报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 央行落实刺激政策创设5000亿服务消费和养老再贷款，4月房企拿地好转，地产链复苏方向不变，期待25年Q3家装产业链加速，首选低估值消费龙头和扩张型公司，关注中西部基建相关公司和科技属性强的公司 [2] - 4月出口数据反映美国高关税下的抢转口行为，Q3美国进口可能集中补库存，建议关注美国有产能的公司 [2] - 中美脱钩下出海企业转向拓展其他市场，非美国家经济建设有望加速，推荐相关出海企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落1.2%，五一小长假后需求减弱，出货率下滑，部分地区错峰生产执行欠佳，库存高位，价格延续回落 [3][11] - Q1水泥价格反弹超预期，全年盈利中枢有望高于去年 [6][11] - 水泥企业市净率估值处于历史底部，行业整合机遇大，推荐全国和区域性龙头企业 [6][11] 玻纤 - 中期粗纱盈利底部向上，行业供需平衡修复，龙头企业有望获超额利润，推荐中国巨石等 [6][12] - 细纱电子布成本曲线陡峭，景气底部持续时间长，盈利改善明显，利好国内电子布领域龙头 [6][12] - 中长期行业容量有望增长，产品结构调整利于龙头提升壁垒，盈利稳定性增强 [12] 玻璃 - 终端需求疲软，行业供需阶段性弱平衡，库存中高位波动，价格下行压力增加，推荐旗滨集团等 [6][13][14] 装修建材 - 外部不确定性增加，扩内需预期增强，家居建材消费需求有望持续释放，多数板块龙头公司估值有望修复 [6][15] - 推荐扩张增长意愿强、受益国补政策、竞争格局优的细分龙头企业 [6][15] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为383.0元/吨，部分地区价格下跌，全国样本企业平均水泥库位为62.5%，出货率为48.1% [5][20][21] - 本周水泥煤炭价差有变动，部分地区产能发挥与错峰停窑情况不同 [52][54] 玻璃 - 本周全国浮法白玻原片平均价格为1317.6元/吨，全国13省样本企业原片库存为5817万重箱 [5][57][61] - 本周建筑浮法玻璃产能有变动，行业盈利相关指标有变化 [67][72] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场报价基本走稳，电子纱市场价格基本走稳 [5][72] - 4月玻纤样本企业库存和表观需求有变动，产能有变化 [77][84] 消费建材相关原材料 - 本周聚丙烯无规共聚物PP - R、高密度聚乙烯HDPE等消费建材主要原材料价格有变动 [85] 行业动态跟踪 行业政策、新闻点评 - 国务院新闻办举行发布会，三部门宣布一揽子重磅金融政策，包括降息降准、推动中长期资金入市、支持重点领域等 [86] 本周行情回顾 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅2.55%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为2.00%、2.32%，超额收益分别为0.55%、0.23% [5][87] - *ST金刚、北京利尔等位列涨幅榜前五，九鼎新材、三棵树等位列涨幅榜后五 [87]

报告核心观点 - 对各行业和公司进行多维度分析，挖掘投资机会与风险，如超长债投资、黄金珠宝行业转型、券商新增长点等[10][22][25] 宏观与策略 固定收益周报 - 超长债复盘：“双降”落地，债市短端收益率下行长端略微上行，曲线增陡，超长债小跌，交投活跃度大幅下降，期限利差小幅走阔，品种利差缩窄[10][11] - 超长债投资展望：30 年国债和 20 年国开债利差处于历史低位，降准降息可期，收益率下行概率大，但利差保护度有限[10][11] 宏观快评 - 进出口数据：4 月出口同比增长 8.1%，进口降 0.2%，贸易顺差 961.8 亿美元[12] - 通胀数据：4 月 CPI 同比为 -0.1%，持平上月；PPI 同比为 -2.7%，降幅扩大 0.2 个百分点，预计 5 月 CPI 和 PPI 同比降幅均扩大[12][13] 宏观周报 - 高频指标环比走弱，消费投资地产景气均降，预计下周十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行[14] 固定收益快评 - 本周无新增可交换私募债项目信息[15] 转债市场周报 - 上周权益市场总体上涨，债市波动放大，转债个券多数收涨，预计后续权益市场向下风险有限，债市利率延续低位[15][16] 策略专题 - 近一周海外市场整体震荡，A股核心宽基估值全线温和扩张，一级行业全线收涨但估值变化方向不一，必选消费行业估值性价比占优[18][19][20] 行业与公司 商贸零售行业 - 黄金珠宝行业 2025 年一季度社零实现 6.9%的增长，企业加速向产品驱动转型，重视单店效益，建议关注低估值修复和细分赛道企业[22][23] 银行行业 - 蒙商银行 2024 年规模持续增长、资产负债结构正常，不良贷款率下降、拨备覆盖率回升，风险化解取得积极成效[24] 非银行业 - 42 家上市券商 2025 