，增幅4.71%，同比增幅116.01% [47] - 新能源汽车销量增加：截至2025年10月，新能源汽车累销/汽车累销（渗透率）为46.75%，环比0.66%，同比7.15%；当月产量为1772000辆，环比9.59%；销量为1715000辆，环比6.92% [50] - 新能源汽车出口量同比增长：截至2025年10月，新能源汽车累计出口量为201.4万辆，同比增幅90.36% [54] 期权市场 - 根据期权平价理论，合成标的升贴水为 -0.32，有逆向套利机会；根据期权平值合约表现和基本面情况，建议构建卖出跨式期权做空波动率 [57]