行业投资评级 - 增持（维持） [5] 核心观点 - 澳大利亚电力需求将在2050年前翻倍，煤电需扩能两倍以支撑过渡期保供 [2] - 澳大利亚煤电装机老化且非计划停运率高，可再生能源因规划、储能和电网建设滞后存在显著缺口，煤电在过渡期仍需承担基荷电源角色 [7] - 报告推荐关注业绩弹性大、绩优、存在增量及困境反转的煤炭开采行业相关公司 [3] 全球能源价格回顾（截至2025年12月19日） - **原油价格下降**：布伦特原油期货结算价为60.47美元/桶，较上周下降0.65美元/桶（-1.06%）；WTI原油期货结算价为56.52美元/桶，较上周下降0.92美元/桶（-1.6%） [1] - **天然气价格震荡整理**：东北亚LNG现货到岸价为10.255美元/百万英热，较上周下降0.389美元/百万英热（-3.65%）；荷兰TTF天然气期货结算价为28.205欧元/兆瓦时，较上周上涨0.705欧元/兆瓦时（+2.56%）；美国HH天然气期货结算价为4.026美元/百万英热，较上周下降0.075美元/百万英热（-1.83%） [1] - **海运煤炭价格小幅调整**：欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价为96.21美元/吨，较上周上涨0.64美元/吨（+0.67%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价为105美元/吨，较上周下降2.75美元/吨（-2.55%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价为88.7美元/吨，较上周下降1.15美元/吨（-1.07%） [1] 澳大利亚电力需求与煤电前景 - **电力需求预测**：据澳大利亚能源市场运营商（AEMO）预测，2049-50财年澳大利亚电力总需求将从2050亿千瓦时增至3890亿千瓦时，实现翻倍 [2] - **需求增长驱动**：工业电气化、数据中心等高耗能产业是核心增量，其中商业和工业用电将增长90% [2] - **煤电现状与挑战**：澳大利亚当前煤电装机已从约3万兆瓦降至约2.1万兆瓦，机组平均运行年限超40年，非计划停运率高，2027-2035年达总运行时间的7% [7] - **煤电扩能必要性**：可再生能源暂无法完全替代煤电，煤电仍需扩能两倍以承担基荷电源角色 [7] - **可再生能源缺口**：风电和光伏装机容量目标需在2030年前新增3.5万兆瓦，目前仅落实2.4万兆瓦；储能多为“浅度储能”，放电时间不足4小时；输电网建设滞后 [7] 投资建议与重点公司 - **推荐与关注公司**： - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源（H+A）、晋控煤业 [3] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控 [3] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A） [3] - 重点推荐困境反转的中国秦发 [3] - 关注“绩优则股优”的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源 [3] - 关注弹性较大的平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] - 建议关注弹性标的昊华能源 [3] - 重点关注前期完成控股变更，正在办理资产置换的江钨装备 [3] 重点标的财务数据（部分） - **中煤能源 (601898.SH)**：投资评级为买入，2024A EPS为1.46元，2025E EPS为1.21元，2025E PE为10.83 [8] - **中国神华 (601088.SH)**：投资评级为买入，2024A EPS为2.95元，2025E EPS为2.56元，2025E PE为15.86 [8] - **晋控煤业 (601001.SH)**：投资评级为买入，2024A EPS为1.68元，2025E EPS为1.23元，2025E PE为11.31 [8] - **电投能源 (002128.SZ)**：投资评级为买入，2024A EPS为2.38元，2025E EPS为2.61元，2025E PE为10.44 [8] - **兖矿能源 (600188.SH)**：投资评级为买入，2024A EPS为1.44元，2025E EPS为0.99元，2025E PE为13.76 [8] - **中国秦发 (00866.HK)**：投资评级为买入，2024A EPS为0.20元，2025E EPS为0.06元，2025E PE为40.79 [8] 本周能源行业资讯摘要 - **原油**：雪佛龙准备从委内瑞拉出口100万桶原油；中国国家能源局与埃克森美孚就天然气转型、CCUS等议题交换意见 [73] - **天然气**：以色列批准与埃及历史上规模最大的天然气交易；欧洲议会批准到2027年底逐步停止进口俄罗斯天然气的计划 [73] - **煤炭**：国际能源署（IEA）表示全球煤炭需求在2025年创下历史新高，但预计到2030年将有所下降 [73]

股价与市场表现 - 12月22日盘中下跌2.01%，报13.68元/股，成交额9359.91万元，换手率0.41%，总市值228.96亿元 [1] - 当日主力资金净流出1152.10万元，特大单与大单均呈现净卖出状态 [1] - 今年以来股价上涨5.92%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌5.33%，近20日下跌0.87%，近60日下跌4.34% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售，煤炭业务收入占比94.00% [1] - 2025年1-9月实现营业收入93.25亿元，同比减少16.99%；归母净利润12.77亿元，同比减少40.65% [2] - A股上市后累计派现60.83亿元，近三年累计派现36.40亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至11月20日，股东户数为5.30万户，较上期减少8.62%；人均流通股31579股，较上期增加9.43% [2] - 截至2025年9月30日，国泰中证煤炭ETF（515220）为第二大流通股东，持股3322.32万股，较上期增加2024.05万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第七大流通股东，持股1215.10万股，较上期减少23.97万股；香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股1132.14万股，较上期减少1068.98万股 [3] - 万家精选A（519185）为第十大流通股东，持股992.06万股，较上期减少253.22万股；睿远成长价值混合A及安信稳健增值混合A已退出十大流通股东之列 [3] 公司背景与行业分类 - 公司位于山西省大同市，成立于2001年7月25日，于2006年6月23日上市 [1] - 所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤，概念板块包括动力煤、山西国资、中盘、社保重仓、融资融券等 [1]