年一季度营业收入同比+19.00%，经纪及自营收入占比提升，建议关注资金使用效率高、并购整合落地和互联网券商[25][28] 传媒行业 - 2024 年传媒板块营收持平、归母净利润大幅下滑，2025 年 Q1 业绩触底向上，建议关注景气反转与 IP/AI 驱动下的板块机会[29][30][32] 医药生物行业 - 本周医药板块表现强于整体市场，2024 年 A 股医药行业营收基本同比持平，板块间分化明显，建议关注创新药及创新产业链[33][34][35] 海外市场 - 美股市场资金流入减速，行业分化较大；港股市场大盘持续上行，科技医药回调，业绩上修提速[36][38][40] 汽车行业 - 人形机器人产业有望加速落地，2025 年有望成为行业爆发的起点，建议关注总成、减速器等环节相关公司[40][41][42] 公司财报点评 - 中国巨石：2025Q1 收入利润同比大幅修复，盈利能力逐季提升，库存同环比下降，产能扩张有序[42][43][44] - 北新建材：2025Q1 收入利润双增长，毛利率改善，单季度经营性现金流有所波动，但经营质量依旧稳健[45][46] - 鼎阳科技：2025 年一季度收入利润高速增长，盈利端毛利率维持高水平，产品高端化成果显著[47][48][49] - 奕瑞科技：2025 年一季度业绩企稳，探测器业务全球保持领先份额，新核心部件及解决方案进入快速增长阶段[51][53][54] - 华润三九：2025 年一季度营收、利润略有下滑，现金流稳健增长，并购整合天士力，补齐中药创新药短板[55][56] - 药明合联：2024 年业绩高增长，订单、客户双突破，技术平台持续迭代，全球产能布局加速[58][59][60] - 百诚医药：受政策影响，2024 年及 2025 年一季度业绩短期承压，毛利率下降，研发费用率提升较多[61] 金融工程 金融工程周报 - 热点追踪：由创新高个股看市场投资热点[9] - 多因子选股：反转因子表现出色，中证 1000 增强组合年内超额 6.24%[9] - 主动量化策略：微盘股领涨，四大主动量化组合本周均战胜股基指数[9] - 港股投资：多只医药股创一年新高，港股精选组合年内上涨 21.63%[9] - ETF 周报：首批 3 只中证诚通国企数字经济 ETF 将于下周发行[9] 金融工程日报 - 沪指震荡攀升，军工延续强势、AI 硬件产业链方向活跃[9] - A 股震荡调整，科技股表现低迷、银行电力再度走强[9]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：建材行业、房地产行业 - **公司**：海螺水泥、华新水泥、中国巨石、塔牌集团、上峰水泥、长海股份、三棵树、东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、坚朗五金、青龙管业、龙泉股份、石英股份、星球石墨、中旗新材 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 央行降准降息，百强企业投资回升，关注建材板块超额收益机会，推荐三条投资主线[1][2][4] - 实物量表现平淡，部分建材品种价格趋弱[1] - 重点城市房地产市场有望加速企稳回升[3] - **论据** - 5月9日全国/华东/华南水泥发货率48%/52%/54%，环比-1.5/-0.9/-7.2pct，价格环比-4.5元/吨至387元/吨，较4月初回落15元/吨；5月8日浮法玻璃均价1318元/吨，较上周-14元/吨，库存5817万重箱，较上周+3.4%；5月9日，华东无碱玻纤粗纱均价3650元/吨，较五一节前-50元/吨[1] - 5月7日，央行宣布降准0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元，并下调政策利率0.1个百分点；2019 - 2021年地产开发投资正增长或2024年9月化债力度加大等情况下，建材板块大概率取得超额收益[3] - 截至4月28日，全国一二线城市二手房价格指数呈现筑底企稳趋势，4月克而瑞重点监测的30家房企单月投资金额达876亿元，同比激增近100%，环比增长6.5%；4月25日中央政治局会议强调巩固房地产市场稳定态势，楼市支持政策有望加快落实[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **投资建议** - 主线一：看好大宗建材供需边际改善，关注阶段性价格弹性及高股息大宗建材，推荐海螺水泥、华新水泥等[5][6] - 主线二：看好头部消费建材企业长期成长空间及投资价值，关注下游高景气消费建材业绩弹性，推荐三棵树、东方雨虹等，关注坚朗五金、青龙管业等[7] - 主线三：看好转型或拓展半导体、AI、机器人等高成长领域建材企业，推荐石英股份、星球石墨，关注中旗新材[8] - **风险提示**：需求不及预期，毛利率不及预期，回款不及预期[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好中非合作关系向更深层次迈进，深度布局非洲的中资企业有望迎来重估 [13] - 期待消费品以旧换新补贴细则落地后的需求提振 [16] 根据相关目录分别进行总结 封面观点 一周一议 - 