论坛期间，安徽上市公司综合发展能力50强、综合业绩20强、总投资规模20强、营运能力20强、创新能 力20强、ESG绩效20强等系列榜单同步出炉。 在主旨演讲环节，国家金融与发展实验室主任张晓晶发表《"十五五"时期中国资本市场发展展望》的演 讲。深圳证券交易所党委委员、副总经理李辉、北京证券交易所副总经理周箴，分别围绕健全资本市场 功能，赋能创新型中小企业高质量发展等发表演讲。 作为本次论坛重头戏，《安徽上市公司发展报告（2025）》（以下简称《报告》）重磅发布。报告围绕 新质生产力、人工智能、县域发展、并购重组、市值管理等资本市场热点话题,通过数据分析和对标分 析,结合安徽区域市场和上市公司实践,全景式探讨安徽上市公司高质量发展路径。 近年来，安徽大力推进企业上市梯次培育，常态化开展"万家企业资本市场培训"，累计培训企业家和干 部超14万人次；深入实施"迎客松行动"计划和"科创100"专项行动，"十四五"以来，安徽新增境内上市 公司62家。截至2025年11月末，全省境内上市公司总数达186家，较"十三五"末增长近50%，实现16个 地级市上市公司全覆盖，境内上市公司数量跃升至全国第7位。其中，科创板上市公 ...

第二把箭，新兴产业做大做强，佛山现在大力发展工业机器人、新型材料、低空经济、装备制造等新兴 产业，尤其是在工业机器人领域，佛山已形成完整产业链，现有机器人企业3000家，以一城之力贡献全 国6%的工业机器人。 第三把箭，未来产业更是敢想敢干，氢能汽车上路试跑、生物实验室 "种" 出新材料、人形机器人参与 日常生活……这些科幻场面，佛山正在想办法让它们变成现实。 以氢能产业为例，佛山自2009年起，现已集聚氢能产业链企业超170家，建成加氢站数量居全国第一， 实现了从制氢、储运到应用的全链条布局。 特约撰稿孙不熟 每每听到《男儿当自强》这首热血的歌曲时，都会情不自禁地想起黄飞鸿，想起珠江三角洲，想起佛山 这座拼搏进取、自立自强的热血之城。 如今，这座曾以武术而著称的热血之城，正在迎来新的时代命题。 今年召开的四中全会，中央提出"科技自立自强"，工业大市佛山将如何破题？ 作为中国工业第四城，佛山今年提出一个产业突围的策略，叫做三箭齐发：传统产业转型升级，是新兴 产业做大做强、未来产业培育布局。先看第一把箭，传统制造是佛山的立市之本，但面对"大象转身"的 挑战，佛山没有简单否定传统产业，而是因地制宜嫁接新质生产力， ...

文章核心观点 - 在流动性改善、地缘扰动、AI泡沫短期无虞三重因素下，亚洲股市更需聚焦基本面线索变化带来的结构性配置机会 [1] - 美联储12月降息预期反转缓解亚洲市场宏观压力 [1] - 全球GPR指数高位运行下俄乌冲突等构成阶段性扰动 [1] - AI领域现金流支撑与供应链瓶颈使极端泡沫叙事难现 [1] A股市场 - 需基本面超预期突破 [1] - 配置上建议聚焦资源/传统制造业定价权重估与企业出海主线 [1] - 关注低拥挤品种与红利标的 [1] 港股市场 - 受益内外部催化有望实现戴维斯双击 [1] - 建议侧重科技、医疗、资源品等五大方向 [1] 韩国股市 - 依托基本面、政策与流动性推动重估 [1] - 建议重点关注半导体/AI等行业 [1] 印度股市 - 具备补涨潜力 [1] - 货币政策宽松背景下建议优先配置利率敏感型企业与消费板块 [1] - 逆向看多IT服务 [1] 日本股市 - 受益治理红利与外资增配 [1] - 聚焦行业整合、资产重估等四大方向 [1] 东南亚股市 - 呈现复苏态势 [1] - 马来西亚建议关注AI与数据中心产业链 [1] - 印尼建议聚焦消费与新能源汽车 [1] - 泰国建议首选消费和旅游板块 [1] - 整体需密切跟踪宏观变量与政策动向 [1]

