核心观点 - 科技巨头通过超预期财报证明AI投资开始产生实际收入回报，市场焦虑缓解 [1] - AI技术已初步转化为云服务收入和广告利润提升，变现路径逐渐清晰 [2] - 尽管资本支出持续扩大（2024年超3500亿美元），市场对AI投资回报的叙事转向乐观 [3] 财务表现 - 微软、Alphabet和Meta市值合计飙升超3500亿美元：微软突破4万亿美元，Meta市值逼近2万亿美元（股价+11%） [1] - Meta广告业务受益AI：单条广告价格同比+9%，广告投放量+11% [2] - 亚马逊股价下跌7%，主因AWS增长不及Azure和谷歌云 [4] - 苹果收入+10%但股价未获提振，AI整合进度受质疑 [5] AI变现路径 - 微软Azure和谷歌云增长强劲，直接体现AI需求拉动 [2] - Meta通过AI优化广告定位系统提升核心业务利润率 [2] - Figma上市首日股价+250%（估值600亿美元）反映行业乐观情绪 [2] 资本支出动态 - 四大巨头（微软、Alphabet、Meta、亚马逊）2024年AI相关支出预计超3500亿美元，2026年或超4000亿美元 [3] - 微软计划未来四季投资1200亿美元，Meta明年资本支出指引1050亿美元 [3] - 市场容忍度提升因云业务收入增长和AI服务订单积压 [3] 行业分化 - 亚马逊AWS增长势头落后于微软Azure和谷歌云 [4] - 苹果面临AI进展缓慢批评及供应链关税政策风险 [5] 潜在挑战 - 反垄断监管压力：美欧英正对科技集团发起诉讼，可能强制分拆或开放竞争 [6] - 特朗普政府关税政策加剧供应链不确定性 [6] - 市场狂热情绪被类比历史泡沫（铁路/收音机/互联网），警示未来存在赢家与输家分化 [6] 市场关注点 - 英伟达8月下旬财报被视为AI热潮下一关键风向标 [6]

AWS业务表现 - AWS第二季度销售额同比增长17.5%至309亿美元 但增速被市场认为不及竞争对手动辄30%以上的增速 [1][4] - AWS营业利润率从第一季度创纪录的39.5%骤降至32.9% 主要因支持生成式AI的芯片/数据中心/电力投入导致折旧费用上升 [2][6][31] - AWS年化收入运行率超过1230亿美元 但CEO罕见承认AI算力需求超过供应 最大瓶颈是电力 [5][22][36] AI战略布局 - 推出自研AI芯片Trainium2 宣称性价比比其他GPU供应商高30%-40% 已成为Anthropic Claude模型支柱 [3][22][52] - 发布AI工具全家桶包括编程助手Kiro(预览5天10万开发者使用)/开源代理构建工具Strands(30万下载)/安全部署框架AgentCore [9][23][25] - 生成式AI业务同比增长达三位数 但CEO强调行业仍处早期 80%-90%成本将集中在推理阶段而非训练 [51][52][54] 零售与广告业务 - Prime Day创历史最佳成绩 广告业务同比增长22%至157亿美元 [3][20][30] - 国际部门营业利润率同比提升320个基点至4.1% 受益于区域库存优化和自动化 [28][46] - 关税影响存在不确定性 上半年未现需求减弱或价格上涨 但库存耗尽后成本分担存疑 [7][18][35] 创新项目进展 - 生成式AI驱动的Alexa+已向数百万用户开放 定位为"能采取行动的个人助理" 非Prime会员收费19.99美元/月 [10][42] - 卫星互联网项目Kuiper签订大量企业/政府协议 计划2025年底或2026年初商业测试 [11][48] - 物流网络优化使美国当日/次日达商品量同比增30% 机器人部署超100万台 配送效率提升10% [19][29] 财务与资本配置 - 第二季度总营收1677亿美元(同比+12%) 营业利润192亿美元(同比+31%) 自由现金流182亿美元 [15][27] - 资本支出达314亿美元 主要投向AI基础设施/Trainium芯片/物流自动化 预计下半年维持该投资强度 [32] - 第三季度营收指引1740-1795亿美元 营业利润指引155-205亿美元 考虑关税等不确定性 [32][61]