核心观点 - 信达证券认为当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [5] - 尽管短期受气温偏暖、港口库存积累影响，市场延续弱势格局，价格承压下行，但煤炭价格底部或已临近 [5] - 煤炭行业供给管控的底层逻辑未变，中长期供需仍存缺口，优质煤企高盈利、高现金流、高分红的核心资产属性未变，板块估值有望重塑并提升 [5] - 煤炭板块向下有高股息安全边际支撑，向上有煤价上涨预期催化，是兼具高性价比、高胜率和高赔率的资产，建议重点关注配置机遇 [5][6] 行业基本面数据 动力煤市场 - **价格普遍下跌**：截至12月20日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价为711元/吨，周环比下跌42元/吨；陕西榆林Q6000动力块煤坑口价760元/吨，周环比下跌10.0元/吨；大同南郊Q5500粘煤坑口价555元/吨，周环比下跌70元/吨 [2] - **国际价格同步下行**：截至12月20日，纽卡斯尔NEWC 5500大卡FOB价75.0美元/吨，周环比下跌2.0美元/吨；ARA 6000大卡现货价96.0美元/吨，周环比下跌1.3美元/吨；理查兹港FOB价74.6美元/吨，周环比下跌1.0美元/吨 [2] - **供给端收缩**：截至12月19日，样本动力煤矿井产能利用率为90.4%，周环比下降2.1个百分点 [3] - **需求端分化**：截至12月18日，沿海八省煤炭日耗周环比上升4.70万吨/日，增幅2.35%；内陆十七省煤炭日耗周环比下降16.60万吨/日，降幅4.23% [4] 炼焦煤市场 - **价格多数上涨**：截至12月19日，京唐港山西产主焦煤库提价1700元/吨，周环比上涨50元/吨；临汾肥精煤车板价1600.0元/吨，周环比上涨100.0元/吨 [3] - **国际价格上行**：截至12月19日，澳大利亚峰景矿硬焦煤中国到岸价228.3美元/吨，周环比上涨3.9美元/吨 [3] - **供给端增加**：截至12月19日，样本炼焦煤矿井开工率为86.62%，周环比增加1.3个百分点 [3] 下游需求表现 - **化工耗煤微增**：截至12月19日，化工周度耗煤较上周上升2.58万吨/日，周环比增加0.35% [1][4] - **钢铁开工略降**：截至12月19日，全国高炉开工率为78.5%，周环比下降0.16个百分点 [1][4] - **水泥开工下滑**：截至12月19日，水泥熟料产能利用率为37.7%，周环比下跌1.3个百分点 [1][4] 行业核心逻辑与配置观点 - **供给瓶颈长期存在**：煤炭供给约束有望持续至“十五五”，中长期供需仍存缺口，需新规划建设优质产能 [7] - **成本支撑煤价中枢**：国内煤炭开发刚性成本与国外进口煤成本抬升，有望支撑煤价中枢保持高位 [7] - **优质煤企属性稳固**：行业具备高景气、长周期、高壁垒特征，优质公司具有高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）及新增中期分红的属性 [5] - **估值具备提升空间**：多数公司PB约1倍，存在一二级市场估值倒挂，伴随煤价底部确认，板块估值有望重塑并提升 [5] - **板块配置攻守兼备**：板块向下有高股息安全边际支撑，向上有煤价上涨预期催化，回调后凸显较高投资价值 [5][6] 投资建议与关注方向 - **经营稳健的行业龙头**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源 [7] - **弹性较大的公司**：兖矿能源、电投能源、广汇能源、甘肃能化 [7] - **稀缺优质冶金煤公司**：淮北矿业、潞安环能、盘江股份 [7] - **其他建议关注标的**：兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控 [7]

公司股价与交易表现 - 12月22日盘中，公司股价上涨2.02%，报27.82元/股，总市值623.61亿元 [1] - 当日成交额为4810.69万元，换手率为0.08% [1] - 当日主力资金净流入158.19万元，特大单买入1371.55万元，占比28.51% [1] - 公司股价今年以来上涨48.14%，近60日上涨25.48%，近20日上涨6.55%，近5个交易日上涨0.61% [1] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务涉及煤炭产品的生产、加工和销售，以及火电、电解铝业务 [1] - 主营业务收入构成为：铝业产品55.11%，煤炭产品30.29%，电力产品13.02%，其他1.59% [1] - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 [1] - 公司所属概念板块包括有色铝、稀缺资源、高派息、融资融券、中特估等 [1] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入224.03亿元，同比增长2.72% [2] - 2025年1-9月，公司归母净利润为41.18亿元，同比减少6.40% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.71万户，较上期减少11.29% [2] - 截至2025年9月30日，公司人均流通股为82831股，较上期增加12.72% [2] 公司分红与机构持仓 - 公司A股上市后累计派现118.15亿元，近三年累计派现45.50亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第五大流通股东，持股4724.47万股，相比上期增加1850.55万股 [3]

记者从黑龙江省鸡西市滴道区人民政府获悉，今天4时30分许，黑龙江丰源矿业有限公司大通沟煤矿发 生透水事故，5人被困。事故发生后，鸡西市立即成立联合救援指挥部，开展紧急救援。目前，抢险救 援工作正在进行中。 ...