非洲是出海热门区域，市场认知存在较大预期差，东非多个国家发展吸引力提升，2024年坦桑尼亚、肯尼亚、卢旺达、赞比亚GDP（不变价）增速分别为5.44%、4.51%、8.89%、4.04%，IMF预计2025年四国实际GDP增速分别为6.02%、4.81%、7.11%、6.2%，2024年近1/3非洲国家、2025年至少7个非洲国家进行选举，多数国家选举后将进入发展新阶段，建议关注布局非洲的中资企业 [13] - 悍高集团深主板IPO注册申请获批，2024年实现营业收入28.57亿元，同比+28.57%，归母净利润5.31亿元，同比+59.72%，25Q1实现营业收入6.26亿元，同比+26.75%，归母净利润1.16亿元，同比+40.31%，25H1预计实现营业收入13.87 - 15.02亿元，同比增长17.04 - 26.77%，预计归母净利润2.34 - 2.63亿元，同比增长18.64 - 33.66%，建议关注悍高集团和兔宝宝 [14] 周期联动 - 本周水泥全国高标均价383元/t，同比上涨27元，环比-5元，全国平均出货率48.1%，同比-6.1pct，库容比为62.50%，环比+0.81pct，同比-4.50pct；玻璃浮法均价1317.57元/吨，环比下降14.41元/吨，降幅1.1%，截至5月8日重点监测省份生产企业库存天数约30.26天，较上周三减少1.19天，2.0mm镀膜面板光伏玻璃主流订单价格13.5 - 14元/平方米，环比持平；混凝土搅拌站产能利用率为7.64%，环比-0.42pct；玻纤国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3735.25元/吨，环比持平，电子布市场主流报价4.2 - 4.4元/米不等，环比持平；电解铝光伏订单临近收官，贸易摩擦对终端影响凸显，需求弱预期情绪升温；钢铁需求明显弱于去年，贸易商出货不佳心态谨慎，情绪面阻碍价格企稳；其他沥青、原油环比上涨，动力煤、LNG、环氧乙烷价格环比下跌，轻质纯碱、丙烯酸环比持平等，建议关注相关低估企业 [15] 国补跟踪 - 4月29日国家发展改革委下达今年第二批810亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，省级补贴方案基本发布完毕，地级市陆续落实细则，期待细则落地后需求提振，建议关注补贴品类相关公司 [16] 重要变动 - 4月30日华新水泥高级管理人员李叶青、徐钢、叶家兴分别增持股份1.66、0.87、5万股，增持后持股数分别为8.12、5.06、45.4万股 [17] - 5月7日北新建材2024年限制性股票激励计划获批复 [17] - 5月10日耀皮玻璃向特定对象发行A股股票获国家出资企业批复，拟发行不超过280,474,820股，募集资金总额不超过3亿元 [23] - 5月8日中旗新材拟以1 - 1.5亿元回购公司A股流通股，回购价格不超过71.805元/股 [23] 本周市场表现（0506 - 0509） - 本周建材指数表现2.55%，其中玻璃制造2.55%，玻纤2.55%，耐火材料7.96%，消费建材2.51%，水泥制造0.91%，管材3.13%，同期上证综指1.92% [18] 本周建材价格变化 水泥（0506 - 0509） - 本周全国水泥市场价格环比回落1.2%，价格下调区域集中在华东和华中，幅度10 - 30元/吨，推涨区域主要是东三省和河北，幅度20 - 50元/吨，五一小长假后局部雨水致需求减弱，全国重点地区水泥企业平均出货率48%，环比下滑约1.5个百分点，4月华东、华中错峰生产执行欠佳，库存升至70%以上，供大于求致价格回落，本周全国水泥库容比为62.50%，环比+0.81pct，同比-4.50pct [27] 浮法玻璃 + 光伏玻璃（0506 - 0509） - 本周国内浮法玻璃市场不及预期，价格跌多涨少，重心小幅下移，五一小长假下游订单一般，节后刚需补货，成交不温不火，供应端暂无明显变化，部分产线点火计划推后，需求端短期预期偏稳，价格或偏稳运行，本周浮法玻璃均价1317.57元/吨，较节前一周下跌14.41元/吨，跌幅1.08%，截至5月8日重点监测省份生产企业库存总量5817万重量箱，较上周三增加191万重量箱，增幅3.39%，库存天数约30.26天，较上周三增加1.19天，本周重点监测省份产量1408.64万重量箱，消费量1217.64万重量箱，产销率86.44% [38] - 本周国内光伏玻璃市场交投欠佳，库存增加，国内外订单跟进量减少，下游组件厂家开工率下降，备货谨慎，按需采购，月初新单价格商谈僵持，市场活跃度一般，厂家出货放缓，库存缓增，组件价格下滑，企业压价心理明显，成交重心松动，成本稳定，生产利润偏低，截至本周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格13.5 - 14元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格21.5 - 22元/平方米，均较4月30日持平，较上周由下降转为平稳，截至本周四，全国光伏玻璃在产生产线共计464条，日熔量合计99990吨/日，环比增加1.32%，较上周增幅收窄0.80个百分点，同比下降7.67%，较上周跌幅收窄1.20个百分点 [51][54] 玻纤（0506 - 0509） - 本周国内无碱粗纱市场报价基本走稳，节前部分厂价格松动致均价下调，节后暂稳观望，截至5月8日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格3500 - 3800元/吨，全国企业报价均价3735.25元/吨，较节前一周持平，同比下跌1.34%，较上周同比涨幅收窄5.27个百分点，现阶段国内电子布（7628）主流市场报均价4.2 - 4.4元/米，2025年3月我国玻纤纱及制品出口量为19.27万吨，同比-1.0%，出口金额2.81亿美元，同比+2.9% [56][60] 碳纤维（0506 - 0509） - 本周国内碳纤维市场价格区间稳定，均价为83.75元/千克，较上周同期持平，原料丙烯腈市场价格平稳，但企业生产成本承压，降本效果有限，多处于成本线边缘，供应端装置维持稳定生产，市场供应充足，需求端下游需求平淡，节后恢复不足，询盘气氛偏弱，交投气氛平平 [62] 能源和原材料（0506 - 0509） - 截至5月9日，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价635元/吨，环比上周下降23元/吨，同比去年下降214元/吨，对应下降比例为25.21%；齐鲁石化道路沥青(70A级)价格为4600元/吨，环比上周上涨30元/吨，同比去年下降40元/吨，对应下降比例为0.9%；5月7日沥青装置开工率为28.8%，环比上周上涨0.5pct，同比去年上涨1.8pct；有机硅DMC现货价为11800元/吨，环比上周持平，同比去年下降1580元/吨，对应下降比例为11.81%；布伦特原油现货价为63.80美元/桶，环比上周上涨1.97美元/桶，同比去年下降19.62美元/桶，对应下降比例为23.52%；中国LNG出厂价格全国指数4515元/吨，环比上周下降3元/吨，同比去年上涨218元/吨，对应上涨比例为5.07%；国内废纸市场平均价2253元/吨，环比上周持平，同比去年下降165元/吨，对应下降比例为6.83%；波罗的海干散货指数(BDI)为1299，环比上周下降112，同比去年下降867，对应下降比例为40.03%；CCFI综合指数为1106.38，环比上周下降14.70，同比去年下降131.46，对应下降比例为10.62% [67][75][77] 塑料制品上游（0506 - 0509） - 截至5月9日，燕山石化PPR4220出厂9000元/吨，环比上周持平，同比去年持平；中国塑料城PE指数708.29，环比上周下降8.65，同比去年下降64.99，对应下降比例为8.40% [84] 民爆 - 西部区域民爆行业景气度突出，重点区域为新疆、西藏，2024年民爆行业生产总值为417.0亿元、同比-4.5%，西藏生产总值为4.3亿元、同比+36.0%，新疆生产总值为42.2亿元、同比+24.6%，2025年1 - 2月民爆行业生产总值为48.17亿元、同比-3.9%，新疆区域生产总值为5.09亿元、同比+8.3%，西藏生产总值为0.92亿元、同比+33.6%，2024年12月粉状硝酸铵价格为2384元/吨，同比-16.0%、环比-2.2%，2024年全年主要硝酸铵品种总体价格呈下降趋势，均价为2596元/吨，同比-17.4%，2025年1 - 2月工业硝酸铵价格继续下降，粉状硝酸铵价格为2331元/吨，同比-17.4% [83]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 政策协同发力，基本面有望逐步恢复，可关注民爆机会 [1][2][3] - 过去四个交易日（0506 - 0509）沪深 300 涨 2.00%，建材（中信）涨 2.83%，金刚光伏、豪美新材等个股涨幅居前，上周重点推荐组合中中材科技等有不同表现 [1][12] - 0503 - 0509 一周 30 个大中城市商品房销售面积 137.28 万平方米，同比 +13.95%，政策释放利好后板块行情或更多依赖行业基本面改善，4 月地产销售热度回落，5 月有所改善，水泥板块近期回调多受 4 月价格表现不及预期影响，后续关注基建端拉动及 5 月错峰执行情况，还推荐出海、高端电子布等高景气成长方向 [2][14] - 民爆行业供给格局持续改善，在西部大开发、“一带一路”政策加持下需求有望景气向上，供给端 24 年 CR10 产值和爆破服务收入同比提升，行业集中度进一步提升，需求端新疆煤炭等产能释放、“一带一路”沿线国家发展推动爆破需求高增，推荐高争民爆，建议关注易普力等 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 过去四个交易日（0506 - 0509）沪深 300 涨 2.00%，建材（中信）涨 2.83%，其他专用材料、其他结构材料等子行业涨幅居前，金刚光伏、豪美新材等个股涨幅居前，上周重点推荐组合中中材科技等有不同表现 [1][12] 建材重点子行业近期跟踪 - 水泥：本周全国水泥市场价格环比回落 1.2%，价格下调区域主要在华东和华中，推涨区域在东三省和河北，五一后局部雨水致需求减弱，全国重点地区水泥企业平均出货率 48%，环比下滑约 1.5 个百分点，4 月华东、华中错峰生产执行欠佳，库存升至高位，供需失衡致价格回落 [17] - 玻璃：光伏玻璃 2.0mm 和 3.2mm 镀膜面板主流订单价格较 4 月 30 日持平，较上周由降转稳，下游组件厂家排产下降，按需采购，订单跟进量有限，样本库存天数环比增加 3.10%，日熔量环比增加 