交通运输-航空行业 - 2025Q2航空供需稳中向好，行业实现大幅减亏，三大航国内ASK同比仅增2%，国际增长达21%[7] - Q2国内客流增长5.5%，含油票价同比由Q1下降转为Q2持平，客座率同比提升1.6pct创历史新高[7] - 暑运因公商务需求意外走弱导致旺季不及预期，7月国内客班同比仅增长2%，含油票价同比下降4-5%[8] - 行业"反内卷"政策有望出台，短期减少过度低价，中期改善收益管理，长期保障机队低速增长[33] - 航空供给进入低增时代，未来两年供需继续向好，建议逆向布局中国国航、吉祥航空等[33] REITs市场 - 二季度REIT经营表现延续预期趋势，保障房、消费、市政环保板块表现稳健，产业园面临"以价换量"压力[2] - REIT行情回调主要由投资者风险偏好转换驱动，而非基本面变化，债性特征导致跟随债市回调[3] - 短期REIT行情仍受债性主导，经营弹性低的项目受宏观资产轮动影响大，高弹性项目核心看经营表现[4] 电子元器件-AI眼镜 - 阿里发布"夸克AI眼镜"，采用双目Micro-LED+衍射光波导方案，深度融合阿里及支付宝生态[24] - 2025年全球AI眼镜销量预计达550万台同比增长135%，Meta、小米等大厂纷纷入局[25] - 上海出台政策支持AI+AR眼镜发展，聚焦轻量化、低功耗等关键技术指标[24] 家用电器 - 大疆入局扫地机器人市场，首款产品预约人数超2.7万台，海外渠道优势明显[20] - 扫地机行业高景气延续，科沃斯/石头线上销额同比+53%/+48%，龙头优势显著[21] - 大疆海外收入占比80%，有望加速全球扫地机渗透，代工厂福日电子受益[21] 太阳能行业 - 华电集团20GW组件招标设置高效标段，要求转换效率≥23.8%，新技术避免过度价格竞争[34] - 仅晶科能源640W+组件和爱旭ABC组件(效率24.6%)等少数产品满足高效标段要求[35] - 招标响应"反内卷"政策导向，有望推动行业从低价竞争转向品质提升[36] 食品行业 - 速冻食品行业面临需求疲软和供给过剩压力，安井食品等龙头积极调整产品结构[51] - 行业资本开支2024年拐头向下，安井强调产品驱动增长，千味央厨拓展新渠道[52] - 长期看食品速冻化趋势不可逆，龙头市占率仍有提升空间[51] 基础化工 - 特斯拉计划2026年量产人形机器人Optimus，目标年产100万台，带动新材料需求[59] - 高端半导体光刻胶树脂国产化取得突破，首条百吨级生产线建成[61] - 推荐关注圣泉集团、东材科技等在覆铜板、固态电池材料等领域的进口替代机会[59] 房地产行业 - 政治局会议强调高质量开展城市更新，重点关注城中村和危旧房改造[28] - 2024年房地产竣工失速下滑，销售与竣工差值达2.36亿平，看好下半年竣工修复[27] - 推荐万科A、保利发展等开发类龙头及华润万象生活等物业公司[27]