核心观点 - 全球流动性环境变化，中国资产迎来重估机遇，外部约束解除打开国内政策空间，PPI回升与高经营杠杆有望释放利润弹性，出口迈向“量价齐升” [3][4][5] - 人形机器人产业迎来“从0至1”的重要投资机遇，产业链企业融资与产品迭代加速，全球首条人形机器人PACK产线投运 [6][8][11] - 平衡型转债策略具备长期稳健配置价值，通过量化筛选框架构建的组合在历史回测中展现出良好的收益与风险控制能力 [13][14] - 摩托车行业出口保持高景气度，2025年1-11月燃油摩托车总销量同比增长16%，其中外销同比增长21% [16][21] - 中文在线拟赴港上市以加码出海战略，旗下短剧平台在全球市场占据头部地位，AI漫剧业务与IP运营同步推进 [22][23][24] - 全球储能需求高增确定性提升，2025年11月国内EPC招标规模创新高，中国企业海外订单规模超40GWh [29][30] - 光伏行业“反内卷”深化，硅料价格再现上涨信号，组件厂商尝试顺价，行业景气度有望持续改善 [27] - 动力煤市场年末供应下滑，坑口挺价意愿增强，价格有望逐步止跌企稳 [37][40] - 铝行业短期受宏观政策与需求韧性支撑，铝锭库存去化，价格维持高位震荡；氧化铝市场供过于求，价格维持弱势 [42][43][48] - 2025年全球半导体制造设备销售额预计同比增长13.7%至1330亿美元，创历史新高；我国生物制造产业总规模达1.1万亿元 [51][58] - 中国神华拟以1335.98亿元收购控股股东多项资产，现金支付为主有望增厚EPS，公司煤炭、电力、煤化工产能将显著提升 [62][64][65] 策略与宏观 - **美国货币政策**：2025年11月就业市场疲软、通胀超预期回落，推高降息必要性，预计2026年美联储将有2次、每次25BP的降息 [4] - **日本货币政策**：日本央行加息路径将呈现“低频且审慎”，2026年预计加息1-2次，每次25BP，但高政府债务率与出口导向经济限制了终端利率上行空间 [4] - **资产影响**：美元资产定价逻辑从流动性博弈转向业绩验证；人民币资产迎来“内外共振”；港股凭借低估值优势承接资金“高低切换” [5] 人形机器人行业 - **产业融资动态**：璇玑动力完成近亿元天使轮融资；智谷天厨完成数千万元A轮融资，累计融资超亿元；萝博派对快速完成种子+轮融资 [6][7] - **技术突破与落地**：宁德时代生态企业投运全球首条人形机器人PACK产线，人形机器人“小墨”可完成电池接插件插接等复杂作业 [8] - **产品迭代**：逐际动力推出全球首款多形态具身机器人TRON 2，售价4.98万元起；元化智能自主研发的膝关节手术机器人获NMPA批准 [9] - **公司动态**：中大力德合资公司完成工商注册；德昌股份定增申请获证监会同意注册批复 [10] - **投资策略**：维持行业“推荐”评级，建议关注执行器、丝杠、减速器、电机、传感器、芯片、结构件等核心环节的标的公司 [11][12] 固定收益 - **策略构建**：采用平底溢价率（阈值-20%至20%）作为核心指标，筛选兼具上行弹性和下跌保护的平衡型转债，并构建传统平衡与绩优平衡两种策略组合 [13] - **历史回测表现**：在2019年至2025年11月的周期中，传统平衡策略年化收益率7.71%，月度胜率100%；绩优平衡策略年化收益率7.21%，月度胜率98.77% [14] - **市场结构**：截至2025年11月，平衡型转债数量占比达43%，行业集中于制造业，信用评级以AA-至AA+级为主体 [14] 摩托车行业 - **2025年1-11月行业数据**：燃油摩托车总销量1548万辆，同比增长16%；外销1143万辆，同比增长21%；内销405万辆，同比下降4% [16] - **排量结构**：150-250cc排量车型销售186万辆，同比增长9%；大于250cc排量车型销售88万辆，同比增长28% [16] - **重点公司表现**： - 春风动力：1-11月燃油摩托车销售24万辆，同比增长6%；电动摩托车销量28万台，同比大增439% [17] - 钱江摩托：1-11月总销量36万辆，同比下降11%，但外销同比增长2% [19] - 隆鑫通用：1-11月总销量123万辆，同比下降15% [20] - **2025年11月出口数据**：摩托车出口164万辆，同比增长29%；其中大于250cc排量出口7万辆，同比大幅增长78% [67] - **出口地区分布**：非洲（61.5万辆）、拉丁美洲（59.8万辆）、亚洲（30.9万辆）为主要出口地，非洲和亚洲地区同比增速分别达46.5%和54.1% [68] 公司研究（中文在线） - **赴港上市计划**：公司拟发行H股于香港联交所主板上市，旨在拓宽融资渠道、强化出海战略、规避换汇成本 [22][23] - **短剧业务表现**：根据Sensor Tower数据，2025年11月，公司旗下ReelShort平台净流水3599万美元，同比增长72%，市占率27%；FlareFlow平台流水515万美元，市占率3.8%，位列全球第六 [24] - **AI漫剧布局**：公司出品AI漫剧播放量破亿，并计划开放自研AI动漫工具链；与新加坡新传媒集团合作，在北美、日本推出海外漫剧平台 [25] - **IP运营**：《罗小黑战记2》国内暑期档票房达5.33亿元，并于2025年9月登陆美国、加拿大等市场 [25] - **行业前景**：海外短剧市场高景气，预计2025、2026年市场规模分别为36亿、60亿美元，中长期空间或达400亿美元 [26] 电力设备与新能源行业 - **光伏**：硅料报价大幅上调至6.5万元/吨，头部组件厂商尝试报涨0.04元/W，行业“反内卷”深化，景气度有望改善 [27] - **风电**：12月陆风招标旺盛，开标价格环比回升；国内外海风共振，欧洲订单有望在2026年初密集落地 [28] - **储能**： - 