1.32%，预计下周交投淡稳；浮法玻璃本周均价较节前下跌 1.08%，刚需提货节奏放缓，中下游采购积极性一般，企业库存总量增加 3.39%，日熔量减少 1600 吨，行业产能利用率 80.08%，后期终端需求变化有限，预计下周原片价格大稳小动 [17] - 玻纤：无碱粗纱本周市场报价基本走稳，节前部分厂价格松动致均价下调，节后暂稳观望，国内池窑产能稳定，个别前期点火产线逐步投产，局部产量小增，池窑粗纱近期大概率趋稳运行；电子纱 7628 电子布报价趋稳，近期出货回落，短期市场表现一般，中长期需求仍存支撑 [17][18] 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现 - 本周重点推荐组合为中材科技、高争民爆、三棵树、西部水泥、华新水泥、华润建材科技 [4][18] - 传统建材行业景气接近周期底部，新能源等高景气下游相关新材料品种有望持续兑现成长性，水泥有望受益于基建和地产需求改善，中长期供给格局有望优化；消费建材当前影响因素有望改善，龙头公司开启渠道变革，行业集中度有望提升；新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇；玻璃龙头市值处于历史较低水平，光伏和电子玻璃有望受益；塑料管道板块下游兼具基建和地产，有望受益；玻纤当前价格处于低位，后续风电等需求启动有望带动去库涨价 [18]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持评级 [10] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2026年归属净利润为4.0、5.0亿元，对应估值12、10倍，继续推荐 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入26.6亿元，同比增长2%；归属净利润2.75亿元，同比下滑7%；扣非净利润2.45亿元，同比下滑13% [2][6] - 2024Q4实现收入7.6亿元，同比增长23%，环比增长12%；归属净利润0.72亿元，同比增长787%，环比下滑10%；扣非净利润0.63亿元，同比增长303%，环比下滑4% [2][6] - 2025Q1实现收入7.6亿元，同比增长31%，环比增长1%；归属净利润0.82亿元，同比增长62%，环比增长14%；扣非净利润0.87亿元，同比增长93%，环比增长39% [2][6] 各业务板块表现 - 2024年玻纤及制品收入19.7亿元，同比增长3%，销量约30.1万吨，同比增长10%，均价约6539元/吨，同比下降约434元/吨，毛利率约24%，同比下降3.7pct；化工制品收入6.5亿元，同比增长1%，毛利率约19.5%，同比上升4.3cpt [14] 不同季度情况 - 4季度两座新窑炉产能逐步爬坡，销量快速释放，收入同比增长23%，环比增长12%，但扣非净利润环比下滑4%，或因新窑线效益不稳定、头纱价格低、销量未打满折旧摊销大 [14] - 1季度收入同比增长31%，环比增长1%，利润环比回升较大，整体毛利率约22.6%，环比回升1.5个百分点，扣非净利润约0.87亿元，环比回升39%，新窑线效益逐步发挥，风电需求景气带动利润改善 [14] 综合吨净利情况 - 新窑线投产后纱占比提升影响综合吨净利，但2024Q4吨净利已短期见底，2025Q1显著回升，后续有望继续回升，一是公司提升制品占比，织物类制品销量有望短期提升；二是中高端产品风电、热塑销量占比有望提升 [14] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2662|3217|3695|4186| |营业成本（百万元）|2057|2399|2712|3025| |毛利（百万元）|605|818|982|1161| |％营业收入|23%|25%|27%|28%| |营业税金及附加（百万元）|15|25|29|32| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|64|74|81|88| |％营业收入|2%|2%|2%|2%| |管理费用（百万元）|130|142|151|163| |％营业收入|5%|4%|4%|4%| |研发费用（百万元）|133|154|166|176| |％营业收入|5%|5%|5%|4%| |财务费用（百万元）|2|-1|17|25| |％营业收入|0%|0%|0%|1%| |营业利润（百万元）|307|460|574|715| |％营业收入|12%|14%|16%|17%| |利润总额（百万元）|305|460|574|715| |％营业收入|11%|14%|16%|17%| |所得税费用（百万元）|31|57|72|89| |净利润（百万元）|274|402|502|626| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|275|403|504|628| |少数股东损益（百万元）|-1|-1|-1|-2| |EPS（元）|0.68|0.99|1.23|1.54| |经营活动现金流净额（百万元）|448|278|692|827| |投资活动现金流净额（百万元）|-362|-809|-919|-1027| |筹资活动现金流净额（百