市场动态 - 道指下跌330点，工业股如3M、卡特彼勒领跌，受全球供应链及关税政策影响 [1][3] - 纳指盘中创下新高后微跌0.03%，微软、Meta等科技巨头提供支撑 [1][3] - 美债收益率跳涨，黄金上涨0.5%，美元指数下跌，呈现股债汇市场波动 [3] 关税政策影响 - 对印度加征25%关税生效，并威胁追加能源制裁 [3] - 对墨西哥钢铁汽车关税暂缓90天，但25%芬太尼关税照常征收 [4] - 韩国以15%关税换取3500亿美元投资，市场反应平淡 [4] - 特朗普关税政策面临美国11名联邦法官的联合听证，被指滥用紧急权力违宪 [5] 科技行业财报表现 - 微软Azure年收入突破750亿美元，AI云服务成为重要增长点 [6] - Meta三季度营收指引超出市场预期，AI广告模型变现能力强劲 [6] - 亚马逊营收达1677亿美元，AWS云服务表现突出 [6] - 7家科技巨头贡献标普500指数65%的盈利增长 [8] 传统行业表现 - 能源、工业、消费板块受关税压力影响，埃克森美孚二季度净利润135亿美元，但面临需求疲软及成本上升 [7] - 宝洁通过涨价维持增长，必需消费板块跑输大盘6% [7] - 传统板块整体表现疲弱，与科技板块形成鲜明对比 [7][8] 投资策略与市场趋势 - 工业股持仓建议不超过10%，优先选择全球营收占比超过30%的公司如微软 [8] - 自由现金流率超过5%的公司成为机构避风港，宝洁、埃克森美孚等公司进行派息和回购 [9] - 资金流向港股市场，出现六连涨，中国低估值资产受到关注 [9] - 黄金ETF逆势吸金，爱尔兰和英国主权基金增持，以对冲美元资产风险 [9]

新时代广告产业高质量发展工作座谈会29日在京召开，市场监管总局副局长白清元出席会议。会议围绕 广告产业服务区域特色品牌发展、服务中国品牌"走出去"的重要作用，深入剖析面临的瓶颈问题，共商 高质量发展路径。会议认为，"十四五"以来我国广告产业快速发展，成为经济发展的重要力量。要进一 步提升发展质量，推动广告产业从"单一传播"转向"全链服务"，成为品牌价值的深度塑造者，为经济社 会高质量发展发挥更大作用。 ...

财报表现与市场反应 - 微软和Meta财报超预期，股价盘后分别飙升8.55%和12.27%，带动美股科技板块热度攀升 [1] - 国内市场AI板块跟涨，美图公司一度暴涨14%，快手、金山云、麦富时等标的纷纷上涨 [1] - AI赛道成为资本追捧的热点，市场情绪高涨 [1] AI商业化进展 - AI从实验室概念进入商业落地阶段，成为驱动巨头收入和利润的核心引擎 [2] - 微软Azure云服务增速39%，其中10个百分点由AI贡献，Office365 Copilot订阅超预期 [2] - Meta广告收入靠AI推荐系统效率提升，直接拉动营收增长21.5% [2] - 技术突破→商业变现→收入增长的闭环已经跑通，且加速进行 [3] 产业链影响与估值逻辑 - AI产业从"讲故事"进入"算业绩"阶段，巨头财报用真金白银证明AI价值，重塑市场估值逻辑 [3] - 上游算力基础设施和下游应用场景因业绩确定性获得更高估值溢价 [3] - 全球AI竞赛进入真金白银投入期，微软全年资本开支预计超1200亿，Meta上调资本开支下限 [3] - 算力、数据、算法需求爆发，带动芯片、云服务、软件、应用全链条增长 [3] 行业未来展望 - 微软和Meta财报为全球AI产业注入信心，"AI能赚钱"成为共识，更多企业将加入竞赛 [4] - ToB生产力工具和ToC消费级应用可能迎来爆发式增长，类似智能手机普及后的App生态黄金时代 [4] - AI产业需解决技术迭代速度、商业化落地广度、成本控制能力三大问题 [5] - 当前AI收入集中在云服务、广告等领域，未来需渗透更多行业（如制造、医疗、教育） [5] - 应用生态的突破是决定行情高度的关键，若应用端无突破，行情可能阶段性降温 [5] 投资机会与策略 - 海外巨头AI布局可能映射到国内市场，算力、应用、数据等环节存在投资机会 [6] - AI在不同行业的落地节奏值得关注，需提前布局以把握确定性机会 [6]