2025年11月国内储能EPC招标规模创历史新高，主要受多个GWh级别项目推动 [29] - 2025年11月中国企业储能海外订单及合作总规模约41.8GWh，其中订单/项目规模约25.1GWh，宁德时代、天合储能、远信储能订单规模居前 [30] - **锂电**：产业链持续推进固态电池与大圆柱电池布局，上汽MG半固态电池车型开启交付；亿纬锂能大圆柱电池助力宝马iX3实测续航超1000公里 [31][32] - **AIDC（人工智能数据中心）**：谷歌新一代TPUv7采用100%全液冷架构，将驱动液冷渗透率提升，并带动电源、配电等设备技术升级 [33] - **电网**：美国PJM容量价格创历史新高，数据中心是负荷增长重要驱动力；国内AI赋能电力运营价值凸显 [34][35] 煤炭行业 - **动力煤市场**：12月19日北方港口动力煤价703元/吨，周环比下降42元/吨；年末部分矿井完成年度任务停减产，供应下滑，坑口挺价意愿增强 [37] - **炼焦煤与焦炭**：炼焦煤港口价格周环比上升110元/吨至1740元/吨；焦炭市场偏弱，开启第三轮提降 [38] - **行业价值与投资逻辑**：煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，高股息属性在震荡市中受关注；多家央国企启动增持与资产注入 [40] - **投资建议**：维持行业“推荐”评级，建议关注稳健型、动力煤弹性及焦煤弹性标的 [40] 铝行业 - **宏观与政策**：国内政策保持积极，日本央行将基准利率上调25个基点至0.75% [42] - **电解铝供需**：截至12月18日，国内电解铝锭库存57.8万吨，周环比下降0.6万吨；全国电解铝平均成本16260元/吨，即时理论利润5560元/吨 [43] - **下游需求**：铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.3个百分点至61.5%，整体延续淡季偏弱运行 [44][45] - **铝土矿与氧化铝**：国产铝土矿供应偏紧；氧化铝市场供过于求，价格指数周环比下跌25.71元/吨至2778.58元/吨 [46][47] - **投资建议**：短期铝价高位震荡，氧化铝价格弱势；长期行业维持高景气，维持“推荐”评级 [48] 新材料与半导体行业 - **半导体设备**：SEMI预测2025年全球半导体制造设备总销售额同比增长13.7%至1330亿美元，创历史新高；2026年预计达1450亿美元 [51] - **细分领域**：2025年晶圆厂设备（WFE）销售额预计增长11.0%至1157亿美元；测试设备销售额预计激增48.1%至112亿美元 [51] - **生物制造**：我国生物制造产业总规模达到1.1万亿元，生物发酵产品产量占全球70%以上 [58] - **其他板块动态**：我国新型高空高速无人机彩虹-7成功首飞；工信部表示2026年将加强光伏产能调控；两部委联合印发新版《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录》 [53][55][60] 公司研究（中国神华） - **收购方案**：公司拟以1335.98亿元收购控股股东国家能源集团旗下12项标的资产，交易对价对应收购PB为1.45倍、PE为14.17倍（基于2024年扣非净利润） [62][63] - **支付方式**：70%对价（935.19亿元）以现金支付，30%以发行股份支付，发行价格为29.40元/股 [64] - **盈利增厚**：收购将使公司2024年扣非后归母净利润提升13.38%至668.51亿元，扣非后EPS有望增厚 [65] - **产能与资源增长**：收购后，公司煤炭可采储量增长97.71%至345亿吨，煤炭产量增长56.57%至5.12亿吨，发电装机容量增长27.82%，聚烯烃产能增长213.33% [65]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 冷空气频繁来袭预计将支撑日耗高位运行，叠加煤价下跌后部分高成本煤矿预计减产，将支撑动力煤价格 [1] - 山西等主产地受安监环保检查影响，炼焦煤整体供应偏紧 [1] - 看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹 [1] 近期行业政策及动态 - 国家发展改革委等六部门印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，新增煤制天然气、煤制油等2个新领域，并更新了燃煤发电等多个领域的指标 [7] - 印度尼西亚财政部确认，自2026年1月1日起对煤炭商品征收出口关税 [7] - 浩吉铁路今年货运量累计突破1亿吨，较去年提前14天达到这一数据 [7] - 嘎顺苏海图-甘其毛都口岸跨境铁路项目的建筑施工正在正常推进，中国境内的准备工作已全部完成 [7] - 新疆嘉国伟业新能源有限公司600万吨低阶煤分级分质利用项目及60万吨煤焦油加氢项目主体工程全部完成，该项目总投资73亿元，占地1700亩 [3] 煤炭市场供需与价格 - **动力煤价格**：截至12月19日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价收报506、600、703元/吨，均环比下跌42元/吨 [1] - **动力煤供给**：环渤海四港区本周日均调入量163.96万吨，环比上周减少17.5万吨，同比下降5.53% [1] - **动力煤需求与库存**：环渤海四港区本周日均调出量152.16万吨，环比上周减少13.01万吨，跌幅7.88%，同比下降16.43%；港口库存为2965.2万吨，环比上周增加57.50万吨，环比涨幅1.98%，同比上涨7.60% [1] - **电厂数据**：截至12月19日，六大发电集团库存量1375万吨，环比下降45.1万吨，跌幅3.18%；本周平均日耗80万吨/天，环比下跌0.58万吨/天，跌幅0.72%；可用天数17天，环比上周减少0.50天 [3] - **炼焦煤价格**：截至12月19日，山西安泽低硫主焦出厂价1600元/吨，环比上涨100元/吨，涨幅6.7% [1] - **炼焦煤供需**：247家主要钢企日均铁水产量226.49万吨，环比上周下降2.65万吨/日；523家样本矿山本周精煤库存273万吨，环比上周增长17万吨、增幅6.8%，但同比下降20.15% [1] - **产地煤价详情**： - 动力煤：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报535元/吨，环比下跌35元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价报425元/吨，环比下跌30元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报575元/吨，环比下跌30元/吨 [8] - 炼焦煤：山西古交2号焦煤车板价报1535元/吨，环比持平；河南平顶山焦煤车板价报1660元/吨，环比持平 [11] - 无烟煤：阳泉无烟煤洗中块车板价报970元/吨，环比持平 [14] - 喷吹煤：阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价报920元/吨，环比跌50元/吨，跌幅5.15% [14] - **国际煤价**： - 动力煤：印尼产（Q3800）FOB价46.3美元/吨，环比下跌1美元/吨，跌幅2.1%；澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报109.64美元/吨，环比上升1.12美元/吨 [9] - 炼焦煤：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报228.5美元/吨，环比上涨7.5美元/吨 [11] - **非电库存**：截至12月11日，华东港口库存732万吨，环比上周增加24万吨，增幅3.4%；截至12月19日，广州港库存267万吨，环比增加11万吨，同比增加21万吨 [3] 相关市场与运费 - **国际油价**：截至12月19日，布伦特原油期货结算价60.47美元/桶，环比上周下降0.65美元/桶，跌幅1.06% [3] - **比价关系**：按热值统一为吨标准煤后，截至12月12日，国际油价与国际煤价比值为2.25，环比下跌0.12点，跌幅5.10%；国际油价与国内煤价比值为2.47，环比上升0.04点，涨幅1.44% [15] - **国内沿海运费**：截至12月19日，国内主要航线平均海运费报收30.19元/吨，环比上周下跌0.63元/吨，跌幅2.05% [27] - **国际海运费**：截至12月18日，印尼南加至宁波煤炭运价为10.20美元/吨，环比下降0.43美元/吨，跌幅4% [27] 投资建议与重点公司 - 看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源 [1] - 建议关注动力煤弹性标的：晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际 [1] - 推荐低估值弹性标的：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 [1] - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的18家重点煤炭公司的估值数据 [33]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][11] - 煤炭行业供给管控的底层逻辑未变，且随着煤价下跌，该逻辑对市场的支撑力度趋强，尽管短期供需宽松态势延续，市场仍处于探底过程，但煤炭价格底部或已临近 [2][11] - 煤炭板块配置策略需兼顾红利特性与顺周期弹性，板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加煤价筑底有望带来估值重塑，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率的资产 [2][11] - 在能源大通胀背景下，未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，板块投资攻守兼备且具有高性价比 [2][11] - 结合能源产能周期研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [2][12] 根据相关目录分别总结 一、本周核心观点及重点关注 - **核心观点**：认为当前是煤炭周期上行初期，建议逢低配置 [11] - **基本面变化**： - **供给**：样本动力煤矿井产能利用率为90.4%，周环比下降2.1个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率为86.62%，周环比增加1.31个百分点 [2][11] - **需求**：内陆17省日耗周环比下降16.60万吨/日(-4.23%)；沿海8省日耗周环比上升4.70万吨/日(+2.35%) [2][11] - **非电需求**：化工耗煤周环比上升2.58万吨/日(+0.35%)；钢铁高炉开工率为78.47%，周环比下降0.16个百分点；水泥熟料产能利用率为37.65%，周环比下降1.34个百分点 [2][11] - **价格**：秦皇岛港Q5500动力煤价收报711元/吨，周环比下跌42元/吨；京唐港主焦煤价格收报1700元/吨，周环比上涨50元/吨 [2][11] - **市场现状**：受气温偏暖和港口库存持续积累影响，煤炭市场延续弱势格局，价格承压下行，自11月21日以来，秦皇岛港5500卡煤价已下行超100元/吨 [2][11] - **投资逻辑**：煤炭产能短缺的底层逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE为10-15%，股息率>5%，新增中期分红）、煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司PB约1倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态 [2][11] - **投资建议**：自上而下重点关注三类公司：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [2][12] - **近期重点关注**： 1. 