逆向思维第三步：别"依赖新客户"，代运营助力"盘活老客户资源"。线下积累的老客户是工厂的核心资 产，却常被忽视线上价值。代运营公司会帮工厂搭建私域社群，将老客户分类运营：定期推送工厂新 品、生产实拍等内容增强粘性，发放线上专属优惠激活复购。老客户对工厂品质本就认可，其转介绍成 本低、转化率高，代运营通过激励机制放大这一优势，让老客户成为线上订单的"稳定器"。 工厂线上转型的核心，是打破线下思维定式。代运营公司的价值，就在于用"逆向思维"帮工厂重构运营 逻辑：从被动等客到主动找需求，从追大单到养小单，从靠新客到稳老客。借助代运营的专业策略，工 厂能将线下产能优势转化为线上订单优势，通过"精准对接+信任培育+客户沉淀"的闭环，让线上订单 稳步增长，彻底摆脱转型焦虑。 传统工厂转型线上，不少老板陷入订单荒：产品上架、推广投流样样不落，咨询与订单却寥寥无几。车 间机器空转、工人待工的焦虑，让转型之路愈发艰难。代运营公司在服务工厂客户时发现，线上订单并 非稀缺，而是工厂困在"线下等客"的老思路里，借助代运营的"逆向思维"策略，就能快速打开订单突破 口。耳关系方式 逆向思维第一步：别"等客户找你"，代运营帮你"找客户要需 ...

经济增长模式 - 经济增长并非在新技术和传统产业之间做单选题，而是需要实现新旧动能协同的“合意均衡”[1][15][26] - 实现特定经济目标（如5%增长）的路径多样，可依靠科技和消费升级，也可通过传统产业升级和基建补短板，前者重质量后者保稳定[17] - 德国工业4.0模式通过数字技术为传统制造业赋能，比美国过度依赖科技、传统制造业停滞的模式更值得借鉴[21] 人工智能行业 - AI热潮带动全球相关基建投资，拉动上下游产业链，美国上半年经济增长中科技相关投资承担了大部分责任[2][5] - 技术革命的影响规律是先拉动短期投资需求，长期则通过提高生产效率增加供给，可能对物价产生下行压力[7] - 2025年中国具身智能市场规模预计达53亿元，全球占比近30%，6G专利申请量全球领先[23] 房地产行业 - 房地产在中国居民财富构成中占比高，其稳定性对消费信心和民生基本盘至关重要，房价大幅下跌易引发连锁反应[9][11][12] - 当前商品房待售面积处于高位，住宅待售量仍在上涨，行业处于调整期[24] - 房地产作为经济“压舱石”，需与新兴产业协同发展，实现双轮驱动[2][24][26] 投资与产业结构 - 美国经济上半年增长高度依赖科技领域，信息处理设备和软件投资贡献了超过90%的GDP增长，剔除该领域后经济增长几乎停滞[12][14] - 单靠某一领域驱动的经济增长模式风险较大，例如数据中心过度投资可能面临回报难题[14] - 上海实践展示了新旧产业协同的范例：闵行区先进能源装备传统产业做精，年产值占全市三分之一；嘉定区智能网联汽车新动能发展迅速[19]

上市公司发展 - 近五年山东辖区新增A股首发上市企业65家，较“十三五”时期多增14家 [2] - 辖区共有境内上市公司246家，总市值3.79万亿元，较“十三五”末增长44.42% [2] - “十四五”时期上市公司累计现金分红2297.37亿元，较“十三五”时期增长59% [2] - 57家公司获批回购增持贷款109.19亿元 [2] 上市后备资源培育 - 深入实施“十百千”上市培育计划，重点培育科技型创新型企业 [3] - 今年以来新增4家上市公司、2家过会待注册企业，均为科技企业 [3] 债券市场融资 - “十四五”时期辖区企业累计发行交易所市场债券约1.45万亿元，债券存续规模首次突破万亿元 [4] - 科创债、绿色债、乡村振兴债等特色品种债券融资1372.78亿元 [4] - 3只基础设施公募REITs发行规模合计超60亿元 [4] 期货市场发展 - 截至2025年10月底辖区共有186家期货交割库，期货投资者开户数44.21万户，客户保证金余额488.38亿元，较“十三五”末分别增长81.86%、1.58倍 [4] - “十四五”时期落地“保险+期货”项目1708个，保险保障金额388.56亿元，赔付金额19.6亿元 [4] 私募基金与证券经营机构 - 截至2025年9月底辖区存续私募基金管理人358家，资产管理规模1918.36亿元 [5] - 全国私募基金在辖区投资项目3455个，投资金额2776.59亿元 [5] - 证券法人机构服务55家科创企业股权融资310.71亿元，承销发行75只科创债融资170.70亿元，承销发行66只绿色债券及资产证券化产品融资167.90亿元 [5] 区域发展与产业升级 - “十四五”时期沿黄9市新增上市公司40家，交易所市场债券融资1.06万亿元，分别较“十三五”时期增加12家、增长61.10% [7] - 辖区上市公司开展并购重组500余家次，合计金额2894.26亿元 [7] - 上市公司在“十强产业”集群中占据重要地位，在关键核心技术和国产替代方面取得重大突破 [7] 政策协同与风险防控 - 山东省政府印发《关于推动全省资本市场高质量发展的实施意见》 [8] - 推动4家上市公司平稳退市，11家上市公司成功“摘星摘帽”，“伪私募”、公司债券等增量风险基本得到遏制 [8]