过去一年，对广告行业来说并不好过。裁员、重组、入门岗位消失，这让刚进入职场、或准备进入的年 轻人几乎找不到属于自己的位置。 据人才数据公司Live Data Technologies 的统计，自 2022 年以来，美国广告代理行业的基层岗位已减少 超过 10%。目前，广告代理行业的就业人数大约为21.95万人，同比下降近4%，整个行业仍未恢复至 2023年前22.8万个岗位的峰值。 而大型广告集团，如 WPP、IPG，先后通过大规模裁员与组织重组削减成本，IPG 甚至即将被 Omnicom（宏盟） 收购。为了缓解利润压力，越来越多的广告控股集团开始依赖 AI 和海外外包，以提 升效率。 相比之下，高管与总监级岗位相对稳定，但想入行的年轻人却发现，传统的"敲门砖式"岗位正在消失。 来自行业研究公司 Forrester 的分析师 Jay Pattisall 指出，"传统的师徒制正在瓦解。广告公司现在的角色 更像内容编导，要统筹流程、管理创作者、做内容策略，这些都需要有成熟的经验的中层。" 与此同时，AI 相关技能正成为行业招聘标配。据数据创意行业的设计软件公司Autodesk 发布的一项调 研报告指出，全球广告与 ...

座谈会概况 - 山东省孕婴童产业服务协会与山东省民营企业家协会举办主题为"交流座谈强信心·携手共进谋发展"的座谈会 [3] - 活动旨在通过沟通协作推动孕婴童产业与民营经济领域的高质量发展 [3] 参会代表 - **民营企业家协会方**：副会长刘德明（明德集团董事长）、理事高琨（天赋大业教育科技董事长）、秘书长李吉祥等 [3] - **孕婴童产业协会方**：执行副会长赵娜（保信保险代理总经理）、秘书长王晓美（齐鲁壹点主编）、常务副会长李冰（衿如意月子会所）等 [3] 核心分享内容 - **刘德明**： - 分析民营经济发展五大关键节点及应对策略 [5] - 详解明德集团六大现有业务板块及两大未来拓展方向 [5] - **高琨**： - 强调财税系统对企业发展的核心作用，尤其税收问题与风险预警 [7] - 分享大健康产业布局，呼吁关注健康管理 [7] 产业互动成果 - 孕婴童协会代表赵娜高度评价活动组织，称企业家经验分享为行业提供宝贵学习机会 [9] - 双方期待未来深化合作，共同推动行业发展 [9] 注：文档4、10、11内容为乱码或无关信息，未提取有效行业/公司相关内容