万元）|-124|98|182|-31| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-38|-432|-46|-231| |每股收益（元）|0.68|0.99|1.23|1.54| |每股经营现金流（元）|1.10|0.68|1.69|2.02| |市盈率|16.01|11.93|9.55|7.66| |市净率|0.96|0.96|0.87|0.78| |EV/EBITDA|8.28|7.50|6.51|5.57| |总资产收益率|3.9%|5.5%|6.2%|7.0%| |净资产收益率|5.9%|8.0%|9.1%|10.2%| |净利率|10.3%|12.5%|13.6%|15.0%| |资产负债率|35.1%|31.4%|32.2%|30.9%| |总资产周转率|0.40|0.45|0.48|0.49| [21]

行业资本支出与折旧摊销比值变化 - 2024年申万四级子行业中239个子行业资本支出与折旧摊销之比同比下降，97个子行业同比上升，显示多数行业资本开支力度下降 [1] - 资本支出与折旧摊销比值下降代表行业竞争趋缓，盈利水平可能复苏；比值急剧上升预示行业景气度上升但未来竞争加剧 [1] 锂电池行业 - 2024年锂电池行业资本支出与折旧摊销之比为1.77，创历史新低，较2022年的5.17和2023年的2.37持续下降 [1] - 2025年一季度宁德时代收入同比增长6.19%，结束连续5个季度同比下降；亿纬锂能收入增长37.34% [2] - 锂电池行业产能过剩局面得到较大缓解，复苏态势显现 [2] 硅料硅片行业 - 2024年硅料硅片行业资本支出与折旧摊销之比为1.94，较2023年的4.1大幅下降 [4] - 2025年一季度通威股份营收下滑18.58%，毛利率为-2.88%，上市以来首次负毛利率 [5] - 产能出清尚未完成，复苏仍需较长时间 [5] 特钢行业 - 2024年特钢行业资本支出与折旧摊销之比为0.57，较上年的0.93下降 [7] - 2024年中国特钢进口量255.5万吨，进口金额52.48亿美元，高端钢材部分产品未实现国产替代 [7] - 2025年一季度中信特钢毛利率回升至13.82%，超过过去两年水平 [7] 有机硅行业 - 2024年有机硅行业资本支出与折旧摊销之比为1.76，较2023年峰值6.98大幅下降 [10] - 2025年一季度合盛硅业毛利率降至14.62%的历史新低 [10] - 2025-2026年新增产能将大幅放缓，但彻底出清时间点仍有待观察 [10] 钛白粉行业 - 2024年钛白粉行业资本支出与折旧摊销之比为0.78，连续两年下滑 [12] - 2025年一季度龙佰集团毛利率小幅回升，呈现企稳迹象 [12] - 受国内建筑涂料需求减弱和海外反倾销政策影响，复苏道路曲折 [12] 焦炭行业 - 2024年焦炭行业资本支出与折旧摊销之比为1.18，较上年同期大幅下降 [16] - 2025年一季度山西焦化连续10个季度毛利率为负 [16] - 焦炭价格处于近10年历史最低位，去产能之路漫长 [16] 玻纤行业 - 2024年玻纤行业资本支出与折旧摊销之比为1.45，较上年的2.3急剧下降 [17] - 2025年一季度中国巨石营收同比增长32.42%，扣非净利润增长342.45% [17] - 行业筑底基本完成，复苏态势较为确定 [17] 无机盐行业 - 2024年无机盐行业资本支出与折旧摊销之比为1.06，较上年同期大幅下降 [21] - 2025年一季度中盐化工毛利率为9.48%，创上市以来最低值 [21] - 纯碱价格接近五年历史低位，业绩无筑底迹象 [21] 逆变器行业 - 2024年逆变器行业资本支出与折旧摊销之比为4.43，较上年同期大幅下降 [23] - 行业呈现分化态势，阳光电源等龙头业绩继续增长，二三线公司出现亏损 [23] - 资本开支放缓整体有利于行业，龙头优势将更为突出 [23]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月百强房企全口径销售金额/销售面积累计同比分别为 -7.8%/-18.9%，4月销售同比降幅持稳，当前量价脉冲季节性回落，行业企稳需政策发力 [5] - 地产高频成交相对平稳，水泥价格延续下降，玻璃市场成交疲软，玻纤中小企业价格松动 [6][7] - 推荐非洲链、算力链，存量龙头为全年主线，包括科达制造、中材科技、三棵树等企业 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 本周政策回顾 - 《住宅项目规范》5月起实施，对层高、隔音等作出强制规定，如新建住宅层高不低于3米，4层及以上住宅设电梯等 [19] 本周数据梳理 水泥 - 全国水泥市场价格环比回落，上涨区域为辽宁和吉林，下调区域以华东和中南为主，四月底需求略有提升，出货率环比升2.1个百分点，同比降2.5个百分点 [6][23] - 全国水泥均价391.94元/吨，环比降3.06元/吨，同比涨27.74元/吨；熟料均价277.84元/吨，环比降0.69元/吨，同比涨22.50元/吨；水泥库存60.91%，环比升0.35pct，同比降5.78pct；熟料库存63.43%，环比降0.62pct，同比降6.08pct [24] - 