创新实业港交所上市 - 创新实业于11月24日在港交所主板挂牌上市，股票代码HK02788，当日收盘价为14.59港元/股，较发行价上涨32.76% [1] - 公司业务聚焦于铝产业链上游的氧化铝精炼和电解铝冶炼 [1] - 全球发售募集资金计划用于拓展海外产能、绿色能源项目、营运资金及一般公司用途 [1] 港股通标的调整 - 深交所公告，因价格稳定期结束且相应A股上市满10个交易日，三一重工（HK06031）与剑桥科技（HK06166）被调入港股通标的证券名单，自2025年11月24日起生效 [2] - 三一重工代表传统制造赛道，剑桥科技代表前沿科技赛道 [2] 大悦城地产退市 - 大悦城地产（HK00207）向联交所申请并获批准撤销股份上市地位，自2025年11月27日下午4时起生效 [3] - 公司此前根据《公司法》以计划安排方式建议进行股份回购及撤销上市地位，并已于11月21日获法院认可 [3] 京东工业上市进展 - 京东工业股份有限公司已通过港交所上市聆讯 [4] - 若上市成功，京东工业将成为京东集团旗下第六家登陆资本市场的子公司 [4] 港股市场行情 - 11月24日恒生指数收报25716.50点，上涨1.97% [5] - 恒生科技指数收报5545.56点，上涨2.78% [5] - 国企指数收报9079.42点，上涨1.79% [5]

文章核心观点 - 外部冲击和短期市场波动被视为增持中国资产和优化结构的良机，而非趋势的终结 [2][4][10] - 中国制造业的份额优势正逐步转化为定价权，传统制造业在“反内卷”趋势下迎来机会 [1] - 科技产业仍是中长期核心主线，市场有效突破需等待科技引领 [3][12] - 市场具备韧性，政策稳市机制增强，驱动行情的核心因素（如流动性、产业趋势）未改变 [4][5][6] - 四季度市场风格可能向传统价值板块（如金融、消费）再平衡，同时关注景气成长品种 [8][9][10] 市场整体判断与展望 - 相较于4月冲击，当前市场对关税威胁的预期更充分，情绪更坚韧，浮盈盘存在“踏空”焦虑 [4] - 市场学习效应累积，政策稳市机制已提前就位，冲击影响预计低于4月水平 [3][5][11] - 短期调整不可避免，但冲击结束后指数创新高的可能性较大，调整可能成为优化结构的契机 [4] - 牛市还有纵深，2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是本轮全面牛市的高点 [3] - 10月底APEC峰会是中美博弈可能出现转机的重要节点 [11] 投资主线与行业配置 - 传统制造业：在“反内卷”趋势下资本开支放缓，投入产出比企稳回升，龙头公司在景气低点也能持续创造利润 [1] - 资源板块与传统制造业：因短期利润兑现、中期景气回升和长期叙事逻辑的平衡而受到关注 [1] - 科技主线：海外算力、半导体、机器人、AI、创新药等仍有机会，是市场有效突破的引领力量 [3][7][10][12] - 自主可控与内循环：应对贸易冲突的经典策略，关注军工、半导体、软件、稀土、农业等领域 [3][4][10][12] - 传统价值板块：四季度风格再平衡，布局地产、券商、消费等板块机会 [8] - 内需与政策主题：关注“反内卷”、新质生产力、大消费、“两重”等主题，以及有色金属、农业、能源行业 [6][9] - 景气成长品种：重视被错杀的景气品种，如创新药、北美算力链、游戏、电池等三季报景气板块 [10] 具体板块与机会 - 偏上游资源板块和传统制造业因定价权条件具备而受关注 [1] - 具备合规能力和全球化运营经验的制造业头部企业可能获得更稳定的海外份额与更好盈利 [1] - 短期可结合景气布局内需品种，包括农业、小金属、贵金属、饮料乳品、券商保险等 [10] - 行业重点关注有色、银行、钢铁、农林牧渔、AI、黄金、电池、芯片、机器人、创新药 [7] - 反关税、自主可控和稳定类资产或阶段性占优，如红利、农业、军工、稀土等 [12] - 非银金融将受益于全社会资本回报见底回升，制造业活动修复与投资加速的实物资产是中期最占优资产 [9]

