2025年海螺水泥经营表现综述 - 2025年公司实现营业收入825.32亿元，同比下降9.33%，归母净利润81.13亿元，同比增长5.42% [1] - 公司通过全球化布局对冲国内需求下行风险，产业链延伸持续深入，盈利修复向好，市场份额提升，行业龙头地位进一步巩固 [1] 财务业绩与盈利能力 - 营业收入下降主要受大宗原料贸易业务缩减、水泥业务量价齐降影响 [2] - 得益于煤炭及原料成本下降，吨水泥熟料毛利提升至63.8元/吨，较2025年增加5.2元/吨 [2] - 综合毛利率为24.16%，同比提升2.46个百分点 [2] - 每股收益1.54元，同比增长5.48%，净资产收益率同比提高0.13个百分点至4.27% [2] - 因海外新兴市场汇率波动，汇兑损失扩大至3.5亿元（2024年同期为1.2亿元），导致财务费用收益下降，三费费率增至9.64%，增加1.69个百分点 [3] 市场份额与销量表现 - 公司坚守“盈利是目的，份额是基础”理念，通过优化布局、整合企业、降本增效加强终端市场掌控力 [1] - 全年水泥熟料销量2.7亿吨，同比微降0.28%，其中自营产品销量2.65亿吨，同比下降1.1% [1] - 销量表现远跑赢行业整体水平，预计2025年国内市场份额突破14%，连续四年稳定增长 [1] 海外市场拓展 - 2025年2月金边海螺KT水泥有限公司5000t/d生产线投产，截至2025年12月海外熟料产能达1646万吨，规模仅次于华新建材和台泥水泥 [4] - 2025年海外营收58.46亿元，同比大幅增长25%，营收占比提升2个百分点至7.1% [4] - 海外业务毛利率达43.31%，同比提升11个百分点，远超国内水平，销量、营收、毛利率均创历史最好水平 [4] 产业链延伸与新业务发展 - 骨料业务：枞阳等9个骨料项目投产，骨料产能扩大至1.8亿吨，销量增长5% [6] - 混凝土业务：产能达7025万方，增加1835万方，销量大增36%，营业收入32.1亿元，增长20%，市场份额明显提升 [6] - 消费建材业务：以瓷砖胶为切入点拓展多品类绿色建材，2025年消费建材销量增长325%，发展势头迅猛 [6] 后市展望与经营计划 - 2026年公司计划择机进行有价值、有回报的并购，进一步整合国内市场 [6] - 按照2026年自营水泥熟料销量2.6亿吨的经营计划，预计市场份额将继续提升 [6] - 海外方面将加快非洲坦桑尼亚等新兴市场布局，推动海外项目落地生效 [6] - 国内市场仍是主力，但需求下行与激烈竞争并存，消费建材、新能源等新业务尚未形成规模，贡献力度较小，预计公司业绩增长面临较大压力 [6]

| 證券代號 (如上市) | 00914 | 說明 | H股 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 1,299,600,000 RMB | | 1 RMB | | 1,299,600,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 1,299,600,000 RMB | | 1 RMB | | 1,299,600,000 | FF301 | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 600585 | 說明 | A股 | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 3,999, ...

公司人事变动 - 公司证券事务代表汪满波因工作变动，于2026年4月1日提交书面辞职报告，辞任自报告送达董事会之日起生效 [1] - 公司董事会于2026年4月1日审议通过议案，聘任刘晏萍女士为新任证券事务代表，任命自董事会审议通过之日起生效 [1]

人事变动 - 2026年4月1日汪满波因工作变动辞去证券事务代表职务，仍在公司任职[7] - 2026年4月1日公司聘任刘晏萍担任证券事务代表[7] 人员信息 - 刘晏萍1988年9月出生，硕士学历，毕业于中科大，2011年加入公司[10] 联系方式 - 公司证券事务代表联系电话0553 - 8398911等相关信息[8]