全国水泥出货率49.32%，环比升2.12pct，同比降2.47pct；粉磨开工率49.94%，环比降0.36pct，同比升8.99pct [31] - 全国水泥煤炭价格差305.49元/吨，环比降3.06元/吨，同比升47.76元/吨 [32] 玻璃 - 国内浮法玻璃市场成交疲软，节前观望浓，价格调整有限，需求一般，期货走弱，下游无节前补货，供应平稳，后市部分有补货需求和提价意向 [34] - 全国玻璃均价75.13元/重箱，环比涨0.06元/重箱，同比降17.23元/重箱；8省小口径库存4354万重箱，环比升14万重箱，同比升330万重箱；13省大口径库存5626万重箱，环比升8万重箱，同比升234万重箱 [37] - 全国纯碱均价1463元/吨，环比持平，同比降666元/吨；玻璃 - 纯碱 - 石油焦价格差28.46元/重箱，环比降0.82元/重箱，同比降24.40元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 重油价格差26.31元/重箱，环比升0.73元/重箱，同比降9.83元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 天然气价格差21.41元/重箱，环比升0.38元/重箱，同比降11.81元/重箱 [39] 玻纤 - 无碱粗纱市场部分中小企业报价松动200 - 300元/吨，成交转淡，多数厂库存小幅增加，大厂出货有优势但内需和海外有问题 [7][42] - 电子纱市场价格基本走稳，各池窑厂出货平稳，下游按需采购，交投尚可 [42] 家装建材 - 报告展示了防水卷材、建筑涂料与防水涂料、管材等家装建材相关企业的成本结构及部分原材料价格走势 [54][58][76]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 4月PMI数据显示短期经济回落压力加大，地产链复苏斜率放缓但方向不变，期待25年Q3家装迎来明显加速，地产链出清近尾声，板块胜率高，推荐低估值消费龙头和扩张型公司、中西部基建相关公司、科技属性强的公司 [3] - 中美持续脱钩，出海企业转向拓展其他市场，美元降息利于非美国家经济建设，推荐相关出海企业，可关注美国有产能的公司 [3] - 水泥行业价格反弹超预期，全年盈利中枢有望高于去年，企业市净率估值处历史底部，推荐全国和区域性龙头企业 [3][4] - 玻纤中期粗纱盈利底部向上，细纱电子布盈利改善，行业容量有望增长，推荐中国巨石等企业 [6] - 玻璃行业供需弱平衡，库存去化慢，中期供给出清有望加快，推荐旗滨集团等企业 [6] - 装修建材扩内需预期增强，家居建材消费需求有望持续释放，推荐扩张增长意愿强、受益国补政策、竞争格局优的细分龙头企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 - 水泥：本周全国水泥市场价格环比回落，部分地区受降雨影响需求减弱，价格震荡下行；3月以来价格反弹超预期，全年盈利中枢有望提高；企业市净率估值处历史底部，推荐华新水泥等龙头企业 [3][11] - 玻纤：中期粗纱盈利底部向上，细纱电子布盈利改善，行业容量有望增长，龙头估值处历史低位，推荐中国巨石等企业 [6][12] - 玻璃：节后行业供需弱平衡，库存去化慢，中期供给出清有望加快，推荐旗滨集团等企业 [6][13] - 装修建材：扩内需预期增强，家居建材消费需求有望持续释放，推荐扩张增长意愿强、受益国补政策、竞争格局优的细分龙头企业 [6][15] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落0.8%，上涨区域为辽宁和吉林，下调区域以华东和中南为主；四月底需求略有提升，预计后期价格呈弱势震荡态势 [18] - 全国高标水泥市场价格为387.7元/吨，较上周-3.2元/吨，较2024年同期+29.7元/吨 [19] - 全国样本企业平均水泥库位为61.7%，较上周-0.1pct，较2024年同期-5.6pct；平均水泥出货率为49.5%，较上周+2.1pct，较2024年同期-2.1pct [27] - 全国水泥煤炭价差环比变动-2.7元/吨，较2024年同期+33.5元/吨 [48] - 各地区水泥企业错峰生产计划不同，执行情况影响价格走势 [50] 玻璃 - 本周国内浮法玻璃市场成交疲软，价格调整有限，后市部分厂存提涨价格意向，节后价格或小涨 [51] - 全国浮法白玻原片平均价格为1332.0元/吨，较上周+0.2元/吨，较2024年同期-373.8元/吨 [53] - 全国13省样本企业原片库存为5626万重箱，较上周+8万重箱，较2024年同期+234万重箱 [56] - 在产产能-白玻为140070吨/日，在产产能-颜色玻璃为18690吨/日，开工率（总产能）为63.39%，开工率（有效产能）为79.95% [60] - 全国玻璃纯碱能源价差环比变动不同，较2024年同期有差异 [65] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场报价松动，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3500 - 3800元/吨，均价较上周下跌2.55%；电子纱市场价格基本走稳 [65] - 3月样本企业库存较2月和2024年同期有变动，表观需求也有变化 [69] - 3月在产产能、在产-粗纱、在产-电子纱较2月和2024年同期有变动 [77] 消费建材相关原材料 - 本周聚丙烯无规共聚物PP - R、高密度聚乙烯HDPE等原材料价格环比变动不同，较2024年同期有差异 [78] 行业动态跟踪 行业政策、新闻点评 - 4月建筑业商务活动指数下降，土木工程建筑业施工进度加快，但新订单指数疲软，企业预期乐观，需政策进一步发力 [86] - 国务院新闻办发布会介绍稳就业稳经济政策，扩大投资措施有望支撑基建实物需求企稳回升 [89] 本周行情回顾 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-2.14%，沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-0.43%、0.00%，超额收益分别为-1.71%、-2.14% [3][90] - 个股涨幅榜前五为帝欧家居、海象新材、韩建河山、北京利尔、友邦吊顶；涨幅榜后五为公元股份、坚朗五金、*ST金刚、ST纳川、ST立方 [90]

报告行业投资评级 - 建筑材料行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 4月PMI数据显示短期经济回落压力加大，地产链复苏斜率放缓但方向不变，期待25年Q3家装迎来明显加速，地产链出清近尾声，供给格局改善，板块胜率高，首选低估值消费龙头和扩张型公司，若外部需求回落关注中西部基建相关公司，25年流动性充裕下科技属性强的公司受关注 [3] - 中美持续脱钩，出海企业转向拓展其他市场，美元降息非美国家经济建设有望加速，推荐相关出海企业，可关注美国有产能的公司 [3] - 水泥行业价格虽短期有回落但全年盈利中枢有望高于去年，企业市净率估值处历史底部，行业整合机遇大，推荐龙头企业 [3][4] - 玻纤中期粗纱盈利底部向上，细纱电子布盈利改善，中长期行业容量有望增长，当前龙头估值低，推荐相关企业 [6] - 玻璃行业供需弱平衡，库存去化慢，中期供给出清有望加快，推荐浮法玻璃龙头企业 [6] - 装修建材外部不确定性增加，扩内需预期增强，家居建材消费需求有望释放，多数板块龙头公司估值有望修复，给出不同类型企业投资建议 [6] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 - 水泥本周全国价格环比回落，部分地区受降雨影响需求减弱，价格震荡下行，但3月以来价格反弹超预期，全年盈利中枢有望提升，企业市净率估值低，推荐全国和区域性龙头企业 [3][4][11] - 玻纤中期粗纱盈利底部向上，细纱电子布盈利改善，中长期行业容量有望增长，当前龙头估值低，推荐相关企业 [6][12] - 玻璃节后供需弱平衡，库存去化慢，中期供给出清有望加快，推荐浮法玻璃龙头企业 [6][13][14] - 装修建材外部不确定性增加，扩内需预期增强，家居建材消费需求有望释放，多数板块龙头公司估值有望修复，给出不同类型企业投资建议 [6][15] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落0.8%，辽宁和吉林地区价格上涨，华东和中南地区价格下调，四月底需求略有提升，预计后期价格呈弱势震荡态势 [18] - 全国高标水泥市场价格为387.7元/吨，部分地区价格有变动，全国样本企业平均水泥库位为61.7%，平均水泥出货率为49.5% [19][27] - 本周全国水泥煤炭价差有变动，各地区情况不同 [48] - 各地区水泥熟料生产线错峰停窑情况不同，部分地区有价格调整和生产计划 [50] 玻璃 - 本周国内浮法玻璃市场成交疲软，价格调整有限，后市部分厂有提价意向，节后价格或小涨 [51] - 全国浮法白玻原片平均价格为1332.0元/吨，全国13省样本企业原片库存为5626万重箱 [53][56] - 本周建筑浮法玻璃产能日熔量等数据有变动 [60] - 本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差有变动 [65] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场报价松动，电子纱市场价格基本走稳 [65] - 样本企业库存和表观需求有变动 [69] - 2025年3月玻纤产能有变动 [77] 消费建材相关原材料 - 本周消费建材主要原材料价格有变动，如聚丙烯无规共聚物PP - R、高密度聚乙烯HDPE等 [78] 行业动态跟踪 行业政策、新闻点评 - 4月建筑业商务活动指数下降但仍在扩张区间，土木工程建筑业商务活动指数上升，新订单指数下降，业务活动预期指数乐观，新项目情况改善有待政策发力 [86] - 国务院新闻办发布会介绍扩大投资政策，有望支撑基建实物需求企稳回升 [89] 本周行情回顾 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-2.14%，沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-0.43%、0.00%，超额收益分别为-1.71%、-2.14% [3][90] - 个股方面，帝欧家居、海象新材等位列涨幅榜前五，公元股份、坚朗五金等位列涨幅榜后五 [90]