文章核心观点 - 证监会“并购六条”实施一周年，显著提升了并购重组市场活跃度，尤其推动了跨界并购交易升温 [1] - 西南证券作为以并购业务为特色的券商，成功完成“并购六条”后首单跨界并购项目，并分享了其业务打法与行业见解 [1][5] - 跨界并购面临标的资产掌控难、整合能力证明难、供需预期错配及后续整合风险等核心难点 [6][7] - 监管层有望进一步优化审核效率与包容度，为并购市场持续注入新动能 [12][13] 并购市场整体表现与新变化 - 市场参与热情明显提振，今年前8个月全市场披露并购重组定增预案数量达77家，同比涨幅接近5倍，交易金额也大幅增长 [4] - 半导体、AI算力、机器人等科技属性突出的热点领域重组收购方案频次显著增加 [4] - 支付工具呈现多元化趋势，定向可转债、并购贷款、并购基金等工具单独或组合使用增多，缓解了企业现金压力 [4] 跨界并购的实践案例与难点 - 西南证券完成的标志性项目为松发股份重大资产重组，交易规模超80亿元，配套募集资金40亿元，创下近年来民营企业重组规模新纪录 [5] - 项目从启动到注册生效仅用时7个月，是“并购六条”后第一家披露方案并完成注册的跨界并购项目 [5] - 跨界并购核心难点在于对标的资产的掌控难度大，行业规则、技术体系、商业模式差异显著 [6] - 撮合难度主要源于供需预期错配，标的方倾向于参照IPO水平寻求高估值，而上市公司因不熟悉行业希望压低估值 [7] - 后续整合风险集中在企业文化冲突和业务协同不足，导致协同效应难以实现 [7] 优质标的甄别与风险控制策略 - 甄别优质标的主要考察三个维度：行业维度选择国家政策支持的战略性新兴行业；标的维度考察核心竞争力与财务指标；整合维度评估业务人员整合障碍与管理团队留任可能 [8] - 风险控制采取三项措施：分阶段多期支付交易对价；鼓励标的团队自愿延长股份锁定期；对核心人员设置任职年限要求并保留原管理团队以实现平稳过渡 [8] 证券公司并购业务能力要求与竞争策略 - 并购业务要求券商具备全链条服务能力、优质标的储备与专业谈判能力、以及强风控合规能力 [9] - 西南证券的差异化竞争策略包括：发挥本地执业优势，专项开拓重庆国企资本市场业务；以“产业整合并购”为核心服务战略性行业；内部协同兄弟部门挖掘客户需求；利用标杆项目的光环效应实现长效项目储备 [10][11] 并购市场未来展望与政策建议 - 未来市场环境利于并购交易，A股投资者情绪稳定，买卖双方估值预期趋于理性 [12] - 政策支持持续加码，国企改革注入优质资产需求旺盛，保壳类并购需求稳定增长 [12] - 建议进一步提升中小型产业整合项目及大市值公司并购小标的的审核速度，设立“快速审核通道” [12] - 建议在非关联交易中给予更多商业博弈空间，尊重交易双方的商业谈判结果，不过度干预估值或强制要求业绩对赌 [13] - 建议适当提高并购重组的容错度，在强化信披和打击欺诈的前提下，鼓励上市公司通过并购转型升级，并接受并购可能失败的后果 [13]