印尼确认自2026年1月1日起征收煤炭出口关税，税率在1%至5%之间 [13] 2. 2025年前11个月蒙古国煤炭产量8534.0万吨，同比下降1.7%；出口增长2.2% [13] 3. 国际能源署预测，到2030年东盟煤炭消费量将以每年4%的速度增长，印度煤炭需求将在2025-2030年间每年增长3%，五年内需求总量将增加2.25亿吨 [13] 二、本周煤炭板块及个股表现 - **板块表现**：本周煤炭板块上涨0.60%，表现优于大盘（沪深300下跌0.28%）[14] - **子板块表现**：动力煤板块上涨0.48%，炼焦煤板块上涨0.36%，焦炭板块上涨2.18% [17] - **个股表现**：煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为安源煤业(上涨4.07%)、淮北矿业(上涨2.38%)、昊华能源(上涨2.22%) [20] 三、煤炭价格跟踪 - **动力煤价格**： - **港口**：截至12月20日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价711元/吨，周环比下跌42元/吨 [2][30] - **产地**：截至12月19日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价760元/吨，周环比下跌10.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）623元/吨，周环比持平；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）555元/吨，周环比下跌70元/吨 [2][30] - **国际**：截至12月20日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格75.0美元/吨，周环比下跌2.0美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价96.0美元/吨，周环比下跌1.3美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价74.6美元/吨，周环比下跌1.0美元/吨 [2][30] - **炼焦煤价格**： - **港口**：截至12月19日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1700元/吨，周环比上涨50元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1835元/吨，周环比上涨59元/吨 [2][32] - **产地**：截至12月19日，临汾肥精煤车板价(含税)1600.0元/吨，周环比上涨100.0元/吨；兖州气精煤车板价1080.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1420.0元/吨，周环比持平 [2][32] - **国际**：截至12月19日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价228.3美元/吨，周环比上涨3.9美元/吨 [2][32] 四、煤炭供需跟踪 - **供给端-产能利用率**： - 截至12月19日，样本动力煤矿井产能利用率为90.4%，周环比下降2.1个百分点 [2][47] - 截至12月19日，样本炼焦煤矿井开工率为86.62%，周环比增加1.3个百分点 [2][47] - **需求端-电力耗煤**： - **内陆17省**：截至12月18日，日耗周环比下降16.60万吨/日(-4.23%)；库存周环比下降64.20万吨(-0.64%)；可用天数周环比上升1.00天 [2][48] - **沿海8省**：截至12月18日，日耗周环比上升4.70万吨/日(+2.35%)；库存周环比下降21.80万吨(-0.63%)；可用天数周环比下降0.50天 [2][48] - **需求端-非电耗煤**： - **化工**：截至12月19日，化工周度耗煤较上周上升2.58万吨/日，周环比增加0.35% [2][75] - **钢铁**：截至12月19日，全国高炉开工率78.5%，周环比下降0.16个百分点 [2][67] - **水泥**：截至12月19日，水泥熟料产能利用率为37.7%，周环比下跌1.3个百分点 [2][73] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**： - 截至12月19日，秦皇岛港煤炭库存728.0万吨，周环比下降2.0万吨 [90] - 截至12月12日，55个港口动力煤库存7028.3万吨，周环比增加356.2万吨 [90] - **炼焦煤库存**： - 截至12月19日，生产地炼焦煤库存272.8万吨，周环比增加17.5万吨(+6.84%) [91] - 