公司人事变动 - 安徽海螺水泥股份有限公司董事会于2026年4月1日收到证券事务代表汪满波先生提交的书面辞职报告，其辞职原因为工作变动 [1] - 汪满波先生的辞任自辞职报告送达董事会之日起生效，其辞职后仍继续在公司担任其他职务 [1] - 公司同意聘任刘晏萍女士担任公司证券事务代表 [1]

人员变动 - 2026年4月1日汪满波因工作变动辞去公司证券事务代表职务[2] - 2026年4月1日公司聘任刘晏萍为证券事务代表[2] 人员信息 - 刘晏萍1988年9月出生，硕士学历，毕业于中国科学技术大学[5] - 刘晏萍2011年加入公司，历任多职，现担任董事会秘书室副主任[5] 联系方式 - 公司证券事务代表联系电话为0553 - 8398911[3] - 电子邮箱为dms@chinaconch.com[3] - 传真号码为0553 - 8398931[3] - 邮政编码为241000[3] - 通讯地址为安徽省芜湖市文化路39号[3]

市场交易数据 - 4月1日，海螺水泥股价上涨0.65%，成交额为4.51亿元，换手率为0.48%，总市值为1235.27亿元 [1][11] 公司业务与战略 - 公司生产32.5级、42.5级及52.5级水泥，产品具有富余强度高、质量稳定等优点，广泛应用于铁路、公路、机场、水利等大型基建项目，以及房地产开发、水泥制品和农村市场 [2][12] - 公司国际化发展战略主要围绕“一带一路”布局，已在印度尼西亚、柬埔寨、老挝、缅甸、乌兹别克斯坦等国家建有工厂，未来仍会积极稳妥推进 [3][13] - 公司主营业务为水泥、商品熟料及骨料的生产与销售，2025年主营业务收入构成为：水泥及水泥制品销售和贸易占84.11%，其他材料销售和贸易占12.28%，服务类收入占3.61% [8][19] 财务表现 - 2025年1-12月，公司实现营业收入825.32亿元，同比减少9.33%；实现归母净利润81.13亿元，同比增长5.42% [8][19] - 海螺水泥A股上市后累计派现839.85亿元，近三年累计派现179.22亿元 [9][20] 股东与股权结构 - 公司前十大流通股东中包含中央汇金资产管理有限责任公司或中国证券金融股份有限公司 [2][12] - 截至2025年12月31日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.51亿股，较上期减少533.30万股；中国证券金融股份有限公司为第四大流通股东，持股1.15亿股，持股数量较上期未变 [10][20] - 截至2月28日，海螺水泥股东户数为20.83万户，较上期减少15.99% [8][19] 资金流向 - 4月1日，主力资金净流入4610.08万元，占成交额0.1%，在所属行业中排名第2/21，且已连续3日被主力资金增仓 [4][14] - 近3日、近5日、近10日、近20日的主力资金净流入额分别为8595.91万元、1.49亿元、1.42亿元和3.36亿元 [5][15] - 主力成交额为1.98亿元，占总成交额的8.05%，主力没有控盘，筹码分布非常分散 [6][16] 技术分析 - 该股筹码平均交易成本为23.84元 [7][17] - 近期该股有吸筹现象，但吸筹力度不强；目前股价靠近压力位23.49元 [7][18]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持） [5] 报告核心观点 - 核心观点：海螺水泥受益于成本下降，2025年业绩有所修复，预计2026-2028年归母净利润将持续增长，维持“增持”评级 [5][7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月31日，公司收盘价为23.16元，一年内股价最高/最低为28.00元/21.34元 [3] - 公司总市值为122,731.85百万元，流通市值相同，总股本为5,299.30百万股 [3] - 公司资产负债率为20.42%，每股净资产为36.46元/股 [3] 2025年业绩回顾与财务分析 - 2025年公司实现营业收入825.32亿元，同比下降9.33%；实现归母净利润81.13亿元，同比增长5.42% [7] - 2025年第四季度单季实现收入212.34亿元，同比下降7.19%；归母净利润18.09亿元，同比下降27.59% [7] - 2025年公司现金分红比例为55.29%，末期利润分配预案为每股派发现金红利0.61元人民币（含税） [7] - 全年业绩修复主要受益于成本同比下行，但收入承压受全国固定资产投资增速由正转负及地产新开工低迷影响 [7] - 2025年第四季度净利润降幅大于收入降幅，主要因2024年第四季度水泥盈利基数较高及资产减值损失影响，当季综合毛利率为23.77%，同比下降4.38个百分点 [7] - 2025年公司期间费用率为11.43%，同比增加1.06个百分点，主要由于收入减少所致 [7] 分业务板块表现 - **水泥及熟料业务**：2025年水泥业务收入同比下降7.88%，毛利率同比提升3.30个百分点；熟料业务收入同比下降1.83%，毛利率同比提升11.39个百分点 [7] - 水泥及熟料自产品销量为2.65亿吨，同比下降1.13%（同期全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%） [7] - 测算水泥熟料吨营收、吨成本、吨毛利分别为230元、166元、64元，同比分别变化-16元、-21元、+5元 [7] - **骨料业务**：2025年骨料及机制砂收入同比下降10.40%，毛利率同比下降6.78个百分点，主要因行业供需格局走弱价格下行 [7] - **商品混凝土业务**：2025年商品混凝土收入同比增长20.01%，毛利率同比提升2.38个百分点，主要因公司加快了中心城市的产业布局 [7] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026E-2028E营业收入分别为867.66亿元、913.10亿元、963.29亿元，同比增长率分别为5.13%、5.24%、5.50% [6] - **归母净利润预测**：预计2026E-2028E归母净利润分别为83.59亿元、110.89亿元、139.52亿元，同比增长率分别为3.03%、32.66%、25.83% [6][7] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026E-2028E每股收益分别为1.58元、2.09元、2.63元 [6] - **盈利能力预测**：预计2026E-2028E毛利率分别为23.47%、26.65%、29.55%；净利率分别为9.35%、11.79%、14.06%；ROE分别为4.21%、5.37%、6.45% [8] - **估值水平**：以2026年3月31日股价计算，对应2026E-2028E的市盈率（P/E）分别为15倍、11倍、9倍 [7] - 报告中的盈利预测表显示，2026E-2028E的预测市盈率（P/E）分别为14.68倍、11.07倍、8.80倍 [6]