文章核心观点 - 文章构建了“政府-国企-民企”债务循环机制的分析框架，指出该机制是中国当前债务问题形成和扩张的核心驱动力 [4][5] - 各级政府是债务循环机制的决定性驱动力量，城投平台是核心中介机构，民营企业（特别是中小微企业）是最终的成本和风险承担者 [4][9][11] - 该债务循环机制对经济循环链、全国统一大市场、宏观政策传导及企业发展均产生了显著的负面阻碍效应 [21][22][24][25][26] “政府-国企-民企”债务循环机制的基本框架 - 各级政府是债务循环机制的决定性因素与源泉式驱动力量，通过行政联系和人事任免权影响国有企业，并依靠城投平台等国有企业负债渠道筹集资金 [9] - 县区级政府和欠发达地区地级市政府因长期财政赤字压力，更倾向于依靠政府债务维持运行，成为政府债务主要集聚区，部分东部发达地区追赶型城市也面临债务风险 [9] - 各类政府城投平台企业是债务循环的核心中介机构和传导枢纽，承担地方政府基础设施建设、产业培育等职能，并异化为维持政府基本运转的债务来源 [10] - 地方商业银行成为城投平台企业债务的最终资金供给方和风险承担主体，导致地方政府债务风险与金融风险深度捆绑 [10] - 民营企业（特别是中小微企业）是债务循环机制的最终承担者，政府和国有企业的债务风险通过项目外包、供应链配套等渠道传导至民营企业 [11] - 地方商业银行因承担政府及国企债务风险，对民营企业和中小微企业贷款实施严苛风控，造成融资难融资贵，迫使企业转向高成本融资 [12] 债务循环机制的关键节点和类型 - 三角债问题严重领域集中在房地产、建筑、政府招标采购、传统制造业、光伏、新能源汽车等“内卷式”竞争突出的新兴产业、大型商超及农业项目 [13] - 负债政府对象主要集中在东部发达地区、中西部地区、东北地区的县级和乡镇级政府，中西部地区和东北地区部分地级市政府问题突出 [13] - 负债企业对象主要集中在建筑和工程建设领域的小微企业、传统制造业供应链配套小微企业、政府招标采购中标企业及大型商超和龙头企业的供应商 [13] - “地方政府-民营企业”类型是阻碍经济循环链的突出问题，表现为地方政府委托民营企业垫资实施民生工程，或以土地担保向民营企业借款 [14] - “各类政府城投平台公司-民营企业（银行机构）”类型是三角债重要推手，例如江苏兴化市五家城投公司债务规模达300亿元以上，导致配套民营企业工程款长期拖欠 [15] - “龙头企业-中小微配套企业”类型涉及范围广，当龙头企业面临资金压力时会延长配套企业货款支付周期，如东莞厚街镇12家小微制造企业均存在货款被长期拖欠问题，最长达一年 [16][17] - “国有企业-民营企业”类型表现为国企利用垄断地位延长民营企业货款支付周期，或通过产业链向民营企业提供高息融资服务 [18] - “地方政府-国有企业（国有银行机构）”类型是地方政府显性和隐性债务扩张的主要驱动力量，地方政府通过行政干预令国有企业为其筹资 [19] - 在约40万亿元的地方政府隐性债务中，近20万亿元可能直接源于“地方政府-民营企业”及“城投平台-民营企业”机制 [20] 债务循环机制对经济的负面影响 - 债务循环机制对由政府、国企、民企三大主体构成的产业链供应链循环机制产生延迟、阻碍甚至阻断效应，制约经济循环链体系正常运转 [21] - 机制对全国统一大市场优势的激活产生阻碍，通过影响重点产业部门的产业链供应链，削弱依靠内需市场的内生增长动力 [22] - 地方GDP至上主义促使地方政府将债务和国企规模扩张作为短期增长手段，并与地方保护主义形成相互循环机制，成为统一大市场建设的根本障碍 [23] - 机制对货币政策传导产生显著阻碍，银行机构优先满足政府和国企融资需求，导致宽松货币政策资金难以低成本进入制造业等实体经济部门 [24] - 机制对财政政策传导产生阻碍，多数地方政府长期财政赤字并积累巨额债务，缺乏落实国家财政政策的能力，束缚了积极财政政策的拉动效应 [24] - 机制制约民营企业发展，融资难融资贵问题与产业链龙头企业货款拖欠问题叠加，严重阻碍民营企业正常资金运转和市场发展 [25] - 机制对国有企业发展产生负面阻碍，与政府固化的债务机制及背后巨额债务风险，制约了国有企业在原始创新、颠覆性技术创新等领域的自主突破能力 [26] 解决思路与政策建议 - 解决思路应以解决地方政府长期财政收支缺口矛盾为总体突破口，特别是针对面临长期财政赤字压力的区县政府和部分地级市政府 [28] - 针对“地方政府-民营企业”债务，建议将新增的5000亿元地方政府专项债券额度适度向县区政府倾斜，专门用于产业引导基金和高技术产业园区开发等收益稳定项目 [30] - 针对城投平台问题，建议尽快制定强制性监管制度，核实其真实债务情况，并设立专门金融机构处理其巨额隐性债务 [31] - 针对“龙头企业-中小微配套企业”债务，建议通过提升龙头企业外部融资能力来缓解其资金链压力，并强化地方中小股份制银行在支持中小微企业融资中的主体地位 [32] - 针对“地方政府-国有企业”债务，建议严格约束地方政府通过国有企业筹集运转资金的行为，并适度压缩和限制地级市特别是区县级政府设立国有企业的权力 [33] - 针对“国有企业-民营企业”债务，应强调国企维护市场秩序的责任，并允许在地方政府专项债使用中优先投入能提升地方国企盈利能力和偿债能力的优质项目 [34]