截至12月19日，六大港口炼焦煤库存286.2万吨，周环比下降21.3万吨(-6.94%) [91] 六、煤炭运输情况 - **国内运输**：截至12月18日，大秦线煤炭周度日均发运量115.1万吨，周环比下跌10.01万吨 [107] - **港口货船比**：截至12月19日，环渤海四大港口库存1710.2万吨（周环比下降13.50万吨），货船比为26.3，周环比下降2.42 [104] 七、天气情况 - **水电**：截至12月19日，三峡出库流量6520立方米/秒，周环比下降7.25% [112] - **气温**：未来10天，影响我国的冷空气活动频繁但势力不强，全国大部地区气温总体仍较常年同期明显偏高 [112] 八、上市公司估值表及重点公告 - **重点公司估值**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源等在内的多家重点煤炭上市公司截至12月19日的收盘价及2024-2027年的归母净利润、EPS和PE预测 [113] - **重点公司公告摘要**： - **中国神华**：拟发行股份及支付现金购买国家能源集团及其子公司持有的12家标的公司资产，交易对价1335.98亿元，交易完成后将显著提升公司的资源储量、产量及盈利能力 [114] - **中煤能源**：以自有资金10亿元参与认购央企战新基金份额，旨在布局战略性新兴产业 [115] - **电投能源**：重大资产重组（购买国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权）获得国务院国资委批复 [117]

核心观点 - 报告核心观点认为，11月原煤产量同比继续回落，随着冬季气温下降，电厂日耗仍有提升空间，煤炭市场或逐步改善[1] - 临近年末，预计煤价有望逐步企稳回升，一方面年末安监较严且部分煤矿将减产，另一方面12月至1月季节性需求将进一步增长[5] - 展望2026年，预计煤炭需求小幅增长，而供应端向上空间不大，煤价中枢预计上行，行业盈利有望改善，板块估值和股息率优势明显[5] 市场动态 动力煤 - **价格**：截至12月19日，CCI5500大卡动力煤指数报716元/吨，周环比下跌42元/吨[11]；主产地煤价普遍下跌，其中山西地区煤价下跌70元/吨，蒙西地区末煤下跌13元/吨[11]；国际方面，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报75美元/吨，周环比下跌3.8%[11] - **运销**：12月17日，100家样本动力煤矿产能利用率为88.3%，周环比下降1.9个百分点[21]；同日，样本煤矿库存为326万吨，周环比上升0.3%[21]；12月15日，主流港口库存为7261万吨，周环比上升2.8%[21] - **电厂数据**：12月18日，沿海八省电厂日耗为204万吨，库存3412万吨，库存周环比下降0.6%[24]；12月11日，全国重点电厂存煤可用天数为26.7天，库存1.33亿吨，日耗537万吨[24] - **非电需求**：12月18日，水泥行业开工率为35.1%，周环比下降2.0个百分点[31]；12月19日，化工行业煤炭周耗为738万吨，周环比上升0.4%[31] - **点评**：本周动力煤价延续下跌趋势，但悲观情绪已开始好转[38]；后期随着冬季气温进一步下降，日耗有望提升，同时年末产地安监维持较严水平，部分完成年度生产目标的煤矿将逐步减产，预计库存回落后煤价或开始企稳回升[38] 炼焦煤 - **价格**：12月19日，京唐港山西产主焦煤库提价报1740元/吨，周环比上涨110元/吨[39]；国际方面，澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报217美元/吨，周环比上涨3.1%[39] - **运销**：12月17日，88家样本炼焦煤矿产能利用率为83.2%，周环比下降0.2个百分点[46]；同日，样本炼焦煤矿精煤库存为133万吨，周环比上升5.2%[53] - **产业链库存**：12月19日，北方六港口焦煤库存为286万吨，周环比下降6.9%[53]；独立焦化企业炼焦煤库存（230家）为881万吨，周环比下降0.2%[53]；样本钢厂炼焦煤库存（247家）为805万吨，周环比上升1.3%[53] - **点评**：本周炼焦煤价稳中回升，港口价格上涨110元/吨[62]；12月焦煤市场仍处于需求淡季，但考虑到库存总体处于中低位，且产量年末有望回落，预计焦煤价格或延续以稳为主[62] 焦炭 - **价格**：12月19日，天津港准一级冶金焦平仓价为1560元/吨，周环比持平[64]；山西太原一级冶金焦现货平均价为1452元/吨，周环比持平[64] - **运销**：12月19日，独立焦化企业（230家）产能利用率为70.5%，周环比下降1.4个百分点[66]；同日，独立焦化企业焦炭库存为52万吨，周环比上升3.6%[66]；主要港口焦炭库存为176万吨，周环比下降3.1%[66] - **点评**：本周焦炭价格保持平稳，12月以来累计降幅100-110元/吨，部分钢厂已提出第三轮降价[76]；近期产业链需求一般，原料煤价格高位回落，预计焦炭价格整体稳中偏弱[76] 行业观点与近期关注 近期重点关注 - **行业政策**：2026年电煤长协政策已落地，国家发改委办公厅印发了相关通知[5][82]；政策相比2025年增加了市场化因素，并进一步强调保供要求，预计新政策下长协兑现率有望提升[86]；四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限[5][86] - **国内供需面**： - **需求**：11月火电发电量同比下降4.2%[87]；前11月，全国生铁、粗钢产量同比分别下降2.3%和4.0%[88]；全国水泥产量同比下降6.9%[88] - **供给**：11月国内原煤产量同比下降0.5%[89]；前11月，我国煤炭进口量为4.32亿吨，同比下降12.0%，其中11月进口量4405万吨，同比下降19.9%[90] - **国际供需面**：2025年前10月，国际海运煤炭装载量为10.9亿吨，同比下降3.6%[91]；供给方面，印尼前10月煤炭出口量4.23亿吨，同比下降7.3%；澳大利亚前9月煤炭出口量2.52亿吨，同比下降5.3%[92] 