报告投资评级 - 对海螺水泥A股和H股均给予“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司业绩处于底部但展现出稳定性，分红率小幅提升，未来随着行业供给优化，盈利中枢有望提升 [1][8][13] - 2024-2025年为水泥行业盈利底部震荡阶段，公司相较于行业保持约30元/吨的盈利优势 [13] - 展望2026年，行业供给端优化（如超产管控）有望带来盈利中枢提升，公司作为龙头将显著受益 [13] - 当前公司处于盈利和估值底部，维持A股合理价值30.16元/股、H股合理价值30.09港元/股的判断 [4][8][14] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入825.32亿元，同比下降9.3%；归母净利润81.13亿元，同比增长5.4%；扣非净利润76亿元，同比增长3.0% [2][8] - **2025年第四季度业绩**：单季归母净利润18.1亿元，同比下降27.6%，环比下降6.6% [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为90.62亿元、111.19亿元、129.10亿元，对应增长率分别为11.7%、22.7%、16.1% [2][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.71元、2.10元、2.44元 [2] - **估值水平**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为13.5倍，市净率（P/B）为0.63倍，EV/EBITDA为5.2倍 [2][14] 分业务经营情况总结 - **水泥和熟料业务**： - 2025年自产品销量2.65亿吨，同比下降1.13%，降幅好于行业 [8][10] - 吨价格230元，同比下降16元；吨成本166元，同比下降21元（主要受益于吨燃料和动力成本下降16元）[8][10] - 吨毛利64元，同比提升5元 [8][10] - 2025年全口径吨归母净利润为30.6元/吨，同比提升1.9元/吨 [8] - **骨料业务**： - 2025年收入42亿元，同比下降10%；毛利17亿元，同比下降24% [8][10] - 毛利率为40.1%，同比下降6.8个百分点，下半年毛利率进一步降至36.4% [8][10] - **混凝土业务**： - 2025年收入32亿元，同比增长20%；毛利4亿元，同比增长49% [8][10] - 毛利率为12.4%，同比提升2.4个百分点 [8][10] 现金流与股东回报总结 - **资本开支**：2025年资本支出110亿元，2026年计划118亿元，较2021-2024年水平明显下降 [8][13] - **现金分红**：2025年现金分红44.86亿元，分红比例达55%，同比小幅提升 [8][13] 行业与公司前景总结 - **行业现状**：2024-2025年水泥需求持续下滑，行业产能利用率仅约50%，盈利向下有底、向上弹性有限 [13] - **供给端展望**：预计2026年需求同比下滑6%（2025年下滑7%），但供给端产能降幅更大 [13] - 超产管控预计带来约2.5亿吨实际产能退出，若严格执行将带来20%的实际产能退出 [13] - 碳市场预计2027年开始发力，推动落后产能退出 [13] - **公司前景**：供给优化有望带来行业盈利中枢提升，公司作为龙头将显著受益，预计2026年盈利小幅改善，中长期盈利中枢呈提升趋势 [13]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点总结 - 报告核心观点认为，海螺水泥2025年盈利修复主要由成本下行驱动，公司分红比例创历史新高，同时海外业务与产业链延伸为未来增长提供动力，当前估值处于历史低位 [1][5] - 短期来看，行业盈利水平处于低位，旺季来临价格有望恢复至合理水平 [5] - 中期来看，在查超产和“双碳”约束下，行业供给有望加速出清 [5] - 当前公司市净率（P/B）为0.65倍，处于过去3年21.16%的低分位水平 [5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入825.32亿元，同比下降9.33%；实现归母净利润81.13亿元，同比增长5.42% [4][5] - **2025年第四季度业绩**：实现营收212.34亿元，同比下降7.19%；归母净利润18.09亿元，同比下降27.59% [4] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为87.94亿元、103.09亿元、118.86亿元，对应同比增长率分别为8.4%、17.2%、15.3% [5][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.66元、1.95元、2.24元 [1][6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14.1倍、12.0倍、10.4倍 [1][5] 经营与业务分析 - **销量与行业对比**：2025年公司自产水泥熟料销量为2.65亿吨，同比微降1.13%，表现显著优于全国水泥产量同比下降6.9%的行业平均水平 [5] - **价格与成本**：2025年自产水泥熟料销售价格为230元/吨，同比下降16元/吨（-6.37%）；单位成本为166元/吨，同比下降21元/吨（-11.13%），主要受益于燃料及动力费用从103.76元/吨下降至87.47元/吨 [5] - **吨毛利改善**：得益于成本降幅大于价格降幅，2025年自产水泥熟料吨毛利达到64元/吨，同比提升5元/吨（+8.86%） [5] - **海外业务增长**：2025年海外自产品实现收入58.46亿元，同比增长24.99%，毛利率为43.31%，同比大幅提升10.98个百分点 [5] - **产业链延伸**：公司加快向骨料、商品混凝土及消费建材领域延伸，报告期内建成投产9个骨料项目、22个商品混凝土站点、13个干混砂浆/瓷砖胶项目及1个腻子粉项目 [5] - **2026年经营计划**：计划水泥和熟料自产品销量约2.60亿吨，同比基本持平；预计吨成本及费用保持相对稳定；计划资本性支出118.20亿元，主要用于主业发展、产业链延伸及节能环保技改等 [5] 股东回报与财务状况 - **分红创新高**：2025年公司股利支付率提升至55%，为上市以来最高水平；按当前市值测算股息率约为3.6% [5] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为24.2%，净利率为9.5%；预计2026-2028年毛利率分别为25.4%、26.3%、24.1% [6] - **收益能力指标**：2025年净资产收益率（ROE）为4.0%，预计2026-2028年将逐步提升至4.2%、4.9%、5.5% [1][6] - **偿债能力**：2025年末资产负债率为20.4%，流动比率为3.2，财务状况稳健 [6]