报告公司投资评级 - 给予美图公司“增持”评级 [1][10][13] 报告的核心观点 - 影像产品加速全球化拓展，合作阿里加快生产力场景应用拓展，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.19、0.24和0.29元，采用目标价均值对应目标价11.28港元，给予“增持”评级 [10] 财务摘要 - 2023 - 2027年营业总收入分别为26.96亿、33.41亿、42.1亿、50.53亿、60.13亿元，同比增速分别为29.3%、23.9%、26.0%、20.0%、19.0% [4] - 2023 - 2027年毛利润分别为16.56亿、22.94亿、29.44亿、35.74亿、42.96亿元 [4] - 2023 - 2027年净利润分别为3.78亿、8.05亿、8.59亿、10.85亿、13.02亿元，同比增速分别为301.8%、112.8%、6.6%、26.3%、20.1% [4] - 2023 - 2027年PE分别为40.00、16.50、56.47、44.70、37.23，PB分别为3.92、2.69、8.22、6.93、5.84 [4] 交易数据 - 52周内股价区间为2.12 - 11.18港元，当前股本45.66亿股，当前市值460.27亿港元 [7] 公司业务情况 - 2024年总营收33.4亿元（同比+23.9%），毛利率68.7%（同比+7.2pct），年内利润8.06亿元（同比+120%） [10] - 影像与设计产品业务为第一大主营，2024年收入20.86亿元（同比+57.1%），占收入比重62.4%（同比+13.2pct） [10] - 2024年12月，公司总MAU达2.66亿人（同比+6.7%），中国内地MAU达1.71亿人，中国内地以外MAU达9450.5万人（同比+21.7%） [10] - 截至2024年底，总付费订阅用户超1261万人，订阅渗透率提升1pct至4.7% [10] - 2024年研发费用9.1亿元（同比+43.3%），算力等成本3.4亿元（同比+84.1%），结合AI打造创新功能玩法 [10] - 2022年3月推出AI视频编辑工具Wink，截至2024年12月MAU突破3000万人，跃升为第三大应用 [10] - 截至2024年12月底，美图设计室付费用户达113万人（同比+30%），收入约2亿元（同比翻倍）；开拍MAU突破百万人，成“口播视频制作”赛道第一产品 [10] - 2024年针对中国内地以外市场推出商拍设计及口播视频产品 [10] - 2025年5月获阿里2.5亿美元可转债投资，双方将在多领域合作，阿里推广美图工具并提供技术支持，美图承诺三年采购不低于5.6亿元云服务 [10] 财务预测 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为6.41亿、13.01亿、25.15亿、36.79亿、50.69亿元 [11] - 2023 - 2027年应收账款及票据分别为12.87亿、13.03亿、13.1亿、15.72亿、18.71亿元 [11] - 2023 - 2027年存货分别为0.54亿、0.73亿、0.88亿、1.03亿、1.19亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为26.96亿、33.41亿、42.1亿、50.53亿、60.13亿元 [11] - 2023 - 2027年营业成本分别为10.4亿、10.47亿、12.67亿、14.79亿、17.17亿元 [11] - 2023 - 2027年销售费用分别为4.28亿、4.83亿、5.89亿、7.07亿、8.42亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为4.13亿、7.46亿、10.67亿、9.85亿、11.73亿元 [11] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 6.45亿、0.07亿、1.39亿、1.73亿、2.11亿元 [11] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 0.81亿、 - 1.04亿、 - 0.05亿、 - 0.05亿、 - 0.05亿元 [11] 主营业务分项假设 - 影像与设计产品：预计2025 - 2027年全球付费用户数分别为1576万、1923万、2308万人，同比增速分别为25%、22%、20%；订阅付费率分别为5.9%、6.9%、7.7%，同比分别增长1.2pct、1.0pct、0.8pct；订阅用户平均年化收入分别为205元、210元、215元 [13] - 美业解决方案：预计2025 - 2027年收入同比分别下滑10%、5%、5% [13] - 广告：预计2025 - 2027年收入同比增长10% [13] 估值情况 - PE估值法：参考可比公司2025年平均126倍PE估值，给予公司2025年50倍PE估值，对应目标价10.43港元 [13] - PS估值法：参考可比公司2025年平均12倍PS估值，给予公司2025年12倍PS估值，对应目标价12.13港元 [13] - 采用平均值对应目标价11.28港元 [13] 可比公司估值 PE估值 - 焦点科技2024 - 2026年PE分别为36、30、25倍，万兴科技分别为 - 90、275、151倍，虹软科技分别为110、79、60倍，均值2025E为128倍 [15] PS估值 - 焦点科技2024 - 2026年PS分别为10、9、8倍，万兴科技分别为10、9、8倍，虹软科技分别为24、19、15倍，均值2025E为12倍 [16]

但美股高位徘徊之际，对于今年下半年而言，还要面临三重考验——基本面、美联储降息和美债发行节奏。本周，海豚君就围绕这三点，来看一下最新的进 展： 一、基本面：定价过饱和，尖子生最多保股价不跌 来源：市场资讯 （来源：海豚投研） 大家好，我是海豚君！ 海豚君在之前的《策略周报》中有说过，当下特朗普的《大漂亮法案》和后续美联储主席任满换人，基本确认了明年宽财政 + 宽货币的双重宽松政策的前 景，加上全球贸易关税进展基本顺利，美股已提前开始庆祝明年的大好前景。 财报季走到目前来说，广告行业所体现的宏观经济也算稳定，与宏观数据基本互相验证——6 月美国社零经过两个月的疲软之后也开始恢复。 从基本面上来看，无论是宏观的还是微观的，整体风险并不大。而问题的问题，显然是在定价上，市场对股价定价过于饱满，进一步向上过于困难。 | 市场 行业 | | 市场/行业 | 周涨跌幅 | | PE(TTM) | 5年分位点 | 10年分位点 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 美股板块 | SECONS SPI | 标普500必需消费 | | 0% | 27 | 7 ...