行业观点与展望 - **市场表现**：本周煤炭（中信）指数上涨0.6%，跑赢沪深300指数0.9个百分点；年初以来累计下跌0.6%，跑输沪深300指数16.7个百分点[79] - **动力煤展望**：后期随着冬季气温进一步下降，日耗仍有提升空间[80]；年末煤炭产量难有显著增量，11月原煤产量同比下降0.5%[80]；11月煤炭进口量同比继续下降，印尼可能从2026年开始征收煤炭出口税，短期及中长期煤炭进口增长空间不大[80] - **焦煤展望**：11月以来焦煤市场进入需求淡季，但考虑到近期下游盈利和开工略有改善，加上库存总体处于中低位，而后续冬储补库需求对煤价也有支撑[81] - **盈利与估值**：根据国家统计局，前10月煤炭开采行业利润总额2570亿元，同比下降49%[5][94]；2025年第四季度和2026年行业盈利有望改善[5]；截至12月19日，煤炭行业市净率（MRQ）为1.43倍，市盈率（TTM，剔负）为14.9倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平[5] 重点公司 - 报告将重点公司分为三类[5]： 1. **盈利分红稳健的动力煤公司**：包括中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、电投能源、新集能源等[5] 2. **受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司**：包括山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、晋控煤业、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际、华阳股份等[5] 3. **中长期成长性突出的公司**：包括宝丰能源、中国秦发等[5] - 报告附有重点公司估值和财务分析表，提供了各公司的最新收盘价、评级、盈利预测及估值指标[6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 本次千亿级资产并购是中国神华迈向“能源航母”的关键点，交易系统解决了国家能源集团与中国神华的同业竞争问题，将集团核心煤炭、煤电、煤化工资产整合到同一上市平台 [3] - 在国企改革与央企专业化重组大背景下，此次并购有望助力公司持续抬升估值中枢 [3] - 公司通过本次交易进一步整合煤炭开采、坑口煤电、煤化工及物流服务业务板块，大幅提高核心业务产能与资源储备规模，优化全产业链布局，为推进清洁生产、降低运营成本、提升持续盈利能力创造有利条件，有利于降低交易成本、优化产能匹配，提升整体盈利能力，从而实现超越简单业务叠加的“1+1>2”战略价值 [2] 交易方案与对价 - 中国神华拟通过发行A股股份及支付现金的方式购买国家能源集团持有的国源电力100%股权、新疆能源100%股权等11项资产，并以现金购买内蒙建投100%股权 [1] - 最终交易价款为1335.98亿元，其中现金对价935.2亿元，发行股份对价400.8亿元，发行股份价格为29.4元/股 [2] 交易对业务体量的影响 - 交易完成后，煤炭保有资源量将提升至684.9亿吨，增长64.7% [2][10] - 煤炭可采储量将提升至345亿吨，增长97.71% [2][10] - 煤炭产量将提升至5.12亿吨，增长56.57% [2][10] - 发电装机容量将达60,881MW，增长27.82% [2][10] - 聚烯烃产能将达188万吨，增长213.33% [2][10] 交易对财务指标的影响 - 交易完成后（基于2025年1-7月数据），资产总额将提升至8965.87亿元（交易前6359.09亿元） [2] - 营业总收入将提升至2065.09亿元（交易前1622.66亿元） [2] - 扣非后归母净利润将提升至326.37亿元（交易前292.55亿元） [2] - 扣非后EPS将提升至1.54元/股（交易前1.47元/股） [2] - 交易完成后（基于2024年数据），可增厚约80亿元净利润，按2024年公司分红率76.5%左右测算，可同步增厚绝对分红规模约60亿元 [3] 标的资产估值分析 - 2025年1-7月，标的资产PB为1.60（可比公司均值1.59），PE为14.90（可比公司均值12.10） [2] - 市盈率水平略高于可比公司，主要系2024年内蒙建投扣非净利润为负数（亏损7.78亿元），因察哈素煤矿停产导致经营亏损 [2] - 2025年1-7月，内蒙建投已复产并实现扣非净利润8.56亿元，剔除内蒙建投后，标的资产市盈率水平与可比公司相当，估值水平具备合理性 [2] 盈利预测与估值 - 不考虑注入资产的业绩并表，预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为508.49亿元、539.93亿元、567.36亿元 [3][8] - 对应2025-2027年PE分别为15.9倍、15.0倍、14.2倍 [3][8] - 截至2025年12月19日，公司收盘价为40.59元，总市值为8064.63亿元 [4] 公司近期财务数据 - 2024年营业收入为3383.75亿元，同比下滑1.4%；归母净利润为586.71亿元，同比下滑1.7% [8] - 预计2025年营业收入为3269.53亿元，同比下滑3.4%；归母净利润为508.49亿元，同比下滑13.3% [8] - 预计2026-2027年营收与净利润恢复增长 [8]